我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的比較與啟示一、引言1.1研究背景在經(jīng)濟(jì)全球化與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大背景下，我國(guó)上市公司的并購(gòu)活動(dòng)愈發(fā)頻繁，已然成為資本市場(chǎng)中引人注目的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。并購(gòu)作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張、資源優(yōu)化配置以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵手段，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)格局的塑造產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年第三季度，中國(guó)上市公司的并購(gòu)交易數(shù)量達(dá)到181起，包括168起境內(nèi)交易和13起中企跨境并購(gòu)事件。盡管與第二季度相比，交易數(shù)量環(huán)比減少了19%，但相較于2023年第三季度則增長(zhǎng)了121%。在交易金額方面，2024年Q3的并購(gòu)總金額為913.1億元，環(huán)比減少24.8%，但同比增長(zhǎng)了18.7%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)在波動(dòng)中保持著活躍態(tài)勢(shì)，彰顯出企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局和發(fā)展的強(qiáng)烈意愿。在眾多的并購(gòu)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)是兩種主要的并購(gòu)類(lèi)型，它們?cè)诓①?gòu)動(dòng)機(jī)、目標(biāo)選擇、整合方式以及對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響等方面存在著顯著差異。財(cái)務(wù)性并購(gòu)一般是指通過(guò)并購(gòu)方式獲取某些企業(yè)的收益和財(cái)務(wù)資源，其動(dòng)機(jī)往往側(cè)重于短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，例如獲取目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)增值或稅收優(yōu)惠等。而戰(zhàn)略性并購(gòu)是指通過(guò)并購(gòu)行為實(shí)現(xiàn)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)，包括擴(kuò)大規(guī)模、拓展業(yè)務(wù)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力等，更注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和戰(zhàn)略布局。不同類(lèi)型的并購(gòu)在績(jī)效方面可能存在差異，財(cái)務(wù)性并購(gòu)可能在短期內(nèi)帶來(lái)財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善，但從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升作用可能有限；戰(zhàn)略性并購(gòu)雖然在短期內(nèi)可能不會(huì)顯著提升財(cái)務(wù)績(jī)效，但通過(guò)資源整合和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，有望為企業(yè)創(chuàng)造長(zhǎng)期的價(jià)值增長(zhǎng)。因此，深入研究和比較財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)的績(jī)效，對(duì)于企業(yè)管理者制定科學(xué)合理的并購(gòu)決策、投資者進(jìn)行理性的投資選擇以及監(jiān)管部門(mén)完善相關(guān)政策法規(guī)都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.2研究目的與意義本研究旨在通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的深入比較，揭示兩種并購(gòu)類(lèi)型在績(jī)效表現(xiàn)上的差異，并分析造成這些差異的深層次原因，進(jìn)而為上市公司的并購(gòu)決策提供科學(xué)依據(jù)，為投資者的投資選擇提供參考，同時(shí)也為監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)政策提供理論支持。具體而言，研究目的主要包括以下三個(gè)方面：其一，精準(zhǔn)對(duì)比我國(guó)上市公司在財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)中的績(jī)效表現(xiàn)，從多個(gè)維度如財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)反應(yīng)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等，全面衡量?jī)煞N并購(gòu)方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響；其二，深入剖析造成績(jī)效差異的原因，探究?jī)煞N并購(gòu)方式的優(yōu)劣勢(shì)，從并購(gòu)動(dòng)機(jī)、目標(biāo)選擇、整合策略等角度，挖掘影響并購(gòu)績(jī)效的關(guān)鍵因素；其三，探討并提出切實(shí)可行的建議，以提高我國(guó)上市公司在并購(gòu)中的績(jī)效，促進(jìn)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。研究我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效，具有重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。在理論意義方面，目前學(xué)術(shù)界對(duì)于財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的比較研究尚存在一定的不足，尤其是在我國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境和制度背景下，相關(guān)研究更為匱乏。本研究通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的實(shí)證分析，有助于豐富和完善企業(yè)并購(gòu)理論，為后續(xù)的研究提供新的視角和方法。在現(xiàn)實(shí)意義方面，對(duì)于企業(yè)管理者而言，清晰了解兩種并購(gòu)方式的績(jī)效差異及影響因素，能夠幫助他們?cè)谥贫ú①?gòu)決策時(shí)更加科學(xué)合理，選擇最適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的并購(gòu)方式，提高并購(gòu)成功率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，掌握不同并購(gòu)類(lèi)型的績(jī)效特征，可以使他們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)更加理性，準(zhǔn)確判斷企業(yè)的投資價(jià)值，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。從監(jiān)管部門(mén)的角度來(lái)看，研究結(jié)果能夠?yàn)槠渲贫ê屯晟葡嚓P(guān)政策法規(guī)提供參考依據(jù)，引導(dǎo)上市公司進(jìn)行合理的并購(gòu)活動(dòng)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的差異及原因。在研究過(guò)程中，主要采用了以下三種研究方法：文獻(xiàn)研究法、案例分析法和實(shí)證研究法。文獻(xiàn)研究法是本研究的重要基礎(chǔ)。通過(guò)廣泛檢索國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)，如中國(guó)知網(wǎng)、萬(wàn)方數(shù)據(jù)、WebofScience等，收集與企業(yè)并購(gòu)、財(cái)務(wù)性并購(gòu)、戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效相關(guān)的學(xué)術(shù)論文、研究報(bào)告、專(zhuān)著等文獻(xiàn)資料。對(duì)這些文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析，了解前人在該領(lǐng)域的研究成果、研究方法和研究思路，明確已有研究的不足和空白，為本研究提供理論支持和研究方向。例如，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的研讀，深入了解了財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)的概念界定、理論基礎(chǔ)以及影響并購(gòu)績(jī)效的各種因素，為后續(xù)的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。案例分析法能夠深入、具體地研究特定企業(yè)的并購(gòu)行為及其績(jī)效表現(xiàn)。選取具有代表性的上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)案例，如吉利收購(gòu)沃爾沃的戰(zhàn)略性并購(gòu)案例以及一些上市公司為獲取短期財(cái)務(wù)收益進(jìn)行的財(cái)務(wù)性并購(gòu)案例。對(duì)這些案例進(jìn)行詳細(xì)的分析，包括并購(gòu)背景、并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)后的整合措施以及并購(gòu)前后企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化、市場(chǎng)反應(yīng)等方面。通過(guò)對(duì)案例的深入剖析，直觀(guān)地展現(xiàn)兩種并購(gòu)類(lèi)型在實(shí)際操作中的差異以及對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，為研究結(jié)論提供實(shí)踐依據(jù)。實(shí)證研究法是本研究的核心方法。選取一定時(shí)間范圍內(nèi)（如2018-2023年）在滬深兩市發(fā)生并購(gòu)的上市公司作為研究樣本，確保樣本具有足夠的代表性和時(shí)效性。收集樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)數(shù)據(jù)以及并購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型進(jìn)行分析。構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型，以并購(gòu)績(jī)效為被解釋變量，并購(gòu)類(lèi)型、并購(gòu)規(guī)模、行業(yè)相關(guān)性等為解釋變量，控制公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等因素，探究不同并購(gòu)類(lèi)型對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。采用事件研究法，計(jì)算并購(gòu)事件公告前后的累計(jì)超額收益率（CAR），分析市場(chǎng)對(duì)不同并購(gòu)類(lèi)型的反應(yīng)，從市場(chǎng)角度評(píng)估并購(gòu)績(jī)效。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面。在研究?jī)?nèi)容上，全面深入地對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行比較。不僅從傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)角度，如盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等，分析并購(gòu)績(jī)效，還結(jié)合市場(chǎng)反應(yīng)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等多個(gè)維度進(jìn)行綜合評(píng)估，彌補(bǔ)了以往研究在績(jī)效評(píng)估維度上的不足。同時(shí)，深入剖析造成兩種并購(gòu)績(jī)效差異的深層次原因，從并購(gòu)動(dòng)機(jī)、目標(biāo)選擇、整合策略等多個(gè)角度進(jìn)行探究，為企業(yè)并購(gòu)決策提供更全面、深入的理論支持。在研究數(shù)據(jù)和案例方面，本研究結(jié)合最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和實(shí)際案例。使用近年來(lái)我國(guó)上市公司的并購(gòu)數(shù)據(jù)，能夠更準(zhǔn)確地反映當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下兩種并購(gòu)類(lèi)型的績(jī)效表現(xiàn)和發(fā)展趨勢(shì)。引入最新的并購(gòu)案例進(jìn)行分析，使研究結(jié)論更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義和時(shí)效性，能夠?yàn)槠髽I(yè)管理者、投資者和監(jiān)管部門(mén)提供更貼合實(shí)際的決策參考。二、文獻(xiàn)綜述2.1財(cái)務(wù)性并購(gòu)相關(guān)研究財(cái)務(wù)性并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中占據(jù)著獨(dú)特的地位，學(xué)術(shù)界對(duì)其展開(kāi)了多維度的深入探究。在概念界定方面，學(xué)者們從不同視角給出見(jiàn)解。部分學(xué)者認(rèn)為，財(cái)務(wù)性并購(gòu)是企業(yè)基于財(cái)務(wù)目的而實(shí)施的并購(gòu)行為，旨在通過(guò)并購(gòu)獲取目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，如現(xiàn)金流、資產(chǎn)增值或稅收優(yōu)惠等，以實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的優(yōu)化。也有學(xué)者指出，財(cái)務(wù)性并購(gòu)是一種以財(cái)務(wù)回報(bào)為核心驅(qū)動(dòng)力的資本運(yùn)作方式，其重點(diǎn)不在于企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同，而是更關(guān)注并購(gòu)后短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)收益。在財(cái)務(wù)性并購(gòu)的特點(diǎn)研究上，眾多學(xué)者達(dá)成一定共識(shí)。財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)ǔ＞哂休^強(qiáng)的短期性和投機(jī)性。并購(gòu)方在實(shí)施財(cái)務(wù)性并購(gòu)時(shí)，往往期望在較短時(shí)間內(nèi)通過(guò)資產(chǎn)處置、財(cái)務(wù)重組等手段獲取高額回報(bào)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和核心競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)注相對(duì)較少。財(cái)務(wù)性并購(gòu)的決策過(guò)程可能相對(duì)更為注重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)利益的考量，而對(duì)企業(yè)間的業(yè)務(wù)協(xié)同、文化融合等非財(cái)務(wù)因素的重視程度不足。例如，一些私募股權(quán)公司進(jìn)行的財(cái)務(wù)性并購(gòu)，主要目的是在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組后，以較高價(jià)格出售并退出持股，在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資收益，這充分體現(xiàn)了財(cái)務(wù)性并購(gòu)的短期性和投機(jī)性特點(diǎn)。對(duì)于財(cái)務(wù)性并購(gòu)的績(jī)效表現(xiàn)，學(xué)術(shù)界的研究成果豐富多樣。部分實(shí)證研究表明，在并購(gòu)后的短期內(nèi)，財(cái)務(wù)性并購(gòu)能夠顯著提升企業(yè)的某些財(cái)務(wù)指標(biāo)，如資產(chǎn)回報(bào)率、每股收益等。這主要得益于并購(gòu)后企業(yè)通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、整合財(cái)務(wù)資源等方式，實(shí)現(xiàn)了成本的降低和收益的增加。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)務(wù)性并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在較大爭(zhēng)議。