目錄恒勃份：系統(tǒng)專打造發(fā)展曲線 6濾清器頭部供應(yīng)，業(yè)務(wù)拓展+產(chǎn)能擴(kuò)充再騰飛 6業(yè)務(wù)多元發(fā)展明，盈利能力持續(xù)向上 8股權(quán)激勵目標(biāo)明，歸母凈利潤持續(xù)提升 10主業(yè)汽車增量顯，內(nèi)延拓展品 進(jìn)氣系統(tǒng)是發(fā)動重要組成，預(yù)計(jì)國內(nèi)市場空間50億元 汽車業(yè)務(wù)增量明，卡位頭部客戶優(yōu)勢顯著 13內(nèi)生外延產(chǎn)品多布局，新能源轉(zhuǎn)型方向明確 15PEEK：業(yè)景廣闊公司先機(jī) 18PEEK材料性能先，潛在應(yīng)用場景眾多 18PEEK進(jìn)入壁壘高，格局相對集中 20人形機(jī)器人PEEK用量有望增加，公司優(yōu)勢凸顯 22人形機(jī)器人追輕量化，PEEK用途泛 22公司底層能力實(shí)，合作伙伴技術(shù)頂尖，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢 25盈利測與值 27盈利預(yù)測 274.2估值 28風(fēng)險(xiǎn)示 29圖表目錄圖1：公司歷史復(fù)盤 6圖2：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中（截至25Q3） 8圖3：25Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收同比+19.1% 9圖4：25Q1-3公司實(shí)現(xiàn)歸母同比+8.9% 9圖5：公司盈利能力長期維持高位 9圖6：25Q1-3公司費(fèi)用率略有提升 9圖7：25Q1-3公司在建工程達(dá)新高 10圖8：25Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入0.52億元 10圖9：進(jìn)氣系統(tǒng)結(jié)構(gòu) 11圖10：空氣濾清器產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 11圖11：2021年以來燃油摩托車銷量穩(wěn)定 11圖12：中國摩托車行業(yè)競爭梯隊(duì) 11圖13：2022年以來PHEV滲透率快速提升 12圖14：國內(nèi)乘用車內(nèi)燃機(jī)銷量基本穩(wěn)定 12圖15：汽車與摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件為公司主要收入來源（單位：億元） 13圖16：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率長期高位穩(wěn)定 13圖17：材料成本約占主營收入50% 14圖18：進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品上中下游產(chǎn)業(yè)鏈 14圖19：公司具備關(guān)鍵的模具開發(fā)能力 14圖20：公司進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品 16圖21：公司熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品 17圖22：摩托車智能儀表功能 17圖23：PEEK材料在塑料材料中性能領(lǐng)先 18圖24：全球及我國PEEK消費(fèi)量及預(yù)測 20圖25：PEEK上中下游產(chǎn)業(yè)鏈 21圖26：PEEK在機(jī)器人上的應(yīng)用 24圖27：內(nèi)燃機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)生產(chǎn)流程 25表：公司產(chǎn)品矩陣.............................................................................................表2：公司股權(quán)激勵考核目標(biāo) 10表3：2024年我國乘用車、摩托車空濾器市場空間約為50億元，公司市占率達(dá)16.3%..........................................................................................................................12表4：公司進(jìn)氣系統(tǒng)合作客戶 15表5：PEEK主要特性 19表6：PEEK下游應(yīng)用場景總覽 19表7：PEEK材料壁壘 22表8：全球PEEK廠商產(chǎn)能情況 22表9：頭部機(jī)器人廠商產(chǎn)品輕量化趨勢顯著 23表10：PEEK在機(jī)器人領(lǐng)域的需求量測算 24表11：PEEK在機(jī)器人領(lǐng)域的市場空間測算 25表12：公司從進(jìn)氣系統(tǒng)→PEEK零部件的能力相通性 25表13：公司分業(yè)務(wù)收入及毛利拆分預(yù)測（單位：百萬元，%） 27表14：恒勃股份與可比公司估值對比 28恒勃股份：進(jìn)氣系統(tǒng)專家打造多維發(fā)展曲線+產(chǎn)能擴(kuò)充再騰飛恒勃股份深耕內(nèi)燃機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)及配件業(yè)務(wù)三十年，覆蓋摩托車、汽車及通用機(jī)械等下游領(lǐng)域，近年持續(xù)布局智能儀表、熱管理系統(tǒng)、氫燃料電池陰極過濾系統(tǒng)及PEEK、汽車內(nèi)飾件等新業(yè)務(wù)，利用自身客戶優(yōu)勢及技術(shù)儲備完成新能源轉(zhuǎn)型。恒勃控股股份有限公司是一家專注于內(nèi)燃機(jī)進(jìn)氣系統(tǒng)及配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，也是我國摩托車空濾器頭部供應(yīng)商，先后被評為中國內(nèi)燃機(jī)零部件行業(yè)排頭兵、國家專精特新’小巨人’企業(yè)等。公司前身成立于1995年，初期主要從事摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件業(yè)務(wù)；2005年恒勃股份成立后與吉利、廣汽等展開合作，業(yè)務(wù)拓展至汽車市場；公司同時(shí)也將技術(shù)遷移至通用機(jī)械領(lǐng)域?yàn)V清器的定制生產(chǎn)，完成核心業(yè)務(wù)的橫向拓展。2014年公司完成股份制改造，2015年在新三板掛牌，2023年在深交所創(chuàng)業(yè)板成功上市，開啟業(yè)務(wù)拓展+產(chǎn)能擴(kuò)充的轉(zhuǎn)型升級之路。業(yè)務(wù)拓展方面，2022年公司布局摩托車智能儀表業(yè)務(wù)；2023年成立新能源管路事業(yè)部負(fù)責(zé)新能源車熱管理系統(tǒng)業(yè)務(wù)，同時(shí)已開展包括氫燃料電池排氣系統(tǒng)、去離子器、電堆端板、儲氫瓶等的氫燃料電池系統(tǒng)研發(fā)；2025年先后設(shè)立合資公司布局PEEK等輕量化材料與汽車內(nèi)飾件領(lǐng)域。產(chǎn)能布局方面，國內(nèi)已形成浙江臺州、江門、重慶銅梁、江蘇常州四大產(chǎn)業(yè)基地，同時(shí)在海外，2025年日本基地正式投產(chǎn)、新加坡與香港孫公司成立，馬來西亞項(xiàng)目已完成籌備工作，同時(shí)啟動泰國、印尼的市場拓展籌備，致力于打造東南亞三角協(xié)同的制造網(wǎng)絡(luò)。圖1：公歷復(fù)盤 官網(wǎng)表1：公司產(chǎn)品矩陣

