瑞幸咖啡財務(wù)舞弊案例研究CASESTUDYONFINANCIALFRAUDOFLUCKIN 目錄TOC\o"1-3"\h\u869517105摘要 瑞幸咖啡財務(wù)舞弊案例研究摘要：隨著我國資本市場的日益發(fā)展，以及“一帶一路”的引導(dǎo)，越來越多的中國企業(yè)開始逐步放眼國際市場，但同時隨著嘉漢林業(yè)、中國高速頻道、瑞幸咖啡等境外上市公司陸續(xù)被披漏出會計造假，引發(fā)了其他投資者對中國概念股的各種質(zhì)疑，因此加強對財務(wù)舞弊的研究，及早預(yù)防，嚴(yán)格規(guī)范我國境外上市公司財務(wù)舞弊行為的防范和治理，對促進(jìn)資本市場的健康有序公平的發(fā)展極為重要。本文選取瑞幸咖啡作為財務(wù)舞弊案例研究。首先簡述瑞幸咖啡財務(wù)舞弊案例的背景，然后分析其經(jīng)營模式的弊端，對財務(wù)舞弊動因、手段進(jìn)行闡述等等，并對瑞幸夸大廣告費用、夸大商品銷售數(shù)量、存在根本性商業(yè)缺陷等問題做出相關(guān)結(jié)論。關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡；財務(wù)舞弊；CASESTUDYONFINANCIALFRAUDOFLUCKINAbstract:WiththeincreasingdevelopmentofChina'scapitalmarketandthepromotionofthe“BeltandRoad”,moreandmoreChineseenterprisesbegintolookattheinternationalmarket.Howeveratthesametime,problemslikeaccountingfraudrevealedintheoverseaslistedcompanieslikeSino-Forest,ChinaMediaExpressHoldingsIncandLuckinhavearousedvariousdoubtsofotherinvestorsonChinaconceptshare,whichmayhindertheadvancesoffinancialmarketinChina.Therefore,itisofgreatsignificancetodeepentheresearchonfinancialfraud,preventitasearlyaspossible,andstrictlyregulatethemanagementoffinancialfraudinChineseoverseaslistedcompaniessoastopromoteahealthy,orderlyandfairenvironmentforthecapitalmarket.ThispaperselectsLuckinasacasestudyoffinancialfraud.Firstofall,thispaperintroducesthebackgroundofLuckinfinancialfraudcases.Thenitanalyzesthedisadvantagesofitsbusinessmodel,expoundsthetricksandcausesoffinancialfraud.LastlyitdrawsrelevantconclusionsontheproblemsofLuckinexaggerationofadvertisingexpenses,theexaggerationofthenumberofselling,theexistenceoffundamentalcommercialdefects,etc.Keywords:Luckin；Financialfraud緒論研究背景及意義財務(wù)舞弊是指相關(guān)人員在財務(wù)資料中進(jìn)行違法、虛假陳述。近年來，財務(wù)舞弊問題已得到了全世界范圍的關(guān)注。企業(yè)始于自身利益的驅(qū)動，將自身不符事實的財務(wù)信息進(jìn)行對外披露，使會計職能作用的發(fā)揮被嚴(yán)重削弱，這嚴(yán)重?fù)p害了相關(guān)利益者的利益，為保證市場經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展，如何遏制企業(yè)財務(wù)舞弊行為的問題急需解決。目前中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速。在“一帶一路”的引導(dǎo)下，越來越多中國企業(yè)為了滿足自身對資本增長的需求開始將目標(biāo)放眼在國際市場上，到海外資本上市。自1999年的中華網(wǎng)開始，截止2019年12月，已經(jīng)有相當(dāng)多中國企業(yè)在境外證券市場成功上市。如阿里巴巴、唯品會、新東方等中國龍頭企業(yè)，這些固然是“國貨之光”，但也存在個別公司“頂風(fēng)作案”，利用上市規(guī)則的漏洞，使投資者遭受巨額損失。瑞幸咖啡，于2017年6月注冊成立，10月在北京、上海等13各城市開始正式運營，2019年5月17日在納斯達(dá)克掛牌上市。2020年1月底渾水公司發(fā)布沽空報告，同年4月2號向美國證券交易委員會提交文件承認(rèn)公司存在財務(wù)造假行為。