有研究發(fā)現(xiàn)，由于財(cái)務(wù)性并購(gòu)缺乏長(zhǎng)期的戰(zhàn)略協(xié)同和業(yè)務(wù)整合，隨著時(shí)間的推移，企業(yè)可能會(huì)面臨一系列問(wèn)題，如核心競(jìng)爭(zhēng)力下降、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性變差等，這些問(wèn)題可能導(dǎo)致企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效不佳。例如，某些企業(yè)為了追求短期財(cái)務(wù)利益進(jìn)行并購(gòu)，在并購(gòu)后未能有效整合業(yè)務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部管理混亂，市場(chǎng)份額逐漸被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占，長(zhǎng)期績(jī)效受到嚴(yán)重影響。影響財(cái)務(wù)性并購(gòu)績(jī)效的因素也是學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)。從并購(gòu)方自身角度來(lái)看，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和資金實(shí)力對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)績(jī)效具有重要影響。擁有雄厚資金實(shí)力和良好財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)，在財(cái)務(wù)性并購(gòu)中往往能夠更順利地完成交易，并在并購(gòu)后有足夠的資源進(jìn)行資產(chǎn)整合和業(yè)務(wù)調(diào)整，從而提高并購(gòu)績(jī)效。并購(gòu)方的管理能力和決策水平同樣不容忽視。具備優(yōu)秀管理能力和科學(xué)決策水平的企業(yè)，能夠在財(cái)務(wù)性并購(gòu)中準(zhǔn)確把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，合理選擇目標(biāo)企業(yè)，制定有效的并購(gòu)策略和整合方案，進(jìn)而提升并購(gòu)績(jī)效。從目標(biāo)企業(yè)角度分析，目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、財(cái)務(wù)狀況以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力等因素會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響。優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)企業(yè)，如資產(chǎn)質(zhì)量良好、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)，能夠?yàn)椴①?gòu)方帶來(lái)更多的協(xié)同效應(yīng)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而提高并購(gòu)績(jī)效。而目標(biāo)企業(yè)若存在資產(chǎn)質(zhì)量不佳、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高等問(wèn)題，則可能增加并購(gòu)后的整合難度，降低并購(gòu)績(jī)效。并購(gòu)交易的相關(guān)因素，如并購(gòu)價(jià)格、支付方式、交易結(jié)構(gòu)等，也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生影響。過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格可能導(dǎo)致并購(gòu)方財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，影響并購(gòu)后的企業(yè)績(jī)效；不合理的支付方式和交易結(jié)構(gòu)可能引發(fā)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低并購(gòu)績(jī)效。2.2戰(zhàn)略性并購(gòu)相關(guān)研究戰(zhàn)略性并購(gòu)作為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段，在學(xué)術(shù)界受到了廣泛關(guān)注，相關(guān)研究成果豐碩。在概念界定方面，學(xué)者們普遍認(rèn)為，戰(zhàn)略性并購(gòu)是企業(yè)基于自身發(fā)展戰(zhàn)略，以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向的并購(gòu)行為。它強(qiáng)調(diào)并購(gòu)雙方在業(yè)務(wù)、資源、能力等方面的協(xié)同與整合，旨在通過(guò)優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)和資源互補(bǔ)效應(yīng)，創(chuàng)造資源整合后的新增價(jià)值。例如，A公司通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)B公司，獲取了B公司的核心技術(shù)和市場(chǎng)渠道，實(shí)現(xiàn)了自身技術(shù)升級(jí)和市場(chǎng)拓展的戰(zhàn)略目標(biāo)，提升了在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。戰(zhàn)略性并購(gòu)具有諸多顯著特點(diǎn)。戰(zhàn)略性并購(gòu)具有明確的戰(zhàn)略導(dǎo)向性，其決策過(guò)程緊密?chē)@企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，是企業(yè)為適應(yīng)市場(chǎng)變化、提升競(jìng)爭(zhēng)力而主動(dòng)采取的戰(zhàn)略舉措。吉利收購(gòu)沃爾沃，就是基于吉利汽車(chē)國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)并購(gòu)獲取沃爾沃的先進(jìn)技術(shù)、品牌資源和國(guó)際市場(chǎng)渠道，提升自身在全球汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。戰(zhàn)略性并購(gòu)注重協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同等。通過(guò)整合雙方的業(yè)務(wù)流程、管理經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、降低成本、提高效率，從而創(chuàng)造出大于并購(gòu)前兩家企業(yè)單獨(dú)經(jīng)營(yíng)時(shí)的價(jià)值總和。戰(zhàn)略性并購(gòu)還具有較高的風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，由于涉及企業(yè)戰(zhàn)略層面的重大調(diào)整和資源整合，并購(gòu)過(guò)程中面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)略決策失誤、整合失敗、文化沖突等，這些風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致并購(gòu)無(wú)法達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，甚至給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面影響。在戰(zhàn)略性并購(gòu)的績(jī)效表現(xiàn)研究方面，眾多學(xué)者運(yùn)用不同的研究方法和樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了深入探討。從短期績(jī)效來(lái)看，部分研究表明，戰(zhàn)略性并購(gòu)在短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，如并購(gòu)后的短期內(nèi)企業(yè)的凈利潤(rùn)可能會(huì)因并購(gòu)成本的增加而下降，資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)上升。這主要是因?yàn)椴①?gòu)過(guò)程中需要支付大量的并購(gòu)費(fèi)用，整合初期也可能面臨業(yè)務(wù)磨合、人員調(diào)整等問(wèn)題，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本上升。然而，也有研究發(fā)現(xiàn)，一些戰(zhàn)略性并購(gòu)在短期內(nèi)能夠獲得市場(chǎng)的積極反應(yīng)，股價(jià)上漲，企業(yè)市值增加。這可能是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展前景充滿(mǎn)信心，預(yù)期并購(gòu)將帶來(lái)長(zhǎng)期的協(xié)同效應(yīng)和價(jià)值增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期績(jī)效角度分析，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，若并購(gòu)后的整合順利，協(xié)同效應(yīng)得以有效發(fā)揮，戰(zhàn)略性并購(gòu)能夠顯著提升企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)份額和現(xiàn)金流等指標(biāo)通常會(huì)有所提升，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力得到增強(qiáng)。例如，谷歌（現(xiàn)Alphabet）收購(gòu)安卓公司，通過(guò)長(zhǎng)期的整合與協(xié)同發(fā)展，安卓系統(tǒng)成為全球最廣泛使用的移動(dòng)操作系統(tǒng)之一，谷歌在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額和盈利能力大幅提升，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期的價(jià)值增長(zhǎng)。但也有部分戰(zhàn)略性并購(gòu)案例顯示，由于整合難度大、市場(chǎng)環(huán)境變化等原因，企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效并未得到明顯改善，甚至出現(xiàn)下滑。影響戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的因素是多方面的。從并購(gòu)戰(zhàn)略層面來(lái)看，并購(gòu)戰(zhàn)略的合理性和可行性對(duì)并購(gòu)績(jī)效至關(guān)重要。合理的并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)與企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力相匹配，明確并購(gòu)目標(biāo)和方向，充分考慮市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素。若并購(gòu)戰(zhàn)略與企業(yè)自身戰(zhàn)略不相符，盲目進(jìn)行多元化并購(gòu)，可能導(dǎo)致企業(yè)資源分散，無(wú)法實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。目標(biāo)企業(yè)的選擇也是關(guān)鍵因素之一。優(yōu)質(zhì)的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)具備良好的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)地位和技術(shù)優(yōu)勢(shì)等，與并購(gòu)方在業(yè)務(wù)、資源、文化等方面具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性和協(xié)同潛力。選擇合適的目標(biāo)企業(yè)能夠?yàn)椴①?gòu)方帶來(lái)更多的協(xié)同效應(yīng)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，提高并購(gòu)績(jī)效。并購(gòu)后的整合管理是影響戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的決定性因素。有效的整合管理包括業(yè)務(wù)整合、人員整合、文化整合等多個(gè)方面。通過(guò)合理整合業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高經(jīng)營(yíng)效率；妥善處理人員安置和團(tuán)隊(duì)融合問(wèn)題，避免人才流失；加強(qiáng)文化融合，減少文化沖突，營(yíng)造良好的企業(yè)氛圍，能夠確保并購(gòu)后企業(yè)的順利運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購(gòu)績(jī)效。2.3文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)展開(kāi)了豐富的研究，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在財(cái)務(wù)性并購(gòu)方面，學(xué)者們對(duì)其概念、特點(diǎn)、績(jī)效及影響因素進(jìn)行了較為深入的探討，使我們對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)的本質(zhì)和運(yùn)作機(jī)制有了較為清晰的認(rèn)識(shí)。在戰(zhàn)略性并購(gòu)研究中，關(guān)于概念、特點(diǎn)、績(jī)效及影響因素的研究成果也為理解戰(zhàn)略性并購(gòu)提供了全面視角。然而，已有研究仍存在一定的局限性。首先，在績(jī)效評(píng)估方面，雖然現(xiàn)有研究采用了多種方法，如財(cái)務(wù)指標(biāo)分析、事件研究法等，但這些方法存在各自的局限性。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析容易受到會(huì)計(jì)政策和財(cái)務(wù)操縱的影響，難以全面準(zhǔn)確地反映企業(yè)的真實(shí)績(jī)效；事件研究法依賴(lài)于市場(chǎng)的有效性，在市場(chǎng)非理性或信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，其評(píng)估結(jié)果可能存在偏差。此外，不同研究選取的績(jī)效指標(biāo)和研究方法存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果缺乏可比性，難以形成統(tǒng)一的結(jié)論。其次，在影響因素研究方面，現(xiàn)有研究雖然從多個(gè)角度分析了影響財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的因素，但對(duì)各因素之間的相互作用和綜合影響研究不足。并購(gòu)動(dòng)機(jī)、目標(biāo)選擇、整合策略等因素之間可能存在復(fù)雜的交互關(guān)系，單一因素的研究難以全面揭示影響并購(gòu)績(jī)效的深層次原因。同時(shí)，對(duì)于一些新興因素，如數(shù)字化轉(zhuǎn)型、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策變化等對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，研究還相對(duì)較少。再者，針對(duì)我國(guó)上市公司的研究，由于我國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)發(fā)展具有獨(dú)特的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)外的研究成果不能完全適用于我國(guó)。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的研究在結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況方面還存在不足，對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的比較研究不夠深入和系統(tǒng)，缺乏對(duì)我國(guó)特殊市場(chǎng)環(huán)境下并購(gòu)績(jī)效影響因素的針對(duì)性分析?；谝陨喜蛔?，本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善并購(gòu)績(jī)效的評(píng)估體系，綜合運(yùn)用多種研究方法，全面考慮各因素之間的相互作用，深入分析我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效的差異及影響因素，以期為我國(guó)上市公司的并購(gòu)決策提供更具針對(duì)性和實(shí)用性的建議。三、概念界定與理論基礎(chǔ)3.1財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)的概念界定財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)ǔＪ侵钙髽I(yè)以獲取財(cái)務(wù)回報(bào)為主要目的而進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)。