汽車方面，公司早期客戶包括廣汽、吉利、奇瑞等ICE&5.3061.3%2.8132.5%0.27億3.1%peek營業(yè)板塊具體業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品下游客戶板塊營收(億元）占比汽車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件ICE&混動進(jìn)氣系統(tǒng)汽車空濾器總成（冷管、臟進(jìn)氣管、干凈空氣管、消聲器等和炭罐燃油車：自主品牌：廣汽、奇瑞、吉利、比亞迪、長城、一汽、北汽、東風(fēng)等；合資車企：如日產(chǎn)、現(xiàn)代、大眾、通用等；增程車：理想、小鵬、問界、智界、零跑、嵐圖等5.3061.3%新能源汽車熱管理系統(tǒng)冷卻水壺、膨脹箱、水側(cè)分流等廣汽、三花、海拉等摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件進(jìn)氣系統(tǒng)括摩托車空濾器總成和炭罐等本田、雅馬哈、鈴木、寶馬、標(biāo)致等高端合資品牌以及豪爵（大長江）、隆鑫、春風(fēng)動力、錢江、廈杏、力帆、宗申等國內(nèi)主流摩托車品牌2.8132.5%智能儀表智能儀表（TFT屏顯示模組）錢江摩托、金浪動力等通用機(jī)械進(jìn)氣系統(tǒng)及配件進(jìn)氣系統(tǒng)通用機(jī)械用空氣濾清器及塑料油箱、發(fā)動機(jī)塑料件等富世華、雅馬哈、川崎等0.273.1%氫燃料電池氫燃料電池陰極過濾系統(tǒng)板、儲氫瓶通用五菱、長城、長安深藍(lán)氫能、未勢能源、新源動力等0.273.1%潛在新業(yè)務(wù)及其他輕量化材料PEEK等機(jī)器人等應(yīng)用領(lǐng)域汽車內(nèi)飾件/招股說明書，公司年報(bào)注：收入數(shù)據(jù)來自2024年報(bào)25Q358.21%10.67%68.88%股份，對公司整體決策有較高控制權(quán)。200420112017PEEK及汽車內(nèi)飾件業(yè)務(wù)，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。圖2：公股結(jié)較集中至25Q3） 公告202020248.65CAGR10.8%，2025Q1-37.31億元，同比+19.1%。2020年以來公司營收保持增長，20241.31億元，2020-2024CAGR19.3%，2025Q1-30.94+8.9%，公司盈利性相對穩(wěn)PEEK業(yè)務(wù)將成為公司中長期營收與歸母的重要驅(qū)動。圖3：25Q1-3司現(xiàn)收同比+19.1% 圖4：25Q1-3司現(xiàn)母同比+8.9% 8.657.858.657.857.137.316.33864202021 2022 2023 2024 25Q1-3營業(yè)收入（億元） 同比增速-右

25%20%15%10%5%0%

1.41.21.00.80.60.40.20.0

1.311.311.150.951.040.942021 2022 2023 2024 25Q1-3歸母凈利潤（億元） 同比增速-右

50%40%30%20%10%0%2025Q1-3公司實(shí)30.1%12.9%、ROE8.4%。2020年以來30%、歸母凈利率在15%左右，得益于主營產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈布局、自制模具的精度和穩(wěn)定性較高年公司整體費(fèi)用15%2025Q1-3圖5：公盈能長維持位 圖6：25Q1-3司用略有升

35.3% 35.1% 27.8%

31.3%

32.5%

30.1%

10%7.0%7.6%7.0%7.6%6.1%7.3%7.5%7.7%8.2%5.3%5.8%5.8%6.1% 6.1%2.0%1.8%2.2%2.1%1.8%1.6%-0.1% -0.1%2020 2021 20222.1%-0.9%2023-0.8% -0.2%2024 25Q1-36%

27.6%11.3%

15.1%

14.6% 11.9%

4%12.9% 2%5% 9.2% 8.4%0%2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3毛利率 歸母凈利率 ROE（加權(quán)）

0%-2%

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率 公司整體業(yè)務(wù)資產(chǎn)較輕，2023年上市后迎來新一輪CAPEX擴(kuò)張。上市前參考20224.62023年2025Q320221.5億元增至3.60.62.61而投資和籌資現(xiàn)金流波動則與上市及后續(xù)投入相關(guān)。圖7：25Q1-3司建程達(dá)高 圖8：25Q1-3司營現(xiàn)金凈入0.52元

4.03.61.6 1.5

4.6

2.7

3.7

3.4 3.6 5 107.911.157.911.151.161.421.481.83-1.17-0.99-0.200.52-1. -0.3001-4.15-5.092.6 4 62.8 3 421.51.00.50.0

0.0 0.0

0.6

0.2

1.3

2.12 1 0 2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3固定資產(chǎn)（億元） 在建工程（億元固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-右軸

