內(nèi)容目錄民爆行業(yè)概況 5上游基礎(chǔ)性行業(yè) 5產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與應(yīng)用 6行業(yè)企業(yè)利潤總額穩(wěn)步增長 7市場特征 7供給端 7政策驅(qū)動行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，集中程度不斷提高 7民爆制品與爆破服務(wù)一體化是行業(yè)發(fā)展趨勢 9混裝炸藥的推行，提高企業(yè)生產(chǎn)效率 需求端 區(qū)域景氣向上，西部開發(fā)成重大戰(zhàn)略 煤炭資源向西開發(fā)，助推西部需求增長 一帶一路項目帶動民爆業(yè)務(wù)走向海外 14基建和采礦業(yè)成為對外投資重要增長點 東南亞和非洲市場空間廣闊 投資建議 17廣東宏大——國內(nèi)礦服民爆龍頭，地方軍工企業(yè) 易普力—央企旗下民爆企業(yè)，業(yè)務(wù)拓展?jié)摿Υ?風(fēng)險提示 19圖表目錄圖1：民爆產(chǎn)業(yè)鏈示意圖 6圖2：民爆物品主要用于礦山開采 6圖3：2024年工業(yè)炸藥產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)占比 6圖4：2018-2024年中國民爆行業(yè)生產(chǎn)總值（億元） 7圖5：2025年上半年生產(chǎn)企業(yè)累計利潤（億元） 7圖6：2020-2024年中國爆破服務(wù)收入（億元） 10圖7：2023-2025Q1現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量（萬噸） 10圖8：2018-2024年中國現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量 圖9：我國原煤產(chǎn)量和消費量情況 12圖10：新疆煤炭資源分布 13圖一帶一路沿線國家投資金額 14圖12：公共事業(yè)領(lǐng)域?qū)ν馔顿Y情況 15圖13：采礦業(yè)對外投資情況 15圖14：近年民爆企業(yè)海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長 16圖15：非洲黃金和銅產(chǎn)量情況 17圖16：非洲成為礦山鋰產(chǎn)量增長最快的地區(qū) 17圖17：2020-2025上半年公司營業(yè)收入及增速 18圖18：2020-2025上半年公司歸母凈利潤及增速 18圖19：2019-2025上半年易普力營收及同比增速 19圖20：2019-2025上半年易普力歸母凈利潤及同比增速 19表1：民爆行業(yè)可分為民爆物品和爆破服務(wù)兩大類 5表2：十四五民爆行業(yè)發(fā)展主要預(yù)期指標 8表3：近期民爆行業(yè)收購案例 9表4：西部基建大項目情況 表5：十三五期間礦產(chǎn)資源勘查主要指標完成情況 13表6：2019年和年中國對外投資流量行業(yè)分布 15民爆行業(yè)概況上游基礎(chǔ)性行業(yè)民爆行業(yè)是國民經(jīng)濟中重要的基礎(chǔ)性行業(yè)，素有能源工業(yè)的能源，基礎(chǔ)工業(yè)的基礎(chǔ)的稱號。根據(jù)《民用爆炸物品品名表》，主要民爆產(chǎn)品包括工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類火工品、原材料等。該行業(yè)廣泛應(yīng)用于礦山開采、交通水利、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)（如石油勘探類別 介紹 類別 介紹 主要產(chǎn)品或應(yīng)用領(lǐng)域工業(yè)炸藥

用于采礦和工程爆破等作業(yè)的猛炸藥，又稱民用炸藥，具有燃燒爆炸特性，是由氧化劑、可燃劑和其他添加劑等組分按照氧平衡的原理配置，并均勻混合制成的爆炸物

含水炸藥（乳化炸藥等炸藥、硝化甘油類炸藥、其他（銨梯炸藥等）民爆產(chǎn)品

工業(yè)索類火工品

管殼內(nèi)裝有起爆藥和猛炸藥的工業(yè)火工品，是采礦導(dǎo)爆管雷管、電雷管、其他雷管和工程爆破作業(yè)中最常用管殼內(nèi)裝有起爆藥和猛炸藥的工業(yè)火工品，是采礦導(dǎo)爆管雷管、電雷管、其他雷管和工程爆破作業(yè)中最常用的起爆器材工業(yè)雷管包括安全氣囊用點火具、其他特除工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、殊用途點火具、特殊用途煙火制其他民爆物品 工業(yè)索類火工品、原材料品、其他點火器材、海上救生煙等以外的民爆物品火信號等

