我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則：審視與前瞻一、引言1.1研究背景與動因近年來，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展與深化，信貸資產(chǎn)證券化作為一種重要的金融創(chuàng)新工具，在提升金融市場流動性、優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以及拓寬實體經(jīng)濟(jì)融資渠道等方面發(fā)揮著日益重要的作用。自2005年我國正式啟動信貸資產(chǎn)證券化試點以來，該市場經(jīng)歷了從無到有、逐步發(fā)展壯大的過程。尤其是在2012年試點重啟后，市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，產(chǎn)品種類不斷豐富，參與主體日益多元化。然而，2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，使人們深刻認(rèn)識到資產(chǎn)證券化在帶來金融創(chuàng)新和效率提升的同時，也隱藏著巨大的風(fēng)險。美國次貸危機(jī)的根源之一就在于資產(chǎn)證券化過程中的過度創(chuàng)新和風(fēng)險失控，導(dǎo)致風(fēng)險在金融體系內(nèi)不斷累積和傳遞，最終引發(fā)了全球性的金融動蕩。這一事件為全球金融市場敲響了警鐘，也促使各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)重新審視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險，并加強(qiáng)對其監(jiān)管。在這樣的國際背景下，我國監(jiān)管部門也高度重視信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險防控。風(fēng)險自留規(guī)則作為防范信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的關(guān)鍵舉措，旨在通過要求發(fā)起人保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，建立起發(fā)起人與投資者之間的風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，從而有效抑制發(fā)起人的道德風(fēng)險和逆向選擇行為，保障金融市場的穩(wěn)定運行。我國于2012年首次對風(fēng)險自留予以規(guī)定，隨后在2013年進(jìn)一步明確了風(fēng)險自留比例不得低于5%，并允許多種自留方式。盡管我國已經(jīng)建立了風(fēng)險自留規(guī)則，但在實際運行過程中，仍然暴露出一些問題。例如，現(xiàn)有的風(fēng)險自留規(guī)則在靈活性和針對性方面仍顯不足，難以充分適應(yīng)不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)的特點；風(fēng)險自留比例的設(shè)定是否合理，能否在有效防范風(fēng)險的同時，兼顧金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，仍有待進(jìn)一步探討；此外，風(fēng)險自留規(guī)則與其他相關(guān)監(jiān)管政策之間的協(xié)調(diào)配合也有待加強(qiáng)，以避免出現(xiàn)監(jiān)管套利和政策沖突等問題。因此，深入研究我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則，不僅有助于完善我國金融監(jiān)管體系，防范金融風(fēng)險，促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展，還能為金融機(jī)構(gòu)在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時提供科學(xué)的決策依據(jù)，使其在滿足監(jiān)管要求的前提下，實現(xiàn)自身風(fēng)險與收益的平衡。同時，通過對風(fēng)險自留規(guī)則的研究，也能夠為我國金融市場的創(chuàng)新發(fā)展提供有益的參考，推動我國金融體系更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。1.2研究價值與現(xiàn)實意義本研究深入剖析我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則，具有重要的理論與現(xiàn)實意義，主要體現(xiàn)在完善風(fēng)險自留規(guī)則、促進(jìn)市場健康發(fā)展以及維護(hù)金融穩(wěn)定等方面。從理論價值來看，當(dāng)前國內(nèi)關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則的研究雖有一定成果，但仍存在深入挖掘的空間。已有研究多聚焦于風(fēng)險自留規(guī)則的一般性介紹，對規(guī)則在實際應(yīng)用中的具體問題、潛在影響及優(yōu)化路徑等方面的研究不夠全面和深入。本研究通過對風(fēng)險自留規(guī)則進(jìn)行系統(tǒng)、全面的梳理與分析，深入探討規(guī)則在不同市場環(huán)境和業(yè)務(wù)模式下的作用機(jī)制，能夠為該領(lǐng)域的理論研究提供更為豐富和細(xì)致的實證依據(jù)。例如，通過對不同風(fēng)險自留方式的比較分析，研究其對發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好和行為的影響，進(jìn)一步豐富資產(chǎn)證券化風(fēng)險分擔(dān)理論。同時，本研究還將從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、博弈論等多學(xué)科視角出發(fā)，分析風(fēng)險自留規(guī)則如何緩解資產(chǎn)證券化過程中的信息不對稱問題，促進(jìn)市場參與者之間的有效博弈，從而為完善風(fēng)險自留規(guī)則的理論體系提供新的研究思路和方法。在實踐意義上，本研究對完善風(fēng)險自留規(guī)則具有重要的指導(dǎo)作用。我國現(xiàn)行的風(fēng)險自留規(guī)則在實踐中暴露出一些問題，如風(fēng)險自留比例的一刀切規(guī)定，未能充分考慮不同類型基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險差異。本研究通過對各類基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險特征的深入分析，結(jié)合實證研究方法，能夠為風(fēng)險自留比例的科學(xué)調(diào)整提供合理建議，使其更具針對性和有效性。例如，對于風(fēng)險相對較低的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，可以適當(dāng)降低風(fēng)險自留比例，以提高金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性；而對于風(fēng)險較高的資產(chǎn)，則應(yīng)適當(dāng)提高風(fēng)險自留比例，以有效防范風(fēng)險。此外，本研究還將關(guān)注風(fēng)險自留方式的創(chuàng)新與優(yōu)化，探討如何結(jié)合我國金融市場實際情況，設(shè)計出更加靈活多樣的風(fēng)險自留方式，滿足不同金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)需求。本研究對促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展也具有積極意義。風(fēng)險自留規(guī)則作為信貸資產(chǎn)證券化市場的重要監(jiān)管制度，其完善與否直接影響市場的穩(wěn)定和發(fā)展。通過完善風(fēng)險自留規(guī)則，能夠增強(qiáng)市場參與者的風(fēng)險意識，減少道德風(fēng)險和逆向選擇行為，提高市場的透明度和信任度。這將吸引更多的投資者參與信貸資產(chǎn)證券化市場，拓寬市場的資金來源，促進(jìn)市場規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。同時，合理的風(fēng)險自留規(guī)則還能夠引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更加審慎地開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資金配置效率，從而推動信貸資產(chǎn)證券化市場的健康、可持續(xù)發(fā)展。本研究對維護(hù)金融穩(wěn)定具有重要的現(xiàn)實意義。信貸資產(chǎn)證券化作為金融市場的重要組成部分，其風(fēng)險狀況直接關(guān)系到整個金融體系的穩(wěn)定。2008年全球金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，資產(chǎn)證券化風(fēng)險失控可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。通過完善風(fēng)險自留規(guī)則，能夠有效防范信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險在金融體系內(nèi)的傳播和擴(kuò)散，增強(qiáng)金融體系的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜多變的背景下，加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則的研究，對于維護(hù)我國金融穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險具有尤為重要的現(xiàn)實意義。1.3研究思路與方法本研究圍繞我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則展開，遵循理論剖析、現(xiàn)狀分析、國際借鑒、問題探究及對策提出的邏輯思路，綜合運用多種研究方法，全面深入地對風(fēng)險自留規(guī)則進(jìn)行研究。在研究思路上，首先對信貸資產(chǎn)證券化及風(fēng)險自留規(guī)則的相關(guān)理論進(jìn)行闡述，明確風(fēng)險自留規(guī)則在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的重要地位和作用機(jī)制。隨后，詳細(xì)梳理我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則的發(fā)展歷程，深入分析其現(xiàn)狀，包括風(fēng)險自留比例的設(shè)定、自留方式的選擇以及相關(guān)配套政策等方面。通過對現(xiàn)狀的分析，找出我國現(xiàn)行風(fēng)險自留規(guī)則在實際運行中存在的問題。接著，對美國、歐盟等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的風(fēng)險自留規(guī)則進(jìn)行研究，總結(jié)其先進(jìn)經(jīng)驗和做法，為我國風(fēng)險自留規(guī)則的完善提供借鑒。在理論分析、現(xiàn)狀研究和國際比較的基礎(chǔ)上，深入剖析我國風(fēng)險自留規(guī)則存在問題的原因，包括金融市場環(huán)境的特殊性、監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的不完善以及風(fēng)險評估體系的不健全等方面。結(jié)合我國金融市場的實際情況和未來發(fā)展趨勢，提出完善我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則的具體建議，包括優(yōu)化風(fēng)險自留比例和方式、加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)與合作以及完善風(fēng)險評估和信息披露機(jī)制等方面。在研究方法上，本研究主要運用了以下三種方法。一是文獻(xiàn)研究法，通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)論文、研究報告、政策法規(guī)等，全面了解信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則的研究現(xiàn)狀和發(fā)展動態(tài)，梳理相關(guān)理論和實踐經(jīng)驗，為本文的研究提供堅實的理論基礎(chǔ)和豐富的資料支持。通過對國內(nèi)外文獻(xiàn)的分析，總結(jié)出不同學(xué)者和機(jī)構(gòu)對風(fēng)險自留規(guī)則的觀點和研究成果，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有研究的不足之處，從而確定本文的研究重點和方向。二是案例分析法，選取我國信貸資產(chǎn)證券化市場中的典型案例，對其風(fēng)險自留規(guī)則的應(yīng)用情況進(jìn)行深入分析，通過實際案例來揭示風(fēng)險自留規(guī)則在實踐中存在的問題和挑戰(zhàn)。以某銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券為例，分析其風(fēng)險自留方式的選擇對資產(chǎn)池質(zhì)量、投資者收益以及市場穩(wěn)定性的影響，從而為完善風(fēng)險自留規(guī)則提供實際依據(jù)。三是比較分析法，對美國、歐盟等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的風(fēng)險自留規(guī)則與我國的相關(guān)規(guī)則進(jìn)行比較研究，分析其在風(fēng)險自留比例、自留方式、監(jiān)管要求等方面的差異，借鑒其先進(jìn)經(jīng)驗和成功做法，為我國風(fēng)險自留規(guī)則的優(yōu)化提供參考。通過比較不同國家和地區(qū)的風(fēng)險自留規(guī)則，找出適合我國金融市場特點的風(fēng)險自留模式，促進(jìn)我國信貸資產(chǎn)證券化市場的健康發(fā)展。