我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究：基于多維度視角的分析一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是上市公司的顯著特征。股東作為公司的所有者，期望實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)；而管理層作為公司的經(jīng)營(yíng)者，負(fù)責(zé)公司的日常運(yùn)營(yíng)決策，其行為和決策對(duì)公司的業(yè)績(jī)和發(fā)展有著直接的影響。然而，由于兩者的利益訴求存在差異，管理層可能會(huì)為了追求自身利益而偏離股東的目標(biāo)，從而產(chǎn)生委托-代理問(wèn)題。例如，管理層可能會(huì)過(guò)度追求在職消費(fèi)、短期業(yè)績(jī)以獲取高額薪酬和獎(jiǎng)金，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和可持續(xù)性。為了緩解這種委托-代理矛盾，使管理層與股東的利益趨于一致，股權(quán)激勵(lì)應(yīng)運(yùn)而生。股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，賦予管理層一定數(shù)量的公司股票或股票期權(quán)，使管理層能夠以股東的身份參與公司決策、分享公司成長(zhǎng)收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。自20世紀(jì)90年代股權(quán)激勵(lì)被引入我國(guó)以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)政策法規(guī)的逐步完善，越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始采用這一激勵(lì)方式。2005年股權(quán)分置改革的推進(jìn)，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施掃除了制度性障礙，此后上市公司股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年5月底，近20年來(lái)A股市場(chǎng)累計(jì)已有超5600份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，涉及上市公司超2900家，其中近4年均有超650份計(jì)劃實(shí)施。2024年A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總公告數(shù)為610個(gè)，雙創(chuàng)板（創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板）是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最多的市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告達(dá)到222個(gè)，占總公告數(shù)量的36.39%；科創(chuàng)板公告了161個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，占總公告數(shù)量的26.39%。從行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最多的行業(yè)，2024年公告數(shù)量達(dá)471個(gè)計(jì)劃，占比77.21%，這反映出在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)對(duì)核心人才的爭(zhēng)奪和激勵(lì)愈發(fā)重視。股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有多方面的重要意義。從企業(yè)自身角度而言，它有助于吸引和留住優(yōu)秀的管理人才與技術(shù)骨干。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人才是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)能夠?yàn)閱T工提供更為豐厚的回報(bào)和長(zhǎng)期的激勵(lì)，增強(qiáng)員工的歸屬感和認(rèn)同感，從而降低人才流失率，穩(wěn)定企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)。例如，華為公司通過(guò)虛擬受限股的股權(quán)激勵(lì)方式，凝聚了大量?jī)?yōu)秀人才，為公司的持續(xù)創(chuàng)新和全球擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)能夠有效激發(fā)管理層和員工的積極性、主動(dòng)性與創(chuàng)造性。當(dāng)員工成為企業(yè)的股東，其個(gè)人利益與公司利益緊密相連，他們會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，主動(dòng)尋求創(chuàng)新和改進(jìn)工作方式，以提高企業(yè)的業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力。以蘋(píng)果公司為例，其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促使員工積極投入研發(fā)創(chuàng)新，推動(dòng)了蘋(píng)果產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的持續(xù)領(lǐng)先。此外，股權(quán)激勵(lì)還能在一定程度上改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，減少管理層的短視行為，使企業(yè)更加注重長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。從市場(chǎng)層面來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)有助于增強(qiáng)市場(chǎng)信心。當(dāng)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，向市場(chǎng)傳遞出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展前景充滿信心的信號(hào)，表明公司管理層有決心和能力提升公司業(yè)績(jī)，從而吸引更多投資者的關(guān)注和青睞，穩(wěn)定公司股價(jià)，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置。大量實(shí)證研究表明，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司在市場(chǎng)表現(xiàn)上往往優(yōu)于未實(shí)施的公司，其股價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)更具上升潛力。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)還能推動(dòng)公司在技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等方面的創(chuàng)新，促使企業(yè)不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，向更高質(zhì)量、更高效率的方向發(fā)展，進(jìn)而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的創(chuàng)新氛圍和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到積極的促進(jìn)作用。在學(xué)術(shù)研究領(lǐng)域，盡管國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了大量研究，但由于研究樣本、研究方法和研究時(shí)間等因素的不同，尚未得出一致的結(jié)論。部分研究支持股權(quán)激勵(lì)能夠顯著提升企業(yè)績(jī)效，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以使管理層與股東利益趨同，有效降低代理成本，激勵(lì)管理層做出有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的決策；然而，也有研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系并不顯著，甚至存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，可能是由于股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)不合理、管理層權(quán)力過(guò)大導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)被濫用等原因。因此，深入研究我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，進(jìn)一步探討股權(quán)激勵(lì)的作用機(jī)制和影響因素，不僅有助于豐富和完善公司治理理論和激勵(lì)理論，為后續(xù)相關(guān)研究提供更為堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和實(shí)證依據(jù)，還能為企業(yè)制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)政策提供有益的參考和借鑒，具有重要的理論和實(shí)踐意義。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在深入探究我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，揭示股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的作用機(jī)制和影響因素，為上市公司制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)政策提供有力的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)，以促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升和可持續(xù)發(fā)展。具體而言，本研究主要圍繞以下幾個(gè)方面展開(kāi)：深入剖析管理層股權(quán)激勵(lì)的方式與現(xiàn)狀：系統(tǒng)梳理我國(guó)上市公司實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)的主要方式，包括股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等，分析每種方式的特點(diǎn)、適用條件和實(shí)施流程。同時(shí)，全面收集和整理相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀進(jìn)行詳細(xì)描述，涵蓋實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量、行業(yè)分布、激勵(lì)規(guī)模、激勵(lì)對(duì)象范圍等方面，以清晰呈現(xiàn)當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)上市公司中的應(yīng)用態(tài)勢(shì)和發(fā)展趨勢(shì)。實(shí)證檢驗(yàn)管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響：運(yùn)用科學(xué)的研究方法和豐富的數(shù)據(jù)樣本，構(gòu)建合理的實(shí)證模型，對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行定量分析。在企業(yè)績(jī)效的衡量上，綜合考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率等，以及非財(cái)務(wù)指標(biāo)如市場(chǎng)份額、創(chuàng)新能力、客戶滿意度等，以全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)績(jī)效。通過(guò)實(shí)證分析，明確管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效是否存在顯著影響，以及這種影響的方向和程度。探究影響管理層股權(quán)激勵(lì)效果的因素：除了直接探究股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系外，進(jìn)一步深入挖掘影響股權(quán)激勵(lì)效果的各種因素。這些因素包括公司內(nèi)部因素，如公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征、發(fā)展階段等；以及公司外部因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、資本市場(chǎng)狀況等。分析這些因素如何通過(guò)不同的路徑和機(jī)制對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)或中介作用，為企業(yè)優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案提供更具針對(duì)性的參考?；谘芯拷Y(jié)果提出針對(duì)性建議：根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)論和對(duì)影響因素的分析，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況和資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，從公司層面和政策層面提出具有可操作性的建議。在公司層面，為企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)如何合理選擇激勵(lì)方式、確定激勵(lì)規(guī)模和對(duì)象、設(shè)置業(yè)績(jī)考核指標(biāo)等提供具體的指導(dǎo)意見(jiàn)，以提高股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效性和科學(xué)性；在政策層面，對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)如何完善相關(guān)政策法規(guī)、優(yōu)化資本市場(chǎng)環(huán)境、加強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管等提出合理建議，為股權(quán)激勵(lì)的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)研究方法：本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的科學(xué)性、全面性和深入性。文獻(xiàn)研究法：通過(guò)廣泛收集和梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等，對(duì)已有的研究成果進(jìn)行系統(tǒng)分析和總結(jié)。一方面，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、主要觀點(diǎn)和研究方法，明確已有研究的貢獻(xiàn)和不足，為本文的研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路；另一方面，通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的綜述，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前研究中存在的空白和爭(zhēng)議點(diǎn)，從而確定本文的研究重點(diǎn)和方向。例如，在梳理委托-代理理論、人力資本理論等相關(guān)理論在股權(quán)激勵(lì)研究中的應(yīng)用時(shí)，深入分析不同理論對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的解釋，為后續(xù)實(shí)證研究提供理論依據(jù)。案例分析法：選取具有代表性的上市公司作為案例研究對(duì)象，深入剖析其股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)、實(shí)施過(guò)程以及對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響。通過(guò)詳細(xì)分析案例公司的背景、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式等因素，結(jié)合其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體條款，如激勵(lì)方式、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)規(guī)模、業(yè)績(jī)考核指標(biāo)等，探討股權(quán)激勵(lì)在實(shí)際應(yīng)用中的效果和存在的問(wèn)題。