正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、全球科技角逐方向更加明晰 4二、國際經貿沖突應對有利，提升戰(zhàn)略自信 7三、經濟轉型特征凸顯：新經濟與傳統(tǒng)經濟分化 9四、“反內卷”成為新主線 五、財政成為宏觀主導變量，貨幣配合 14六、風險提示 17圖表目錄圖表12025年6月哈佛大學發(fā)布的關鍵新興技術指數(shù)排名情況 4圖表22025年前10個月，人工智能技術對標普500回報的貢獻 5圖表32025年美股科技七巨頭資本開支快速增長 5圖表42025年美國AI相關投資對實際同比的貢獻..6圖表5美國AI相關的建筑完工價值已先行大幅增長 6圖表62025年A股行業(yè)漲幅情況 7圖表72025年中國對美直接出口占中國總出口的比例明顯下降 8圖表8中國各行業(yè)上市公司海外營收占比變化情況 8圖表9根據(jù)十五五規(guī)劃，2026年有望獲得重點政策支持的產業(yè)和技術領域 9圖表10中國經濟增長的新舊動能正在切換 圖表112025年中國代表性高技術產業(yè)快速增長 圖表122025年中國各工業(yè)行業(yè)工業(yè)增加值增速及變化情況 圖表132025年中國各工業(yè)行業(yè)固定資產投資增速及變化情況 圖表142025年中國各工業(yè)行業(yè)利潤增速及變化情況 圖表18國內主要商品漲跌幅（2025年7月2日-25日） 圖表19商品漲跌幅（2025年7月26日月24日） 圖表202025年南華工業(yè)品指數(shù)與PPI定基指數(shù)表現(xiàn) 圖表21反內卷以來各行業(yè)PPI累計漲幅 14圖表22近兩年政府債發(fā)行與增量資金分配情況 圖表232025年中央財政成為穩(wěn)增長主力 圖表242025年公共財政投向側重于民生領域 圖表252025年社融增速提升主要受政府債券拉動 圖表262025年政府債券發(fā)行提速、融資成本保持低位 圖表27M2的派生途徑變化 圖表282025年貨幣市場利率走勢 圖表292025年人民幣貸款加權平均利率溫和下行 2026年作為十五五規(guī)劃開局關鍵之年，中國經濟正邁入高質量發(fā)展新階段，在全球科技競爭、國際經貿格局、產業(yè)結構轉型等多重維度呈現(xiàn)深刻變革。全球科技角逐聚焦中美核心領域競爭，人工智能成為中美資本市場共同增長主線；國際經貿沖突中，中國憑借產業(yè)、市場與資源優(yōu)勢實現(xiàn)有效反制，戰(zhàn)略自信持續(xù)提升。在此背景下，經濟轉型加速推進，新新三樣引領產業(yè)鏈升級，新質生產力加快培育，傳統(tǒng)經濟與新經濟分化態(tài)勢凸顯。同時，反內卷成為全國統(tǒng)一大市場建設框架下的發(fā)展新主線，覆蓋多行業(yè)的綜合整治推動市場競爭回歸理性。宏觀政策層面，財政政策以中央加杠桿穩(wěn)增長、地方化債防風險為核心，成為主導變量，貨幣政策則保持流動性寬松提供配本合支撐。報告圍繞五大核心特征，結合最新數(shù)據(jù)與政策動向，解析中國經濟發(fā)展新邏輯與新趨勢，為理解未來政策走向與市場機遇提供參考。一、全球科技角逐方向更加明晰2025年，全球科技競爭集中表現(xiàn)為中美科技競爭的格局逐漸清晰，中國在多個學科領域中不斷縮小與美國的差距。哈佛大學肯尼迪科學與國際事務中心發(fā)布的關鍵新興技術指數(shù)，評估了25個國家在半導體（權重35%）、人工智能（權重25%）、生物技術（權重20%）、太空經濟（權重15%）和量子科技（權重5%）五大關鍵技術領域的國家實力，權重為根據(jù)各領域位，但其得分也僅約占美國的和中國的圖表1 2025年6月哈佛大學發(fā)布的關鍵新興技術指數(shù)排名情況riticalandEmergingTechnologiesIndex|TheBelferCenterforScienceandInternationalAffairs,根Macrobond1017年前三季度，美股7億67.7%年Mag7億美元。圖表年前10個月人工智技術標普回報的獻acrobond,圖表年美股科技七頭資本支快增長 Mag7占標普500比例，右軸 Mag7占標普500比例，右軸TSLA.OMSFT.OGOOG.OAAPL.ONVDA.OMETA.O累計同比，右軸 012 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25

