內(nèi)容目錄一、杯導(dǎo)牌外精耕作本穩(wěn)，主品持投初成效 5二、溫消變?nèi)铀俸？唾|(zhì)至重要中市大可為 7球溫皿場市場氣延，費屬性動價升 7溫出：游牌商導(dǎo)潤局客質(zhì)量代廠勝鍵 8溫內(nèi)：費級提放空廣，能價與道革驅(qū)長 9三、銷務(wù)大戶作多開，外能力份提升 10心客實強合作定鎖行紅助力司長 10Yeti全化程中有，統(tǒng)務(wù)量性穩(wěn)，注品毛率訂單 10Stanley潮品山依，外能推作深化 11Owala美溫冉新，Z世消放貢獻量 12新品表亮客戶構(gòu)化梯潛可期 13應(yīng)優(yōu)與能缺性牢作壘 13泰基產(chǎn)爬階段缺助份提升 13工智化本，海有復(fù)燈工模式 14創(chuàng)研錨客求，焦發(fā)值造 14四、主牌續(xù)飽式，投構(gòu)認壁壘 14延長：SIGG瑞士工牌拓外發(fā)展空間 14銷續(xù)飽式投入筑牌知壘 15渠變：上利業(yè)擴，下軍時零與超道 15產(chǎn)情價：IP矩陣聯(lián)戰(zhàn)，速牌市滲透 16產(chǎn)功價：材質(zhì)多類展健技領(lǐng)延伸 16五、利測 17六、險示 19圖表目錄圖表1：公緊行向，耕造張中壺杯導(dǎo)牌 5圖表2：公歷營入 5圖表3：公歷歸利潤 5圖表4：公客結(jié)為集中 6圖表5：核大戶持續(xù)升 6圖表6：公歷內(nèi)收 6圖表7：公四自牌矩陣 6圖表8：公員持劃業(yè)考標準 7圖表9：公員持劃緊綁核骨干 7圖表10：21起球溫器市擴提（廠口） 7圖表11：時保杯頭品全搜熱趨勢 8圖表12：23全保杯市區(qū)分格局 8圖表13：以Stanley例看尚性高品價 8圖表14：中在溫產(chǎn)業(yè)上、游勢顯 9圖表15：25年9中保溫出額比加6.1 9圖表16：25年10月遜美站溫市競格局 9圖表17：保杯業(yè)代表司潤情一覽 9圖表18：中保杯場規(guī)（元） 10圖表19：天保杯爭格局 10圖表20：YetiDrinkware營收入 11圖表21：Yeti全化局深比戶頭品牌 11圖表22：Stanley亞美國仍持位高增 11圖表23：Stanley亞美、、、四市率 11圖表24：Stanley產(chǎn)陣豐，品望高價 12圖表25：Stanley品市場察及調(diào)基因 12圖表26：OwalaFreeSip亞馬美站量 12圖表27：Owala頂Home&kitchen亞遜BestSellers 12圖表28：Owala馬國站占攀升 13圖表29：Owala在Freesip杯基上斷矩陣 13圖表30：2025年國越南泰關(guān)政對比 13圖表31：公研費率維相高位 14圖表32：數(shù)化廠 14圖表33：公自品鈦杯極化藝先獎 14圖表34：公深化SIGG布局程 15圖表35：SIGG亞遜、英德法西意站統(tǒng)計 15圖表36：哈斯品天貓抖、東售高增長 15圖表37：爆萌雙兒童杯10月量+73 15圖表38：23邀王為品代人新輕戶 16圖表39：哈斯Pingo聯(lián)名童杯架姆 16圖表40：公自品牌IP聯(lián)歷程 16圖表41：公與口樂等名IP16圖表42：公全質(zhì)陣覆日保杯心景、要格帶 17圖表43：華與爾合作程 17圖表44：鴻智哈斯鈦膽能茶銷情況 17圖表45：公主業(yè)盈利測 18圖表46：可公估值 19一、壺杯領(lǐng)導(dǎo)品牌：外銷精耕細作基本盤穩(wěn)固，自主品牌持續(xù)投入初見成效Yeti、StanleyOwala、Takeya圖表1：公司緊跟行業(yè)動向，深耕制造擴張至中國壺杯領(lǐng)導(dǎo)品牌公司官網(wǎng)，公司公告，新華網(wǎng)內(nèi)外雙驅(qū)戰(zhàn)穩(wěn)推25Q1-Q3司收入24.37億同+2.94母凈利潤1.00億，比-55.49主系外能、國品投入影短利潤量。//25H113.76/1.65/0.30占比87.54/10.52/1.94區(qū)來海業(yè)務(wù)動體業(yè)公境境內(nèi)業(yè)入為13.66/2.06元同+14.14比86.91/13.09。圖表2：公司歷年營業(yè)收入 圖表3：公司歷年歸母凈利潤0

