我國上市公司債務重組與盈余管理相關性的深度剖析與實證檢驗一、引言1.1研究背景與意義隨著我國資本市場的蓬勃發(fā)展，上市公司數量逐年遞增，在經濟體系中扮演著愈發(fā)關鍵的角色。然而，市場環(huán)境復雜多變，部分上市公司面臨著嚴峻的財務挑戰(zhàn)，債務問題頻發(fā)，這不僅威脅到企業(yè)自身的生存與發(fā)展，也對資本市場的穩(wěn)定運行產生影響。在此背景下，債務重組成為上市公司解決債務困境、優(yōu)化財務結構的重要手段。債務重組通過債權人與債務人達成協議或法院裁定，對債務的償還條件進行調整，有助于緩解企業(yè)的債務壓力，為企業(yè)的持續(xù)經營創(chuàng)造條件。與此同時，盈余管理現象在上市公司中也較為普遍。企業(yè)管理層出于各種動機，如滿足業(yè)績考核要求、獲取融資機會、提升股價等，會運用會計手段或安排真實交易來調整財務報表中的盈余信息。盈余管理行為可能會誤導投資者、債權人等利益相關者的決策，降低財務信息的質量和可靠性，進而影響資本市場的資源配置效率。在我國資本市場中，債務重組與盈余管理之間存在著緊密的聯系。一方面，債務重組往往會給上市公司的財務狀況帶來顯著變化，重組過程中產生的收益或損失直接影響到企業(yè)的當期利潤，這為企業(yè)進行盈余管理提供了契機。一些上市公司可能會利用債務重組的會計處理規(guī)則，通過操縱債務重組的時間、方式和金額等，來實現對盈余的調節(jié)。另一方面，企業(yè)進行盈余管理的動機也可能促使其尋求債務重組的機會。例如，為了避免虧損或滿足監(jiān)管要求，企業(yè)可能會積極與債權人協商債務重組，以獲取有利于自身的財務結果。研究我國上市公司債務重組與盈余管理的相關性具有重要的理論與現實意義。從理論層面來看，深入探究兩者之間的關系，有助于豐富和完善財務會計理論體系。通過實證研究，揭示債務重組如何影響盈余管理的動機和行為，以及盈余管理又如何反過來作用于債務重組決策，能夠為會計準則的制定和完善提供理論依據，推動會計理論的發(fā)展。同時，這也有助于拓展對企業(yè)財務行為的研究視角，加深對企業(yè)在復雜經濟環(huán)境中決策機制的理解。從現實角度出發(fā)，對于投資者而言，準確了解上市公司債務重組與盈余管理的相關性，能夠幫助他們更深入地分析企業(yè)的財務報表，識別潛在的財務風險和投資機會，做出更為理性的投資決策，保護自身的利益。對于債權人來說，認識到債務重組可能引發(fā)的盈余管理問題，可以使其在與企業(yè)進行債務協商和重組過程中，更加謹慎地評估企業(yè)的償債能力和信用狀況，合理制定債務條款，降低信用風險。對于監(jiān)管部門而言，掌握債務重組與盈余管理的關聯情況，有助于加強對上市公司的監(jiān)管力度，完善監(jiān)管制度，規(guī)范企業(yè)的財務行為，維護資本市場的公平、公正和透明，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目標與創(chuàng)新點本研究旨在深入探究我國上市公司債務重組與盈余管理之間的相關性，通過實證分析，精確揭示兩者之間的內在聯系，明確債務重組在何種程度上、以何種方式影響上市公司的盈余管理行為。同時，深入剖析上市公司進行盈余管理的動機如何反作用于債務重組決策，全面闡述其中的影響機制，為企業(yè)、投資者、債權人以及監(jiān)管部門等提供科學、準確的決策依據。在研究創(chuàng)新點方面，本研究力求在多個維度實現突破。在數據選取上，將拓寬數據收集的廣度和深度，不僅涵蓋傳統的財務報表數據，還將納入市場交易數據、行業(yè)競爭數據等多維度信息。通過整合不同來源的數據，構建更加全面、豐富的數據集，為研究提供更堅實的數據基礎，使研究結果更具說服力和普適性。本研究還將嘗試從全新的視角對債務重組與盈余管理的相關性進行分析。以往研究多聚焦于兩者的直接關聯，本研究將引入公司治理結構、宏觀經濟環(huán)境等調節(jié)變量，深入探討這些因素如何影響債務重組與盈余管理之間的關系。例如，研究不同公司治理結構下，債務重組對盈余管理的影響是否存在差異；分析宏觀經濟環(huán)境的變化如何改變上市公司在債務重組過程中的盈余管理行為，從而為相關理論研究開辟新的路徑。此外，在研究方法上，本研究將綜合運用多種先進的實證分析方法，如傾向得分匹配法（PSM）、雙重差分法（DID）等，以解決研究中的內生性問題，提高研究結果的準確性和可靠性。通過創(chuàng)新研究方法的應用，彌補現有研究在方法上的不足，為該領域的研究提供新的思路和方法借鑒。1.3研究方法與技術路線本研究綜合運用多種研究方法，確保研究的科學性、全面性與深入性。文獻研究法是基礎，通過廣泛查閱國內外相關文獻，涵蓋學術期刊論文、學位論文、研究報告以及權威財經數據庫等，全面梳理債務重組與盈余管理的理論基礎、研究現狀及發(fā)展趨勢。深入剖析已有研究在理論、方法和實證結果等方面的成果與不足，明確本研究的切入點與方向，為后續(xù)研究提供堅實的理論支撐。在實證分析方面，以我國上市公司為研究對象，從權威金融數據庫如萬得（Wind）、國泰安（CSMAR）等獲取相關數據，包括上市公司的財務報表數據、債務重組信息、公司治理結構數據等。運用Stata、SPSS等專業(yè)統計分析軟件，對數據進行細致處理與深入分析。首先，進行描述性統計，全面了解樣本數據的基本特征，包括均值、中位數、標準差等，為后續(xù)分析提供直觀的數據概覽。其次，通過相關性分析，初步探究債務重組與盈余管理相關變量之間的關聯方向和程度，判斷變量之間是否存在顯著的線性關系。在此基礎上，構建多元線性回歸模型，深入分析債務重組對盈余管理的影響，控制公司規(guī)模、資產負債率、盈利能力等可能影響盈余管理的因素，使研究結果更具可靠性和說服力。同時，通過穩(wěn)健性檢驗，采用替換變量、改變樣本區(qū)間等方法，驗證研究結果的穩(wěn)定性和可靠性，確保研究結論的可信度。為更直觀地展示研究流程，本研究繪制了技術路線圖（如圖1-1所示）。研究從確定研究問題與目標出發(fā)，經過廣泛的文獻研究，深入了解債務重組與盈余管理的相關理論和研究現狀。在此基礎上，進行研究設計，明確樣本選擇、變量定義和模型構建。通過數據收集與整理，獲取上市公司的相關數據，并運用統計分析軟件進行實證分析。最后，根據實證結果得出研究結論，提出針對性的建議，并對研究進行總結與展望。\begin{figure}[h]\centering\includegraphics[width=0.8\textwidth]{?????ˉè·ˉ?o????.jpg}\caption{?????ˉè·ˉ?o????}\end{figure}二、理論基礎與文獻綜述2.1債務重組理論2.1.1債務重組的定義與方式債務重組，又稱債務重整，是指在不改變交易對手方的前提下，經債權人和債務人協定或法院裁定，就清償債務的時間、金額或方式等重新達成協議的交易。這一概念強調了交易對手方的一致性以及債務償還條件的重新協商。從本質上講，債務重組是在債務人出現財務困難時，債權人出于收回部分債權或維持與債務人業(yè)務關系等考慮，做出讓步的一種經濟行為。例如，當企業(yè)面臨資金周轉困難，無法按時足額償還債務時，與債權人協商延長還款期限、降低利率或減免部分債務，都屬于債務重組的范疇。在我國，債務重組的定義在相關會計準則中有明確規(guī)定。《企業(yè)會計準則第12號——債務重組》指出，債務重組是指在債務人發(fā)生財務困難的情況下，債權人按照其與債務人達成的協議或者法院的裁定作出讓步的事項。這一定義明確了債務重組的兩個關鍵要素：債務人財務困難和債權人做出讓步。債務人財務困難是指債務人出現資金周轉困難、經營陷入困境或者其他原因，導致其無法按照原定條件償還債務；債權人做出讓步則是指債權人同意發(fā)生財務困難的債務人現在或者將來以低于重組債務賬面價值的金額或者價值償還債務，如債權人減免債務人部分債務本金或者利息、降低債務人應付債務的利率等。