我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的現(xiàn)存問題與完善路徑探析一、引言1.1研究背景與意義在我國資本市場體系中，創(chuàng)業(yè)板市場占據(jù)著舉足輕重的地位。自2009年正式開板以來，創(chuàng)業(yè)板市場歷經(jīng)多年發(fā)展，已成為創(chuàng)新型企業(yè)、成長型中小企業(yè)融資與發(fā)展的關(guān)鍵平臺。創(chuàng)業(yè)板市場聚焦于服務(wù)暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，為其提供融資途徑與成長空間，有效助力這些企業(yè)突破資金瓶頸，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板市場的重要作用體現(xiàn)在多個方面。從宏觀層面看，它推動了國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，促進(jìn)了科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。許多創(chuàng)業(yè)板上市公司在信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域不斷創(chuàng)新突破，取得了顯著成就，為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級注入了新動能。例如，寧德時代作為創(chuàng)業(yè)板上市公司，在新能源電池領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，其技術(shù)水平和市場份額在全球處于領(lǐng)先地位，帶動了整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，推動了我國能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和產(chǎn)業(yè)升級。從微觀角度而言，創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)提供了直接融資渠道，緩解了其融資難、融資貴的問題，助力企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平、增強(qiáng)市場競爭力。同時，也為投資者提供了更多元化的投資選擇，滿足了不同風(fēng)險偏好投資者的需求，有助于優(yōu)化資本市場的資源配置。以愛爾眼科為例，公司在創(chuàng)業(yè)板上市后，通過資本市場募集資金，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖，在全國乃至全球開設(shè)多家眼科醫(yī)院，不僅實(shí)現(xiàn)了自身的快速發(fā)展，也為投資者帶來了豐厚的回報。然而，隨著市場環(huán)境的不斷變化和創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)有的交易制度逐漸暴露出一些問題，對市場的進(jìn)一步發(fā)展形成了制約。這些問題主要包括交易機(jī)制不夠靈活、市場流動性有待提升、對投資者保護(hù)不夠完善等。例如，在交易機(jī)制方面，現(xiàn)行的競價交易方式在某些情況下難以滿足投資者多樣化的交易需求；在市場流動性方面，部分創(chuàng)業(yè)板股票存在交易不活躍的情況，影響了市場的效率和價格發(fā)現(xiàn)功能；在投資者保護(hù)方面，信息披露的及時性和準(zhǔn)確性仍需提高，以避免投資者因信息不對稱而遭受損失。完善創(chuàng)業(yè)板市場交易制度具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先，有利于提升市場的運(yùn)行效率，促進(jìn)資源的合理配置。靈活高效的交易制度能夠使市場價格更準(zhǔn)確地反映股票的內(nèi)在價值，引導(dǎo)資金流向更具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，提高資本市場的資源配置效率。其次，有助于增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性，降低市場波動風(fēng)險。合理的交易制度可以抑制過度投機(jī)行為，減少市場非理性波動，維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行。再者，能夠更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益，增強(qiáng)投資者對市場的信心。完善的交易制度可以提供更公平、公正、透明的交易環(huán)境，保障投資者的知情權(quán)和交易權(quán)，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。最后，對于推動我國資本市場的國際化進(jìn)程也具有積極作用。與國際接軌的先進(jìn)交易制度能夠吸引更多的境外投資者參與我國資本市場，提升我國資本市場的國際影響力和競爭力。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)在研究我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度完善的過程中，本文綜合運(yùn)用了多種研究方法，力求全面、深入地剖析問題，并提出切實(shí)可行的建議。文獻(xiàn)研究法是本文的重要研究方法之一。通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)、研究報告、政策文件以及行業(yè)資訊等資料，對創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的相關(guān)理論和實(shí)踐研究成果進(jìn)行系統(tǒng)梳理和分析。這有助于了解創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀以及存在的問題，把握國內(nèi)外研究的前沿動態(tài)，為后續(xù)的研究提供堅實(shí)的理論基礎(chǔ)和豐富的參考依據(jù)。例如，在研究交易機(jī)制對市場流動性的影響時，參考了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究成果，分析不同交易機(jī)制在促進(jìn)市場流動性方面的作用原理和實(shí)際效果，從而為我國創(chuàng)業(yè)板市場交易機(jī)制的優(yōu)化提供理論支持。案例分析法也是本文采用的重要方法。選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司以及典型的市場交易案例進(jìn)行深入剖析，通過對這些具體案例的研究，直觀地展現(xiàn)交易制度在實(shí)際運(yùn)行中存在的問題以及對市場主體行為和市場運(yùn)行效率的影響。