瑞幸咖啡通過快速展店與裂變補貼等手法不僅在中國的咖啡市場取得了一定的份額還創(chuàng)下了最快上市記錄。瑞幸如此“夢幻”的發(fā)展歷程，不少人都對它羨慕不已，覺得它開辟了一種新模式，讓很多創(chuàng)業(yè)公司找到了新的奮斗目標(biāo)。甚至在瑞幸自曝造假的前一天，東興證券仍對瑞幸咖啡的商業(yè)模式、發(fā)展速度大肆吹捧。但瑞幸真的是“國貨之光”嗎？這種浮躁的風(fēng)氣，其實對真正想做企業(yè)做產(chǎn)品的人來說，有百害而無一利。因此，本文主要通過對瑞幸咖啡財務(wù)造假案例進(jìn)行分析，從多個角度對造假事件中暴露出來的問題進(jìn)行深入思考并提出自己的看法。（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者關(guān)于財務(wù)舞弊的研究現(xiàn)狀本文作者通過閱讀大量關(guān)于財務(wù)舞弊的文獻(xiàn)資料，從中理出國外學(xué)者關(guān)于財務(wù)舞弊動因的研究。第一，Miller（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)在SEC處罰公布之前，有將近三分之一的公司曾經(jīng)被新聞媒體報道過財務(wù)舞弊的問題，而其中一般市場價值很高和普遍被新聞媒體關(guān)注的公司很容易被新聞媒體發(fā)現(xiàn)存在會計違規(guī)問題；第二，Johnson,Ryan(2008)認(rèn)為：一旦上市公司經(jīng)營業(yè)績呈下降趨勢，持有其股票的高管往往會滋生舞弊的念頭。由此不難推出，公司高管相較于員工而言，其實施舞弊的可能性更高；第三，Rezaee

Zabihollah

&

Riley

Richard(2009)發(fā)現(xiàn)審計人員可以根據(jù)一些舞弊標(biāo)志來進(jìn)行對舞弊的防范。這些標(biāo)志主要涉及對交易或重大事項的隱瞞、對財務(wù)信息的虛假陳述等；第四，Ioan-Ovidiu

和

Spatacean（2012）提出對內(nèi)部控制評價也可以用于識別財務(wù)舞弊發(fā)生的可能性。例如，當(dāng)公司對審計資源分配合理時，企業(yè)內(nèi)部控制制度通常也表現(xiàn)良好。因此，審計人員可以通過對內(nèi)部控制進(jìn)行評價來識別舞弊發(fā)生的可能性；第五，GChen(2013)舞弊發(fā)生的原因是有無過于分散或過于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)而產(chǎn)生的，因此想要達(dá)到股權(quán)的基本平衡，最好的解決辦法就是多個大股東并存。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于財務(wù)舞弊的研究現(xiàn)狀通過分析國內(nèi)學(xué)者成果研究，大致可以將經(jīng)典的學(xué)者研究成果分為四個部分。第一部分，是對舞弊動因的分析。楊江（2019）研究發(fā)現(xiàn)上市公司財務(wù)舞弊是一個與金融市場環(huán)境漏洞、企業(yè)內(nèi)部管理失控等因素密切相關(guān)的一個相對復(fù)雜的過程；李秀枝（2013）發(fā)現(xiàn)我國上市公司財務(wù)舞弊一般以虛增盈利隱瞞虧損為目的，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在所有被查處的年度報告舞弊公司中，為隱瞞虧損虛增盈利就占總數(shù)的一半。第二部分，是對舞弊識別的分析。林玲（2020）認(rèn)為三大財務(wù)報表的項目及同一財務(wù)報表內(nèi)部各項目之間存在精確的勾稽關(guān)系和模糊的勾稽關(guān)系，而模糊的勾稽關(guān)系是財務(wù)報表舞弊者較容易疏漏的地方，審計人員可以通過分析這些模糊勾稽關(guān)系識別財務(wù)報表是否存在“貓膩”；江芷倩（2014）研究發(fā)現(xiàn)，非財務(wù)舞弊公司在丑聞爆發(fā)后往往會發(fā)出一些高成本信號，這些高成本信號可以幫助企業(yè)在其他公司丑聞爆出之后使自己區(qū)分于舞弊企業(yè)。這些高成本信號包括股票回購、提高股利發(fā)放水平等等。第三部分，是對企業(yè)舞弊手段的分析。劉琳琳,許延明,李川（2018）指出因財務(wù)舞弊被罰的公司涉及的舞弊手段往往有兩至三種，而且其中有大量涉嫌違規(guī)披漏和不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易的舞弊公司；李曉旭（2016）發(fā)現(xiàn)由于關(guān)聯(lián)交易具備復(fù)雜性和隱蔽性的特點，大多數(shù)有舞弊行為的企業(yè)會通過關(guān)聯(lián)交易的方式來進(jìn)行利潤操控；唐勤（2018）發(fā)現(xiàn)上市公司普遍存在的財務(wù)舞弊手段是操縱收入、操縱成本費用，并且通常會通過關(guān)聯(lián)交易安排來進(jìn)行舞弊，而這些舞弊的上市公司普遍存在內(nèi)部控制缺陷。第四部分，是對企業(yè)財務(wù)舞弊防治對策的分析。