%80706050403020100-10-20宏觀經濟層面，AI截至0.92年的81.4年.5年8。圖表年美國相關投對實際同比的獻明顯升 美國AI相關投資對實際GDP同比的貢獻(0.2)EIC,

點政府固定投資：軟件點政府固定投資：軟件私人固定投資：軟件私人固定投資：信息處理設備AI相關投資占實際GDP比重，右軸%76543210969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425圖表美國相關的筑完工值已行大幅長完工建筑價值：按年率季節(jié)性調整后十億美元806040200

數(shù)據(jù)中心+計算機電子電氣占非住宅投資比重，右軸 %數(shù)據(jù)中心計算機、電子、電氣 14電力 121086420939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425riticalandEmergingTechnologiesIndex|TheBelferCenterforScienceandInternationalAffairs,在中國，人工智能創(chuàng)新是AAAI聯(lián)，此外，化工、機械與中國制造業(yè)競爭力彰顯和反內卷政策相聯(lián)系。據(jù)國家發(fā)改委介紹，2024年中國人工智能產業(yè)規(guī)模突破7000億元，已連續(xù)多年保持20%以上的增長率，未來投資空間還會不斷擴大和拓展。2025年8月26日，國務院正式發(fā)布《關于深入實施人工智能+行動的意見》，提出了到2027年、2030年和2035年的三階段發(fā)展目標，旨在到2027年實現(xiàn)人工智能與六大重點領域的廣泛深度融合，新一代智能終端、智能體等應用普及率超過70%。2025年發(fā)布的DeepSeekR1模型和阿里巴巴Qwen3系列模型表明，美國在人工智能領域的領先地位可能比此前想象的更為脆弱。過去圖表年A股行業(yè)幅情況 8070605080706050403020100(10)(20)2025-12-16A金 設設化 軍 材 牧制 機生服金服電 裝零事石產運護 飲全A屬 備備工

料 漁

飾售業(yè)化 輸理 料二、國際經貿沖突應對有利，提升戰(zhàn)略自信大5年.（2月6；年全A103057%下調至降至10%年4中國的有效反制基于：1099的技術研發(fā)仍需大量時間。92591831日購量為6，是美國的3來83倍。14.7%8圖表年中國對美直出口占國總口的比明顯下降 %25 中國對美國出口占比：當月值 中國對美國出口占比：累計值2015105095969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425中國企業(yè)憑借愈益增強的市場競爭力，利用共建一帶一路等國家戰(zhàn)略支持，積極開拓海外市場，企業(yè)海外營收占比的提升也使得中國在應對國際經貿沖突中更有底氣。從A股上市公司年報數(shù)據(jù)來看，2024年中國電子和家用電器行業(yè)的海外營收占比達到40%圖表中國各行業(yè)市公司外營占比變情況% 各行業(yè)上市公司海外營收占比2017年2024年502017年2024年403020100電家汽子用車電器

