內(nèi)容目錄供給：上游開工多數(shù)回落，汽車開工小幅改善 5需求：地產(chǎn)銷售同比降幅仍闊，汽車零售進(jìn)一步走弱 6生產(chǎn)復(fù)工：土地成交回升，鋼材表需回落 6線下消費(fèi)：地產(chǎn)銷售同比降幅超30%；汽車零售進(jìn)一步走弱 7價(jià)格：銅、螺紋鋼價(jià)格上漲，原油、焦煤價(jià)格下跌 9庫(kù)存：工業(yè)金屬、建材庫(kù)存均下降，能源庫(kù)存回升 能源庫(kù)存 工業(yè)金屬 建材庫(kù)存 交通物流：人員流動(dòng)規(guī)?；芈?流動(dòng)性跟蹤：人民幣升值，10Y國(guó)債利率小幅上行 貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性 債券市場(chǎng)流動(dòng)性 匯率&海外市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表近半月，高爐開工率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比回升 5圖表近半月，水泥發(fā)運(yùn)率均值環(huán)比下降 5圖表近半月，汽車半鋼胎開工率均值小幅回升 6圖表近半月，江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率小幅回落 6圖表沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比季節(jié)性回升 6圖表百城土地成交面積有所回升 6圖表近半月，鋼材表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值為近年同期最低 7圖表近半月，螺紋鋼表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值仍為近年同期最低 7圖表11月挖掘機(jī)銷售季節(jié)性回升 7圖表10月重卡銷售環(huán)比增加、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律 7圖表近半月30城新房銷售面積環(huán)比回落 8圖表近半月18城二手房銷售環(huán)比小幅回升 8圖表乘用車零售同比增速 8圖表近半月，全國(guó)觀影人次同環(huán)比均回升 8圖表近半月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅下跌 9圖表近半月布倫特原油價(jià)格中樞環(huán)比下跌 9圖表近半月動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)均值環(huán)比下跌 9圖表近半月鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)均值環(huán)比下跌 9圖表近半月焦煤期貨結(jié)算價(jià)均值環(huán)比下跌 圖表近半月LME銅現(xiàn)貨價(jià)均值環(huán)比上漲 圖表近半月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比上漲 圖表近半月水泥價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比上漲 圖表近半月豬肉價(jià)格中樞環(huán)比下跌 圖表近半月，蔬菜價(jià)格均值環(huán)比上漲 圖表近半月，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比上升 圖表近半月全美原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比回升 圖表近半月，鋼材庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，電解鋁庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，瀝青庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，水泥庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比回落 圖表近半月，地鐵出行人數(shù)環(huán)比回落 圖表近半月，BDI指數(shù)環(huán)比上漲 圖表近半月，CCFI指數(shù)環(huán)比下跌 圖表近半月來(lái)，央行通過(guò)OMO加大流動(dòng)性到期回籠 圖表近半月貨幣市場(chǎng)利率中樞環(huán)比下行 圖表近半月來(lái)，R007與DR007利差中樞持平前值 圖表近半月來(lái)，同業(yè)存單到期收益率環(huán)比上行 圖表近半月利率債發(fā)行情況 圖表截至12月14日，2025年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度約103.3% 圖表近半月國(guó)債利率期限利差走闊 圖表近半月來(lái)，美元指數(shù)走貶 圖表近半月來(lái)，美債收益率有所上行 供給：上游開工多數(shù)回落，汽車開工小幅改善上游看，高爐、焦化開工率均回落，可能與反內(nèi)卷有關(guān)；瀝青開工率回升，但水泥發(fā)運(yùn)率進(jìn)一步回落，基建實(shí)物工作量未有明顯改善。.27%（1-04年同期均值為-%20241.620190.968.5%2024年、2019、1.627.9%年、20191.5、14.1個(gè)百分點(diǎn)。水泥發(fā)運(yùn)率均值環(huán)2.131.3%2024年、2019年同期分別偏3.3、33.4個(gè)百分點(diǎn)。圖表1：近半月，高爐開工率均值環(huán)比下降 圖表2：近半月，焦化企業(yè)開工率均值環(huán)比下降% （247家）：全國(guó)9590