2020 2021 2022 2023 2024 25Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）投資性現(xiàn)金流（億元）籌資性現(xiàn)金流（億元）256（業(yè)務(wù)2025-20271.471.631.81億元?dú)w母凈利潤員性。對應(yīng)考核年度核年度累計(jì)凈利潤的均值定比2023-2024對應(yīng)考核年度核年度累計(jì)凈利潤的均值定比2023-2024年兩年凈利潤均值的增長率對應(yīng)當(dāng)年業(yè)績考核指標(biāo)測算（億元）目標(biāo)值19.45%26.00%觸發(fā)值9.90%13.30%目標(biāo)值1.471.63觸發(fā)值1.351.322025年2025-2026年2025-2027年33.10%18.70%1.811.28公告主業(yè)：汽車業(yè)務(wù)增量顯著，內(nèi)生外延拓展新品50億元進(jìn)氣系統(tǒng)是發(fā)動機(jī)的重要組成部分，主要配備于燃油汽車與摩托車，新能源車中PHEV（含增程車圖9：進(jìn)系結(jié)構(gòu) 圖10：氣清產(chǎn)構(gòu) 太平洋汽車 華原濾清下游應(yīng)用①：燃油摩托車銷量穩(wěn)定，品牌優(yōu)勢愈加顯著。2020年以來我國燃油摩托車銷量整體在1500萬輛上下波動，2024年燃油摩托車銷量為1645.6萬輛，同比+16.1%。21世紀(jì)后，雅馬哈、川崎等頭部外企在我國摩托車行業(yè)占主導(dǎo)地位，近年隨我國本土摩托車廠商生產(chǎn)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟，自主開發(fā)化趨勢顯著。根據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2024年我國燃油摩托車前十生產(chǎn)企業(yè)市占率共56.07%，大長江、隆鑫、宗申等企業(yè)保持領(lǐng)先，品牌效應(yīng)將使行業(yè)資源向頭部車企集中。圖年來摩托銷穩(wěn)定 圖12：國托行爭梯隊(duì)

1,625.21,625.215.2%1,645.616.1%2.8%1,410.6 1,418.01,378.7-15.2%2020年2021年2022年2023年2024年二輪燃油摩托銷量（萬）

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%中國摩托車協(xié)會 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院PHEV滲透率快速提升，內(nèi)燃機(jī)需求相對穩(wěn)定。2020-2024年新能源滲透率從6%上升至44%，市場擔(dān)心在新能源趨勢下，內(nèi)燃機(jī)整體需求可能快速受到BEVPHEV貢獻(xiàn)，仍對內(nèi)燃機(jī)有需求2022-2024BEV21%上升至PHEV6%同時(shí)考慮到我國乘用車整1900萬臺左右水平。圖13：2022年來PHEV透快提升 圖14：內(nèi)用內(nèi)銷量本定

65%65%56%94%85%72%18%3%11%1%5%13%6%21%24%26%2020 2021 2022 2023 2024BEV PHEV 燃油

1,9211,9211,9521,9771,8631,8741,8392019 2020 2021 2022 2023 2024乘用車內(nèi)燃機(jī)銷量（萬臺）中汽協(xié) 中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會2024年國內(nèi)乘用車、摩托車空氣濾清器總市場空間約為50億元。主要應(yīng)用于國內(nèi)非純電動乘用車及燃油摩托車，假設(shè)產(chǎn)銷一致，單車對應(yīng)空濾器總成需求1:12038.71645.6萬2022年空濾器總成單價(jià)乘用車約200元、摩托車約54元，同時(shí)考慮到后續(xù)行業(yè)年降（響（正面影響23-242024年汽車40.88.949.7億元。202416.3%2021年以來維持在30%以上，反映其行業(yè)頭部地位；汽車行業(yè)的市占率則由2020年的7.9%上升至13.0%，在市場擴(kuò)容的情況下市占率也在持續(xù)上升，帶動板塊收入快速增長。隨著公司近年新客戶的拓展，后續(xù)有望看到市占率進(jìn)一步提升。年度2020年2021年2022年2023年年度2020年2021年2022年2023年2024年乘用車銷量（萬輛）2,017.82,148.22,356.32,606.32,756.3乘用車-純電動銷量（萬輛）100.0273.4503.3625.8717.6乘用車空濾器總成需求量（萬件）1,917.81,874.81,853.01,980.52,038.7乘用車空濾器總成單價(jià)（元/件）167.9194.5200.0200.0200.0乘用車空濾器總成市場空間（億元）32.236.537.139.640.8公司乘用車空濾器總成收入（億元）2.53.03.84.65.3公司市占率7.9%8.1%10.4%11.6%13.0%燃油摩托車銷量（萬輛）1,410.61,625.21,378.71,418.01,645.6摩托車空濾器總成需求量（萬件）1,410.61,625.21,378.71,418.01,645.6摩托車空濾器總成單價(jià)（元/件）48.149.454.154.154.1摩托車空濾器總成市場空間（億元）6.88.07.57.78.9公司摩托車空濾器總成收入（億元）1.92.52.72.72.8公司市占率27.5%31.2%35.6%34.8%31.5%空濾器總成市場規(guī)模（億元）39.044.544.547.349.7公司整體市占率11.3%12.3%14.6%15.3%16.3%公告，中汽協(xié)，中國摩托車商會汽車和摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件產(chǎn)品為公司主要收入，汽車業(yè)務(wù)帶動板塊營收增長。2025H1汽車業(yè)務(wù)營收2.8億元，同比+21.7%，2020-2024年實(shí)現(xiàn)CAGR為20.3%，主要系下游主要客戶混動車型銷量及公司配套產(chǎn)品份額增長所致。摩托車業(yè)務(wù)營收穩(wěn)中有增，2025H1營收1.6億元，同比+17.5%，得益于下游整車市場回暖及客戶份額增加使得銷量增長，同時(shí)摩托車娛樂化發(fā)展使公司推出單價(jià)較高的新產(chǎn)品所致。板塊毛利率短期略有波動但長期高位穩(wěn)定。具體看，2021-2023年板塊毛利率下降，2024%202H1為34.2%；30%年汽車業(yè)務(wù)毛利率下降主要系炭罐產(chǎn)品銷量上漲及其原材料活性炭粉采購均價(jià)上漲所致；通用機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率40%圖15：汽與托進(jìn)系統(tǒng)配為司要收 圖16：司項(xiàng)務(wù)率長高穩(wěn)定入來（位億） 10864202020 2021 2022 2023 2024 2025H1汽車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件 摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配通用機(jī)械進(jìn)氣系統(tǒng)及配件其他

