內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\uFOMC的“權(quán)力版圖” 4聯(lián)儲理事：制度設(shè)計下的“決策層” 4地區(qū)聯(lián)儲行長：永久席+輪值制，平衡政策話語權(quán) 4獨立or干預(yù)？制度設(shè)計與現(xiàn)實政治的拉扯 5美聯(lián)儲獨立性制度設(shè)計的核心防線 5總統(tǒng)權(quán)力的制度邊界與現(xiàn)實延伸 6從理事結(jié)構(gòu)看人事變局 7當(dāng)前理事背景：政治色彩與制度獨立的交織 7潛在的變數(shù)：特朗普的“三張牌” 8輪值票席：權(quán)力爭奪的第二戰(zhàn)線 11人事窗口期的“先來后到” 11輪值票委風(fēng)格分析 11總結(jié)與展望：分歧與制衡中的寬松 12“政治性降息”大勢已定，票委內(nèi)部掣肘加劇 12政策基調(diào)寬松，流動性回潮 12風(fēng)險提示 13圖表目錄圖美聯(lián)儲理事?lián)Q屆人事窗口 4圖現(xiàn)任美聯(lián)儲理事基本信息一覽 4圖地方聯(lián)儲銀行所在輪換組一覽 5圖地方聯(lián)儲行長基本信息一覽 5圖美聯(lián)儲收入項目明細 6圖美聯(lián)儲收入項目占比 6圖美聯(lián)儲政策目標(biāo)變化 6圖總統(tǒng)與美聯(lián)儲之間的互動次數(shù) 6圖美聯(lián)儲制度架構(gòu)與FOMC權(quán)力全景圖 7圖2026年FOMC票委變化前瞻 8圖美聯(lián)儲主席候選人一覽 9圖市場對下一任美聯(lián)儲主席的押注 10圖市場對庫克撤換的押注 10圖美聯(lián)儲理事?lián)Q屆情形推演 10圖票委風(fēng)格分析 11圖美聯(lián)儲2026年降息概率 13圖美聯(lián)儲2026年降息預(yù)測 13圖2025年出現(xiàn)流動性緊張信號 13圖2026年流動性將迎來改善 13FOMC的權(quán)力版圖在全球宏觀政策框架中，聯(lián)邦公開市場委員會（后文簡稱FOMC）堪稱決定美元流動性的中樞。隨著中期選舉年潛在的票委輪換與政策調(diào)整臨近，我們嘗試從制度與市場兩端，對明年醞釀中的流動性變局進行前瞻思考。理解美聯(lián)儲，理解其運行機制是關(guān)鍵。美聯(lián)儲作為全球央行，F(xiàn)OMC構(gòu)成了其決策體系的核心，共由7位理事、紐約聯(lián)儲行長和4位輪值區(qū)域聯(lián)儲行長組成。聯(lián)儲理事：制度設(shè)計下的決策層理事會是美聯(lián)儲的最高管理機構(gòu)，負責(zé)制定貨幣政策目標(biāo)與操作框架，監(jiān)管十二家地區(qū)聯(lián)儲銀行，并對公開市場操作與溝通策略進行指導(dǎo)。理事會既要統(tǒng)籌價格穩(wěn)定與就業(yè)目標(biāo)的平衡，又要在監(jiān)管、溝通和預(yù)期管理中維系市場信任。理事的任命遵循總統(tǒng)提名-參議院批準(zhǔn)的程序。其任期長達十四年，每兩年自然更替一席，總統(tǒng)無權(quán)隨意罷免，除非涉及違法或瀆職行為。理事會主席即外界所熟知的美聯(lián)儲主席，從理事中產(chǎn)生，需總統(tǒng)提名、參議院確認，任期四年，可連任。雖然在投票權(quán)上與其他理事相等，但主席掌控議程設(shè)置與政策溝通的主導(dǎo)權(quán)，其每一次表態(tài)都可能成為全球資金定價的信號。