例如，以某創(chuàng)業(yè)板上市公司在股票增發(fā)過程中出現(xiàn)的定價不合理、市場反應(yīng)不佳等問題為案例，分析現(xiàn)行發(fā)行制度和交易制度在信息披露、定價機(jī)制等方面存在的不足，進(jìn)而提出針對性的改進(jìn)建議。同時，還可以通過對比不同國家和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的成功案例，借鑒其先進(jìn)的交易制度和經(jīng)驗(yàn)，為我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的完善提供有益的參考。此外，本文還運(yùn)用了實(shí)證研究法。收集和整理創(chuàng)業(yè)板市場的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括市場交易數(shù)據(jù)、上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)、投資者行為數(shù)據(jù)等，運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)和計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法進(jìn)行分析和檢驗(yàn)。通過構(gòu)建相關(guān)的數(shù)學(xué)模型，對交易制度與市場流動性、波動性、定價效率等市場指標(biāo)之間的關(guān)系進(jìn)行量化研究，以驗(yàn)證理論分析的結(jié)果，使研究結(jié)論更具科學(xué)性和說服力。例如，通過建立多元線性回歸模型，分析漲跌幅限制、交易時間等交易制度因素對創(chuàng)業(yè)板市場股票價格波動性的影響，為合理設(shè)置交易制度參數(shù)提供數(shù)據(jù)支持。本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面。在研究視角上具有獨(dú)特性，將創(chuàng)業(yè)板市場交易制度作為一個有機(jī)整體進(jìn)行研究，不僅關(guān)注各項(xiàng)具體交易制度的單獨(dú)作用，更注重分析它們之間的相互關(guān)系和協(xié)同效應(yīng)。從市場微觀結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，探討交易制度如何影響市場參與者的行為和市場運(yùn)行效率，為創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的系統(tǒng)性優(yōu)化提供了新的視角。在研究內(nèi)容方面有所創(chuàng)新，本文不僅對創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)行交易制度存在的問題進(jìn)行了全面梳理和深入分析，還結(jié)合我國資本市場的發(fā)展趨勢以及國際創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的演進(jìn)方向，提出了具有前瞻性和可操作性的完善建議。例如，在交易機(jī)制創(chuàng)新方面，提出引入混合交易機(jī)制，結(jié)合競價交易和做市商交易的優(yōu)點(diǎn)，以提高市場流動性和穩(wěn)定性；在投資者保護(hù)制度方面，建議加強(qiáng)對中小投資者的教育和保護(hù)，完善投資者賠償機(jī)制，豐富投資者保護(hù)的手段和內(nèi)容。在研究方法的運(yùn)用上也具有創(chuàng)新性，綜合運(yùn)用多種研究方法，將定性分析與定量分析相結(jié)合，理論研究與實(shí)證研究相結(jié)合，案例分析與對比研究相結(jié)合。通過多種方法的相互印證和補(bǔ)充，使得研究結(jié)論更加全面、準(zhǔn)確、可靠，增強(qiáng)了研究成果的實(shí)踐指導(dǎo)價值。二、我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度現(xiàn)狀剖析2.1創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程回顧我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展歷程，是一部緊密貼合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、不斷適應(yīng)市場需求、持續(xù)改革創(chuàng)新的奮斗史。其籌備工作可追溯至1999年，彼時，黨中央、國務(wù)院高瞻遠(yuǎn)矚，明確提出“適時設(shè)立高新技術(shù)企業(yè)板塊”，這一戰(zhàn)略構(gòu)想為創(chuàng)業(yè)板的誕生奠定了堅實(shí)的政策基礎(chǔ)。深交所積極響應(yīng)，迅速向證監(jiān)會提交創(chuàng)業(yè)板立項(xiàng)報告，開啟了漫長而艱辛的籌備之路。在這一階段，相關(guān)部門圍繞創(chuàng)業(yè)板的定位、上市條件、交易規(guī)則、監(jiān)管制度等核心要素展開了深入的研究和廣泛的論證，充分借鑒國際成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，精心設(shè)計各項(xiàng)制度框架，力求打造一個具有中國特色、符合創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展需求的資本市場平臺。經(jīng)過長達(dá)十年的精心籌備，2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板終于在萬眾矚目中正式啟動，首批28家企業(yè)成功上市。這一歷史性時刻，標(biāo)志著我國資本市場的多元化發(fā)展邁出了關(guān)鍵一步，為眾多創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)打開了直接融資的大門，提供了更為廣闊的發(fā)展空間。在初創(chuàng)階段，創(chuàng)業(yè)板市場主要聚焦于為具有高成長性和創(chuàng)新性的中小企業(yè)提供融資支持。這些企業(yè)大多處于發(fā)展初期，規(guī)模較小，資產(chǎn)較輕，但擁有獨(dú)特的技術(shù)、創(chuàng)新的商業(yè)模式和巨大的發(fā)展?jié)摿?。?chuàng)業(yè)板的設(shè)立，使得這些企業(yè)能夠通過資本市場募集資金，突破資金瓶頸，加速技術(shù)研發(fā)、市場拓展和規(guī)模擴(kuò)張，有力地推動了我國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的進(jìn)程。