營業(yè)總?cè)耄ㄈf元） )

0-20-40

0

歸母凈潤（萬元） )

8006004002000-200公公， 公公，OEM/ODM基本盤穩(wěn)步拓展，切入頭部供應(yīng)商實現(xiàn)加速發(fā)展。公司采用OEM和ODM業(yè)務(wù)模式，聚焦海外市場拓展與深化，以穩(wěn)存量、上增量、抓質(zhì)量三軸驅(qū)動OEM/ODM業(yè)務(wù)額持續(xù)發(fā)展。對于現(xiàn)有客戶，尤其是Stanley、Yeti、Owala等核心客戶，公司通過精準的品牌概念理解、優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量、高效的供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)三大優(yōu)勢，滿足客戶對品質(zhì)、上市效率及市場響應(yīng)靈活性的要求，穩(wěn)固傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模與份額，并積極拓展新品與新項目。對于新客戶拓展，公司積極構(gòu)建梯隊客戶和有潛力新客戶矩陣，卡位爆發(fā)中的新興品牌，以多客戶組合平滑時尚保溫品類下游需求波動，鎖定行業(yè)紅利可持續(xù)兌現(xiàn)。圖表4：公司客戶結(jié)構(gòu)較為中 圖表5：核心大客戶訂單持提升前五大客戶銷售金額占比02020 2021 2022 2023 2024