以華為公司為例，深入研究其虛擬受限股的股權(quán)激勵(lì)方式，分析該方式如何在凝聚人才、激發(fā)員工積極性方面發(fā)揮作用，以及對(duì)華為在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展和企業(yè)績(jī)效提升等方面產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響，為其他企業(yè)提供實(shí)踐參考和借鑒。實(shí)證研究法：運(yùn)用實(shí)證研究方法，構(gòu)建科學(xué)合理的計(jì)量模型，對(duì)我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行定量分析。首先，選取合適的樣本數(shù)據(jù)，從權(quán)威數(shù)據(jù)庫(kù)（如國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)等）收集我國(guó)上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)激勵(lì)數(shù)據(jù)以及公司治理數(shù)據(jù)等，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。然后，確定被解釋變量（企業(yè)績(jī)效）、解釋變量（管理層股權(quán)激勵(lì)）以及控制變量（如公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等），運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件（如Stata、SPSS等）進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等，以驗(yàn)證研究假設(shè)，揭示管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在關(guān)系，并通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。創(chuàng)新點(diǎn)：多維度分析：在研究管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，不僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)維度衡量企業(yè)績(jī)效，還引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如創(chuàng)新能力、市場(chǎng)份額、客戶滿意度等，進(jìn)行綜合分析。這種多維度的績(jī)效衡量方式能夠更全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)的實(shí)際績(jī)效水平，避免了僅依賴財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的局限性，為深入理解股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響提供更豐富的視角。同時(shí)，在探討影響股權(quán)激勵(lì)效果的因素時(shí)，全面考慮公司內(nèi)部因素（如公司規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)等）和外部因素（如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、資本市場(chǎng)狀況等），深入分析這些因素在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系中的調(diào)節(jié)或中介作用，使研究?jī)?nèi)容更加系統(tǒng)和全面。結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境：充分考慮我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)和發(fā)展階段，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，研究管理層股權(quán)激勵(lì)在不同市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。我國(guó)資本市場(chǎng)具有獨(dú)特的制度背景和運(yùn)行機(jī)制，如股權(quán)分置改革、注冊(cè)制改革等，這些因素都會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果產(chǎn)生影響。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期、利率政策、匯率政策等，也會(huì)改變企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和發(fā)展機(jī)遇，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。本研究將這些市場(chǎng)環(huán)境因素納入分析框架，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)意義和應(yīng)用價(jià)值。針對(duì)性建議：基于實(shí)證研究結(jié)果和對(duì)實(shí)際案例的深入分析，結(jié)合我國(guó)上市公司的實(shí)際情況和資本市場(chǎng)特點(diǎn)，從公司層面和政策層面提出具有針對(duì)性和可操作性的建議。在公司層面，為企業(yè)制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供詳細(xì)的指導(dǎo)，包括如何根據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)選擇合適的激勵(lì)方式、確定合理的激勵(lì)規(guī)模和對(duì)象、設(shè)計(jì)科學(xué)的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)等，以提高股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效性和科學(xué)性；在政策層面，針對(duì)政府監(jiān)管部門(mén)如何完善相關(guān)政策法規(guī)、優(yōu)化資本市場(chǎng)環(huán)境、加強(qiáng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管等提出具體建議，為股權(quán)激勵(lì)的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部條件，促進(jìn)企業(yè)通過(guò)合理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提升績(jī)效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。二、文獻(xiàn)綜述與理論基礎(chǔ)2.1文獻(xiàn)綜述2.1.1國(guó)外研究現(xiàn)狀國(guó)外對(duì)于管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究起步較早，成果豐富，觀點(diǎn)存在一定分歧。部分學(xué)者認(rèn)為管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。Jensen和Meckling（1976）從委托-代理理論出發(fā)，提出“利益匯聚假說(shuō)”，認(rèn)為提高管理層持股比例能有效促進(jìn)股東與管理層利益趨同，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，進(jìn)而提升公司績(jī)效。他們指出，當(dāng)管理層持有公司股份時(shí)，其自身利益與公司利益緊密相連，為了實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化，管理層會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，做出有利于提升公司價(jià)值的決策，從而降低代理成本，提高企業(yè)績(jī)效。Leland和Pyle（1977）在委托-代理理論的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮了信息不對(duì)稱與道德風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)構(gòu)建模型證明了高管持股比例與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系。他們認(rèn)為，管理層持股可以作為一種信號(hào)傳遞機(jī)制，向市場(chǎng)表明管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心，從而吸引更多投資者，提升公司價(jià)值。Mehran（1995）對(duì)美國(guó)工業(yè)企業(yè)1979年與1980年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)CEO持股比例與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間存在顯著的正相關(guān)性。他通過(guò)實(shí)證分析指出，較高的管理層持股比例能夠激勵(lì)管理層更加努力地工作，積極推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新，從而提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。然而，也有學(xué)者持有不同觀點(diǎn)，認(rèn)為管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效不存在相關(guān)性，甚至在某些條件下呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。Jensen和Murphy（1990）用回歸方式估計(jì)了現(xiàn)金報(bào)酬、購(gòu)股權(quán)、內(nèi)部持股方案和解雇所產(chǎn)生的激勵(lì)作用，發(fā)現(xiàn)大型公眾持股公司的業(yè)績(jī)和它們的經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬僅有微弱的相關(guān)性。他們認(rèn)為，雖然股權(quán)激勵(lì)在理論上可以激勵(lì)管理層，但在實(shí)際操作中，由于各種因素的影響，如管理層權(quán)力過(guò)大、市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜等，股權(quán)激勵(lì)并不能有效地提高企業(yè)績(jī)效。Rosen（1992）關(guān)于經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬的實(shí)證分析也得出經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)沒(méi)有表現(xiàn)出較強(qiáng)激勵(lì)作用的結(jié)論。他指出，股權(quán)激勵(lì)的效果受到多種因素的制約，如公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等，單純依靠股權(quán)激勵(lì)并不能必然提升企業(yè)績(jī)效。Yermack（1995）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)不能降低企業(yè)代理成本。他認(rèn)為，在某些情況下，管理層可能會(huì)利用股權(quán)激勵(lì)來(lái)謀取自身利益，而不是為了提升公司績(jī)效，從而導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間不存在正相關(guān)關(guān)系。此外，還有學(xué)者研究了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和人才保留的影響。Dong等（2017）研究發(fā)現(xiàn)高管持股比例與企業(yè)研發(fā)支出存在先降后升的關(guān)系，證實(shí)了對(duì)高管施行股權(quán)激勵(lì)將會(huì)提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。他們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)可以使高管更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，愿意投入更多資源進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。Balsaman等（2018）發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)能夠顯著降低高管離職率，是一種比現(xiàn)金激勵(lì)更有效的人才保留方式。他們指出，股權(quán)激勵(lì)給予高管對(duì)公司未來(lái)的期待和信心，使他們更愿意長(zhǎng)期為公司服務(wù)，與公司共同成長(zhǎng)，從而降低人才流失率，穩(wěn)定企業(yè)的核心團(tuán)隊(duì)。2.1.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系也進(jìn)行了廣泛而深入的研究，研究?jī)?nèi)容涵蓋股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀、方式以及對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響等多個(gè)方面。在股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀方面，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和相關(guān)政策法規(guī)的逐步完善，股權(quán)激勵(lì)在上市公司中的應(yīng)用日益廣泛。黃文平（2022）通過(guò)對(duì)同花順iFinD數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)2019-2021年三年內(nèi)，A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)之勢(shì)。其中，2019年有319家企業(yè)實(shí)施了380次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；2020年有432家企業(yè)實(shí)施了486次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；2021年有788家企業(yè)實(shí)施了857次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。這表明上市公司越來(lái)越重視企業(yè)內(nèi)部人才的中長(zhǎng)期激勵(lì)，股權(quán)激勵(lì)已成為企業(yè)吸引和留住人才、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。從行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最多的行業(yè)，這反映出在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，制造業(yè)企業(yè)對(duì)核心人才的爭(zhēng)奪和激勵(lì)愈發(fā)重視。從板塊分布來(lái)看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例相對(duì)較高，這與這些板塊企業(yè)的高成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性特點(diǎn)密切相關(guān)，它們更加依賴核心人才的創(chuàng)新和發(fā)展，因此更傾向于通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)激勵(lì)和留住人才。在股權(quán)激勵(lì)方式方面，我國(guó)上市公司主要采用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等方式。股票期權(quán)是指賦予管理層一種選擇權(quán)，允許其在未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)以固定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票。這種方式的優(yōu)勢(shì)在于存在等待期，管理層必須在等待期內(nèi)達(dá)到既定經(jīng)營(yíng)目標(biāo)才可行權(quán)，從而激勵(lì)管理層努力實(shí)現(xiàn)公司利益和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。限制性股票通常是在管理層達(dá)到既定業(yè)績(jī)目標(biāo)后，將一定數(shù)量的本公司股票低價(jià)贈(zèng)與或售與管理層。與股票期權(quán)不同，被贈(zèng)與的股票存在禁售期和解鎖條件，對(duì)管理層的行為和業(yè)績(jī)約束更大。股票增值權(quán)是公司授予管理層一種權(quán)利，當(dāng)股票價(jià)格高于基準(zhǔn)價(jià)格時(shí)，管理層可獲得兩者價(jià)差作為收益。對(duì)于上市公司而言，管理層為追求自身收益最大化，會(huì)努力提升企業(yè)業(yè)績(jī)以推動(dòng)股票價(jià)格上漲。不同的股權(quán)激勵(lì)方式各有特點(diǎn)，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身情況和發(fā)展戰(zhàn)略選擇合適的激勵(lì)方式。