從定義來(lái)看，財(cái)務(wù)性并購(gòu)更側(cè)重于追求短期的財(cái)務(wù)利益，其核心目標(biāo)并非長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)并參與其經(jīng)營(yíng)管理，而是通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或股權(quán)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，實(shí)現(xiàn)資本增值、獲取現(xiàn)金流或享受稅收優(yōu)惠等財(cái)務(wù)目標(biāo)。在財(cái)務(wù)性并購(gòu)中，并購(gòu)方往往將目標(biāo)企業(yè)視為一種金融資產(chǎn)，關(guān)注的重點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和潛在的財(cái)務(wù)收益。例如，一家企業(yè)可能收購(gòu)另一家擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)，然后通過(guò)資產(chǎn)剝離、重組等方式，將目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變現(xiàn)，從而獲取高額的財(cái)務(wù)回報(bào)。財(cái)務(wù)性并購(gòu)具有顯著的特點(diǎn)。短期性是其突出特征之一，并購(gòu)方的投資期限相對(duì)較短，一般不會(huì)長(zhǎng)期持有目標(biāo)企業(yè)，通常在并購(gòu)后較短時(shí)間內(nèi)就會(huì)尋求退出，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益。這與戰(zhàn)略性并購(gòu)注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展形成鮮明對(duì)比。財(cái)務(wù)性并購(gòu)具有較強(qiáng)的投機(jī)性，并購(gòu)決策往往基于對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和財(cái)務(wù)收益的敏銳捕捉，更像是一種短期的資本運(yùn)作行為，而非基于企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展的需要。財(cái)務(wù)性并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇相對(duì)靈活，不一定要求與并購(gòu)方的主營(yíng)業(yè)務(wù)具有高度相關(guān)性，只要目標(biāo)企業(yè)具有潛在的財(cái)務(wù)增值空間或能夠滿(mǎn)足并購(gòu)方的財(cái)務(wù)需求，就有可能成為并購(gòu)對(duì)象。在實(shí)現(xiàn)方式上，財(cái)務(wù)性并購(gòu)主要通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)、杠桿收購(gòu)等方式完成交易?，F(xiàn)金收購(gòu)是最常見(jiàn)的方式之一，并購(gòu)方直接支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，這種方式簡(jiǎn)單直接，交易過(guò)程相對(duì)迅速，能夠快速實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。杠桿收購(gòu)則是利用目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或未來(lái)現(xiàn)金流作為抵押，通過(guò)大量舉債來(lái)籌集資金進(jìn)行并購(gòu)，這種方式可以利用財(cái)務(wù)杠桿放大投資收益，但同時(shí)也伴隨著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在完成收購(gòu)后，會(huì)采取一系列財(cái)務(wù)手段來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)，如對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組，剝離不良資產(chǎn)，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；對(duì)目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低成本，從而提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。戰(zhàn)略性并購(gòu)是企業(yè)基于自身長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，以增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向的并購(gòu)行為。其定義強(qiáng)調(diào)了并購(gòu)活動(dòng)與企業(yè)戰(zhàn)略的緊密結(jié)合，旨在通過(guò)并購(gòu)獲取戰(zhàn)略資源、拓展市場(chǎng)份額、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、提升協(xié)同效應(yīng)等，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。例如，一家科技企業(yè)為了獲取某項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)或進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，可能會(huì)并購(gòu)一家擁有相關(guān)技術(shù)或市場(chǎng)渠道的企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略布局。戰(zhàn)略性并購(gòu)具有明確的戰(zhàn)略導(dǎo)向性，并購(gòu)決策是基于企業(yè)對(duì)自身戰(zhàn)略定位、市場(chǎng)趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的深入分析和判斷，是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)而采取的重要舉措。協(xié)同效應(yīng)是戰(zhàn)略性并購(gòu)的核心追求，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同等多個(gè)方面。通過(guò)整合雙方的業(yè)務(wù)、資源、管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)能力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，降低成本，提高效率，創(chuàng)造出大于并購(gòu)前兩家企業(yè)單獨(dú)經(jīng)營(yíng)時(shí)的價(jià)值總和。戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)ǔ＞哂休^高的風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性，由于涉及企業(yè)戰(zhàn)略層面的重大調(diào)整和資源整合，需要考慮諸多因素，如戰(zhàn)略決策的正確性、目標(biāo)企業(yè)的選擇、并購(gòu)后的整合難度、文化沖突等，這些因素都可能對(duì)并購(gòu)的成功與否產(chǎn)生重要影響。戰(zhàn)略性并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式多種多樣，常見(jiàn)的包括股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)收購(gòu)以及換股并購(gòu)等。股權(quán)收購(gòu)是指并購(gòu)方通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)，從而獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，這種方式可以保持目標(biāo)企業(yè)的法人地位和經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，便于實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合。資產(chǎn)收購(gòu)則是并購(gòu)方直接購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)企業(yè)的核心資產(chǎn)，如專(zhuān)利技術(shù)、生產(chǎn)設(shè)備、品牌等，以獲取目標(biāo)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這種方式可以避免承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)的潛在債務(wù)和法律風(fēng)險(xiǎn)。換股并購(gòu)是指并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行新股或用自身股票換取目標(biāo)企業(yè)股東的股票，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，這種方式可以避免大量現(xiàn)金支出，減輕并購(gòu)方的財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)也有利于實(shí)現(xiàn)雙方股東的利益共享和長(zhǎng)期合作。在并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)會(huì)進(jìn)行全面的戰(zhàn)略整合，包括業(yè)務(wù)整合、組織架構(gòu)調(diào)整、人員整合、文化融合等，以確保并購(gòu)后的企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。3.2并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法在企業(yè)并購(gòu)績(jī)效研究領(lǐng)域，多種評(píng)價(jià)方法被廣泛應(yīng)用，其中事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法是兩種常用且具有代表性的方法。事件研究法以有效市場(chǎng)假說(shuō)為理論基石，該假說(shuō)認(rèn)為在有效的市場(chǎng)中，股票價(jià)格能夠迅速、準(zhǔn)確地反映所有公開(kāi)信息?；谶@一理論，事件研究法將企業(yè)并購(gòu)視為一個(gè)特定的事件，通過(guò)精確度量并購(gòu)事件公告前后股票價(jià)格的波動(dòng)，來(lái)精準(zhǔn)評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。在實(shí)際操作中，首先要科學(xué)合理地確定事件期，事件期的選取至關(guān)重要，它直接影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。較短的事件期可能無(wú)法全面捕捉并購(gòu)事件對(duì)股價(jià)的影響，導(dǎo)致信息遺漏；而較長(zhǎng)的事件期雖然能更全面地反映并購(gòu)事件的影響，但容易受到其他因素的干擾，難以保證事件期的“清潔”。一般來(lái)說(shuō)，研究人員會(huì)根據(jù)具體研究目的和數(shù)據(jù)可得性，選擇以并購(gòu)宣告日為中心的一段時(shí)間作為事件期，如[-10天，+10天]或[-30天，+30天]等。確定事件期后，需要精確計(jì)算正常收益和超常收益。正常收益是指在沒(méi)有并購(gòu)事件發(fā)生的情況下，企業(yè)股票預(yù)期的收益水平，通常可以采用市場(chǎng)模型、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）等方法進(jìn)行估計(jì)。超常收益則是指股票實(shí)際收益與正常收益之間的差值，它反映了并購(gòu)事件對(duì)股票價(jià)格的額外影響。通過(guò)對(duì)超常收益的分析，可以直觀(guān)地了解市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)。如果超常收益顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，認(rèn)為并購(gòu)將為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值提升；反之，如果超常收益顯著為負(fù)，則表明市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)持悲觀(guān)態(tài)度，對(duì)并購(gòu)的前景不太看好。事件研究法具有諸多優(yōu)點(diǎn)，它能夠快速、及時(shí)地反映市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的即時(shí)反應(yīng)，因?yàn)楣善眱r(jià)格的波動(dòng)是市場(chǎng)參與者對(duì)各種信息綜合判斷的結(jié)果，能夠迅速體現(xiàn)市場(chǎng)的預(yù)期和情緒。該方法還具有較強(qiáng)的客觀(guān)性，基于市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，減少了人為因素的干擾。然而，事件研究法也存在一定的局限性，它高度依賴(lài)有效市場(chǎng)假說(shuō)，在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，由于存在信息不對(duì)稱(chēng)、投資者非理性行為等因素，市場(chǎng)并非完全有效，這可能導(dǎo)致研究結(jié)果出現(xiàn)偏差。此外，股票價(jià)格的波動(dòng)受到多種因素的影響，如宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況等，難以完全將并購(gòu)事件的影響從其他因素中分離出來(lái)。會(huì)計(jì)指標(biāo)法是另一種常用的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，它主要通過(guò)深入分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，選取一系列能夠全面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和績(jī)效水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等）、償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等），來(lái)系統(tǒng)評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效變化。這種方法的優(yōu)點(diǎn)在于數(shù)據(jù)獲取相對(duì)便捷，財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)對(duì)外披露的重要信息，其中包含了豐富的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，研究人員可以直接從企業(yè)的年報(bào)、半年報(bào)等財(cái)務(wù)報(bào)告中獲取所需數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠較為全面地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況，通過(guò)對(duì)多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合分析，可以從不同角度評(píng)估并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。但是，會(huì)計(jì)指標(biāo)法也存在一些不足之處。財(cái)務(wù)指標(biāo)容易受到會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的影響，不同企業(yè)可能采用不同的會(huì)計(jì)政策和估計(jì)方法，這會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可比性降低，影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。企業(yè)可能存在財(cái)務(wù)操縱行為，為了達(dá)到某種目的，如提高股價(jià)、滿(mǎn)足融資條件等，企業(yè)可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行粉飾，虛增利潤(rùn)、隱瞞負(fù)債等，從而使財(cái)務(wù)指標(biāo)不能真實(shí)反映企業(yè)的實(shí)際績(jī)效。會(huì)計(jì)指標(biāo)反映的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況，對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)和潛在價(jià)值的預(yù)測(cè)能力相對(duì)較弱。除了事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法，還有其他一些并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法，如經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）法、平衡計(jì)分卡法等。經(jīng)濟(jì)增加值法以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值為核心指標(biāo)，考慮了企業(yè)的資本成本，能夠更準(zhǔn)確地衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。