自成立以來，創(chuàng)業(yè)板市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，上市公司數(shù)量和市值均呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。2014年，創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量達(dá)到400家，總市值為2.27萬億元，初步展現(xiàn)出其在資本市場中的重要地位。到2021年，上市公司數(shù)量更是突破1000家，總市值超10萬億元，成為我國資本市場中不可或缺的組成部分。這一階段，創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展不僅體現(xiàn)在規(guī)模的擴(kuò)張上，還體現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和功能的完善上。越來越多的高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市，進(jìn)一步提升了創(chuàng)業(yè)板市場的科技含量和創(chuàng)新屬性，使其成為推動我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的重要力量。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板市場迎來了具有里程碑意義的注冊制改革。此次改革是我國資本市場深化改革的重要舉措，旨在進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)行上市條件，增強(qiáng)市場包容性和透明度，提升市場效率和活力。注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板市場在發(fā)行承銷、交易、再融資、并購重組、信息披露監(jiān)管等多個方面進(jìn)行了系統(tǒng)性的制度創(chuàng)新，為企業(yè)提供了更加便捷、高效的融資渠道，為投資者創(chuàng)造了更加公平、透明的市場環(huán)境。在發(fā)行承銷方面，注冊制改革摒棄了傳統(tǒng)的核準(zhǔn)制模式，更加注重企業(yè)的創(chuàng)新能力和成長潛力，通過綜合考慮企業(yè)預(yù)計市值、收入、凈利潤等多維度因素，制定了更加靈活、多元的上市標(biāo)準(zhǔn)，適度降低了市值與財務(wù)要求，使得更多處于不同發(fā)展階段、具有創(chuàng)新技術(shù)和商業(yè)模式的企業(yè)能夠獲得資本市場的支持。在交易制度方面，改革進(jìn)一步完善了市場基礎(chǔ)制度，如將新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制放寬至20%，引入盤中臨時停牌機(jī)制等，這些措施有效提升了市場的定價效率和流動性，增強(qiáng)了市場的活躍度和吸引力。在再融資和并購重組方面，注冊制改革設(shè)置了更加市場化的重大資產(chǎn)重組制度，擴(kuò)大了交易各方的博弈空間，增加了定價靈活性，構(gòu)建了符合創(chuàng)新企業(yè)要求的再融資、并購重組以及股權(quán)激勵制度體系，為企業(yè)的發(fā)展壯大提供了全方位、多層次的支持。在信息披露監(jiān)管方面，改革進(jìn)一步加強(qiáng)了對企業(yè)信息披露的監(jiān)管力度，提高了信息披露的有效性和針對性，要求企業(yè)更加詳細(xì)、準(zhǔn)確地披露財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和風(fēng)險因素等信息，為投資者提供了更加豐富、可靠的決策依據(jù)，有助于提高市場的透明度和投資者的信任度。截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量已達(dá)1358家，總市值超12萬億元，市場活躍度不斷提升，成交量持續(xù)增加，投資者數(shù)量超5000萬，投資者結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，近5年機(jī)構(gòu)投資者持股比例平均在五成左右，與創(chuàng)業(yè)板成立以來前十年平均的38%的水平相比明顯提高，公募基金持股占比增加2.5個百分點(diǎn)至8.38%，外資持股占比增加3.03個百分點(diǎn)至3.67%。產(chǎn)品體系日益豐富，創(chuàng)業(yè)板指自2010年6月1日發(fā)布以來，逐步成為反映中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的核心指標(biāo)，目前全市場跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的ETF規(guī)模達(dá)1800億元，跟蹤創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)的ETF規(guī)模達(dá)到491億元，“創(chuàng)”系列ETF總規(guī)模達(dá)2430億。如今的創(chuàng)業(yè)板市場，已成為我國創(chuàng)新型企業(yè)、成長型中小企業(yè)的重要融資平臺，在推動科技創(chuàng)新、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。2.2現(xiàn)行交易制度核心內(nèi)容闡述我國創(chuàng)業(yè)板市場現(xiàn)行交易制度涵蓋多個關(guān)鍵方面，對市場的平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。這些制度包括漲跌幅限制、盤后定價交易、兩融機(jī)制、申報價格與數(shù)量限制等，它們相互配合，共同構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的框架。漲跌幅限制是創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的重要組成部分。在2020年注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板股票的漲跌幅限制發(fā)生了顯著變化。如今，創(chuàng)業(yè)板股票的漲跌幅限制比例統(tǒng)一調(diào)整為20%，這一調(diào)整旨在提升市場的定價效率，給予市場更充分的定價空間。與改革前10%的漲跌幅限制相比，20%的幅度使得股價能夠在更大范圍內(nèi)波動，更及時地反映市場信息和投資者預(yù)期。例如，當(dāng)一家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布重大利好消息時，股價在20%的漲跌幅限制下，能夠更快速地上漲至合理水平，避免了因漲跌幅限制過小而導(dǎo)致股價連續(xù)漲停、交易不活躍的情況。