圖美儲理換屆事窗口 圖現(xiàn)美聯(lián)理事本信一覽 ，美聯(lián)儲，繪制 ，美聯(lián)儲地區(qū)聯(lián)儲行長：永久席+輪值制，平衡政策話語權(quán)與理事會的中央決策屬性相比，地區(qū)聯(lián)儲行長代表著美聯(lián)儲的區(qū)域觸角。輪值機制保障不同地區(qū)經(jīng)濟狀況能周期性進入決策視野，使利率決策涵蓋更廣泛的意見。FOMCFOMC5114輪值席位錨定分行，而非行長34FOMC決策。四個輪換組的結(jié)構(gòu)在制度上相對穩(wěn)定：輪換組1：包括波士頓（2025）、費城（2026）、里士滿（2027）；輪換組2：包括芝加哥（2025）、克利夫蘭（2026）；3：包括圣路易斯（2025）、達拉斯（2026）、亞特蘭大（2027）；4：包括堪薩斯（2025）、明尼阿波利斯（2026）、舊金山（2027）；FOMC制度運作的穩(wěn)定錨。而行長換屆會帶來人員層面的不確定性。雖然輪值席位固定在機構(gòu)層面，但行長任期并非與之完全同步。各地方聯(lián)儲行長通常任期五年，下一輪集中換屆時間將20262圖地聯(lián)儲行所輪換一覽 圖地聯(lián)儲長基信息覽，美聯(lián)儲，繪制 ，美聯(lián)儲獨立or干預(yù)？制度設(shè)計與現(xiàn)實政治的拉扯美聯(lián)儲獨立性制度設(shè)計的核心防線美聯(lián)儲的獨立性是其制度架構(gòu)的根基。其設(shè)計初衷在于將貨幣政策從短期政治壓力中剝離，確保經(jīng)濟穩(wěn)定與長期價格目標(biāo)免于政治周期干擾。當(dāng)前美聯(lián)儲的獨立性主要體現(xiàn)在決策、財務(wù)與法律三個層面。FOMC財務(wù)層面，美聯(lián)儲的運作不依賴國會撥款，其主要收入來自持有資產(chǎn)（如國債與MBS）的利息及各類金融服務(wù)收費（56）。自負盈虧的機制保證了美聯(lián)儲在預(yù)算上脫離財政依附，財政部門無法通過資金手段影響其政策取向。圖美儲收項目細 圖美儲收項目比 ，美聯(lián)儲，繪制 ，美聯(lián)儲法律層面，美聯(lián)儲的獨立性建立在《聯(lián)邦儲備法》及《美聯(lián)儲-財政部協(xié)議》兩大法理支柱之上。前者確立了理事任期、預(yù)算安排與報告機制（美聯(lián)儲每年需向國會提交《貨幣政策報告》），確保其在制度上獨立但可問責(zé)。后者則是經(jīng)過長期的激烈斗爭和博弈后，美聯(lián)儲最終于1951年與財政部達成協(xié)議，這標(biāo)志著貨幣政策脫離財政部的債務(wù)融資約束，聯(lián)儲重獲對利率與國債操作的自主決策權(quán)。圖美儲政目標(biāo)化 圖總與美儲之的互次數(shù)，美聯(lián)儲，繪制 Drechsel(2024)，EconFact回顧歷史，美聯(lián)儲始終將貨幣政策目標(biāo)置于核心主線，強調(diào)在價格穩(wěn)定與充分就業(yè)之間尋求長期平衡。雖然政策取向隨時代調(diào)整，但總體保持理性與連續(xù)（如圖11）。除尼克松與福特時期外，總統(tǒng)對美聯(lián)儲的直接干預(yù)并不多見（如圖12），然而當(dāng)前政治格局較多變，強人政治潮流下，特朗普正打破這一歷史慣性，美聯(lián)儲的制度獨立正面臨新的現(xiàn)實考驗。總統(tǒng)權(quán)力的制度邊界與現(xiàn)實延伸美國總統(tǒng)在制度設(shè)計層面享有對FOMC理事會成員及主席的提名權(quán)、與參議院確認機制。流程是總統(tǒng)提名-白宮公布候選-參議院銀行委員會聽證-全參議院表決通過-總統(tǒng)簽署任命令生效。主席的提名程序亦同。