% 開工率:焦化企業(yè)(230家):產(chǎn)能100-200萬(wàn)噸858085 7580 7075 6570 60556560 21 26 31 36 41 46 5113579111315171921232527293133353739414345474951周 2025 2024 2023 2022 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2020 2019圖表3：近半月，石油瀝青裝置開工率均值環(huán)比回升 圖表4：近半月，水泥發(fā)運(yùn)率均值環(huán)比下降% 開工率：石油瀝青裝置（國(guó)內(nèi)樣本企業(yè)：64家） %70 9060 80705060

水泥發(fā)運(yùn)率40 503020101357911131517192123252729313335373941434547495153周

403020101357911131517192123252729313335373941434547495253周 2019 2020 2022 2020 2022 2023 20242025 2024202下游看，汽車半鋼胎開工率小幅改善，滌綸長(zhǎng)絲開工率小幅回落。71.2%個(gè)百分點(diǎn)、相比2019年同期偏高2.9個(gè)百分點(diǎn)。江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工均值環(huán)比回落1.6個(gè)百分點(diǎn)至89.7%，仍為近年同期次高，相比2024年同期偏高0.5個(gè)百分點(diǎn)，相比2019年同期偏低1.4個(gè)百分點(diǎn)。圖表5：近半月，汽車半鋼胎開工率均值小幅回升 圖表6：近半月，江浙地區(qū)滌綸長(zhǎng)絲開工率小幅回落% 開工率：汽車半鋼胎90807060504030201001 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019

%

開工率：滌綸長(zhǎng)絲：江浙地區(qū)1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019需求：地產(chǎn)銷售同比降幅仍闊，汽車零售進(jìn)一步走弱生產(chǎn)復(fù)工：土地成交回升，鋼材表需回落8省發(fā)電耗煤季節(jié)性回升。近半月來(lái)（12-28省發(fā)電耗煤環(huán)比回升%，弱于季節(jié)規(guī)律（21-04.%%。（.2611.7萬(wàn)㎡30.7%，略弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期均值為3%5%219.%。圖表7：沿海8省發(fā)電耗煤環(huán)比季節(jié)性回升 圖表8：百城土地成交面積有所回升萬(wàn)噸 沿海8省電廠日耗300

萬(wàn)㎡6000

100大中城市：成交土地占地面積250

5000200150100501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 年

4000300020000

1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025 2024 2023年 2024年 2025年CT

2021 2020 20195.9（21-04年同期環(huán)比均值為-%202420192.8%18.7%%00萬(wàn)噸，弱于季節(jié)規(guī)律（2-4年同期環(huán)比均值為-%，絕2024年、20197.3%、40.7%。圖表9：近半月，鋼材表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值為近年同期最低 圖表近半月，螺紋鋼表需均值環(huán)比回落，絕對(duì)值仍為近年同期最低150013001100900700500300100

鋼材表需合計(jì)

萬(wàn)噸0147147101316192225283134374043464952

螺紋鋼表觀需求147101316147101316192225283134374043464952 2019

2020

2021

2022年 2019

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年 2023年 2024年 2025年112.001%（0-2241.%13.9%0.981016.2%9.1%。10.6290.6%，強(qiáng)于近年同期均值（2019-2024年同期均值為-%.%。圖表11：11月挖掘機(jī)銷售季節(jié)性回升 圖表12：10月重卡銷售環(huán)比增加、強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律臺(tái) 2025 2024 2023 2022輛2025 2024 2023 202290000 2021 2020 2019250000 2021 2020 20190

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12月線下消費(fèi)：地產(chǎn)銷售同比降幅超30%；汽車零售進(jìn)一步走弱大中城市新房日均3%（1-04.%.%（1133.%-21年同期分別下57.6%、59.4%、42.6%。積均值為萬(wàn)㎡，環(huán)比升2.3%，弱于季節(jié)規(guī)律（2019-2024年同期環(huán)比均值為升%3%（111.6%。年初以來(lái)，8個(gè)重點(diǎn)城市二手房日均成22.3萬(wàn)㎡1.3%。圖表13：近半月30城新房銷售面積環(huán)比回落 圖表近半月18城二手房銷售環(huán)比小幅回升萬(wàn)㎡ 18重點(diǎn)城市二手房成交面積4540353025201510501月2月3月4月5月6月71月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年1日-7.%2（11%觀影人次進(jìn)一步回升。452.714.3%（1-04.%4%0954.1%。圖表15：乘用車零售同比增速 圖表近半月，全國(guó)觀影人次同環(huán)比均回升% 乘用車銷售:廠家零售:同比9070503010-10-30

