索引索引內(nèi)容目錄一、人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，意味著什么？ 3二、中央經(jīng)濟工作會議后，市場如何表現(xiàn)？ 5三、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤 8四、大類資產(chǎn)觀察 10五、近期政策一覽 六、宏觀日歷 12七、風險提示 12圖表目錄圖1：美歐日韓中人均GDP對比 3圖2：美歐日韓中人均GNI對比 3圖3：經(jīng)濟增速向潛在增長率回歸 4圖4：2010-24年中央經(jīng)濟工作會議前后20個交易日A股走勢 6圖5：2010-24年中央經(jīng)濟工作會議前后A股換手率（%） 6圖6：2010-24年中央經(jīng)濟工作會議前后20個交易日利率走勢 6圖7：年末消費、金融估值切換行情 6圖8：10年期和1年期國債利率走勢 7圖9：短期流動性投放情況（截至12月5日） 7圖10：中長期流動性投放情況（截至12月5日） 7圖月5日當周螺紋鋼開工率環(huán)比下降4.6個百分點 8圖12：近期白銀價格快速走高 8圖月票房收入超季節(jié)性走高 8圖14：擁堵延時指數(shù)反映出行平淡 8圖15：國內(nèi)股指表現(xiàn) 10圖16：港股表現(xiàn) 10圖17：發(fā)達國家股指表現(xiàn) 10圖18：新興市場股指表現(xiàn) 10圖19：中國國債收益率維持震蕩 圖20：其他國家貨幣兌人民幣表現(xiàn) 圖21：12月宏觀日歷 12表1：中觀行業(yè)綜合景氣指數(shù)與近7周趨勢 9表2：近期政策一覽 一、人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，意味著什么？十五五規(guī)劃建議提出：到二〇三五年實現(xiàn)我國經(jīng)濟實力、科技實力、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，人民生活更加幸福美好，基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化。如何界定中等發(fā)達國家水平？2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，意味著什么？中等發(fā)達國家水平，是20世紀80年代鄧小平同志在勾勒我國基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化遠景目標時提出的一個重要概念。根據(jù)《黨的二十屆四中全會〈建議〉學(xué)習輔導(dǎo)百問》，大家普遍認為，應(yīng)當按2020年提出達到中等發(fā)達國家水平時的標準，將人均GDP超過發(fā)達國家門檻（2萬美元以上）、實現(xiàn)2035年人均GDP比2020年翻一番（2020年不變價）作為達到中等發(fā)達國家水平的衡量標準——那么，按照這個標準倒算，考慮總?cè)丝陬A(yù)計到2035年將年均減少0.20%左右，十五五和十六五時期GDP需要年均增長4.17%。2023年人均GDP（美元）823055394033121 33836129512023年人均GNI（美元）807105483535933 3616212404圖1：美歐日韓中人均GDP對比 圖2023年人均GDP（美元）823055394033121 33836129512023年人均GNI（美元）807105483535933 3616212404100000800006000040000200000