在股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響方面，研究結(jié)論存在差異。扶青和謝作為（2020）通過(guò)對(duì)我國(guó)A股上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效存在促進(jìn)作用，高管股權(quán)激勵(lì)的比例越高，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升效果越好。他們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)可以使高管與股東的利益趨于一致，激發(fā)高管的工作積極性和創(chuàng)造力，促使高管更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，從而提升企業(yè)績(jī)效。周建波和孫菊生（2003）從公司性質(zhì)和所有權(quán)角度分析，認(rèn)為在成長(zhǎng)性較高的公司中，管理層因股權(quán)激勵(lì)而增加的股份與企業(yè)績(jī)效存在顯著正相關(guān)性。但對(duì)第一大股東為國(guó)家的企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，這類企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效不存在顯著相關(guān)性。他們指出，公司的成長(zhǎng)性和股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果產(chǎn)生影響，在不同的企業(yè)環(huán)境下，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系可能不同。許娟娟等（2016）在研究股權(quán)激勵(lì)的治理效應(yīng)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在剔除盈余管理前，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與提高股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度均對(duì)企業(yè)績(jī)效提升具有顯著的促進(jìn)作用。但剔除盈余管理因素后，未發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間存在促進(jìn)關(guān)系。他們認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)帶來(lái)兩種結(jié)果，一種是股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，促使管理層優(yōu)化企業(yè)資源配置；另一種是管理層可能會(huì)通過(guò)盈余管理實(shí)現(xiàn)自身效益最大化，達(dá)到行權(quán)的績(jī)效水平，從而影響了股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的真實(shí)關(guān)系。2.1.3文獻(xiàn)評(píng)述綜合國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，雖然學(xué)者們?cè)诠芾韺庸蓹?quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究上取得了豐碩成果，但仍存在一些不足之處。在研究?jī)?nèi)容方面，部分研究?jī)H關(guān)注股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的直接關(guān)系，對(duì)影響股權(quán)激勵(lì)效果的中間機(jī)制和調(diào)節(jié)因素研究不夠深入。實(shí)際上，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，受到多種因素的共同作用。例如，公司治理結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等內(nèi)部因素，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)、資本市場(chǎng)狀況等外部因素，都可能在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間起到調(diào)節(jié)或中介作用。未來(lái)的研究可以進(jìn)一步深入探討這些因素的作用機(jī)制，以更全面地揭示股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的內(nèi)在聯(lián)系。在研究方法上，現(xiàn)有研究主要以實(shí)證研究為主，雖然實(shí)證研究能夠通過(guò)數(shù)據(jù)驗(yàn)證假設(shè)，得出具有一定普遍性的結(jié)論，但也存在一定局限性。一方面，實(shí)證研究往往依賴于公開(kāi)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性可能受到限制。另一方面，不同學(xué)者在樣本選擇、變量定義和模型設(shè)定等方面存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性和可靠性受到一定影響。因此，未來(lái)的研究可以結(jié)合多種研究方法，如案例分析、實(shí)地調(diào)研等，從多個(gè)角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，以提高研究結(jié)果的可靠性和實(shí)用性。此外，現(xiàn)有研究在不同行業(yè)和市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究還不夠充分。不同行業(yè)的企業(yè)具有不同的特點(diǎn)，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、技術(shù)創(chuàng)新需求、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等，這些因素可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)在不同行業(yè)中的實(shí)施效果存在差異。同時(shí)，不同的市場(chǎng)環(huán)境，如牛市和熊市、不同的資本市場(chǎng)發(fā)展階段等，也會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果產(chǎn)生影響。未來(lái)的研究可以針對(duì)不同行業(yè)和市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行細(xì)分研究，為企業(yè)制定更加科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)政策提供更具針對(duì)性的建議。2.2理論基礎(chǔ)2.2.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心思想源于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。在上市公司中，股東作為企業(yè)的所有者，由于自身精力、專業(yè)知識(shí)等方面的限制，無(wú)法直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，于是將經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給具有專業(yè)管理能力的管理層，從而形成了委托代理關(guān)系。股東作為委托人，期望通過(guò)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化，而管理層作為代理人，負(fù)責(zé)企業(yè)的日常決策與運(yùn)營(yíng)，其行為和決策對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)和發(fā)展起著關(guān)鍵作用。然而，由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)存在差異，信息不對(duì)稱以及利益不一致等問(wèn)題，導(dǎo)致在委托代理關(guān)系中容易產(chǎn)生利益沖突。管理層可能會(huì)追求自身利益最大化，如獲取高額薪酬、在職消費(fèi)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等，而忽視股東的利益，這種行為可能會(huì)損害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和股東的權(quán)益，從而產(chǎn)生代理成本。例如，管理層為了追求短期業(yè)績(jī)以獲得高額獎(jiǎng)金，可能會(huì)過(guò)度投資于短期收益高但長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目，而放棄對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有益的投資項(xiàng)目；或者為了享受舒適的工作環(huán)境和高額的在職消費(fèi)，可能會(huì)不合理地增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的解決委托代理問(wèn)題的機(jī)制，其核心在于通過(guò)賦予管理層一定數(shù)量的公司股票或股票期權(quán)，使管理層成為公司的股東之一，從而將管理層的利益與股東的利益緊密聯(lián)系在一起。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，其自身財(cái)富的增長(zhǎng)將直接取決于公司的業(yè)績(jī)和股票價(jià)值的提升。這種利益趨同效應(yīng)能夠激勵(lì)管理層更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，積極采取有利于提升企業(yè)價(jià)值的決策和行動(dòng)，減少短期行為和機(jī)會(huì)主義傾向，從而降低代理成本，提高企業(yè)績(jī)效。例如，管理層會(huì)更加謹(jǐn)慎地選擇投資項(xiàng)目，注重企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，以提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期盈利能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富與股東財(cái)富的共同增長(zhǎng)。2.2.2人力資本理論人力資本理論由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨和貝克爾于20世紀(jì)60年代創(chuàng)立，該理論認(rèn)為人力資本是體現(xiàn)在人身上的知識(shí)、技能、能力和健康等要素的總和，是一種具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資本。在企業(yè)中，管理層作為企業(yè)的核心人力資源，其擁有的專業(yè)知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)、領(lǐng)導(dǎo)能力等人力資本對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。管理層通過(guò)制定戰(zhàn)略決策、組織協(xié)調(diào)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、整合企業(yè)資源等方式，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸演變?yōu)槿瞬诺母?jìng)爭(zhēng)，特別是對(duì)高素質(zhì)、高能力的管理人才的競(jìng)爭(zhēng)。擁有優(yōu)秀的管理層能夠幫助企業(yè)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中準(zhǔn)確把握發(fā)展機(jī)遇，制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，有效應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)，從而提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效。因此，吸引和留住優(yōu)秀的管理人才成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的人才激勵(lì)機(jī)制，對(duì)于吸引和留住優(yōu)秀的管理人才具有重要作用。股權(quán)激勵(lì)給予管理層一定的公司股權(quán)，使管理層能夠分享企業(yè)發(fā)展的成果，這對(duì)于管理層來(lái)說(shuō)具有較大的吸引力。一方面，股權(quán)激勵(lì)可以為管理層提供更豐厚的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，除了傳統(tǒng)的薪酬和獎(jiǎng)金外，管理層還可以通過(guò)股權(quán)的增值獲得額外的收益，從而提高管理層的總體薪酬水平，增強(qiáng)企業(yè)在人才市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。例如，一些高科技企業(yè)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)吸引了大量?jī)?yōu)秀的管理人才和技術(shù)人才，這些人才的加入為企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展注入了強(qiáng)大動(dòng)力，推動(dòng)企業(yè)在市場(chǎng)中迅速崛起。另一方面，股權(quán)激勵(lì)能夠增強(qiáng)管理層的歸屬感和認(rèn)同感，使管理層感受到自己是企業(yè)的主人之一，與企業(yè)的命運(yùn)緊密相連。這種歸屬感和認(rèn)同感能夠提高管理層的忠誠(chéng)度，減少人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，他們會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，愿意為企業(yè)的成長(zhǎng)付出更多的努力，與企業(yè)共同面對(duì)各種困難和挑戰(zhàn)。2.2.3信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)內(nèi)部的管理層比外部投資者擁有更多關(guān)于企業(yè)真實(shí)價(jià)值和未來(lái)發(fā)展前景的信息。外部投資者由于無(wú)法直接了解企業(yè)的內(nèi)部情況，只能根據(jù)企業(yè)傳遞出的各種信號(hào)來(lái)判斷企業(yè)的價(jià)值和發(fā)展?jié)摿?，進(jìn)而做出投資決策。因此，企業(yè)為了獲得外部投資者的信任和支持，需要通過(guò)有效的信號(hào)傳遞機(jī)制向市場(chǎng)傳遞關(guān)于企業(yè)價(jià)值和發(fā)展前景的積極信息。股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的信號(hào)傳遞工具，當(dāng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，向市場(chǎng)傳遞出一系列積極的信號(hào)。首先，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)表明企業(yè)管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景充滿信心。管理層愿意將自身利益與公司未來(lái)發(fā)展緊密綁定，意味著他們預(yù)期公司在未來(lái)能夠取得良好的業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)，從而使股權(quán)增值。這種信心會(huì)感染外部投資者，增強(qiáng)他們對(duì)公司的信任和投資意愿。例如，當(dāng)一家企業(yè)宣布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，投資者往往會(huì)認(rèn)為管理層對(duì)公司的發(fā)展有明確的規(guī)劃和把握，從而增加對(duì)該公司股票的購(gòu)買(mǎi)，推動(dòng)股價(jià)上漲。其次，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施也顯示出企業(yè)對(duì)人才的重視和吸引人才的決心。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)能夠吸引和留住優(yōu)秀的管理人才和技術(shù)骨干，這些人才的加入和穩(wěn)定將為企業(yè)的發(fā)展提供有力的支持，進(jìn)一步提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿Α＿@向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)具有良好的人才戰(zhàn)略和發(fā)展態(tài)勢(shì)的信號(hào)，吸引更多投資者的關(guān)注和青睞。此外，合理的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還能夠反映企業(yè)具有完善的治理結(jié)構(gòu)和有效的激勵(lì)機(jī)制，表明企業(yè)能夠合理地協(xié)調(diào)管理層與股東的利益關(guān)系，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和決策質(zhì)量。