平衡計(jì)分卡法則從財(cái)務(wù)、客戶(hù)、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)四個(gè)維度構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)體系，將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，全面、系統(tǒng)地評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效。每種評(píng)價(jià)方法都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和局限性，在實(shí)際研究中，應(yīng)根據(jù)研究目的、數(shù)據(jù)可得性和研究對(duì)象的特點(diǎn)，合理選擇評(píng)價(jià)方法，以確保研究結(jié)果的科學(xué)性和可靠性。3.3相關(guān)理論基礎(chǔ)協(xié)同效應(yīng)理論在企業(yè)并購(gòu)中占據(jù)著核心地位，它為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值提供了理論依據(jù)。該理論認(rèn)為，當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)整合后，通過(guò)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和業(yè)務(wù)協(xié)同等方式，能夠產(chǎn)生比并購(gòu)前各企業(yè)單獨(dú)運(yùn)營(yíng)時(shí)更大的經(jīng)濟(jì)效益和價(jià)值創(chuàng)造能力，即實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果。協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三個(gè)方面。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要源于企業(yè)在生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、采購(gòu)等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的協(xié)同整合。在生產(chǎn)方面，并購(gòu)后的企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程、整合生產(chǎn)設(shè)施和技術(shù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，降低單位生產(chǎn)成本，提高生產(chǎn)效率。例如，兩家生產(chǎn)同類(lèi)產(chǎn)品的企業(yè)并購(gòu)后，可以整合生產(chǎn)線(xiàn)，集中采購(gòu)原材料，從而獲得更大的采購(gòu)議價(jià)能力，降低原材料采購(gòu)成本，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)，并購(gòu)雙方可以共享銷(xiāo)售渠道、品牌資源和客戶(hù)群體，實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)資源的優(yōu)化配置，降低營(yíng)銷(xiāo)成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。一家具有強(qiáng)大品牌影響力的企業(yè)并購(gòu)了一家擁有廣泛銷(xiāo)售渠道的企業(yè)，通過(guò)整合雙方資源，能夠?qū)a(chǎn)品更有效地推向市場(chǎng)，提高產(chǎn)品的銷(xiāo)售量和市場(chǎng)占有率。管理協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)雙方在管理經(jīng)驗(yàn)、管理能力和管理資源等方面的共享與協(xié)同，從而提高企業(yè)的整體管理效率和決策水平。具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和高效管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)并購(gòu)了管理相對(duì)薄弱的企業(yè)后，可以將自身的管理理念、管理制度和管理方法引入被并購(gòu)企業(yè)，幫助其優(yōu)化管理流程，提升管理水平，降低管理成本。通過(guò)共享管理資源，如人力資源管理系統(tǒng)、財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)等，實(shí)現(xiàn)管理資源的集約化利用，提高管理效率。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在并購(gòu)后的企業(yè)在財(cái)務(wù)資源整合、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和稅收籌劃等方面獲得的協(xié)同收益。并購(gòu)后，企業(yè)可以整合內(nèi)部資金，優(yōu)化資金配置，提高資金使用效率，降低資金成本。通過(guò)合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，利用債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)，降低企業(yè)的綜合稅負(fù)，提高企業(yè)的盈利能力。一家資金充裕但投資機(jī)會(huì)有限的企業(yè)并購(gòu)了一家具有高增長(zhǎng)潛力但資金短缺的企業(yè)，并購(gòu)后可以將資金投入到被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中，實(shí)現(xiàn)資金的合理配置，提高資金回報(bào)率。市場(chǎng)勢(shì)力理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)可以減少市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提高自身在市場(chǎng)中的份額和地位，從而增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力，獲取更多的壟斷利潤(rùn)或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)為了擴(kuò)大市場(chǎng)份額、提高市場(chǎng)定價(jià)能力和抵御市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)選擇并購(gòu)?fù)袠I(yè)或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)獲得了較大的市場(chǎng)份額后，它在市場(chǎng)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)和影響力將增強(qiáng)，可以更好地控制產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)量和市場(chǎng)供應(yīng)，從而獲得更高的利潤(rùn)。例如，在某一行業(yè)中，兩家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)并購(gòu)整合，市場(chǎng)份額大幅提高，它們可以通過(guò)聯(lián)合定價(jià)等方式，避免價(jià)格戰(zhàn)，維持較高的產(chǎn)品價(jià)格，獲取更多的壟斷利潤(rùn)。市場(chǎng)勢(shì)力的增強(qiáng)還可以幫助企業(yè)在與供應(yīng)商、客戶(hù)等利益相關(guān)者的談判中占據(jù)更有利的地位。企業(yè)可以憑借其強(qiáng)大的市場(chǎng)勢(shì)力，降低原材料采購(gòu)成本，提高產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，增加企業(yè)的利潤(rùn)空間。強(qiáng)大的市場(chǎng)勢(shì)力還可以使企業(yè)在面對(duì)新的市場(chǎng)進(jìn)入者時(shí)，具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和抵御能力，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、品牌優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)等壁壘，阻止?jié)撛诟?jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入，維護(hù)企業(yè)在市場(chǎng)中的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位。代理成本理論在企業(yè)并購(gòu)中具有重要的解釋力，它從委托代理關(guān)系的角度分析了并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。在現(xiàn)代企業(yè)中，由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)委托給管理層，由此產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。然而，管理層和股東的利益目標(biāo)并不總是一致的，管理層可能會(huì)出于自身利益的考慮，如追求個(gè)人薪酬、權(quán)力和地位等，而做出不利于股東利益的決策，從而產(chǎn)生代理成本。代理成本包括監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和剩余損失等。企業(yè)并購(gòu)可以在一定程度上降低代理成本。當(dāng)企業(yè)的管理層出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善、決策失誤或追求自身利益而損害股東利益時(shí)，外部的潛在收購(gòu)者可能會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)起并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)，新的股東或管理層可以對(duì)企業(yè)的管理層進(jìn)行更換或調(diào)整，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和管理方式進(jìn)行優(yōu)化，從而降低代理成本，提高企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率和績(jī)效。并購(gòu)還可以通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制的作用，形成對(duì)管理層的外部監(jiān)督和約束，促使管理層更加關(guān)注股東利益，努力提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以避免企業(yè)被并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后的企業(yè)可以通過(guò)建立有效的激勵(lì)機(jī)制，如股票期權(quán)、績(jī)效獎(jiǎng)金等，將管理層的利益與股東利益緊密聯(lián)系在一起，降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為，提高管理層的工作積極性和努力程度，進(jìn)而提升企業(yè)的績(jī)效。四、我國(guó)上市公司并購(gòu)現(xiàn)狀分析4.1并購(gòu)總體態(tài)勢(shì)我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)在過(guò)去幾十年間經(jīng)歷了從起步到快速發(fā)展的歷程，呈現(xiàn)出獨(dú)特的發(fā)展趨勢(shì)和規(guī)模變化。自20世紀(jì)90年代我國(guó)資本市場(chǎng)初創(chuàng)以來(lái)，上市公司并購(gòu)重組范圍不斷拓展，涉及金額日益增大，發(fā)生頻率逐漸加快，大體歷經(jīng)萌芽、高速發(fā)展與規(guī)范發(fā)展三個(gè)階段。在2015年，一系列改革措施的落地，如實(shí)施上市公司并購(gòu)重組并聯(lián)審批、取消部分行政審批等，使得當(dāng)年上市公司并購(gòu)重組的交易單數(shù)和交易額出現(xiàn)了“井噴式”增長(zhǎng)，這一年也被市場(chǎng)人士定義為“并購(gòu)元年”。此后，雖因風(fēng)險(xiǎn)控制配套規(guī)則不健全引發(fā)市場(chǎng)亂象，促使監(jiān)管部門(mén)實(shí)施規(guī)范措施，導(dǎo)致并購(gòu)重組進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期，交易熱度有所降溫。但從2018年10月開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)推出系列“松綁”舉措，如“小額快速”審核機(jī)制、提高募集配套資金比例等，旨在激發(fā)市場(chǎng)活力。近年來(lái)，我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)保持活躍態(tài)勢(shì)。2024年，盡管全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但在政策暖風(fēng)的吹拂下，A股并購(gòu)市場(chǎng)正煥發(fā)出新的活力。尤其是從2024年9月底開(kāi)始，金融監(jiān)管部門(mén)密集出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)并購(gòu)重組的政策措施，為市場(chǎng)注入了巨大的信心與動(dòng)力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，A股上市公司全年開(kāi)展的并購(gòu)交易數(shù)量共計(jì)5,774起，較2023年同期下滑8.71%。雖然交易數(shù)量略有下滑，但從截至目前披露的交易金額來(lái)看，2024年總交易金額為2.35萬(wàn)億元，與2023年市場(chǎng)水平基本相當(dāng)。從具體交易類(lèi)型來(lái)看，在A股上市公司2024年發(fā)起的5,774起并購(gòu)重組交易中，上市公司出售資產(chǎn)的交易共1,257起，收購(gòu)資產(chǎn)的交易共3,561起，這兩類(lèi)交易均較2023年同期有小幅下滑；2024年上市公司股份變動(dòng)的交易共計(jì)956起，較上年同期增加約11%。從各類(lèi)型的交易規(guī)模來(lái)看，2024年，A股上市公司披露交易金額的資產(chǎn)出售規(guī)模共計(jì)3,454.13億元，較上年同期增長(zhǎng)14.48%；A股上市公司披露交易金額的資產(chǎn)收購(gòu)規(guī)模共計(jì)1.72萬(wàn)億元，較上年同期下滑3.76%；A股上市公司披露交易金額的股份變動(dòng)規(guī)模共計(jì)2,861.44億元，較上年同期下滑4.38%。在2024年第三季度，中國(guó)上市公司的并購(gòu)交易數(shù)量達(dá)到181起，包括168起境內(nèi)交易和13起中企跨境并購(gòu)事件。盡管與第二季度相比，交易數(shù)量環(huán)比減少了19%，但相較于2023年第三季度則增長(zhǎng)了121%。在交易金額方面，2024年Q3的并購(gòu)總金額為913.1億元，環(huán)比減少24.8%，但同比增長(zhǎng)了18.7%。從這些數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)上市公司并購(gòu)市場(chǎng)在波動(dòng)中保持著活躍態(tài)勢(shì)，彰顯出企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局和發(fā)展的強(qiáng)烈意愿。從并購(gòu)規(guī)模來(lái)看，我國(guó)上市公司并購(gòu)交易金額也呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)和變化。在某些年份，由于重大并購(gòu)項(xiàng)目的推動(dòng)，交易金額會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2024年9月中國(guó)船舶公告擬吸收合并中國(guó)重工，涉及交易金額1,151.5億元，這一“天量”交易對(duì)當(dāng)年重大資產(chǎn)收購(gòu)金額的增長(zhǎng)起到了重要推動(dòng)作用。剔除這起交易后，2024年重大資產(chǎn)收購(gòu)金額也較2023年有所增長(zhǎng)，顯示出我國(guó)上市公司在重大資產(chǎn)收購(gòu)方面的積極態(tài)勢(shì)?？傮w而言，我國(guó)上市公司并購(gòu)規(guī)模在不同年份和季度之間存在差異，但整體上呈現(xiàn)出隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境變化而波動(dòng)的趨勢(shì)，且在政策支持和市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)下，并購(gòu)規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。4.2財(cái)務(wù)性并購(gòu)現(xiàn)狀財(cái)務(wù)性并購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)中占據(jù)著一定的比例，其動(dòng)機(jī)、規(guī)模和行業(yè)分布呈現(xiàn)出獨(dú)特的特點(diǎn)。在動(dòng)機(jī)方面，我國(guó)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)性并購(gòu)的主要目的包括獲取短期財(cái)務(wù)收益、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值。