中國 韓國 日本 德國 美國

800006000040000200000

中國 日本 韓國 德國 美國我們在2026年度展望《革故鼎新：修復(fù)式增長下的再平衡與新動力》中提出，2026年是十五五開局之年，我們預(yù)計經(jīng)濟增長目標定在5%左右，預(yù)計出口可能繼續(xù)保持增長，政策繼續(xù)擴大內(nèi)需，提振消費和投資，服務(wù)消費增長加快，經(jīng)濟增長量上保持平穩(wěn)，實際GDP增長5%左右。我們認為2026年經(jīng)濟增長目標會定在5%，明顯高于4.17%這個標準；這是基于現(xiàn)實需要與長遠戰(zhàn)略的最優(yōu)平衡。有幾方面的原因：1、基于人口變化和翻番目標倒算出的4.17%年均增速，是一個理論上的底線要求或平均線。22023-20255%左右。3、十五五期間經(jīng)濟增長實際路徑可能前高后低或根據(jù)形勢出現(xiàn)波動。將短期目標設(shè)定略高于理論最低需求的增速，可以為未來可能出現(xiàn)的風險或增長波動預(yù)留一定的緩沖空間。4、4.17%數(shù)字基于2020年不變價的實際增速，沒有考慮到通貨膨脹因素。當前經(jīng)濟處于修復(fù)式增長過程中，其中一個特征在于經(jīng)濟增速向潛在增長率回歸，但實際產(chǎn)出仍低于潛在產(chǎn)出，通脹沒有壓力。單純4.17%的標準可能難以推動經(jīng)濟再通脹。5、十五五規(guī)劃建議強調(diào)了現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)建設(shè)與科技創(chuàng)新。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造和新興產(chǎn)業(yè)培育需要時間周期，更高的經(jīng)濟增速能為研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)迭代、綠色轉(zhuǎn)型提供更充裕的資源和試錯空間。圖3：經(jīng)濟增速向潛在增長率回歸潛在增長率估中（%） 中國GDP增速（%）16141210864202000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035二、中央經(jīng)濟工作會議后，市場如何表現(xiàn)？中央經(jīng)濟工作會議是年內(nèi)最重要的政策會議之一。中央經(jīng)濟工作會議將系統(tǒng)部署2026年經(jīng)濟工作，且2026年作為十五五規(guī)劃開局之年，該會議是洞察我國下一階段宏觀經(jīng)濟政策的重要線索之一。對于會議，我們有如下判斷：1、經(jīng)濟形勢上，相比去年會議的判斷可能略積極，但未來風險挑戰(zhàn)仍存。去年中央經(jīng)濟工作會議有提到當前外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟運行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風險隱患仍然較多。今年海外關(guān)稅政策擾動已經(jīng)得到較大緩解，年內(nèi)經(jīng)濟韌性是超預(yù)期的。但我國內(nèi)部需求不足問題仍然突出，外圍風險不確定性在未來依然存在。四中全會上也指出當前和今后一個時期，我國發(fā)展仍然處于重要戰(zhàn)略機遇期，但機遇和挑戰(zhàn)都有新的發(fā)展變化……我國發(fā)展不平衡不充分問題仍然突出，重點領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革任務(wù)仍然艱巨。2、政策基調(diào)上，2026年是十五五開局之年，這一點重要性應(yīng)被突出。2026年是十五五開局之年，會議政策重點將兼顧短期和長期，從大規(guī)模刺激轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性改革與再平衡，以落實新五年規(guī)劃。關(guān)鍵政策目標（例如GDP增速、總體財政赤字率）及支持措施的細節(jié)將在明年3月兩會上公布——根據(jù)前文所述，預(yù)計2026年GDP目標仍定為5%左右偏高水平，延續(xù)去年會議保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，保持就業(yè)、物價總體穩(wěn)定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經(jīng)濟增長同步基調(diào)。財政、貨幣政策也會保持相對積極，維持寬財政、寬貨幣的取向。4%12.8萬億元左右，相對貨幣政策保持適度寬松。央行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上表示將繼續(xù)堅持支持性的貨幣政策立場，實施好適度寬松的貨幣政策。我們基準判斷是2026年央行可能降準降息一次左右，7天逆回購操作利率可能下調(diào)0.1個百分點，存款準備金率可能下調(diào)0.25個百分點。近期央行重啟國債購買，將有助于維持長端利率穩(wěn)定。3、結(jié)構(gòu)政策方面，應(yīng)該會依然強調(diào)擴大內(nèi)需、新質(zhì)生產(chǎn)力。去年中央經(jīng)濟工作會議的首要目標是促消費（大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求），這一點應(yīng)繼續(xù)得到延續(xù)。消費政策支持有望在以舊換新等財政工具托底大宗商品消費的同時，加大對服務(wù)消費的傾斜力度。國家層面在2025年9月已出臺《關(guān)于擴大服務(wù)消費的若干政策措施》，從培育平臺、豐富供給、激發(fā)增量、加強支持等五方面提出19項具體舉措。最新的消費相關(guān)政策是11月26日出臺的《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》，提出到2027年，形成3個萬億級消費領(lǐng)域和10個千億級消費熱點，利好新消費、首發(fā)經(jīng)濟、AI應(yīng)用、消費電子、銀發(fā)經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)。科技方面，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，科技自立自強這兩個重點任務(wù)被排在了十五五規(guī)劃建議的前面。中央經(jīng)濟工作會議有望進一步提及以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。對于股債表現(xiàn)，我們復(fù)盤了2010-2024年中央經(jīng)濟工作會議召開前后A股和利率走勢表現(xiàn)。整體來看，中央經(jīng)濟工作會議后，短期債券賺錢效應(yīng)更強。1、對于AA2020（。2、債市方面，會議前的政策博弈期間10年期國債利率走勢震蕩，短端利率則在會議前后1052010YR/1YR67%/73%47%/33%。圖4：2010-24年中央經(jīng)濟工作會議前后20個交易日A股走勢 圖5：2010-24年中央經(jīng)濟工作會議前后A股換手率（%）圖6：2010-24年中央經(jīng)濟工作會議前后20個交易日利率走勢 圖7：年末消費、金融估值切換行情 考慮到近期公布的10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)反映經(jīng)濟增長動能較前三季度有所回落，11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雖有所回升但絕對水平仍偏低，反映出經(jīng)濟動能的改善相對有限。如果中央經(jīng)濟會議能提供增量信息指引，可能會強化市場對貨幣政策可能加力的預(yù)期，并成為短期利率下行的關(guān)鍵動因之一。近期央行在通過買斷式逆回購、MLF等工具凈投放中長期流動性的同時，通過7天期逆回購凈回籠了短期資金，延續(xù)收短放長策略。12月5日開展了13（圖8：10年期和1年期國債利率走勢10YR-1YR期限利（%） 1YR中國國收益（%）10YR中國國債收益率（%）43.532.521.512020202120222023202420250202020212022202320242025圖9：短期流動性投放情況（截至12月5日） 圖10：中長期流動性投放情況（截至12月5日）三、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤白銀價格上漲斜率放緩，電影票房走俏。1）2）9PCE5日COMEX58.8/212月5日當周居民消費半徑數(shù)據(jù)環(huán)比回落。圖月5日當周螺紋鋼開工率環(huán)比下降4.6個百分點 圖12：近期白銀價格快速走高4644424038363432302023-11 2024-04 2024-09 2025-02 2025-07