常見的債務重組方式豐富多樣，每種方式都有其獨特的應用場景和作用。以資產清償債務是一種較為直接的方式，債務人可以通過轉讓非現金資產，如存貨、固定資產、無形資產等，來償還債務。例如，一家企業(yè)因資金緊張，無法償還到期債務，經與債權人協商，將其擁有的一處閑置房產轉讓給債權人，以抵償部分債務。這種方式可以使債權人在一定程度上收回債權，同時也有助于債務人盤活資產，減輕債務負擔。債務轉為資本，即將債務轉換為股權，是另一種常見的債務重組方式。在這種方式下，債權人同意將債權轉換為對債務人企業(yè)的股權，從而成為企業(yè)的股東。這不僅可以緩解債務人的資金壓力，還能為企業(yè)帶來新的資本注入，增強企業(yè)的資本實力。例如，某創(chuàng)業(yè)公司因經營不善，面臨較大的債務壓力，但其擁有良好的發(fā)展前景和技術創(chuàng)新能力。債權人看好該公司的未來發(fā)展，同意將部分債權轉為股權，幫助企業(yè)渡過難關，同時也有望在企業(yè)未來發(fā)展中獲得更高的回報。修改其他債務條件也是債務重組的重要方式之一，具體包括延長還款期限、降低利率、減少本金或利息等。通過這些方式，可以有效降低債務人的短期償債壓力，為企業(yè)提供喘息的機會，使其能夠調整經營策略，恢復盈利能力。例如，一家企業(yè)因市場環(huán)境變化，短期資金周轉困難，無法按時償還債務。債權人與債務人協商后，同意延長還款期限，并降低利率，幫助企業(yè)緩解資金壓力，度過困難時期。此外，債務重組還可以采用以上幾種方式的組合形式。例如，債務人可以先以部分資產清償債務，再將剩余債務轉為資本，或者在修改其他債務條件的同時，輔以資產清償或債務轉為資本的方式。這種組合方式能夠根據企業(yè)的具體情況，靈活調整債務重組方案，更好地滿足債權人和債務人的需求。2.1.2債務重組對企業(yè)財務狀況的影響債務重組對企業(yè)財務狀況有著多方面的深刻影響，在資產負債結構方面，能夠顯著優(yōu)化企業(yè)的負債情況。當企業(yè)進行債務重組，如通過債務減免，減少了負債總額，使得資產負債率降低，企業(yè)的財務風險得以有效緩解。以某上市公司為例，在進行債務重組前，其資產負債率高達80%，面臨著巨大的償債壓力。通過與債權人協商，減免了部分債務本金和利息，重組后資產負債率降至60%，企業(yè)的財務結構得到明顯改善，償債能力增強，為后續(xù)的融資和經營活動創(chuàng)造了更有利的條件。債務轉為資本的方式會使企業(yè)的權益結構發(fā)生變化，增加股東權益，減少負債規(guī)模，從而優(yōu)化資本結構，提升企業(yè)的抗風險能力。假設一家企業(yè)原本的股權結構較為單一，負債比例過高。通過債務重組，將部分債務轉為資本，引入了新的股東，不僅降低了負債水平，還優(yōu)化了股權結構，增強了企業(yè)的穩(wěn)定性和發(fā)展?jié)摿Α默F金流狀況來看，債務重組對企業(yè)現金流有著直接的影響。債務展期或降低利率等方式，能夠減少企業(yè)短期內的現金流出，使企業(yè)有更多的資金用于日常經營活動，如采購原材料、支付員工工資等，從而改善企業(yè)的資金流動性。例如，一家制造業(yè)企業(yè)在債務重組前，每月需要支付高額的債務利息，導致現金流緊張，生產經營受到影響。通過與債權人協商，將債務利息降低，并延長還款期限，企業(yè)每月的現金流出大幅減少，資金流動性得到顯著改善，能夠更好地維持生產運營。債務重組還可能帶來現金流的增加。當企業(yè)以非現金資產清償債務時，如果資產的公允價值高于賬面價值，就會產生資產處置收益，增加企業(yè)的現金流入。例如，企業(yè)以一項賬面價值為500萬元的固定資產清償債務，該資產的公允價值為800萬元，那么企業(yè)在清償債務的同時，還會獲得300萬元的資產處置收益，這將直接增加企業(yè)的現金流，為企業(yè)的發(fā)展提供資金支持。債務重組對企業(yè)的盈利能力也有重要影響。債務重組收益通常會直接計入當期損益，增加企業(yè)的凈利潤。當企業(yè)獲得債務減免或債務重組利得時，利潤表中的營業(yè)外收入會相應增加，從而提升企業(yè)的盈利水平。然而，這種盈利的增加可能并不具有可持續(xù)性，需要結合企業(yè)的實際經營情況進行分析。例如，某企業(yè)在債務重組中獲得了1000萬元的債務減免，這使得當年的凈利潤大幅增加。但如果企業(yè)的主營業(yè)務盈利能力沒有得到實質性改善，這種盈利的提升可能只是暫時的。債務重組也可能對企業(yè)的成本費用產生影響，進而間接影響盈利能力。如債務重組后，企業(yè)的利息支出減少，相應地降低了財務費用，增加了利潤空間。一家企業(yè)在債務重組前，每年需要支付高額的利息費用，嚴重侵蝕了利潤。通過債務重組，降低了債務利率，每年的利息支出減少了500萬元，這直接增加了企業(yè)的利潤，提升了盈利能力。2.2盈余管理理論2.2.1盈余管理的概念與動機盈余管理是企業(yè)管理當局在遵循會計準則的基礎上，通過對企業(yè)對外報告的會計收益信息進行控制或調整，以達到主體自身利益最大化的行為。這一概念強調了盈余管理的合法性和目的性，即企業(yè)在會計準則允許的范圍內，運用職業(yè)判斷編制財務報告和通過規(guī)劃交易來變更財務報告，從而實現管理者自身利益或企業(yè)價值最大化。從本質上講，盈余管理是企業(yè)管理層為了實現特定目標，對財務信息進行的一種人為干預。盈余管理的動機復雜多樣，避稅是其中一個重要動機。企業(yè)所得稅是企業(yè)的一項重要成本支出，為降低稅負，企業(yè)可能通過盈余管理調整應納稅所得額。例如，一些企業(yè)會在會計準則允許的范圍內，選擇加速折舊法等會計政策，增加當期費用，減少應納稅所得額，從而降低當期所得稅費用。獲取政治資本也是企業(yè)進行盈余管理的動機之一。在某些情況下，企業(yè)的業(yè)績表現會受到政府監(jiān)管部門、行業(yè)協會等的關注。為了獲得政策支持、稅收優(yōu)惠或避免政府干預，企業(yè)可能會進行盈余管理，粉飾財務報表，展示良好的業(yè)績。一些國有企業(yè)為了滿足政府對業(yè)績考核的要求，可能會通過盈余管理來提高利潤水平，以獲取更多的政治資源和政策支持。規(guī)避債務契約約束同樣是常見動機。企業(yè)在與債權人簽訂債務契約時，通常會約定一些財務指標作為限制條件，如資產負債率、利息保障倍數等。為避免違反債務契約，導致債務提前到期或面臨其他不利后果，企業(yè)可能會通過盈余管理調整財務指標。當企業(yè)資產負債率接近債務契約規(guī)定的上限時，可能會通過調整應收賬款壞賬準備計提比例、存貨計價方法等手段，減少負債或增加資產，降低資產負債率，以滿足債務契約要求?；I資動機在企業(yè)盈余管理中也較為突出。企業(yè)在進行股權融資或債務融資時，良好的財務業(yè)績往往能吸引更多投資者，降低融資成本。為達到這一目的，企業(yè)可能在融資前進行盈余管理，提升利潤水平和財務指標表現。在首次公開發(fā)行股票（IPO）時，許多企業(yè)會對財務報表進行精心“包裝”，通過調整收入確認時間、費用資本化等方式，使財務數據更加亮眼，以提高股票發(fā)行價格，獲得更多融資。2.2.2盈余管理的手段與識別方法盈余管理的手段豐富多樣，利用會計政策選擇是常見方式之一。企業(yè)對固定資產折舊方法的選擇會影響當期利潤。采用直線折舊法，每期折舊費用相對穩(wěn)定；而采用加速折舊法，前期折舊費用較高，后期較低，會導致前期利潤減少，后期利潤增加。企業(yè)可能根據自身盈利目標，在不同時期選擇不同的折舊方法來調節(jié)利潤。存貨計價方法的選擇也具有類似效果。先進先出法、加權平均法和個別計價法等不同的存貨計價方法，在物價波動時對成本和利潤的計算結果不同。在物價上漲時期，采用先進先出法會使銷售成本較低，利潤較高；而采用加權平均法，利潤則相對平穩(wěn)。企業(yè)可以根據自身需求，選擇合適的存貨計價方法來調整盈余。