這種機制在設(shè)計上刻意引入多重制衡，例如理事任期長達14年，每2年到期12然而，現(xiàn)實中的政治博弈往往比制度條文更復(fù)雜。自特朗普2.0時期以來，美聯(lián)儲的獨立性遭遇了現(xiàn)實沖擊。圖FOMC其一，頻繁在公開場合點名批評鮑威爾行動過慢，指責(zé)其未能及時降息以支撐股市與出口競爭力，多次暗示考慮更換主席人選。這種言語施壓在歷史上極為罕見，也被視為對美聯(lián)儲免于政治干擾傳統(tǒng)的直接挑戰(zhàn)。美國歷史上雖無總統(tǒng)罷免主席的先例，但早在1951年，時任主席麥凱布亦因政治壓力提前辭職，成為聯(lián)儲獨立性與行政權(quán)力博弈的典型注腳。其二，通過人事布局強化對貨幣政策的潛在影響力。包括提名前財政官員米蘭進入理事會、支持與自身政策立場更為契合的鮑曼與沃勒連任等舉措，均體現(xiàn)出特朗普意圖在制度框架內(nèi)重塑理事會結(jié)構(gòu)。其三，多次公開質(zhì)疑理事庫克，指控她在貸款申請中提交虛假主要居所信息，并推動對其進行調(diào)查或撤換。庫克隨即向華盛頓地區(qū)法院提起訴訟，稱總統(tǒng)無權(quán)為政策分歧而免其職，并要求法院確認其理事身份。目前庫克暫時保住理事職位，但針對她的法律斗爭和政治調(diào)查仍在進行中，最終結(jié)果要等到美國最高法院在20261從理事結(jié)構(gòu)看人事變局當(dāng)前理事背景：政治色彩與制度獨立的交織當(dāng)前美聯(lián)儲理事會由7名成員組成，構(gòu)成上兼具制度傳承與政治烙印。從任命來源與政策取向看，理事會已形成三重結(jié)構(gòu)。一是核心依附型，直接由特朗普任命、與其政策主張高度一致；二是中性過渡型，雖受前任政府提名，但在執(zhí)政更迭中保持一定的操作獨立；三是制度防線型，以學(xué)術(shù)與監(jiān)管背景為主，代表美聯(lián)儲內(nèi)部獨立決策傳統(tǒng)。核心依附型共3人，其影響力已在理事會中穩(wěn)固成形。鮑曼與沃勒均由特朗普時期提名，主張放松金融監(jiān)管、強化政策自主。二人均被視作特朗普潛在的政策內(nèi)應(yīng)。米蘭的加入進一步強化了這一格局，其曾任財政部顧問，與特朗普經(jīng)濟團隊關(guān)系密切，被市場普遍視為重塑理事會投票結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵人選。三人合計占理事會七席中的三席，為親行政派的基本盤。從政策立場與過往履歷看，三人之間亦有親疏層次，即，米蘭>沃勒>鮑曼。中性過渡型1人，即主席鮑威爾。鮑威爾雖最初由奧巴馬任命理事、后經(jīng)特朗普提名出任主席，但其政策取向更多受制于制度慣性與預(yù)期管理邏輯。鮑威爾在公開場合多次強調(diào)貨幣政策獨立于政治考量。3。庫克、杰斐遜與巴爾三人均為拜登提名，前兩者學(xué)術(shù)背景深厚，強調(diào)通脹治理與長期金融穩(wěn)定，后者兼具監(jiān)管與政策溝通經(jīng)驗，屬于典型的技術(shù)派官員，是美聯(lián)儲制度獨立的核心支點。圖10：2026年FOMC票委變化前瞻，美聯(lián)儲官網(wǎng)，白宮官網(wǎng)潛在的變數(shù)：特朗普的三張牌從特朗普的戰(zhàn)略目標(biāo)看，其對美聯(lián)儲人事布局的核心訴求是，打破制度防線、掌握理事會多數(shù)席位。目前的格局使其在七名理事中僅占三席，尚不足以主導(dǎo)政策方向。若能進一步削弱制度派影響、將一名中性或防線型理事轉(zhuǎn)化為依附型，則可形成4/7的關(guān)鍵多數(shù)，在FOMC內(nèi)部獲得事實上的政策主導(dǎo)權(quán)。