機輕電械工力設制設備造備

基有交礎色通化金運工屬輸

美商紡容貿織護零服理售飾

計國醫(yī)算防藥機軍生工物

傳綜建媒合筑裝飾

鋼農建鐵林筑牧材漁料

通社食信會品服飲務料

煤公環(huán)炭用保事業(yè)三、經濟轉型特征凸顯：新經濟與傳統(tǒng)經濟分化十五五規(guī)劃將科技自立自強水平大幅提高列為主要目標，并將建設現(xiàn)代化產業(yè)體系和加快高水平科技自立自強作為核心戰(zhàn)略部署。2026年作為十五五規(guī)劃的開局之年，中國經濟將以科技創(chuàng)新為內核驅動高質量增長，政策支持的重心將集中于保障國家戰(zhàn)略安全和培育新質生產力的領域。圖表9 根據(jù)十五五規(guī)劃，2026年有望獲得重點政策支持的產業(yè)和技術領域 政策主線核心行動/目標重點支持產業(yè)/技術領域關鍵政策方向1.關鍵核心技術攻關 全鏈條推動集成電路、工業(yè)母機、高端儀器、基礎軟件、先進材料、生物制造等重點領域取得決定性突破。引領發(fā)展新質生產力，搶占2.原始創(chuàng)新與基礎研究 加強基礎研究戰(zhàn)略性、前瞻性、體系化布局；強化科學研究、技術開發(fā)原始創(chuàng)新導向。高水平科技自立自強科技發(fā)展制高加快人工智能等數(shù)智技術創(chuàng)新，突破基礎理論和核心技3.人工智能(AI) 術，強化算力、算法、數(shù)據(jù)高效供給；全面實施人工智能+行動，搶占人工智能產業(yè)應用制高點。點4.科技創(chuàng)新體系 強化企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位；支持企業(yè)牽頭組建創(chuàng)新聯(lián)合體；加大政府采購自主創(chuàng)新產品力度。著力打造新興1.戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群 加快新能源、新材料、航空航天、低空經濟等戰(zhàn)略性新興產業(yè)集群發(fā)展；實施產業(yè)創(chuàng)新工程。支柱產業(yè)，前2.未來產業(yè) 量子科技、生物制造、氫能和核聚變能、腦機接口、具身智能、第六代移動通信(6)。新興與未來產業(yè)瞻布局未來產業(yè)，成為新的3.創(chuàng)新主體培育 促進中小企業(yè)專精特新發(fā)展，培育獨角獸企業(yè)；發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。經濟增長點保持制造業(yè)合1.傳統(tǒng)重點產業(yè) 礦業(yè)、冶金、化工、輕工、紡織、機械、船舶、建筑等；鞏固提升在全球產業(yè)分工中的地位和競爭力。理比重，構建2.改造升級方向 推動技術改造升級，發(fā)展智能制造、綠色制造、服務型制造；促進制造業(yè)數(shù)智化轉型。傳統(tǒng)產業(yè)優(yōu)化升級以先進制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代3.產業(yè)鏈自主可控 強化產業(yè)基礎再造和重大技術裝備攻關；滾動實施制造業(yè)重點產業(yè)鏈高質量發(fā)展行動?；a業(yè)體系促進服務業(yè)優(yōu)分領域推進生產性服務業(yè)向專業(yè)化和價值鏈高端延伸；1.現(xiàn)代服務業(yè) 提高現(xiàn)代服務業(yè)與先進制造業(yè)、現(xiàn)代農業(yè)融合發(fā)展水平。服務業(yè)與基礎設施質高效發(fā)展，構建現(xiàn)代化基2.新型基礎設施 前建設新型基礎設施，推進信息通信網絡、全國一體化算力網、重大科技基礎設施等建設。礎設施體系3.傳統(tǒng)基礎設施 推進傳統(tǒng)基礎設施更新和數(shù)智化改造；加力建設新型能源基礎設施；加快建設現(xiàn)代化水網。截至2024年，以新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內容的三新產業(yè)增加值占GDP比重達到18%左右，而房地產+建筑業(yè)占GDP比重從2020年的15.3%下降到12.9%，經濟增長的新舊動能正在切換。從中國參與全球產業(yè)鏈的角色來看，中國出口從老三樣——服裝、家具、家電，到新三樣——新能源汽車、鋰電池、光伏產品，2025年又提出引領中國產業(yè)躍升的新新三樣——機器人、人工智能與創(chuàng)新藥。2025年上半年，中國創(chuàng)新藥迎來行業(yè)拐點，對外授權交易總金額近660億美元，超過2024年全年的519億美元。2024年我國工業(yè)機器人市場銷量達30.2萬套，連續(xù)12年1-10月中國工業(yè)機器人產量累計同比達到28.8%；新三樣出口金額累計同比增長20.5%；10月服務業(yè)生產指數(shù)中的信息服務業(yè)同比增速升至13%，顯著高于整體的4.6%。體現(xiàn)出中國向全球產業(yè)鏈高端躍升，成為經濟的重要增長極。圖表中國經濟增的新舊能正切換 圖表年中國代表性技術產快速長 % 比重三新經濟增加值中國占GDP比重建筑業(yè)+房地產1918171615141312111016 17 18 19 20 21 22 23 24

