目錄CatalogTOC\o"1-2"\h\z\u一、穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，2025年建材景氣度回升 3（一）建材行業(yè)肩負(fù)“大國(guó)基石”的重要職責(zé) 3（二）引領(lǐng)建材高端化、合理化、綠色化、數(shù)字化、安全化升級(jí) 3（三）11月建材行業(yè)景氣指數(shù)回升至景氣區(qū)間 4二、淡季需求趨弱，高端電子紗高景氣延續(xù) 4（一）水泥：11月供需博弈下，水泥價(jià)格穩(wěn)中趨弱 4（二）浮法玻璃：供給縮減，但提振效果有限，11月價(jià)格繼續(xù)承壓 6（三）消費(fèi)建材：10月家裝零售需求走弱，高品質(zhì)存量需求托底消費(fèi)建材市場(chǎng) 8（四）玻璃纖維：高端粗紗需求稍有回落，主流電子紗需求支撐下價(jià)格微增 8（五）建材企業(yè)攜手“反內(nèi)卷”，多領(lǐng)域積極破局 9三、多重利好提振市場(chǎng)信心，建材板塊估值逐步修復(fù) 11四、建材行業(yè)在資本市場(chǎng)中的發(fā)展?fàn)顩r 13（一）建材行業(yè)總市值占比偏低 13（二）財(cái)務(wù)分析：前三季度行業(yè)盈利修復(fù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善 13五、投資建議 16六、風(fēng)險(xiǎn)提示 17一、穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，2025年建材景氣度回升（一）建材行業(yè)肩負(fù)大國(guó)基石的重要職責(zé)建材行業(yè)是重要的原材料產(chǎn)業(yè)，不僅為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、建筑產(chǎn)業(yè)提供原材料，同時(shí)也為國(guó)防軍工、航天航空、新能源、新材料、信息產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)提供重要支撐，是節(jié)能環(huán)保發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)的重要節(jié)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)。建材行業(yè)始終肩負(fù)著大國(guó)基石的重要職責(zé)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)建材行業(yè)已發(fā)展成完整的工業(yè)體系，多種建材產(chǎn)品的年產(chǎn)量已躍居世界首位，工藝水平也進(jìn)入世界先進(jìn)水平。2024年11月中國(guó)建筑材料聯(lián)合會(huì)發(fā)布2024全球建筑材料行業(yè)上市公司綜合實(shí)力排行榜TOP100，中國(guó)建材股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、北京金隅集團(tuán)股份有限公司、新疆天山水泥股份有限公司進(jìn)入排行榜前十位，累計(jì)32家中國(guó)的建筑材料公司上榜，除了多家水泥行業(yè)龍頭公司之外，還有玻璃行業(yè)信義玻璃、玻纖行業(yè)中國(guó)巨石、消費(fèi)建材行業(yè)東方雨虹、北新建材等，充分顯示我國(guó)建材行業(yè)已在全球具有較大影響力。表1：多種建材產(chǎn)品年產(chǎn)量躍居世界首位建材產(chǎn)品中國(guó)年產(chǎn)量的世界排名部分上市公司水泥第一（H）（H）平板玻璃第一（H)（H）光伏玻璃第一（H）H）玻纖第一（）建筑陶瓷第一蒙娜麗莎（002918.SZ）、東鵬控股（003012.SZ）石材第一萬(wàn)里石（002785.SZ）建雜，國(guó)材料合，行協(xié) 院（二）引領(lǐng)建材高端化、合理化、綠色化、數(shù)字化、安全化升級(jí)2024年12月13日，工信部等四部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《標(biāo)準(zhǔn)提升引領(lǐng)原材料工業(yè)優(yōu)化升級(jí)行動(dòng)方案（2025—2027年）》，明確提到到2027年，引領(lǐng)原材料工業(yè)更高質(zhì)量、更好效益、更優(yōu)布局、更加綠色、更為安全發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)體系逐步完善，標(biāo)準(zhǔn)工作機(jī)制更加健全，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)、新材料產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)水平持續(xù)提升。主要內(nèi)容有：1）開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)體系優(yōu)化建設(shè)。推進(jìn)現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)體系優(yōu)化升級(jí)，聚焦高端化、智能化、綠色化發(fā)展需要；2）加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)研制。制定石化化工、鋼鐵、有色金屬、建材等重點(diǎn)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平與成效評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。