從操作層面看，特朗普手中仍有數(shù)張可打的牌：其一，米蘭。米蘭的任期將于2026年1月31日屆滿，屆時總統(tǒng)擁有重新提名權(quán)。特朗普可借此人事更替窗口，直接安排政治立場更為契合的候選（新理事極有可能是新主席）。米蘭在財政部任職期間與特朗普經(jīng)濟團隊關(guān)系密切，本身已是潛在的內(nèi)部杠桿。其二，庫克。這是當(dāng)前最直接的潛在變數(shù)。特朗普對其提起法律挑戰(zhàn)，試圖以居住信息虛假申報為由推動其免職。盡管最高法院近期裁定庫克至少可留任至2026年1月，但這場政治訴訟的存在本身，就是特朗普施壓聯(lián)儲的具象表現(xiàn)。若庫克無法續(xù)任或被迫離場，將為第四票的形成創(chuàng)造關(guān)鍵條件。其三，鮑威爾。雖然主席更迭不影響理事席位數(shù)量（主席卸任仍是理事），但在政策影響力層面意義重大。歷史經(jīng)驗顯示，美聯(lián)儲主席更迭往往成為政策周期的分水嶺，例如1979年沃爾克上任引發(fā)緊縮周期。鮑威爾任期將于2026年5月15日結(jié)束，屆時新總統(tǒng)有權(quán)重新提名。其傾向于提名低調(diào)、服從、主張寬松的候選人，以確保政策基調(diào)與政治訴求同步。貝森特已明確將在12月向特朗普提交5圖11：美聯(lián)儲主席候選人一覽，美聯(lián)儲官網(wǎng)，白宮官網(wǎng)除理事層面的博弈外，地區(qū)聯(lián)儲行長換屆雖在時間上緊密銜接，但因提名由地方董事會主導(dǎo)、經(jīng)理事會批準(zhǔn)，行政部門難以直接干預(yù)（后文會展開論述）。特朗普的真正著力點在于于明年2月FOMC輪換前打出三張牌，以重塑決策格局。在未來格局的不確定性中，這三張牌的排列組合將構(gòu)成未來走勢的全部可能。第一張牌米蘭，走向相對明確。米蘭在任期間將作為特朗普貨幣政策訴求的堅定執(zhí)行者。米蘭任期屆滿后，特朗普會重新提名新理事接任，并且大概率會被提名任命美聯(lián)儲主席（也可能是特朗普拿掉理事庫克或迫使鮑威爾辭職后，提名新主席，但概率較低）。第二張牌庫克，關(guān)乎席位之爭。庫克是否被撤換仍有不確定因素，目前，最高法院將維持其任職到明年，并定于2026年1月21日對案件進行庭辯，其結(jié)果仍充滿變數(shù)。我們判斷庫克敗訴的概率相對較小，因為最高法院裁決首要考慮的是機構(gòu)的穩(wěn)定性和連續(xù)性，而非短期政治站隊。貿(mào)然撤換關(guān)鍵在任官員將制造政治站隊優(yōu)先于司法公正的示范效應(yīng)將遠超個案本身。第三張牌主席提名，關(guān)乎權(quán)力之爭。主席提名是整個博弈中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。我們認為目前主要存在三種可能，提名沃勒、提名哈塞特、提名沃什。鮑曼與里德從概率角度看已可基本排除。鮑曼雖與沃勒同為特朗普首任期內(nèi)的任命者，但其資歷不及沃勒，且在九月會議上未提出異議，顯示其立場相對溫和。至于里德，盡管貝森特對其評價頗高，但其純?nèi)A爾街背景，缺乏政治資歷，使其在國會確認環(huán)節(jié)幾乎難以通關(guān)。圖市對下任美儲主的押注 圖市對庫撤換押注 Polymarket，繪制 Polymarket哈塞特當(dāng)選、庫克留任）可能性最高。從政治角度看沃勒當(dāng)選情形對特朗普的邊際收益有限，因沃勒并非忠誠型人選，其政策取向仍將以經(jīng)濟數(shù)據(jù)為核心依據(jù)，相較于哈塞特的高政策同頻性略遜一籌。沃什屬外部人選，但其政策風(fēng)格更偏鷹派底色下的審慎寬松。他長期主張貨幣政策應(yīng)以物價穩(wěn)定為核心。