%806040200

中國:出口金額:新三樣產品:累計同比服務業(yè)生產指數(shù):信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè):當月同比右軸中國產量工業(yè)機器人累計同比 服務業(yè)生產指數(shù):信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè):當月同比右軸403530252015105015161718192021222324IIE工業(yè)增加值12.1%10%制造業(yè)利潤增速普遍較2024年有所提升，此外，非金屬礦物制品業(yè)利潤增速呈現(xiàn)出明顯改善。綜上，2025年中國產業(yè)結構向裝備制造業(yè)、必選消費品、礦產能源集中，體現(xiàn)出十五五規(guī)劃所強調的堅持統(tǒng)籌發(fā)展和安全的原則。圖表年中國各工業(yè)業(yè)工業(yè)加值速及變情況 % 工業(yè)增加值累計同比與2024年差值，右軸 工業(yè)增加值累計同比2025/10煤石黑有非石化化非黑有橡廢金通專運電計儀汽醫(yī)農食酒煙紡紡皮木家造印文電燃水炭油色色金油學學金色色膠棄屬用用輸氣算器車藥副品飲草織織革材具紙刷體力氣的開和金金屬煤原纖屬加加塑資制設設設機機儀制制食制料制業(yè)服制加制及媒娛熱生生采天屬屬礦炭料維礦工工料源品備備備械通表造造品造茶品裝鞋工造制介樂力產產煤石黑有非石化化非黑有橡廢金通專運電計儀汽醫(yī)農食酒煙紡紡皮木家造印文電燃水炭油色色金油學學金色色膠棄屬用用輸氣算器車藥副品飲草織織革材具紙刷體力氣的開和金金屬煤原纖屬加加塑資制設設設機機儀制制食制料制業(yè)服制加制及媒娛熱生生采天屬屬礦炭料維礦工工料源品備備備械通表造造品造茶品裝鞋工造制介樂力產產洗然礦礦采加制物制選氣采采選工品制品開選選采采礦業(yè)品信電子加工原材料制造裝備制造消費制造品生供供產應應供應水電燃氣15.010.05.00.0(5.0)(10.0)

%6.04.02.00.0(2.0)(4.0)(6.0)(8.0)圖表年中國各工業(yè)業(yè)固定產投增速及化情況 60.050.040.030.020.010.00.0

% 固定資產投資2024年差值，右軸固定資產投資2025/10

50.0%40.030.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)采天屬屬礦炭料維礦工工料源品備備備械通表造造品造茶品 裝鞋工造制介樂力產產開選選采采礦業(yè)

物 制 品原材料制造

信電子裝備制造

加 工消費制造

供應水電燃氣圖表142025年中國各工業(yè)行業(yè)利潤增速及變化情況利潤:利潤:累計同比與2024年差值，右軸利潤2025/10煤石黑有非石化化非黑有橡廢金通專運電計儀汽醫(yī)農食酒煙紡紡皮木家造印文電燃水炭油色色金油學學金色色膠棄屬用用輸氣算器車藥副品飲草織織革材具紙刷體力氣的開和金金屬煤原纖屬加加塑資制設設設機機儀制制食制料制業(yè)服制加制及媒娛熱生生采天屬屬礦炭料維礦工工料源品備備備械通表造造品造茶品裝鞋工造制介樂力產產洗然礦礦采加制物制選氣采采選工品制品開選選采采礦業(yè)品信電子加工原材料制造裝備制造消費制造品生供供產應應供應水電燃氣50.040.030.020.010.00.0