建材行業(yè)重點(diǎn)研制基礎(chǔ)共性、智能裝備接口、智能礦山、智能工廠、智慧園區(qū)等標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)先制修訂智能服務(wù)、智能賦能技術(shù)、集成互聯(lián)等標(biāo)準(zhǔn)。3）推進(jìn)綠色低碳標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。聚焦低碳技術(shù)、碳減排、綠色產(chǎn)品等方面，推動(dòng)原材料重點(diǎn)行業(yè)大規(guī)模設(shè)備更新，引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升。建材行業(yè)重點(diǎn)制修訂單位產(chǎn)品能耗限額、六零示范工廠評(píng)價(jià)、綠色建材評(píng)價(jià)、工業(yè)固廢等資源綜合再利用等標(biāo)準(zhǔn)。4）加強(qiáng)新材料產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)培育。推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展，突出應(yīng)用場(chǎng)景和產(chǎn)業(yè)研發(fā)緊密結(jié)合，同步推進(jìn)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)研制實(shí)施。5）夯實(shí)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化安全質(zhì)量基礎(chǔ)。提升產(chǎn)品供給質(zhì)量，促進(jìn)用材結(jié)構(gòu)升級(jí)，開(kāi)展輪涂料、裝飾裝修材料等產(chǎn)品使用說(shuō)明書(shū)標(biāo)準(zhǔn)研制，推進(jìn)水泥、安全玻璃、防水卷材、輪胎、化肥等重點(diǎn)產(chǎn)品質(zhì)量追溯標(biāo)準(zhǔn)，建材企業(yè)質(zhì)量控制能力分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)制修訂。6）強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施應(yīng)用等。（三）11月建材行業(yè)景氣指數(shù)回升至景氣區(qū)間2025年11月建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)為102.9點(diǎn)，環(huán)比10月份回升3.2點(diǎn)，較去年同月高0.5點(diǎn)，回升至景氣區(qū)間。11月建材行業(yè)整體運(yùn)行恢復(fù)，市場(chǎng)對(duì)建材需求邊際改善，建材產(chǎn)品生產(chǎn)加快，價(jià)格低位小幅回升。需求側(cè)來(lái)看，11月建材投資需求指數(shù)、建材工業(yè)消費(fèi)指數(shù)及國(guó)際貿(mào)易指數(shù)均處于景氣區(qū)間。11月建材投資需求指數(shù)為101.9點(diǎn)，較上月回升3.1點(diǎn)，低于去年同期0.6點(diǎn)，處于景氣區(qū)間，進(jìn)入四季度，年底趕工需求推動(dòng)全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度加快。11月建材工業(yè)消費(fèi)指數(shù)為104.5點(diǎn)，環(huán)比回升2.6點(diǎn)，高于去年同期3.1點(diǎn)，應(yīng)用建材產(chǎn)品的相關(guān)制造業(yè)需求保持增長(zhǎng)。11月建材國(guó)際貿(mào)易指數(shù)為109.1點(diǎn)，月環(huán)比增長(zhǎng)8.0點(diǎn)，高于去年同期2.6點(diǎn)，建材對(duì)外貿(mào)易金額繼續(xù)增長(zhǎng)。供給側(cè)來(lái)看，11月建材工業(yè)價(jià)格指數(shù)為100.9點(diǎn)，較上月回升0.1點(diǎn)，低于去年同月0.5點(diǎn)，11月建材產(chǎn)品價(jià)格整體呈低位調(diào)整、小幅弱勢(shì)回升態(tài)勢(shì)。11月建材工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為102.0點(diǎn)，月環(huán)比回升3.0點(diǎn)，高于去年同期1.0點(diǎn)，建材產(chǎn)品生產(chǎn)整體較上月加快。102.9圖1：我國(guó)建筑材料工業(yè)景氣指數(shù)102.9160140120100806040建材聯(lián)合 院二、淡季需求趨弱，高端電子紗高景氣延續(xù)（一）水泥：11月供需博弈下，水泥價(jià)格穩(wěn)中趨弱需求：基建投資同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，11月水泥進(jìn)入淡季，需求逐步減少?；ǘ?，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-10月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比下降0.1%，較1-9月減少1.2pct/鐵路運(yùn)輸業(yè)/水利管理業(yè)投資同比分別-4.3%/+3.0%/+0.7%，較1-9月-1.6pct-1.2pct-2.3pct，道路、鐵路及水利投資均承壓，基建投資疲軟，對(duì)建材產(chǎn)品需求拉動(dòng)趨弱。