萬(wàn)人 當(dāng)日觀影人次：全國(guó)001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2021年 2020年 2019年 2023年 2024年 2聯(lián)會(huì)價(jià)格：銅、螺紋鋼價(jià)格上漲，原油、焦煤價(jià)格下跌上游資源品：南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅回落，其中銅價(jià)上漲，原油、焦煤、鐵礦石價(jià)格0.1%7.9%%%Q05.8%。焦煤期貨（連續(xù)合約）3.1%9.6%（連續(xù)合約結(jié)算價(jià)近3.3%銅現(xiàn)貨價(jià)近半月均值環(huán)比上6.7%28.5%。圖表17：近半月南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比小幅下跌 圖表近半月布倫特原油價(jià)格中樞環(huán)比下跌點(diǎn) 南華工業(yè)品指數(shù)4500400035003000

美元/桶 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油13012011010090807022-031-123華期貨圖表19：近半月動(dòng)力煤（Q5500）平倉(cāng)價(jià)均值環(huán)比下跌 圖表近半月鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)均值環(huán)比下跌元/噸 黃驊港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力煤1900

元/噸 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):鐵礦石1100170015001300

9001100900

7007002022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12商所圖表21：近半月焦煤期貨結(jié)算價(jià)均值環(huán)比下跌 圖表近半月LME銅現(xiàn)貨價(jià)均值環(huán)比上漲美元/噸 現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅12000110001000090002023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-1270002023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12中游工業(yè)品：螺紋鋼、水泥價(jià)格環(huán)比小幅上漲。近半月來(lái)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比上漲0.9%，同比下跌5.0%。水泥價(jià)格均值環(huán)比上漲0.3%、同比下跌23.2%。下游消費(fèi)品：豬肉價(jià)格環(huán)比下跌，蔬菜價(jià)格環(huán)比上漲。近半月來(lái)，豬肉價(jià)格均值環(huán)比下1.3%17.7元/24.1%3.2%，略強(qiáng)于季節(jié)規(guī)18.2%。圖表23：近半月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格均值環(huán)比上漲 圖表近半月水泥價(jià)格指數(shù)均值環(huán)比上漲元/噸 0mm:全5400500046004200380034002-0802-080

點(diǎn) 水泥價(jià)格指數(shù):全國(guó)220200180160140120國(guó)水泥網(wǎng)圖表25：近半月豬肉價(jià)格中樞環(huán)比下跌 圖表近半月，蔬菜價(jià)格均值環(huán)比上漲元/公斤 平均批發(fā)價(jià):豬肉40353025202021-1220222021-1220222022202220222023202320232023202420242024-092024-122025-032025-062025-092025-12

元/公斤 平均批發(fā)價(jià)：28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜7.06.56.05.55.04.54.03.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025年 2024年 2023年 2022年 2020年 2019年業(yè)農(nóng)村部 業(yè)農(nóng)村部庫(kù)存：工業(yè)金屬、建材庫(kù)存均下降，能源庫(kù)存回升能源庫(kù)存8省電廠存煤、全美原油及石油產(chǎn)品庫(kù)存均回升。8201917.2%2025月5256.116.85億桶。圖表27：近半月，沿海8省電廠存煤均值環(huán)比上升 圖表近半月全美原油和石油產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比回升萬(wàn)噸 沿海8省電廠：庫(kù)存400035003000

億桶 原油和石油產(chǎn)品：全美(包括戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備)22120192500 181720001615001月 2月3月 4月5月 6月7月 8月 9月10月11月12月 152025年 2021年2024年 2020年 2023年 2019年 2022年CT工業(yè)金屬18.8%4.5%6.6%。圖表29：近半月，鋼材庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，電解鋁庫(kù)存環(huán)比下降4000350025002000150010005000

鋼材庫(kù)存（廠庫(kù)+社庫(kù)）1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 周

萬(wàn)噸 中國(guó)庫(kù)存：電解鋁：合計(jì)25020015010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025 2024 2023 2022 2025年 2024年 2023年 2022年 2021 2020 2019