%60.050.040.030.020.010.00.0四、反內卷成為新主線反內卷與建設全國統(tǒng)一大市場一脈相承，相關政策推進，有助于促進企業(yè)盈利恢復，為資本市場注入信心。2025年3月，政府工作報告明確要破除地方保護和市場分割，打通市場準入退出、要素配置等方面制約經濟循環(huán)的卡點堵點，綜合整治內卷式競爭。2025年7月1日，總書記主持召開中央財經委員會第六次會議，研究縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，會議對有干部政績考核評價體系。《人民日報》金社平在2025年6月29日發(fā)表《在破除內卷式競爭中實現(xiàn)高質量發(fā)展》，深入闡釋了內卷式競爭的危害、成因及解決方案。2025年9月，《求是》雜志發(fā)表總書記重要文章《縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設》，文章強調，建設全國統(tǒng)一大市場，是黨中央作出的重大決策，不僅是構建新發(fā)展格局、推動高質量發(fā)展的需要，而且是贏得國際競爭主動權的需要。圖表15《在破除內卷式競爭中實現(xiàn)高質量發(fā)展》主要觀點 人民日報》金社平（2025年6月29日）《在破除內卷式競爭中實現(xiàn)高質量發(fā)展 可見，反內卷處于建設全國統(tǒng)一大市場的戰(zhàn)略框架下，區(qū)別于上一輪供給側結構性改革，并不等同于減產和去產能。首先，本輪反內卷涉及行業(yè)范圍廣泛，不僅涉及鋼鐵、有色、石油、化工、建材等周期行業(yè)，還涉及機械、汽車、電力裝備、輕工業(yè)、電子信息制造業(yè)等新興行業(yè)，上述十大行業(yè)合計占規(guī)模以上工業(yè)的七成左右1。此外，生豬養(yǎng)殖、電商平臺也身處其中。其次，民營企業(yè)前期資本開支較快增長，成為參與內卷式競爭的重要主體。從上市民營企業(yè)財務報表數(shù)據(jù)看，民營企業(yè)資本開支近年來快速擴張。2020年至2023年中證民企成分股資本開支占營收的比重平均達到9.2%，較同期國有企業(yè)的資本開支占比高3.1個百分點。上市民營企業(yè)產能利用情況弱于上輪周期低點，而國有企業(yè)產能利用情況強于上輪周期。作為產能利用率的代理指標，2024年中證民企成分股固定資產周轉率為2.7，弱于上輪周期底部；而中證國有成分股固定資產周轉率為3.1，高于上輪周期底部。再次，地方保護和市場分割是內卷式競爭的一個推手。由于中上游企業(yè)具備一定1https:///news/102854166.html圖表上市企業(yè)固定資產周轉率（分所有制） 圖表上市企業(yè)資本支出占營收比重（分所有制） % 固定資產周轉率分所有制中證民企成份中證國企成份中證民企成份中證國企成份4.03.53.02.52.0101112131415161718192021222324

% 資本支出占營收比重全部A全部A股(非金融)中證國企成份中證民企成份10.09.08.07.06.05.0101112131415161718192021222324（7月2日至日）（7月267月25截至11月25日已低于7月2日水平；PPI定基指數(shù)8月以來實現(xiàn)了止跌企穩(wěn)，但尚未確立回升趨勢。圖表18國內主要商品漲跌幅（2025年7月2日-25日）圖表19商品漲跌幅（2025年7月26日-11月24日）對應現(xiàn)貨價格% 國內商品月對應現(xiàn)貨價格60403010

% 國內商品月日至月期貨活躍合約對應現(xiàn)貨價格對應現(xiàn)貨價格20100PVCPVCPVCPVC0多焦玻碳晶煤璃酸硅鋰

焦工純硅氧炭業(yè)堿鐵化硅 鋁

鐵燒熱螺礦堿卷紋石鋼

多焦玻晶煤璃硅

碳焦工酸炭業(yè)鋰硅

純硅氧錳堿鐵化硅鋁

鐵燒熱螺礦堿卷紋石鋼IIE圖表年南華工業(yè)品數(shù)與定基指數(shù)現(xiàn) 點 南華工業(yè)品指數(shù) 中國定基指數(shù)右4,0003,9003,8003,7003,6003,5003,4003,3003,2003,100