二、信貸資產(chǎn)證券化與風(fēng)險自留規(guī)則的理論基石2.1信貸資產(chǎn)證券化的基本原理2.1.1概念界定與運作流程信貸資產(chǎn)證券化，從本質(zhì)上來說，是指將原本缺乏流動性，但具有可預(yù)測現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)，通過一系列結(jié)構(gòu)化設(shè)計和金融技術(shù)手段，轉(zhuǎn)化為可在金融市場上自由流通的證券的過程。廣義上，它是以各類信貸資產(chǎn)，如住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行的證券化活動。按照不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，可分為以資產(chǎn)類別為標(biāo)準(zhǔn)，涵蓋住房抵押貸款證券化、信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化等；以及以風(fēng)險輸出渠道為標(biāo)準(zhǔn)，包括標(biāo)準(zhǔn)證券化和綜合證券化。以銀行開展信貸資產(chǎn)證券化為例，其運作流程包含多個關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇環(huán)節(jié)，銀行會依據(jù)自身業(yè)務(wù)需求與風(fēng)險偏好，精心篩選出符合特定標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)，如貸款期限、利率、信用質(zhì)量等方面符合要求的資產(chǎn)，將其組合構(gòu)建成資產(chǎn)池。這一過程中，資產(chǎn)的同質(zhì)性和穩(wěn)定性至關(guān)重要，以確保資產(chǎn)池的現(xiàn)金流具有可預(yù)測性。比如，銀行可能會選擇一批信用記錄良好、還款穩(wěn)定的個人住房抵押貸款組成資產(chǎn)池，為后續(xù)的證券化操作奠定基礎(chǔ)。組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是核心步驟之一。SPV是一個專門為實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊實體，其設(shè)立目的在于實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，即當(dāng)發(fā)起人（銀行）面臨破產(chǎn)等風(fēng)險時，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不會被納入清算范圍，從而有效保障投資者的權(quán)益。SPV通常具有獨立的法律地位，與發(fā)起人在財務(wù)和法律上相互隔離。在實際操作中，SPV可以采取信托、公司等多種組織形式，其中信托型SPV在我國信貸資產(chǎn)證券化市場中較為常見。在信用增級與評級階段，為吸引更多投資者并降低融資成本，需要對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級。信用增級方式主要分為內(nèi)部增級和外部增級。內(nèi)部增級手段包括優(yōu)先劣后分層結(jié)構(gòu)，即根據(jù)風(fēng)險和收益的不同，將資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級和次級，次級證券先承擔(dān)損失，為優(yōu)先級證券提供信用支持；超額利差賬戶，將信貸資產(chǎn)利息收入扣除各級別證券收益及相關(guān)交易費用后形成的利差存入專戶，作為彌補(bǔ)存續(xù)期間可能產(chǎn)生損失的準(zhǔn)備金；以及回收款償付順序調(diào)整等。外部增級則主要通過銀行、保險、擔(dān)保等第三方對基礎(chǔ)資產(chǎn)的回收款進(jìn)行擔(dān)保，但此類增級模式由于擔(dān)保成本較高，且評級依賴擔(dān)保人信用，在實踐中運用相對較少。信用評級機(jī)構(gòu)會根據(jù)資產(chǎn)池的現(xiàn)金流狀況、信用增級措施等因素，對資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用評級，為投資者提供風(fēng)險評估參考。評級結(jié)果直接影響證券的發(fā)行利率和市場認(rèn)可度，較高的評級有助于降低發(fā)行成本，吸引更多投資者。完成上述步驟后，進(jìn)入證券發(fā)行與交易環(huán)節(jié)。SPV以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并通過承銷商將其銷售給投資者。投資者購買證券后，享有資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流收益。在我國，信貸資產(chǎn)支持證券主要在銀行間債券市場發(fā)行和交易，投資者包括銀行、保險機(jī)構(gòu)、基金公司等各類金融機(jī)構(gòu)。證券發(fā)行后，其價格會受到市場供求關(guān)系、利率波動、資產(chǎn)池信用狀況等多種因素的影響，投資者可根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好，在二級市場進(jìn)行交易。在后續(xù)管理與收益分配階段，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)（通常由發(fā)起銀行擔(dān)任）負(fù)責(zé)對已證券化的貸款進(jìn)行日常管理，包括按期回收貸款本息、處理貸款逾期等事宜。資金保管機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)保管信托資金，按照約定的分配順序和方式，向投資者支付投資收益。在資產(chǎn)池現(xiàn)金流充足的情況下，投資者可按時獲得本金和利息回報；若資產(chǎn)池出現(xiàn)違約等風(fēng)險事件，收益分配將按照事先約定的規(guī)則進(jìn)行調(diào)整，以保障投資者的利益。2.1.2我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展脈絡(luò)與現(xiàn)狀剖析我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程可以追溯到上世紀(jì)90年代末，大致經(jīng)歷了以下幾個重要階段。在初期探索階段（1990年代末-2003年），國內(nèi)銀行業(yè)對信貸資產(chǎn)證券化的認(rèn)識尚淺，相關(guān)法律法規(guī)也不完善。1995年，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)行了國內(nèi)首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“華夏債券”，雖然規(guī)模不大，但標(biāo)志著我國信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)入實踐階段。隨著金融市場的發(fā)展和政策的調(diào)整，2003年，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化管理辦法》，為行業(yè)發(fā)展指明方向，信貸資產(chǎn)證券化開始逐漸受到重視。試點啟動與發(fā)展階段（2005-2008年），2005年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，明確將信貸資產(chǎn)證券化定義為“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動”。同年11月，中國銀監(jiān)會發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》，國家稅務(wù)總局等機(jī)構(gòu)也出臺相關(guān)法規(guī)，為試點提供了制度保障。此后，國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行等銀行發(fā)行了多款信貸支持類證券，市場逐步發(fā)展。然而，隨著2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，中國內(nèi)地信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯。此次危機(jī)讓人們深刻認(rèn)識到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)蘊(yùn)含的風(fēng)險，監(jiān)管部門對該業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度，暫停了相關(guān)試點工作，以避免類似風(fēng)險在國內(nèi)金融市場蔓延。2012年，中國重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，市場迎來新的發(fā)展機(jī)遇。2013年11月18日，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行“2013年第一期開元鐵路專項信貸資產(chǎn)支持證券”，基礎(chǔ)資產(chǎn)池為國家開發(fā)銀行向中國鐵路總公司發(fā)放的中期流動資金貸款，標(biāo)志著試點重啟后的業(yè)務(wù)正式落地。此后，市場規(guī)模迅速擴(kuò)張，產(chǎn)品種類不斷豐富。2015年1月，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于中信銀行等27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的批復(fù)》，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化備案制實質(zhì)性啟動，獲得開辦資格的機(jī)構(gòu)不再走原有單筆信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審批流程，只需在產(chǎn)品發(fā)行前進(jìn)行備案登記即可，這大大提高了業(yè)務(wù)開展的效率，促進(jìn)了市場的發(fā)展。當(dāng)前，我國信貸資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)出以下現(xiàn)狀。在市場規(guī)模方面，近年來保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年，信貸資產(chǎn)支持證券共發(fā)行192單，發(fā)行規(guī)模為2703.79億元。盡管發(fā)行單數(shù)與規(guī)模較以往有所下滑，但整體仍維持在一定水平。從基礎(chǔ)資產(chǎn)類型來看，呈現(xiàn)多元化發(fā)展格局。個人汽車貸款證券化產(chǎn)品（AutoABS）仍是發(fā)行規(guī)模最大的產(chǎn)品類型，2024年共發(fā)行32單，規(guī)模合計1296.68億元，占發(fā)行總規(guī)模的47.96%，但近年來發(fā)行單數(shù)及規(guī)模持續(xù)下滑。金融機(jī)構(gòu)不良貸款處置壓力加大帶動不良貸款證券化產(chǎn)品（NPL）的發(fā)行單數(shù)及規(guī)模創(chuàng)新高，2024年共發(fā)行130單，規(guī)模合計508.67億元，分別占發(fā)行總單數(shù)和發(fā)行總規(guī)模的67.71%和18.81%。微小企業(yè)貸款A(yù)BS、個人消費類貸款A(yù)BS等產(chǎn)品也在市場中占據(jù)一定份額，不同類型的產(chǎn)品滿足了市場多樣化的融資和投資需求。在發(fā)行利率方面，2024年以來，受流動性較為充裕且利率處于下行區(qū)間的影響，信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率有所下降，不同級別產(chǎn)品間利差有所收窄。其中，AutoABS產(chǎn)品利差維持穩(wěn)定，微小企業(yè)ABS產(chǎn)品利差有所上行，其余類型產(chǎn)品的利差繼續(xù)呈現(xiàn)收窄趨勢。二級市場方面，受存續(xù)規(guī)模下降等因素影響，2024年信貸資產(chǎn)支持證券二級交易規(guī)模有所下滑，交易量為1250.33億元，換手率為19.23%。目前二級交易以AutoABS產(chǎn)品為主，NPL產(chǎn)品交易活躍度逐漸提升，而RMBS產(chǎn)品隨著存量規(guī)模減少，交易頻度大幅下滑。參與機(jī)構(gòu)方面，發(fā)起機(jī)構(gòu)類型不斷擴(kuò)充，除了傳統(tǒng)的政策性銀行、商業(yè)銀行外，汽車金融公司、金融租賃公司等也積極參與其中。投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，涵蓋了銀行、保險、基金、券商等各類金融機(jī)構(gòu)，市場參與度不斷提高，競爭也日益激烈，促進(jìn)了市場的創(chuàng)新和發(fā)展。2.2風(fēng)險自留規(guī)則的內(nèi)涵與理論依據(jù)2.2.1風(fēng)險自留的定義與目的風(fēng)險自留，在信貸資產(chǎn)證券化的語境下，是指證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)或相關(guān)主體主動保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，不將其完全轉(zhuǎn)移給投資者的行為。從本質(zhì)上講，這是一種風(fēng)險承擔(dān)策略，與傳統(tǒng)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移策略，如購買保險、將風(fēng)險資產(chǎn)出售給第三方等形成鮮明對比。在風(fēng)險自留中，發(fā)起機(jī)構(gòu)自身成為風(fēng)險的最終承受者之一，需憑借自身的資源和能力來應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險損失。風(fēng)險自留規(guī)則設(shè)立的首要目的在于防范道德風(fēng)險。在信貸資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)的原始提供者，掌握著基礎(chǔ)資產(chǎn)的詳細(xì)信息，如借款人的信用狀況、貸款的還款記錄等。而投資者往往處于信息劣勢地位，難以全面、準(zhǔn)確地了解這些信息。這種信息不對稱可能導(dǎo)致發(fā)起機(jī)構(gòu)產(chǎn)生道德風(fēng)險行為。