張婷婷（2016）認(rèn)為無論是境內(nèi)還是境外的資本市場，如何提高經(jīng)營業(yè)績才是上市公司的關(guān)注重點，也是投資者最為關(guān)注的重點；姜蓮君（2015）認(rèn)為海外上市對于中小企業(yè)來說是一個很好的選擇，但要想成功上市，還得提高企業(yè)整體素質(zhì)、晚上企業(yè)管理，建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)的內(nèi)部管理和控制制度；王云（2014）認(rèn)為為了有效遏制在美上市公司虛假披漏會計信息，美國證監(jiān)會應(yīng)該加大懲罰力度、減少審查成本等；王芳（2014）認(rèn)為強化市場監(jiān)督機制、充分發(fā)揮董事會及審計委員會的作用、激發(fā)外部獨立審計師的主動性和積極性等，是防范和治理舞弊的重要支撐；崔馨元（2018）提出可以通過控制貪婪欲望、減少舞弊機會、降低不良需求、加大暴露的可能性這四個方面來遏制企業(yè)財務(wù)舞弊現(xiàn)象的發(fā)生。相關(guān)理論介紹財務(wù)舞弊的概念國內(nèi)外學(xué)術(shù)界從不同角度出發(fā)對財務(wù)舞弊的概念做出了不同的界定。美國注冊會計師協(xié)會在第99號審計準(zhǔn)則中，對舞弊的定義是：“從審計人員的層面來看，舞弊是指使會計報表產(chǎn)生不實反映的故意行為“；國際內(nèi)部審計師協(xié)會頒布的《內(nèi)部審計實務(wù)標(biāo)準(zhǔn)》中指出：“舞弊其實就是由一個組織外部或者內(nèi)部的人來實施的，一系列故意的非法欺騙行為”；我國發(fā)布的《中國注冊會計師審計準(zhǔn)則第1141號-財務(wù)報表審計中對舞弊的考慮》將舞弊定義為：“被審計單位的利益相關(guān)方使用欺騙手段謀取不當(dāng)或非法利益的一系列故意行為”。由此可知，財務(wù)舞弊的定義雖然在國內(nèi)外的側(cè)重點不同，但基本都表明舞弊是通過非常規(guī)手段獲取不正當(dāng)利益。上市公司財務(wù)舞弊的主要方式損益表造假從科目上來說，損益表造假可以分為三種手段，分別是虛增收入、虛減成本以及虛增非經(jīng)常性損益：其中，虛增收入包括提前確認(rèn)收入、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、關(guān)聯(lián)方虛假交易、以總額法代替凈額法記賬等；虛減成本包括虛減銷售成本、多計存貨價值、調(diào)整折舊計提方法、不提或少提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等；虛增非經(jīng)常性損益是指虛增債務(wù)重組損益、非流動資產(chǎn)處置損益、政府補助等與公司發(fā)生的經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的項目。2、資產(chǎn)負(fù)債表造假資產(chǎn)負(fù)債表造假往往對應(yīng)著具體的科目，因此識別資產(chǎn)負(fù)債表造假的方法就是關(guān)注表中容易造假的幾個科目是否存在異?，F(xiàn)象。例如，容易出現(xiàn)造假的科目包括虛增貨幣資金、虛增存活、虛增固定資產(chǎn)或在建工程、虛增資本、虛假注冊、隱藏負(fù)債等。（三）舞弊動因理論1、舞弊三角理論舞弊三角理論認(rèn)為，壓力（Pressure)、機會（Opportunity)、借口（Rationalization)是企業(yè)產(chǎn)生舞弊的三個要素。其中，壓力是企業(yè)舞弊產(chǎn)生的動機；機會是企業(yè)舞弊的動力；借口是企業(yè)進(jìn)行財務(wù)舞弊的自我安慰。GONE理論該理論認(rèn)為，企業(yè)會計舞弊由G（貪婪）、O（機會）、N（需要）、E（暴露）四個因子組成，它們相互作用，密不可分。三、瑞幸咖啡案例基本情況介紹瑞幸咖啡公司簡介瑞幸咖啡（中國）有限公司，總部位于廈門，由神州優(yōu)車集團(tuán)原CEO錢治亞創(chuàng)建。瑞幸在2018年7月11日及2018年12月12日分別宣布完成A、B兩輪的融資，投資后估值22億美元；2019年5月17日在納斯達(dá)克證券交易所掛牌上市，用十八個月，完成上市最快記錄。2019年7月8日，瑞幸開始在全國范圍內(nèi)推出10余款小鹿茶產(chǎn)品，進(jìn)軍新茶飲市場。至今，瑞幸的經(jīng)營業(yè)務(wù)除涉及咖啡、茶飲外，還包括輕食、堅果、零食和其他周邊產(chǎn)品。瑞幸咖啡是一個新零售咖啡連鎖品牌，采用的運營模式是無人零售、實體店及外賣的方式，通過線上下單、掃碼自取等方式進(jìn)行售賣。瑞幸將目標(biāo)瞄準(zhǔn)職場白領(lǐng)和年輕一代消費者，并通過社交拉新、廣告拉新等模式來提高知名度。其中，“新零售”是指企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，通過運用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)手段對線上服務(wù)、線下體驗以及現(xiàn)代物流進(jìn)行深度融合的零售新模式。