從專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行情況來(lái)看，20251-11月新增發(fā)行地方政府專(zhuān)項(xiàng)債4.46萬(wàn)億元，占年度發(fā)行總目標(biāo)的101.3%，11月地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，預(yù)計(jì)將對(duì)11、12月基建投資形成支撐，但考慮到冬季氣溫影響，預(yù)計(jì)對(duì)部分建材產(chǎn)品需求拉動(dòng)將遞延至明年開(kāi)春后。地產(chǎn)端，2025年1-10月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降14.7%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開(kāi)工面積同比下降19.8%，降幅較1-9月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)整體情況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，投資及新開(kāi)工情況繼續(xù)承壓。預(yù)計(jì)短期房企投資意愿較弱，投資端未見(jiàn)好轉(zhuǎn)的情況下，地產(chǎn)新開(kāi)工弱勢(shì)運(yùn)行狀態(tài)將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，預(yù)計(jì)水泥在房地產(chǎn)市場(chǎng)的新增需求走弱。從水泥市場(chǎng)表觀數(shù)據(jù)來(lái)看，11月份水泥進(jìn)入淡季，需求環(huán)比減少，部分省份開(kāi)始停工，水泥磨機(jī)開(kāi)工數(shù)下降，行業(yè)整體需求弱于去年同期，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，11月全國(guó)水泥磨機(jī)開(kāi)工負(fù)荷均值為39.46%，環(huán)比下降5.37pct，同比下降7.01pct。后續(xù)來(lái)看，隨著氣溫逐步降低，北方地區(qū)水泥需求將快速下降，南方需求繼續(xù)支撐，但沒(méi)有增長(zhǎng)預(yù)期；12月至明年3月期間，水泥市場(chǎng)需求將呈低位弱勢(shì)運(yùn)行。供給：11月北方開(kāi)啟冬季錯(cuò)峰停窯，熟料庫(kù)存趨降。近年水泥行業(yè)供需矛盾加劇，為了維持供需穩(wěn)定，各省份加大錯(cuò)峰停窯力度，水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)成為常態(tài)，水泥產(chǎn)量收縮。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-10月全國(guó)水泥產(chǎn)量為14.0億噸，同比減少6.7%，降幅較1-9月擴(kuò)大1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中10月單月水泥產(chǎn)量為1.48億噸，環(huán)比減少4.33%，同比減少15.8%。全國(guó)水泥供給量呈下降態(tài)勢(shì)，且降幅逐步擴(kuò)大。11月份全國(guó)范圍內(nèi)大部分熟料線停窯，停窯率環(huán)比顯著上升，北方各省份開(kāi)啟冬季錯(cuò)峰停窯，單個(gè)省份停窯率超85%。隨著北方大面積停窯，全國(guó)熟料庫(kù)存增幅逐漸收窄，11月底熟料庫(kù)存邊際減少，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，11月全國(guó)水泥熟料庫(kù)容率周度均值為73.82%，月環(huán)比增長(zhǎng)3.06pct，同比增長(zhǎng)12.18pct。后續(xù)來(lái)看，12月至明年3月期間，北方地區(qū)生產(chǎn)將基本停止，南方部分區(qū)域也存錯(cuò)峰生產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)水泥企業(yè)將進(jìn)入熟料去庫(kù)階段，庫(kù)存壓力逐步緩和。價(jià)格：月內(nèi)水泥價(jià)格小幅松動(dòng)，后續(xù)需求與供給博弈下，價(jià)格將震蕩趨穩(wěn)運(yùn)行。11月因水泥淡季需求減弱，月內(nèi)水泥價(jià)格呈下降態(tài)勢(shì)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月全國(guó)P.O42.5散裝水泥市場(chǎng)均價(jià)為281.40元/噸，月環(huán)比下降0.46%，同比下降22.19%。后續(xù)來(lái)看，需求疲弱背景下，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格將回落，但因北方冬季停窯率高，水泥供給大幅縮減，對(duì)價(jià)格起到一定支撐作用，疊加企業(yè)穩(wěn)價(jià)意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)至明年3月份前，水泥價(jià)格將震蕩趨穩(wěn)運(yùn)行。圖2：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資不含電力累計(jì)同比（%） 圖3：歷年每月新增地方府專(zhuān)項(xiàng)債（億元）02019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