0

第一大戶營（百元） 第二大戶營（百元第一大戶營收YoY 第二大戶營收2001000-1002020 2021 2022 2023 2024自主品牌建設(shè)初見成效，打開第二增長曲線。25H1公司品牌中心完成組織重構(gòu)+能力躍升雙重升級，獨立配備研、產(chǎn)、銷全鏈路戰(zhàn)隊，鎖定高潛力細分賽道，構(gòu)建自主品牌爆款矩陣，已涵蓋哈爾斯、SIGG等自主品牌。其中哈爾斯品牌2022年順應(yīng)快消化行業(yè)趨勢全新升級，有效布局國內(nèi)大眾市場。百年瑞士品牌SIGG于2016年為公司全資收購，借助原品牌影響力與哈爾斯資源賦能，深耕歐洲壺杯市場。國內(nèi)營收（百萬元）YoY（）54國內(nèi)營收（百萬元）YoY（）543210403020100-10-20布局歷程產(chǎn)品定位價格帶（元）主要銷售地區(qū)哈爾斯21年煥新大眾壺杯39-229中國SIG16年收購高端品質(zhì)85-299歐洲406（1）20241019.862.19人，深入綁定核心骨干。公司層面考核目標為以2023年營業(yè)收入為基數(shù)，觸發(fā)值為2024-2026年業(yè)入長率低于10/30，目值為2024-2026營業(yè)入率不于15傳遞極號（2）2025年9公回股于未實股1130940.722.0220254，25976.50.1692026935139,880,319集資金不超過7.55億元，結(jié)合前次募集資金中超出部分0.45億元，合計投入8.62億元用于哈爾斯未來智創(chuàng)建設(shè)項目(一期)，加速推進智能制造升級與產(chǎn)能擴張。持有人 職務(wù) 持有股數(shù)上持有份數(shù)上占員工持股計限（萬股）吳子富 董事總裁 120限（萬份）392.4劃的比例11.77吳汝來董事、CFO60196.25.88吳興持有人 職務(wù) 持有股數(shù)上持有份數(shù)上占員工持股計限（萬股）吳子富 董事總裁 120限（萬份）392.4劃的比例11.77吳汝來董事、CFO60196.25.88吳興副總裁60196.25.88張建聞副總裁60196.25.88考核年份業(yè)績考核目標目標值（P） 觸發(fā)值（Q）以2023年業(yè)入基， 以2023年業(yè)入基，2024年 2024年業(yè)入長不于 2024年業(yè)入長不15 以2023年業(yè)入基， 以2023年業(yè)入基，2025年 2025年業(yè)入長不于 2025年業(yè)入長不30 30098129.42以2023年業(yè)入基， 以2023年業(yè)入基，2026年 2026年業(yè)入長不于 2026年業(yè)入長不45 小計其他符合參與標準的員工330小計其他符合參與標準的員工3301079.132.36預(yù)留份額389.86291274.851738.23合計1019.86293334.9517100.00二、保溫杯消費變革全球加速，海外客戶質(zhì)量至關(guān)重要，中國市場大有可為，215892018-20234.0。圖表10：21年起全球保溫器皿市場擴容提速（出廠口徑）全球保器皿模（元） 增長率600 550 500 450 400 02018 2019 2020 2021 2022 2023宇博智業(yè)2019，2019S'well21FlaskKOLYetiInstagram、YouTubeDIYStanleyZStanleyClassicQuencherIceFlow圖表11：時尚保溫杯龍頭品牌全球搜索熱度趨勢圖表標題yetitumbler stanleyquencher hydroflask swellbottle owalabottle圖表標題100806040202018-082018-102018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10GoogleTrend圖表12：23年全球保溫杯市場區(qū)分布格局 圖表13：以Stanley為例看時尚屬性抬高產(chǎn)品單價亞洲亞洲北美歐洲其他容量（oz）/售價（美元）Iceflow19.1920oz3040.9230oz3522.5840oz37.5454517.3240363533.5Quencher經(jīng)典宇智業(yè) Stanley官網(wǎng)Q1/Q2/Q3金到111億/144元/121元同+5.1。圖表14：中國在保溫杯產(chǎn)業(yè)上、中游優(yōu)勢明顯 圖表15：25年9月中國保溫杯出額同比增加6.1出口額百萬） YOY0各司網(wǎng)華產(chǎn)研院 ?？偸?/p>

0-10-20-30ODM/OEMStanley、Yeti、OwalaSorftime年10三在馬美國市率為17.71這牌具深厚ODM/OEM圖表16：25年10月亞馬遜美國站保溫杯市場競爭格局 圖表17：保溫杯產(chǎn)業(yè)鏈代表司潤率情況一覽Owala Stanley Yeti

0

代工廠

毛利率 凈利率品牌商

渠道商 Sorftime 師、虎牌、Stanley、等高端品牌穩(wěn)占201040APP圖表18：中國保溫杯市場規(guī)（元） 圖表19：天貓保溫杯競爭格局市場規(guī)模（億元）YoY市場規(guī)模（億元）YoYYoY5003020100-10品牌富光膳魔師蘇泊爾Stanley希樂樂扣樂扣哈爾斯天貓保溫杯排名1237121314智咨詢 天貓三、外銷業(yè)務(wù)：大客戶合作多點開花，海外產(chǎn)能助力份額提升YetiYeti，2014RamblerDTC25Q34.92CAGR10.72.6-4YetiQ3Q2121Yeti，2025產(chǎn)品層面，Yeti202530RamblerYeti25Q3YetiHelimixshakerbottleYetiYeti2015圖表20：YetiDrinkware營業(yè)收入 圖表21：Yeti全球化布局深入比戶外頭部品牌0