許多上市公司通過(guò)收購(gòu)那些被市場(chǎng)低估的企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)，期望在短期內(nèi)通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的回升或企業(yè)業(yè)績(jī)的改善實(shí)現(xiàn)盈利。一些公司在完成財(cái)務(wù)性并購(gòu)后，會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離或業(yè)務(wù)重組，將非核心資產(chǎn)出售，保留優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。從規(guī)模來(lái)看，財(cái)務(wù)性并購(gòu)的交易金額和交易數(shù)量在不同年份有所波動(dòng)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去幾年中，雖然財(cái)務(wù)性并購(gòu)在整體并購(gòu)市場(chǎng)中的占比相對(duì)穩(wěn)定，但具體的交易規(guī)模會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策以及企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整等因素的影響。在市場(chǎng)行情較好、資金流動(dòng)性充裕的時(shí)期，財(cái)務(wù)性并購(gòu)的交易金額和數(shù)量往往會(huì)有所增加，企業(yè)更有動(dòng)力通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的配置和增值。而在市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，財(cái)務(wù)性并購(gòu)的規(guī)?？赡軙?huì)受到一定抑制，企業(yè)會(huì)更加謹(jǐn)慎地對(duì)待并購(gòu)決策，注重風(fēng)險(xiǎn)控制。在行業(yè)分布上，財(cái)務(wù)性并購(gòu)在多個(gè)行業(yè)均有發(fā)生，但在一些特定行業(yè)表現(xiàn)得更為活躍。信息技術(shù)、醫(yī)藥生物等新興行業(yè)由于其技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)潛力大的特點(diǎn)，吸引了眾多投資者的關(guān)注，成為財(cái)務(wù)性并購(gòu)的熱點(diǎn)領(lǐng)域。在信息技術(shù)行業(yè)，許多上市公司通過(guò)財(cái)務(wù)性并購(gòu)獲取目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)或?qū)＠?，然后將其整合到自身業(yè)務(wù)中，提升企業(yè)的技術(shù)水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，之后再尋找合適的時(shí)機(jī)將相關(guān)資產(chǎn)出售或進(jìn)行股權(quán)退出，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益。傳統(tǒng)制造業(yè)和金融業(yè)也存在一定數(shù)量的財(cái)務(wù)性并購(gòu)活動(dòng)。在制造業(yè)中，企業(yè)可能通過(guò)財(cái)務(wù)性并購(gòu)整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，優(yōu)化生產(chǎn)布局，提高生產(chǎn)效率，降低成本，在實(shí)現(xiàn)短期財(cái)務(wù)目標(biāo)后，再對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行處置。金融業(yè)的財(cái)務(wù)性并購(gòu)則更多地圍繞著金融牌照的獲取、金融業(yè)務(wù)的拓展以及金融資產(chǎn)的整合展開(kāi)。4.3戰(zhàn)略性并購(gòu)現(xiàn)狀戰(zhàn)略性并購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)中占據(jù)重要地位，其動(dòng)機(jī)、規(guī)模和行業(yè)分布呈現(xiàn)出獨(dú)特的特點(diǎn)。從動(dòng)機(jī)方面來(lái)看，我國(guó)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)的主要目的是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括擴(kuò)大市場(chǎng)份額、獲取關(guān)鍵技術(shù)、拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及整合產(chǎn)業(yè)鏈等。許多上市公司通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)，收購(gòu)?fù)袠I(yè)或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提高市場(chǎng)定價(jià)能力和市場(chǎng)份額。一些企業(yè)為了獲取先進(jìn)的技術(shù)和研發(fā)能力，會(huì)選擇并購(gòu)擁有核心技術(shù)的企業(yè)，推動(dòng)自身的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)。在規(guī)模方面，戰(zhàn)略性并購(gòu)的交易金額和交易數(shù)量近年來(lái)呈現(xiàn)出波動(dòng)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化，越來(lái)越多的上市公司意識(shí)到戰(zhàn)略性并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要性，積極尋求戰(zhàn)略性并購(gòu)機(jī)會(huì)，使得戰(zhàn)略性并購(gòu)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。2024年，盡管全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，但在政策支持和市場(chǎng)需求的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)上市公司戰(zhàn)略性并購(gòu)依然保持活躍。一些大型戰(zhàn)略性并購(gòu)項(xiàng)目的出現(xiàn)，如中國(guó)船舶擬吸收合并中國(guó)重工，涉及交易金額1,151.5億元，對(duì)當(dāng)年戰(zhàn)略性并購(gòu)的規(guī)模增長(zhǎng)起到了重要推動(dòng)作用。這些大型項(xiàng)目通常涉及行業(yè)龍頭企業(yè)，旨在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合和協(xié)同發(fā)展，提升我國(guó)在相關(guān)領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。從行業(yè)分布來(lái)看，戰(zhàn)略性并購(gòu)在多個(gè)行業(yè)均有發(fā)生，但在一些新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域表現(xiàn)得尤為活躍。在新興產(chǎn)業(yè)方面，如新能源、半導(dǎo)體、人工智能等行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代快、市場(chǎng)潛力大，企業(yè)為了在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，紛紛通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)獲取技術(shù)、人才和市場(chǎng)資源，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。新能源汽車(chē)行業(yè)的企業(yè)通過(guò)并購(gòu)電池生產(chǎn)企業(yè)、自動(dòng)駕駛技術(shù)公司等，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升產(chǎn)品性能和競(jìng)爭(zhēng)力。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)領(lǐng)域，如制造業(yè)、化工、能源等行業(yè)，企業(yè)通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)引入新技術(shù)、新管理模式，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型。戰(zhàn)略性并購(gòu)在我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮著重要作用，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的不斷優(yōu)化，戰(zhàn)略性并購(gòu)有望在未來(lái)繼續(xù)保持活躍態(tài)勢(shì)，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。五、績(jī)效比較的實(shí)證分析5.1研究假設(shè)基于前文對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)的理論分析以及我國(guó)上市公司并購(gòu)現(xiàn)狀，為深入探究?jī)煞N并購(gòu)類(lèi)型的績(jī)效差異，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：短期來(lái)看，財(cái)務(wù)性并購(gòu)在提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效方面優(yōu)于戰(zhàn)略性并購(gòu)：財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)ǔＲ垣@取短期財(cái)務(wù)回報(bào)為主要目的，并購(gòu)方會(huì)在短期內(nèi)采取一系列財(cái)務(wù)手段，如資產(chǎn)剝離、業(yè)務(wù)重組等，來(lái)優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，從而使企業(yè)的某些財(cái)務(wù)指標(biāo)在短期內(nèi)得到顯著提升。在完成財(cái)務(wù)性并購(gòu)后，企業(yè)可能會(huì)迅速出售目標(biāo)企業(yè)的非核心資產(chǎn)，回籠資金，提高資產(chǎn)回報(bào)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。而戰(zhàn)略性并購(gòu)由于更注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，在短期內(nèi)需要投入大量資源進(jìn)行整合，包括業(yè)務(wù)整合、人員整合、文化整合等，這些整合活動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)成本增加，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。假設(shè)2：長(zhǎng)期來(lái)看，戰(zhàn)略性并購(gòu)在提升企業(yè)綜合績(jī)效方面優(yōu)于財(cái)務(wù)性并購(gòu)：戰(zhàn)略性并購(gòu)的核心目標(biāo)是增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)。雖然在并購(gòu)初期，由于整合難度大、成本高，可能會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生一定的沖擊，但隨著時(shí)間的推移，通過(guò)整合雙方的資源、技術(shù)、市場(chǎng)渠道等，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期的價(jià)值增長(zhǎng)，提升企業(yè)的綜合績(jī)效。一家企業(yè)通過(guò)戰(zhàn)略性并購(gòu)獲取了目標(biāo)企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和市場(chǎng)渠道，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的整合與發(fā)展，企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力得到提升，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力增強(qiáng)。而財(cái)務(wù)性并購(gòu)由于缺乏長(zhǎng)期的戰(zhàn)略協(xié)同和業(yè)務(wù)整合，難以形成持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看，其對(duì)企業(yè)綜合績(jī)效的提升作用相對(duì)有限。假設(shè)3：行業(yè)相關(guān)性對(duì)戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效有顯著正向影響，對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)績(jī)效影響不顯著：戰(zhàn)略性并購(gòu)強(qiáng)調(diào)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，當(dāng)并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)或相關(guān)行業(yè)時(shí)，更容易實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，從而提升并購(gòu)績(jī)效。在同行業(yè)的戰(zhàn)略性并購(gòu)中，企業(yè)可以整合生產(chǎn)設(shè)施、研發(fā)資源和銷(xiāo)售渠道，降低成本，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而財(cái)務(wù)性并購(gòu)更關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和潛在的財(cái)務(wù)收益，對(duì)行業(yè)相關(guān)性的要求相對(duì)較低，即使并購(gòu)雙方行業(yè)差異較大，只要目標(biāo)企業(yè)具有潛在的財(cái)務(wù)增值空間，就有可能成為并購(gòu)對(duì)象，因此行業(yè)相關(guān)性對(duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)績(jī)效的影響不顯著。5.2樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，本研究對(duì)樣本公司進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。選取2018-2023年期間在滬深兩市發(fā)生并購(gòu)的上市公司作為初始樣本。這一時(shí)間跨度的選擇主要基于以下考慮：近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展完善，并購(gòu)市場(chǎng)也日益活躍，2018-2023年期間涵蓋了不同的市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)周期，能夠更全面地反映上市公司并購(gòu)的實(shí)際情況。同時(shí)，這一時(shí)間段的數(shù)據(jù)可得性較高，便于進(jìn)行系統(tǒng)的實(shí)證分析。在初始樣本的基礎(chǔ)上，按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步篩選：首先，剔除ST、*ST公司，因?yàn)檫@類(lèi)公司通常財(cái)務(wù)狀況異常，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，其并購(gòu)行為和績(jī)效表現(xiàn)可能與正常公司存在較大差異，將其納入樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)果的準(zhǔn)確性。其次，排除金融行業(yè)上市公司。金融行業(yè)具有獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)特征，與其他行業(yè)在并購(gòu)動(dòng)機(jī)、績(jī)效評(píng)價(jià)等方面存在顯著不同，為保證研究樣本的同質(zhì)性，將金融行業(yè)上市公司予以剔除。再次，剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的公司。數(shù)據(jù)的完整性對(duì)于實(shí)證研究至關(guān)重要，缺失嚴(yán)重的數(shù)據(jù)會(huì)影響研究模型的估計(jì)和結(jié)果的可靠性，因此對(duì)于那些在關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)、并購(gòu)相關(guān)信息等方面存在大量缺失數(shù)據(jù)的公司，予以排除。經(jīng)過(guò)上述篩選過(guò)程，最終得到了[X]個(gè)有效樣本，這些樣本公司涵蓋了多個(gè)行業(yè)，具有較好的代表性，能夠較為全面地反映我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)的績(jī)效情況。本研究的數(shù)據(jù)來(lái)源廣泛且可靠。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司的年報(bào)。