若發(fā)起機(jī)構(gòu)能夠?qū)⑷匡L(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資者，那么在利益的驅(qū)使下，其可能會降低對基礎(chǔ)資產(chǎn)的審核標(biāo)準(zhǔn)，將一些質(zhì)量欠佳的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池?；蛘咴谫Y產(chǎn)證券化完成后，減少對基礎(chǔ)資產(chǎn)的后續(xù)管理投入，忽視資產(chǎn)的風(fēng)險狀況。通過要求發(fā)起機(jī)構(gòu)自留一定比例的風(fēng)險，能夠有效約束其行為。因為發(fā)起機(jī)構(gòu)自身的利益與資產(chǎn)池的質(zhì)量緊密相連，為了避免自身遭受損失，其會更加審慎地篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，嚴(yán)格把控資產(chǎn)質(zhì)量。在發(fā)放貸款時，會對借款人的信用狀況、還款能力等進(jìn)行全面、深入的調(diào)查和評估，確保貸款的安全性。在資產(chǎn)證券化后，也會積極履行后續(xù)管理職責(zé)，密切關(guān)注借款人的還款情況，及時采取措施應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險。增強(qiáng)發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力也是風(fēng)險自留規(guī)則的重要目的。當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)自留部分風(fēng)險時，會更加積極主動地加強(qiáng)自身的風(fēng)險管理體系建設(shè)。為了準(zhǔn)確評估自留風(fēng)險的大小，發(fā)起機(jī)構(gòu)需要投入更多的資源用于風(fēng)險評估和監(jiān)測。會運用先進(jìn)的風(fēng)險評估模型，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行量化分析，及時發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險因素。在管理自留風(fēng)險的過程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)會不斷積累經(jīng)驗，提升自身的風(fēng)險管理水平。通過對風(fēng)險的有效管理，發(fā)起機(jī)構(gòu)能夠更好地應(yīng)對市場變化和不確定性，降低自身面臨的風(fēng)險，提高自身的穩(wěn)健性和競爭力。這不僅有助于發(fā)起機(jī)構(gòu)自身的可持續(xù)發(fā)展，也對整個信貸資產(chǎn)證券化市場的穩(wěn)定運行起到積極的促進(jìn)作用。2.2.2理論基礎(chǔ)：委托代理理論與信息不對稱理論委托代理理論在解釋風(fēng)險自留規(guī)則方面具有重要的理論支撐作用。在信貸資產(chǎn)證券化的復(fù)雜架構(gòu)中，發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者之間存在著典型的委托代理關(guān)系。投資者作為委托人，將資金投入到資產(chǎn)支持證券中，期望獲得相應(yīng)的收益。而發(fā)起機(jī)構(gòu)作為代理人，負(fù)責(zé)篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)、組建資產(chǎn)池、推動證券化交易的完成等一系列關(guān)鍵操作。然而，由于雙方的目標(biāo)函數(shù)存在差異，投資者追求的是投資收益的最大化和風(fēng)險的最小化，而發(fā)起機(jī)構(gòu)除了關(guān)注證券化交易的順利進(jìn)行和自身收益外，還可能受到短期利益的誘惑，如為了增加業(yè)務(wù)量而忽視資產(chǎn)質(zhì)量。這種目標(biāo)的不一致可能引發(fā)道德風(fēng)險問題。發(fā)起機(jī)構(gòu)可能會利用自身的信息優(yōu)勢和操作便利，采取一些不利于投資者的行為。在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)時，可能會放寬標(biāo)準(zhǔn)，將一些信用風(fēng)險較高的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池，從而增加投資者的風(fēng)險。風(fēng)險自留規(guī)則的引入，能夠有效緩解這種委托代理沖突。當(dāng)發(fā)起機(jī)構(gòu)自留一定比例的風(fēng)險時，其自身利益與投資者利益在一定程度上實現(xiàn)了捆綁。發(fā)起機(jī)構(gòu)為了避免自留風(fēng)險帶來的損失，會更加謹(jǐn)慎地行事，努力確?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。在篩選資產(chǎn)時，會嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核，對借款人的信用狀況、還款能力等進(jìn)行全面評估，減少不良資產(chǎn)的混入。在后續(xù)管理中，也會積極履行職責(zé)，及時跟蹤資產(chǎn)的運行情況，發(fā)現(xiàn)問題及時解決。這使得發(fā)起機(jī)構(gòu)在決策和行動時，會更多地考慮投資者的利益，從而降低道德風(fēng)險，促進(jìn)雙方利益的協(xié)調(diào)一致。信息不對稱理論同樣為風(fēng)險自留規(guī)則提供了堅實的理論依據(jù)。在信貸資產(chǎn)證券化市場中，信息不對稱問題廣泛存在。發(fā)起機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的詳細(xì)信息，如資產(chǎn)的質(zhì)量、借款人的信用狀況、還款能力等了如指掌，而投資者由于信息獲取渠道有限、專業(yè)知識不足等原因，難以全面、準(zhǔn)確地了解這些信息。這種信息不對稱會導(dǎo)致投資者在投資決策時面臨較大的不確定性，增加投資風(fēng)險。投資者可能因為無法準(zhǔn)確評估資產(chǎn)的真實價值，而支付過高的價格購買資產(chǎn)支持證券，或者在投資后無法及時發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的潛在風(fēng)險，導(dǎo)致?lián)p失。風(fēng)險自留規(guī)則有助于緩解信息不對稱帶來的負(fù)面影響。發(fā)起機(jī)構(gòu)自留風(fēng)險這一行為，向投資者傳遞了一種積極的信號。它表明發(fā)起機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量有信心，愿意與投資者共同承擔(dān)風(fēng)險。這種信號能夠增強(qiáng)投資者對發(fā)起機(jī)構(gòu)的信任，提高市場的透明度。投資者會認(rèn)為，發(fā)起機(jī)構(gòu)既然愿意自留風(fēng)險，那么資產(chǎn)池中的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)該相對較高，從而降低對投資風(fēng)險的擔(dān)憂。風(fēng)險自留還促使發(fā)起機(jī)構(gòu)更加注重信息披露。為了讓投資者了解自留風(fēng)險的合理性和資產(chǎn)池的真實狀況，發(fā)起機(jī)構(gòu)會主動加強(qiáng)信息披露工作，及時、準(zhǔn)確地向投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)信息，減少信息不對稱的程度，促進(jìn)市場的公平、公正和有效運行。三、我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則剖析3.1我國風(fēng)險自留規(guī)則的主要內(nèi)容3.1.1風(fēng)險自留比例要求我國對信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險自留比例有著明確且嚴(yán)格的規(guī)定。2013年，中國人民銀行與中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布的相關(guān)公告明確指出，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)需保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，該比例不得低于5%。這一規(guī)定涵蓋了多方面的具體要求：其一，發(fā)起機(jī)構(gòu)持有由其發(fā)起資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的比例，不得低于該單證券化產(chǎn)品全部發(fā)行規(guī)模的5%；其二，持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%；其三，若發(fā)起機(jī)構(gòu)持有除最低檔次之外的資產(chǎn)支持證券，各檔次證券均應(yīng)持有，且應(yīng)以占各檔次證券發(fā)行規(guī)模的相同比例持有。以某銀行發(fā)行的一單信貸資產(chǎn)支持證券為例，該產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模為100億元，其中優(yōu)先級證券80億元，次級檔證券20億元。按照風(fēng)險自留比例要求，銀行需持有該單證券化產(chǎn)品全部發(fā)行規(guī)模5%的資產(chǎn)，即5億元。若采用水平自留方式，銀行需持有次級檔證券規(guī)模的5%，也就是1億元（20億元×5%）；若采用垂直自留方式，假設(shè)各檔次證券均按5%持有，那么優(yōu)先級證券需持有4億元（80億元×5%），次級檔證券需持有1億元（20億元×5%）。這一風(fēng)險自留比例的設(shè)定具有重要意義。從防范道德風(fēng)險角度來看，它促使發(fā)起機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎地篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)。在發(fā)放貸款時，發(fā)起機(jī)構(gòu)會對借款人的信用狀況進(jìn)行更嚴(yán)格的審查，包括查看借款人的信用記錄、收入穩(wěn)定性、負(fù)債情況等，以確保貸款質(zhì)量，降低違約風(fēng)險。因為一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)違約，發(fā)起機(jī)構(gòu)自身將承擔(dān)一定比例的損失。在后續(xù)管理過程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)也會積極履行職責(zé)，密切關(guān)注借款人的還款情況，及時采取措施應(yīng)對潛在風(fēng)險。如當(dāng)發(fā)現(xiàn)借款人還款出現(xiàn)逾期跡象時，會及時與借款人溝通，了解原因，并協(xié)助其制定還款計劃，以保障資產(chǎn)池的穩(wěn)定運行。從維護(hù)投資者信心角度而言，明確的風(fēng)險自留比例讓投資者感受到發(fā)起機(jī)構(gòu)與自身利益的捆綁。投資者在投資決策時，往往會關(guān)注資產(chǎn)支持證券的風(fēng)險狀況。當(dāng)他們了解到發(fā)起機(jī)構(gòu)需要自留一定比例的風(fēng)險時，會認(rèn)為發(fā)起機(jī)構(gòu)會更加重視資產(chǎn)質(zhì)量，從而增加對產(chǎn)品的信任度。這有助于吸引更多投資者參與信貸資產(chǎn)證券化市場，拓寬市場的資金來源，促進(jìn)市場的發(fā)展。3.1.2風(fēng)險自留方式我國在信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留實踐中，允許多種風(fēng)險自留方式，主要包括垂直自留、水平自留和L型自留，每種方式都有其獨特的特點和適用場景。垂直自留，是指對產(chǎn)品的每一檔均按照一定比例自持。假設(shè)某信貸資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級三個檔次，總發(fā)行規(guī)模為50億元，其中優(yōu)先級35億元，次優(yōu)級10億元，次級5億元。若發(fā)起機(jī)構(gòu)采用垂直自留方式，且自留比例為5%，那么發(fā)起機(jī)構(gòu)需持有優(yōu)先級證券1.75億元（35億元×5%），次優(yōu)級證券0.5億元（10億元×5%），次級證券0.25億元（5億元×5%）。這種自留方式的優(yōu)點在于，發(fā)起機(jī)構(gòu)的利益與各檔次投資者的利益緊密相連，能夠有效促使發(fā)起機(jī)構(gòu)全面關(guān)注資產(chǎn)池的整體風(fēng)險狀況。在基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理過程中，發(fā)起機(jī)構(gòu)會對每一筆貸款都保持高度關(guān)注，因為任何一筆貸款的違約都可能影響到各檔次證券的收益，進(jìn)而影響自身利益。然而，垂直自留也存在一定的缺點，它對發(fā)起機(jī)構(gòu)的資金占用較大，可能會對發(fā)起機(jī)構(gòu)的資金流動性產(chǎn)生一定壓力。由于需要在多個檔次上持有證券，發(fā)起機(jī)構(gòu)需要投入較多的資金，這可能會限制其資金的使用效率，影響其其他業(yè)務(wù)的開展。水平自留，是指對最低檔證券按照一定比例自持。仍以上述信貸資產(chǎn)支持證券為例，若發(fā)起機(jī)構(gòu)采用水平自留方式，且自留比例為5%，則只需持有次級證券0.25億元（5億元×5%）。水平自留的主要優(yōu)點是操作相對簡便，易于理解和實施。發(fā)起機(jī)構(gòu)只需關(guān)注最低檔證券的風(fēng)險，將管理重點集中在這一部分。由于最低檔證券通常最先承擔(dān)損失，持有最低檔證券能夠在一定程度上激勵發(fā)起機(jī)構(gòu)控制資產(chǎn)池的整體風(fēng)險。但水平自留也存在明顯的局限性，它可能導(dǎo)致發(fā)起機(jī)構(gòu)對其他檔次證券的風(fēng)險關(guān)注不足。因為發(fā)起機(jī)構(gòu)的利益主要與最低檔證券相關(guān)，對于優(yōu)先級和次優(yōu)級證券的風(fēng)險，可能缺乏足夠的動力去進(jìn)行深入管理和監(jiān)控。L型自留，即垂直自留和水平自留相結(jié)合。