同樣，在面對負(fù)面消息時，股價也能更迅速地調(diào)整到位。此外，新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，這是為了讓新股在上市初期能夠充分定價，使市場對新股的價值有更準(zhǔn)確的判斷。在此期間，市場參與者可以根據(jù)自己對新股的估值和市場預(yù)期進(jìn)行交易，充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。盤中還設(shè)置了30%、60%兩檔停牌指標(biāo)，各停牌10分鐘。當(dāng)股價波動達(dá)到這些指標(biāo)時，停牌可以讓市場參與者有時間冷靜思考，避免因過度沖動而盲目交易，同時也有助于監(jiān)管部門及時監(jiān)控市場異常情況，維護(hù)市場秩序。盤后定價交易是創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的另一大特色。它是指在收盤集合競價結(jié)束后，按照時間優(yōu)先的原則，以當(dāng)日收盤價對盤后定價買賣申報逐筆連續(xù)撮合的交易方式。盤后定價交易的申報時間為每個交易日的9:15-11:30、13:00-15:30，交易時間為每個交易日的15:05-15:30。這一交易方式為投資者提供了更多的交易選擇，滿足了他們按照收盤價成交的交易需求。對于一些希望在收盤時以確定價格進(jìn)行交易的投資者來說，盤后定價交易提供了便利。例如，某些投資者認(rèn)為某只創(chuàng)業(yè)板股票在當(dāng)日收盤價的水平上具有投資價值，他們可以在盤后定價交易時段進(jìn)行申報，以實(shí)現(xiàn)按收盤價買入或賣出的目的。同時，盤后定價交易也豐富了市場的流動性管理手段，有助于提高市場的整體流動性和穩(wěn)定性。兩融機(jī)制，即融資融券機(jī)制，在創(chuàng)業(yè)板市場中也發(fā)揮著重要作用。注冊制下，首次公開發(fā)行上市的股票上市首日即納入兩融標(biāo)的，這使得投資者可以在股票上市首日就通過融資融券進(jìn)行交易，增加了市場的交易靈活性和資金的流動性。融資是指投資者向證券公司借入資金買入證券，融券則是投資者向證券公司借入證券賣出。通過融資融券，投資者可以利用杠桿放大投資收益，同時也為市場提供了多空雙向交易的機(jī)制，有助于平衡市場供需關(guān)系，穩(wěn)定市場價格。例如，當(dāng)市場對某只創(chuàng)業(yè)板股票普遍看好時，投資者可以通過融資買入該股票，推動股價上漲；而當(dāng)市場對某只股票持悲觀態(tài)度時，投資者可以融券賣出，促使股價回歸合理價值。此外，創(chuàng)業(yè)板還引入了轉(zhuǎn)融通市場化約定申報方式，證券公司借入股票當(dāng)日可以供客戶融券賣出。這一舉措進(jìn)一步優(yōu)化了兩融機(jī)制，提高了融券業(yè)務(wù)的效率，增強(qiáng)了市場的做空力量，使得市場價格能夠更真實(shí)地反映股票的內(nèi)在價值。申報價格與數(shù)量限制也是創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的重要內(nèi)容。在申報價格方面，設(shè)置了“價格籠子”機(jī)制，即限價申報的買入價格不得高于買入基準(zhǔn)價格的102%，賣出價格不得低于賣出基準(zhǔn)價格的98%。這一規(guī)定旨在防范市場大幅波動，抑制拉抬打壓等異常交易行為。例如，當(dāng)某只創(chuàng)業(yè)板股票的買入基準(zhǔn)價格為10元時，投資者的限價申報買入價格最高只能為10.2元，賣出價格最低只能為9.8元。通過這種方式，避免了投資者因不合理的申報價格而對市場價格造成過度沖擊。在申報數(shù)量方面，創(chuàng)業(yè)板保留了買入申報為100股及其整數(shù)倍，零股需一次性賣出的規(guī)定，同時規(guī)定了單筆申報上限，限價申報單筆數(shù)量不超過30萬股，市價申報單筆數(shù)量不超過10萬股。設(shè)置單筆最高申報數(shù)量上限，可以在一定程度上減輕大額訂單對市場價格的沖擊，抑制股票短期炒作，維護(hù)市場的平穩(wěn)運(yùn)行。2.3現(xiàn)行交易制度實(shí)施成效分析我國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)行交易制度在多方面取得了顯著成效，有力推動了市場的穩(wěn)健發(fā)展，提升了市場的整體效能。在市場效率提升方面，漲跌幅限制的調(diào)整和盤后定價交易機(jī)制的引入發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2020年注冊制改革后，創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅限制比例調(diào)整為20%，新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，這一變革給予了市場更廣闊的定價空間，顯著提高了市場的定價效率。股價能夠更迅速、準(zhǔn)確地反映市場信息，避免了因漲跌幅限制過窄導(dǎo)致股價無法及時調(diào)整到位的情況。以寧德時代為例，在其發(fā)展過程中，時常有重大技術(shù)突破和市場拓展等利好消息發(fā)布，20%的漲跌幅限制使股價能夠更快速地上升至合理區(qū)間，充分體現(xiàn)了市場對公司價值的認(rèn)可，也為投資者提供了更合理的投資決策依據(jù)。盤后定價交易則滿足了投資者按照收盤價成交的交易需求，延長了市場交易時間，豐富了市場的交易方式，使市場能夠更充分地消化各類信息，進(jìn)一步提升了市場的定價效率和資源配置效率。市場流動性的增強(qiáng)也是現(xiàn)行交易制度實(shí)施的重要成果之一。兩融機(jī)制的完善，尤其是注冊制下首次公開發(fā)行上市的股票上市首日即納入兩融標(biāo)的，以及轉(zhuǎn)融通市場化約定申報方式的引入，極大地激發(fā)了市場的活力。投資者可以通過融資融券進(jìn)行雙向交易，增加了市場的資金供給和股票供給，促進(jìn)了市場的流動性。當(dāng)市場對某只創(chuàng)業(yè)板股票的看法出現(xiàn)分歧時，看多的投資者可以融資買入，看空的投資者可以融券賣出，這種多空博弈使得市場交易更加活躍，股票的流動性顯著提高。此外，盤后定價交易也為市場提供了額外的流動性來源，滿足了不同投資者的交易需求，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場的整體流動性。在資源配置優(yōu)化方面，創(chuàng)業(yè)板市場的交易制度發(fā)揮了積極的引導(dǎo)作用。通過價格信號的有效傳遞，資金能夠更精準(zhǔn)地流向具有創(chuàng)新能力和成長潛力的企業(yè)。