導(dǎo)火索、導(dǎo)爆索、塑料導(dǎo)爆管、切割索、因火線原材料

以工程建設(shè)為目的的爆破硐室爆破、露天爆破、井下爆技術(shù)，作為工程施工的一以工程建設(shè)為目的的爆破硐室爆破、露天爆破、井下爆技術(shù)，作為工程施工的一破、拆除爆破、水下爆破、特種種手段，直接為國民經(jīng)濟爆破建設(shè)服務(wù)爆破服務(wù)

包括硝酸銨、聚乙烯、黑索金、爆破線、石蠟、乳化劑等化股份招股書、江南化工招股產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與應(yīng)用449.37274.2161.02%104.04萬噸，23.15%圖1：民爆產(chǎn)業(yè)鏈示意圖原材料原材料民爆產(chǎn)品硝酸銨燃料油膨化劑乳化劑火藥雷管 炸藥導(dǎo)火索 起爆器高壓聚乙烯應(yīng)用領(lǐng)域礦山開采水利水電交通建設(shè)市政工程信證券圖2：民爆物品主要用于礦山開采 圖3：2024年工業(yè)炸藥產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)占比金屬礦山 煤炭開采 非金屬礦山 其他24.40%21.50%28.50% 25.60%金屬礦山 煤炭開采 非金屬礦山 其他24.40%21.50%28.50% 25.60%改性銨油 震源藥柱 水膠炸藥 其他炸藥粉狀乳化多孔粒狀銨油膨化硝銨膠狀乳化61.02%23.15%4.46%2.53%7.17%來智 爆行業(yè)企業(yè)利潤總額穩(wěn)步增長2018310.32024416.9億元，5.04%20244.5%。2025187.50200.6757.123.03%44.374.07%172.72億元，同比增長18.29%。20182019202020212022202320242025H0187.5332.5335.9344.4310.3400416.9393.6436.6500億元圖4：2018-2024年中國民爆行業(yè)生產(chǎn)總值（億元） 圖5：20182019202020212022202320242025H0187.5332.5335.9344.4310.3400416.9393.6436.6500億元2024H 2025H187.5-192.722024H 2025H187.5-192.72爆協(xié)、中國民爆信息 爆國內(nèi)民爆市場的區(qū)域格局發(fā)生重要變化，新疆已取代內(nèi)蒙古，成為全國最大的民爆年我國民爆行業(yè)生產(chǎn)總值第43.2424.60%10.4%；其次為內(nèi)蒙42.321.49%10.1%42.321.49%10.1%。市場特征民爆行業(yè)具有明顯的周期性、區(qū)域性。1.行業(yè)呈現(xiàn)出與國民經(jīng)濟增速高度相關(guān)的周期性特征，民爆市場需求隨固定資產(chǎn)投資、礦產(chǎn)資源開發(fā)及基建規(guī)模的波動而變化——經(jīng)濟繁榮期行業(yè)表現(xiàn)強勁，反之則需求萎縮。2.在區(qū)域性方面，由于產(chǎn)品易燃易爆的特性和嚴格的流通管制，行業(yè)長期遵循就近就地的供需原則。近年來，需求格局正從東部沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)逐漸向資源豐富、基建需求旺盛的中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。供給端政策驅(qū)動行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，集中程度不斷提高民爆行業(yè)在十三五期間通過提升本質(zhì)安全水平和推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，奠定了安全發(fā)展、高質(zhì)量發(fā)展的良好基礎(chǔ)。安全水平穩(wěn)步提升，企業(yè)安全生產(chǎn)主體責(zé)任有效落實，安全監(jiān)管效能增強，自動化、智能化裝備廣泛應(yīng)用，未發(fā)生較大及以上生產(chǎn)安全事故，2018至2020年實現(xiàn)生產(chǎn)安全零事故。