發(fā)起機(jī)構(gòu)除了持有最低檔證券，還可以按某一比例垂直自持每一檔證券。繼續(xù)以上述產(chǎn)品為例，假設(shè)先按照3%進(jìn)行垂直自持，即優(yōu)先級證券持有1.05億元（35億元×3%），次優(yōu)級證券持有0.3億元（10億元×3%），次級證券持有0.15億元（5億元×3%）；再由次級檔證券補(bǔ)足整體自持要求，假設(shè)整體自持要求為5%，則次級檔證券累計自持需達(dá)到2.5億元（50億元×5%-1.05億元-0.3億元-0.15億元）。L型自留綜合了垂直自留和水平自留的優(yōu)點，既能夠全面關(guān)注各檔次證券的風(fēng)險，又能突出對最低檔證券的風(fēng)險控制，同時在一定程度上平衡了對發(fā)起機(jī)構(gòu)資金流動性的影響。通過垂直自持部分各檔次證券，發(fā)起機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)池整體風(fēng)險有更全面的把控；通過加大對次級檔證券的持有，強(qiáng)化了對高風(fēng)險部分的管理。這種方式能夠更好地適應(yīng)不同的市場環(huán)境和資產(chǎn)池特點，為發(fā)起機(jī)構(gòu)提供了更靈活的風(fēng)險自留選擇。3.1.3風(fēng)險自留豁免相關(guān)探討目前，我國在信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留豁免方面的研究尚處于探索階段。雖然現(xiàn)行規(guī)則中尚未明確規(guī)定具體的風(fēng)險自留豁免條款，但相關(guān)部門已認(rèn)識到這一領(lǐng)域的重要性，并表示將繼續(xù)深入研究。從國際經(jīng)驗來看，美國和歐盟在風(fēng)險自留豁免方面有著較為完善的規(guī)定。美國對特定類別的證券化產(chǎn)品整體豁免風(fēng)險自留要求，這些產(chǎn)品包括由聯(lián)邦政府或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的證券化產(chǎn)品，由農(nóng)業(yè)信貸管理局監(jiān)管的機(jī)構(gòu)所提供、投保、擔(dān)保或購買的貸款或其他金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為合格資產(chǎn)（如合格個人住房抵押貸款、合格商業(yè)貸款等）的證券化產(chǎn)品，民生類證券化產(chǎn)品，以及其他符合公眾利益和有利于保護(hù)投資者的證券化產(chǎn)品。歐盟則側(cè)重于產(chǎn)品是否獲得擔(dān)保，若證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)由歐盟成員國政府或中央銀行、成員國地方政府或公共部門實體、多邊開發(fā)銀行提供全額、無條件且不可撤銷的擔(dān)保，則豁免風(fēng)險自留要求。我國在考慮風(fēng)險自留豁免時，可借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合自身金融市場特點進(jìn)行研究。對于一些基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量極高、風(fēng)險極低的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以研究是否給予部分或全部豁免。對于由政府信用擔(dān)保的基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款進(jìn)行證券化時，由于其背后有政府信用支持，違約風(fēng)險極低，可考慮豁免風(fēng)險自留要求。這有助于提高金融機(jī)構(gòu)開展此類業(yè)務(wù)的積極性，促進(jìn)資金向基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的流動，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對于符合國家政策導(dǎo)向、服務(wù)民生的證券化產(chǎn)品，如保障性住房貸款證券化等，也可研究豁免風(fēng)險自留的可能性。這類產(chǎn)品具有重要的社會意義，豁免風(fēng)險自留能夠降低金融機(jī)構(gòu)的運營成本，提高此類業(yè)務(wù)的可行性和可持續(xù)性。未來，隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和監(jiān)管體系的日益完善，風(fēng)險自留豁免規(guī)則有望進(jìn)一步明確和細(xì)化。通過合理設(shè)置風(fēng)險自留豁免條件，能夠在有效防范風(fēng)險的前提下，提高信貸資產(chǎn)證券化市場的效率和活力，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置，更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。3.2我國風(fēng)險自留規(guī)則的實施成效3.2.1對發(fā)起機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范作用我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則對發(fā)起機(jī)構(gòu)行為起到了顯著的規(guī)范作用，有效促使發(fā)起機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)操作中更加審慎地篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險管理。在基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選環(huán)節(jié)，風(fēng)險自留規(guī)則促使發(fā)起機(jī)構(gòu)提高篩選標(biāo)準(zhǔn)。以往，部分發(fā)起機(jī)構(gòu)可能為了追求業(yè)務(wù)規(guī)模和短期利益，降低對基礎(chǔ)資產(chǎn)的審核要求，將一些信用質(zhì)量欠佳的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池。但隨著風(fēng)險自留規(guī)則的實施，發(fā)起機(jī)構(gòu)需自留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，這使得其自身利益與資產(chǎn)池質(zhì)量緊密掛鉤。為避免自留風(fēng)險帶來的損失，發(fā)起機(jī)構(gòu)在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)時變得更加謹(jǐn)慎。以個人住房抵押貸款證券化為例，發(fā)起銀行在選擇貸款時，會更加嚴(yán)格地審查借款人的信用記錄、收入穩(wěn)定性、負(fù)債情況等。要求借款人提供詳細(xì)的收入證明、銀行流水等資料，通過專業(yè)的信用評估模型對借款人的信用狀況進(jìn)行量化分析。對于信用記錄不良、收入不穩(wěn)定或負(fù)債過高的借款人，銀行會拒絕其貸款申請，從而確保納入資產(chǎn)池的貸款質(zhì)量較高，降低違約風(fēng)險。風(fēng)險自留規(guī)則也推動發(fā)起機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)監(jiān)控和管理。在資產(chǎn)證券化后，發(fā)起機(jī)構(gòu)不再像以往那樣對資產(chǎn)池的后續(xù)情況漠不關(guān)心，而是積極履行管理職責(zé)。發(fā)起機(jī)構(gòu)會建立專門的團(tuán)隊或部門，負(fù)責(zé)跟蹤基礎(chǔ)資產(chǎn)的還款情況。定期對借款人進(jìn)行回訪，了解其還款能力是否發(fā)生變化；及時處理貸款逾期等問題，采取催收、協(xié)商還款計劃等措施，以保障資產(chǎn)池的穩(wěn)定運行。對于出現(xiàn)違約跡象的貸款，發(fā)起機(jī)構(gòu)會迅速介入，通過法律手段或其他方式進(jìn)行追償，盡量減少損失。風(fēng)險自留規(guī)則還促使發(fā)起機(jī)構(gòu)提升自身的風(fēng)險管理能力。為了準(zhǔn)確評估自留風(fēng)險的大小，發(fā)起機(jī)構(gòu)加大了在風(fēng)險管理技術(shù)和人才方面的投入。引入先進(jìn)的風(fēng)險評估模型，如信用風(fēng)險定價模型、風(fēng)險價值（VaR）模型等，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險進(jìn)行量化分析，提前預(yù)測潛在風(fēng)險。加強(qiáng)對風(fēng)險管理人才的培養(yǎng)和引進(jìn)，提高團(tuán)隊的專業(yè)素質(zhì)和風(fēng)險意識。通過不斷提升風(fēng)險管理能力，發(fā)起機(jī)構(gòu)能夠更好地應(yīng)對各種風(fēng)險挑戰(zhàn)，保障自身的穩(wěn)健發(fā)展。3.2.2對市場穩(wěn)定性的積極影響我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則對市場穩(wěn)定性產(chǎn)生了多方面的積極影響，主要體現(xiàn)在降低系統(tǒng)性風(fēng)險和增強(qiáng)投資者信心兩個關(guān)鍵方面。從降低系統(tǒng)性風(fēng)險角度來看，風(fēng)險自留規(guī)則通過限制風(fēng)險在金融體系內(nèi)的無序擴(kuò)散，對維護(hù)金融市場的整體穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。在2008年全球金融危機(jī)中，美國資產(chǎn)證券化市場過度創(chuàng)新，發(fā)起機(jī)構(gòu)將大量風(fēng)險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，自身卻不承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫破裂，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化時，風(fēng)險迅速在金融體系內(nèi)蔓延，導(dǎo)致眾多金融機(jī)構(gòu)遭受巨大損失，最終引發(fā)了全球性的金融動蕩。我國的風(fēng)險自留規(guī)則要求發(fā)起機(jī)構(gòu)自留一定比例的風(fēng)險，這就如同在風(fēng)險傳播路徑上設(shè)置了一道“防火墻”。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)風(fēng)險時，發(fā)起機(jī)構(gòu)首先要承擔(dān)自留部分的損失，從而在一定程度上緩沖了風(fēng)險對投資者和整個金融市場的沖擊。假設(shè)某銀行發(fā)行了一單信貸資產(chǎn)支持證券，在市場環(huán)境惡化的情況下，資產(chǎn)池中的部分貸款出現(xiàn)違約。由于發(fā)起機(jī)構(gòu)自留了5%的風(fēng)險，這部分損失首先由發(fā)起機(jī)構(gòu)承擔(dān)，避免了風(fēng)險瞬間全部轉(zhuǎn)移給投資者，降低了市場的恐慌情緒，防止了風(fēng)險的進(jìn)一步擴(kuò)散，維護(hù)了金融市場的穩(wěn)定。增強(qiáng)投資者信心也是風(fēng)險自留規(guī)則對市場穩(wěn)定性的重要積極影響。在資產(chǎn)證券化市場中，投資者往往處于信息劣勢地位，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實質(zhì)量和風(fēng)險狀況難以全面了解。風(fēng)險自留規(guī)則的實施，使得發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者之間建立起了風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，這向投資者傳遞了積極的信號。投資者會認(rèn)為，發(fā)起機(jī)構(gòu)既然愿意自留風(fēng)險，那么其對基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量應(yīng)該有足夠的信心，從而增加對資產(chǎn)支持證券的信任度。以某汽車金融公司發(fā)行的汽車貸款資產(chǎn)支持證券為例，該公司按照風(fēng)險自留規(guī)則自留了一定比例的證券。投資者在了解到這一情況后，會更加放心地購買該產(chǎn)品。因為他們相信，汽車金融公司為了避免自留風(fēng)險帶來的損失，會嚴(yán)格把控汽車貸款的質(zhì)量，確保借款人具有良好的還款能力和信用記錄。這種信心的增強(qiáng)有助于吸引更多投資者參與信貸資產(chǎn)證券化市場，增加市場的資金供給，促進(jìn)市場的活躍和穩(wěn)定發(fā)展。四、我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則的案例分析4.1案例選取與背景介紹為了更深入地探究我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則在實際操作中的應(yīng)用情況，揭示其在實踐中存在的問題與挑戰(zhàn)，本部分選取了兩個具有代表性的案例進(jìn)行詳細(xì)分析。這兩個案例分別來自不同類型的金融機(jī)構(gòu)，涵蓋了不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和風(fēng)險自留方式，具有較強(qiáng)的典型性和研究價值。通過對案例的深入剖析，能夠為完善我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則提供更為直觀和具體的參考依據(jù)。4.1.1案例一：中國工商銀行的信貸資產(chǎn)證券化項目中國工商銀行作為我國大型國有商業(yè)銀行，在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域具有豐富的實踐經(jīng)驗。其發(fā)行的“工元2024年第一期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”項目具有一定的代表性。該項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為個人住房抵押貸款，這些貸款是工商銀行在長期的業(yè)務(wù)運營中向購房者發(fā)放的。