5,000 4,500 60554,000 503,500 453,000 352,500 30252,000 201,500 152021-01開工率:螺鋼（） 開工率:螺鋼（） 期貨收盤價(活躍):COMEX白銀（右軸：美元/金衡盎司）圖月票房收入超季節(jié)性走高 圖14：擁堵延時指數(shù)反映出行平淡0

中國電影票房收入（萬元）W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512022 2023 2024 2025

21

十大城市擁堵延時指數(shù)W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W512021 2022 2023 2024 202517周趨勢10月10月11月11月11月10月10月11月11月11月11月12月近7周第四周第五周第一周第二周第三周第四周第一周走勢

月度變動周度變動工業(yè)金屬能源金屬石油石化

工業(yè)金屬銅鋁鉛鋅能源金屬碳酸鋰鈷石油石化原油

61.8 62.974.9 80.550.6 43.678.1 81.813.9 13.583.5 83.868.9 68.798.1 98.860.1 63.358.1 55.4

62.2 62.381.7 82.939.7 38.282.0 81.112.9 12.985.4 86.671.3 73.299.5 100.061.4 61.850.2 47.3

63.0 65.1 66.484.7 87.8 88.439.1 42.0 47.276.4 71.5 63.512.9 15.2 16.789.0 89.1 89.378.0 78.3 78.6100.0 100.0 100.059.5 56.7 57.342.1 36.0 36.3

4.26.87.6-18.53.83.97.30.5-4.1-13.9

1.30.7.3-8.01.50.20.30.00.60.3地煉 62.1

71.2 72.7 76.3 77.0 77.5

5.6 0.8煤炭 煤炭鋼鐵 鋼鐵

47.8 51.0 52.9 55.6 57.9 58.4 58.257.6 52.8 47.9 43.6 39.3 36.6

5.3

-0.2建材 建材

39.8 37.8 39.3 42.1 42.2 50.8

53.4

14.1 2.6水泥 34.7 25.5 20.1 17.3 14.6 24.8

30.0

9.9

5.3輕工 造紙

80.9

87.5 85.8 89.7

85.3

97.0

9.5 11.7文化紙包裝紙化工 化工新能源 光伏

68.593.455.987.3

74.893.553.889.0

81.693.546.190.4

78.193.642.391.0

85.793.738.791.3

76.694.035.690.9

100.094.136.386.4

18.40.6-9.8-4.0

23.40.00.7-4.5鋰電 75.2 75.2 77.8

79.7

84.5 84.6

6.9 0.1汽車 汽車金融地產(chǎn) 證券房地交運 交運航空物流

43.255.577.628.373.87.5

86.442.659.229.574.29.3

71.826.825.430.174.46.9

76.225.611.038.074.36.8

38.420.85.725.874.08.6

23.4 20.226.9 28.35.1 6.132.7 33.974.4 74.923.0 25.0

-51.61.5-19.43.80.518.1

-3.21.51.01.20.62.1農(nóng)林牧漁 生豬養(yǎng)殖

9.7 10.4 16.1 20.8

23.4 25.7 28.0

12.0 2.4禽類養(yǎng)殖紡織服飾 紡織服傳媒 電影

38.1 33.8 30.9 28.6 27.4 25.4 26.562.3 71.6 68.6 70.6 82.0 85.284.7 80.4 76.2 76.0 64.2 70.2 92.9

-4.416.7

1.222.7，注：景氣指數(shù)范圍在0-100之間四、大類資產(chǎn)觀察截至12月5日，全球主要風險資產(chǎn)回升。國內(nèi)方面，12月5日，國家金融監(jiān)督管理總局300100A1287.2%圖15：國內(nèi)股指表現(xiàn) 圖16：港股表現(xiàn)國內(nèi)主要股指一周漲跌幅