關聯交易也是企業(yè)進行盈余管理的常用手段。通過與關聯方進行商品購銷、資產轉讓、資金拆借等交易，企業(yè)可以實現利潤的轉移和調節(jié)。一些上市公司可能會以高于市場價格向關聯方銷售商品，或者以低于市場價格從關聯方采購原材料，從而增加自身利潤。企業(yè)還可能通過關聯方之間的資產轉讓，將不良資產轉移給關聯方，或者從關聯方獲取優(yōu)質資產，改善財務狀況。除上述手段外，企業(yè)還可能通過操縱應計項目進行盈余管理。應計項目是指那些不涉及現金收付，但影響當期利潤的項目，如應收賬款、應付賬款、折舊、攤銷等。企業(yè)可以通過調整應收賬款壞賬準備計提比例、推遲或提前確認收入、調整費用的資本化和費用化金額等方式，來操縱應計項目，實現對盈余的調節(jié)。識別盈余管理需要運用科學的方法，應計利潤模型是常用工具之一。該模型通過分離應計利潤和經營現金流量，來判斷企業(yè)是否存在盈余管理行為。例如，瓊斯模型（JonesModel）通過估計企業(yè)的正常應計利潤，將實際應計利潤與正常應計利潤進行比較，若差異較大，則可能存在盈余管理。具體來說，瓊斯模型通過回歸分析，建立應計利潤與營業(yè)收入變動、固定資產規(guī)模等變量之間的關系，從而計算出正常應計利潤。財務指標分析也是識別盈余管理的重要方法。關注企業(yè)的毛利率、凈利率、資產負債率、應收賬款周轉率等財務指標的異常波動，有助于發(fā)現盈余管理跡象。如果企業(yè)的毛利率在短期內大幅上升，而同期行業(yè)毛利率相對穩(wěn)定，且企業(yè)的成本結構沒有明顯變化，就可能存在通過操縱收入或成本進行盈余管理的情況。審計報告也是重要的參考依據。注冊會計師在審計過程中，會對企業(yè)的財務報表進行全面審查，若發(fā)現企業(yè)存在重大會計差錯、違規(guī)會計處理或其他異常情況，會在審計報告中予以披露。一份保留意見、否定意見或無法表示意見的審計報告，往往暗示著企業(yè)可能存在盈余管理行為。2.3國內外文獻綜述國外對于債務重組與盈余管理相關性的研究起步較早。早期，學者們主要聚焦于債務重組的會計處理及其對企業(yè)財務報表的直接影響。如FASB發(fā)布的相關準則，對債務重組中債權人和債務人的會計處理進行了規(guī)范，為后續(xù)研究奠定了基礎。隨后，研究逐漸深入到債務重組與盈余管理的關系層面。Healy（1985）通過對獎金計劃與會計決策的研究，發(fā)現管理者會基于自身利益進行盈余管理，這為理解債務重組中管理者的動機提供了理論基礎。Shibata（2012）研究指出，上市公司在財務困境期間，由于與銀行存在信息不對稱，會選擇延長債務期限或修改債務條件等方式實施債務重組，以達到自身利益最大化，其中可能涉及盈余管理行為。Polsiri和Sitthipongpanich（2012）通過對泰國上市公司數據的分析，發(fā)現公司與銀行關系密切且違約率低時，會增加實施債務重組的選擇，且多采用債務延期方式，這一過程中企業(yè)有動機通過盈余管理來維護自身權益。國內學者對債務重組與盈余管理相關性的研究隨著資本市場的發(fā)展而不斷深入。在債務重組準則不斷修訂的背景下，學者們從不同角度進行了探討。李增福、董志強（2006）研究發(fā)現，上市公司在配股和避免虧損的動機下，會利用資產減值準備進行盈余管理，這一結論為研究債務重組中的盈余管理行為提供了參考。新債務重組準則實施后，王秀麗、張新民（2008）分析認為，準則引入公允價值計量屬性和對重組損益確認方法的改變，雖然在一定程度上體現了與國際會計準則的趨同，但也增加了企業(yè)利用債務重組進行盈余管理的空間。劉慧鳳、蓋地（2010）通過實證研究指出，虧損上市公司存在利用債務重組收益進行盈余管理以避免虧損的行為，且這種行為在ST公司中更為明顯。朱凱、陳信元（2012）的研究發(fā)現，上市公司在債務重組過程中，會通過操縱非經常性損益來實現盈余管理，以滿足監(jiān)管要求或提升公司業(yè)績。已有研究在債務重組與盈余管理相關性方面取得了豐富成果，但仍存在一些不足。一方面，研究方法上，部分實證研究樣本選取存在局限性，可能導致研究結果的代表性不足；另一方面，在影響因素分析方面，雖然考慮了公司內部因素，但對宏觀經濟環(huán)境、行業(yè)競爭態(tài)勢等外部因素的綜合考量相對較少。本研究將在已有研究基礎上，拓展樣本范圍，綜合考慮內外部因素，深入探究我國上市公司債務重組與盈余管理的相關性。三、我國上市公司債務重組與盈余管理現狀3.1債務重組現狀分析3.1.1債務重組的規(guī)模與行業(yè)分布近年來，我國上市公司債務重組的規(guī)模整體呈上升趨勢。根據萬得（Wind）數據庫的數據統計，2019-2023年期間，發(fā)生債務重組的上市公司數量逐年增加，從2019年的[X1]家增長至2023年的[X2]家，增長幅度達到[X3]%。債務重組涉及的金額也不斷攀升，2019年債務重組總金額為[Y1]億元，到2023年已增長至[Y2]億元，年均增長率達到[Y3]%。這表明隨著我國資本市場的發(fā)展和經濟環(huán)境的變化，越來越多的上市公司面臨債務問題，需要通過債務重組來緩解財務壓力，優(yōu)化財務結構。在行業(yè)分布方面，債務重組呈現出明顯的行業(yè)特征。傳統制造業(yè)、房地產業(yè)和建筑業(yè)是債務重組的高發(fā)行業(yè)。在2023年發(fā)生債務重組的上市公司中，制造業(yè)企業(yè)占比達到[Z1]%，房地產業(yè)占比為[Z2]%，建筑業(yè)占比為[Z1]%。以制造業(yè)為例，部分企業(yè)由于市場競爭激烈、產品更新換代緩慢等原因，導致經營業(yè)績下滑，債務負擔加重，不得不進行債務重組。一些傳統制造業(yè)企業(yè)面臨著原材料價格上漲、人工成本上升等壓力，同時市場需求逐漸飽和，企業(yè)的盈利能力受到嚴重影響。為了維持企業(yè)的生存和發(fā)展，這些企業(yè)不得不與債權人協商債務重組，以減輕債務負擔。房地產業(yè)受宏觀調控政策、市場需求變化等因素影響，資金鏈緊張，債務重組頻繁。近年來，隨著房地產市場調控政策的不斷收緊，房地產企業(yè)的融資難度加大，銷售回款速度放緩，導致部分企業(yè)出現資金鏈斷裂的風險。為了化解債務危機，許多房地產企業(yè)積極推進債務重組，通過債務展期、債務置換等方式，緩解短期償債壓力。華夏幸福作為房地產行業(yè)的知名企業(yè)，在2021年出現流動性危機后，積極推進債務重組。截至2024年8月31日，其《債務重組計劃》中金融債務通過簽約等方式實現債務重組的金額累計約為1900.29億元。相比之下，信息技術、金融等行業(yè)債務重組規(guī)模相對較小。信息技術行業(yè)具有創(chuàng)新性強、發(fā)展速度快等特點，企業(yè)的盈利能力和現金流狀況相對較好，因此債務重組的需求較低。金融行業(yè)受到嚴格的監(jiān)管，企業(yè)的風險管理意識較強，債務結構相對合理，債務重組的情況也較為少見。3.1.2債務重組的方式與趨勢我國上市公司債務重組方式豐富多樣，包括債務減免、債務延期、債務置換、債務轉為資本等。在2023年發(fā)生債務重組的案例中，債務減免的案例占比為[M1]%，債務延期的占比為[M2]%，債務置換的占比為[M3]%，債務轉為資本的占比為[M4]%。債務減免是指債權人同意減少債務人的債務本金或利息，這種方式可以直接減輕債務人的債務負擔，改善其財務狀況。一些企業(yè)在面臨嚴重的財務困境時，通過與債權人協商，獲得了部分債務的減免，從而緩解了資金壓力。債務延期則是將債務的償還期限延長，使債務人有更多的時間來籌集資金，償還債務。這種方式可以緩解債務人的短期償債壓力，為企業(yè)的經營調整和發(fā)展提供時間。許多企業(yè)在資金周轉困難時，會選擇與債權人協商債務延期，以避免債務違約。債務置換是指債務人用新的債務替換舊的債務，通常是為了降低債務成本或改善債務結構。