從2017年6月到2019年5月，瑞幸咖啡用18個月完成了IPO，是目前最快達(dá)到IPO的公司；利用兩年，在全國范圍已經(jīng)擁有4507家門店，超越星巴克的店面數(shù)量，搖身變成中國范圍最大連鎖咖啡品牌：在7個月內(nèi)，市值飆升百億美元；在幾個小時間，股價從26.3美元到5美元。瑞幸咖啡內(nèi)外部環(huán)境、優(yōu)劣勢分析1、沒有建立品牌認(rèn)知品牌認(rèn)知是指當(dāng)消費者想到某一個品類時，便想到歸屬于這一品類的代表品牌，當(dāng)各個品牌提供的服務(wù)和產(chǎn)品的品質(zhì)差別不大時，消費者的購買行為由對某一品牌的熟悉程度來決定。星巴克，全球最大的咖啡連鎖品牌，自1987年舒爾茨在西雅圖開出了第一家銷售滴濾咖啡和濃縮咖啡飲料的門店之后，33年來一直聚焦咖啡業(yè)務(wù)，是最受消費者喜愛的品牌之一；麥咖啡（McCafe）是麥當(dāng)勞旗下的一家咖啡品牌，靠麥當(dāng)勞全球零售食品服務(wù)業(yè)巨頭的品牌效應(yīng)，其人氣也是居高不下；Costa咖啡從1971年在倫敦開設(shè)第一家門店開始，在歐洲市場發(fā)展相當(dāng)迅速，并在英國市場一躍成為最大連鎖店。綜上，這些知名咖啡品牌都有很長的發(fā)展歷史，反觀瑞幸，自2017年開設(shè)第一家咖啡門店以來，3年中涉足咖啡、茶飲、輕食、堅果等等品類。瑞幸的主營業(yè)務(wù)是咖啡，但瑞幸在忽視市場對品牌缺乏認(rèn)知的情況下，卻瘋狂對其店面數(shù)量，業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行擴(kuò)展，使品牌的認(rèn)知不存在深度，消費者難以對瑞幸形成品牌印象，極大阻礙了瑞幸的可持續(xù)發(fā)展。2、咖啡供應(yīng)量充足，需求量不足瑞幸對中國咖啡市場咖啡供應(yīng)量充足，需求量不足的市場定位錯誤，致使其忽視需求，快速瘋狂擴(kuò)張店面，消磨成本。但根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理的全球部分地區(qū)人均咖啡消費杯數(shù)對比情況來看，中國大陸人均咖啡消費杯數(shù)僅為6.2杯，與其他國家相差甚遠(yuǎn)。而且，中國咖啡市場各品牌份額中，星巴克占了59.2%，而瑞幸咖啡只占了2.4%。所以，對于瑞幸咖啡來說，咖啡供應(yīng)量是充足的，但需求量不夠。瑞幸在營業(yè)利潤低且供應(yīng)量充足但需求量不足的基礎(chǔ)上，還想要獲利，簡直難上加難。數(shù)據(jù)來源：Euromonitor圖1全球部分地區(qū)人均咖啡消費杯數(shù)對比情況Fig.1Comparisonofcoffeeconsumptionpercapitalinsomeregionsoftheworld數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)情報網(wǎng)圖2中國咖啡市場各品牌份額Fig.2Chinesecoffeemarketbrandshare此外，在瑞幸咖啡發(fā)布的招股書中，瑞幸的商業(yè)使命是“從咖啡開始，成為每個人日常生活的一部分”，但從阿里巴巴大數(shù)據(jù)發(fā)布的《線上飲料相關(guān)消費系列研究》來看，線上各品類飲料年銷售增長趨勢中，位列前三的分別是茶飲料、礦泉水和含乳飲料。但即飲咖啡，卻因為咖啡市場基數(shù)偏低的原因排倒數(shù)第二。況且，中國人以飲茶為主，咖啡對于中國人而言，不夠重視。所以從短期來看想要咖啡普遍存在幾乎是不可能的。由于我國收入水平相對發(fā)達(dá)國家較低，使得我國的人均咖啡的消耗近期無法達(dá)到較高水平。茶飲料功能飲料純果蔬汁濃縮果蔬汁果味飲料含乳飲料及飲咖啡礦泉水涼茶酸梅湯碳酸飲料年增長率（%）2079871016816350174136128112數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴大數(shù)據(jù)表3線上飲料相關(guān)消費研究系列Table.3onlinebeveragerelatedconsumptionresearchseries3、客戶忠誠度不夠，對價格敏感性高客戶忠誠是企業(yè)或品牌與客戶之間建立起的信任、承諾、情感依賴等，在此基礎(chǔ)上，使得消費者對企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行長期反復(fù)購買或使用。圖4客戶忠誠金字塔Fig.4Customerloyaltypyramid其中，金字塔最底層是消費者沒有顧客忠誠感，對企業(yè)漠不關(guān)心、僅憑價格、優(yōu)惠力度等因素購買；第二層是消費者在產(chǎn)品或服務(wù)方面，對企業(yè)感到滿意或是習(xí)慣。他們的購買行為受到習(xí)慣力量的驅(qū)使。第三層是消費者在一系列品牌，與其他競爭企業(yè)相比較的基礎(chǔ)上對某一企業(yè)產(chǎn)生了偏好情緒，建立了感情聯(lián)系。這種偏好的產(chǎn)生與企業(yè)形象、企業(yè)產(chǎn)品、服務(wù)以及顧客的消費經(jīng)驗等因素相關(guān)；最上層是客戶忠誠的最高級階段。