銷售額（百萬美元） YoY151050-52024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

國際業(yè)務(wù)營收占比38404038404041200YETI DECKERSLULULEMON

57ACUSHNET NIKEYeti司告 Yeti司告StanleyStanleyStanley，2019年TheBuyGuideTikTokStanleyStanley年Q1-Q3量為161/179萬/126只同比+139/+15/+5。時，202510//分為18/13長來，Stanley過新、形Stanley2023ClassicQuencher24IceFlowStanley25StanleyStanleyStanley圖表22：Stanley亞馬遜美國站維持雙位數(shù)高增 圖表23：Stanley亞馬遜美、加英、德四站市占率亞馬遜美國站銷量（個） YoY（） 市占率（） 美國市占率（） 加拿大市占率（）1,000,000800,000600,000200,0000

350300250200150100500-5024-0124-0224-0324-0424-0524-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10

4540353025201050

德國市占率（） 英國市占率（）23-1224-0124-0224-0323-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10圖表24：Stanley產(chǎn)品矩陣豐富新品有望拉高均價 圖表25：Stanley品牌強市場洞和及時調(diào)整基因品名圖示容量（oz）價格（美元）1425Protour203040354045Quencher6460FlowState1420304064254045602033.5ClassicBottle35486480364550.555.5Mug82012252430IceflowFlipStrawTumbler手提吸管杯1420304020303545Bottle24353645Stanley官網(wǎng) 品創(chuàng)島OwalaZ產(chǎn)品微創(chuàng)性引領(lǐng)時尚風(fēng)采。Owala是美國TroveBrands2020年推出的新世代品牌，延續(xù)時尚保溫杯在功能價值和情緒價值的專注與深耕，強調(diào)功能與美學(xué)兼顧、色彩表達與年輕精神融合。功能價值層面，Owala核心產(chǎn)品FreeSip水瓶憑借FreeSipLid專利技術(shù)實現(xiàn)雙重出水方式，可以通過內(nèi)置吸管（sip）飲用，也可以通過傾斜瓶身用寬口猛喝（swig），滿足通勤、健身、母嬰、戶外等多場景、多人群的飲水習(xí)慣，迅速出圈。情緒價值層面，Owala采用更加青春、活潑、多元的多巴胺配色，更加匹配Z世代審美偏好，同時結(jié)合社交媒體營銷傳播，引導(dǎo)用戶心智，筑造品牌護城河。2024Home&KitchenQ1-Q3亞馬美站量為39.9/39.6/85.3只比+110增迅猛站YetiStanley3-5Owala公司自2016年起與Owala展開合作關(guān)系，目前已簽訂長期框架協(xié)議。Owala暢銷爆品FreeSip杯蓋結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，公司依托成熟工藝實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，形成了一定的技術(shù)壁壘。伴隨終端銷售放量，雙方互相進主要客戶/供應(yīng)商名單，合作深度與訂單規(guī)模同步升級。圖表26：OwalaFreeSip亞馬遜美國站銷量 圖表27：Owala登頂Home&kitchen亞馬遜BestSellers亞馬遜美國站銷量（萬只） ）35 20030 15025 10020501510 05 -5024-0124-0224-0324-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-09Sorftime 25201510Tumbler24ozTumbler24oz40oz$29.99$34.99$34.99$39.99圖表28：Owala亞馬遜美國站市25201510Tumbler24ozTumbler24oz40oz$29.99$34.99$34.99$39.99品類產(chǎn)品線容量價格24oz$29.99FreeSip32oz$34.993530 FreeSipFreeSipSway40oz30oz$39.99$34.9940oz$44.99Kid'sFreeSip16oz$24.99FreeSipTwist18oz$26.9924oz$29.99FreeSipTumbler40oz$44.9910oz$10.99SmoothSip12oz20oz$24.99$27.99$24.9923-1224-0124-0223-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-10Brumate為美國高端品牌，以絕緣酒類保溫杯起家，延伸出對于保溫杯構(gòu)件的獨家理解，創(chuàng)新SoftsipU-TurnOcataLockTakeyaLululemonChill-Lock在中美貿(mào)易摩擦背景下，海外產(chǎn)能階段性稀缺獲得客戶青睞。公司加碼海外產(chǎn)能，2023550245025H1（）111；（3）20232525圖表30：2025年美國對越南、泰國關(guān)稅政策對比時間越南關(guān)稅政策演變泰國關(guān)稅政策演變2025年4月美國特朗普政府于4月初宣布計劃對越南征收46的對等關(guān)稅，后宣布暫緩90天至7月初執(zhí)行對泰國原產(chǎn)商品加征36對等關(guān)稅+10基準普漲稅，合計462025年7月越南出口美國關(guān)稅從46降至203619漲稅2025年9月美方頒布行政令14356，提出志同道合伙伴零關(guān)稅清單，為越南部分商品降稅留下技術(shù)空間；雙方同意以20為基準線繼續(xù)談判2025年11月美方談判代表對越方新提案給予積極回應(yīng)，20稅率短期內(nèi)不會回調(diào)，但不排除后續(xù)個別產(chǎn)品獲0豁免可能稅率框穩(wěn)定行，關(guān)稅單正式效第一財經(jīng)，開泰研究中心，中華人民共和國商務(wù)部官網(wǎng)2021MES、ERP、APS萬元產(chǎn)值成本降低超10圖表31：公司研發(fā)費用率維相高位 圖表32：數(shù)字化工廠研發(fā)費用率（）研發(fā)費用率（）5.04.03.02.01.00.0202120222023202425Q3永康人公眾號20256406圖表33：公司自主品牌鈦杯陽極氧化工藝領(lǐng)先獲獎國際CMF設(shè)計獎四、自主品牌持續(xù)性飽和式，高投入構(gòu)筑認知壁壘外延增長：SIGGSIGG19082016SIGGSIGG18/8TritanSGGIGG165-200元，LVSorftime2025H1/2025Q3SIGG圖表34：公司深化SIGG布局歷程 圖表35：SIGG亞馬遜美、英、德法、西、意六站統(tǒng)計0