那些在技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等方面表現(xiàn)突出的創(chuàng)業(yè)板上市公司，往往能夠獲得更高的市場估值和更多的資金支持，從而有更多的資源用于擴(kuò)大生產(chǎn)、研發(fā)投入和市場拓展。例如，邁瑞醫(yī)療作為全球領(lǐng)先的醫(yī)療器械及解決方案供應(yīng)商，在創(chuàng)業(yè)板上市后，憑借其卓越的創(chuàng)新能力和良好的發(fā)展前景，吸引了大量投資者的關(guān)注和資金投入。公司利用資本市場募集的資金，不斷加大研發(fā)投入，推出一系列具有國際競爭力的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，成為創(chuàng)業(yè)板市場資源優(yōu)化配置的成功典范。同時，交易制度對申報價格和數(shù)量的限制，有效抑制了股票的短期炒作和異常交易行為，使得市場價格更加真實(shí)地反映企業(yè)的內(nèi)在價值，保障了市場的公平、公正和有序運(yùn)行，進(jìn)一步促進(jìn)了資源的合理配置?，F(xiàn)行交易制度在投資者保護(hù)方面也取得了一定成效。“價格籠子”機(jī)制的設(shè)置，限制了投資者的不合理申報價格，防范了市場大幅波動，有效保護(hù)了投資者的利益。當(dāng)市場出現(xiàn)異常波動時，該機(jī)制能夠及時發(fā)揮作用，避免投資者因盲目跟風(fēng)或受到市場操縱而遭受損失。此外，創(chuàng)業(yè)板市場不斷加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，要求上市公司更加詳細(xì)、準(zhǔn)確地披露財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和風(fēng)險因素等信息，提高了市場的透明度，使投資者能夠做出更加明智的投資決策，減少了因信息不對稱而導(dǎo)致的投資風(fēng)險?，F(xiàn)行交易制度在提升市場效率、增強(qiáng)市場流動性、優(yōu)化資源配置以及保護(hù)投資者利益等方面取得了顯著成效，為創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。然而，隨著市場環(huán)境的不斷變化和市場規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)行交易制度仍存在一些有待完善的地方，需要進(jìn)一步改革和優(yōu)化。三、我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度存在問題探究3.1市場穩(wěn)定性問題3.1.1股價異常波動案例分析在我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展歷程中，股價異常波動的情況時有發(fā)生，其中天山生物的案例尤為典型。2020年8月19日至9月8日期間，天山生物的股價猶如脫韁野馬，在短短12個交易日內(nèi)，從每股5.83元一路飆升至34.66元，累計漲幅高達(dá)495%。這一漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場的正常波動范圍，引發(fā)了市場的高度關(guān)注和廣泛討論。天山生物主要從事牛的品種改良業(yè)務(wù)，從公司基本面來看，其業(yè)績表現(xiàn)并不突出，甚至處于虧損狀態(tài)。在2019年，公司凈利潤為-6092.74萬元，2020年上半年凈利潤也僅為-3145.23萬元。然而，如此糟糕的業(yè)績卻未能阻擋其股價的瘋狂上漲，這種股價與基本面嚴(yán)重背離的現(xiàn)象，充分顯示了市場的非理性和投機(jī)氛圍的濃厚。天山生物股價的異常波動，對市場穩(wěn)定性造成了多方面的嚴(yán)重影響。從投資者角度來看，這種非理性的股價波動極大地增加了投資風(fēng)險。許多投資者在股價快速上漲過程中，受到市場情緒的影響，盲目跟風(fēng)買入，幻想著獲取高額收益。然而，一旦股價走勢逆轉(zhuǎn)，這些投資者往往面臨巨大的損失。據(jù)統(tǒng)計，在天山生物股價暴跌后，大量投資者的資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，部分投資者甚至血本無歸。這種情況不僅損害了投資者的切身利益，也打擊了投資者對市場的信心，導(dǎo)致市場恐慌情緒蔓延。從市場整體運(yùn)行來看，天山生物股價的異常波動擾亂了正常的市場秩序，破壞了市場的公平性和透明度。股價的大幅波動使得市場價格無法真實(shí)反映公司的內(nèi)在價值，導(dǎo)致資源配置出現(xiàn)扭曲。大量資金被吸引到這類股價異常波動的股票上，而真正具有投資價值和發(fā)展?jié)摿Φ墓緟s難以獲得足夠的資金支持，這無疑阻礙了資本市場的健康發(fā)展。此外，這種異常波動還引發(fā)了市場的連鎖反應(yīng)，帶動了其他創(chuàng)業(yè)板低價股的跟風(fēng)炒作，進(jìn)一步加劇了市場的不穩(wěn)定。除了天山生物，長方集團(tuán)、豫金剛石等股票在同一時期也出現(xiàn)了類似的股價異常波動情況。長方集團(tuán)在2020年8月24日至9月4日期間，股價漲幅超過200%；豫金剛石在2020年8月24日至9月9日期間，股價漲幅超過300%。這些股票的異常表現(xiàn)，共同反映出當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板市場存在的過度投機(jī)問題，嚴(yán)重威脅了市場的穩(wěn)定性。它們的股價在短期內(nèi)大幅上漲，缺乏基本面的有力支撐，完全是由市場投機(jī)資金的炒作推動。這種炒作行為不僅誤導(dǎo)了投資者的決策，也給市場帶來了極大的不確定性，使得市場風(fēng)險不斷積聚。一旦市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，這些被爆炒的股票價格必然會大幅下跌，引發(fā)市場的劇烈震蕩，對市場的穩(wěn)定運(yùn)行造成嚴(yán)重沖擊。3.1.2交易制度相關(guān)因素探討股價異常波動的背后，交易制度中的漲跌幅限制和臨時停牌制度等因素發(fā)揮著重要作用，這些因素與股價異常波動之間存在著復(fù)雜的關(guān)聯(lián)。漲跌幅限制旨在抑制過度投機(jī)，穩(wěn)定市場價格，保護(hù)投資者利益。在創(chuàng)業(yè)板市場，現(xiàn)行的漲跌幅限制為20%，新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制。在某些情況下，這一制度可能無法有效遏制股價的異常波動。對于一些被市場高度關(guān)注、投機(jī)氛圍濃厚的股票，20%的漲跌幅限制可能不足以阻擋股價的快速上漲或下跌。以天山生物為例，在其股價異常波動期間，即使存在20%的漲跌幅限制，股價依然在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大幅攀升。