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量由145家減少至76家，前10強企業(yè)生產(chǎn)總值占比由41%增至49%，淘汰關(guān)閉多個生產(chǎn)場點和生產(chǎn)線，壓減包裝型工業(yè)炸藥產(chǎn)能39萬噸，現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)能占比達30%，工業(yè)數(shù)碼電子雷管升級換代取得階段性成果，緩解了產(chǎn)能過剩矛盾。創(chuàng)新能力明顯增強，龍頭骨干企業(yè)研發(fā)投入強度由1.9%提高至2.8%，成功轉(zhuǎn)化一批產(chǎn)品、工藝和裝備創(chuàng)新成果。行業(yè)治理體系逐步健全，深化行政審批改革，實現(xiàn)進出口一網(wǎng)通辦，營商環(huán)境改善、市場秩序規(guī)范，出臺多項標準和制度，推動行業(yè)治理法治化、科學(xué)化和規(guī)范化水平提升。《十四五民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃》提出，民爆行業(yè)集中度進一步提升，形成3-5家具有較強行業(yè)帶動力，國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)。同時要求到2025年末，全國民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值CR10由2020年的49%提升至60+%、生產(chǎn)企業(yè)（集團）數(shù)量由2020年的76家下降至50家及以下、混裝炸藥產(chǎn)能比例提升至35+%。表2：十四五民爆行業(yè)發(fā)展主要預(yù)期指標指標2020年2025年屬性1.重特大生產(chǎn)安全事故起數(shù)[0][0]預(yù)期性2.企業(yè)安全生產(chǎn)標準化二級及以上達標率（%）—100約束性3.龍頭骨干企業(yè)研發(fā)經(jīng)費占營業(yè)收入比重（%）2.83.5預(yù)期性4.現(xiàn)有危險崗位操作人員機器人替代比例（%）—≥40預(yù)期性5.包裝型工業(yè)炸藥生產(chǎn)線最小許可產(chǎn)能（噸/年）>10000≥12000約束性6.企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占比（%）≥30≥35約束性7.生產(chǎn)企業(yè)（集團）數(shù)量76≤50預(yù)期性8.排名前10家民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占比（%）49≥60預(yù)期性十四五民用爆炸物品行業(yè)安全發(fā)展規(guī)劃重組整合為主題的浪潮。在政策推動下民爆行業(yè)集中度持續(xù)提升，2023年有20余家企業(yè)通過并購重組或戰(zhàn)略合作實現(xiàn)整合，推動產(chǎn)業(yè)集中度進一步提高。2024年我國民TOP1012.56%9.05%6.97%。表3：近期民爆行業(yè)收購案例公告時間收購方(母公司)被收購方交易金額收購股權(quán)比例被收購方核心資產(chǎn)/優(yōu)勢戰(zhàn)略意義與行業(yè)動因2025年安徽江南四川省峨邊國1.7億51%川西區(qū)位優(yōu)勢，輻射云央地合作典范，切入西南9月化工(中國昌化工有限責(zé)元貴川藏市場；配套2.9核心市場，獲取區(qū)域渠道兵器工業(yè)任公司萬噸智能化生產(chǎn)線。和產(chǎn)能，布局西藏橋頭集團)堡。2025年7月雪峰科廣東宏大控股)盛世普天1.54億元51%4.5萬噸混裝炸藥產(chǎn)能；爆破作業(yè)單位一級資質(zhì)；一體化服務(wù)能力。增強現(xiàn)場混裝和爆破服務(wù)能力，完善產(chǎn)業(yè)鏈下游布局，提升一體化核心競爭力。2025年易普力股河南省松光民3.16億51%6.0萬噸/年炸藥許可能獲取河南區(qū)域核心產(chǎn)能，3月份(中國能爆器材股份有元力；河南省區(qū)域市場與完善全國產(chǎn)能布局，支撐建)限公司渠道。礦山工程總包業(yè)務(wù)，深入中原市場。2025年廣東宏大新疆雪峰科技22.0621%11.75萬噸民爆產(chǎn)能；行業(yè)巨頭整合，形成產(chǎn)能1月（集團）股份億元新疆唯一硝酸銨原料生協(xié)同；掌控上游硝酸銨資有限公司產(chǎn)企業(yè)；完整的生產(chǎn)、源；強化新疆及西北市場銷售、爆破服務(wù)產(chǎn)業(yè)絕對領(lǐng)導(dǎo)地位。鏈。