港股一周漲跌幅2.0%1.5%1.0%0.0%

1.9%1.3%1.1%0.9%0.4%-0.1%上證指數(shù)滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證501.3%1.1%0.9%0.4%-0.1%

1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%

1.1%0.9%0.7%0.9%0.7%圖17：發(fā)達國家股指表現(xiàn) 圖18：新興市場股指表現(xiàn)1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%

發(fā)達國家股指一周漲跌幅

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%

0.9%0.9%0.9%0.9%0.5%0.3%0.5%0.1%-0.1%-0.6%4.4%1.4%1.3%-1.1%納斯達克指數(shù)標普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)德國DAX4.4%1.4%1.3%-1.1%納斯達克指數(shù)標普500道瓊斯工業(yè)指數(shù)德國DAX法國CAC40日經(jīng)225英國富時100澳大利亞普通股指數(shù)IBOVESPASET國 國 西 羅IBOVESPASETMOEX綜 斯MOEX合圖19：中國國債收益率維持震蕩 圖20：其他國家貨幣兌人民幣表現(xiàn)1年（%） 5年（%）

主要國家貨幣兌人民幣一周漲跌幅3.510年（%）0.9%0.7%30.5%0.3%222-0922-0321-09122-0922-0321-09

0.1%0.7%0.4%0.7%0.4%0.4%-0.1%-0.3%-0.5%100美 歐 加100元 元 元兌 兌 日 兌人 人 元 人民 民 兌 民幣 幣 人 民幣25-0925-0324-0924-0323-0923-03五、近期政策一覽25-0925-0324-0924-0323-0923-03金融：國家金管總局下調(diào)保險公司科創(chuàng)板持倉等相關(guān)業(yè)務(wù)風險因子。國際關(guān)系表2：近期政策一覽類別時間主題核心內(nèi)容國常會2025/12/5李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議研究進一步做好節(jié)能降碳工作等國務(wù)院總理李強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究進一步做好節(jié)能降碳工作，聽取規(guī)范涉企行政執(zhí)法專項行動情況匯報并審議通過《行政執(zhí)法監(jiān)督條例（草案）》，部署全鏈條打擊涉煙違法活動有關(guān)舉措。國土資源2025/12/3國務(wù)院關(guān)于《長三角國土空間規(guī)劃（2023—2035年）》的批復(fù)國務(wù)院原則同意《長三角國土空間規(guī)劃（2023-2035年）》?！兑?guī)劃》提出，支持上海發(fā)揮龍頭帶動作用，加強上海大都市圈與蘇錫常都市圈空間融合，以及與南京、杭州、合肥、寧波都市圈空間統(tǒng)籌，支撐世界級城市群建設(shè)。國際關(guān)系2025/12/5何立峰與美國財政部長貝森特、貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話國務(wù)院副總理何立峰與美國財政部長貝森特和貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話，雙方就下一步開展務(wù)實合作和妥善解決經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域彼此關(guān)切，進行了深入、建設(shè)性的交流。雙方積極評價中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商成果執(zhí)行情況，表示要繼續(xù)發(fā)揮好中美經(jīng)貿(mào)磋商機制作用，不斷拉長合作清單、壓縮問題清單，推動中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定向好。2025/12/4習近平同法國總統(tǒng)馬克龍舉行會談國家主席習近平同法國總統(tǒng)馬克龍舉行會談。習近平強調(diào)，無論外部環(huán)境如何變化，中法兩國都應(yīng)當在彼此核心利益和重大關(guān)切問題上相互理解和支持，維護好中法關(guān)系的政治基礎(chǔ)。馬克龍表示，法方重視對華關(guān)系，堅定奉行一個中國政策，愿持續(xù)深化法中全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。兩國元首就烏克蘭危機交換意見，并共同見證簽署核能、農(nóng)食、教育、生態(tài)環(huán)境等領(lǐng)域多項合作文件。2025/12/2中俄舉行戰(zhàn)略安全磋商中俄舉行戰(zhàn)略安全磋商，就涉及兩國戰(zhàn)略安全利益的重大問題全面、深入溝通，達成新的共識，增進了戰(zhàn)略互信。雙方就涉日本問題進行戰(zhàn)略對表，達成高度共識，一致認為要堅定維護用生命和鮮血換來的二戰(zhàn)勝利成果，堅決抵制任何為殖民侵略歷史翻案的錯誤言行，堅決反擊法西斯主義、日本軍國主義卷土重來的圖謀。雙方就烏克蘭危機深入交換意見。2025/12/2推進兩岸融合發(fā)展示范區(qū)建設(shè)福建發(fā)布12條新措施福建省貫徹落實《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持福建探索海峽兩岸融合發(fā)展新路