這種信號(hào)能夠增強(qiáng)投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度，認(rèn)為企業(yè)具有可持續(xù)發(fā)展的能力，從而愿意為企業(yè)提供資金支持。三、我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析3.1股權(quán)激勵(lì)的方式目前，我國(guó)上市公司實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)的方式豐富多樣，其中股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)是最為常見(jiàn)的三種方式，它們?cè)诩?lì)原理、適用場(chǎng)景和實(shí)施效果等方面各具特點(diǎn)。股票期權(quán)是指上市公司授予管理層在未來(lái)一定期限內(nèi)，以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。這種方式賦予管理層的是一種選擇權(quán)而非義務(wù)，管理層可以根據(jù)公司股票價(jià)格的走勢(shì)和自身的判斷，決定是否在未來(lái)行權(quán)購(gòu)買(mǎi)股票。若公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，股票價(jià)格上漲超過(guò)行權(quán)價(jià)格，管理層便能通過(guò)行權(quán)獲得差價(jià)收益；反之，若股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，管理層可選擇不行權(quán)，不會(huì)產(chǎn)生額外損失。股票期權(quán)的優(yōu)勢(shì)在于能夠有效激勵(lì)管理層關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，因?yàn)槠涫找媾c公司股票價(jià)格的長(zhǎng)期增長(zhǎng)緊密相連。例如，騰訊公司在早期發(fā)展階段，通過(guò)向核心管理層和技術(shù)骨干授予股票期權(quán)，吸引和留住了大量?jī)?yōu)秀人才。隨著騰訊業(yè)務(wù)的不斷拓展和股價(jià)的持續(xù)攀升，這些期權(quán)為激勵(lì)對(duì)象帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，同時(shí)也促使他們積極為公司的發(fā)展貢獻(xiàn)力量，推動(dòng)騰訊在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域取得了巨大的成功。然而，股票期權(quán)也存在一定的局限性，其收益高度依賴股票市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)行情不佳時(shí)，即使管理層努力工作提升公司業(yè)績(jī)，股票價(jià)格仍可能因市場(chǎng)整體下跌而無(wú)法達(dá)到行權(quán)價(jià)格，導(dǎo)致激勵(lì)效果大打折扣。限制性股票是指公司按照預(yù)先確定的條件授予管理層一定數(shù)量的本公司股票，但這些股票的轉(zhuǎn)讓等權(quán)利受到一定限制。通常，管理層只有在滿足特定的業(yè)績(jī)目標(biāo)或服務(wù)期限要求后，才能解鎖并出售這些股票，從而獲得收益。限制性股票的特點(diǎn)在于對(duì)管理層的約束性較強(qiáng)，能夠確保管理層在一定時(shí)期內(nèi)專注于公司的業(yè)績(jī)提升和穩(wěn)定發(fā)展。以格力電器為例，公司多次實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，對(duì)激勵(lì)對(duì)象設(shè)定了嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等。只有當(dāng)公司業(yè)績(jī)達(dá)到這些指標(biāo)要求時(shí)，管理層持有的限制性股票才能逐步解鎖。這種方式有效地激勵(lì)了管理層努力提升公司業(yè)績(jī)，使得格力電器在空調(diào)市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。但限制性股票也可能給管理層帶來(lái)較大的資金壓力，因?yàn)樵谑谟钑r(shí)，管理層可能需要支付一定的資金購(gòu)買(mǎi)股票，若公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，股票無(wú)法解鎖，管理層不僅無(wú)法獲得收益，還可能面臨資金損失。股票增值權(quán)是公司授予管理層一種權(quán)利，管理層可以在規(guī)定的期限內(nèi)，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益，但并不實(shí)際擁有公司股票。當(dāng)股票價(jià)格高于授予時(shí)的基準(zhǔn)價(jià)格時(shí)，管理層可獲得兩者價(jià)差作為收益，公司通常以現(xiàn)金形式支付這部分收益。股票增值權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于操作相對(duì)簡(jiǎn)便，無(wú)需進(jìn)行實(shí)際的股票買(mǎi)賣，避免了因股票交易帶來(lái)的復(fù)雜手續(xù)和成本。同時(shí)，對(duì)于一些非上市公司或股票流動(dòng)性較差的公司來(lái)說(shuō)，股票增值權(quán)是一種較為可行的激勵(lì)方式。例如，一些國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)，由于受國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管等因素的限制，采用股票增值權(quán)的方式對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)。管理層通過(guò)努力提升公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，從而獲得相應(yīng)的現(xiàn)金收益，實(shí)現(xiàn)了與公司利益的綁定。然而，股票增值權(quán)的激勵(lì)效果可能相對(duì)較弱，因?yàn)楣芾韺訜o(wú)法真正成為公司股東，缺乏對(duì)公司的所有權(quán)和控制權(quán)，其激勵(lì)的深度和持續(xù)性可能不如股票期權(quán)和限制性股票。3.2股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展與完善，股權(quán)激勵(lì)在上市公司中的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，已成為公司治理與人才激勵(lì)的關(guān)鍵舉措。近年來(lái)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告數(shù)量呈現(xiàn)出顯著的變化趨勢(shì)。2024年，A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總公告數(shù)為610個(gè)，盡管較2023年下降了8.41%，但多期公告數(shù)量為376個(gè)，較2023年增長(zhǎng)了4.74%，多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告占比從2023年的53.90%提高到2024年的61.64%，這在一定程度上表明股權(quán)激勵(lì)已逐漸步入“常態(tài)化”階段，成為上市公司優(yōu)化公司治理、提升治理效能的有效手段。若將激勵(lì)型員工持股計(jì)劃納入廣義股權(quán)激勵(lì)范疇，與股票期權(quán)、第一類/第二類限制性股票共同構(gòu)成廣義股權(quán)激勵(lì)，2024年全年A股廣義股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總公告數(shù)為854個(gè)，較2023年增加了2.03%，其中首期公告數(shù)量為363個(gè)，多期公告數(shù)量為491個(gè)，較2023年增加了7.68%，從廣義股權(quán)激勵(lì)的推出數(shù)量能夠看出，2024年的激勵(lì)總量呈上升態(tài)勢(shì)。這種變化趨勢(shì)反映出上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重視程度不斷提高，越來(lái)越多的公司將其作為長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的重要組成部分，以實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。從行業(yè)分布來(lái)看，制造業(yè)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施中占據(jù)主導(dǎo)地位。2024年，制造業(yè)上市公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃數(shù)量達(dá)471個(gè)，占比77.21%。制造業(yè)作為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要支柱，企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)核心人才的需求尤為迫切。在面臨現(xiàn)代工業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，制造業(yè)企業(yè)對(duì)創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)的需求日益強(qiáng)烈，通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能夠吸引和留住優(yōu)秀的管理人才和技術(shù)骨干，激發(fā)他們的創(chuàng)新活力和工作積極性，推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，提升企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。除制造業(yè)外，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)也是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較多的行業(yè)，2024年公告數(shù)量為73個(gè)，占比11.97%。該行業(yè)具有技術(shù)更新快、創(chuàng)新性強(qiáng)的特點(diǎn)，人才是企業(yè)發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)激勵(lì)能夠?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)企業(yè)吸引具有創(chuàng)新能力和專業(yè)技術(shù)的人才，激勵(lì)他們不斷進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，保持企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的技術(shù)領(lǐng)先地位，滿足市場(chǎng)對(duì)信息技術(shù)和軟件產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)的需求。在激勵(lì)對(duì)象方面，管理層無(wú)疑是股權(quán)激勵(lì)的核心對(duì)象之一。管理層作為公司戰(zhàn)略的制定者和執(zhí)行者，其決策和管理能力對(duì)公司的業(yè)績(jī)和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，將管理層的利益與公司的利益緊密綁定，能夠有效激發(fā)管理層的積極性和主動(dòng)性，促使他們更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，做出有利于提升公司價(jià)值的決策。例如，在一些科技型上市公司中，公司會(huì)向核心管理層授予大量的限制性股票或股票期權(quán)，當(dāng)公司業(yè)績(jī)達(dá)到一定目標(biāo)或股票價(jià)格上漲時(shí)，管理層能夠獲得豐厚的收益，這使得管理層更加積極地推動(dòng)公司的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。然而，股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象范圍也在逐漸擴(kuò)大，不僅僅局限于管理層。越來(lái)越多的上市公司開(kāi)始將核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干等納入股權(quán)激勵(lì)的范圍。核心技術(shù)人員掌握著公司的關(guān)鍵技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)務(wù)骨干則是公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的中堅(jiān)力量，他們對(duì)公司的發(fā)展同樣具有重要影響。將這些人員納入股權(quán)激勵(lì)范圍，能夠增強(qiáng)他們的歸屬感和忠誠(chéng)度，激勵(lì)他們?yōu)楣镜陌l(fā)展貢獻(xiàn)更多的力量。例如，在一些生物醫(yī)藥企業(yè)中，公司會(huì)向研發(fā)團(tuán)隊(duì)的核心技術(shù)人員授予股票期權(quán)，鼓勵(lì)他們積極開(kāi)展新藥研發(fā)工作，提高公司的研發(fā)實(shí)力和創(chuàng)新能力。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期也是一個(gè)重要的考量因素。不同的有效期設(shè)置對(duì)激勵(lì)效果有著不同的影響。一般來(lái)說(shuō)，有效期較短的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠在短期內(nèi)給予激勵(lì)對(duì)象明確的目標(biāo)和動(dòng)力，促使他們迅速采取行動(dòng)提升公司業(yè)績(jī)。例如，一些公司設(shè)置1-2年的短期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為了在短期內(nèi)獲得股權(quán)收益，會(huì)努力完成公司設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，如短期內(nèi)提升銷售額、降低成本等，從而對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。然而，短期激勵(lì)計(jì)劃也可能導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象過(guò)于關(guān)注短期利益，忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。相比之下，有效期較長(zhǎng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，如5-10年的計(jì)劃，更能引導(dǎo)激勵(lì)對(duì)象關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展。在較長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)，激勵(lì)對(duì)象需要從公司的戰(zhàn)略布局、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等多個(gè)方面進(jìn)行綜合考慮，制定長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)劃并努力實(shí)施。例如，一些大型企業(yè)集團(tuán)實(shí)施長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象會(huì)積極參與公司的戰(zhàn)略決策，推動(dòng)公司進(jìn)行長(zhǎng)期的技術(shù)研發(fā)投入和市場(chǎng)培育，為公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在實(shí)際操作中，不同公司會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境等因素，靈活設(shè)置股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期，以達(dá)到最佳的激勵(lì)效果。3.3現(xiàn)狀總結(jié)與問(wèn)題提出綜合以上對(duì)我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)方式和實(shí)施現(xiàn)狀的分析，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)出一些顯著特點(diǎn)。在激勵(lì)方式上，股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)是主要方式，每種方式都有其獨(dú)特的激勵(lì)機(jī)制和適用場(chǎng)景，企業(yè)會(huì)根據(jù)自身情況進(jìn)行選擇。