家計(jì) 院

0

2022 2023 2024 20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖4：地產(chǎn)投資（億元）累計(jì)同比（%） 圖5：房屋新開(kāi)工面積（平方米）累計(jì)同比（%）0

60房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)值房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額:累計(jì)同比2002019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

0

80房屋新開(kāi)工面積:房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)值房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比40200-20-402019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08家計(jì) 院 家計(jì) 院圖6：中國(guó)通用水泥周度工負(fù)荷率年曲線（%） 2022 2023 2024 2025802560 201540 10520001月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月11月12月

產(chǎn)量:水泥:累計(jì)值 產(chǎn)量:水泥:累計(jì)同

806040200-202019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08資 院 家計(jì) 圖：中國(guó)水泥熟料周度容率） 圖：全國(guó)O5散裝水泥場(chǎng)價(jià)元/噸）80 7002021202420222021202420222025202370 6006560 5005550 4004540 3002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資 院 家計(jì) 院（二）浮法玻璃：供給縮減，但提振效果有限，11月價(jià)格繼續(xù)承壓需求：10月地產(chǎn)竣工承壓，后續(xù)部分區(qū)域存趕工需求。2025年1-10月房屋竣工面積為3.49億平方米，同比下降16.9%，降幅較1-9月擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)竣工端繼續(xù)下行。竣工疲軟背景下，11月浮法玻璃市場(chǎng)剛需變化不明顯，下游新增訂單有限，以適量采購(gòu)備貨為主；因月內(nèi)市場(chǎng)少部分產(chǎn)線放水冷修影響，階段性提振市場(chǎng)信心，投資需求表現(xiàn)較好。后續(xù)來(lái)看，12月部分區(qū)域存趕工需求，加工廠多維持剛需提貨，短期需求改善不明顯；中長(zhǎng)期在地產(chǎn)竣工端尚未好轉(zhuǎn)前，浮法玻璃終端需求仍承壓。供給：供給延續(xù)縮減態(tài)勢(shì)，庫(kù)存邊際下降但去庫(kù)壓力仍較大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-10月平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量8.05億重量箱，同比減少4.40%幅較1-90.8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)量呈縮減態(tài)勢(shì)；其中10月單月產(chǎn)量為8250.30萬(wàn)重量箱，同比增加3.30%，環(huán)比增加1.25%。從浮法玻璃企業(yè)產(chǎn)能情況來(lái)看，截至11月底，全國(guó)浮法玻璃日熔量為15.62萬(wàn)噸，環(huán)比上月減少2.50%，同比減少1.83%，月內(nèi)冷修停產(chǎn)產(chǎn)線7條、改產(chǎn)5條，行業(yè)總供給收縮。庫(kù)存方面，11月行業(yè)供給減少致企業(yè)庫(kù)存逐步下降，截至11月底，我國(guó)浮法玻璃周度企業(yè)庫(kù)存為5932萬(wàn)重量箱，環(huán)比下降4.32%，同比增加35.19%，當(dāng)前浮法玻璃企業(yè)庫(kù)存仍處于法玻璃供給將延續(xù)縮減態(tài)勢(shì)；12月部分區(qū)域存趕工需求，以及中下游補(bǔ)貨預(yù)期下，浮法玻璃行業(yè)庫(kù)存有望逐步減少。價(jià)格：11月均價(jià)進(jìn)一步下滑，短期價(jià)格震蕩趨穩(wěn)。11月浮法玻璃均價(jià)繼續(xù)下降，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，11月我國(guó)浮法平板玻璃4.8/5mm市場(chǎng)均價(jià)為1175.13元/噸，月環(huán)比下降6.08%，同比下降17.86%。行業(yè)供給雖有縮減，但不及需求降幅，對(duì)市場(chǎng)提振效果有限，浮法玻璃價(jià)格進(jìn)一步下滑。后續(xù)來(lái)看，短期需求延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，企業(yè)庫(kù)存壓力有望高位緩和，預(yù)計(jì)浮法玻璃價(jià)格呈震蕩趨穩(wěn)運(yùn)行。圖10：房屋竣工面積（萬(wàn)方米）及計(jì)同比（%） 圖11：平板玻璃產(chǎn)量（億量箱）及計(jì)同比（%）0

60 12房屋竣工面積:累計(jì)值房屋竣工面積:累計(jì)值房屋竣工面積:累計(jì)同比82060 4-20 22019-102020-032020-082019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

15產(chǎn)量:產(chǎn)量:平板玻璃:累計(jì)值產(chǎn)量:平板玻璃:累計(jì)同比50-5-102019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08家計(jì) 院 家計(jì) 院圖12：浮法玻璃日熔量（噸/天） 圖13：浮法玻璃周度企業(yè)存（萬(wàn)重箱）18.017.517.016.516.015.515.014.514.0

2021-09-232021-12-232021-09-232021-12-232022-03-232022-06-232022-09-232022-12-232023-03-232023-06-232023-09-232023-12-232024-03-232024-06-232024-09-232024-12-232025-03-232025-06-232025-09-23資 院 資 院圖：全國(guó)/m（元/噸）2,5002,2001,9001,6001,3001,000家計(jì) 院（三）根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-10月商品房銷(xiāo)售面積為7.20億平方米，同比下降6.8%，降幅較1-9月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。20251-10月建筑及裝潢材料類(lèi)零售額為1365億元，同比增長(zhǎng)0.5%，增幅較1-9月收窄1.1pct；其中10月單月零售額為144.3億元，同比下降8.3%，環(huán)比下降2.1%。隨著地產(chǎn)銷(xiāo)售的走弱，存量家裝市場(chǎng)需求有所減弱，且因新房需求大幅縮減，今年消費(fèi)建材需求不及往年同期。后續(xù)來(lái)看，消費(fèi)建材市場(chǎng)發(fā)展重心加速向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，城市更新戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)將直接釋放城中村修繕、危舊房改造等場(chǎng)景對(duì)管材、防水、涂料等消費(fèi)建材產(chǎn)品的需求；此外，好房子建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)的推進(jìn)將提升高品質(zhì)綠色建材的市場(chǎng)滲透率，具備產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)勢(shì)及生產(chǎn)技術(shù)環(huán)保優(yōu)勢(shì)的消費(fèi)建材龍頭企業(yè)有望受益。圖15：商品房銷(xiāo)售面積（平方米）同比增速（%） 圖16：建筑及裝潢材料類(lèi)售額（億）及同比增速（%） 0

150中國(guó):中國(guó):商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)值中國(guó):商品房銷(xiāo)售面積:累計(jì)同比5002020-102021-032020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10