川經(jīng)濟網(wǎng)、雪峰科技公告、易普力公告、廣東宏大公民爆制品與爆破服務(wù)一體化是行業(yè)發(fā)展趨勢在國家政策大力推動和市場需求持續(xù)增長的雙重作用下，民爆一體化模式在我國展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。民爆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋上游的民爆器材生產(chǎn)、中游的流通以及下游的爆破服務(wù)，而民爆一體化即指將這些環(huán)節(jié)整合為生產(chǎn)、配送與爆破作業(yè)一體化運營的模式。自2006年9月《民用爆炸物品安全管理條例》實施并明確提出鼓勵一體化模式以來，民爆行業(yè)多項規(guī)劃持續(xù)強化這一方向——十二五期間倡導(dǎo)科研、生產(chǎn)、銷售、爆破服務(wù)一體化；十三五強調(diào)推動民爆與礦產(chǎn)資源開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)銜接，完善一體化機制；十四五進一步鼓勵企業(yè)向生產(chǎn)服務(wù)型轉(zhuǎn)型，支持模式創(chuàng)新和服務(wù)延伸。在政策與市場雙輪驅(qū)動下，當前形成了兩類主要發(fā)展路徑：一類是露天礦山采剝服務(wù)商向上游民爆生產(chǎn)領(lǐng)域延伸，另一類則是民爆生產(chǎn)企業(yè)向下游礦山爆破服務(wù)拓展。目前，行業(yè)內(nèi)已涌現(xiàn)一批跨區(qū)域、覆蓋生產(chǎn)、銷售與爆破服務(wù)全鏈條的大型民爆企業(yè)集團，標志著一體化經(jīng)營正成為我國民爆行業(yè)發(fā)展的主流方向。在十四五政策的積極引導(dǎo)下，爆破服務(wù)行業(yè)正加速成長，民爆企業(yè)已成為爆破工程市場的主力。國家鼓勵民爆生產(chǎn)企業(yè)積極拓展爆破服務(wù)業(yè)務(wù)，深化與上游礦產(chǎn)開采領(lǐng)域的協(xié)同整合，通過完善一體化服務(wù)機制、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，推動全行業(yè)從生產(chǎn)型制造向服務(wù)型制造轉(zhuǎn)型升級，從而促進了爆破服務(wù)的快速發(fā)展。2024年民爆生產(chǎn)企業(yè)累計實現(xiàn)爆破服務(wù)收入353.11億元，同比增長4.26%，2025年一季度繼續(xù)保持增長態(tài)勢，累計實現(xiàn)72.4135.52%，爆破服務(wù)收入的快速增長表明民爆企業(yè)在20232024163.97166.3410.79%1.45%，202536.023.21%，20242025Q1爆破服務(wù)收入2020年 2021年 2022年 2023年 2024年253.00304.4353.1338.0329.4圖6：2020-2024年中國2020年 2021年 2022年 2023年 2024年253.00304.4353.1338.0329.42023年 2023年 2024年 2025年Q1 36.02 163.97 166.34 0國民爆信息、中爆 國民爆信息、中爆混裝炸藥的推行，提高企業(yè)生產(chǎn)效率在工業(yè)炸藥領(lǐng)域，現(xiàn)場混裝技術(shù)代表著一種重要的演進路徑。與在固定廠房內(nèi)完成生產(chǎn)的傳統(tǒng)包裝炸藥相比，現(xiàn)場混裝模式將炸藥的原料運輸至爆破作業(yè)點再進行混合，2018108.12023年163.977.45%，顯示出該技術(shù)應(yīng)用的快速擴張。特別值得注意的是，202220239.20%10.76%的同比增長，連續(xù)兩年保持高增速。這一迅猛發(fā)展使得現(xiàn)場混裝技術(shù)在國內(nèi)工業(yè)炸藥總產(chǎn)量中的占比不斷提升，反映出其在爆破工程領(lǐng)域的推廣應(yīng)用取得了長足進展，并日益成為行業(yè)主流。圖8：2018-2024年中國現(xiàn)場混裝炸藥產(chǎn)量同比（右軸）同比（右軸）產(chǎn)量（萬噸）1.45%2%0%2024年2023年2022年2021年2020年2019年2018年2004%406%5.90%80609.20%7.90% 10010%9.80%10.76%12012%14014%13.60%16016%180需求端