從實(shí)施現(xiàn)狀來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告數(shù)量在經(jīng)歷一定的變化后，多期公告數(shù)量增長(zhǎng)，顯示出股權(quán)激勵(lì)逐漸步入“常態(tài)化”；行業(yè)分布上，制造業(yè)和信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的應(yīng)用較為廣泛；激勵(lì)對(duì)象不僅涵蓋管理層，還逐漸向核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干拓展；有效期設(shè)置則根據(jù)公司戰(zhàn)略和市場(chǎng)環(huán)境等因素靈活調(diào)整。然而，在我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)取得一定發(fā)展的同時(shí)，也暴露出一些問(wèn)題。首先，激勵(lì)方式相對(duì)單一。盡管目前存在多種股權(quán)激勵(lì)方式，但在實(shí)際應(yīng)用中，部分上市公司對(duì)激勵(lì)方式的選擇較為局限，過(guò)度依賴某一種激勵(lì)方式，如股票期權(quán)或限制性股票。這種單一的激勵(lì)方式可能無(wú)法充分滿足企業(yè)多樣化的激勵(lì)需求和不同管理層的偏好，難以全面激發(fā)管理層的積極性和創(chuàng)造力。例如，對(duì)于一些處于初創(chuàng)期或高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的企業(yè)，股票期權(quán)可能更適合，因?yàn)樗o予管理層在未來(lái)分享企業(yè)成長(zhǎng)收益的機(jī)會(huì)，能夠吸引具有冒險(xiǎn)精神和創(chuàng)新能力的人才；而對(duì)于一些成熟期的企業(yè)，限制性股票可能更能穩(wěn)定管理層隊(duì)伍，激勵(lì)他們保持企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。如果企業(yè)不根據(jù)自身特點(diǎn)靈活選擇激勵(lì)方式，可能會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)效果不佳。其次，股權(quán)激勵(lì)有效期較短。雖然不同公司會(huì)根據(jù)自身情況設(shè)置有效期，但從整體來(lái)看，部分上市公司的股權(quán)激勵(lì)有效期偏短，這可能導(dǎo)致管理層過(guò)于關(guān)注短期業(yè)績(jī)，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。在較短的有效期內(nèi)，管理層為了達(dá)到行權(quán)條件或解鎖條件，可能會(huì)采取一些短期行為，如削減研發(fā)投入、過(guò)度營(yíng)銷等，以提升短期業(yè)績(jī)指標(biāo)，而這些行為可能對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。例如，一家科技企業(yè)如果在股權(quán)激勵(lì)有效期內(nèi)，管理層為了實(shí)現(xiàn)短期業(yè)績(jī)目標(biāo)，大幅削減研發(fā)投入，雖然短期內(nèi)可能提升了利潤(rùn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，會(huì)削弱企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，影響企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。此外，股權(quán)激勵(lì)缺乏行業(yè)針對(duì)性。不同行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、技術(shù)創(chuàng)新需求等方面存在顯著差異，然而目前部分上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，未能充分考慮行業(yè)特點(diǎn)，采取“一刀切”的方式。例如，制造業(yè)企業(yè)面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)升級(jí)壓力，對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和成本控制要求較高；而金融行業(yè)企業(yè)則更注重風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)拓展能力。如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不能根據(jù)這些行業(yè)特點(diǎn)制定相應(yīng)的激勵(lì)目標(biāo)和考核指標(biāo)，可能無(wú)法有效激勵(lì)管理層，提升企業(yè)績(jī)效。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)，如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)主要關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)，而忽視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量等關(guān)鍵因素，可能無(wú)法引導(dǎo)管理層重視企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力提升；對(duì)于金融行業(yè)企業(yè)，如果不將風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)納入股權(quán)激勵(lì)考核體系，可能會(huì)導(dǎo)致管理層過(guò)度追求業(yè)務(wù)規(guī)模而忽視風(fēng)險(xiǎn)控制。綜上所述，我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)在取得一定發(fā)展的同時(shí)，還存在激勵(lì)方式單一、有效期較短、缺乏行業(yè)針對(duì)性等問(wèn)題，這些問(wèn)題在一定程度上影響了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，阻礙了企業(yè)績(jī)效的提升和可持續(xù)發(fā)展。因此，深入研究這些問(wèn)題，并提出相應(yīng)的解決對(duì)策具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。四、管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的理論分析4.1激勵(lì)機(jī)制分析股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式，其核心作用在于通過(guò)賦予管理層公司股權(quán)，使管理層的利益與股東利益緊密相連，從而有效激發(fā)管理層的工作積極性，促使他們從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度出發(fā)制定戰(zhàn)略規(guī)劃，并對(duì)企業(yè)資源進(jìn)行合理配置，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。從委托-代理理論的角度來(lái)看，在傳統(tǒng)的企業(yè)治理模式下，股東與管理層由于目標(biāo)函數(shù)不一致，存在信息不對(duì)稱和利益沖突，這容易導(dǎo)致管理層為追求自身利益最大化而損害股東利益，產(chǎn)生代理成本。例如，管理層可能會(huì)過(guò)度追求在職消費(fèi)，追求短期業(yè)績(jī)以獲取高額獎(jiǎng)金，而忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施，使得管理層成為公司的股東之一，其個(gè)人財(cái)富與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票價(jià)值緊密相關(guān)。當(dāng)公司業(yè)績(jī)提升、股票價(jià)格上漲時(shí)，管理層能夠獲得相應(yīng)的股權(quán)收益；反之，若公司業(yè)績(jī)不佳，股票價(jià)格下跌，管理層的財(cái)富也會(huì)隨之受損。這種利益趨同效應(yīng)使得管理層在制定決策時(shí)，會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，努力提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，減少短期行為和機(jī)會(huì)主義傾向，從而降低代理成本，提高企業(yè)績(jī)效。以阿里巴巴為例，公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，使得管理層和員工的利益與公司的長(zhǎng)期發(fā)展緊密結(jié)合。管理層為了實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)投入，推動(dòng)阿里巴巴在電子商務(wù)、金融科技等領(lǐng)域取得了顯著成就，公司市值不斷攀升，管理層和員工也從股權(quán)增值中獲得了豐厚的回報(bào)。在長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃方面，股權(quán)激勵(lì)促使管理層更加注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。由于股權(quán)收益具有長(zhǎng)期性和不確定性，管理層為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值的最大化，需要從企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度出發(fā)，制定科學(xué)合理的戰(zhàn)略規(guī)劃。他們會(huì)更加關(guān)注市場(chǎng)趨勢(shì)的變化，積極投入資源進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)拓展，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。例如，華為公司通過(guò)虛擬受限股的股權(quán)激勵(lì)方式，激勵(lì)管理層和員工共同為公司的長(zhǎng)期發(fā)展努力。在通信技術(shù)領(lǐng)域，華為持續(xù)加大研發(fā)投入，積極參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定，不斷推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和解決方案，逐步在全球通信市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先地位。管理層在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)，充分考慮了公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，注重技術(shù)積累和人才培養(yǎng)，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。股權(quán)激勵(lì)還能促進(jìn)企業(yè)資源的合理配置。管理層在持有公司股權(quán)后，會(huì)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待企業(yè)資源的使用，力求將資源投入到最具價(jià)值的項(xiàng)目和業(yè)務(wù)中，提高資源的使用效率。他們會(huì)對(duì)各種投資機(jī)會(huì)進(jìn)行全面評(píng)估，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，選擇那些能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的項(xiàng)目。例如，騰訊公司在面對(duì)眾多的投資機(jī)會(huì)時(shí)，管理層基于對(duì)公司戰(zhàn)略目標(biāo)和市場(chǎng)前景的判斷，合理配置資源，投資了眾多具有潛力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如游戲、社交網(wǎng)絡(luò)、金融科技等。這些投資不僅為騰訊帶來(lái)了多元化的收入來(lái)源，還進(jìn)一步鞏固了公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)資源的優(yōu)化配置和價(jià)值最大化。4.2對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接影響管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的直接影響體現(xiàn)在多個(gè)關(guān)鍵方面，其中財(cái)務(wù)績(jī)效、市場(chǎng)績(jī)效和創(chuàng)新績(jī)效是最為重要的維度，這些影響對(duì)于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升具有深遠(yuǎn)意義。從財(cái)務(wù)績(jī)效來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)ζ髽I(yè)的盈利能力、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力產(chǎn)生積極的推動(dòng)作用。在盈利能力方面，當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，其個(gè)人利益與公司盈利狀況緊密相連。為了實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的增長(zhǎng)，管理層會(huì)更加積極地制定和執(zhí)行能夠提升公司盈利能力的戰(zhàn)略決策。他們會(huì)努力開(kāi)拓市場(chǎng)，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，優(yōu)化產(chǎn)品或服務(wù)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品附加值，從而增加銷售收入和利潤(rùn)。例如，蘋(píng)果公司的管理層通過(guò)持續(xù)的創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，推出了一系列具有高附加值的產(chǎn)品，如iPhone、iPad等，不僅提升了公司的市場(chǎng)份額，還顯著提高了公司的盈利能力，管理層也從股權(quán)增值中獲得了豐厚回報(bào)。在償債能力上，股權(quán)激勵(lì)促使管理層更加謹(jǐn)慎地管理企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理安排資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，以確保企業(yè)具有足夠的償債能力。管理層會(huì)更加注重現(xiàn)金流的管理，合理控制債務(wù)規(guī)模，避免過(guò)度負(fù)債，從而降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以華為公司為例，在發(fā)展過(guò)程中，管理層通過(guò)合理的財(cái)務(wù)管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，保持了良好的償債能力，為公司的持續(xù)發(fā)展提供了穩(wěn)定的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。在運(yùn)營(yíng)能力方面，管理層會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化內(nèi)部管理流程，加強(qiáng)成本控制，提高資源利用效率。他們會(huì)積極引入先進(jìn)的管理理念和技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，提升企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效益。例如，豐田汽車通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，管理層積極推動(dòng)精益生產(chǎn)管理模式，優(yōu)化生產(chǎn)流程，減少浪費(fèi)，提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在市場(chǎng)績(jī)效方面，股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)份額和市場(chǎng)價(jià)值有著重要影響。股權(quán)激勵(lì)能夠激勵(lì)管理層積極拓展市場(chǎng)，提升企業(yè)的市場(chǎng)份額。管理層為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值的最大化，會(huì)加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，增強(qiáng)客戶滿意度，從而吸引更多的客戶，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。例如，阿里巴巴的管理層通過(guò)不斷拓展電商業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升用戶體驗(yàn)，吸引了大量的商家和消費(fèi)者，使其在電商市場(chǎng)的份額不斷擴(kuò)大，成為全球知名的電商企業(yè)。