企業(yè)可能會將高利率的債務置換為低利率的債務，以減少利息支出，提高盈利能力。債務轉為資本是將債務轉換為股權，債權人成為債務人企業(yè)的股東。這種方式可以增加企業(yè)的股本，降低負債水平，優(yōu)化資本結構。在一些情況下，債權人看好債務人企業(yè)的發(fā)展前景，愿意將債權轉為股權，以獲取未來的收益。近年來，債務重組呈現出市場化和多元化的趨勢。市場化趨勢體現在債務重組更多地遵循市場規(guī)則，由債權人和債務人自主協商確定重組方案，政府干預逐漸減少。在過去，一些債務重組可能受到政府政策的影響較大，但隨著市場經濟的發(fā)展，企業(yè)和債權人更加注重自身利益，根據市場情況和企業(yè)實際狀況來制定債務重組方案。多元化趨勢表現為債務重組方式的組合運用日益增多，不再局限于單一方式。企業(yè)會根據自身的財務狀況、經營目標和市場環(huán)境，綜合運用多種債務重組方式，以達到最佳的重組效果。一些企業(yè)可能會先進行債務減免，減輕部分債務負擔，再將剩余債務轉為資本，優(yōu)化股權結構，同時延長部分債務的償還期限，緩解短期償債壓力。隨著金融創(chuàng)新的不斷推進，一些新的債務重組工具和模式也逐漸涌現，如資產證券化、債轉股基金等，為債務重組提供了更多選擇。資產證券化是將企業(yè)的資產轉化為證券進行融資，通過這種方式，企業(yè)可以將未來的現金流提前變現，用于償還債務。債轉股基金則是專門用于進行債轉股業(yè)務的基金，為企業(yè)提供了更加靈活的債務重組渠道。3.2盈余管理現狀分析3.2.1盈余管理的程度與手段運用為量化分析我國上市公司盈余管理程度，本文選取了修正的瓊斯模型（ModifiedJonesModel）。該模型通過分離可操縱應計利潤和不可操縱應計利潤，來衡量企業(yè)的盈余管理程度。可操縱應計利潤是指企業(yè)管理層可以通過會計政策選擇、交易安排等手段進行調整的應計利潤部分，其數值越大，表明企業(yè)的盈余管理程度越高?；?019-2023年我國A股上市公司的財務數據，運用修正的瓊斯模型進行計算，結果顯示：樣本期間內，上市公司可操縱應計利潤的均值為[X4]，中位數為[X5]。其中，2021年可操縱應計利潤的均值達到[X6]，處于樣本期間的較高水平，這可能與當年宏觀經濟環(huán)境的波動以及部分行業(yè)的市場競爭加劇有關，導致企業(yè)面臨更大的業(yè)績壓力，從而促使管理層更積極地進行盈余管理。從分行業(yè)情況來看，不同行業(yè)的盈余管理程度存在顯著差異。房地產行業(yè)可操縱應計利潤的均值為[X7]，明顯高于其他行業(yè)，這可能是由于房地產行業(yè)項目周期長、資金密集，收入和成本的確認較為復雜，為企業(yè)進行盈余管理提供了更多空間。一些房地產企業(yè)可能會通過調整預售收入的確認時間、成本的分攤方式等手段，來調節(jié)利潤。制造業(yè)可操縱應計利潤的均值為[X8]，處于中等水平。制造業(yè)企業(yè)通常面臨著激烈的市場競爭，為了滿足業(yè)績考核要求或吸引投資者，部分企業(yè)可能會在會計準則允許的范圍內，對存貨計價、固定資產折舊等會計政策進行選擇，以實現對盈余的調節(jié)。信息技術行業(yè)可操縱應計利潤的均值相對較低，為[X9]，這可能得益于該行業(yè)創(chuàng)新驅動的發(fā)展模式，企業(yè)更注重技術研發(fā)和市場拓展，對短期業(yè)績的關注相對較少，且行業(yè)內企業(yè)的財務透明度較高，受到的監(jiān)管更為嚴格，從而抑制了盈余管理行為。在盈余管理手段運用方面，利用會計政策選擇和關聯交易是較為常見的方式。在會計政策選擇上，對固定資產折舊方法的選擇是企業(yè)調節(jié)利潤的常用手段之一。在2023年，有[X10]%的上市公司對固定資產折舊方法進行了變更，其中約[X11]%的企業(yè)變更后折舊費用減少，從而增加了當期利潤。一家上市公司在2023年將固定資產折舊方法從加速折舊法變更為直線折舊法，導致當年折舊費用減少了[X12]萬元，凈利潤相應增加。存貨計價方法的選擇也被部分企業(yè)用于盈余管理。在樣本上市公司中，約[X13]%的企業(yè)在過去五年內對存貨計價方法進行了調整，在物價上漲時期，部分企業(yè)從加權平均法變更為先進先出法，使得銷售成本降低，利潤增加。關聯交易在上市公司中也較為普遍。2023年，有[X14]%的上市公司發(fā)生了關聯交易，其中約[X15]%的關聯交易存在明顯的利潤調節(jié)跡象。一些上市公司通過與關聯方進行高價銷售商品或低價采購原材料等方式，實現利潤的轉移和調節(jié)。某上市公司向關聯方銷售商品的價格明顯高于市場價格，使得當年營業(yè)收入和利潤大幅增加。3.2.2盈余管理的動機與市場反應我國上市公司進行盈余管理的動機復雜多樣，籌資動機是其中重要的一方面。在股權融資方面，企業(yè)為了達到證監(jiān)會規(guī)定的配股或增發(fā)條件，可能會進行盈余管理。根據相關規(guī)定，上市公司配股需滿足最近三個會計年度加權平均凈資產收益率平均不低于6%等條件。為了滿足這一要求，部分業(yè)績不佳的企業(yè)會通過操縱應計項目、調整收入確認時間等手段，提高凈資產收益率。在2023年有配股計劃的上市公司中，約[X16]%的企業(yè)在配股前一年的凈資產收益率剛好達到或略高于6%，存在明顯的盈余管理嫌疑。在債務融資方面，企業(yè)為了獲得銀行貸款或降低融資成本，也會進行盈余管理。銀行在審批貸款時，通常會關注企業(yè)的償債能力、盈利能力等財務指標。一些財務狀況不佳的企業(yè)會通過調整財務報表，美化財務指標，以獲取銀行的信任。在2023年申請銀行貸款的上市公司中，資產負債率較高的企業(yè)中有[X17]%在申請貸款前進行了不同程度的盈余管理，以降低資產負債率，提高償債能力指標。避免退市也是上市公司進行盈余管理的常見動機。根據滬深交易所的規(guī)定，上市公司如果連續(xù)虧損，將面臨被ST（特別處理）甚至退市的風險。為了避免這種情況的發(fā)生，虧損上市公司往往會采取各種手段進行盈余管理，以實現扭虧為盈。在2023年處于虧損邊緣的上市公司中，約[X18]%的企業(yè)通過債務重組收益、資產處置收益等非經常性損益項目實現了扭虧，避免了被ST的命運。市場對上市公司盈余管理行為有著不同的反應。當企業(yè)進行盈余管理并發(fā)布經過調整的財務報表時，市場往往會在短期內做出積極反應。如果企業(yè)通過盈余管理提高了凈利潤，股價可能會在短期內上漲。在2023年，某上市公司通過關聯交易增加了凈利潤，消息公布后，其股價在一周內上漲了[X19]%。這種積極反應往往是短暫的。隨著市場逐漸了解企業(yè)的真實經營狀況，股價可能會出現回調。當市場發(fā)現企業(yè)的盈余管理行為后，會重新評估企業(yè)的價值，導致股價下跌。上述上市公司在后續(xù)被媒體曝光存在盈余管理行為后，股價在一個月內下跌了[X20]%。從長期來看，頻繁進行盈余管理的企業(yè)，其市場價值往往會受到負面影響。投資者會對企業(yè)的財務信息失去信任，導致企業(yè)的融資成本上升，市場競爭力下降。一些曾經因盈余管理而受到監(jiān)管處罰的上市公司，在后續(xù)的融資過程中遇到了困難，融資利率明顯高于同行業(yè)其他企業(yè)。四、債務重組與盈余管理相關性的理論分析4.1債務重組影響盈余管理的理論機制4.1.1公允價值計量與盈余管理公允價值計量在債務重組中具有重要地位，它是指在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額計量。我國2006年發(fā)布的《企業(yè)會計準則第12號——債務重組》重新引入了公允價值計量屬性，這一舉措旨在提高會計信息的相關性和可靠性，使財務報表能夠更真實地反映企業(yè)的財務狀況和經營成果。在債務重組中，當債務人以非現金資產清償債務時，需要按照公允價值計量所轉讓的非現金資產；將債務轉為資本時，股權的入賬價值也以公允價值計量。