個人住房抵押貸款具有還款期限較長、現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的特點，是信貸資產(chǎn)證券化較為常見的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型之一。在本次項目中，發(fā)行規(guī)?？傆嬤_(dá)到了50億元。其中，優(yōu)先級證券規(guī)模為45億元，占發(fā)行總規(guī)模的90%，主要面向風(fēng)險偏好較低、追求穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)投資者，如大型保險公司、銀行理財產(chǎn)品等。這些投資者通常具有資金規(guī)模大、投資期限長的特點，對資產(chǎn)支持證券的安全性和收益穩(wěn)定性要求較高。次級檔證券規(guī)模為5億元，占發(fā)行總規(guī)模的10%，由工商銀行自留，自留比例達(dá)到了5%，符合我國風(fēng)險自留規(guī)則的要求。工商銀行采用水平自留方式，即僅對最低檔（次級檔）證券進(jìn)行自留。這種自留方式的選擇，一方面是因為水平自留操作相對簡便，易于理解和實施；另一方面，通過自留次級檔證券，能夠在一定程度上激勵工商銀行更加關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，因為次級檔證券最先承擔(dān)損失，其收益與資產(chǎn)池的整體風(fēng)險狀況緊密相關(guān)。在項目實施過程中，工商銀行嚴(yán)格按照風(fēng)險自留規(guī)則的要求，履行相關(guān)職責(zé)。在基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選階段，利用其強(qiáng)大的風(fēng)險管理體系和專業(yè)的信貸審批團(tuán)隊，對每一筆個人住房抵押貸款進(jìn)行嚴(yán)格審核。詳細(xì)審查借款人的信用記錄、收入穩(wěn)定性、負(fù)債情況等，確保貸款質(zhì)量。在后續(xù)管理階段，建立了完善的資產(chǎn)池跟蹤機(jī)制，定期對借款人的還款情況進(jìn)行監(jiān)測和分析，及時發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險并采取相應(yīng)措施。通過這些措施，有效保障了資產(chǎn)池的穩(wěn)定運行，降低了違約風(fēng)險。4.1.2案例二：招商銀行的信貸資產(chǎn)證券化項目招商銀行作為股份制商業(yè)銀行的代表，在金融創(chuàng)新方面一直較為積極，其信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也頗具特色。以“和萃2023年第二期汽車貸款資產(chǎn)支持證券”項目為例，該項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為汽車貸款。隨著我國汽車消費市場的不斷發(fā)展，汽車貸款規(guī)模日益擴(kuò)大，成為信貸資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。汽車貸款具有貸款期限相對較短、還款方式靈活等特點，與個人住房抵押貸款在風(fēng)險特征和現(xiàn)金流模式上存在一定差異。該項目發(fā)行規(guī)模為30億元，其中優(yōu)先級證券27億元，占比90%，面向各類金融機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。次級檔證券3億元，占比10%。招商銀行在風(fēng)險自留方面采用了L型自留方式，即先按照3%的比例垂直自持每一檔證券，其中優(yōu)先級證券持有0.81億元（27億元×3%），次級檔證券持有0.09億元（3億元×3%）；再由次級檔證券補(bǔ)足整體5%的自持要求，即次級檔證券累計自持1.5億元（30億元×5%-0.81億元-0.09億元）。這種自留方式綜合了垂直自留和水平自留的優(yōu)點，既能夠全面關(guān)注各檔次證券的風(fēng)險，又能突出對最低檔證券的風(fēng)險控制，同時在一定程度上平衡了對銀行資金流動性的影響。在項目運作過程中，招商銀行充分發(fā)揮其在零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢，對汽車貸款資產(chǎn)池進(jìn)行精細(xì)化管理。通過與汽車經(jīng)銷商的緊密合作，深入了解借款人的購車用途、還款能力等信息，有效降低信息不對稱風(fēng)險。利用先進(jìn)的信息技術(shù)手段，建立了實時的資產(chǎn)池監(jiān)控系統(tǒng)，對貸款的還款情況、逾期情況等進(jìn)行實時跟蹤和分析，及時調(diào)整風(fēng)險管理策略。通過采用L型自留方式，招商銀行在滿足風(fēng)險自留要求的同時，也實現(xiàn)了自身風(fēng)險與收益的平衡，提高了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的運作效率。4.2案例中的風(fēng)險自留實踐分析4.2.1風(fēng)險自留方式的選擇與運用在工商銀行的“工元2024年第一期個人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”項目中，采用水平自留方式，僅對最低檔（次級檔）證券進(jìn)行5%的自留。這種方式操作相對簡便，易于理解和實施，能夠?qū)l(fā)起機(jī)構(gòu)的利益與次級檔證券的風(fēng)險緊密綁定。由于次級檔證券最先承擔(dān)損失，工商銀行會更加關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，嚴(yán)格把控個人住房抵押貸款的發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)。在審核借款人資格時，除了審查信用記錄和收入穩(wěn)定性外，還會對借款人的職業(yè)穩(wěn)定性、家庭資產(chǎn)狀況等進(jìn)行綜合評估，以降低違約風(fēng)險。招商銀行的“和萃2023年第二期汽車貸款資產(chǎn)支持證券”項目采用L型自留方式，先按照3%的比例垂直自持每一檔證券，再由次級檔證券補(bǔ)足整體5%的自持要求。這種方式綜合了垂直自留和水平自留的優(yōu)點，既全面關(guān)注了各檔次證券的風(fēng)險，又突出了對最低檔證券的風(fēng)險控制。通過垂直自持部分各檔次證券，招商銀行對資產(chǎn)池整體風(fēng)險有更全面的把控；加大對次級檔證券的持有，強(qiáng)化了對高風(fēng)險部分的管理。在汽車貸款的審核過程中，招商銀行不僅關(guān)注借款人的信用狀況和還款能力，還會對汽車的使用情況、市場價值波動等進(jìn)行跟蹤監(jiān)測，及時調(diào)整風(fēng)險管理策略。不同風(fēng)險自留方式的運用效果存在差異。水平自留方式雖然操作簡便，但可能導(dǎo)致發(fā)起機(jī)構(gòu)對其他檔次證券的風(fēng)險關(guān)注不足。若資產(chǎn)池中的部分貸款出現(xiàn)違約，工商銀行可能更關(guān)注次級檔證券的損失，而對優(yōu)先級證券的潛在風(fēng)險重視不夠。L型自留方式在平衡風(fēng)險關(guān)注和資金占用方面具有優(yōu)勢，但操作相對復(fù)雜，對發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力要求較高。招商銀行在采用L型自留方式時，需要建立更加完善的風(fēng)險管理體系，對各檔次證券的風(fēng)險進(jìn)行實時監(jiān)測和分析，這增加了管理成本和難度。4.2.2風(fēng)險自留對項目風(fēng)險與收益的影響風(fēng)險自留對案例中的項目風(fēng)險承擔(dān)和收益分配產(chǎn)生了顯著影響。在工商銀行的項目中，通過自留5%的次級檔證券，工商銀行承擔(dān)了一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險。這使得工商銀行在項目實施過程中，積極采取措施降低風(fēng)險。在個人住房抵押貸款的后續(xù)管理中，建立了完善的還款提醒機(jī)制，提前通知借款人還款日期，避免逾期還款情況的發(fā)生。加強(qiáng)對抵押物的管理，定期評估抵押物的市場價值，確保在借款人違約時能夠通過處置抵押物減少損失。從收益分配角度來看，由于工商銀行自留了次級檔證券，在資產(chǎn)池收益分配中，次級檔證券在優(yōu)先級證券獲得足額償付后才能獲得收益。這意味著工商銀行的收益具有一定的不確定性，取決于資產(chǎn)池的整體表現(xiàn)。若資產(chǎn)池中的貸款按時足額還款，工商銀行將獲得相應(yīng)的收益；若出現(xiàn)較多違約情況，工商銀行的收益將受到影響。這種收益分配方式促使工商銀行更加注重資產(chǎn)池的質(zhì)量，努力提高貸款的還款率。在招商銀行的項目中，采用L型自留方式，使得招商銀行在承擔(dān)一定風(fēng)險的同時，也對項目收益分配產(chǎn)生了影響。通過垂直自持部分各檔次證券，招商銀行能夠參與各檔次證券的收益分配，其收益與各檔次證券的表現(xiàn)相關(guān)。在優(yōu)先級證券獲得穩(wěn)定收益的情況下，招商銀行持有的優(yōu)先級證券部分也能獲得相應(yīng)的收益；在次級檔證券方面，由于持有比例較高，其收益對資產(chǎn)池的風(fēng)險狀況更為敏感。為了降低風(fēng)險并提高收益，招商銀行在項目中加強(qiáng)了對汽車貸款資產(chǎn)池的精細(xì)化管理。利用先進(jìn)的信息技術(shù)手段，建立了實時的資產(chǎn)池監(jiān)控系統(tǒng)，對貸款的還款情況、逾期情況等進(jìn)行實時跟蹤和分析。根據(jù)市場變化和資產(chǎn)池的風(fēng)險狀況，及時調(diào)整風(fēng)險管理策略，如加強(qiáng)對高風(fēng)險借款人的催收力度，優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)等。通過這些措施，招商銀行在一定程度上平衡了風(fēng)險與收益，實現(xiàn)了項目的穩(wěn)健運行。4.3案例所反映的風(fēng)險自留規(guī)則問題4.3.1風(fēng)險自留比例的合理性探討在工商銀行的個人住房抵押貸款資產(chǎn)證券化項目中，采用水平自留方式，自留5%的次級檔證券。這一比例在一定程度上確實能夠促使工商銀行關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，因為次級檔證券最先承擔(dān)損失。但從實際情況來看，個人住房抵押貸款的風(fēng)險相對較低，尤其是工商銀行作為大型國有銀行，其貸款審核標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，資產(chǎn)池中的貸款質(zhì)量通常較高。在這種情況下，5%的風(fēng)險自留比例可能過高，對工商銀行的資金占用較大，影響其資金的使用效率和業(yè)務(wù)拓展能力。若降低風(fēng)險自留比例，如降至3%，在風(fēng)險可控的前提下，工商銀行可以釋放更多資金用于其他業(yè)務(wù)，提高資金的配置效率，同時也不會顯著增加投資者的風(fēng)險。招商銀行的汽車貸款資產(chǎn)證券化項目采用L型自留方式，先按3%垂直自持各檔證券，再由次級檔證券補(bǔ)足5%的整體自持要求。汽車貸款與個人住房抵押貸款在風(fēng)險特征上存在差異，其風(fēng)險相對較高，貸款期限較短，還款方式更為靈活，借款人的信用狀況和還款能力受市場波動影響較大。對于這類風(fēng)險較高的基礎(chǔ)資產(chǎn)，5%的風(fēng)險自留比例是否足夠值得探討。從市場實踐來看，一些汽車金融公司在開展類似業(yè)務(wù)時，可能面臨更高的違約風(fēng)險。若僅自留5%的風(fēng)險，當(dāng)市場出現(xiàn)較大波動，如經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致失業(yè)率上升，借款人還款能力下降時，發(fā)起機(jī)構(gòu)可能無法充分承擔(dān)風(fēng)險，從而將風(fēng)險過度轉(zhuǎn)移給投資者，影響市場的穩(wěn)定。4.3.2風(fēng)險自留方式的靈活性不足我國現(xiàn)行的風(fēng)險自留方式，包括垂直自留、水平自留和L型自留，在滿足復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)需求時存在一定的靈活性不足問題。在一些創(chuàng)新型的信貸資產(chǎn)證券化項目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)可能具有獨特的風(fēng)險特征和現(xiàn)金流模式，現(xiàn)有的風(fēng)險自留方式難以完全適應(yīng)。以某金融租賃公司的租賃資產(chǎn)證券化項目為例，該項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)為大型機(jī)械設(shè)備的融資租賃債權(quán)。這些債權(quán)的還款期限較長，租金支付方式多樣，且設(shè)備的殘值處置存在較大不確定性。在這種情況下，現(xiàn)有的風(fēng)險自留方式難以有效匹配資產(chǎn)的風(fēng)險特征。若采用垂直自留方式，雖然能夠全面關(guān)注各檔次證券的風(fēng)險，但由于租賃資產(chǎn)的風(fēng)險分布較為復(fù)雜，簡單的按比例垂直自持可能無法準(zhǔn)確反映各檔次證券的真實風(fēng)險。對于風(fēng)險較高的部分租賃資產(chǎn)，按統(tǒng)一比例自持可能導(dǎo)致發(fā)起機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險與收益不匹配；對于風(fēng)險較低的部分，過多的自持又會占用發(fā)起機(jī)構(gòu)的資金。水平自留方式在該案例中也存在局限性。僅對最低檔證券進(jìn)行自留，無法充分考慮租賃資產(chǎn)的整體風(fēng)險狀況。由于租賃資產(chǎn)的風(fēng)險并非簡單地集中在最低檔，其他檔次證券也可能受到設(shè)備殘值波動、承租人信用變化等因素的影響。這種方式可能導(dǎo)致發(fā)起機(jī)構(gòu)對其他檔次證券的風(fēng)險關(guān)注不足，無法有效保障投資者的利益。L型自留方式雖然綜合了垂直自留和水平自留的優(yōu)點，但在面對復(fù)雜的租賃資產(chǎn)交易結(jié)構(gòu)時，也難以做到精準(zhǔn)的風(fēng)險匹配。確定垂直自持和水平自持的具體比例較為困難，需要綜合考慮多種因素，如租賃資產(chǎn)的質(zhì)量、市場預(yù)期、投資者需求等。在實際操作中，很難找到一個最優(yōu)的比例組合，以滿足不同投資者的風(fēng)險偏好和收益要求。