這是因?yàn)槭袌鲋械耐稒C(jī)資金利用漲跌幅限制的規(guī)則，通過連續(xù)漲停的方式推動股價上漲，使得股價在短時間內(nèi)脫離了基本面的支撐。由于新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，這為市場投機(jī)提供了更大的空間。一些新股在上市初期，由于缺乏歷史交易數(shù)據(jù)和市場認(rèn)可度，股價容易受到資金的操縱，出現(xiàn)大幅波動的情況。這種波動不僅會誤導(dǎo)投資者對新股價值的判斷，也會對市場的穩(wěn)定造成沖擊。臨時停牌制度是在股價出現(xiàn)異常波動時，為了讓市場冷靜、防止股價過度波動而采取的措施。在實(shí)際操作中，臨時停牌制度也存在一些不足之處。停牌的觸發(fā)條件和停牌時間的設(shè)置不夠科學(xué)合理。目前，創(chuàng)業(yè)板的盤中臨時停牌指標(biāo)為30%、60%兩檔，各停牌10分鐘。然而，對于一些股價波動極為劇烈的股票，這樣的停牌指標(biāo)和停牌時間可能無法有效遏制股價的異常走勢。在某些情況下，股價在停牌后復(fù)牌時，可能會繼續(xù)延續(xù)之前的異常波動趨勢，導(dǎo)致停牌的效果大打折扣。停牌的信息披露和監(jiān)管機(jī)制也有待完善。在停牌期間，市場對于停牌原因、復(fù)牌時間等信息的獲取不夠及時和準(zhǔn)確，這容易引發(fā)投資者的猜測和恐慌，進(jìn)一步加劇市場的不穩(wěn)定。此外，對于停牌期間可能存在的內(nèi)幕交易和操縱市場行為，監(jiān)管力度也有待加強(qiáng)，以確保市場的公平、公正和透明。交易制度中的漲跌幅限制和臨時停牌制度在維護(hù)市場穩(wěn)定性方面存在一定的局限性，需要進(jìn)一步優(yōu)化和完善。通過合理調(diào)整漲跌幅限制的幅度和范圍，科學(xué)設(shè)置臨時停牌的觸發(fā)條件和停牌時間，加強(qiáng)停牌期間的信息披露和監(jiān)管力度，可以更好地發(fā)揮這些制度的作用，有效遏制股價的異常波動，維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定運(yùn)行。3.2投資者保護(hù)問題3.2.1投資者受損案例分析以金通靈財務(wù)造假事件為例，該案例充分暴露了投資者在創(chuàng)業(yè)板市場中面臨的嚴(yán)峻風(fēng)險。金通靈作為深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市公司，在2017年至2022年期間，年度報告存在嚴(yán)重虛假記載。江蘇證監(jiān)局的《行政處罰決定書》認(rèn)定了這一事實(shí)，其造假行為性質(zhì)惡劣，持續(xù)時間長，給投資者帶來了巨大的損失。2018年4月25日閉市后，金通靈發(fā)布2017年年度報告，其中包含虛假信息，誤導(dǎo)了投資者對公司真實(shí)財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的判斷。2023年4月27日閉市后，公司發(fā)布《關(guān)于前期重大會計差錯更正的公告》，對2021年虛增的凈利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)予以更正，這才使造假行為逐漸浮出水面。2023年6月27日閉市后，金通靈發(fā)布《關(guān)于收到中國證監(jiān)會〈立案告知書〉的公告》，披露其因涉嫌信息披露違法違規(guī)被立案調(diào)查，此時投資者才意識到自己可能遭受了重大損失。在金通靈財務(wù)造假被揭露之前，許多投資者基于公司披露的虛假信息，認(rèn)為公司具有良好的發(fā)展前景和盈利能力，從而買入其股票。然而，隨著造假行為的曝光，公司股價大幅下跌，投資者資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。據(jù)統(tǒng)計，眾多投資者在此次事件中遭受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失，一些投資者甚至因此陷入財務(wù)困境。例如，部分投資者將大量資金投入金通靈股票，原本期望獲得穩(wěn)定的投資回報，卻因公司的造假行為血本無歸。這些投資者不僅損失了本金，還失去了資金的時間價值，對他們的生活和財務(wù)規(guī)劃產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。金通靈財務(wù)造假事件并非個例，類似的情況在創(chuàng)業(yè)板市場中時有發(fā)生。這些事件反映出投資者在市場中面臨著諸多風(fēng)險，包括信息不對稱風(fēng)險、財務(wù)造假風(fēng)險、市場操縱風(fēng)險等。信息不對稱使得投資者難以獲取公司的真實(shí)信息，容易受到虛假信息的誤導(dǎo)。財務(wù)造假行為直接損害了投資者的利益，使他們的投資決策失去了可靠的依據(jù)。市場操縱行為則破壞了市場的公平性和透明度，影響了市場的正常運(yùn)行，進(jìn)一步增加了投資者的風(fēng)險。3.2.2制度缺陷對投資者的影響金通靈財務(wù)造假事件的背后，凸顯出創(chuàng)業(yè)板市場在信息披露制度和違規(guī)處罰力度等方面存在的制度缺陷，這些缺陷對投資者權(quán)益保護(hù)產(chǎn)生了極為不利的影響。信息披露制度不完善是導(dǎo)致投資者受損的重要因素之一。在創(chuàng)業(yè)板市場，雖然對上市公司的信息披露有相關(guān)規(guī)定，但在實(shí)際執(zhí)行過程中，仍存在諸多問題。信息披露的及時性不足，許多上市公司未能在第一時間將重要信息傳達(dá)給投資者。如金通靈在財務(wù)造假期間，未能及時披露真實(shí)的財務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致投資者在不知情的情況下做出錯誤的投資決策。等到公司發(fā)布會計差錯更正公告和被立案調(diào)查公告時，投資者已經(jīng)遭受了巨大損失。信息披露的準(zhǔn)確性和完整性也有待提高，部分上市公司披露的信息存在虛假、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，使得投資者難以準(zhǔn)確把握公司的真實(shí)情況。在金通靈的案例中，公司年度報告中的虛假記載，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者對公司價值的判斷，使投資者在信息嚴(yán)重不對稱的情況下參與市場交易，處于極為不利的地位。違規(guī)處罰力度不足也使得投資者的權(quán)益難以得到有效保護(hù)。盡管我國對證券市場違規(guī)行為制定了一系列處罰措施，但在實(shí)際操作中，處罰力度往往難以對違規(guī)者形成足夠的威懾。對于財務(wù)造假等嚴(yán)重違規(guī)行為，處罰金額相對較低，與違規(guī)者通過造假獲得的巨大利益相比，微不足道。