35.1% 35.1% 38.1%35.2% 36.4%33.6% 34.3%37.2%35.9%30.2%36.0%32.8%27.7%41.5%33.5%29.9%41.7%34.2%29.8%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1汽車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件 摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)及配通用機(jī)械進(jìn)氣系統(tǒng)及配件一步的拓展，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。主要成本為材料成本（占營收比例約50%）CADCAE圖17：料本占收入50% 圖18：氣統(tǒng)品下游業(yè)鏈 47% 47% 50%47% 47% 50%52% 50%80%60%40%20%0%2020年2021年2022年2023年2024年材料成本 人工成本 制造費(fèi)用 運(yùn)費(fèi) 毛利股說明書，公司年報(bào)，研究 招股說明書競爭優(yōu)勢②：模具自制提升精密度與客戶配合度。公司擁有各種大型CNC精密電火花成型機(jī)等先進(jìn)設(shè)備，并掌握各類多級抽芯、旋轉(zhuǎn)抽芯等注塑模具的開發(fā)及加工公司優(yōu)勢 項(xiàng)目模具開發(fā)能力注塑模具、吹塑模具、硫化模具、熱板焊接工裝、振動摩擦焊接工裝、檢具等關(guān)鍵模具結(jié)構(gòu)公司優(yōu)勢 項(xiàng)目模具開發(fā)能力注塑模具、吹塑模具、硫化模具、熱板焊接工裝、振動摩擦焊接工裝、檢具等關(guān)鍵模具結(jié)構(gòu)滑塊抽芯結(jié)構(gòu)、旋轉(zhuǎn)抽芯結(jié)構(gòu)、二次抽芯結(jié)構(gòu)、斜頂內(nèi)抽芯結(jié)構(gòu)、二次雙色注射結(jié)構(gòu)、旋轉(zhuǎn)雙工位注塑結(jié)構(gòu)、氣輔注塑結(jié)構(gòu)、吹氣脫模結(jié)構(gòu)、多層硫化結(jié)構(gòu)、塑料預(yù)埋硫化結(jié)構(gòu)、無飛邊3D吹塑結(jié)構(gòu)、模具內(nèi)切割吹塑結(jié)構(gòu)、預(yù)埋嵌件吹塑結(jié)構(gòu)等大型生產(chǎn)設(shè)備大型CNC加工中心、精密電火花成型機(jī)、線切割機(jī)床、精密磨床、大型合模研配機(jī)等多種加工工藝多級抽芯、旋轉(zhuǎn)抽芯、氣輔成型等全過程分析能力模具可制造性分析（DFM）、塑料流動及成型缺陷分析、模具結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)招股說明書競爭優(yōu)勢③：下游客戶深度綁定卡位。公司由摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)起家，從成立起便與雅馬哈、本田、豪爵等行業(yè)頭部客戶展開合作，近年隨本土品牌崛起與自主研發(fā)進(jìn)行，已完成與宗申、隆鑫、力帆等國內(nèi)主流品牌合作；汽車領(lǐng)域，早年外資濾清器企業(yè)如德國馬勒、韓國理韓等主導(dǎo)國內(nèi)市場，近年自主開發(fā)加速，2005年以來公司通過與吉利、廣汽等車企合作進(jìn)入汽車零部件配套市場，在與奇瑞、比亞迪等車企合作中汽車業(yè)務(wù)快速發(fā)展，近年公司專注新勢力品牌客戶拓展，逐步實(shí)現(xiàn)多個(gè)增程車進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品的量產(chǎn)；通用機(jī)械方面，公司與川崎、富世華等頭部企業(yè)保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司實(shí)行大客戶發(fā)展戰(zhàn)略，將研發(fā)、生產(chǎn)資源向業(yè)內(nèi)主流品牌傾斜，各業(yè)務(wù)客戶在行業(yè)中均有較高市場份額，預(yù)計(jì)隨下游資源集中，公司市占率將同步提升。市場領(lǐng)域 品牌/客戶名稱 開始合作時(shí)間 市場領(lǐng)域 品牌/市場領(lǐng)域 品牌/客戶名稱 開始合作時(shí)間 市場領(lǐng)域 品牌/客戶名稱 開始合作時(shí)間汽車吉利集團(tuán)2005年摩托車雅馬哈2005年廣汽集團(tuán)2008年本田2005年奇瑞集團(tuán)2009年豪爵（大長江集團(tuán)）2005年海馬汽車2010年廈門廈杏2005年東南汽車2011年鈴木2009年江淮汽車2014年春風(fēng)動力2013年福建奔馳2014年寶馬2023年北汽福田2015年標(biāo)致2023年東風(fēng)日產(chǎn)2017年KTM2023年比亞迪2017年錢江摩托2023年長城汽車2019年隆鑫2023年一汽2023年力帆2023年理想2023年宗申2023年零跑2023年賽力斯2023年通用機(jī)械川崎2008年小鵬2023年雅馬哈2008年現(xiàn)代2023年富世華2009年嵐圖2024年招股說明書，公司年報(bào)場下滑的風(fēng)險(xiǎn)及主要客戶的電氣化布局，公司一方面積極內(nèi)生開發(fā)新產(chǎn)品，從濾清器產(chǎn)品202589月合資建立浙江恒勃普利米斯高性能材料有限公司和江蘇恒勃凱正，進(jìn)軍PEEK輕量化材料和汽車內(nèi)飾件領(lǐng)域，進(jìn)一步拓寬成長天花板。