2020年=10025/125/225/325/425/525/625/725/825/925/1025/1125/12從7-11月PPI分行業(yè)漲幅來看，有色、煤炭，以及有色加工、文體娛樂、黑色采礦、廢棄資源等行業(yè)，價格實現(xiàn)了較大漲幅，而其它行業(yè)反內卷仍需綜合施策。圖表21反內卷以來各行業(yè)PPI累計漲幅% 2025年7-11月漲幅14.012.010.0(2.0)(4.0)(6.0)

石非化化醫(yī)開非橡汽木電石燃食酒其計專儀通印紡金運紡電家開煙皮黑金水其廢黑文有煤有油金學學藥采金膠車材力油氣品飲他算用器用刷織屬輸織氣具采草革色屬供他棄色體色炭色天屬纖原制與屬塑制加熱煤供制料制機設儀設媒業(yè)制設服機制及制制加制應制資金娛加開金然礦維料造輔礦料造工力炭應造茶造通備表備介 品備裝械造輔品鞋工品 造源屬樂工采屬氣物 開制 采品

助采制 加 信選品 工 電子

助 礦 洗礦采 選采選 選五、財政成為宏觀主導變量，貨幣配合2025年財政政策呈現(xiàn)出中央加杠桿穩(wěn)增長、地方加速化債防風險的特點。截至11月30日，政府債券發(fā)行中用于防風險的資金規(guī)模為4.6萬億，比2024年增加1.22萬億；而用于穩(wěn)增長資金規(guī)模為9.05萬億，比2024年僅增加7441億；且穩(wěn)增長增量資金中，中央政府（國債和特別國債）占了1.25萬億，地方政府實際比2024年減少了5063億。2025年前10個月，中央廣義財政支出同比增長22.4%，地方廣義財政支出增長2.82%，形成分化。圖表近兩年政府發(fā)行與量資分配情況 2025年截至11.30發(fā)行規(guī)模

2025年政府債資金節(jié)奏分配凈融資2024年實際規(guī)模凈融資

萬億新增專項債:用于項目新增一般債新增專項債:用于項目新增一般債增穩(wěn)超長期+普通國債大行注資特別國債

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112131415國債長：用于項目投資及國債地方債補充第一本帳赤字地方債新增專項債:土地儲備新增專項債:特殊(化債+解決拖欠賬款)再融資債:特殊(置換存量隱性債務)2025年財政穩(wěn)增長注重對民生領域投入。從全國一般預算支出投向看，財政在社保就業(yè)、節(jié)能環(huán)保、科學技術、教育領域增長較快；而投向基建領域的城鄉(xiāng)社區(qū)和農林水事務較上年減少。7月以來，財政在惠民生、促消費方面加大支持力度。推出育兒補貼（中央和地方初步安排1000億左右）、學前教育免除一年費用（秋季學期安排財政支出約200億）、個人消費貸款財政貼息政策。圖表年中央財政成穩(wěn)增長力 圖表年公共財政投側重于生領域 % 廣義財政支出中央地方中央地方3020100(10)(20)13141516171819202122232425

% 公共財政支出累計同比投向民生投向基建投向民生投向基建財政支出100-10-2020/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01100.5M221.8方債置換分別貢獻了12.4萬億和4.2萬億，貢獻率達到76%。圖表年社融增速提主要受府債拉動 圖表年政府債券發(fā)提速、資成保持低位% 中國社會融資規(guī)模存量政府債券同比 %中債國債到期收益率:10年右軸5045403530252015105017 18 19 20 21 22 23 24 25

4.54.03.53.02.52.01.51.0圖表M2的派生途變化 M2派生途徑，萬億信用派生居民部門 信用派生非金融企業(yè) 外匯占款投放 財政凈投放35302520151050(5)

地方置換債 同業(yè)投資及其他途徑 M1.48.84.213.2(0.8)1.0((1.8)())(8.2)(6.0)(5.7)10.97.6)(6.6)2.7