4.3.3風(fēng)險自留豁免機(jī)制的缺失在案例中，由于缺乏風(fēng)險自留豁免機(jī)制，一些符合特定條件的項目無法得到政策支持，這在一定程度上限制了市場的發(fā)展。以政府支持的保障性住房貸款證券化項目為例，這類項目具有重要的社會意義，旨在解決中低收入群體的住房問題。其基礎(chǔ)資產(chǎn)通常由政府提供一定的信用支持或補(bǔ)貼，風(fēng)險相對較低。然而，由于我國目前沒有明確的風(fēng)險自留豁免機(jī)制，發(fā)起機(jī)構(gòu)仍需按照5%的比例自留風(fēng)險。這增加了發(fā)起機(jī)構(gòu)的資金占用和運營成本，降低了其開展此類業(yè)務(wù)的積極性。在實際操作中，保障性住房貸款證券化項目可能面臨一些特殊情況。項目的收益相對較低，主要以保障住房供應(yīng)為目的，而非追求高額利潤。若發(fā)起機(jī)構(gòu)自留5%的風(fēng)險，可能會進(jìn)一步壓縮其利潤空間，甚至導(dǎo)致項目虧損。這使得一些金融機(jī)構(gòu)對參與保障性住房貸款證券化項目持謹(jǐn)慎態(tài)度，影響了項目的推進(jìn)和實施。風(fēng)險自留豁免機(jī)制的缺失也限制了市場的創(chuàng)新和發(fā)展。一些金融機(jī)構(gòu)可能有意愿開展具有創(chuàng)新性的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，但由于擔(dān)心無法滿足風(fēng)險自留要求而放棄。這不利于金融市場的創(chuàng)新和多元化發(fā)展，也無法充分滿足實體經(jīng)濟(jì)的融資需求。五、國外信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則借鑒5.1美國風(fēng)險自留規(guī)則的特點與實踐5.1.1規(guī)則內(nèi)容與特色美國在信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則方面有著較為完善且獨特的規(guī)定，其核心內(nèi)容主要體現(xiàn)在《多德-弗蘭克法案》中。該法案要求資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)必須自己留存不低于資產(chǎn)支持證券5％的信用風(fēng)險，同時明確禁止為這些自留信用風(fēng)險進(jìn)行風(fēng)險對沖。這一規(guī)定的目的在于構(gòu)建起發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者之間的風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，使發(fā)起機(jī)構(gòu)在追求自身利益的同時，也能充分考慮到基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，從而有效抑制道德風(fēng)險。在自留比例方面，5%的規(guī)定并非一刀切，而是針對不同類型的基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易結(jié)構(gòu)，具有一定的靈活性。對于一些風(fēng)險較低、符合特定標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)，如由聯(lián)邦政府或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行或擔(dān)保的證券化產(chǎn)品，由農(nóng)業(yè)信貸管理局監(jiān)管的機(jī)構(gòu)（包括聯(lián)邦農(nóng)業(yè)抵押貸款公司）所提供、投保、擔(dān)保或購買的貸款或其他金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)為合格資產(chǎn)（如合格個人住房抵押貸款、合格商業(yè)貸款、合格商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款、合格汽車抵押貸款）的證券化產(chǎn)品，民生類證券化產(chǎn)品（如由聯(lián)邦政府或政府機(jī)構(gòu)投保或擔(dān)保的個人、多家庭住房或醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施抵押貸款資產(chǎn)），以及其他符合公眾利益和有利于保護(hù)投資者的證券化產(chǎn)品，可享受風(fēng)險自留豁免或較低的風(fēng)險自留要求。這種差異化的規(guī)定充分考慮了不同資產(chǎn)的風(fēng)險特性，避免了因統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)而可能導(dǎo)致的不合理性。以合格個人住房抵押貸款證券化為例，由于其基礎(chǔ)資產(chǎn)相對穩(wěn)定，違約風(fēng)險較低，若對其實施與高風(fēng)險資產(chǎn)相同的風(fēng)險自留要求，可能會增加發(fā)起機(jī)構(gòu)的成本，降低市場效率。通過豁免或降低風(fēng)險自留要求，能夠在有效控制風(fēng)險的前提下，提高市場的活力和效率。在自留方式上，美國允許多樣化的選擇，發(fā)起機(jī)構(gòu)可以根據(jù)自身的實際情況和風(fēng)險偏好，選擇合適的自留方式。常見的自留方式包括水平自留、垂直自留以及兩者結(jié)合的方式。水平自留是指發(fā)起機(jī)構(gòu)僅保留最低檔次的資產(chǎn)支持證券，這種方式操作相對簡便，能夠?qū)l(fā)起機(jī)構(gòu)的利益與風(fēng)險最高的部分緊密綁定，促使發(fā)起機(jī)構(gòu)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的整體質(zhì)量，因為一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，最低檔次證券將最先遭受損失。垂直自留則是對各檔次的資產(chǎn)支持證券均按照一定比例進(jìn)行保留，這種方式能夠全面反映發(fā)起機(jī)構(gòu)對不同風(fēng)險層次資產(chǎn)的參與程度，使發(fā)起機(jī)構(gòu)更加全面地關(guān)注資產(chǎn)池的風(fēng)險狀況，因為各檔次證券的表現(xiàn)都與發(fā)起機(jī)構(gòu)的利益相關(guān)。通過結(jié)合不同的自留方式，發(fā)起機(jī)構(gòu)能夠更好地平衡風(fēng)險與收益，滿足自身的業(yè)務(wù)需求。美國的風(fēng)險自留規(guī)則還設(shè)置了復(fù)雜的豁免條款。除了上述基于資產(chǎn)類型和性質(zhì)的豁免外，還考慮了其他多種因素。對于一些具有特殊社會意義或公共政策導(dǎo)向的證券化產(chǎn)品，如旨在促進(jìn)住房保障、支持小微企業(yè)發(fā)展等的產(chǎn)品，即使其基礎(chǔ)資產(chǎn)不完全符合嚴(yán)格的合格資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，也可能根據(jù)具體情況給予一定的風(fēng)險自留豁免或優(yōu)惠。這種豁免條款的設(shè)置并非隨意為之，而是經(jīng)過了嚴(yán)格的論證和審批程序。監(jiān)管機(jī)構(gòu)會綜合考慮產(chǎn)品的風(fēng)險狀況、對實體經(jīng)濟(jì)的支持作用、市場的接受程度等多方面因素，確?；砻獾暮侠硇院桶踩?。這不僅體現(xiàn)了美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)在制定規(guī)則時的靈活性和針對性，也反映了其對市場創(chuàng)新和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持態(tài)度。5.1.2實施效果與經(jīng)驗教訓(xùn)美國風(fēng)險自留規(guī)則在實施過程中取得了一定的成效。從市場穩(wěn)定性角度來看，該規(guī)則的實施在一定程度上增強(qiáng)了市場的穩(wěn)定性。通過要求發(fā)起機(jī)構(gòu)自留一定比例的風(fēng)險，有效抑制了發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險和逆向選擇行為。發(fā)起機(jī)構(gòu)在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)時更加謹(jǐn)慎，嚴(yán)格把控資產(chǎn)質(zhì)量，從而降低了資產(chǎn)支持證券的違約風(fēng)險，減少了市場的不確定性。在2014年規(guī)則實施后的幾年里，資產(chǎn)支持證券市場的違約率明顯下降，投資者對市場的信心得到了提升。這表明風(fēng)險自留規(guī)則在促進(jìn)市場參與者的審慎行為、維護(hù)市場穩(wěn)定方面發(fā)揮了積極作用。在投資者保護(hù)方面，風(fēng)險自留規(guī)則為投資者提供了一定程度的保護(hù)。由于發(fā)起機(jī)構(gòu)自留了部分風(fēng)險，投資者在投資決策時更加放心，因為他們知道發(fā)起機(jī)構(gòu)會關(guān)注資產(chǎn)池的質(zhì)量，自身的利益與發(fā)起機(jī)構(gòu)的利益在一定程度上是一致的。這使得投資者在評估投資風(fēng)險時，能夠更加依賴發(fā)起機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷和風(fēng)險管理能力，減少了因信息不對稱而導(dǎo)致的投資失誤。在一些住房抵押貸款證券化項目中，投資者因為發(fā)起機(jī)構(gòu)自留了風(fēng)險，對產(chǎn)品的風(fēng)險狀況更加信任，愿意以較低的利率購買證券，從而降低了融資成本，實現(xiàn)了投資者與發(fā)起機(jī)構(gòu)的雙贏。美國風(fēng)險自留規(guī)則在實施過程中也暴露出一些問題，為我們提供了寶貴的經(jīng)驗教訓(xùn)。規(guī)則的復(fù)雜性增加了合規(guī)成本。美國的風(fēng)險自留規(guī)則不僅在自留比例、方式和豁免條款等方面規(guī)定復(fù)雜，而且在具體實施過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對規(guī)則的解釋和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)也存在一定的模糊性。這使得發(fā)起機(jī)構(gòu)在滿足合規(guī)要求時面臨較大的困難，需要投入大量的人力、物力和財力進(jìn)行合規(guī)管理。一些小型金融機(jī)構(gòu)可能因為無法承擔(dān)高昂的合規(guī)成本，而放棄開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這在一定程度上限制了市場的競爭和創(chuàng)新?；砻鈼l款的濫用問題也值得關(guān)注。雖然豁免條款的設(shè)置初衷是為了適應(yīng)不同類型資產(chǎn)和市場需求，但在實際操作中，存在部分發(fā)起機(jī)構(gòu)濫用豁免條款的情況。一些發(fā)起機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險自留要求，可能會通過各種手段將不符合豁免條件的資產(chǎn)包裝成符合條件的資產(chǎn)，從而獲得豁免資格。這不僅違背了規(guī)則的初衷，也增加了市場的風(fēng)險。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核豁免申請時，需要加強(qiáng)對資產(chǎn)真實情況的審查，嚴(yán)格把關(guān)，避免豁免條款被濫用。美國風(fēng)險自留規(guī)則的實施還面臨著與其他監(jiān)管政策協(xié)調(diào)的挑戰(zhàn)。在金融市場中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受到多個監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策目標(biāo)和監(jiān)管重點可能存在差異。風(fēng)險自留規(guī)則與資本充足率監(jiān)管、信息披露要求等其他監(jiān)管政策之間可能存在沖突或不協(xié)調(diào)的地方。在某些情況下，發(fā)起機(jī)構(gòu)為了滿足風(fēng)險自留要求，可能會影響其資本充足率狀況，或者在信息披露方面存在困難。因此，加強(qiáng)不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與合作，建立統(tǒng)一的監(jiān)管框架，對于確保風(fēng)險自留規(guī)則的有效實施至關(guān)重要。5.2歐盟風(fēng)險自留規(guī)則的特點與實踐5.2.1規(guī)則內(nèi)容與特色歐盟在信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則方面的規(guī)定主要體現(xiàn)在《第四版資本要求指令》（CRDIV）和《資本要求條例》（CRR）中。這些規(guī)則旨在通過建立風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制，加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。在風(fēng)險自留比例方面，歐盟規(guī)定發(fā)起機(jī)構(gòu)需保留不低于5%的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險，這一比例與美國和我國的規(guī)定具有一定的相似性，旨在確保發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者共同承擔(dān)風(fēng)險，抑制發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險。在自留方式上，歐盟同樣允許多樣化的選擇，包括水平自留、垂直自留以及兩者結(jié)合的方式。這種多樣化的自留方式給予了發(fā)起機(jī)構(gòu)一定的靈活性，使其能夠根據(jù)自身的業(yè)務(wù)需求和風(fēng)險偏好，選擇最適合的風(fēng)險自留方式。如一家歐盟銀行在進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化時，若采用水平自留方式，可僅保留最低檔次的資產(chǎn)支持證券，將風(fēng)險集中在這一部分，以激勵自身更加關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量；若采用垂直自留方式，則對各檔次的資產(chǎn)支持證券均按照一定比例進(jìn)行保留，全面參與各檔次證券的風(fēng)險與收益。