相比早期的強硬鷹派形象，沃什近年的言論更趨務(wù)實。他支持適度降息，但其謹慎推進的風(fēng)格使其難以成為理想選擇。圖14：美聯(lián)儲理事?lián)Q屆情形推演，美聯(lián)儲官網(wǎng)，白宮官網(wǎng)哈塞特作為特朗普的核心經(jīng)濟顧問及白宮國家經(jīng)濟委員會主任，其當(dāng)選可能性無疑是最具分量的。他長期主張寬松貨幣與財政擴張形成強勁合力，并試圖通過科技創(chuàng)新和供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改善來支撐長期的經(jīng)濟增長。若哈塞特成功履職，美聯(lián)儲政治性降息將成為必然趨勢，預(yù)計美聯(lián)儲會加快降息節(jié)奏將聯(lián)邦基金利率壓回3以下同時通脹容忍閾值抬升在通脹應(yīng)對上采取更高容忍度。輪值票席：權(quán)力爭奪的第二戰(zhàn)線在本次美聯(lián)儲人事重構(gòu)中，不僅7名理事構(gòu)成成為聚焦點，地方聯(lián)儲行長即5名票委構(gòu)成的另一條戰(zhàn)線也值得深入關(guān)注。地方行長雖常被視為次級變量，但他們在FOMC中每年輪替的投票席位對政策走向具有實質(zhì)性的塑造力。2026年FOMC的五個輪值票委將由費城、克利夫蘭、達拉斯和明尼阿波利斯聯(lián)儲行長出任。人事窗口期的先來后到明年地方聯(lián)儲行長的換屆與FOMC理事會調(diào)整幾乎同期，但節(jié)奏上先行一步。按慣例，新行長的提名與理事會批準(zhǔn)多在2月中旬前完成，3月1日實現(xiàn)無縫銜接。以2016年為例，地方聯(lián)儲行長于2月19日獲批，未出現(xiàn)任何真空期。這意味著，特朗普若未能在2月前成功撤換庫克或改組理事結(jié)構(gòu)（提前拿下第四票），便無法左右地方聯(lián)儲行長任命，美聯(lián)儲的區(qū)域?qū)用鏁弘y被其控盤。鑒于總統(tǒng)裁撤庫克屬小概率事件，而鮑威爾主動請辭的可能性亦并不高，特朗普對地方聯(lián)儲行長的人事變動將極難構(gòu)成行政權(quán)力干預(yù)的實質(zhì)突破口。輪值票委風(fēng)格分析紐約聯(lián)儲行長威廉姆斯與特朗普政府的契合度有限。他不以立場鮮明著稱，而以技術(shù)理性自居。威廉姆斯大概率不會視特朗普為盟友，威廉姆斯與特朗普之間既無直接沖突，也無天然聯(lián)盟，對降息保持相對中性的態(tài)度。費城聯(lián)儲行長保爾森曾任芝加哥聯(lián)儲執(zhí)行副總裁兼研究部主任，同樣是是技術(shù)型官員。其政策立場偏向溫和中性，強調(diào)貨幣政策已處于適度緊縮區(qū)間，主張逐步回歸中性利率水平。保爾森與特朗普政府關(guān)系疏遠?？死蛱m聯(lián)儲行長哈馬克曾任美國財政部借貸咨詢委員會主席，與政策制定層互FOMC圖15：票委風(fēng)格分析美儲官網(wǎng) 。黑線內(nèi)輪值委。達拉斯聯(lián)儲行長洛根以執(zhí)行派鷹派著稱，強調(diào)通脹下行仍不穩(wěn)，反對過早降息，主張維持緊縮以鞏固物價穩(wěn)定。明尼阿波利斯聯(lián)儲行長卡什卡利曾于2006-2009年間在美國財政部擔(dān)任多項高級職務(wù)。他在FOMC中代表寬松中的克制派，偏中性務(wù)實。近期多次呼吁在失業(yè)風(fēng)險上升背景下降息以防經(jīng)濟硬著陸，主張政策在增長與穩(wěn)定間動態(tài)平衡。總結(jié)與展望：分歧與制衡中的寬松2026FOMC政治性降息大勢已定，票委內(nèi)部掣肘加劇綜合前述分析，我們認為