0

60零售額:零售額:建筑及裝潢材料類(lèi):累計(jì)值零售額:建筑及裝潢材料類(lèi):累計(jì)同比200-202019-102020-032019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08家計(jì) 院 家計(jì) 院（四）玻璃纖維：高端粗紗需求稍有回落，主流電子紗需求支撐下價(jià)格微增品如風(fēng)電紗走貨較前期稍有回落，但仍繼續(xù)支撐粗紗市場(chǎng)整體需求。供給端，11月暫無(wú)新增粗紗產(chǎn)能釋放，疊加自然天數(shù)減少，粗紗供給小幅減少，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，11月我國(guó)玻纖行業(yè)月度產(chǎn)能為70.09萬(wàn)噸，環(huán)比減少1.49%，同比增長(zhǎng)8.94%。庫(kù)存端，11月粗紗產(chǎn)銷(xiāo)較前期稍有回落，企業(yè)庫(kù)存有所增加，我國(guó)玻纖企業(yè)月度庫(kù)存為85.21萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.38%，同比增長(zhǎng)5.57%。價(jià)格端，10月底多家主流玻纖企業(yè)發(fā)復(fù)價(jià)函，但因11月終端需求表現(xiàn)一般，新價(jià)格實(shí)際執(zhí)行情況偏弱，漲幅有限，11月主流玻纖廠家纏繞直接紗2400tex均價(jià)為3807.5元/噸，月環(huán)比上漲0.53%，同比增長(zhǎng)1.02%。后續(xù)來(lái)看，短期下游市場(chǎng)需求相對(duì)有限，疊加庫(kù)存高位影響，預(yù)計(jì)粗紗市場(chǎng)價(jià)格趨穩(wěn)運(yùn)行。電子紗方面，11月傳統(tǒng)電子紗市場(chǎng)需求支撐尚可，下游CCL按需采購(gòu)為主，高端產(chǎn)品需求較強(qiáng)，市場(chǎng)存供需缺口；在需求有支撐背景下，電子紗價(jià)格穩(wěn)中有漲，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，11月主流玻纖企業(yè)電子紗G75出廠均價(jià)為9175元/噸，月環(huán)比增長(zhǎng)0.12%，同比增長(zhǎng)0.82%。后續(xù)來(lái)看，主流電子紗市場(chǎng)維持按需采購(gòu)，預(yù)計(jì)價(jià)格保持穩(wěn)定；高端產(chǎn)品高景氣延續(xù)，但因短期新增產(chǎn)能釋放有限，供需缺口仍存，價(jià)格有提漲預(yù)期。內(nèi)江華原OC中國(guó)長(zhǎng)海股份山東玻纖圖17：主流玻纖廠家纏繞接紗2400tex價(jià)格（元/） 圖18：主流廠家電子紗G75價(jià)格（/噸）內(nèi)江華原OC中國(guó)長(zhǎng)海股份山東玻纖林州光遠(yuǎn) 重慶國(guó)際700060005000400030002021-08-062021-11-062021-08-062021-11-062022-02-062022-05-062022-08-062022-11-062023-02-062023-05-062023-08-062023-11-062024-02-062024-05-062024-08-062024-11-062025-02-062025-05-062025-08-062025-11-06