消費者對企業(yè)持有強烈的偏好與感情寄托，對企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)忠貞不二?？蛻魧ζ髽I(yè)的這種高度忠誠，成為企業(yè)利潤的真正源泉。瑞幸咖啡鋪開市場采用的是“營銷+補貼”的方法。如新客戶首杯免費，新人大禮包、APP和微信大量優(yōu)惠券：充值優(yōu)惠券（買二送一），分享鏈接優(yōu)惠券，周周領(lǐng)五折，以及購買咖啡后贈送其他非咖啡產(chǎn)品優(yōu)惠券等。如此頻繁的折扣，使得瑞幸客戶擁有極高的識別折扣的能力。瑞幸沒消費積分系統(tǒng)，使客戶不能從更多的消費受到額外的利益。較大的折扣卻面向著消費較少的顧客對象。而星巴克充分了利用了積分系統(tǒng)，使客戶的忠誠度較高。星巴克收入的50%都是由線上有910萬會員貢獻(xiàn)，級別設(shè)為三級，并累計消費額的增加不斷升高，使會員享受的福利和優(yōu)惠券就越多。瑞幸咖啡財務(wù)舞弊事件始末瑞幸造假其實早有端倪，從2019年8月開始，雪湖資本對瑞幸咖啡進(jìn)行整體研制進(jìn)行專家訪談，以專家看空策略為基礎(chǔ)，對專家的幾個觀點進(jìn)行實地調(diào)研。2019年12月正式開始瑞幸調(diào)研項目，雪湖聘請久謙咨詢公司，統(tǒng)計全國40個城市400多家瑞幸門客流，對這些門店流量進(jìn)行了981個工作日的記錄，基于城市和地點的分布特點進(jìn)行門店選擇的方法，為了確保數(shù)據(jù)的真實有效，錄像中斷超過10分鐘，整天數(shù)據(jù)作廢。雪湖在調(diào)查結(jié)束后保留了大量數(shù)據(jù)，包括11260小時的門店錄像、25843張從顧客手中拿到的購物小票和大量瑞幸咖啡內(nèi)部的有關(guān)聊天記錄。久謙在完成調(diào)研之后，雪湖制作出一份有關(guān)瑞幸的長達(dá)89頁的做空報告，并匿名發(fā)往多家機構(gòu)，其中就包括渾水。2020年2月1日，渾水指控瑞幸咖啡財務(wù)數(shù)據(jù)具有造假嫌疑，這份做空報告詳細(xì)調(diào)查、準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，其中包括五個確鑿證據(jù)、六個危險信號以及五個商業(yè)模式缺陷，直指瑞幸作假銷售數(shù)據(jù)以及以此進(jìn)行財務(wù)欺詐行為。消息公布后，瑞幸股價短線下跌超過20%，收盤時跌幅縮窄至近11%。2月3日晚上，瑞幸雖堅決否認(rèn)做空報告的所有指控，但并沒有給出詳細(xì)證據(jù)，公告發(fā)布后，股價上漲至7.91%，最終收跌3.51%。2020年4月2號，瑞幸咖啡突然發(fā)布公告稱，經(jīng)過內(nèi)部調(diào)查初步階段確認(rèn)的信息顯示，該公司的COO及其部分下屬員工偽造相關(guān)數(shù)據(jù)，使得瑞幸咖啡的銷售額在2019年第二季度到第四季度期間，虛增銷售額高達(dá)22億元人民幣。消息一出，瑞幸咖啡股價從上一交易日收盤價26.2美元跌至6.4美元，跌幅達(dá)到75.57%，市值蒸發(fā)49.5億美元，折合350億元人民幣。四、瑞幸咖啡舞弊案例分析瑞幸咖啡財務(wù)舞弊的動機本文在對瑞幸咖啡財務(wù)舞弊動因進(jìn)行分析時以舞弊三角理論和GONE理論為支撐，認(rèn)為瑞幸財務(wù)舞弊行為的產(chǎn)生是由貪婪、壓力、機會三大風(fēng)險因子綜合作用的結(jié)果。貪婪瑞幸咖啡從問世到成長，都離不開神州租車的影子。直到瑞幸上市，董事長陸正耀的在整個瑞幸呈現(xiàn)出的形象十分耀眼。在瑞幸，他獨占30%股份，是第一大股東的身份之外，同時還是天使投資人。神州租車初期資產(chǎn)的8000萬元被陸正耀持有，并進(jìn)行大量廣告投放，以此博取廣泛知名度，并對客戶進(jìn)行充足補貼。隨后，引進(jìn)聯(lián)想控股和赫茲租車，利用重資本這一優(yōu)勢，短時大力度的對市場進(jìn)行打入，直至2014年在港股上市成功。上市后，神州股價從最初的8.5港元直接上漲到20港元，在這期間，陸正耀從中成功套現(xiàn)大約共50億港元。瑞幸在2019年11月中旬到2020年1月17日這個時間段，其股價從18美元直線上升到50美元，并在2020年1月達(dá)到高值，但瑞幸股價正值高位時，大鉦資本直接減持3840萬股，持股比例在這期間直接下降了1.91%，由此又成功套現(xiàn)2.3億美元。對此情況，同時進(jìn)行更新瑞幸招股書操作，與此同時，管理層通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股票持有量。