NVH系統(tǒng)產(chǎn)品的模塊化發(fā)展及橫向賦能，不僅使得產(chǎn)品可與整車廠直接對接，定制化產(chǎn)品保證了同客戶的合作粘性；也提高了單車價(jià)值量，提升了板塊盈利能力。圖20：司氣統(tǒng)品 招股書力客戶冷卻水壺（20249670-646萬元有望憑借其客戶資展收入規(guī)模、借助其底層高度自制能力改善盈利能力。圖21：公司熱管理系統(tǒng)產(chǎn)品年報(bào)（TFT屏顯示模組是集成于機(jī)車的智能化控制和顯示平臺，隨摩托車智能化、功能化趨勢發(fā)展及電動摩托車滲2022年開始布局摩托車智能儀表產(chǎn)品，2023MK-MOTOR、電動車EK-BIKE、沙灘車AK-AUTO（張雪機(jī)車圖22：摩托車智能儀表功能年報(bào)增長潛力④：東南亞海外市場布局，打開海外市場與全球配套能力。2025年公司在馬來西亞已完成籌備工作，泰國印尼也已啟動拓展籌備工作，以新加坡為中心的三角協(xié)同制造網(wǎng)絡(luò)即將成型。一方面，馬來、泰國及印尼的布局使公司擁有海外產(chǎn)能基地，在與國內(nèi)管理、技術(shù)協(xié)同的同時(shí)可以進(jìn)入北美市場，便利PEEK等新材料的研發(fā)與生產(chǎn)；此外，公司通過與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合作可以憑借對方資源進(jìn)入本地摩托車市場，提升在東南亞摩托車進(jìn)氣系統(tǒng)市場中的份額，以出海方式釋放部分產(chǎn)能，使公司主營業(yè)務(wù)進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品保持較高盈利水平。PEEK：行業(yè)前景廣闊，公司占據(jù)先機(jī)PEEK材料性能領(lǐng)先，潛在應(yīng)用場景眾多PEEKPEEK全稱為聚醚醚酮，是一種半結(jié)晶性，熱塑性芳香族高分子材料，1978年由英國帝國化學(xué)工業(yè)公司PEEK是公認(rèn)的全球性能最好的熱塑性材料之一。圖23：PEEK料塑材料性領(lǐng)先 中研股份招股說明書具體來看，PEEK優(yōu)勢表現(xiàn)在剛性、韌性、耐高溫和耐受性等方面。①PEEK兼具高剛性和良好韌性，打破了通常材料硬則脆，韌則軟這一常規(guī)，使其能夠承受高負(fù)荷和反復(fù)的應(yīng)力（抗疲勞性）；其在高溫（250℃）下仍能保持優(yōu)異耐磨性的特性，使其非常適用于制造軸承、密封圈、齒輪等需要在惡劣環(huán)境下工作的運(yùn)動部件；優(yōu)秀的耐剝離性專指PEEK與金屬的粘附力和抗剝離能力，使其成為電線電纜絕緣層的理想材料，可以制成極薄且耐用的涂層。②耐熱特性是PEEK作為高端工程塑料的關(guān)鍵指標(biāo)，PEEK度（143℃）和熔點(diǎn)（約343℃），250℃以上；PEEK具有本UL94V-0（最高阻燃等級③PEEKPEEK主要特性 特性說明表5：PEEK主要特性主要特性 特性說明機(jī)械特性 PEEK兼具優(yōu)異的剛性和較好的韌性，對交變應(yīng)力下的抗疲勞性非常突出，可與合金材料相媲美耐熱特性 PEEK具有較高的玻璃化轉(zhuǎn)變溫度和熔點(diǎn)，其負(fù)載熱變形溫度和瞬時(shí)使用溫度也較高。阻燃性 PEEK具有自身阻燃性，不加任何阻燃劑即可達(dá)到最高阻燃等級（UL94V-0）耐磨性 PEEK可在250℃的高溫條件保持較高的耐磨性。耐腐蝕性 PEEK具有優(yōu)異的耐化學(xué)藥品性，在通常的化學(xué)藥品中，能溶解或者破壞它的只有濃硫酸，其耐腐蝕性與鎳鋼近。耐水解 PEEK吸水率很小，23℃的飽和吸水率只有0.4%，且耐熱水性好，可在200℃的高壓熱水和蒸汽中長期使用。耐剝離性 PEEK與各種金屬的粘附力與耐剝離性很好，因此可做成包覆很薄的電線、電纜和電磁線，并可在苛刻的條件使用。生物相容性PEEK具有優(yōu)異的生物相容性，可作為醫(yī)療器械植入人體。此外，PEEKXXCT長和愈合實(shí)現(xiàn)良好的監(jiān)控。同時(shí)，PEEK的彈性模量與骨骼更接近，可以有效緩解應(yīng)力遮蔽效應(yīng)，使骨骼更健康、更長久。中研股份招股說明書PEEK3D于不同的發(fā)展階段，部分已大規(guī)模應(yīng)用，部分仍處于研發(fā)階段。應(yīng)用領(lǐng)域 主要應(yīng)用部件/產(chǎn)品 替代的傳統(tǒng)材料 PEEK的核心優(yōu)勢應(yīng)用領(lǐng)域 主要應(yīng)用部件/產(chǎn)品 替代的傳統(tǒng)材料 PEEK的核心優(yōu)勢汽車半導(dǎo)體