Sorftime

銷售額(萬元) 去年同（

1401201008060402002023-092023-102023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-09公司內(nèi)銷布局以哈爾斯品牌為戰(zhàn)略布局中心，截止25年10月，哈爾斯主品牌位列天貓榜單14公司內(nèi)銷布局正以一盤棋策略打通線上線下壁壘，實現(xiàn)體系化作戰(zhàn)。搭建線下＋線上＋新零售滲透＋私域沉淀＋即時零售立體網(wǎng)絡(luò)。2510京三臺量計24件同+105銷售約1930元比+10224122510/Fufu件環(huán)比+55/-4，銷額為2.0/0.8百萬，比+73/-10，整體保圖表36：哈爾斯主品牌天貓抖、京東銷售額高增長 圖表37：爆品萌寵雙飲兒童溫杯10月銷量環(huán)比+7325002000150010005000

銷售額(萬元) 銷售額同比(

200150100500202401202402202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510

50000

銷量(件) 銷量環(huán)比202506202507202508202509202510

4003002001000-100久中臺 久中臺KA25ROIPingo129.9ROE圖表38：23年邀請王源為品牌代人拉新年輕用戶 圖表39：哈爾斯Pingo聯(lián)名兒童杯上架山姆 公公號公小書賬號 山姆產(chǎn)品情緒價值：IPIP（1）IPZ2511IP（4）圖表40：公司自主品牌IP聯(lián)名歷程 圖表41：公司與可口可樂等名IP聯(lián)名 哈斯告哈斯網(wǎng) 淘寶&B材質(zhì)的市場滲透與普及。TritanPPPC圖表42：公司全材質(zhì)矩陣覆蓋日用保溫杯核心場景、主要價格帶材質(zhì)類型主要優(yōu)勢價位區(qū)間典型應(yīng)用場景陶瓷系列保香性好、不串味、文化屬性強陶瓷內(nèi)膽杯600ml（￥89)品茶、辦公、家居場景鈦金屬系列輕量化、無重金屬析出、抗菌耐腐蝕、無異味純鈦杯250ml（￥209）商務(wù)禮贈、高凈值用戶、健康生活玻璃系列安全健康、易清洗、無異味、設(shè)計感強玻璃杯570ml（￥59）辦公、家庭、禮品Tritan塑料系列無BPA、輕便耐摔、透明度高、可循環(huán)環(huán)保Tritan水杯600ml（￥49）校園、通勤、戶外運動316L不銹鋼系列保溫性能強、耐磨抗氧化、工藝成熟不銹鋼保溫杯700ml（￥49）日常通勤、戶外與商旅主力產(chǎn)品哈爾斯官網(wǎng)，Alibaba官網(wǎng)AI，2016AI產(chǎn)品端，2020年3月聯(lián)合華為推出HiLink智能保溫杯，定價139元，能夠連接HUAWEIHiLink通過智慧生活A(yù)pp記錄飲水曲線并震動提醒喝水、服藥等自定義事項；2024年再度首發(fā)搭載星閃近距無線通信技術(shù)的智能泡茶杯，上市即登頂京東200元以上智能杯新品銷量榜，功能迭代持續(xù)激活潛在需求，加速滲透。；2025年華為智選品牌煥新鴻蒙圖表43：華為與哈爾斯合作程 圖表44：鴻蒙智選哈爾斯鈦膽能泡茶杯銷量情況銷售額(萬元) 銷售額環(huán)比()3025201510502025年07月2025年08月2025年09月2025年10月