2000015000100002021-08-092021-11-092021-08-092021-11-092022-02-092022-05-092022-08-092022-11-092023-02-092023-05-092023-08-092023-11-092024-02-092024-05-092024-08-092024-11-092025-02-092025-05-092025-08-092025-11-09資 院 資 院圖19：中國(guó)玻璃纖維月度業(yè)產(chǎn)能（噸） 圖20：中國(guó)玻璃纖維月度業(yè)庫(kù)存（噸）75 10070 9065 80607055605045 502022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-012022-09-012022-12-012023-03-012023-06-012023-09-012023-12-012024-03-012024-06-012024-09-012024-12-012025-03-012025-06-012025-09-01資 院 資 院（五）建材企業(yè)攜手反內(nèi)卷，多領(lǐng)域積極破局建材各領(lǐng)域積極響應(yīng)反內(nèi)卷號(hào)召。2024年7月，中共中央政治局會(huì)議首次提出反內(nèi)卷，提到要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)。政策發(fā)布后，水泥、玻璃纖維等行業(yè)迅速響應(yīng)，積極落實(shí)推進(jìn)相關(guān)工作，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有所緩和，企業(yè)盈利水平得到初步修復(fù)。2025年7月召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議進(jìn)一步深化了反內(nèi)卷工作部署，強(qiáng)調(diào)要縱深推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，聚焦重點(diǎn)難點(diǎn)，依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出市場(chǎng)等。本次會(huì)議將反內(nèi)卷工作推向新的高潮，建材行業(yè)更多領(lǐng)域加入反內(nèi)卷號(hào)召，對(duì)行業(yè)產(chǎn)能布局規(guī)劃及產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。隨后于2025年9月，工業(yè)和信息化部等六部門(mén)聯(lián)合印發(fā)了《建材行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》，該方案要求供需兩端協(xié)同發(fā)力，推動(dòng)行業(yè)盈利水平有效提升。預(yù)計(jì)隨著行業(yè)反內(nèi)卷、穩(wěn)增長(zhǎng)行動(dòng)的持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)供需格局將加速優(yōu)化，加速實(shí)現(xiàn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。水泥：供給有序可控，助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2024年8月起，各省份水泥協(xié)會(huì)先后發(fā)布強(qiáng)化自律、防止內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)倡議書(shū)；2024年下半年水泥企業(yè)間協(xié)同共識(shí)恢復(fù)并延續(xù)至2025年，協(xié)同錯(cuò)峰停產(chǎn)執(zhí)行情況好轉(zhuǎn)，停窯天數(shù)增加，行業(yè)供給量有效調(diào)控推動(dòng)水泥價(jià)格上漲，行業(yè)毛利率修復(fù)。后續(xù)來(lái)看，水泥行業(yè)供給調(diào)控力度將加強(qiáng)，一方面，企業(yè)間協(xié)同錯(cuò)峰停產(chǎn)將延續(xù)且力度有望加大，有助于實(shí)現(xiàn)短期供需穩(wěn)定；另一方面，水泥產(chǎn)能置換新規(guī)落地效果有望加速顯現(xiàn)，2025年7月1日，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)水泥行業(yè)反內(nèi)卷穩(wěn)增長(zhǎng)高質(zhì)量發(fā)展工作的意見(jiàn)》，提到要推動(dòng)水泥行業(yè)熟料生產(chǎn)線備案產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能的統(tǒng)一工作，核查自身熟料生產(chǎn)線的備案產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能差異情況，盡快補(bǔ)齊產(chǎn)能差額并完善備案、環(huán)評(píng)、能評(píng)等相關(guān)手續(xù)。預(yù)計(jì)后續(xù)水泥產(chǎn)能將得到有效控制，行業(yè)供需格局逐步優(yōu)化，助力水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。玻璃纖維：企業(yè)理性定價(jià)，推動(dòng)盈利修復(fù)。玻纖行業(yè)在經(jīng)歷了23年一年的行業(yè)供需失衡、市場(chǎng)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)、企業(yè)盈利承壓之后，2024年玻纖企業(yè)共識(shí)達(dá)成，3月底開(kāi)始對(duì)玻纖產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行多輪調(diào)漲，2025年以來(lái)玻纖價(jià)格延續(xù)恢復(fù)上漲態(tài)勢(shì)，玻纖企業(yè)盈利逐步修復(fù)。2025年9月，中國(guó)玻璃纖維工業(yè)協(xié)會(huì)于中國(guó)巨石、泰山玻纖、國(guó)際復(fù)材、山東玻纖、長(zhǎng)海股份等多家企業(yè)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于玻纖及制品行業(yè)反對(duì)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，共同維護(hù)公平有序競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的倡議書(shū)》，提到堅(jiān)決抵制惡性競(jìng)爭(zhēng)，根據(jù)市場(chǎng)供需情況合理安排投產(chǎn)進(jìn)度，大力實(shí)施科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略等。后續(xù)在反內(nèi)卷號(hào)召下，玻纖供給調(diào)控有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，行業(yè)爭(zhēng)議盈利有有望保持穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，此外，龍頭企業(yè)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)，盈利水平有望領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。防水材料：防水行業(yè)開(kāi)啟反內(nèi)卷攻堅(jiān)。近年因下游地產(chǎn)市場(chǎng)需求疲軟，防水材料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格及各企業(yè)盈利水平大幅下滑。2025年6-7月，東方雨虹、科順股份、北新防水等多家防水企業(yè)陸續(xù)對(duì)其民建渠道和工程渠道產(chǎn)品發(fā)布調(diào)價(jià)函，上調(diào)幅度最高達(dá)到13%。后續(xù)來(lái)看，在企業(yè)盈利修復(fù)訴求較高的情況下，將有更多防水企業(yè)響應(yīng)提價(jià)，行業(yè)有望走出內(nèi)卷困境，企業(yè)利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)底部修復(fù)。10三、多重利好提振市場(chǎng)信心，建材板塊估值逐步修復(fù)11月建材行業(yè)漲跌幅為-2.01%，跑贏滬深300指數(shù)0.44個(gè)百分點(diǎn)，建材行業(yè)在所有31個(gè)行業(yè)中月漲跌幅排名第18位；分子板塊來(lái)看，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纖制造/管材/耐火材料/其他建材11月漲跌幅分別為-2.01%/11.93%/-4.85%/-7.53%/0.77%/-1.66%/3.02%。圖21：SW一級(jí)行業(yè)指數(shù)月漲跌幅--%-%4%2%0%-%-%房地產(chǎn)煤炭汽車(chē)計(jì)圖22：建材行業(yè)各細(xì)分板塊月漲跌幅情況11.93%3.02%11.93%3.02%0.77%-%-%-2.46%-%-%10%5%0%-%-0%水泥制造 水泥制品 玻璃制造 玻纖制造 管材 耐火材料 其他建材 滬深300分企業(yè)來(lái)看，11月漲幅前五的建材行業(yè)上市公司是海南瑞澤（002596.SZ/47.44%、友邦吊頂（002718.SZ/22.08%）、四川金頂（600678.SH/17.34%）、壘知集團(tuán)（002398.SZ/15.65%）、納川股份（300198.SZ/15.56%）。圖23：11月漲幅前五的建材業(yè)上市司 圖24：11月跌幅前五的建材業(yè)上市司50%40%30%20%10%