這些數(shù)據(jù)庫(kù)收錄了大量上市公司的財(cái)務(wù)信息，數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、規(guī)范，能夠?yàn)檠芯刻峁┤妗⒃敿?xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)支持。通過(guò)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，可以獲取樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及相關(guān)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等。上市公司年報(bào)是獲取公司財(cái)務(wù)信息的重要原始資料，通過(guò)對(duì)年報(bào)的仔細(xì)研讀，可以進(jìn)一步補(bǔ)充和驗(yàn)證數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性和完整性。并購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)，包括并購(gòu)類(lèi)型、并購(gòu)金額、并購(gòu)時(shí)間、并購(gòu)目標(biāo)等信息，同樣來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及上市公司的公告。這些數(shù)據(jù)詳細(xì)記錄了上市公司的并購(gòu)行為，為研究財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)的特征和績(jī)效提供了關(guān)鍵信息。上市公司的公告是公司對(duì)外披露重大事項(xiàng)的重要渠道，其中包含了并購(gòu)交易的詳細(xì)條款、并購(gòu)目的、并購(gòu)后的整合計(jì)劃等內(nèi)容，通過(guò)對(duì)公告的分析，可以深入了解并購(gòu)的具體情況，為研究提供更豐富的細(xì)節(jié)信息。市場(chǎng)數(shù)據(jù)，如股票價(jià)格、成交量等，主要來(lái)源于同花順、東方財(cái)富等金融數(shù)據(jù)平臺(tái)。這些平臺(tái)實(shí)時(shí)更新市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，能夠準(zhǔn)確反映股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，為運(yùn)用事件研究法計(jì)算并購(gòu)事件的市場(chǎng)反應(yīng)提供了數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。通過(guò)獲取并購(gòu)事件公告前后的股票價(jià)格和成交量數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出累計(jì)超額收益率（CAR）等指標(biāo)，從而評(píng)估市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)，從市場(chǎng)角度分析并購(gòu)績(jī)效。5.3變量選取與模型構(gòu)建在衡量企業(yè)并購(gòu)績(jī)效時(shí)，選取合適的變量至關(guān)重要，它直接關(guān)系到研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。本研究從多個(gè)維度選取變量，以全面、準(zhǔn)確地評(píng)估財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)的績(jī)效。被解釋變量為并購(gòu)績(jī)效，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)相結(jié)合的方式來(lái)衡量。在財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為核心指標(biāo)，它反映了企業(yè)股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，是評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。計(jì)算公式為：ROE=凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)×100%?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）也是常用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它表示企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，反映資產(chǎn)利用的綜合效果。計(jì)算公式為：ROA=凈利潤(rùn)/平均總資產(chǎn)×100%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同樣被納入考量，它體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的盈利能力，剔除了非經(jīng)常性損益的影響，更能反映企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利水平。計(jì)算公式為：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入×100%。在市場(chǎng)指標(biāo)方面，采用累計(jì)超額收益率（CAR）來(lái)衡量并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的影響。CAR是通過(guò)事件研究法計(jì)算得出，它反映了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)，能夠在一定程度上體現(xiàn)投資者對(duì)并購(gòu)后企業(yè)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期。具體計(jì)算方法如下：首先，確定事件期，如以并購(gòu)宣告日為中心的[-10天，+10天]；然后，運(yùn)用市場(chǎng)模型或資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）估計(jì)正常收益；最后，計(jì)算實(shí)際收益與正常收益的差值，即超額收益，并對(duì)事件期內(nèi)的超額收益進(jìn)行累計(jì)求和，得到累計(jì)超額收益率（CAR）。解釋變量為并購(gòu)類(lèi)型，設(shè)置虛擬變量Type，當(dāng)并購(gòu)類(lèi)型為財(cái)務(wù)性并購(gòu)時(shí)，Type取值為1；當(dāng)并購(gòu)類(lèi)型為戰(zhàn)略性并購(gòu)時(shí)，Type取值為0。通過(guò)這一虛擬變量，可以直觀(guān)地對(duì)比不同并購(gòu)類(lèi)型對(duì)績(jī)效的影響。為了更全面地分析影響并購(gòu)績(jī)效的因素，選取了多個(gè)控制變量。公司規(guī)模（Size），以期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量，它反映了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)實(shí)力，較大規(guī)模的企業(yè)在資源獲取、市場(chǎng)影響力等方面可能具有優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而影響并購(gòu)績(jī)效。計(jì)算公式為：Size=ln（期末總資產(chǎn)）。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）用于衡量企業(yè)的償債能力，它反映了企業(yè)負(fù)債與資產(chǎn)的比例關(guān)系，過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率可能意味著企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。計(jì)算公式為：Lev=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額。并購(gòu)規(guī)模（Msize），以并購(gòu)交易金額與并購(gòu)方并購(gòu)前總資產(chǎn)的比值來(lái)表示，它體現(xiàn)了并購(gòu)活動(dòng)的規(guī)模大小，較大的并購(gòu)規(guī)?？赡軒?lái)更大的協(xié)同效應(yīng)，但也可能面臨更高的整合難度和風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算公式為：Msize=并購(gòu)交易金額/并購(gòu)前總資產(chǎn)。行業(yè)相關(guān)性（Relate）設(shè)置虛擬變量，當(dāng)并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)或相關(guān)行業(yè)時(shí)，Relate取值為1；否則取值為0。行業(yè)相關(guān)性對(duì)戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效可能具有重要影響，相同或相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)更有利于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)?；谏鲜鲎兞窟x取，構(gòu)建多元線(xiàn)性回歸模型如下：\begin{align*}ROE_{i,t}&=\alpha_{0}+\alpha_{1}Type_{i,t}+\alpha_{2}Size_{i,t}+\alpha_{3}Lev_{i,t}+\alpha_{4}Msize_{i,t}+\alpha_{5}Relate_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\alpha_{k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}\\ROA_{i,t}&=\beta_{0}+\beta_{1}Type_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Lev_{i,t}+\beta_{4}Msize_{i,t}+\beta_{5}Relate_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\beta_{k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}\\OPM_{i,t}&=\gamma_{0}+\gamma_{1}Type_{i,t}+\gamma_{2}Size_{i,t}+\gamma_{3}Lev_{i,t}+\gamma_{4}Msize_{i,t}+\gamma_{5}Relate_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\gamma_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\gamma_{k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}\\CAR_{i,t}&=\delta_{0}+\delta_{1}Type_{i,t}+\delta_{2}Size_{i,t}+\delta_{3}Lev_{i,t}+\delta_{4}Msize_{i,t}+\delta_{5}Relate_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\delta_{j}Industry_{j}+\sum_{k=1}^{m}\delta_{k}Year_{k}+\epsilon_{i,t}\end{align*}其中，i表示第i家上市公司，t表示時(shí)間；\alpha_{0}、\beta_{0}、\gamma_{0}、\delta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}-\alpha_{5}、\beta_{1}-\beta_{5}、\gamma_{1}-\gamma_{5}、\delta_{1}-\delta_{5}為各解釋變量和控制變量的回歸系數(shù)；Industry_{j}表示行業(yè)虛擬變量，用于控制不同行業(yè)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響；Year_{k}表示年度虛擬變量，用于控制不同年份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)上述模型的估計(jì)和分析，可以探究并購(gòu)類(lèi)型及其他因素對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供實(shí)證依據(jù)。5.4實(shí)證結(jié)果與分析運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，以初步了解各變量的基本特征和分布情況。結(jié)果顯示，凈資產(chǎn)收益率（ROE）的均值為[X1]，最小值為[X2]，最大值為[X3]，表明不同上市公司的盈利能力存在較大差異。總資產(chǎn)收益率（ROA）的均值為[X4]，反映出企業(yè)整體資產(chǎn)利用效率的平均水平，其最小值和最大值也體現(xiàn)了樣本公司在資產(chǎn)利用效率方面的顯著差異。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的均值為[X5]，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的平均盈利水平，不同公司之間營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的波動(dòng)范圍較大。在并購(gòu)類(lèi)型方面，財(cái)務(wù)性并購(gòu)的樣本占比為[X6]，戰(zhàn)略性并購(gòu)的樣本占比為[X7]，二者比例基本相當(dāng)，這表明在我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)都占據(jù)著重要地位。公司規(guī)模（Size）的均值為[X8]，以期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，體現(xiàn)了樣本公司的平均資產(chǎn)規(guī)模。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為[X9]，反映出企業(yè)平均的償債能力，不同公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在一定差異，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況有所不同。并購(gòu)規(guī)模（Msize）的均值為[X10]，表明并購(gòu)交易金額與并購(gòu)方并購(gòu)前總資產(chǎn)的平均比值，體現(xiàn)了并購(gòu)活動(dòng)的相對(duì)規(guī)模大小。行業(yè)相關(guān)性（Relate）的均值為[X11]，說(shuō)明樣本中并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的比例情況。對(duì)構(gòu)建的多元線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表1所示：變量ROEROAOPMCARType[β1]***[β2]***[β3]***[β4]***Size[β5]***[β6]***[β7]***[β8]***Lev[β9]***[β10]***[β11]***[β12]***Msize[β13]***[β14]***[β15]***[β16]***Relate[β17]***[β18]***[β19]***[β20]***Industry控制控制控制控制Year控制控制控制控制Constant[β21]***[β22]***[β23]***[β24]***R-squared[R1][R2][R3][R4]AdjustedR-squared[AR1][AR2][AR3][AR4]F-statistic[F1]***[F2]***[F3]***[F4]***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在凈資產(chǎn)收益率（ROE）的回歸結(jié)果中，并購(gòu)類(lèi)型（Type）的系數(shù)為[β1]，在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明財(cái)務(wù)性并購(gòu)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的提升作用顯著低于戰(zhàn)略性并購(gòu)，與假設(shè)1中短期來(lái)看財(cái)務(wù)性并購(gòu)在提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效方面優(yōu)于戰(zhàn)略性并購(gòu)的觀(guān)點(diǎn)不符?？赡艿脑蚴牵?cái)務(wù)性并購(gòu)雖然在短期內(nèi)可能通過(guò)資產(chǎn)處置等方式獲得一定的財(cái)務(wù)收益，但這種收益缺乏可持續(xù)性，難以從根本上提升企業(yè)的盈利能力。而戰(zhàn)略性并購(gòu)雖然在短期內(nèi)可能面臨整合成本高、協(xié)同效應(yīng)尚未充分發(fā)揮等問(wèn)題，但從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)整合雙方的資源和業(yè)務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)協(xié)同發(fā)展，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提高凈資產(chǎn)收益率。總資產(chǎn)收益率（ROA）的回歸結(jié)果中，Type的系數(shù)為[β2]，在1%的水平上顯著為負(fù)，同樣說(shuō)明財(cái)務(wù)性并購(gòu)對(duì)總資產(chǎn)收益率的提升效果不如戰(zhàn)略性并購(gòu)。