表5瑞幸咖啡管理層股票質(zhì)押情況Table.5LuckinManagementSharePledgeSummary股數(shù)持有量持股比例質(zhì)押股數(shù)質(zhì)押比例董事長陸正耀60,606,43823.9%18,181,93130.0%CEO錢治亞39,062,50015.4%18,262,53246.8%陸正耀姐姐SunyingWong24,609,3759.7%24,609,375100.0%合計124,278,31349.1%61,053,83849.1%數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡招股書壓力從瑞幸咖啡過去幾個季度的環(huán)比增速情況來看，截止2019Q1，較2018Q4銷售環(huán)比-7.76%、收入環(huán)比2.81%、用戶環(huán)比1.76%，在店數(shù)增加的情況下，收入環(huán)比卻在逐漸下降，根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以大致判斷，瑞幸前期營業(yè)額的增長不是由于企業(yè)消費轉(zhuǎn)化率的提升，而是由于門店的增長。當(dāng)?shù)赇仈?shù)量達(dá)到飽和之后，瑞幸以補貼、折扣營銷為主的咖啡業(yè)務(wù)無法實現(xiàn)企業(yè)增長。根據(jù)相關(guān)的文獻(xiàn)研究調(diào)查，李秀枝（2013）發(fā)現(xiàn)我國上市公司財務(wù)舞弊一般以虛增盈利隱瞞虧損為目的，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在所有被查處的年度報告舞弊公司中，為隱瞞虧損虛增盈利就占總數(shù)的一半。當(dāng)瑞幸咖啡采用做“虧本買賣”的方式仍無法抵擋住資本市場的大浪以及股價的重重壓力，無法產(chǎn)生資本市場想要的“優(yōu)秀的數(shù)據(jù)”時，選擇隱瞞虧損、虛增利潤。4月2號，瑞幸發(fā)布公告稱，經(jīng)過初步調(diào)查，2019年第二季度至第四季度，虛增交易額達(dá)22億元，這相當(dāng)于2019年前三季度營業(yè)收入總和的75%。表6瑞幸單季環(huán)比增速情況對比Table.6ComparisonofLuckin’squarter-on-quartergrowthrate2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1平均單店年化收入/萬元34.66106.35106.25114.1586.16開店環(huán)比增速3122.22%115.17%90.54%74.35%14.33%用戶環(huán)比增速4387.50%572.76%55.47%130.42%1.76%銷量環(huán)比增速5568.60%720.72%93.96%127.38%-7.76%收入環(huán)比增速838.00%98.17%93.29%2.81%數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡年報環(huán)比增速=（本季度數(shù)據(jù)總額-上一季度數(shù)據(jù)總額）/上一季度數(shù)據(jù)總額機會由于瑞幸咖啡屬于“新興成長型公司”，使得瑞幸可以享受減少上市公司報告的要求和其他要求；財務(wù)報告的內(nèi)部控制不受2002年《薩班斯?奧克斯利法案》404條款或404條款下的審計師認(rèn)證要求的約束；另一方面，新興成長型公司不需要遵守任何新的活修訂的財務(wù)會計準(zhǔn)則，直到被要求遵守相關(guān)準(zhǔn)則，所以瑞幸咖啡選擇利用豁免權(quán)；瑞幸咖啡財務(wù)舞弊跡象識別本文通過對毛利率、應(yīng)收賬款、單店收入兩個方面分析后，發(fā)現(xiàn)了瑞幸咖啡財務(wù)報表舞弊的端倪。毛利率波動異常毛利率反映的是一個商品經(jīng)過生產(chǎn)轉(zhuǎn)換內(nèi)部系統(tǒng)以后增值的那一部分。因此企業(yè)在沒有重大經(jīng)濟(jì)變動及科學(xué)技術(shù)變化影響時，一家經(jīng)營穩(wěn)定的公司的毛利率通常較為平穩(wěn)，不容易出現(xiàn)大起大落的情況。根據(jù)下表可以看出，瑞幸2018年第二季度到第四季度的毛利率較為平穩(wěn)，圍繞32%上下波動，但從2019年第一季度開始毛利率出現(xiàn)大幅度增長，其中考慮到第一季度經(jīng)歷了春節(jié)，節(jié)日的影響可能會導(dǎo)致企業(yè)毛利率的跨度式增長，但二三季度爆發(fā)式的增長難以為其找出合理的解釋。表7瑞幸單季毛利率情況對比Table.7ComparisonofsinglequartergrossprofitrateofLuckin單位：億元2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3營業(yè)收入1.090222.274.384.799.0915.41營業(yè)成本0.757711.51812.952.764.667.21毛利0.332510.75191.432.034.438.2毛利率30.5%33.12%32.65%42.38%48.73%53.21%數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡營業(yè)收入、營業(yè)成本等數(shù)據(jù)來源于同花順應(yīng)收賬款增速過快應(yīng)收賬款是指企業(yè)應(yīng)收但未收到的款項，是企業(yè)在日常的經(jīng)營過程中應(yīng)向購買單位收取的銷售商品或提供勞務(wù)等業(yè)務(wù)款項。