47.44%22.08%17.34%22.08%17.34%%15.56%

凱倫股份 西藏天路 旗濱集團(tuán) 法獅龍 亞士創(chuàng)能--% -%-%-%-%-%-0%-5%-0%-5%從估值情況來(lái)看，截至2025年11月28日，SW建筑材料板塊估值PE（TTM）為21.29倍，處于2016年至今歷史估值的73%分位水平，當(dāng)前估值已反映部分行業(yè)改善預(yù)期，但仍存提升空間。2024年至今建材板塊估值修復(fù)的核心邏輯主要受政策賦能與行業(yè)基本面改善雙輪驅(qū)動(dòng)，2024年9月國(guó)家有關(guān)部門(mén)系統(tǒng)推出并推動(dòng)落實(shí)宏觀調(diào)控各項(xiàng)政策，提振經(jīng)濟(jì)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期，建材板塊迎來(lái)估值修復(fù)；2025年政策持續(xù)加碼，需求端，西藏、新疆等西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加速推進(jìn)，新能源、算力等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)建材需求；供給端在反內(nèi)卷倡導(dǎo)下，行業(yè)供給優(yōu)化加速推進(jìn)，多重利好強(qiáng)化市場(chǎng)信心，建材板塊估值逐步修復(fù)。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)隨著供給調(diào)控政策的深化落地，行業(yè)盈利修復(fù)確定性增強(qiáng)，有望進(jìn)一步帶動(dòng)建材估值回升；此外，新興應(yīng)用產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，驅(qū)動(dòng)高端建材景氣度延續(xù)，將為建材新材料板塊打開(kāi)估值空間。圖25：2016SWPE（TTM）走勢(shì)情況建筑材料(W) 滬4035302520151050四、建材行業(yè)在資本市場(chǎng)中的發(fā)展?fàn)顩r（一）建材行業(yè)總市值占比偏低202511A股建材行業(yè)上市公司有76家，數(shù)量較為穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)公司積極謀求轉(zhuǎn)型；建材行業(yè)總市值為8407億元，占A股總市值的0.73%，市值占比偏低。圖26：A股建材行業(yè)上公司數(shù)量（） 圖27：建材行業(yè)市值及占部A比例80 15,00075 12,00070 9,0006,000653,00060 0

.%建材行業(yè)市值（億元）占比.建材行業(yè)市值（億元）占比.%.%.% （二）財(cái)務(wù)分析：前三季度行業(yè)盈利修復(fù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善建筑材料類(lèi)上市公司均已發(fā)布2025年三季報(bào)，我們選取了SW建筑材料的76家建材上市公司以及1家消費(fèi)建材上市公司（蒙娜麗莎）77家作為分析對(duì)象。利潤(rùn)表：前三季度整體需求疲軟致行業(yè)營(yíng)收下滑，但利潤(rùn)改善顯著。2025年前三季度建筑材料行業(yè)受需求疲軟影響，整體營(yíng)收小幅縮減，但受企業(yè)降本增效及部分產(chǎn)品提價(jià)影響，行業(yè)利潤(rùn)水平大幅改善。2025年前三季度77家建筑材料上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4898.61億元，同比下降5.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)192.52億元，同比增長(zhǎng)21.46%。分子行業(yè)來(lái)看，水泥、玻璃、玻纖、消費(fèi)建材、耐火材料的營(yíng)業(yè)收入同比分別變動(dòng)-8.33%/-10.68%/+23.54%/-7.20%/-3.71%，歸母凈利潤(rùn)同比分別變動(dòng)+164.25%/-79.07%/+121.37%/-26.85%/-27.10%。玻璃纖維是子行業(yè)中唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的行業(yè)，玻纖復(fù)價(jià)落地帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)；此外，水泥行業(yè)雖營(yíng)收承壓，但利潤(rùn)端同比大幅改善，主要原因系今年整體煤價(jià)低于去年同期，水泥生產(chǎn)成本下降所致。圖28：建材行業(yè)營(yíng)業(yè)收入億元）及比增速 圖29：建材行業(yè)歸母凈利（億元）同比增速營(yíng)業(yè)收入 yoy（右軸）8,0000

60%40%20%0%-0%

歸母凈利潤(rùn) yoy（右軸）8000

40%20%0%-0%-0%-0%圖：Q-3建材子行業(yè)營(yíng)業(yè)收及同比增速 圖：Q-3建材子行業(yè)歸母凈潤(rùn)及同比增速0

水泥 玻璃 玻纖 消費(fèi)建材 耐火材

30%2025Q1-3營(yíng)業(yè)收入（億元） yoy（右軸）2025Q1-3營(yíng)業(yè)收入（億元） yoy（右軸）%-%-%-%-%10%0%-0%-0%