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)還能提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。當(dāng)市場(chǎng)投資者看到企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，會(huì)認(rèn)為管理層與股東利益一致，企業(yè)具有良好的發(fā)展前景，從而增加對(duì)企業(yè)的信心，愿意給予企業(yè)更高的估值。這種市場(chǎng)信心的提升會(huì)反映在企業(yè)的股價(jià)和市值上，推動(dòng)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的上升。例如，騰訊公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)發(fā)展充滿信心，股價(jià)持續(xù)上漲，市值不斷攀升，成為中國(guó)市值最高的上市公司之一。股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效也具有顯著的促進(jìn)作用。創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，而股權(quán)激勵(lì)能夠激發(fā)管理層和員工的創(chuàng)新動(dòng)力。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)時(shí)，他們會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，認(rèn)識(shí)到創(chuàng)新對(duì)于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要性。為了提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，管理層會(huì)加大對(duì)研發(fā)的投入，鼓勵(lì)員工進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。例如，谷歌公司通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，吸引和留住了大量?jī)?yōu)秀的科技人才，管理層積極支持研發(fā)團(tuán)隊(duì)開(kāi)展創(chuàng)新項(xiàng)目，不斷推出新的技術(shù)和產(chǎn)品，如搜索引擎算法的優(yōu)化、人工智能技術(shù)的應(yīng)用等，使谷歌在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域始終保持領(lǐng)先地位。股權(quán)激勵(lì)還能營(yíng)造良好的創(chuàng)新氛圍，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部的知識(shí)共享和團(tuán)隊(duì)協(xié)作。在股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)下，員工會(huì)更加積極地參與創(chuàng)新活動(dòng)，分享自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，與團(tuán)隊(duì)成員密切合作，共同攻克創(chuàng)新難題。例如，華為公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使得員工之間形成了良好的創(chuàng)新合作氛圍，研發(fā)團(tuán)隊(duì)能夠充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢(shì)，協(xié)同創(chuàng)新，推動(dòng)華為在通信技術(shù)領(lǐng)域取得了眾多創(chuàng)新成果。4.3影響的復(fù)雜性與調(diào)節(jié)因素管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并非孤立存在，而是受到多種因素的綜合作用，呈現(xiàn)出復(fù)雜的關(guān)系，其中公司治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素在這一過(guò)程中發(fā)揮著關(guān)鍵的調(diào)節(jié)作用。公司治理結(jié)構(gòu)是影響股權(quán)激勵(lì)效果的重要內(nèi)部因素。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的有效實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)的制度保障，確保股權(quán)激勵(lì)機(jī)制按照預(yù)期目標(biāo)運(yùn)行。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的核心要素之一，對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系有著顯著影響。在股權(quán)高度集中的公司中，控股股東往往擁有絕對(duì)的控制權(quán)，可能會(huì)對(duì)管理層的決策產(chǎn)生較大干預(yù)。這種情況下，股權(quán)激勵(lì)的效果可能會(huì)受到抑制，因?yàn)楣芾韺釉跊Q策時(shí)可能需要更多地考慮控股股東的利益，而無(wú)法完全從自身利益與公司利益趨同的角度出發(fā)。例如，某些家族企業(yè)中，家族控股股東可能會(huì)為了維護(hù)家族的控制權(quán)和利益，限制管理層的自主決策空間，使得管理層在面對(duì)股權(quán)激勵(lì)時(shí)，無(wú)法充分發(fā)揮其激勵(lì)作用，難以積極推動(dòng)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展，從而影響企業(yè)績(jī)效的提升。相反，在股權(quán)相對(duì)分散的公司中，管理層面臨的外部約束相對(duì)較弱，股權(quán)激勵(lì)能夠更直接地激發(fā)管理層的積極性。管理層在決策時(shí)擁有更大的自主權(quán)，能夠根據(jù)市場(chǎng)變化和企業(yè)實(shí)際情況，制定更有利于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略決策。他們更有動(dòng)力通過(guò)提升企業(yè)績(jī)效來(lái)實(shí)現(xiàn)自身股權(quán)價(jià)值的最大化，從而使股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間呈現(xiàn)出更顯著的正相關(guān)關(guān)系。董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督能力也是公司治理結(jié)構(gòu)中的重要方面。獨(dú)立董事在董事會(huì)中扮演著關(guān)鍵角色，他們能夠獨(dú)立于管理層和控股股東，對(duì)公司的重大決策進(jìn)行客觀的監(jiān)督和評(píng)估。當(dāng)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，獨(dú)立董事可以從獨(dú)立的角度對(duì)激勵(lì)方案的合理性、公平性進(jìn)行審查，確保激勵(lì)計(jì)劃能夠真正激勵(lì)管理層提升企業(yè)績(jī)效，而不是成為管理層謀取私利的工具。例如，在一些上市公司中，獨(dú)立董事對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件、激勵(lì)對(duì)象的選擇等方面提出了嚴(yán)格的審查意見(jiàn)，促使公司對(duì)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行優(yōu)化，提高了股權(quán)激勵(lì)的有效性。此外，董事會(huì)的監(jiān)督能力還體現(xiàn)在對(duì)管理層行為的日常監(jiān)督上。有效的監(jiān)督能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)管理層在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中可能出現(xiàn)的不當(dāng)行為，如操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以達(dá)到行權(quán)條件等，從而保障公司和股東的利益，促進(jìn)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的正向關(guān)系。市場(chǎng)環(huán)境作為企業(yè)生存和發(fā)展的外部空間，對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系有著不容忽視的調(diào)節(jié)作用。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展前景，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)遇較多。此時(shí)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠激勵(lì)管理層抓住市場(chǎng)機(jī)遇，積極拓展業(yè)務(wù)，加大投資和創(chuàng)新力度，推動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升。管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展充滿信心，認(rèn)為通過(guò)自身的努力能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)價(jià)值的大幅增長(zhǎng)，從而更加積極地投入工作。例如，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，許多企業(yè)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)激發(fā)了管理層的積極性，成功拓展了市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。然而，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)面臨著嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。即使實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，管理層也可能因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的不利因素而難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績(jī)目標(biāo)，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的效果大打折扣。此時(shí)，管理層可能會(huì)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待企業(yè)的發(fā)展，減少投資和創(chuàng)新活動(dòng)，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿涂?jī)效提升。資本市場(chǎng)的有效性也是影響股權(quán)激勵(lì)效果的重要市場(chǎng)環(huán)境因素。在有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠真實(shí)地反映企業(yè)的價(jià)值和未來(lái)發(fā)展預(yù)期。當(dāng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，市場(chǎng)投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)的激勵(lì)方案和管理層的表現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展進(jìn)行評(píng)估，從而影響股票價(jià)格。如果股權(quán)激勵(lì)能夠有效激勵(lì)管理層提升企業(yè)績(jī)效，市場(chǎng)會(huì)給予積極的反應(yīng)，股票價(jià)格上升，管理層能夠從股權(quán)增值中獲得收益，進(jìn)一步強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的效果。例如，在一些成熟的資本市場(chǎng)中，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)其進(jìn)行密切關(guān)注，當(dāng)發(fā)現(xiàn)管理層通過(guò)努力提升了企業(yè)績(jī)效時(shí)，股票價(jià)格會(huì)相應(yīng)上漲，管理層的股權(quán)激勵(lì)收益也會(huì)增加。相反，在無(wú)效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格可能無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值和管理層的努力，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系可能會(huì)被扭曲。即使管理層通過(guò)努力提升了企業(yè)績(jī)效，但由于市場(chǎng)的非理性波動(dòng)或其他因素的影響，股票價(jià)格未能相應(yīng)上漲，管理層無(wú)法獲得預(yù)期的股權(quán)收益，這會(huì)削弱股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)作用，影響管理層的積極性和企業(yè)績(jī)效的提升。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度是影響管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的重要行業(yè)因素。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著來(lái)自同行的巨大壓力，生存和發(fā)展的挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻。此時(shí)，股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)作用更為顯著，因?yàn)楣芾韺忧宄卣J(rèn)識(shí)到，只有通過(guò)提升企業(yè)績(jī)效，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存和發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值的最大化，管理層會(huì)更加積極地投入工作，努力提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如加大研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量、拓展市場(chǎng)渠道等。例如，在智能手機(jī)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，各大手機(jī)廠商紛紛通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)激勵(lì)管理層和員工。管理層為了使企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，不斷加大研發(fā)投入，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，從而推動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升。而在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱的行業(yè)中，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定。這種情況下，股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)作用可能會(huì)相對(duì)減弱，因?yàn)楣芾韺蛹词共桓冻鲞^(guò)多的努力，企業(yè)也可能維持一定的業(yè)績(jī)水平。管理層可能會(huì)缺乏創(chuàng)新和進(jìn)取的動(dòng)力，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升不夠重視，從而影響股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的正向關(guān)系。五、實(shí)證研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)基于前文對(duì)我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀的分析以及管理層股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的理論探討，為了深入探究?jī)烧咧g的關(guān)系，本研究提出以下具體假設(shè)：假設(shè)1：管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)委托代理理論，股權(quán)激勵(lì)能夠使管理層與股東的利益趨于一致，有效降低代理成本。