國民爆信息區(qū)域景氣向上，西部開發(fā)成重大戰(zhàn)略20248月政治局會議西部礦產(chǎn)資源豐富，以銅資源為例，據(jù)中國地質(zhì)調(diào)查局統(tǒng)計，目前我國在青藏高原形成了玉龍、多龍、巨龍-甲瑪和雄村-朱諾四個千萬噸級的銅礦資源基地。十四五以來，青藏高原累計新增資源量2000余萬噸，預(yù)測資源潛力達1.5億噸，將成為世界級銅資源基地。表4：西部基建大項目情況工程名稱類型投資規(guī)模/產(chǎn)能最新進展核心效益/特點雅魯藏布江下游水電工水利水電約1.2萬億元；裝機容量6000萬千瓦；年發(fā)2025年7月19日正式開工（位于西藏林芝市墨脫縣）3億人年用電需求；采取截彎取直、隧洞引水開發(fā)；生態(tài)程電量3000億度友好；帶動電力設(shè)備、工程建設(shè)、輸變電等行業(yè)；助力西藏發(fā)展。多龍銅礦 礦業(yè) 多龍銅礦設(shè)計開采規(guī)模為7500萬噸/年，開采方式為露天

3月，《西藏自治區(qū)改則縣多龍礦區(qū)銅礦礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案》通過專家審查，目前多

多龍礦集區(qū)已探明銅資源量超過萬噸，多龍礦區(qū)礦石資源儲量高達14.4億噸，銅平均品開采。按硫化銅礦選礦回收率%計算，龍銅礦處于探礦權(quán)轉(zhuǎn)采礦權(quán)前期階段。位為0.48%。預(yù)計年銅產(chǎn)量為31.32萬噸。西藏巨龍銅礦業(yè)二期改擴建工程投產(chǎn)二期工程預(yù)計2025年底建成投提升國內(nèi)銅礦供應(yīng)能力；促進西礦后年礦產(chǎn)銅預(yù)計30萬-35萬噸；整體年采選產(chǎn)。藏經(jīng)濟發(fā)展。礦石量超2億噸國證券報、大公網(wǎng)、浙江政府網(wǎng)、礦業(yè)煤炭資源向西開發(fā)，助推西部需求增長煤炭作為我國能源體系的壓艙石，其產(chǎn)業(yè)的繁榮直接催化了民爆市場的需求。2024年，原煤產(chǎn)量也達到47.8億噸的歷史峰值。煤炭生產(chǎn)的活躍直接拉動了上游民爆產(chǎn)品的消耗。盡管能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，但至2024年煤炭消費占比仍達53.2%。根據(jù)十四五現(xiàn)代能源體系規(guī)劃，其安全托底保障作用不可或缺，這意味著煤炭在2030年碳達峰前仍將維持穩(wěn)定規(guī)模，從而為民爆行業(yè)開拓了持續(xù)的發(fā)展空間。占能源消費比重標煤消費量原煤產(chǎn)量2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024480.00占能源消費比重標煤消費量原煤產(chǎn)量2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024480.005010.005253.220.005454.830.00565655.956.95857.740.00596050.0060.66260.00億噸%新疆作為我國煤炭資源最富集的地區(qū)，其預(yù)測資源總量超過2萬億噸，約占全國的四成以上，高居首位；已探明資源量也位居全國前列，使該地區(qū)成為國家能源安全的重要戰(zhàn)略支撐。在新時代發(fā)展格局下，國家明確支持新疆建設(shè)三基地一通道，聚焦于油氣生產(chǎn)、煤炭與煤化工、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)集群，并將能源陸上大通道建設(shè)作為核心任務(wù)之一，煤炭相關(guān)產(chǎn)業(yè)被列為重點發(fā)展的集群板塊。煤炭產(chǎn)量自2015年1.52億噸起穩(wěn)步快速上升，20224.13基地集中，這幾大區(qū)域的產(chǎn)能合計占據(jù)全區(qū)九成以上。圖10：新疆煤炭資源分布新疆煤炭資源開發(fā)潛力與開發(fā)策略-卞正富》在十三五期間，新疆在礦產(chǎn)資源勘查與開發(fā)方面取得顯著進展，初步建成了以三基地一通道為支撐的國家能源資源接替基地，各項主要目標任務(wù)均順利完成。通過持續(xù)推進找礦突破戰(zhàn)略行動，全區(qū)共成功探明礦產(chǎn)地182處，涵蓋大型礦床26處、中型49107源儲量實現(xiàn)大幅提升。