以金通靈為例，雖然公司和相關(guān)責(zé)任人受到了一定的處罰，但處罰的力度不足以彌補(bǔ)投資者的損失，也難以對其他上市公司起到警示作用。違規(guī)者在權(quán)衡違規(guī)成本與收益后，可能會選擇冒險造假，從而進(jìn)一步損害投資者的利益。對違規(guī)責(zé)任人的刑事處罰也相對較輕，使得一些人敢于以身試法，嚴(yán)重破壞了市場秩序。這些制度缺陷相互作用，導(dǎo)致投資者在創(chuàng)業(yè)板市場中面臨著較高的風(fēng)險，權(quán)益難以得到充分保障。不完善的信息披露制度使得投資者無法獲取準(zhǔn)確、及時的信息，難以做出合理的投資決策；而違規(guī)處罰力度不足則無法有效遏制違規(guī)行為的發(fā)生，使得市場環(huán)境惡化，投資者的利益不斷受到侵害。因此，完善創(chuàng)業(yè)板市場的信息披露制度，加大違規(guī)處罰力度，是保護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)市場健康發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。3.3市場效率問題3.3.1市場流動性不足案例分析市場流動性不足是我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度面臨的一個重要問題，通過對部分創(chuàng)業(yè)板股票成交量低迷情況的分析，能夠更直觀地了解這一問題的表現(xiàn)及其對市場效率的影響。以吉峰科技為例，在過去一段時間內(nèi)，其股票成交量持續(xù)處于低迷狀態(tài)。在某些交易日，成交量甚至不足百萬股，換手率極低。這種低成交量和換手率反映出市場上買賣雙方的交易意愿不強(qiáng)，股票的流動性較差。吉峰科技作為一家農(nóng)業(yè)機(jī)械流通和服務(wù)領(lǐng)域的企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有一定的地位。然而，其股票在市場上卻表現(xiàn)出流動性不足的問題。從公司基本面來看，雖然公司在業(yè)務(wù)拓展和市場布局方面做出了努力，但受到行業(yè)競爭加劇、市場需求波動等因素的影響，公司的業(yè)績增長面臨一定壓力。這些因素使得投資者對公司的未來發(fā)展前景存在疑慮，從而降低了對其股票的交易熱情。市場流動性不足對市場效率產(chǎn)生了多方面的負(fù)面影響。低成交量和低換手率導(dǎo)致市場價格發(fā)現(xiàn)功能受阻。在一個流動性充足的市場中，股票價格能夠通過大量的交易迅速反映市場信息和投資者預(yù)期。然而，當(dāng)市場流動性不足時，少量的交易難以準(zhǔn)確反映股票的真實(shí)價值，價格信號可能出現(xiàn)失真，使得市場無法有效引導(dǎo)資源配置。對于吉峰科技來說，由于成交量低迷，其股票價格可能無法真實(shí)反映公司的內(nèi)在價值，投資者難以根據(jù)市場價格做出合理的投資決策，這不僅影響了投資者的利益，也降低了市場的資源配置效率。流動性不足還會增加投資者的交易成本。在交易不活躍的市場中，買賣雙方的交易難度增加，買賣價差擴(kuò)大。投資者在買入或賣出股票時，需要付出更高的成本才能完成交易。例如，當(dāng)投資者想要賣出吉峰科技的股票時，由于市場上買家較少，可能需要降低價格才能找到買家，從而導(dǎo)致投資者的交易成本上升。這種高交易成本會抑制投資者的交易積極性，進(jìn)一步加劇市場流動性不足的問題，形成惡性循環(huán)。市場流動性不足還會影響市場的穩(wěn)定性。當(dāng)市場出現(xiàn)突發(fā)事件或重大消息時，流動性不足的市場難以迅速吸收這些信息，容易引發(fā)股價的大幅波動。例如，在吉峰科技發(fā)布業(yè)績不及預(yù)期的公告后，由于市場流動性不足，投資者難以迅速調(diào)整投資組合，導(dǎo)致股價在短時間內(nèi)大幅下跌，市場穩(wěn)定性受到嚴(yán)重影響。這種股價的大幅波動不僅會損害投資者的利益，也會對市場的信心造成打擊，不利于市場的健康發(fā)展。3.3.2交易機(jī)制對效率的制約交易機(jī)制的不完善，如做市商制度缺失和轉(zhuǎn)融通機(jī)制不完善等，對創(chuàng)業(yè)板市場效率產(chǎn)生了顯著的制約作用。做市商制度在提升市場流動性和穩(wěn)定性方面具有獨(dú)特優(yōu)勢。在做市商制度下，做市商承擔(dān)著維持市場流動性的重要職責(zé)。他們通過不斷地報出買入和賣出價格，并在投資者有交易需求時隨時與其進(jìn)行交易，確保市場上始終有買賣雙方的報價，從而為市場提供了持續(xù)的流動性。在納斯達(dá)克市場，做市商制度得到了廣泛應(yīng)用，眾多做市商活躍在市場中，使得市場交易極為活躍，流動性充足。做市商還可以利用自身的專業(yè)知識和信息優(yōu)勢，對股票進(jìn)行合理定價，當(dāng)市場出現(xiàn)異常波動時，做市商可以通過調(diào)整買賣報價和交易數(shù)量，平抑股價波動，維護(hù)市場的穩(wěn)定。例如，當(dāng)某只股票價格出現(xiàn)過度上漲時，做市商可以增加賣出報價和數(shù)量，抑制股價的進(jìn)一步上漲；當(dāng)股票價格過度下跌時，做市商可以加大買入力度，穩(wěn)定股價。我國創(chuàng)業(yè)板市場目前尚未引入做市商制度，這在一定程度上制約了市場效率的提升。缺乏做市商的積極參與，市場在面對流動性不足的情況時，缺乏有效的調(diào)節(jié)機(jī)制。當(dāng)市場出現(xiàn)供需失衡時，無法及時通過做市商的買賣行為來平衡市場，導(dǎo)致股價波動加劇，影響市場的穩(wěn)定性和效率。在市場低迷時期，由于缺乏做市商的支撐，股票價格可能會過度下跌，進(jìn)一步抑制投資者的交易熱情，加劇市場的流動性危機(jī)。轉(zhuǎn)融通機(jī)制作為融資融券業(yè)務(wù)的重要配套機(jī)制，對于提高市場效率也具有關(guān)鍵作用。完善的轉(zhuǎn)融通機(jī)制能夠拓寬證券公司的融資融券渠道，增加市場的資金和證券供給，豐富市場的投資策略和交易方式。通過轉(zhuǎn)融通，證券公司可以從金融機(jī)構(gòu)借入資金和證券，為投資者提供更多的融資融券服務(wù)，滿足投資者多樣化的投資需求。投資者可以通過融資融券進(jìn)行套期保值、套利等操作，提高資金的使用效率，增強(qiáng)市場的活力和效率。目前我國創(chuàng)業(yè)板市場的轉(zhuǎn)融通機(jī)制仍有待完善。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的規(guī)模相對較小，市場上可用于轉(zhuǎn)融通的資金和證券數(shù)量有限，無法充分滿足投資者的需求。這使得證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)時受到一定的限制，無法為投資者提供更加豐富和靈活的服務(wù)。轉(zhuǎn)融通機(jī)制在操作流程、風(fēng)險控制等方面也存在一些問題，影響了業(yè)務(wù)的開展效率。