下表中，瑞幸咖啡2019年第三季度和2019年第一季度應(yīng)收賬款的增長率均大于營業(yè)收入增長率，且2019年第三季度的應(yīng)收賬款大幅上漲，從2019年第二季度的-7.31%漲到了第三季度223.77%，這是一個比較危險的信號，說明應(yīng)收賬款壞賬的幾率會加大。表8瑞幸單季應(yīng)收帳款情況對比Table.8ComparisonofaccountsreceivableofLuckin’sinsinglequarter單位：萬元2019Q32019Q22019Q12018Q4應(yīng)收賬款2250.20695.00749.80460.90應(yīng)收賬款增長率223.77%-7.31%63.68%營業(yè)收入154100909004790043800營業(yè)收入增長率69.53%89.77%9.36%數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡營業(yè)收入、應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)來源于同花順3、單店收入增長不合理從瑞幸咖啡年報中來看，瑞幸咖啡的單店收入在2019年第二季度為30.7萬，第三季度為41.9萬，而在這之前的四個季度的單店收入均保持在20萬左右，出現(xiàn)了大幅度增長；同樣的，瑞幸咖啡的門店數(shù)一直以來都以高速度增長，但一般來說，開新店收入都有爬坡期，所以瑞幸在快速展店的情況下單店銷售收入應(yīng)該是下滑的，但通過瑞幸咖啡公布的單季門店收入對比情況顯示，說明瑞幸老店收入的增速快到足以彌補甚至超過新店拉低的收入平均值情況，顯然不合常理。表9瑞幸單季門店收入情況對比Table.9ComparisonofrevenueofLuckin’ssinglequarterstores2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3門店數(shù)62411892073237029633680單店收入（萬元）19.520.322.520.230.741.9數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡年報瑞幸咖啡具體舞弊方式介紹1、虛增主營業(yè)務(wù)收入瑞幸咖啡于2019年第二季度至第四季度期間，虛增了22億元交易額，占瑞幸前三季度總主營業(yè)務(wù)收入的75.11%。瑞幸咖啡采用“跳訂單”的方法來虛增銷售商品數(shù)量。（“跳訂單”是指取餐碼的生成規(guī)則不是按照22、23、24、25...這種形式的有序遞增，而是22、24、27、28...這類的隨機數(shù)據(jù)遞增）。圖10每個門店每日銷售商品數(shù)Table.10Numberofitemsperstoreperday2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3商品數(shù)292285361244345444數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡年報由于瑞幸咖啡大部分的門店是快取店，平均面積是20-60平方米，所以假設(shè)每個門店配備3名店員（一人負(fù)責(zé)收銀，兩人負(fù)責(zé)飲品制作），一天營業(yè)15個小時（7:00-22:00），一位客戶點單花費的時長為1.5min，一杯飲品制作的市場為2min，門店配備3名員工，則完成兩杯飲品的下單及制作時間為3min，那么3名員工一天最多完成飲品（15*60min/3min）*2=600杯，所以周末單日估計飲品最大銷售量為600杯。其次，工作日12:00-14:00，18:00-20:00為人流高峰，假定工作日閑時11小時，忙時四小時，閑時每10分鐘一個客人，閑時一個客人僅買一杯飲品，忙時按最大供給計算，則工作日單日估計飲品最大銷售商品數(shù)為（11*60min/10min）+（4*60min/3min）*2=226。則最大估計瑞幸咖啡平均日銷售商品數(shù)為（226*5+600*2）/7=333，但從瑞幸公布的數(shù)據(jù)來看，2019年第二季度和第三季度銷售商品數(shù)都高于333。此外，對比存貨增長速度和收入增長速度，發(fā)現(xiàn)存貨增速與收入增速之間存在顯著差異。截止2019年9月末，瑞幸咖啡的門店數(shù)量、累計交易客戶量、月均售出商品數(shù)量以及營業(yè)收入都是以百分之幾百的速度在增長，但存貨水平卻只有133%的提升。圖11各數(shù)據(jù)的增速環(huán)比Table.11Monthonmonthgrowthofdata2018年第三季度2019年第三季度增速環(huán)比門店數(shù)量11893680209.5%累計交易客戶量598430030723700413.4%月均售出商品數(shù)量776030044244600470.1%營業(yè)收入(億元）3.4729.29744.1%存貨（萬元）9151.321322.5133%數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡年報2、夸大廣告費用瑞幸咖啡公開發(fā)布的數(shù)據(jù)稱瑞幸在2018年全年在廣告上占用的金額是28.83億元，2019年第一季度的廣告費是16.81億元。