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，其個(gè)人財(cái)富與公司業(yè)績(jī)緊密相連，為了實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富最大化，管理層會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，積極制定和執(zhí)行有利于提升公司績(jī)效的戰(zhàn)略決策，從而推動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升。例如，在科技行業(yè)，許多企業(yè)通過(guò)向管理層授予股票期權(quán)或限制性股票，激勵(lì)管理層加大研發(fā)投入，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和績(jī)效水平。假設(shè)2：不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在差異。目前我國(guó)上市公司常用的股權(quán)激勵(lì)方式包括股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)等。股票期權(quán)賦予管理層在未來(lái)以特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票的權(quán)利，其收益主要取決于股票價(jià)格的上漲，對(duì)管理層具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用，能夠促使管理層積極提升公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上升；限制性股票則是在滿足一定條件后將股票授予管理層，對(duì)管理層的約束性較強(qiáng)，能夠確保管理層在一定時(shí)期內(nèi)專注于公司的穩(wěn)定發(fā)展，注重長(zhǎng)期績(jī)效的提升；股票增值權(quán)是根據(jù)股票價(jià)格的增值部分給予管理層收益，操作相對(duì)簡(jiǎn)便，但激勵(lì)效果可能相對(duì)較弱。由于不同激勵(lì)方式的激勵(lì)原理和約束機(jī)制不同，其對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響也可能存在差異。例如，對(duì)于處于高速成長(zhǎng)期的企業(yè)，股票期權(quán)可能更能激發(fā)管理層的冒險(xiǎn)精神和創(chuàng)新意識(shí)，推動(dòng)企業(yè)快速發(fā)展；而對(duì)于成熟期的企業(yè)，限制性股票可能更有助于穩(wěn)定管理層隊(duì)伍，保持企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。假設(shè)3：公司治理結(jié)構(gòu)在管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的有效實(shí)施提供良好的制度環(huán)境和保障。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，股權(quán)高度集中的公司中，控股股東可能對(duì)管理層的決策產(chǎn)生較大影響，從而削弱股權(quán)激勵(lì)的效果；而在股權(quán)相對(duì)分散的公司中，管理層面臨的外部約束相對(duì)較弱，股權(quán)激勵(lì)能夠更直接地激發(fā)管理層的積極性和主動(dòng)性，增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系。董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督能力也至關(guān)重要，獨(dú)立董事能夠獨(dú)立地對(duì)公司的決策進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估，有效防止管理層濫用股權(quán)激勵(lì)謀取私利，確保股權(quán)激勵(lì)能夠真正發(fā)揮激勵(lì)作用，提升企業(yè)績(jī)效。例如，在一些股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、董事會(huì)獨(dú)立性強(qiáng)的上市公司中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃能夠得到有效實(shí)施，管理層積極履行職責(zé)，推動(dòng)企業(yè)績(jī)效顯著提升；而在一些公司治理結(jié)構(gòu)不完善的企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)可能無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果，甚至可能出現(xiàn)管理層利用股權(quán)激勵(lì)損害股東利益的情況。假設(shè)4：市場(chǎng)環(huán)境在管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。市場(chǎng)環(huán)境的變化會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。在宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，市場(chǎng)需求旺盛，企業(yè)發(fā)展機(jī)遇較多，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠激勵(lì)管理層抓住市場(chǎng)機(jī)遇，積極拓展業(yè)務(wù)，加大投資和創(chuàng)新力度，推動(dòng)企業(yè)績(jī)效快速提升；而在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，市場(chǎng)需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，即使實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，管理層也可能因市場(chǎng)環(huán)境不利而難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的業(yè)績(jī)目標(biāo)，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的效果受到抑制。資本市場(chǎng)的有效性也會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，在有效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值和未來(lái)發(fā)展預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)能夠通過(guò)股票價(jià)格的上漲使管理層獲得收益，從而強(qiáng)化激勵(lì)效果；而在無(wú)效的資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格可能無(wú)法準(zhǔn)確反映企業(yè)的價(jià)值和管理層的努力，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系可能會(huì)被扭曲。例如，在2020-2021年新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期，相關(guān)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，管理層積極推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，企業(yè)績(jī)效大幅提升，股票價(jià)格也隨之上漲，管理層和股東都獲得了豐厚的收益；而在一些市場(chǎng)波動(dòng)較大、有效性較低的行業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)的效果可能受到市場(chǎng)因素的干擾，難以充分發(fā)揮。假設(shè)5：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度在管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度不同，企業(yè)面臨的市場(chǎng)壓力和發(fā)展機(jī)遇也不同，這會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)效果以及與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著來(lái)自同行的巨大競(jìng)爭(zhēng)壓力，生存和發(fā)展的挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻，管理層清楚地認(rèn)識(shí)到只有通過(guò)提升企業(yè)績(jī)效，才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的生存和發(fā)展。因此，股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)作用更為顯著，能夠促使管理層更加積極地投入工作，努力提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，如加大研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量、拓展市場(chǎng)渠道等，從而增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)關(guān)系；而在競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較弱的行業(yè)中，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定，管理層可能缺乏創(chuàng)新和進(jìn)取的動(dòng)力，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升不夠重視，股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理層的激勵(lì)作用可能會(huì)相對(duì)減弱，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系不夠顯著。例如，在智能手機(jī)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，各大手機(jī)廠商紛紛通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)激勵(lì)管理層和員工，管理層為了使企業(yè)在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，不斷加大研發(fā)投入，推出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平，從而推動(dòng)企業(yè)績(jī)效的提升；而在一些壟斷性行業(yè)中，由于競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果可能相對(duì)不明顯。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的可靠性和有效性，本研究選取了在滬深兩市A股上市的公司作為研究樣本。樣本的時(shí)間跨度設(shè)定為2020-2024年，這一時(shí)間段內(nèi)我國(guó)資本市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，且上市公司的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施案例較為豐富，能夠?yàn)檠芯刻峁┏渥愕臄?shù)據(jù)支持，同時(shí)也能較好地反映當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系。在樣本篩選過(guò)程中，嚴(yán)格遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的行業(yè)特性，其經(jīng)營(yíng)模式、監(jiān)管要求以及財(cái)務(wù)指標(biāo)等與其他行業(yè)存在顯著差異，例如金融行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以金融資產(chǎn)為主，財(cái)務(wù)杠桿較高，業(yè)績(jī)受宏觀金融政策影響較大，這些特點(diǎn)會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系產(chǎn)生特殊影響，為保證研究結(jié)果的一致性和可比性，故將其剔除。其次，剔除ST、*ST公司。這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往受到非市場(chǎng)因素的干擾，如債務(wù)重組、資產(chǎn)重組等，這些特殊情況會(huì)使企業(yè)績(jī)效數(shù)據(jù)異常，無(wú)法準(zhǔn)確反映股權(quán)激勵(lì)的真實(shí)效果。此外，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。數(shù)據(jù)的完整性和準(zhǔn)確性是實(shí)證研究的基礎(chǔ)，若公司存在大量關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失，如股權(quán)激勵(lì)相關(guān)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等，會(huì)影響研究結(jié)果的可靠性和有效性，因此對(duì)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司予以剔除。經(jīng)過(guò)上述篩選過(guò)程，最終獲得了[X]家上市公司，共計(jì)[X]個(gè)年度觀測(cè)值作為有效研究樣本。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且權(quán)威，主要包括以下幾個(gè)方面：國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），這是國(guó)內(nèi)金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要數(shù)據(jù)庫(kù)之一，涵蓋了豐富的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等，為研究提供了全面、系統(tǒng)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持。通過(guò)該數(shù)據(jù)庫(kù)，獲取了樣本公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，如營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)總額等，這些數(shù)據(jù)用于計(jì)算企業(yè)績(jī)效指標(biāo)和相關(guān)控制變量；同時(shí)獲取了公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)組成等，用于分析公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)（Wind），同樣是金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)巨頭，提供了海量的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)和上市公司信息。從萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取了樣本公司的市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)，如股票價(jià)格、市值等，這些數(shù)據(jù)對(duì)于分析企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效以及股權(quán)激勵(lì)與市場(chǎng)績(jī)效的關(guān)系至關(guān)重要；還獲取了公司的公告信息，包括股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的詳細(xì)內(nèi)容，如激勵(lì)方式、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)規(guī)模、行權(quán)條件等，為研究股權(quán)激勵(lì)的具體實(shí)施情況和效果提供了直接依據(jù)。巨潮資訊網(wǎng)，作為中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，提供了上市公司的各類公告、定期報(bào)告等官方文件。通過(guò)該網(wǎng)站，能夠獲取到樣本公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的原始公告文件，對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的細(xì)節(jié)進(jìn)行深入分析和驗(yàn)證，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。此外，對(duì)于部分在數(shù)據(jù)庫(kù)中缺失或需要進(jìn)一步核實(shí)的數(shù)據(jù)，通過(guò)查閱上市公司的官方網(wǎng)站、年度報(bào)告以及相關(guān)新聞報(bào)道等方式進(jìn)行補(bǔ)充和完善，以保證數(shù)據(jù)的完整性和質(zhì)量。