2021年 2020年 2019年 2018年建材庫(kù)存（廠庫(kù)社庫(kù)3.2%16.5%3.320240.5個(gè)百分點(diǎn)。圖表31：近半月，瀝青庫(kù)存環(huán)比下降 圖表近半月，水泥庫(kù)存環(huán)比下降萬(wàn)噸 +廠庫(kù)40035030025020015010050

75%70%65%60%55%50%45%40%

比：水泥：全國(guó)0 35%1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 年

2020

2021

2022年 2023年 2024年 2025年交通物流：人員流動(dòng)規(guī)?；芈浣朐聛?lái)，20242019年、3.3%；102.3%，絕對(duì)值為近20243.0%。圖表33：近半月，商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量環(huán)比回落 圖表近半月，地鐵出行人數(shù)環(huán)比回落架次 商業(yè)航班執(zhí)飛數(shù)量8班管

萬(wàn)人次 地鐵客運(yùn)量（MA7）700001-0101-2201-0101-2202-1203-0403-2504-1505-0605-2706-1707-0807-2908-1909-0909-3010-2111-1112-0212-23 年 2021年 2022年 年 2024年 2025年出口運(yùn)價(jià)：BDI指數(shù)回升，CCFI指數(shù)回落。近半月來(lái)，波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)2024122.4%環(huán)比0.5%202424.3%。圖表35：近半月，BDI指數(shù)環(huán)比上漲 圖表近半月，CCFI指數(shù)環(huán)比下跌0

波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）

1998年1月1日=100040003500300025002000150010005000

CCFI：綜合指數(shù)1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51周2025年 2024年 2023年 2022年 2018 2019 2020 2021 2021年 2020年 2019年

2022 2023 2024 2025流動(dòng)性跟蹤：人民幣升值，10Y國(guó)債利率小幅上行貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性O(shè)MOOMO1332321756億8433億元。貨幣市場(chǎng)利率：近半月資金面平寬松，貨幣市場(chǎng)利率多數(shù)下行。近半月來(lái)，DR001下行至1.27%的年內(nèi)新低，DR007、R007和Shibor（1周）中樞環(huán)比分別下行3.1bp、3.1bp、2.6bp，絕對(duì)值均高于7天逆回購(gòu)利率。R007、DR007利差持平前值，處于低位，月期AAAAA+3.3bp。整體看，繼續(xù)提示：5.7降準(zhǔn)降息后貨幣政策短期進(jìn)入觀察期；貨幣寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息可期、節(jié)奏上相機(jī)抉擇（我們預(yù)計(jì)2026年一季度之前大概率會(huì)降，旨在扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)、配合十五五搶開局），緊盯基本面的變化。圖表37：近半月來(lái)，央行通過(guò)加大流動(dòng)性到期回籠 圖表近半月貨幣市場(chǎng)利率中樞環(huán)比下行% 7天逆回購(gòu)利率 DR007 R007SHIBOR:1周SHIBOR:1周

超額存款準(zhǔn)備金利率2.01.51.00.5圖表39：近半月來(lái)，R007與DR007利差中樞持平前值 圖表近半月來(lái)，同業(yè)存單到期收益率環(huán)比上行% 周1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.023-0923-1023-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-12

2.32.22.12.01.91.81.71.61.51.41.3

商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個(gè)月商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率(AA+):3個(gè)月2024-042024-052024-062024-072024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-12一級(jí)市場(chǎng)17266.65240.713169.92156.7億元，環(huán)3203.489145458.7億400億元的額度計(jì)算（00，實(shí)際發(fā)行進(jìn)度103.3%。政策性銀行債發(fā)行1940億元，環(huán)比少發(fā)333.7億元。二級(jí)市場(chǎng)10Y1b1Y0.8bp1.841%1.388%。圖表41：近半月利率債發(fā)行情況 圖表截至12月14日年地方政府專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度約103.3%億元 國(guó)債 地方政債 央行票截 政策銀債 %2019202320202024202120252022140002019202320202024202120252022120001000080800060600012-2201-1202-0212-2201-1202-0202-2303-1604-0604-2705-1806-0806-2907-2008-1008-3109-2110-1211-0211-2312-14

402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月新華圖表43：近半月國(guó)債利率期限利差走闊% 期限利差