軸承；密封件(變速箱密封環(huán)、發(fā)動機(jī)氣缸墊、電動機(jī)密封墊、熱管理系統(tǒng)密封件、胎壓監(jiān)測電池密封件)；漆包線-800V高壓電機(jī)絕緣線5G/器振膜；半導(dǎo)體制造：CMP工裝夾具

金屬、聚甲醛（POM）、聚四氟乙烯（PTFE）、尼龍（PA）、聚苯硫醚（PPS）、聚酰亞胺（PI）金屬、液晶聚合物（LCP）、聚酰亞胺（PI）、聚乙烯（PE）、聚苯硫醚（PPS）

輕量化、耐高溫/耐腐蝕、絕緣性與耐久性低介電損耗/高穩(wěn)定性、高純度/低釋氣提高良品率、耐腐蝕/尺寸穩(wěn)定與能源

石油天然氣：管道密封圈、閥門通用工業(yè)：耐腐蝕軸承、密封件植入類：人工骨骼（顱骨、脊柱、關(guān)節(jié)）、人工牙齒非植入類：手術(shù)器械、可反復(fù)高溫蒸汽滅菌的牙科設(shè)備結(jié)構(gòu)件：承力結(jié)構(gòu)件（未來方向）

聚四氟乙烯（PTFE）、金屬鈦合金

高強(qiáng)度/耐壓、耐腐蝕/自潤滑生物相容性、X射線可穿透、易加工定制航空航天

功能件：高壓電纜導(dǎo)管、電線卡箍、連接絞片、平尾前緣、輪胎輪轂罩

鋁合金、鈦合金、環(huán)氧樹脂 輕量化、可回收利用3D產(chǎn)業(yè)

定制化功能件：個(gè)性化醫(yī)療植入物（如顱骨板）、航空航天輕量化原型件與最終零件、耐高溫特殊夾具先進(jìn)制造工藝：融合沉積成型（FDM）性激光燒結(jié)（SLS）用粉末中研股份招股說明書

傳統(tǒng)減材制造（CNC）尼龍（PA）、聚乳酸（PLA）等3D

直接制造耐高溫、高強(qiáng)度的終端零件、實(shí)現(xiàn)復(fù)雜幾何結(jié)構(gòu)、個(gè)性化定制PEEK價(jià)格較高是制約其放量的主要原因。目前，PEEK價(jià)格相較于其他工程塑料較高，主要應(yīng)用于對材料價(jià)格并不敏感或零部件全生命周期的使用成本更具經(jīng)濟(jì)性的相關(guān)領(lǐng)域，背后的原因在于DFBP價(jià)格較高、制造成本較高、頭部企業(yè)定價(jià)較高、驗(yàn)證周期長導(dǎo)致降價(jià)亦難以打開需求空間。據(jù)中研股份招股說明書及觀研天下數(shù)據(jù)中心整理數(shù)據(jù)，隨著技術(shù)進(jìn)步、成本進(jìn)一步探年全球/PEEK7556/2334年15282/5079202728/85（暫未考慮機(jī)器人等新終端應(yīng)用產(chǎn)品放量）。圖24：球我國PEEK消費(fèi)及測 02012 2018 2019 2022 2027E全球PEEK消量（） 中國PEEK消量（）中研股份招股說明書，觀研天下數(shù)據(jù)中心PEEK進(jìn)入壁壘較高，格局相對集中PEEK產(chǎn)業(yè)鏈上游DFBP是核心原料，下游已廣泛應(yīng)用于交通航天等領(lǐng)域。PEEKPEEK純樹脂的核心單體/溶劑，其中DFBP是合成PEEK最關(guān)鍵的原材料，其純度、品質(zhì)將直接影響PEEK的產(chǎn)品質(zhì)量，每生產(chǎn)1PEEK0.8噸DFBP單體。②化工纖維及其他包括碳纖維、玻璃纖維、聚四氟乙烯（PTFE）、石墨等。PEEKPEEK純樹脂進(jìn)行復(fù)合改性，用以PEEK中游加工環(huán)節(jié)是將化工原料轉(zhuǎn)化為最終的高性能材料及制品。①先通過聚合反應(yīng)，將氟銅等化工原料在催化劑的存在下，合成出PEEK高分子聚合物，得到PEEK純樹脂（顆粒或粉末）；②再通過復(fù)合改性將PEEK純樹脂與不同功能的增強(qiáng)材料，在雙螺桿擠出機(jī)等設(shè)備中高溫共混、擠出、造粒，制造出性能各異的特種PEEK牌號；③最后根據(jù)最終產(chǎn)品的形狀和要求，采用不同的加工方法將材料轉(zhuǎn)化為最終可用的零部件或型材。中游環(huán)節(jié)具有較高的技術(shù)難度，直接對接下游終端應(yīng)用。PEEK下游景的應(yīng)用。圖25：PEEK中游業(yè)鏈 中研股份招股說明書，EmergenResearch（咨詢機(jī)構(gòu)PEEK份額集中于外資廠商，自主開發(fā)進(jìn)程加速。PEEK行業(yè)具備高技術(shù)壁壘、資金要求、生產(chǎn)周期和客戶認(rèn)證要求，因此全球份額長期為海外威格斯、贏創(chuàng)、索爾維等企業(yè)壟斷。中研股份于2006年成立后一直專注于PEEK行業(yè)，經(jīng)過近10年的反復(fù)實(shí)驗(yàn)，在2014年成功實(shí)現(xiàn)了PEEK的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，目前是PEEK樹脂產(chǎn)銷量最大的中國企業(yè)。此外，浙江環(huán)節(jié) 壁壘 說明表7：PEEK材料壁壘環(huán)節(jié) 壁壘 說明

PEEK樹脂生產(chǎn)領(lǐng)域。聚合工藝復(fù)雜 反應(yīng)涉及高溫（300攝氏度以上）、高壓、惰性氣體保護(hù)等嚴(yán)苛條件分子量調(diào)控與性能優(yōu)生產(chǎn) （批次穩(wěn)定性）