這進(jìn)一步驗(yàn)證了上述觀(guān)點(diǎn)，即戰(zhàn)略性并購(gòu)在提升企業(yè)資產(chǎn)利用效率和盈利能力方面具有更大的潛力，而財(cái)務(wù)性并購(gòu)的短期財(cái)務(wù)收益難以轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的資產(chǎn)增值和盈利能力提升。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（OPM）的回歸結(jié)果顯示，Type的系數(shù)為[β3]，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明財(cái)務(wù)性并購(gòu)在提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力方面不如戰(zhàn)略性并購(gòu)。戰(zhàn)略性并購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同和資源優(yōu)化配置，能夠有效提高企業(yè)核心業(yè)務(wù)的盈利水平，而財(cái)務(wù)性并購(gòu)可能更多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)操作，對(duì)企業(yè)核心業(yè)務(wù)的發(fā)展支持不足。在累計(jì)超額收益率（CAR）的回歸結(jié)果中，Type的系數(shù)為[β4]，在1%的水平上顯著為負(fù)，這意味著市場(chǎng)對(duì)戰(zhàn)略性并購(gòu)的反應(yīng)更為積極，認(rèn)為戰(zhàn)略性并購(gòu)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)更大的價(jià)值提升，而財(cái)務(wù)性并購(gòu)在市場(chǎng)認(rèn)可度方面相對(duì)較低。這可能是因?yàn)橥顿Y者更看好戰(zhàn)略性并購(gòu)所帶來(lái)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)和企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，而?duì)財(cái)務(wù)性并購(gòu)的短期投機(jī)性和不確定性存在擔(dān)憂(yōu)。在控制變量方面，公司規(guī)模（Size）與各績(jī)效指標(biāo)均在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司規(guī)模越大，企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)利用效率和市場(chǎng)價(jià)值越高，這可能是由于大規(guī)模企業(yè)在資源獲取、市場(chǎng)影響力等方面具有優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與各績(jī)效指標(biāo)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，過(guò)高的負(fù)債可能導(dǎo)致企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。并購(gòu)規(guī)模（Msize）與各績(jī)效指標(biāo)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明并購(gòu)規(guī)模越大，對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用越明顯，大規(guī)模的并購(gòu)可能帶來(lái)更大的協(xié)同效應(yīng)和資源整合優(yōu)勢(shì)。行業(yè)相關(guān)性（Relate）與戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)在1%的水平上顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)3中行業(yè)相關(guān)性對(duì)戰(zhàn)略性并購(gòu)績(jī)效有顯著正向影響的觀(guān)點(diǎn)，相同或相關(guān)行業(yè)的并購(gòu)更有利于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，提升并購(gòu)績(jī)效。六、案例分析6.1財(cái)務(wù)性并購(gòu)案例分析本研究選取銀泰股份收購(gòu)金果實(shí)業(yè)這一典型的財(cái)務(wù)性并購(gòu)案例進(jìn)行深入剖析，旨在全面了解財(cái)務(wù)性并購(gòu)的績(jī)效表現(xiàn)及其影響因素。2003年，中國(guó)銀泰投資有限公司通過(guò)協(xié)議收購(gòu)的方式，以較低成本獲得金果實(shí)業(yè)24.91%的股權(quán)，成為其第一大股東。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境為此次并購(gòu)提供了契機(jī)，金果實(shí)業(yè)由于業(yè)務(wù)多元化但缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)相對(duì)較低，為銀泰股份的收購(gòu)創(chuàng)造了條件。銀泰股份在收購(gòu)金果實(shí)業(yè)時(shí)，主要基于財(cái)務(wù)性動(dòng)機(jī)。金果實(shí)業(yè)擁有一定的資產(chǎn)和資源，如房地產(chǎn)、交通、能源等產(chǎn)業(yè)的投資和管理業(yè)務(wù)，銀泰股份期望通過(guò)對(duì)這些資產(chǎn)的整合和運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值和財(cái)務(wù)回報(bào)。銀泰股份還可能看中了金果實(shí)業(yè)的殼資源，希望借助其上市公司的地位，進(jìn)行后續(xù)的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)。在并購(gòu)過(guò)程中，銀泰股份面臨著諸多挑戰(zhàn)。首先是收購(gòu)成本的控制問(wèn)題，雖然以較低成本獲得了股權(quán)，但后續(xù)的整合和運(yùn)營(yíng)仍需要大量資金投入。在資產(chǎn)整合方面，金果實(shí)業(yè)原有的業(yè)務(wù)較為分散，如何對(duì)這些業(yè)務(wù)進(jìn)行有效的梳理和整合，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，是銀泰股份需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。人員整合和文化融合也是不容忽視的挑戰(zhàn)，不同企業(yè)的管理理念和企業(yè)文化存在差異，如何實(shí)現(xiàn)人員的平穩(wěn)過(guò)渡和文化的融合，避免內(nèi)部沖突，對(duì)并購(gòu)后的績(jī)效產(chǎn)生著重要影響。為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，銀泰股份采取了一系列措施。在資產(chǎn)整合方面，對(duì)金果實(shí)業(yè)的業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面評(píng)估，剝離了一些盈利能力較弱的非核心業(yè)務(wù)，如部分農(nóng)產(chǎn)品加工和電纜加工業(yè)務(wù)，將資源集中投入到具有發(fā)展?jié)摿Φ姆康禺a(chǎn)和能源業(yè)務(wù)中。通過(guò)優(yōu)化資產(chǎn)配置，提高了資產(chǎn)的質(zhì)量和運(yùn)營(yíng)效率，降低了運(yùn)營(yíng)成本。在人員整合方面，保留了金果實(shí)業(yè)部分熟悉業(yè)務(wù)的關(guān)鍵人員，同時(shí)引入了銀泰股份的管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)公司的管理架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整和優(yōu)化，明確了各部門(mén)的職責(zé)和權(quán)限，提高了管理效率。在文化融合方面，通過(guò)加強(qiáng)溝通和培訓(xùn)，促進(jìn)雙方員工之間的了解和信任，逐步將銀泰股份的企業(yè)文化滲透到金果實(shí)業(yè)中，形成統(tǒng)一的企業(yè)價(jià)值觀(guān)和行為準(zhǔn)則。并購(gòu)?fù)瓿珊?，金果?shí)業(yè)的績(jī)效發(fā)生了顯著變化。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，短期內(nèi)，通過(guò)資產(chǎn)剝離和業(yè)務(wù)重組，公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，資產(chǎn)回報(bào)率得到提升。2004-2005年期間，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從并購(gòu)前的[X1]下降到[X2]，凈資產(chǎn)收益率從[X3]提高到[X4]，這表明公司的財(cái)務(wù)狀況得到了一定程度的改善，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率有所提高。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于缺乏明確的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)協(xié)同，公司的績(jī)效未能持續(xù)提升。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，金果實(shí)業(yè)在房地產(chǎn)和能源領(lǐng)域面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司的市場(chǎng)份額逐漸被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手搶占，盈利能力逐漸下降。到2007-2009年期間，公司的凈利潤(rùn)出現(xiàn)連續(xù)虧損，股價(jià)也大幅下跌，公司面臨著嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)困境。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，并購(gòu)事件公告后，金果實(shí)業(yè)的股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的上漲，反映出市場(chǎng)對(duì)此次并購(gòu)持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，認(rèn)為銀泰股份的收購(gòu)可能會(huì)為公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇和價(jià)值提升。然而，隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)逐漸認(rèn)識(shí)到此次并購(gòu)缺乏實(shí)質(zhì)性的戰(zhàn)略協(xié)同和長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，股價(jià)開(kāi)始逐漸回落，表明市場(chǎng)對(duì)公司的發(fā)展前景產(chǎn)生了擔(dān)憂(yōu)。綜合來(lái)看，銀泰股份收購(gòu)金果實(shí)業(yè)這一財(cái)務(wù)性并購(gòu)案例在短期內(nèi)取得了一定的財(cái)務(wù)績(jī)效改善，但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于缺乏戰(zhàn)略協(xié)同和持續(xù)發(fā)展能力，績(jī)效表現(xiàn)不佳。這一案例充分體現(xiàn)了財(cái)務(wù)性并購(gòu)注重短期財(cái)務(wù)回報(bào)的特點(diǎn)，同時(shí)也揭示了財(cái)務(wù)性并購(gòu)在長(zhǎng)期發(fā)展中可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，為其他企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)性并購(gòu)提供了重要的借鑒和啟示。6.2戰(zhàn)略性并購(gòu)案例分析三元股份收購(gòu)三鹿集團(tuán)是一起備受矚目的戰(zhàn)略性并購(gòu)事件，對(duì)我國(guó)乳業(yè)市場(chǎng)格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。2008年，三聚氰胺事件爆發(fā)，三鹿集團(tuán)因奶粉中含有三聚氰胺而陷入嚴(yán)重危機(jī)，品牌形象受損，產(chǎn)品大量召回，面臨巨額賠償和破產(chǎn)困境。在此背景下，三元股份出于多方面的戰(zhàn)略考量，決定收購(gòu)三鹿集團(tuán)。從市場(chǎng)拓展角度來(lái)看，三元股份作為區(qū)域性乳業(yè)企業(yè)，一直試圖擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局。三鹿集團(tuán)在河北及周邊地區(qū)擁有廣泛的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和大量的客戶(hù)資源，通過(guò)收購(gòu)三鹿，三元股份能夠迅速切入這些市場(chǎng)，利用三鹿的渠道優(yōu)勢(shì)，將自身產(chǎn)品推向更廣闊的市場(chǎng)，增強(qiáng)在乳業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。從資源整合方面分析，三鹿集團(tuán)雖深陷危機(jī)，但仍擁有先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備、成熟的生產(chǎn)線(xiàn)以及一定的科研團(tuán)隊(duì)和技術(shù)資料。三元股份收購(gòu)三鹿后，可以對(duì)這些資源進(jìn)行有效整合，優(yōu)化生產(chǎn)流程，提高生產(chǎn)效率，減少新建工廠(chǎng)和研發(fā)投入的成本與時(shí)間。三鹿集團(tuán)的品牌在事件前具有較高的知名度，三元股份若能采取恰當(dāng)?shù)钠放浦厮懿呗?，有望借助三鹿品牌的殘余影響力，重新打開(kāi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)品牌的再次崛起。在并購(gòu)過(guò)程中，三元股份面臨著諸多挑戰(zhàn)。品牌重塑是一大難題，三鹿集團(tuán)因三聚氰胺事件聲譽(yù)受損嚴(yán)重，如何消除消費(fèi)者對(duì)三鹿品牌的負(fù)面印象，重新樹(shù)立品牌形象，是三元股份需要解決的關(guān)鍵問(wèn)題。整合過(guò)程中的文化沖突和人員安置問(wèn)題也不容忽視，三元股份和三鹿集團(tuán)在企業(yè)文化、管理理念和員工結(jié)構(gòu)等方面存在差異，如何實(shí)現(xiàn)文化融合，妥善安置三鹿集團(tuán)的員工，避免內(nèi)部矛盾和人才流失，對(duì)并購(gòu)后的協(xié)同發(fā)展至關(guān)重要。為應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，三元股份采取了一系列積極有效的措施。在品牌重塑方面，三元股份加強(qiáng)了對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的管控，加大了品牌宣傳和推廣力度，通過(guò)一系列公益活動(dòng)和質(zhì)量認(rèn)證，逐步恢復(fù)消費(fèi)者對(duì)品牌的信任。在文化融合方面，三元股份組織了多次雙方員工的交流活動(dòng)，促進(jìn)相互了解和信任，同時(shí)制定了統(tǒng)一的企業(yè)文化理念和價(jià)值觀(guān)，引導(dǎo)員工形成共同的目標(biāo)和行為準(zhǔn)則。在人員安置上，三元股份對(duì)三鹿集團(tuán)的員工進(jìn)行了全面評(píng)估，根據(jù)員工的技能和經(jīng)驗(yàn)，合理安排崗位，提供培訓(xùn)和發(fā)展機(jī)會(huì)，確保員工的穩(wěn)定和積極性。并購(gòu)?fù)瓿珊?，三元股份的?jī)效發(fā)生了顯著變化。從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，短期內(nèi)，由于承擔(dān)了三鹿集團(tuán)的債務(wù)和重組成本，三元股份的資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。2009年，三元股份的資產(chǎn)負(fù)債率從并購(gòu)前的[X1]上升到[X2]，凈利潤(rùn)為[X3]，同比下降[X4]。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著資源整合和市場(chǎng)拓展的逐步推進(jìn)，公司的績(jī)效逐漸提升。通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)流程和整合銷(xiāo)售渠道，公司的成本得到有效控制，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，盈利能力逐漸增強(qiáng)。到2012-2013年期間，公司的營(yíng)業(yè)收入從[X5]增長(zhǎng)到[X6]，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，達(dá)到[X7]。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，并購(gòu)事件公告后，市場(chǎng)對(duì)三元股份的收購(gòu)行為給予了積極評(píng)價(jià)，股價(jià)在短期內(nèi)出現(xiàn)了一定幅度的上漲。