期間涌現(xiàn)出一批在全國具有重要影響力的勘查成果，包括火燒云表5：十三五期間礦產(chǎn)資源勘查主要指標完成情況序號指標名稱單位目標任務(wù)完成情況1煤炭億噸600864.42煤層氣億立方米10002353油頁巖礦石，億噸50254富鐵礦石，億噸20.35錳礦石，萬噸60001633.86銅銅，萬噸200138.27鎳鎳，萬噸3034.88鉛鋅鉛鋅，萬噸20001994.49金金，噸10016510鉀鹽KCI，萬噸50001149.911飾面石材億立方米19.412鋰（含鹽湖鋰）Li2O，萬噸—381.713螢石CaF2，萬噸—2249疆維吾爾自治區(qū)礦產(chǎn)資源總體規(guī)劃（2021-2025年2015以來，中國對一帶一路地區(qū)的投資發(fā)展呈現(xiàn)出規(guī)模持續(xù)擴大、領(lǐng)域多元升級、區(qū)域布局優(yōu)化、合作模式創(chuàng)新的顯著特征，成為推動全球經(jīng)濟復(fù)蘇與南南合作的重要引擎。國內(nèi)民爆業(yè)務(wù)也隨著項目出海，打開了更大的市場空間?；ê筒傻V業(yè)成為對外投資重要增長點從2013年到2022年的10年間，我國與一帶一路共建國家的累計雙向投資超過38002400億美元。2019年以來，我國對一帶2019186.92024509.9億美13.65%26.5%。我國對外投資的領(lǐng)域逐步從早期以鐵路、港口、電力為主的硬聯(lián)通持續(xù)深化到制造業(yè)、信息傳輸業(yè)以及采礦業(yè)等領(lǐng)域。2019年以來，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)對外投資占比從30.6%下降至19.8%，而制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)以及采礦業(yè)的對外投資占比明顯上升，其中采礦業(yè)投資額從2019年51.3億美元增加到2024年212.6億美元，占比增加7.4個百分點至11.1%。60026.50%30.00%50023.00%60026.50%30.00%50023.00%25.00%5.940020.00%14.70%430011.71%11.09%13.00%12.74%12.51%13.65%13.50%15.00%2007.82%10.00%1.32.7110011.41.95.00%00.00%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2023年2024年一帶一路沿線國家投資流量 占對外投資總額比例.61.336265378.52.4.928601894125.10709億美元國對外直接投資公2019年2020年2021年2022年2023年2024年電力、熱力、讓其以及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 比重（右軸）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7060504030201002019年2019年2020年2021年2022年2023年2024年電力、熱力、讓其以及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 比重（右軸）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7060504030201002019年2020年2021年2022年2023年2024年采礦業(yè) 比重（右軸）0.00%02.00%504.00%1006.00%15010.00%8.00%20012.00%250億美元億美元國對外直接投資公 國對外直接投資公2019年2024年行業(yè)投資額（億美元）比重2019年2024年行業(yè)投資額（億美元）比重（%）投資額（億美元）比重（%）合計1369.11001922100租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)418.830.6380.719.8制造業(yè)202.414.8375.419.5金融業(yè)199.514.6237.812.4批發(fā)和零售業(yè)194.714.2403.521信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)54.8469.73.6采礦業(yè)51.33.7212.611.1交通運輸、倉儲和郵政業(yè)38.82.883.84.4電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)38.72.857.43建筑業(yè)37.82.851.62.7科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