歐盟風(fēng)險自留規(guī)則的一個顯著特色在于其豁免條款的設(shè)置。與美國側(cè)重于資產(chǎn)類型不同，歐盟更側(cè)重于產(chǎn)品是否獲得擔(dān)保。若證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)由歐盟成員國政府或中央銀行、成員國地方政府或公共部門實體、多邊開發(fā)銀行提供全額、無條件且不可撤銷的擔(dān)保，則豁免風(fēng)險自留要求。這種豁免條款的設(shè)置充分考慮了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用狀況和擔(dān)保的有效性。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得上述機(jī)構(gòu)的擔(dān)保時，其風(fēng)險在很大程度上得到了保障，投資者的利益也相對更有保障。在這種情況下，豁免風(fēng)險自留要求，有助于提高金融機(jī)構(gòu)開展此類業(yè)務(wù)的積極性，促進(jìn)金融市場的資源配置效率。對于一些由政府支持的基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款證券化產(chǎn)品，若滿足擔(dān)保條件，可豁免風(fēng)險自留要求，使金融機(jī)構(gòu)能夠更靈活地進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供更多的資金支持。5.2.2實施效果與經(jīng)驗教訓(xùn)歐盟風(fēng)險自留規(guī)則在實施過程中取得了一定的積極效果。從市場規(guī)范角度來看，該規(guī)則的實施促使金融機(jī)構(gòu)更加審慎地開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。由于發(fā)起機(jī)構(gòu)需要自留一定比例的風(fēng)險，其在篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)時更加嚴(yán)格，加強(qiáng)了對借款人信用狀況的審查和評估。在發(fā)放貸款前，金融機(jī)構(gòu)會詳細(xì)了解借款人的收入來源、信用記錄、負(fù)債情況等信息，確保貸款質(zhì)量。在后續(xù)管理過程中，也會積極履行職責(zé)，及時跟蹤貸款的還款情況，采取措施降低違約風(fēng)險。這在一定程度上規(guī)范了市場行為，減少了不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，提高了市場的整體穩(wěn)定性。投資者信心的增強(qiáng)也是實施效果的重要體現(xiàn)。風(fēng)險自留規(guī)則使得投資者相信發(fā)起機(jī)構(gòu)會更加關(guān)注資產(chǎn)池的質(zhì)量，因為發(fā)起機(jī)構(gòu)自身的利益與資產(chǎn)池的表現(xiàn)緊密相關(guān)。這增加了投資者對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信任度，吸引了更多的投資者參與市場。在一些住房抵押貸款證券化項目中，投資者因為發(fā)起機(jī)構(gòu)自留了風(fēng)險，對產(chǎn)品的風(fēng)險狀況更加放心，愿意以較低的利率購買證券，從而降低了融資成本，促進(jìn)了市場的活躍和發(fā)展。歐盟風(fēng)險自留規(guī)則的實施也帶來了一些挑戰(zhàn)和教訓(xùn)。監(jiān)管協(xié)調(diào)問題較為突出，歐盟由多個成員國組成，不同成員國的金融市場和監(jiān)管環(huán)境存在差異，這給風(fēng)險自留規(guī)則的統(tǒng)一實施帶來了困難。在實際操作中，可能會出現(xiàn)不同成員國對規(guī)則的理解和執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)不一致的情況，導(dǎo)致市場的不公平競爭和監(jiān)管套利行為。一些金融機(jī)構(gòu)可能會選擇在監(jiān)管寬松的成員國開展業(yè)務(wù)，以規(guī)避風(fēng)險自留要求，這破壞了市場的公平性和規(guī)則的有效性。因此，加強(qiáng)歐盟各成員國之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，是確保風(fēng)險自留規(guī)則有效實施的關(guān)鍵。規(guī)則的適應(yīng)性問題也值得關(guān)注。隨著金融市場的不斷發(fā)展和創(chuàng)新，新的金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式不斷涌現(xiàn)，歐盟的風(fēng)險自留規(guī)則可能無法及時適應(yīng)這些變化。對于一些新型的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，現(xiàn)有的風(fēng)險自留規(guī)則可能無法準(zhǔn)確衡量其風(fēng)險，導(dǎo)致規(guī)則的適用性降低。在面對區(qū)塊鏈技術(shù)支持的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時，由于其交易結(jié)構(gòu)和風(fēng)險特征與傳統(tǒng)產(chǎn)品不同，現(xiàn)有的風(fēng)險自留規(guī)則可能難以有效監(jiān)管。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要密切關(guān)注市場動態(tài)，及時調(diào)整和完善風(fēng)險自留規(guī)則，使其能夠適應(yīng)金融市場的創(chuàng)新發(fā)展。五、國外信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則借鑒5.3對我國的啟示與借鑒意義5.3.1完善風(fēng)險自留豁免機(jī)制我國可以借鑒美國和歐盟的經(jīng)驗，構(gòu)建符合國情的風(fēng)險自留豁免機(jī)制。針對基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較高、風(fēng)險較低的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，應(yīng)研究制定具體的豁免標(biāo)準(zhǔn)。對于由政府信用擔(dān)保的基礎(chǔ)設(shè)施項目貸款證券化，由于政府信用的加持，其違約風(fēng)險極低，可考慮給予風(fēng)險自留豁免。在實踐中，此類項目的還款來源通常較為穩(wěn)定，如高速公路收費權(quán)貸款證券化，其收入與交通流量相關(guān)，而交通流量在一定程度上受政府規(guī)劃和政策影響，具有較高的可預(yù)測性。通過豁免風(fēng)險自留要求，可以降低金融機(jī)構(gòu)的運營成本，提高其開展此類業(yè)務(wù)的積極性，促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金融通。對于符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向、服務(wù)民生的證券化產(chǎn)品，如保障性住房貸款證券化、小微企業(yè)貸款證券化等，也應(yīng)給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險自留豁免或優(yōu)惠。以保障性住房貸款證券化為例，這類產(chǎn)品旨在解決中低收入群體的住房問題，具有重要的社會意義。但由于其收益相對較低，若嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險自留要求，可能會增加金融機(jī)構(gòu)的資金占用和運營成本，降低其參與積極性。通過給予豁免或優(yōu)惠，可以減輕金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)，推動保障性住房建設(shè)的發(fā)展。在制定豁免標(biāo)準(zhǔn)時，應(yīng)明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量要求、擔(dān)保條件、項目的社會經(jīng)濟(jì)效益等具體指標(biāo)，確?；砻鈾C(jī)制的科學(xué)性和合理性。要建立嚴(yán)格的審核程序，對申請豁免的項目進(jìn)行全面、深入的審查，包括對基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查、對項目合規(guī)性的審查等，防止豁免機(jī)制被濫用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對豁免項目的后續(xù)監(jiān)管，定期對項目的運行情況進(jìn)行評估和監(jiān)測，確保項目按照規(guī)定的用途使用資金，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。5.3.2增強(qiáng)風(fēng)險自留方式的靈活性借鑒國外多樣化的風(fēng)險自留方式，我國應(yīng)進(jìn)一步豐富和完善風(fēng)險自留方式，以滿足不同金融機(jī)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)的需求。除了現(xiàn)有的垂直自留、水平自留和L型自留方式外，可以考慮引入其他創(chuàng)新的自留方式。對于一些風(fēng)險特征較為特殊的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款證券化，由于其風(fēng)險主要集中在知識產(chǎn)權(quán)的價值波動和變現(xiàn)能力上，可以設(shè)計一種基于知識產(chǎn)權(quán)評估價值的風(fēng)險自留方式。根據(jù)知識產(chǎn)權(quán)的評估價值和風(fēng)險狀況，確定發(fā)起機(jī)構(gòu)自留的比例和方式，使風(fēng)險自留更具針對性和有效性。允許金融機(jī)構(gòu)根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和市場情況，自主選擇風(fēng)險自留方式和比例。在市場環(huán)境穩(wěn)定、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較高的情況下，金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)降低風(fēng)險自留比例，提高資金的使用效率；而在市場波動較大、風(fēng)險較高的時期，金融機(jī)構(gòu)可以增加風(fēng)險自留比例，增強(qiáng)自身的風(fēng)險抵御能力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險自留方式選擇的指導(dǎo)和監(jiān)督，確保其選擇的合理性和合規(guī)性。要求金融機(jī)構(gòu)在選擇風(fēng)險自留方式時，充分考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險特征、自身的風(fēng)險管理能力和投資者的利益，制定詳細(xì)的風(fēng)險自留方案，并向監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)定期對金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險自留情況進(jìn)行檢查和評估，對不合理的選擇及時提出整改意見。5.3.3加強(qiáng)投資者保護(hù)與監(jiān)管美國和歐盟在投資者保護(hù)和監(jiān)管方面的措施值得我國借鑒。我國應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化投資者保護(hù)措施，加強(qiáng)對投資者的教育和風(fēng)險提示。通過開展投資者教育活動，提高投資者對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)識和理解，增強(qiáng)其風(fēng)險意識和投資能力。在產(chǎn)品發(fā)行過程中，要求金融機(jī)構(gòu)向投資者充分披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息、風(fēng)險狀況、收益分配方式等，確保投資者在充分了解相關(guān)信息的基礎(chǔ)上做出投資決策。可以借鑒美國的做法，建立投資者賠償基金。當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品出現(xiàn)違約等風(fēng)險事件，導(dǎo)致投資者遭受損失時，投資者賠償基金可以給予一定的補(bǔ)償，降低投資者的損失。賠償基金的資金來源可以包括金融機(jī)構(gòu)的繳納、政府的財政支持等，通過多方籌集資金，確保賠償基金的充足性和可持續(xù)性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全面監(jiān)管，建立健全的監(jiān)管體系。加強(qiáng)對發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、評級機(jī)構(gòu)等市場參與主體的監(jiān)管，規(guī)范其行為。對發(fā)起機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)格審查其基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和合規(guī)性，監(jiān)督其風(fēng)險自留的執(zhí)行情況；對受托機(jī)構(gòu)，要監(jiān)督其履行受托職責(zé)，確保資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易合法合規(guī)；對評級機(jī)構(gòu)，要加強(qiáng)對其評級方法和評級結(jié)果的監(jiān)管，防止評級虛高或不實。加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的全流程監(jiān)管，包括項目審批、發(fā)行、交易、后續(xù)管理等環(huán)節(jié)。