不同應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ψ肿恿康男枨蟛煌襊EEK的聚合工藝意味著每一釜都是一個(gè)批次，每釜之間需要相同且精準(zhǔn)的控制，才能保證材料的一致性后處理技術(shù)門檻 聚合后的PEEK樹脂需經(jīng)過水洗、干燥、造粒等多道工序。其中，脫除殘留單體和溶劑（如氟離子、氯化鈉）的工藝直接影響產(chǎn)品純度和安全性設(shè)備 PEEK聚合反應(yīng)需要定制化的不銹鋼反應(yīng)釜（耐高壓、耐腐蝕）、高精度溫控系統(tǒng)、溶劑回與資 設(shè)備投資大金

收裝置等，年產(chǎn)千噸級的PEEK生產(chǎn)線設(shè)備投資通常超過1億元認(rèn)證 客戶認(rèn)證周期長 PEEK下游多對應(yīng)高端領(lǐng)域，相關(guān)客戶認(rèn)證周期在3-5年中研股份招股說明書，普華有策企業(yè)產(chǎn)能（噸/年）規(guī)劃/企業(yè)產(chǎn)能（噸/年）規(guī)劃/在建產(chǎn)能（噸/年）海外威格斯7150索爾維2500贏創(chuàng)1800合計(jì)11450國內(nèi)中研股份10001000吉大特塑500鵬孚隆200760山東浩然特塑300山東君昊1500吉林聚科2001500盤錦偉英興1500沃特股份500500國恩股份1000會通股份600寧波華翔4000合計(jì)57009360各公司公告PEEK用量有望增加，公司優(yōu)勢凸顯人形機(jī)器人追求輕量化，PEEK用途廣泛機(jī)器人廠商產(chǎn)品迭代的情況來看，輕量化趨勢顯著。Optimus10②從靈活性和運(yùn)動性能方面考量，人形機(jī)器人需要像人類一樣能夠敏捷地完成各種動精準(zhǔn)度降低，且關(guān)節(jié)等部件在高載荷、高磨損、大應(yīng)力環(huán)境下服役，壽命也會大幅縮短。表9：頭部機(jī)器人廠商產(chǎn)品輕量化趨勢顯著參數(shù)特斯拉優(yōu)必選宇樹科技產(chǎn)品OptimusGen1 OptimusGen2Walker(第二代)WalkerXH1 G1(入門版)發(fā)布時(shí)間2022年9月 2023年12月2019年2021年2023年8月 2024年5月身高(cm)172 172145130180 130體重(kg)73 63776347 35自由度40 40323718 23最大行走速度(米/秒)較上一代提升30%/0.833.3 2各公司官網(wǎng)可應(yīng)用的部位眾多（（（（電池外殼與絕緣部件等。①關(guān)節(jié)與傳動系統(tǒng)：30%50%。其高模量特性可降低減速器的變形應(yīng)力，提升阻尼特性，增加柔輪與剛輪的30%以上，同時(shí)解決金屬材料的共振問題。軸承與連桿、齒輪：PEEK軸承用于關(guān)節(jié)部位，其耐高溫（260℃）耐腐蝕特性適合長期高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，而碳纖維增強(qiáng)的PEEK（CF/PEEK）進(jìn)一步提升了機(jī)械PEEK40%，同時(shí)保持高耐磨性和自潤滑性。②機(jī)械臂與運(yùn)動結(jié)構(gòu)：CF/PEEK復(fù)合結(jié)構(gòu)在機(jī)械臂關(guān)節(jié)連桿中的應(yīng)用，結(jié)合了碳纖維的高模量和PEEK的韌性，實(shí)現(xiàn)剛?cè)崞胶狻＂酃羌芘c支撐結(jié)構(gòu)：PEEK材料用于軀干和四肢骨架，密度僅為鋁合金的50%，在特Optimus-Gen2（提升行走速度30%。CF/PEEK織物（碳纖維體積含量70%）的拉伸強(qiáng)度與鈦合金相當(dāng)，但密36%，適用于機(jī)身承重部位。④傳感器與交互系統(tǒng)六維力傳感器：PEEK彈性體替代鋁合金作為傳感器核心部件，動態(tài)響應(yīng)頻率提升至適用于高速作業(yè)環(huán)境。薄膜常與碳纖維或石墨烯結(jié)合，用于觸覺傳感器。盡管PEEK不直接用于皮膚，但其復(fù)合材料在感PEEK厚度10μm500%拉伸應(yīng)變。圖26：PEEK機(jī)人的應(yīng)用 北京化工大學(xué)中性假設(shè)下，以僅PEEK樹脂口徑計(jì)算，單臺機(jī)器人用量可達(dá)5kg，價(jià)值量可達(dá)1138元，仍成本敏感度低，價(jià)值量具備提升空間。PEEKPEEK望達(dá)到5kg左右，100萬臺機(jī)器人對PEEK的需求量將達(dá)到4550噸，將會較大程度拉動PEEK的消費(fèi)量。替代率假設(shè)1替代率假設(shè)2替代率假設(shè)3替代率假設(shè)1替代率假設(shè)2替代率假設(shè)3人形機(jī)器人重量（kg）63鋁合金密度（g/cm3）2.7按照鋁合金密度折算人形機(jī)器人的材料體積（dm3）23PEEK體積替代比例10%15%20%PEEK密度（g/cm3）1.3單臺機(jī)器人PEEK用量（kg）3.04.66.1全球機(jī)器人出貨量（萬臺）100機(jī)器人領(lǐng)域PEEK消費(fèi)量（t）3033455060672022年全球PEEK消費(fèi)量（t）7560特斯拉，云帆機(jī)器人公眾號 測算PEEKPEEK250元/kg的價(jià)格測算（當(dāng)300元PEEK5kg1138器人7EEK成本占比僅%EEK材料的零部件，價(jià)值量將有數(shù)倍的提升。表替代率假設(shè)1替代率假設(shè)2替代率假設(shè)3高成本容忍度下PEEK用量單臺機(jī)器人PEEK用量（kg） 3.04.66.114PEEK價(jià)格（元/kg）250單臺機(jī)器人PEEK價(jià)值量（元）758113815173500人形機(jī)器人成本（元）70000PEEK價(jià)值量占比1.1%1.6%2.2%5.0%100萬臺機(jī)器人對應(yīng)PEEK市場空間（億元）8111535特斯拉，云帆機(jī)器人公眾號測算公司底層能力扎實(shí)，合作伙伴技術(shù)頂尖，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢要長時(shí)間的積累。圖27：燃進(jìn)系產(chǎn)流程 招股說明書公司從進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品延伸至PEEK類別 能力相通性表12：公司從進(jìn)氣系統(tǒng)→PEEK零部件的能力相通性類別 能力相通性技術(shù) 材料改性技術(shù) 進(jìn)氣系統(tǒng)材料改性（如PP+EPDM、PA+玻纖）中積累的配方設(shè)計(jì)、性能優(yōu)化經(jīng)驗(yàn)，可遷移PEEK復(fù)合材料的開發(fā)（如PEEK+碳纖維增強(qiáng)）工藝規(guī)模化生產(chǎn)