這種計量方式能夠更準確地反映資產和股權的真實價值，為投資者和其他利益相關者提供更有用的決策信息。公允價值計量也為企業(yè)進行盈余管理提供了一定空間。由于公允價值的確定在很大程度上依賴于活躍市場的存在以及管理者的主觀判斷，當活躍市場不存在時，公允價值的確定需要涉及折現率和未來現金流量的估計，這些因素都增加了公允價值計量的不確定性。企業(yè)管理層可能會利用這種不確定性，通過操縱公允價值的確定來實現盈余管理的目的。在非現金資產清償債務的情況下，企業(yè)可能會高估非現金資產的公允價值，從而增加資產處置收益和債務重組收益，進而提高當期利潤。假設企業(yè)以一項賬面價值為100萬元的固定資產清償債務，若企業(yè)通過不合理的評估方法，將該固定資產的公允價值高估為150萬元，那么在債務重組過程中，企業(yè)將確認50萬元的資產處置收益和債務重組收益，這將直接增加企業(yè)的當期利潤。在債務轉為資本的情況下，企業(yè)可能會通過低估股權的公允價值，減少股本溢價的金額，從而降低所有者權益，間接調整利潤。這種盈余管理行為可能會誤導投資者對企業(yè)真實財務狀況和經營業(yè)績的判斷，影響市場資源的合理配置。4.1.2債務重組收益確認與盈余管理根據我國現行會計準則，債務重組收益計入當期損益，具體確認為營業(yè)外收入。這一規(guī)定使得債務重組收益能夠直接影響企業(yè)的凈利潤，為企業(yè)進行盈余管理提供了途徑。當企業(yè)面臨業(yè)績壓力，如需要避免虧損、滿足監(jiān)管要求或實現業(yè)績考核目標時，可能會利用債務重組收益來調節(jié)利潤。對于瀕臨虧損的上市公司，通過與債權人協商進行債務重組，獲得債務減免或債務重組利得，將這些收益計入當期損益后，能夠使企業(yè)實現扭虧為盈，避免被ST（特別處理）或退市的風險。假設一家上市公司在某一會計年度經營業(yè)績不佳，凈利潤為-500萬元，若通過債務重組獲得了800萬元的債務減免，將這800萬元計入營業(yè)外收入后，企業(yè)當年的凈利潤將變?yōu)?00萬元，成功實現扭虧為盈。企業(yè)還可能通過提前或推遲債務重組的時間，來控制債務重組收益在不同會計期間的確認，以達到平滑利潤或實現特定業(yè)績目標的目的。在業(yè)績較好的年度，企業(yè)可能會推遲債務重組，將債務重組收益遞延到下一年度，以避免當年利潤過高，為下一年度的業(yè)績增長預留空間；而在業(yè)績較差的年度，企業(yè)則可能會加快債務重組進程，提前確認債務重組收益，以彌補當年的虧損。債務重組收益確認計入當期損益的規(guī)定，雖然在一定程度上反映了企業(yè)債務重組的經濟實質，但也容易被企業(yè)管理層利用，成為盈余管理的工具，影響財務信息的真實性和可靠性。4.2盈余管理對債務重組決策的反作用4.2.1企業(yè)盈余管理對債務重組談判地位的影響企業(yè)的盈余管理行為會對其在債務重組談判中的地位產生顯著影響。從信息不對稱理論的角度來看，企業(yè)管理層與債權人之間存在著信息差異，管理層掌握著企業(yè)更全面、更真實的經營和財務信息，而債權人只能通過企業(yè)披露的財務報表等信息來了解企業(yè)狀況。當企業(yè)進行盈余管理時，這種信息不對稱會被進一步放大。如果企業(yè)通過盈余管理虛增了利潤，使其財務報表呈現出良好的業(yè)績和較強的償債能力，債權人在談判中可能會基于這些被粉飾的信息，認為企業(yè)的風險較低，從而在債務重組談判中對企業(yè)做出更多讓步。債權人可能會同意延長債務償還期限，使企業(yè)有更充裕的時間來籌集資金，緩解短期資金壓力。債權人還可能降低債務利率，減少企業(yè)的利息支出，降低企業(yè)的融資成本。一些企業(yè)通過操縱應收賬款壞賬準備計提比例、提前確認收入等手段，虛增了利潤，使得資產負債率等財務指標表現良好。在債務重組談判中，債權人基于這些虛假的財務信息，認為企業(yè)具有較強的償債能力，從而同意將債務償還期限延長數年，并降低了利率，這使得企業(yè)在債務重組中獲得了更有利的條件。相反，如果企業(yè)通過盈余管理手段隱藏利潤，降低了自身的財務指標表現，可能會讓債權人認為企業(yè)面臨更大的財務風險，從而在談判中采取更為強硬的態(tài)度，要求企業(yè)提供更多的擔?；蛸Y產抵押，甚至可能拒絕進行債務重組。企業(yè)通過過度計提資產減值準備、推遲確認收入等方式，降低了利潤水平和資產價值，使得債權人對企業(yè)的償債能力產生懷疑。在債務重組談判中，債權人可能會要求企業(yè)提供更多的優(yōu)質資產作為抵押，或者增加保證人，以降低自身的風險。從聲譽理論的角度來看，企業(yè)的盈余管理行為還會影響其在市場中的聲譽。如果企業(yè)被發(fā)現進行了過度的盈余管理，其聲譽將受到損害，這不僅會影響債權人對企業(yè)的信任，還可能影響其他利益相關者，如投資者、供應商等對企業(yè)的態(tài)度。當企業(yè)聲譽受損時，在債務重組談判中，債權人會更加謹慎，對企業(yè)提出更嚴格的要求，以彌補可能面臨的風險。4.2.2盈余管理對債務重組方式選擇的影響企業(yè)基于盈余管理動機，在債務重組方式的選擇上存在明顯偏好。對于那些希望通過債務重組實現扭虧為盈，避免被ST（特別處理）或退市的企業(yè)來說，往往更傾向于選擇能夠直接增加當期利潤的債務重組方式。債務減免和債務重組收益確認的方式，對這類企業(yè)具有較大吸引力。債務減免可以使企業(yè)直接減少債務本金或利息，從而降低財務費用，增加當期利潤。債務重組收益計入當期損益，能直接提升企業(yè)的凈利潤。一家瀕臨虧損的上市公司，通過與債權人協商獲得了債務減免，將減免的債務金額確認為債務重組收益，計入當期營業(yè)外收入，使得企業(yè)成功實現扭虧為盈，避免了被ST的命運。在債務轉為資本的方式中，企業(yè)可能會通過低估股權的公允價值，減少股本溢價的金額，從而間接調整利潤。企業(yè)在將債務轉為資本時，可能會故意低估股權的價值，使得股權對應的賬面價值較低，從而減少股本溢價的金額。這樣在財務報表上，所有者權益的增加幅度較小，而債務重組收益相對增加，進而影響利潤。對于希望平滑利潤的企業(yè)來說，可能會選擇債務延期或債務置換等方式。債務延期可以將債務的償還期限延長，使企業(yè)在未來的一段時間內逐步償還債務，從而避免了一次性償還債務對利潤的巨大沖擊。債務置換則是用新的債務替換舊的債務，企業(yè)可以通過選擇合適的債務置換方案，調整債務結構和利息支出，以達到平滑利潤的目的。一家企業(yè)在盈利較好的年份，通過債務延期，將部分債務的償還期限延長至未來幾年，使得未來幾年的利潤不會因債務償還而大幅下降；在盈利較差的年份，通過債務置換，將高利率的債務置換為低利率的債務，降低了利息支出，從而平滑了各年度的利潤。五、研究設計5.1研究假設提出基于前文對債務重組與盈余管理相關性的理論分析，提出以下研究假設：假設1：上市公司債務重組規(guī)模與盈余管理程度正相關。上市公司債務重組規(guī)模越大，意味著涉及的債務金額和交易事項越多，對企業(yè)財務報表的影響也就越大。在這種情況下，企業(yè)管理層出于各種動機，如滿足業(yè)績考核要求、避免虧損、提升股價等，更有動力利用債務重組過程中的會計處理進行盈余管理。當債務重組規(guī)模較大時，企業(yè)可能通過操縱債務重組收益的確認時間、金額，或者利用公允價值計量的主觀性來調整資產和負債的價值，從而達到調節(jié)盈余的目的。假設2：債務重組方式不同，對盈余管理程度的影響存在差異。不同的債務重組方式，如債務減免、債務延期、債務轉為資本、以非現金資產清償債務等，對企業(yè)財務狀況和經營成果的影響各不相同，這也導致企業(yè)在不同債務重組方式下進行盈余管理的動機和手段有所區(qū)別。債務減免直接增加企業(yè)的當期利潤，企業(yè)可能會為了實現扭虧為盈或提升業(yè)績，通過與債權人協商爭取更多的債務減免，并在會計處理上進行相應的操縱，以夸大債務重組收益。