在項目審批環(huán)節(jié)，嚴(yán)格審核項目的可行性和風(fēng)險狀況；在發(fā)行環(huán)節(jié)，規(guī)范發(fā)行程序，確保信息披露真實、準(zhǔn)確、完整；在交易環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對二級市場的監(jiān)管，維護(hù)市場秩序；在后續(xù)管理環(huán)節(jié)，監(jiān)督發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理和維護(hù)，保障投資者的權(quán)益。六、完善我國信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險自留規(guī)則的建議6.1優(yōu)化風(fēng)險自留比例設(shè)置6.1.1基于資產(chǎn)類型的差異化比例設(shè)定不同類型的信貸資產(chǎn)在風(fēng)險特征上存在顯著差異，因此應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)類型設(shè)定差異化的風(fēng)險自留比例。對于風(fēng)險相對較低的資產(chǎn)，如大型國有企業(yè)的優(yōu)質(zhì)貸款，這類貸款通常具有穩(wěn)定的還款來源和較高的信用質(zhì)量。大型國有企業(yè)一般具有較強(qiáng)的市場競爭力、穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和良好的信用記錄，其違約風(fēng)險相對較低?？梢赃m當(dāng)降低風(fēng)險自留比例，如降至3%。這既能有效控制風(fēng)險，又能提高金融機(jī)構(gòu)開展此類業(yè)務(wù)的積極性，促進(jìn)資金的合理流動和配置。較低的風(fēng)險自留比例可以減少金融機(jī)構(gòu)的資金占用，使其能夠?qū)⒏噘Y金用于其他業(yè)務(wù)，提高資金使用效率。對于風(fēng)險較高的資產(chǎn)，如個人消費貸款和小微企業(yè)貸款，這類貸款的借款人通常信用狀況相對不穩(wěn)定，還款能力受市場波動影響較大。個人消費貸款的借款人可能因失業(yè)、疾病等原因?qū)е逻€款能力下降；小微企業(yè)貸款則可能因市場需求變化、經(jīng)營不善等因素面臨違約風(fēng)險。因此，應(yīng)適當(dāng)提高風(fēng)險自留比例，可考慮提高至7%-10%。較高的風(fēng)險自留比例能夠促使金融機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎地篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)，加強(qiáng)對借款人的信用審查和風(fēng)險評估，降低違約風(fēng)險。在審核個人消費貸款時，金融機(jī)構(gòu)會更加嚴(yán)格地審查借款人的收入穩(wěn)定性、信用記錄和負(fù)債情況；在審核小微企業(yè)貸款時，會對企業(yè)的經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和市場前景進(jìn)行全面評估，確保貸款質(zhì)量。為了確保差異化風(fēng)險自留比例的科學(xué)合理，需要建立一套完善的資產(chǎn)風(fēng)險評估體系。該體系應(yīng)綜合考慮多個因素，包括借款人的信用評級、貸款的擔(dān)保情況、行業(yè)風(fēng)險、市場波動等。借款人的信用評級是評估貸款風(fēng)險的重要指標(biāo)，信用評級較高的借款人違約風(fēng)險相對較低，反之則較高。貸款的擔(dān)保情況也會影響風(fēng)險程度，有足額擔(dān)保的貸款風(fēng)險相對較低。不同行業(yè)的風(fēng)險特征也存在差異，一些行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，風(fēng)險較高；而一些行業(yè)則相對穩(wěn)定，風(fēng)險較低。市場波動也會對貸款風(fēng)險產(chǎn)生影響，如利率波動、匯率波動等。通過對這些因素的綜合評估，能夠準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)的風(fēng)險水平，為設(shè)定差異化的風(fēng)險自留比例提供科學(xué)依據(jù)。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對資產(chǎn)風(fēng)險評估體系的監(jiān)管，確保評估過程的公正、透明和準(zhǔn)確。要求金融機(jī)構(gòu)定期更新風(fēng)險評估數(shù)據(jù)，及時調(diào)整風(fēng)險自留比例，以適應(yīng)市場變化和風(fēng)險狀況的動態(tài)調(diào)整。6.1.2動態(tài)調(diào)整風(fēng)險自留比例的機(jī)制構(gòu)建建立根據(jù)市場情況和風(fēng)險狀況動態(tài)調(diào)整風(fēng)險自留比例的機(jī)制具有重要意義。在市場繁榮時期，經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定，企業(yè)經(jīng)營狀況良好，信貸資產(chǎn)的違約風(fēng)險相對較低。此時，可以適當(dāng)降低風(fēng)險自留比例，釋放更多資金用于支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。降低風(fēng)險自留比例可以鼓勵金融機(jī)構(gòu)積極開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將更多的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性資金，為企業(yè)提供更多的融資支持，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。在市場衰退時期，經(jīng)濟(jì)增長放緩，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，信貸資產(chǎn)的違約風(fēng)險顯著增加。在這種情況下，應(yīng)提高風(fēng)險自留比例，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險抵御能力。較高的風(fēng)險自留比例可以使金融機(jī)構(gòu)在面臨風(fēng)險時，有足夠的資金來承擔(dān)損失，避免風(fēng)險的擴(kuò)散和傳導(dǎo)，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。為了實現(xiàn)風(fēng)險自留比例的動態(tài)調(diào)整，需要建立有效的市場監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)警機(jī)制。監(jiān)管部門應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如GDP增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率等，以及金融市場指標(biāo)，如利率、匯率、股票指數(shù)等。這些指標(biāo)能夠反映市場的整體狀況和趨勢，為判斷市場風(fēng)險提供重要依據(jù)。通過對這些指標(biāo)的實時監(jiān)測和分析，及時發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險的變化趨勢。當(dāng)發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)險上升時，及時發(fā)出預(yù)警信號，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)預(yù)警信號調(diào)整風(fēng)險自留比例。監(jiān)管部門還可以根據(jù)市場情況，制定相應(yīng)的風(fēng)險自留比例調(diào)整指導(dǎo)意見，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整風(fēng)險自留比例。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時，監(jiān)管部門可以發(fā)布指導(dǎo)意見，要求金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)提高風(fēng)險自留比例，以增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力。金融機(jī)構(gòu)自身也應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險管理，建立風(fēng)險評估模型，對資產(chǎn)池的風(fēng)險狀況進(jìn)行實時評估和監(jiān)測，根據(jù)風(fēng)險變化及時調(diào)整風(fēng)險自留策略。6.2提升風(fēng)險自留方式的靈活性6.2.1鼓勵創(chuàng)新風(fēng)險自留方式鼓勵市場主體創(chuàng)新風(fēng)險自留方式，以滿足多樣化需求。金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合自身業(yè)務(wù)特點和市場需求，探索新的自留方式。例如，開發(fā)基于風(fēng)險分層的自留方式，根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險程度，將資產(chǎn)池劃分為多個風(fēng)險層級，發(fā)起機(jī)構(gòu)針對不同層級設(shè)定不同的自留比例。對于風(fēng)險較低的層級，自留比例可相對較低；對于風(fēng)險較高的層級，自留比例相應(yīng)提高。這樣能夠更精準(zhǔn)地匹配風(fēng)險與自留策略，提高風(fēng)險自留的有效性。某金融機(jī)構(gòu)在開展企業(yè)應(yīng)收賬款證券化業(yè)務(wù)時，將應(yīng)收賬款按照賬齡、債務(wù)人信用等級等因素劃分為三個風(fēng)險層級。對于賬齡較短、債務(wù)人信用等級高的第一層，自留比例設(shè)定為3%；對于賬齡適中、債務(wù)人信用等級中等的第二層，自留比例設(shè)定為5%；對于賬齡較長、債務(wù)人信用等級較低的第三層，自留比例設(shè)定為8%。通過這種方式，該金融機(jī)構(gòu)能夠更合理地管理風(fēng)險，同時滿足自身的資金需求和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。引入基于期權(quán)的風(fēng)險自留方式也是一種創(chuàng)新思路。發(fā)起機(jī)構(gòu)可以與投資者簽訂期權(quán)合約，約定在特定條件下，發(fā)起機(jī)構(gòu)有權(quán)或有義務(wù)回購部分資產(chǎn)支持證券。在市場利率波動較大或基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)重大變化時，發(fā)起機(jī)構(gòu)可以根據(jù)期權(quán)合約的約定，選擇回購部分證券，從而調(diào)整自身的風(fēng)險自留水平。這種方式能夠增加風(fēng)險自留的靈活性，使發(fā)起機(jī)構(gòu)能夠根據(jù)市場變化及時調(diào)整風(fēng)險策略。某銀行在發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券時，與投資者簽訂了一份看跌期權(quán)合約。約定當(dāng)資產(chǎn)池的違約率超過一定閾值時，投資者有權(quán)將部分證券以約定價格賣回給銀行。這樣，在資產(chǎn)池風(fēng)險增加時，銀行可以通過回購證券來增加風(fēng)險自留，承擔(dān)更多的風(fēng)險責(zé)任，保障投資者的利益；在資產(chǎn)池風(fēng)險可控時，銀行則無需回購證券，保持較低的風(fēng)險自留水平，提高資金使用效率。6.2.2明確不同自留方式的適用場景明確垂直自留、水平自留、L型自留等方式的適用場景，提高規(guī)則的可操作性。垂直自留適用于基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險分布較為均勻的情況。在個人住房抵押貸款證券化中，由于借款人的信用狀況、還款能力等因素相對較為穩(wěn)定，資產(chǎn)池中的風(fēng)險分布較為均勻。此時，采用垂直自留方式，對各檔次證券均按一定比例持有，能夠全面關(guān)注各檔次證券的風(fēng)險，使發(fā)起機(jī)構(gòu)的利益與各檔次投資者的利益緊密相連。某銀行在開展個人住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)時，采用垂直自留方式，對優(yōu)先級、次優(yōu)級和次級證券分別按照4%、4%和5%的比例持有。這樣，無論哪個檔次的證券出現(xiàn)風(fēng)險，銀行都將承擔(dān)相應(yīng)的損失，從而促使銀行全面加強(qiáng)對資產(chǎn)池的管理，嚴(yán)格審核貸款申請，確保貸款質(zhì)量。水平自留則更適合基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險相對集中在最低檔次的情況。如在一些小額貸款證券化項目中，由于小額貸款的借款人信用狀況參差不齊，風(fēng)險相對較高，且主要集中在最低檔次證券。在這種情況下，采用水平自留方式，僅對最低檔次證券進(jìn)行持有，能夠?qū)l(fā)起機(jī)構(gòu)的注意力集中在風(fēng)險最高的部分，有效激勵發(fā)起機(jī)構(gòu)控制整體風(fēng)險。某小額貸款公司在進(jìn)行證券化業(yè)務(wù)時，采用水平自留方式，自留5%的最低檔次證券。這使得小額貸款公司更加關(guān)注貸款的發(fā)放和管理，加強(qiáng)對借款人的信用審查和風(fēng)險評估，提高貸款質(zhì)量，以降低最低檔次證券的損失風(fēng)險。L型自留方式綜合了垂直自留和水平自留的優(yōu)點，適用于基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險分布較為復(fù)雜的情況。在商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款證券化中，由于商業(yè)房地產(chǎn)的價值受市場環(huán)境、地理位置、經(jīng)營狀況等多種因素影響，風(fēng)險分布較為復(fù)雜。此時，采用L型自留方式，先按一定比例垂直自持各檔證券，再由最低檔次證券補(bǔ)足整體自持要求，能夠全面關(guān)注各檔次證券的風(fēng)險，同時突出對最低檔次證券的風(fēng)險