CAE仿真技術(shù) 進(jìn)氣系統(tǒng)模具設(shè)計(jì)中積累的CAE仿真經(jīng)驗(yàn)（如流道優(yōu)化、冷卻分析）可直接應(yīng)用于PEEK模具計(jì)，縮短開發(fā)周期。注塑與成型 進(jìn)氣系統(tǒng)涉及模具開發(fā)、注塑成型工藝，與PEEK注塑工藝相通，但需要升級改造適配后處理工藝 PEEK部件需退火處理以消除內(nèi)應(yīng)力，與現(xiàn)有塑料部件的后處理（如去毛刺、清洗）工藝相通需求響應(yīng)能力 進(jìn)氣系統(tǒng)開發(fā)中形成的快速原型設(shè)計(jì)、同步開發(fā)能力（如與整車廠聯(lián)合設(shè)計(jì)）可直接應(yīng)用于PEEK部件開發(fā)，縮短客戶驗(yàn)證周期設(shè)計(jì)驗(yàn)證能力 公司實(shí)驗(yàn)室具備材料物性分析（如拉伸強(qiáng)度、熱變形溫度）、耐久性測試（如高低溫循環(huán)）能力可擴(kuò)展至PEEK材料性能驗(yàn)證。成本控制 PEEK材料成本高，需通過規(guī)模化生產(chǎn)和技術(shù)優(yōu)化降低成本，恒勃現(xiàn)有規(guī)?；a(chǎn)管理體系（如ERP、MES系統(tǒng)）可支持PEEK部件的柔性制造公告PEEK202581DiscoverMaterial合資成立浙江恒勃普利米斯高性能材料有限100080%，DMI20%。合資公司聚焦改性高分（DMI總部在美國賓夕法尼亞州，專注于PEEK（聚醚醚酮）材料改性技術(shù)的研發(fā)與商DMI30PEEK年代任職（PEEKPI等的合成與改性；曾參與制定多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)實(shí)力雄厚。恒勃股份與DMI可以在技術(shù)與市場方面強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，相互協(xié)同。其中，DMI提供PEEK材料改性技術(shù)及專利，恒勃股份貢獻(xiàn)精密加工和規(guī)?；圃旖?jīng)驗(yàn)，打通材料研發(fā)—部件制造鏈條。恒勃在汽車行業(yè)積累了較多的客戶資源，同時(shí)較早開始布局機(jī)器人賽道，這兩個(gè)賽道都蘊(yùn)含巨大機(jī)遇。合資公司重點(diǎn)針對新能源汽車、人形機(jī)器人行業(yè)，重點(diǎn)開發(fā)輕量化、耐高溫、耐腐蝕的PEEK零部件，相比其他僅有PEEK材料或者僅有汽車零部件能力的公司而言，綜合能力更加突出，有望產(chǎn)業(yè)浪潮中占據(jù)主導(dǎo)地位。盈利預(yù)測與估值盈利預(yù)測汽車進(jìn)氣系統(tǒng)及配件：行業(yè)整體空間相對穩(wěn)定。而公司在客戶端，不斷搶占外資市場份額實(shí)現(xiàn)自主開發(fā)，與廣汽、奇瑞、吉利、比亞迪等自主車企已經(jīng)形成較強(qiáng)綁定，同時(shí)積極開拓新能源客戶，如理想、零跑、問界、小鵬等，持續(xù)獲取新項(xiàng)目。在產(chǎn)品端，公司除原有進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品外，基于底層技術(shù)能力拓展熱管理水壺、膨脹箱、液冷管路等，增加單車配套價(jià)值量。同時(shí)，合資公司江蘇恒勃凱正的內(nèi)飾件業(yè)務(wù)也于25年9月正式并表，后續(xù)將進(jìn)一步貢獻(xiàn)收入和業(yè)績。預(yù)計(jì)2025-2027年收入為7.0/10.4/12.2億元，同比增長32.9%/47.6%/17.3%。盈利能力方面，預(yù)計(jì)進(jìn)氣系統(tǒng)盈利穩(wěn)定，但考慮到凱正低毛利業(yè)務(wù)的并表，預(yù)計(jì)2025-2027年毛利率為29.2%/27.6%/27.5%。2025-20272.95/3.10/3.255%/5%/5%2025-202733.5%水平。2025-20270.2441.5%peek2025-20270.27億元，毛利率維持64.0%。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入