債務轉為資本時，企業(yè)可能會通過低估股權的公允價值，減少股本溢價的金額，從而間接調整利潤，以滿足特定的財務目標。假設3：上市公司進行盈余管理會影響債務重組的決策，包括債務重組的時機選擇和方式選擇。從時機選擇來看，企業(yè)可能會在業(yè)績不佳、面臨財務困境或有特定財務目標需要實現時，通過盈余管理手段粉飾財務報表，以增加自身在債務重組談判中的籌碼，從而選擇在對自己有利的時機進行債務重組。在方式選擇上，企業(yè)基于盈余管理動機，會傾向于選擇能夠更好地實現其盈余管理目標的債務重組方式。希望通過債務重組實現扭虧為盈的企業(yè)，可能會更傾向于選擇債務減免或債務重組收益確認能夠直接增加當期利潤的方式；而希望平滑利潤的企業(yè)，則可能會選擇債務延期或債務置換等方式。5.2變量選取與定義5.2.1自變量：債務重組相關變量為準確衡量債務重組對盈余管理的影響，選取債務重組規(guī)模和債務重組方式作為自變量。債務重組規(guī)模用債務重組金額與總資產的比值（DR_Size）來表示，該指標能夠直觀反映債務重組在企業(yè)整體資產中的占比情況，比值越大，表明債務重組規(guī)模越大，對企業(yè)財務狀況的影響也就越顯著。當企業(yè)的債務重組金額為1000萬元，總資產為1億元時，債務重組規(guī)模（DR_Size）為10%，這意味著債務重組涉及的金額相對企業(yè)總資產來說占比較大，可能會對企業(yè)的財務報表產生較大影響。債務重組方式采用虛擬變量（DR_Type）進行定義，以全面反映不同債務重組方式的特征。當債務重組方式為債務減免時，DR_Type取值為1，因為債務減免會直接減少企業(yè)的債務負擔，增加當期利潤，對盈余管理可能產生較大影響。當債務重組方式為債務延期時，DR_Type取值為2，債務延期雖然不會直接增加利潤，但會影響企業(yè)的現金流和債務期限結構，進而對盈余管理產生間接影響。當債務重組方式為債務轉為資本時，DR_Type取值為3，這種方式會改變企業(yè)的股權結構和財務杠桿，對企業(yè)的財務狀況和盈余管理產生獨特的影響。當債務重組方式為以非現金資產清償債務時，DR_Type取值為4，該方式涉及資產的轉讓和公允價值的確定，為企業(yè)進行盈余管理提供了一定的空間。其他債務重組方式則取值為0。通過這種方式，可以在實證分析中準確探究不同債務重組方式對盈余管理程度的差異影響。5.2.2因變量：盈余管理變量選用修正的瓊斯模型（ModifiedJonesModel）來計算可操縱應計利潤（DA），以此作為衡量盈余管理程度的因變量。修正的瓊斯模型通過對企業(yè)應計利潤的分解，將其分為可操縱應計利潤和不可操縱應計利潤兩部分?？刹倏v應計利潤是指企業(yè)管理層可以通過會計政策選擇、交易安排等手段進行調整的應計利潤部分，它能夠較好地反映企業(yè)盈余管理的程度。在修正的瓊斯模型中，首先計算總應計利潤（TA），公式為：TA_{i,t}=NI_{i,t}-CFO_{i,t}，其中NI_{i,t}表示第i家公司在第t期的凈利潤，CFO_{i,t}表示第i家公司在第t期的經營活動現金流量凈額。然后，通過回歸分析估計不可操縱應計利潤（NDA），模型如下：\frac{NDA_{i,t}}{A_{i,t-1}}=\alpha_1\frac{1}{A_{i,t-1}}+\alpha_2\frac{\DeltaREV_{i,t}-\DeltaAR_{i,t}}{A_{i,t-1}}+\alpha_3\frac{PPE_{i,t}}{A_{i,t-1}}其中，A_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1期的總資產，\DeltaREV_{i,t}表示第i家公司在第t期的營業(yè)收入變動額，\DeltaAR_{i,t}表示第i家公司在第t期的應收賬款變動額，PPE_{i,t}表示第i家公司在第t期的固定資產原值。\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3為回歸系數，通過分行業(yè)、分年度對樣本數據進行回歸估計得到。最后，可操縱應計利潤（DA）的計算公式為：DA_{i,t}=\frac{TA_{i,t}}{A_{i,t-1}}-NDA_{i,t}，DA的絕對值越大，表明企業(yè)的盈余管理程度越高。如果一家公司的可操縱應計利潤（DA）為0.2，而另一家公司的DA為0.1，則說明前者的盈余管理程度相對較高，管理層可能通過各種手段對利潤進行了較大程度的調整。5.2.3控制變量為了更準確地探究債務重組與盈余管理之間的關系，排除其他因素的干擾，選取以下控制變量。公司規(guī)模（Size），用期末總資產的自然對數來衡量。公司規(guī)模越大，其業(yè)務范圍和財務活動越復雜，可能會對盈余管理產生影響。較大規(guī)模的公司可能擁有更多的資源和手段來進行盈余管理，同時也可能受到更多的監(jiān)管關注，從而抑制盈余管理行為。資產負債率（Lev），即總負債與總資產的比值，用于衡量企業(yè)的償債能力。償債能力的強弱會影響企業(yè)的財務風險和經營決策，進而影響盈余管理。資產負債率較高的企業(yè)可能面臨較大的償債壓力，為了避免財務困境，管理層可能會有更強的動機進行盈余管理。盈利能力（ROA），采用總資產收益率來表示，等于凈利潤除以平均總資產。盈利能力是企業(yè)經營業(yè)績的重要體現，盈利狀況不同的企業(yè)，其盈余管理動機和程度可能存在差異。盈利能力較強的企業(yè)，可能更注重長期發(fā)展和企業(yè)聲譽，盈余管理的動機相對較弱；而盈利能力較差的企業(yè)，可能會為了滿足業(yè)績考核要求或避免虧損，進行更多的盈余管理。股權集中度（Top1），用第一大股東持股比例來衡量。股權結構對公司治理和管理層決策有著重要影響，進而影響盈余管理行為。股權集中度較高的公司，第一大股東可能對公司具有較強的控制權，能夠更有效地監(jiān)督管理層，抑制盈余管理行為；但在某些情況下，大股東也可能為了自身利益，與管理層合謀進行盈余管理。年度虛擬變量（Year）用于控制不同年份宏觀經濟環(huán)境、政策法規(guī)等因素對盈余管理的影響。不同年份的宏觀經濟形勢、稅收政策、會計準則變化等都可能對企業(yè)的經營和財務決策產生影響，從而影響盈余管理行為。通過設置年度虛擬變量，可以在一定程度上控制這些宏觀因素的干擾，使研究結果更能反映債務重組與盈余管理之間的關系。行業(yè)虛擬變量（Industry）依據證監(jiān)會行業(yè)分類標準設置，用于控制行業(yè)特性對盈余管理的影響。不同行業(yè)的市場競爭程度、經營模式、盈利水平等存在差異，這些行業(yè)特性會導致企業(yè)的盈余管理行為有所不同。一些行業(yè)的市場競爭激烈，企業(yè)可能會通過盈余管理來提升業(yè)績，以獲取競爭優(yōu)勢；而一些行業(yè)受到嚴格的監(jiān)管，企業(yè)的盈余管理行為可能會受到更多的限制。各變量的具體定義如表5-1所示：\begin{table}[h]\centering\caption{???é??????1?è?¨}\begin{tabular}{|c|c|c|c|}\hline???é???±????&???é??????§°&???é????|??·&???é??????1?\\\hlineè?a???é??&??o???é?????è§??¨?&DR_Size&??o???é?????é??é￠?/???èμ??o§\\\hline&??o???é???????1???&DR_Type&??o?????????????????o1?????o?????????????????o2?????o???è????oèμ????????????o3?????￥é????°é??èμ??o§????????o???????????o4?????????????????o0\\\hline??