120100806040200哈斯網(wǎng)哈斯報 Sorftime五、盈利預(yù)測產(chǎn)品質(zhì)量高，形成了具有競爭優(yōu)勢的技術(shù)壁壘，預(yù)計25-27年外銷營收分別為29.45/37.73/45.80億元同比+1.55司國能段拖累銷25-27年外業(yè)毛率為26.23。Yeti：2025YetiStanleyOwala內(nèi)銷業(yè)務(wù)：公司長期持續(xù)投入自主品牌建設(shè)，2025年開始進入規(guī)?；帕侩A段，預(yù)計2025-2027年內(nèi)銷營收分別達5.09億元/6.09億元/7.23億元，同比增長17.92有望力司潤長考慮公新渠為毛利道預(yù)計司25-27內(nèi)毛率分為30.52/31.94/33.48。內(nèi)銷線上渠道：線上板塊，依托公司強大的制造能力與多元的產(chǎn)品，與眾多熱門在費用率方面，公司在積極拓展新客戶、新業(yè)務(wù)的背景下，費用率預(yù)計平穩(wěn)略升：25-27為9.0。2025-2027用分為7.5。25-272025/2026/202734.5/43.8/53.0同比+3.67，歸母凈利潤1.44億/2.96億/4.00億元，同比。圖表45：公司主營業(yè)務(wù)盈利預(yù)測202320242025E2026E2027E營業(yè)收入（百萬元）2,0713,3153,5384,8195,036YoY（）-0.8638.403.6726.8721.04營業(yè)成本（百萬元）1,656.12,398.72,526.13,159.33,794.1毛利（百萬元）751.0932.8927.71,222.51,509.5YoY（）5.7924.21-0.5531.7823.47毛利率（）312826.8627.9028.46外銷業(yè)務(wù)收入（百萬元）1,7592,0032,45253,73014,8098YoY（）-3471.5528.1121.41營業(yè)總成本（百萬元）1,327.52,083.92,172.72,745.03,313.5毛利（百萬元）648.4816.4772.51,028.11,267.5YoY（）326-5.3833.0823.29毛利率（）32.8228.1526.2327.2527.67內(nèi)銷業(yè)務(wù)銷售收入（百萬元）43.243.350.560.872.6YoY（）26.670.0117.9219.7218.69總營收占比（）17.9112.9414.7213.8913.63營業(yè)總成本（百萬元）328.7314.9353.3414.4480.7毛利（百萬元）102.5116.3155.2194.5242.0YoY（）73.9413.4433.4325.3124.40毛利率（）23.7826.9730.5231.9433.48（注：所有貨幣為原始貨幣；收盤價為2025年11月18日數(shù)據(jù)）ODM/OEMODM/OEMODM/OEM，2025-2027PE19.29X/16.29X/13.88X，15.60X/14.33X/13.24X。綜合考量公司海外產(chǎn)能的稀缺性價值，以及自主品牌持續(xù)發(fā)力帶來的業(yè)績彈性，我們給予公司2026年15XPE，對應(yīng)目標價9.52元/股，首次覆蓋給予買入評級。圖表46：可比公司估值股票代碼股票名稱股價(元)EPSPE202320242025E2026E2027E2025E2026E2027E301004嘉益股份53.134.717.24.575.777.0111.639.27.582705新寶股份14.61.191.291.41.551.7210.469.418.472032蘇泊爾47.852.722.822.8633.0463.15516.715.715.152313.HK申洲國際61.23.034.154.394.915.4812.0610.89.671222源飛寵物25.50.660.870.951.151.3926.7222.0918.32891中寵股份54.090.81.341.5231.9172.41137.6229.8923.77中位數(shù)14.3813.2512.41平均數(shù)19.2016.1813.822615哈爾斯7.70.40.30.10.30.6251112249.6（注：所有貨幣為原始貨幣；收盤價為2025年12月9日數(shù)據(jù)；蘇泊爾、申洲國際、中寵股份為國金預(yù)期，其余為一致預(yù)期）六、風(fēng)險提示123456附錄：三張報表預(yù)測摘要損益表（人民幣百萬元）資產(chǎn)負債表（人民幣百萬元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主營業(yè)務(wù)收入 