然而這筆數(shù)額巨大的廣告費是真實存在的嗎？從渾水發(fā)布的報告來看，報告中提出他們發(fā)現(xiàn)瑞幸多報了2019年第三季度的門店層面經(jīng)營利潤3.97億元，這筆金額剛好與CTR追蹤的瑞幸FocusMedia實際支出與報表支出的差額3.36億十分接近，因此他們認(rèn)為瑞幸咖啡為了增加收入和門店利潤，很有可能將其夸大的廣告費用再回收。此外，瑞幸選擇分眾傳媒作為線下引爆的核心媒體，將大部分廣告支出投入到分眾，但分眾傳媒的業(yè)績表現(xiàn)卻差強人意。分眾傳媒作為媒體行業(yè)的巨頭，小天才電話手表、步步高家教機、肯德基等不同行業(yè)的佼佼者，都選擇運用分眾傳媒在市場上取得領(lǐng)先份額。但分眾傳媒在2019年的業(yè)績快報中披漏，凈利潤為18.75億，其中政府補助占6.85億，公司的主營業(yè)務(wù)的凈利潤僅為11.9億。高估產(chǎn)品銷售價格從數(shù)據(jù)中可以看到，2018年第四季度到2019年第二季度，隨著產(chǎn)品銷售價格的上漲，銷售量及單個客戶銷售量都出現(xiàn)不同幅度的下降；但2019年第二季度和第三季度，銷售價格卻和銷售量呈同比例增長。也就意味著，隨著瑞幸咖啡降低打折力度以及減少商品免費券后，消費者反而買的更多了。圖12各季度的銷售商品價格及銷售數(shù)量Table.12Priceandquantityofgoodssoldineachquarter2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3平均每個現(xiàn)煮飲品的銷售價格(元)8.910.411.0平均每個其他產(chǎn)品的銷售價格(元)8.810.712.1單店現(xiàn)煮飲品日均銷量(杯)200174216184237314單店其他商品日均銷量(杯）144368457486月交易客戶每人每月買的商品數(shù)3.314.134.083.704.454.75數(shù)據(jù)來源：瑞幸咖啡年報但從渾水發(fā)布的調(diào)查報告來看，根據(jù)收集的25843張收據(jù)顯示，有71.3%的商品都是以低于標(biāo)價50%的價格出售的，其中，大部分的商品都是以標(biāo)價的28%-38%進(jìn)行銷售。也就是說，瑞幸咖啡的消費者對其產(chǎn)品價格保持高度敏感，僅有28.7%的商品以超過標(biāo)價50%的價格出售。五、對瑞幸咖啡舞弊的思考（一）必須大力發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)通過上述分析瑞幸咖啡的發(fā)展歷程、舞弊動機和舞弊手段，總結(jié)得出瑞幸咖啡案例雖然只是美國資本市場上發(fā)生的無數(shù)舞弊案例之一，但遵守法律法規(guī)，提高財務(wù)信息質(zhì)量是上市公司治理的永恒主題。一個成功的企業(yè)重點不是在打，不是為了創(chuàng)下最快速度上市等各種記錄，而是在于堅守。盡管瑞幸咖啡上市后一時風(fēng)光無限，但建立在流沙上的財務(wù)業(yè)績，終究會在市場的大潮中顯出原型。把上市當(dāng)作企業(yè)的最終目的和以上市為成功的企業(yè)是很可怕的，這種浮躁的風(fēng)氣，對于企業(yè)來說是有百害而無一利。習(xí)近平總書記不斷強調(diào)，我們這么一個大國要強大，必須始終高度重視發(fā)展壯大實體經(jīng)濟(jì)，不能泡沫化。產(chǎn)品的打磨、用戶忠誠度的培育、品牌的沉淀這些都不是企業(yè)在一兩年之內(nèi)就可以完成的。這次瑞幸咖啡舞弊案的爆出，其實是對所有企業(yè)的一個警示，只有認(rèn)真經(jīng)營的企業(yè)和踏實努力的創(chuàng)造者才能成為民族之光。（二）加強建立跨境合作監(jiān)管機制瑞幸咖啡造假案的爆出，破壞了海外資本市場對中國公司的整體信任，因為瑞幸還有一個重要的身份就是“中概股”，瑞幸的造假會對中國造成非常惡劣的影響。而且，由于中國概念股的注冊、運營地和上市地往往不一致，中國監(jiān)管部門對海外上市公司并無管轄權(quán)，而美國證券交易委員會又很難跨越大洋對公司運營地進(jìn)行核查。因此，需要加強跨境監(jiān)管合作、高效率識別舞弊公司來重塑中概股的國際聲譽。（三）國內(nèi)會計師事務(wù)所在提供審計服務(wù)過程中應(yīng)加強自律這次瑞幸咖啡財務(wù)數(shù)據(jù)造假，涉及公司COO及部分員工，因此需要加強對高管層的監(jiān)督，提高其道德素養(yǎng)和領(lǐng)導(dǎo)能力，防范道德風(fēng)險和逆向選擇，完善內(nèi)部控制環(huán)境，以合理保證資本市場的健康發(fā)展。研究結(jié)論與啟示本文通過分析瑞幸咖啡公司基本情況、內(nèi)外部環(huán)境等，總結(jié)了瑞幸財務(wù)舞弊動機、財務(wù)舞弊手段，針對該公司的研究分析，為海外上市公司提供了一些建議。但是瑞幸咖啡還存在其他的一些舞弊手段以及舞弊跡象等，還有很多是作者沒有考慮的。在以后的學(xué)習(xí)研究中可以繼續(xù)對這些問題進(jìn)行深入的思考。參考文獻(xiàn)[1]Miller,

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