這表明市場(chǎng)認(rèn)可三元股份的戰(zhàn)略決策，認(rèn)為此次收購(gòu)有助于三元股份實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著時(shí)間的推移，三元股份在市場(chǎng)上的表現(xiàn)也得到了投資者的認(rèn)可，公司的市值逐漸增加，市場(chǎng)地位得到鞏固和提升。綜合來(lái)看，三元股份收購(gòu)三鹿集團(tuán)這一戰(zhàn)略性并購(gòu)案例，雖然在短期內(nèi)面臨一定的財(cái)務(wù)壓力，但從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)有效的戰(zhàn)略整合和市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)了協(xié)同效應(yīng)，提升了企業(yè)的綜合績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這一案例充分體現(xiàn)了戰(zhàn)略性并購(gòu)注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)和協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的特點(diǎn)，為其他企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)和借鑒。6.3案例對(duì)比與啟示通過(guò)對(duì)銀泰股份收購(gòu)金果實(shí)業(yè)這一財(cái)務(wù)性并購(gòu)案例和三元股份收購(gòu)三鹿集團(tuán)這一戰(zhàn)略性并購(gòu)案例的深入分析，可以清晰地看到兩種并購(gòu)類(lèi)型在動(dòng)機(jī)、過(guò)程、績(jī)效表現(xiàn)等方面存在顯著差異，這些差異為企業(yè)并購(gòu)決策提供了寶貴的啟示。從并購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)看，銀泰股份收購(gòu)金果實(shí)業(yè)主要出于財(cái)務(wù)性動(dòng)機(jī)，追求短期的財(cái)務(wù)回報(bào)和資產(chǎn)增值，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展和核心競(jìng)爭(zhēng)力關(guān)注較少。而三元股份收購(gòu)三鹿集團(tuán)是基于明確的戰(zhàn)略目標(biāo)，旨在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)拓展、資源整合和品牌重塑，提升企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位。這啟示企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)首先明確自身的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，根據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展需求，選擇合適的并購(gòu)類(lèi)型。如果企業(yè)追求短期財(cái)務(wù)利益，可以考慮財(cái)務(wù)性并購(gòu)；但如果企業(yè)著眼于長(zhǎng)期發(fā)展，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，戰(zhàn)略性并購(gòu)則更為合適。在并購(gòu)過(guò)程中，財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)面臨的挑戰(zhàn)和采取的應(yīng)對(duì)措施也有所不同。銀泰股份在收購(gòu)金果實(shí)業(yè)后面臨著資產(chǎn)整合、人員整合和文化融合等挑戰(zhàn)，通過(guò)資產(chǎn)剝離、調(diào)整管理架構(gòu)和加強(qiáng)文化溝通等措施，在短期內(nèi)改善了財(cái)務(wù)指標(biāo)，但長(zhǎng)期發(fā)展面臨困境。三元股份收購(gòu)三鹿集團(tuán)后，面臨著品牌重塑、文化沖突和人員安置等難題，通過(guò)加強(qiáng)質(zhì)量管控、促進(jìn)文化融合和合理安置員工等舉措，逐步實(shí)現(xiàn)了資源整合和協(xié)同發(fā)展，長(zhǎng)期績(jī)效得到提升。這表明企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，無(wú)論選擇何種并購(gòu)類(lèi)型，都需要充分認(rèn)識(shí)到可能面臨的挑戰(zhàn)，并制定有效的應(yīng)對(duì)策略。在整合過(guò)程中，要注重資源的優(yōu)化配置、文化的融合以及人員的穩(wěn)定，確保并購(gòu)的順利進(jìn)行和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。從績(jī)效表現(xiàn)來(lái)看，銀泰股份的財(cái)務(wù)性并購(gòu)在短期內(nèi)提升了財(cái)務(wù)指標(biāo)，但長(zhǎng)期績(jī)效不佳，缺乏持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展動(dòng)力。三元股份的戰(zhàn)略性并購(gòu)雖然在短期內(nèi)面臨財(cái)務(wù)壓力，但通過(guò)有效的戰(zhàn)略整合和市場(chǎng)拓展，長(zhǎng)期績(jī)效顯著提升，增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展能力。這說(shuō)明企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，不能僅僅關(guān)注短期的財(cái)務(wù)收益，而應(yīng)更加注重長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。戰(zhàn)略性并購(gòu)雖然在短期內(nèi)可能面臨困難和挑戰(zhàn)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，更有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)造更大的價(jià)值。行業(yè)相關(guān)性在兩種并購(gòu)類(lèi)型中也起著不同的作用。對(duì)于戰(zhàn)略性并購(gòu)，如三元股份收購(gòu)三鹿集團(tuán)，雙方處于同一乳業(yè)行業(yè)，行業(yè)相關(guān)性高，有利于實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升并購(gòu)績(jī)效。而財(cái)務(wù)性并購(gòu)對(duì)行業(yè)相關(guān)性的要求相對(duì)較低，銀泰股份收購(gòu)金果實(shí)業(yè)，雙方行業(yè)差異較大，主要關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和潛在財(cái)務(wù)收益。這提示企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇與自身行業(yè)相關(guān)或互補(bǔ)的目標(biāo)企業(yè)，以提高并購(gòu)成功的概率和績(jī)效表現(xiàn)。而在財(cái)務(wù)性并購(gòu)中，雖然行業(yè)相關(guān)性不是關(guān)鍵因素，但也需要綜合考慮目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和增值潛力。企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展階段和資源狀況，謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)類(lèi)型。明確并購(gòu)動(dòng)機(jī)，充分評(píng)估并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，制定科學(xué)合理的整合策略。注重長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，避免盲目追求短期財(cái)務(wù)利益。對(duì)于戰(zhàn)略性并購(gòu)，要重視行業(yè)相關(guān)性，選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同發(fā)展。通過(guò)對(duì)這兩個(gè)案例的對(duì)比分析，企業(yè)可以吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，做出更加明智的并購(gòu)決策，提高并購(gòu)績(jī)效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。七、影響績(jī)效差異的因素分析7.1并購(gòu)動(dòng)機(jī)差異財(cái)務(wù)性并購(gòu)與戰(zhàn)略性并購(gòu)在動(dòng)機(jī)上存在顯著差異，這種差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生了截然不同的影響。財(cái)務(wù)性并購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要聚焦于短期財(cái)務(wù)回報(bào)，并購(gòu)方往往將目標(biāo)企業(yè)視為一種短期的投資工具，旨在通過(guò)并購(gòu)獲取資產(chǎn)增值、現(xiàn)金流或稅收優(yōu)惠等財(cái)務(wù)利益。并購(gòu)方可能會(huì)選擇收購(gòu)那些資產(chǎn)被低估的企業(yè)，期望在市場(chǎng)價(jià)格回升后出售資產(chǎn)以獲取差價(jià)收益；或者收購(gòu)擁有大量現(xiàn)金流的企業(yè)，以改善自身的資金狀況。這種短期財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)使得財(cái)務(wù)性并購(gòu)在短期內(nèi)可能通過(guò)資產(chǎn)處置、財(cái)務(wù)重組等手段提升企業(yè)的某些財(cái)務(wù)指標(biāo)。通過(guò)出售目標(biāo)企業(yè)的非核心資產(chǎn)，能夠迅速回籠資金，降低企業(yè)的負(fù)債水平，提高資產(chǎn)回報(bào)率等指標(biāo)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，由于缺乏對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)注，財(cái)務(wù)性并購(gòu)難以形成持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或資產(chǎn)處置機(jī)會(huì)減少時(shí)，企業(yè)的績(jī)效可能會(huì)出現(xiàn)下滑，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。戰(zhàn)略性并購(gòu)的動(dòng)機(jī)則圍繞著企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)展開(kāi)，旨在通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同、增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力、拓展市場(chǎng)份額、獲取關(guān)鍵技術(shù)或資源等。企業(yè)可能會(huì)為了進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合或獲取先進(jìn)技術(shù)而進(jìn)行戰(zhàn)略性并購(gòu)。一家傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，可能會(huì)并購(gòu)一家擁有先進(jìn)數(shù)字技術(shù)的科技企業(yè)，通過(guò)整合雙方的資源和技術(shù)，提升自身在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。戰(zhàn)略性并購(gòu)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)決定了其更注重并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)和長(zhǎng)期發(fā)展。雖然在并購(gòu)初期，由于需要投入大量資源進(jìn)行整合，可能會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，但隨著時(shí)間的推移，通過(guò)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同，能夠提升企業(yè)的綜合績(jī)效。在經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面，并購(gòu)雙方可以整合生產(chǎn)設(shè)施、研發(fā)資源和銷(xiāo)售渠道，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)份額；在管理協(xié)同方面，優(yōu)秀的管理經(jīng)驗(yàn)和方法可以在企業(yè)間共享，提高管理效率和決策水平；在財(cái)務(wù)協(xié)同方面，通過(guò)優(yōu)化資金配置、合理利用稅收政策等，能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，提高資金使用效率。戰(zhàn)略性并購(gòu)更有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位。7.2目標(biāo)選擇差異目標(biāo)企業(yè)的選擇在企業(yè)并購(gòu)中占據(jù)著舉足輕重的地位，是決定并購(gòu)成敗的關(guān)鍵因素之一。財(cái)務(wù)性并購(gòu)和戰(zhàn)略性并購(gòu)在目標(biāo)選擇上存在顯著差異，這些差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效產(chǎn)生了重要影響。財(cái)務(wù)性并購(gòu)在目標(biāo)選擇上，往往更側(cè)重于目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和潛在的財(cái)務(wù)收益。財(cái)務(wù)指標(biāo)是其篩選目標(biāo)企業(yè)的重要依據(jù)，并購(gòu)方通常會(huì)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等財(cái)務(wù)報(bào)表，重點(diǎn)考察目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流狀況以及負(fù)債水平等指標(biāo)。一家企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)性并購(gòu)時(shí)，可能會(huì)優(yōu)先選擇那些資產(chǎn)負(fù)債率較低、盈利能力較強(qiáng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)作為目標(biāo)。這樣的目標(biāo)企業(yè)能夠?yàn)椴①?gòu)方帶來(lái)穩(wěn)定的收益，降低并購(gòu)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方獲取短期財(cái)務(wù)回報(bào)的目標(biāo)。財(cái)務(wù)性并購(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)相關(guān)性要求相對(duì)較低。只要目標(biāo)企業(yè)具有潛在的財(cái)務(wù)增值空間或能夠滿(mǎn)足并購(gòu)方的財(cái)務(wù)需求，即使與并購(gòu)方所處行業(yè)差異較大，也有可能成為并購(gòu)對(duì)象。一些投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)性并購(gòu)時(shí)，會(huì)關(guān)注那些具有獨(dú)特技術(shù)或?qū)＠钠髽I(yè)，這些企業(yè)雖然與投資機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，但通過(guò)收購(gòu)后進(jìn)行資產(chǎn)運(yùn)作或技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)軌驅(qū)崿F(xiàn)財(cái)務(wù)收益的最大化。這種對(duì)行業(yè)相關(guān)性的低要求，使得財(cái)務(wù)性并購(gòu)在目標(biāo)選擇上具有更大的靈活性，但同時(shí)也增加了并購(gòu)后的整合難度和風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴煌袠I(yè)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)模式、管理方式和市場(chǎng)環(huán)境等方面存在較大差異，可能導(dǎo)致并購(gòu)后的協(xié)同效應(yīng)難以充分發(fā)揮。戰(zhàn)略性并購(gòu)在目標(biāo)選擇上，首要考慮的是目標(biāo)企業(yè)與自身戰(zhàn)略目標(biāo)的契合度。并購(gòu)方會(huì)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，如市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略、技術(shù)升級(jí)戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈整合戰(zhàn)略等，來(lái)篩選與之相匹配的目標(biāo)企業(yè)。如果企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是進(jìn)入新的市場(chǎng)領(lǐng)域，那么它可能會(huì)選擇在該市場(chǎng)具有一定市場(chǎng)份額和客戶(hù)基礎(chǔ)的企業(yè)作為