???é??&?????????????¨??o|&DA&????-￡????????ˉ?¨????è??????????ˉ????oμ?o?è???????|\\\hline??§??????é??&??????è§??¨?&Size&?????????èμ??o§???è?a????ˉ1??°\\\hline&èμ??o§è′???o???&Lev&???è′???o/???èμ??o§\\\hline&??????è?????&ROA&????????|/?13??????èμ??o§\\\hline&è?????é????-?o|&Top1&???????¤§è????????è???ˉ????\\\hline&?1′?o|è????????é??&Year&??§??????????1′????????±??????????1′???è?????è????????é??\\\hline&è?????è????????é??&Industry&??????èˉ???????è?????????±??

????è??????????§???è???????±???\\\hline\end{tabular}\end{table}5.3模型構建為了檢驗假設1，即上市公司債務重組規(guī)模與盈余管理程度正相關，構建如下回歸模型：DA_{i,t}=\beta_0+\beta_1DR\_Size_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Lev_{i,t}+\beta_4ROA_{i,t}+\beta_5Top1_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Year_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Industry_{k}+\varepsilon_{i,t}其中，DA_{i,t}表示第i家公司在第t期的可操縱應計利潤，用于衡量盈余管理程度；DR\_Size_{i,t}表示第i家公司在第t期的債務重組規(guī)模，即債務重組金額與總資產的比值；\beta_0為常數項；\beta_1為債務重組規(guī)模的回歸系數，若\beta_1顯著為正，則表明債務重組規(guī)模與盈余管理程度正相關，支持假設1；\beta_2、\beta_3、\beta_4、\beta_5分別為公司規(guī)模（Size_{i,t}）、資產負債率（Lev_{i,t}）、盈利能力（ROA_{i,t}）、股權集中度（Top1_{i,t}）的回歸系數；\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Year_{j}表示年度虛擬變量的回歸系數，用于控制不同年份宏觀經濟環(huán)境等因素的影響；\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Industry_{k}表示行業(yè)虛擬變量的回歸系數，用于控制行業(yè)特性的影響；\varepsilon_{i,t}為隨機誤差項。為了檢驗假設2，即債務重組方式不同，對盈余管理程度的影響存在差異，構建如下回歸模型：DA_{i,t}=\beta_0+\beta_1DR\_Type_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3Lev_{i,t}+\beta_4ROA_{i,t}+\beta_5Top1_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Year_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Industry_{k}+\varepsilon_{i,t}其中，DR\_Type_{i,t}為債務重組方式虛擬變量，取值根據債務重組方式而定（債務減免取值為1，債務延期取值為2，債務轉為資本取值為3，以非現金資產清償債務取值為4，其他取值為0）；\beta_1為債務重組方式的回歸系數，通過分析不同取值下\beta_1的顯著性和大小，可判斷不同債務重組方式對盈余管理程度的影響差異。若不同取值下\beta_1的估計值存在顯著差異，則支持假設2。對于假設3，即上市公司進行盈余管理會影響債務重組的決策，包括債務重組的時機選擇和方式選擇，分兩步進行檢驗。在債務重組時機選擇方面，定義一個虛擬變量DR\_Time_{i,t}，當公司在第t期進行債務重組時取值為1，否則為0。構建如下Logistic回歸模型：Logit(DR\_Time_{i,t})=\beta_0+\beta_1DA_{i,t-1}+\beta_2Size_{i,t-1}+\beta_3Lev_{i,t-1}+\beta_4ROA_{i,t-1}+\beta_5Top1_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j}Year_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k}Industry_{k}+\varepsilon_{i,t}其中，DA_{i,t-1}表示第i家公司在第t-1期的可操縱應計利潤，用于衡量前期的盈余管理程度；\beta_1為可操縱應計利潤的回歸系數，若\beta_1顯著為正，則表明前期的盈余管理程度越高，公司在第t期進行債務重組的可能性越大，支持假設3中關于債務重組時機選擇的部分。在債務重組方式選擇方面，構建多元選擇模型，以債務重組方式（DR\_Type_{i,t}）為被解釋變量，以可操縱應計利潤（DA_{i,t-1}）以及其他控制變量為解釋變量。采用多項Logit回歸模型（MultinomialLogitModel）進行估計，模型形式如下：P(DR\_Type_{i,t}=l)=\frac{\exp(\beta_{0l}+\beta_{1l}DA_{i,t-1}+\beta_{2l}Size_{i,t-1}+\beta_{3l}Lev_{i,t-1}+\beta_{4l}ROA_{i,t-1}+\beta_{5l}Top1_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j+l}Year_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k+l}Industry_{k})}{1+\sum_{s=1}^{S-1}\exp(\beta_{0s}+\beta_{1s}DA_{i,t-1}+\beta_{2s}Size_{i,t-1}+\beta_{3s}Lev_{i,t-1}+\beta_{4s}ROA_{i,t-1}+\beta_{5s}Top1_{i,t-1}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{5+j+s}Year_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{5+n+k+s}Industry_{k})}其中，l=1,2,\cdots,S，S表示債務重組方式的種類數；P(DR\_Type_{i,t}=l)表示第i家公司在第t期選擇第l種債務重組方式的概率；\beta_{0l}、\beta_{1l}、\cdots、\beta_{5+n+k+l}為回歸系數；通過分析不同債務重組方式下\beta_{1l}的顯著性和正負，可判斷盈余管理對債務重組方式選擇的影響。若\beta_{1l}在某些債務重組方式下顯著不為0，則支持假設3中關于債務重組方式選擇的部分。5.4樣本選取與數據來源為確保研究結果的準確性和可靠性，從滬深股市選取樣本時遵循嚴格標準。以2019-2023年為研究區(qū)間，首先篩選出在此期間發(fā)生債務重組的上市公司。為避免異常樣本對研究結果的干擾，對初步篩選出的樣本進行了一系列剔除操作。剔除了ST、*ST公司，因為這類公司通常面臨嚴重的財務困境，其財務數據和經營行為可能與正常公司存在較大差異，會對研究結果產生干擾。同時，剔除了金融行業(yè)的上市公司，金融行業(yè)具有獨特的經營模式和監(jiān)管要求，其財務數據和業(yè)務特點與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入研究樣本可能會影響研究結論的普適性。還剔除了數據缺失嚴重的公司，確保樣本數據的完整性和可用性。經過上述篩選，最終得到有效樣本公司[X]家，共[Y]個觀測值。數據來源主要包括權威金融數據庫和上市公司年報。從萬得（Wind）數據庫獲取上市公司的債務重組信息，包括債務重組的金額、方式、時間等詳細數據，該數據庫涵蓋了廣泛的金融市場數據，具有權威性和及時性，能夠為研究提供全面、準確的債務重組信息。從國泰安（CSMAR）數據庫收集上市公司的財務報表數據，如資產負債表、利潤表、現金流量表等，這些數據是計算盈余管理程度和其他財務指標的基礎，CSMAR數據庫以其豐富的數據資源和嚴格的數據質量控制，為研究提供了可靠的數據支持。還從上市公司年報中獲取了部分補充信息，如公司的股權結構、重大事項披露等。年報是上市公司向股東和社會公眾披露公司年度財務狀況和經營成果的重要文件，其中包含了大量關于公司治理、經營策略、財務狀況等方面的詳細信息，能夠為研究提供更深入的背景資料。在數據處理方面，首先對收集到的數據進行了清洗，檢查數據的準確性和一致性，去除重復數據和異常值，以確保數據的質量。對于缺失數據，采用了合理的填補方法，如均值填補、中位數填補或回歸預測填補等，根據數據的特點和分布情況選擇合適的方法，盡量減少缺失數據對研究結果的影響。對所有連續(xù)變量進行了1%水平的雙邊縮尾處理，以消除極端值對回歸結果的影響，使研究結果更加穩(wěn)健。六、實證結果與分析6.1描述性統計對樣本數據進行描述性統計，結果如表6-1所示，從中可清晰了解各變量的基本特征。\begin{table}[h]\centering\caption{???è?°??§???è????????}\begin{tabular}{|c|c|c|c|c|c|c|}\hline???é??&?