2,4282,4073,3323,4544,3825,304貨幣資金 8148497878851,0931,317增長率-0.938.43.726.921.0應(yīng)收款項 188360418472527623主營業(yè)務(wù)成本 -1,718-1,656-2,399-2,526-3,159-3,794存貨 413495537657779884銷售收入 70.868.872.073.172.171.5其他流動資產(chǎn) 21835513311699毛利 7107519339281,2231,509流動資產(chǎn) 1,4361,7871,7972,1472,5142,923銷售收入 29.231.228.026.927.928.5總資產(chǎn) 61.064.153.253.856.960.4營業(yè)稅金及附加 -13-18-21-24-31-37長期投資 653629292929銷售收入 0.50.80.60.70.70.7固定資產(chǎn) 7077301,1341,5171,5811,602銷售費用 -178-232-284-311-372-446總資產(chǎn) 30.126.233.638.035.833.1銷售收入 7.39.78.59.08.58.4無形資產(chǎn) 100127243240235229管理費用 -169-171-214-259-307-371非流動資產(chǎn) 9171,0011,5791,8471,9021,915銷售收入 7.07.16.47.57.07.0總資產(chǎn) 39.035.946.846.243.139.6研發(fā)費用 -102-95-122-155-175-212資產(chǎn)總計 2,3532,7893,3763,9944,4164,838銷售收入 4.24.03.74.54.04.0短期借款 250242122637663635息稅前利潤（EBIT） 248234291178337443應(yīng)付款項 4786469039321,1431,341銷售收入 10.29.78.75.27.78.4其他流動負債 140130157137164191財務(wù)費用 20052-18-24-22流動負債 8691,0181,1831,7071,9702,167銷售收入 -0.80.0-1.60.50.60.4長期貸款 80289417417417417資產(chǎn)減值損失 -27-40-26000其他長期負債 221963342417公允價值變動收益 -31-1000負債 9711,3271,6622,1572,4102,600投資收益 -20-30-20-1015普通股股東權(quán)益 1,3971,4681,7211,8512,0282,268稅前利潤 n.an.an.an.a0.31.2其中：股本 467466466466466466營業(yè)利潤 238226310148313426未分配利潤 4786198399251,1031,343營業(yè)利潤率 9.89.49.34.37.18.0少數(shù)股東權(quán)益 -14-6-6-14-22-30營業(yè)外收支 1-22000負債股東權(quán)益合計 2,3532,7893,3763,9944,4164,838稅前利潤 239225312148313426利潤率 9.99.39.44.37.18.0比率分析所得稅 -3923-25-12-25-342022202320242025E2026E2027E所得稅率 16.5-10.18.08.08.08.0每股指標凈利潤 200247287136288392每股收益 0.4410.535