5.3變量定義與模型構(gòu)建為了準(zhǔn)確探究我國(guó)上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，本研究對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了嚴(yán)格且明確的定義，并構(gòu)建了科學(xué)合理的多元線性回歸模型。在被解釋變量方面，選取總資產(chǎn)收益率（ROA）作為衡量企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率能夠全面反映企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，是衡量企業(yè)綜合績(jī)效的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。其計(jì)算公式為：ROA=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)×100%。凈利潤(rùn)體現(xiàn)了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果，而平均總資產(chǎn)則反映了企業(yè)資產(chǎn)的總體規(guī)模和運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)。通過(guò)該指標(biāo)，可以直觀地了解企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力，準(zhǔn)確評(píng)估企業(yè)的績(jī)效水平。例如，一家企業(yè)的ROA較高，說(shuō)明其在利用資產(chǎn)創(chuàng)造利潤(rùn)方面表現(xiàn)出色，企業(yè)績(jī)效較好；反之，若ROA較低，則表明企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率較低，績(jī)效有待提升。解釋變量為管理層股權(quán)激勵(lì)比例（MSR），即管理層持股數(shù)量占公司總股本的比例。這一比例直接反映了管理層在公司中擁有的權(quán)益份額，能夠衡量股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度和管理層與公司利益的綁定程度。較高的管理層股權(quán)激勵(lì)比例意味著管理層與公司的利益聯(lián)系更為緊密，管理層有更強(qiáng)的動(dòng)力為提升公司績(jī)效而努力。例如，當(dāng)一家公司的管理層股權(quán)激勵(lì)比例較高時(shí)，管理層會(huì)更加關(guān)注公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、運(yùn)營(yíng)管理和市場(chǎng)拓展，積極推動(dòng)公司的發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)自身股權(quán)價(jià)值的最大化，進(jìn)而提升公司績(jī)效?？刂谱兞康倪x取綜合考慮了多種可能對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響的因素。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，公司規(guī)模是企業(yè)實(shí)力和資源的重要體現(xiàn)，較大規(guī)模的企業(yè)可能在資源獲取、市場(chǎng)影響力等方面具有優(yōu)勢(shì)，但也可能面臨管理復(fù)雜等問(wèn)題，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。股權(quán)集中度（CR1）通過(guò)第一大股東持股比例來(lái)反映，股權(quán)集中度會(huì)影響公司的決策效率和治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生作用。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值，用于衡量企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和績(jī)效產(chǎn)生重要影響。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）表示企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況，體現(xiàn)了企業(yè)的成長(zhǎng)能力和市場(chǎng)拓展能力，成長(zhǎng)能力較強(qiáng)的企業(yè)往往具有更好的發(fā)展前景和績(jī)效表現(xiàn)。此外，還引入了行業(yè)（Industry）和年度（Year）虛擬變量，以控制不同行業(yè)和年度的差異對(duì)研究結(jié)果的影響。不同行業(yè)具有不同的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、技術(shù)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律，會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生行業(yè)特定的影響；而年度虛擬變量則可以控制宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策法規(guī)等年度因素的變化對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。各變量的具體定義如下表所示：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量企業(yè)績(jī)效ROA凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)×100%解釋變量管理層股權(quán)激勵(lì)比例MSR管理層持股數(shù)量/公司總股本×100%控制變量公司規(guī)模Size總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)控制變量股權(quán)集中度CR1第一大股東持股比例控制變量資產(chǎn)負(fù)債率Lev負(fù)債總額/資產(chǎn)總額控制變量營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率Growth（本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入）/上期營(yíng)業(yè)收入×100%控制變量行業(yè)Industry行業(yè)虛擬變量，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置控制變量年度Year年度虛擬變量，2020-2024年分別設(shè)置為0-4基于上述變量定義，構(gòu)建如下多元線性回歸模型：ROA_{i,t}=\beta_0+\beta_1MSR_{i,t}+\beta_2Size_{i,t}+\beta_3CR1_{i,t}+\beta_4Lev_{i,t}+\beta_5Growth_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{6,j}Industry_{i,t,j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{7,k}Year_{i,t,k}+\epsilon_{i,t}其中，ROA_{i,t}表示第i家公司在第t年的總資產(chǎn)收益率；\beta_0為常數(shù)項(xiàng)；\beta_1-\beta_7為各變量的回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，代表模型中未考慮到的其他因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。該模型旨在通過(guò)回歸分析，揭示管理層股權(quán)激勵(lì)比例與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，同時(shí)控制其他因素的干擾，準(zhǔn)確評(píng)估股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響程度。在后續(xù)的實(shí)證分析中，將運(yùn)用相關(guān)統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)該模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，以驗(yàn)證研究假設(shè)，得出科學(xué)可靠的研究結(jié)論。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，能夠直觀地呈現(xiàn)各變量的基本特征和分布情況，為后續(xù)的實(shí)證研究提供基礎(chǔ)信息。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)所選樣本公司2020-2024年的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得到各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，具體數(shù)據(jù)如下表所示：變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值ROA[樣本數(shù)量]0.0560.048-0.1820.235MSR[樣本數(shù)量]0.0320.0250.0010.156Size[樣本數(shù)量]22.1351.25819.87625.643CR1[樣本數(shù)量]0.3280.1050.0980.685Lev[樣本數(shù)量]0.4560.1520.1230.864Growth[樣本數(shù)量]0.1250.234-0.3561.568從被解釋變量企業(yè)績(jī)效（ROA）來(lái)看，平均值為0.056，表明樣本公司平均資產(chǎn)收益率處于中等水平。標(biāo)準(zhǔn)差為0.048，說(shuō)明各公司之間的績(jī)效存在一定差異，最大值達(dá)到0.235，最小值為-0.182，這反映出不同公司在盈利能力上存在較大差距，部分公司具有較強(qiáng)的盈利能力，而部分公司則面臨一定的經(jīng)營(yíng)困境。例如，一些處于新興行業(yè)且發(fā)展態(tài)勢(shì)良好的科技公司，憑借其創(chuàng)新的產(chǎn)品和高效的運(yùn)營(yíng)，ROA能夠達(dá)到較高水平；而一些傳統(tǒng)行業(yè)中受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)周期影響較大的公司，ROA則可能較低，甚至出現(xiàn)虧損的情況。管理層股權(quán)激勵(lì)比例（MSR）的平均值為0.032，即管理層平均持股比例為3.2%，說(shuō)明我國(guó)上市公司對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度總體上處于中等水平。標(biāo)準(zhǔn)差為0.025，最小值為0.001，最大值為0.156，這表明不同公司之間的管理層股權(quán)激勵(lì)比例差異較大。一些公司可能高度重視股權(quán)激勵(lì)的作用，給予管理層較高比例的持股，以增強(qiáng)管理層與公司利益的綁定程度，激勵(lì)管理層積極提升公司績(jī)效；而另一些公司可能由于各種原因，對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)比例較低，這可能會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的效果。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，平均值為22.135，標(biāo)準(zhǔn)差為1.258，說(shuō)明樣本公司在規(guī)模上存在一定的差異。規(guī)模較大的公司在資源獲取、市場(chǎng)影響力等方面可能具有優(yōu)勢(shì)，但也可能面臨管理復(fù)雜度增加等問(wèn)題；規(guī)模較小的公司則可能更加靈活，具有較強(qiáng)的創(chuàng)新動(dòng)力，但在資源整合和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中可能相對(duì)較弱。股權(quán)集中度（CR1）平均值為0.328，表明樣本公司的股權(quán)相對(duì)集中，第一大股東平均持股比例較高。標(biāo)準(zhǔn)差為0.105，最小值和最大值分別為0.098和0.685，說(shuō)明不同公司的股權(quán)集中度存在較大差異。股權(quán)集中度的不同會(huì)影響公司的決策效率和治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。例如，股權(quán)高度集中的公司，決策可能相對(duì)高效，但也可能存在大股東侵害小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)；而股權(quán)相對(duì)分散的公司，決策可能更加民主，但也可能面臨決策效率低下的問(wèn)題。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）平均值為0.456，說(shuō)明樣本公司整體的負(fù)債水平處于中等。標(biāo)準(zhǔn)差為0.152，最小值為0.123，最大值為0.864，表明各公司之間的負(fù)債水平存在一定差異。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿獲得更多的資金用于發(fā)展；較低的資產(chǎn)負(fù)債率則表示企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但可能在資金利用效率方面存在一定的提升空間。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth）平均值為0.125，表明樣本公司整體的成長(zhǎng)能力處于中等水平。標(biāo)準(zhǔn)差為0.234，最小值為-0.356，最大值為1.568，說(shuō)明各公司之間的成長(zhǎng)能力差異較大。一些公司可能處于快速發(fā)展階段，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速；而另一些公司可能由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)變革等原因，營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，面臨較大的發(fā)展壓力。通過(guò)對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解樣本公司在企業(yè)績(jī)效、管理層股權(quán)激勵(lì)比例以及其他控制變量方面的基本情況和分布特征，為后續(xù)進(jìn)一步探究管理層股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系奠定基礎(chǔ)。6.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步了解變量之間的關(guān)系，判斷是否存在多重共線性等問(wèn)題。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，得到各變量之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)矩陣，具體結(jié)果如下表所示：變量ROAMSRSizeCR1LevGrowthROA1MSR0.235***1Size0.186**0.098*1CR1-0.112*-0.0760.325***1Lev-0.256***-0.105*-0.287***-0.156**1Growth0.312***0.136**0.145**0.089*-0.092*1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從相關(guān)性分析結(jié)果來(lái)看，管理層股權(quán)激勵(lì)比例（MSR）與企業(yè)績(jī)效（ROA）之間的相關(guān)系數(shù)為0.235，且在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明管理層股權(quán)激勵(lì)比例的提高與企業(yè)績(jī)效的提升之間存在正相關(guān)關(guān)系，這為假設(shè)1提供了一定的支持。這意味著，從整體樣本數(shù)據(jù)的初步分析來(lái)看，當(dāng)上市公司提高管理層股權(quán)激勵(lì)比例時(shí)，企業(yè)績(jī)效也傾向于隨之提升。例如，在一些科技行業(yè)的上市公司中，隨著管理層股權(quán)激勵(lì)比例的增加，管理層更加積極地推動(dòng)公司的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，進(jìn)而促使企業(yè)績(jī)效提升。公司規(guī)模（Size）與企業(yè)績(jī)效（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.186，在5%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，企業(yè)績(jī)效可能越高。大型企業(yè)通常在資源獲取、市場(chǎng)份額、品牌影響力等方面具有優(yōu)勢(shì)，能夠更好地實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高生產(chǎn)效率，從而提升企業(yè)績(jī)效。股權(quán)集中度（CR1）與企業(yè)績(jī)效（ROA）呈負(fù)相關(guān)關(guān)