1000

Q-歸母凈利潤(rùn)（億元） yy（右軸）%121.37%%121.37%-% -%-%

200%150%100%50%0%-50%-100%2025年前三季度建材行業(yè)銷(xiāo)售毛利率/銷(xiāo)售凈利率分別為19.38%-0.25%+0.22pct-2.67pct，銷(xiāo)售毛利率同比增幅較上半年收窄，主因Q3水泥價(jià)格承壓、煤炭成本上升擠壓水泥行業(yè)盈利，以及玻纖價(jià)格松動(dòng)導(dǎo)致玻纖行業(yè)盈利下滑。2025年前三季度平均期間費(fèi)用率為16.67%，同比增加0.89pct，今年以來(lái)建材企業(yè)持續(xù)推進(jìn)降本增效，費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，但因收入規(guī)模減少影響，費(fèi)用攤薄減少，致期間費(fèi)用率微增。圖32：建材行業(yè)毛利率及利率 圖33：建材行業(yè)期間費(fèi)用率24.32%25.23%24.32%25.23%毛利率28.02%24.81%凈利率21.06%20.44%19.17%19.38%862%980% 998%891%462%356%242%-0.25%25%15%5%-%

18%16.67%16.13%16.67%16.13%15.78%14.53%14.94%15.28%14.05%%16%15%14%13%12%圖34：建材子行業(yè)毛利率勢(shì) 圖35：建材子行業(yè)凈利率勢(shì)35%30%25%20%15%10%

消費(fèi)建材耐火材料消費(fèi)建材耐火材料

20%15%10%-%-0%

消費(fèi)建材耐火材料消費(fèi)建材耐火材料 資產(chǎn)負(fù)債表：行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模及負(fù)債率整體保持較穩(wěn)定狀態(tài)。2025年前三季度77家建材行業(yè)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模為16743.05億元，同比減少0.01%，行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模同比微降，但基本保持穩(wěn)定。2025年前三季度平均資產(chǎn)負(fù)債率為47.44%，同比增加0.55pct，行業(yè)負(fù)債率整體保持較穩(wěn)定狀態(tài)。圖36：建材行業(yè)總資產(chǎn)及比增速 圖37：建材行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率0

總資產(chǎn)（億元） yoy（右軸）

40%30%20%10%0%-0%

50%47.23%47.23%46.88%47.44%45.01%42.09%40.67%37.16%37.59%44%41%38%35% 現(xiàn)金流量表：貨幣資金占比繼續(xù)下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況顯著改善。2025年前三季度77家建材上市公司總貨幣資金為1630.87億元，同比-14.57%，貨幣資金占總資產(chǎn)比例的9.74%，建材行業(yè)貨幣資金同比減少，且占總資產(chǎn)比重繼續(xù)下降。2025年前三季度77家建材行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為337.74億元，同比增長(zhǎng)52.91%，行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流顯著改善，主要系1）建材企業(yè)加大回款及信用風(fēng)險(xiǎn)管理力度；2）消費(fèi)建材企業(yè)零售渠道轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)所致，行業(yè)整體回款情況好轉(zhuǎn)。圖38：建材行業(yè)貨幣資金同比增速 圖39：建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)性凈金流量（元）貨幣資金（億元） yoy（右軸2,5005000

40%30%20%10%0%-0%-0%

經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量 yoy（右軸）8006004002000

60%40%20%0%-0%-0%-0% 五、投資建議表2：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)與估值水泥：2026年去產(chǎn)能效果有望顯現(xiàn)，行業(yè)供需格局改善預(yù)期增強(qiáng)，價(jià)格有望回升，企業(yè)盈利有望逐步修復(fù)；此外，水泥龍頭企業(yè)加速海外產(chǎn)能布局，將貢獻(xiàn)更多業(yè)績(jī)?cè)隽?，拉開(kāi)龍頭企業(yè)盈利差距，建議關(guān)注華新建材、上峰水泥、海螺水泥。玻璃纖維：下游新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭較好，AI算力需求驅(qū)動(dòng)下，特種玻纖紗高景氣有望持續(xù)，具備相關(guān)產(chǎn)能布局的頭部玻纖企業(yè)盈利可期，建議關(guān)注中國(guó)巨石、中材科技。消費(fèi)建材：城市更新驅(qū)動(dòng)消費(fèi)建材在舊改、修繕市場(chǎng)的需求釋放，消費(fèi)升級(jí)將帶動(dòng)高品質(zhì)綠色建材需求提升，具備渠道布局優(yōu)勢(shì)及品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)有望持續(xù)鞏固市場(chǎng)地位，建議關(guān)注東方雨虹、北新建材、偉星新材、三棵樹(shù)、兔寶寶。玻璃：終端需求改善預(yù)期較弱，反內(nèi)卷有望加速玻璃供給側(cè)優(yōu)化，建議關(guān)注旗濱集團(tuán)。股票代碼公司名稱(chēng)股價(jià)EPS（元）PE（X）2024A2025E2026E2024A2025E2026E600801.SH華新建材22.701.161.441.7719.5715.7612.85000672.SZ上峰水泥10.950.660.720.8216.5415.2113.35600585.SH海螺水泥22.791.461.741.9715.6113.1011.59600176.SH中國(guó)巨石15.690.610.871.0125.6918.0315.53002080.SZ中材科技33.350.531.151.5362.7528.9121.82002271.SZ東方雨虹13.450.040.550.81309.2024.4516.60000786.SZ北新建材25.092.141.902.1611.7213.2111.62002372.SZ偉星新材10.480.610.540.6017.1819.4117.47603737.SH三棵樹(shù)46.690.631.251.5974.1137.3329.45002043.SZ兔