)34.32.543.82.3房地產(chǎn)業(yè)34.22.520.1農(nóng)、林、牧、漁業(yè)24.41.87.30.4居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)16.71.23.40.2教育6.50.51.20住宿和餐飲業(yè)60.4-2.9-0.2文化、體育和娛樂業(yè)5.20.4-8.8-0.5水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)2.70.23.30.2衛(wèi)生和社會工作2.30.20.20國對外直接投資公2021年，易普力獲得納米比亞湖山鈾600萬5+31.4資源量約29.3萬噸，位列世界第三。企業(yè)出海路徑已從單一產(chǎn)品出口升級為技術(shù)+產(chǎn)能+服務(wù)多維輸出。廣東宏大在2025年1月成功并購秘魯南方炸藥公司實現(xiàn)南美布局，同時通過與柬埔寨金晟公司合作，先出口20萬發(fā)導(dǎo)爆管雷管，再推進本地化產(chǎn)能建設(shè)，構(gòu)建貿(mào)易先行-技術(shù)滲透-產(chǎn)能落地梯度格局。2024年，公司海外業(yè)務(wù)收入達到13.56億元，2020-2024年海外收入CAGR達77%。廣東宏大 江南化工 易普力2024202320222021廣東宏大 江南化工 易普力2024202320222021202016.014.012.010.08.06.04.02.00.0億元東南亞和非洲市場空間廣闊20243033020242025220303572025年4039194萬億越南盾（80多億美元。2010834.4420241463.95達到4.10%2010621.781010.353.53%，成為全球2024320234%，202410%。大幅增長很大程度上是因為中國在非洲投資項目上升。黃金（噸）/右軸銅精礦（千公噸）0050010005001000150015002000圖15黃金（噸）/右軸銅精礦（千公噸）0050010005001000150015002000家自然資源部網(wǎng)站投資建議廣東宏大——國內(nèi)礦服民爆龍頭，地方軍工企業(yè)2012公司構(gòu)建了三大核心業(yè)務(wù)體系：礦山工程服務(wù)、民用爆破器材產(chǎn)銷以及防務(wù)裝備研公司緊跟國家產(chǎn)業(yè)政策，堅持民爆器材研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、爆破服務(wù)一體化發(fā)展模69.952025751%藥產(chǎn)能2.6萬噸，公司現(xiàn)擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能72.55萬噸，位居全國前列。在海外市場方面，公司年初完成了秘魯一家炸藥廠收購，標志公司正式進軍秘魯炸業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，盈利能力穩(wěn)健提升2024136.5218.27%8.9825.42%2025上半年實現(xiàn)營業(yè)收入91.5億元，同比增長65.64%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.04億元，同比增長22.03%。圖17：2020-2025上半年公司營業(yè)收入及增速 圖18：2020-2025上半年公司歸母凈利潤及增速YOY（右軸）營業(yè)總收入（億元）2025HYOY（右軸）營業(yè)總收入（億元）2025H2024 2023 2022 2021 202070%60%50%40%30%20%10%0%100.0050.00YOY（右軸）歸母凈利潤（億元）2025H2024202320222021202035.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%10.008.006.004.002.000.00預(yù)計公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為193.77、217.10、237.86億元，歸屬凈利潤分別為10.85、13.58、15.59億元，對應(yīng)EPS為1.43、1.79、2.05元，我們給予公司2025年25-30倍PE估值，首次覆蓋給予增持評級。5.2易普力—央企旗下民爆企業(yè)，業(yè)務(wù)拓展?jié)摿Υ笠灼樟煞萦邢薰?/p>