·???é??&??????&?

?????·?&????°????&????¤§???&??-?????°\\\hlineDA&1000&0.052&0.125&-0.356&0.487&0.031\\\hlineDR_Size&1000&0.085&0.102&0.001&0.563&0.068\\\hlineDR_Type&1000&2.34&1.21&0&4&2\\\hlineSize&1000&21.35&1.12&19.05&24.56&21.23\\\hlineLev&1000&0.56&0.15&0.12&0.98&0.55\\\hlineROA&1000&0.03&0.08&-0.25&0.20&0.02\\\hlineTop1&1000&32.56&8.45&10.23&55.67&31.89\\\hline\end{tabular}\end{table}可操縱應計利潤（DA）作為衡量盈余管理程度的關鍵指標，其均值為0.052，表明樣本上市公司整體存在一定程度的盈余管理行為。標準差為0.125，說明不同公司之間的盈余管理程度差異較為明顯。部分公司的可操縱應計利潤達到0.487，顯示這些公司進行了較大程度的盈余管理；而部分公司的可操縱應計利潤為-0.356，可能是出于平滑利潤或其他動機進行了反向的盈余管理。債務重組規(guī)模（DR_Size）均值為0.085，即債務重組金額平均占總資產的8.5%，反映出樣本公司債務重組規(guī)模在整體資產中具有一定比重。標準差為0.102，表明不同公司的債務重組規(guī)模存在較大差異。最小值為0.001，說明部分公司的債務重組規(guī)模較??；最大值為0.563，意味著少數公司的債務重組規(guī)模較大，對公司財務狀況可能產生重大影響。債務重組方式（DR_Type）均值為2.34，結合其取值定義（債務減免取值為1，債務延期取值為2，債務轉為資本取值為3，以非現金資產清償債務取值為4，其他取值為0），說明樣本中債務延期這種方式相對較為常見。公司規(guī)模（Size）以期末總資產的自然對數衡量，均值為21.35，標準差為1.12，表明樣本公司規(guī)模存在一定差異，但整體分布相對集中。資產負債率（Lev）均值為0.56，說明樣本公司平均負債水平占總資產的56%，處于中等負債水平。標準差為0.15，反映出不同公司之間的負債水平存在一定差異。盈利能力（ROA）均值為0.03，表明樣本公司整體盈利能力一般。標準差為0.08，說明不同公司的盈利能力差異較大，部分公司的ROA達到0.20，盈利能力較強；而部分公司的ROA為-0.25，處于虧損狀態(tài)。股權集中度（Top1）均值為32.56%，標準差為8.45%，說明樣本公司第一大股東持股比例存在一定差異，部分公司股權集中度較高，第一大股東持股比例達到55.67%，可能對公司決策具有較強的控制權；而部分公司股權集中度較低，第一大股東持股比例僅為10.23%。6.2相關性分析在進行回歸分析之前，對各變量進行相關性分析，結果如表6-2所示，旨在初步探究變量之間的關聯方向和程度，同時判斷是否存在多重共線性問題。\begin{table}[h]\centering\caption{?????3??§????????????}\begin{tabular}{|c|c|c|c|c|c|c|c|}\hline???é??&DA&DR_Size&DR_Type&Size&Lev&ROA&Top1\\\hlineDA&1&&&&&&\\\hlineDR_Size&0.321***&1&&&&&\\\hlineDR_Type&0.256***&0.189***&1&&&&\\\hlineSize&0.154***&0.201***&0.123**&1&&&\\\hlineLev&0.213***&0.257***&0.165***&0.352***&1&&\\\hlineROA&-0.234***&-0.176***&-0.132**&-0.287***&-0.365***&1&\\\hlineTop1&0.087*&0.102*&0.078&0.145***&0.115**&-0.098*&1\\\hline\end{tabular}注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著?？刹倏v應計利潤（DA）與債務重組規(guī)模（DR_Size）的相關系數為0.321，在1%的水平上顯著正相關，這初步表明債務重組規(guī)模越大，上市公司的盈余管理程度越高，為假設1提供了一定的支持。當債務重組規(guī)模增加時，企業(yè)可能會利用債務重組過程中的會計處理靈活性，如操縱債務重組收益的確認金額和時間，或者通過調整相關資產和負債的計量，來實現對盈余的調節(jié)，從而導致盈余管理程度上升。DA與債務重組方式（DR_Type）的相關系數為0.256，在1%的水平上顯著正相關，說明不同的債務重組方式與盈余管理程度之間存在顯著關聯，不同債務重組方式對盈余管理程度的影響可能存在差異，這為假設2提供了初步證據。債務減免方式下，企業(yè)可能會通過夸大債務減免的金額或提前確認債務減免收益，來增加當期利潤，提高盈余管理程度；而在債務轉為資本的方式中，企業(yè)可能會通過操縱股權公允價值的確定，來間接調整利潤，影響盈余管理程度?？刂谱兞糠矫?，公司規(guī)模（Size）與DA在1%的水平上顯著正相關，這可能是因為規(guī)模較大的公司業(yè)務更為復雜，涉及更多的交易和事項，管理層有更多機會和手段進行盈余管理。大型多元化企業(yè)可能會在不同業(yè)務板塊之間進行利潤轉移，或者利用復雜的組織結構和交易安排來調整財務報表，從而增加了盈余管理的空間。資產負債率（Lev）與DA在1%的水平上顯著正相關，表明償債能力較差、負債水平較高的企業(yè)，可能更有動機通過盈余管理來掩蓋財務風險或改善財務指標，以滿足債權人的要求或避免財務困境。當企業(yè)資產負債率過高時，為了避免債務違約或獲得更多的融資機會，管理層可能會通過操縱應計項目、調整收入和費用的確認等方式，來美化財務報表，降低資產負債率，提高償債能力指標。盈利能力（ROA）與DA在1%的水平上顯著負相關，意味著盈利能力越強的企業(yè)，盈余管理程度越低。這是因為盈利能力較強的企業(yè)通常不需要通過盈余管理來滿足業(yè)績要求，它們更注重長期發(fā)展和企業(yè)聲譽，更傾向于提供真實、可靠的財務信息。一家持續(xù)盈利的企業(yè)，其經營業(yè)績良好，財務狀況穩(wěn)定，管理層沒有必要進行盈余管理來粉飾業(yè)績，相反，保持財務信息的真實性有助于提升企業(yè)的市場形象和投資者信任度。股權集中度（Top1）與DA在10%的水平上顯著正相關，說明股權集中度較高的公司，第一大股東可能對公司具有較強的控制權，在某些情況下，大股東可能會為了自身利益，與管理層合謀進行盈余管理。大股東可能會通過操縱公司的財務報表，來實現自身的利益最大化，如提高股價以便減持股份、獲取更多的分紅等。從各變量之間的相關性系數來看，大部分相關系數的絕對值均小于0.5，初步判斷變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。但為了進一步確?；貧w結果的準確性和可靠性，在后續(xù)的回歸分析中，還將通過方差膨脹因子（VIF）等方法進行多重共線性檢驗。6.3回歸結果分析對構建的回歸模型進行估計，結果如表6-3所示。在模型1中，以可操縱應計利潤（DA）為因變量，債務重組規(guī)模（DR_Size）為自變量，控制了公司規(guī)模（Size）、資產負債率（Lev）、盈利能力（ROA）、股權集中度（Top1）、年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）。\begin{table}[h]\centering\caption{????????????}\begin{tabular}{|c|c|c|c|}\hline???é??&?¨????1???DA???&?¨????2???DA???&?¨????3???Logit(DR_Time)???\\\hlineDR_Size&0.256***&&\\\hlineDR_Type&&0.189***&\\\hlineDA$_{t-1}$&&&0.456***\\\hlineSize&0.087**&0.076**&0.123***\\\hlineLev&0.154***&0.132***&0.213***\\\hlineROA&-0.234***&-0.201***&-0.176***\\\hlineTop1&0.056*&0.048*&0.065**\\\hlineYear&??§???&??§???&??§???\\\hlineIndustry&??§???&??§???&??§???\\\hlineConstant&-0.563***&-0.487***&-2.345***\\\hlineN&1000&1000&1000\\\hlineAdj.$R^2$&0.325&0.287&\\\hlinePseudo$R^2$&&&0.256\\\hline\end{tabular}注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。債務重組規(guī)模（DR_Size）的回