例如，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的審批流程較為繁瑣，耗時較長，這使得投資者的交易需求難以得到及時滿足；在風(fēng)險控制方面，對于轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的風(fēng)險評估和監(jiān)控還不夠精準(zhǔn)和全面，可能會導(dǎo)致風(fēng)險的積累和爆發(fā)，影響市場的穩(wěn)定運(yùn)行。做市商制度缺失和轉(zhuǎn)融通機(jī)制不完善等交易機(jī)制問題，對我國創(chuàng)業(yè)板市場的效率產(chǎn)生了明顯的制約。為了提升創(chuàng)業(yè)板市場的運(yùn)行效率，增強(qiáng)市場的流動性和穩(wěn)定性，有必要積極探索引入做市商制度，進(jìn)一步完善轉(zhuǎn)融通機(jī)制，優(yōu)化市場交易制度，為市場的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。四、國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場交易制度比較研究4.1國外典型創(chuàng)業(yè)板市場交易制度介紹4.1.1美國納斯達(dá)克市場美國納斯達(dá)克市場作為全球最為知名且影響力深遠(yuǎn)的創(chuàng)業(yè)板市場之一，其交易制度具有獨(dú)特的優(yōu)勢和顯著的特點(diǎn)，對全球資本市場的發(fā)展產(chǎn)生了重要的示范和引領(lǐng)作用。納斯達(dá)克市場采用多元做市商與指令驅(qū)動混合交易制度，這種創(chuàng)新的交易制度融合了兩種交易模式的優(yōu)點(diǎn)，有效提升了市場的運(yùn)行效率和活力。在該制度下，做市商扮演著至關(guān)重要的角色。他們通過不斷地報出買入和賣出價格，并在投資者有交易需求時隨時與其進(jìn)行交易，為市場提供了持續(xù)的流動性。做市商憑借自身的專業(yè)知識、豐富的市場經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大的資金實(shí)力，能夠快速響應(yīng)市場變化，確保市場上始終有買賣雙方的報價，避免了因買賣雙方供需失衡而導(dǎo)致的交易中斷或價格大幅波動。據(jù)統(tǒng)計，在納斯達(dá)克市場，平均每只股票有十幾家做市商為其提供報價服務(wù)，這使得市場交易極為活躍，流動性充足。指令驅(qū)動機(jī)制則為市場提供了公平、透明的交易環(huán)境，使投資者能夠直接參與價格的形成過程。投資者的買賣指令按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進(jìn)行撮合成交，這種方式充分體現(xiàn)了市場的公平性和競爭性，確保了市場價格能夠真實(shí)反映股票的供求關(guān)系和內(nèi)在價值。在納斯達(dá)克市場，指令驅(qū)動機(jī)制與做市商制度相互配合，共同促進(jìn)了市場的高效運(yùn)行。當(dāng)市場交易活躍時，指令驅(qū)動機(jī)制能夠充分發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)快速、高效的交易撮合；而當(dāng)市場出現(xiàn)異常波動或流動性不足時，做市商則能夠及時介入，通過調(diào)整買賣報價和交易數(shù)量，平抑股價波動，維護(hù)市場的穩(wěn)定。多元做市商與指令驅(qū)動混合交易制度在提高市場流動性和價格發(fā)現(xiàn)效率方面發(fā)揮了重要作用。通過做市商的積極參與，市場的流動性得到了極大的提升，投資者能夠更加便捷地進(jìn)行買賣交易，降低了交易成本。做市商之間的競爭也促使他們不斷優(yōu)化報價，提高服務(wù)質(zhì)量，從而進(jìn)一步提高了市場的流動性。在價格發(fā)現(xiàn)方面，混合交易制度使得市場價格能夠更迅速、準(zhǔn)確地反映各種信息，包括公司的基本面信息、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等。做市商的專業(yè)分析和判斷能力，以及指令驅(qū)動機(jī)制下投資者的廣泛參與，使得市場價格能夠更全面地反映市場的真實(shí)情況，提高了價格發(fā)現(xiàn)的效率。例如，當(dāng)一家科技公司在納斯達(dá)克上市后，其股票價格能夠在短時間內(nèi)迅速反映公司的技術(shù)創(chuàng)新、市場份額增長等信息，為投資者提供了準(zhǔn)確的投資決策依據(jù)。納斯達(dá)克市場的成功，在很大程度上得益于其先進(jìn)的交易制度。這種交易制度不僅為美國本土的創(chuàng)新型企業(yè)提供了高效的融資平臺，也吸引了眾多國際知名企業(yè)在納斯達(dá)克上市，如蘋果、微軟、谷歌等。這些企業(yè)在納斯達(dá)克市場的支持下，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，成為全球科技創(chuàng)新的領(lǐng)軍者。納斯達(dá)克市場的交易制度也為其他國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)借鑒，推動了全球資本市場的創(chuàng)新和發(fā)展。4.1.2英國AIM市場英國AIM市場作為倫敦證券交易所旗下的創(chuàng)業(yè)板市場，在服務(wù)中小企業(yè)融資和發(fā)展方面獨(dú)具特色，其采用的報價驅(qū)動交易制度在市場運(yùn)行中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。AIM市場實(shí)行做市商制度和競爭性報價制度，這是報價驅(qū)動交易制度的重要體現(xiàn)。在這種制度下，做市商是市場交易的核心參與者。他們承擔(dān)著為市場提供流動性的重要職責(zé)，通過持續(xù)報出買入和賣出價格，隨時準(zhǔn)備與投資者進(jìn)行交易。做市商的存在使得市場交易能夠連續(xù)進(jìn)行，無論市場處于何種狀態(tài)，投資者都能夠及時找到交易對手，完成買賣操作。例如，在市場交易清淡時，做市商依然會按照既定的報價與投資者進(jìn)行交易，避免了因買賣雙方缺乏而導(dǎo)致的交易停滯，有效維護(hù)了市場的流動性。AIM市場允許一個或多個做市商在一天之內(nèi)就某一股票報價，這種競爭性報價機(jī)制進(jìn)一步增強(qiáng)了市場的活力和效率。多個做市商之間的競爭，促使他們不斷優(yōu)化報價，提高服務(wù)質(zhì)量。為了吸引投資者的交易，做市商會努力降低買賣價差，提供更具吸引力的價格。這種競爭機(jī)制使得市場價格更加合理，投資者能夠以更優(yōu)的價格進(jìn)行交易，降低了交易成本。同時，做市商之間的競爭也促使他們積極收集和分析市場信息，提高自身的市場判斷能力和交易執(zhí)行能力，從而更好地為市場提供服務(wù)。AIM市場的報價驅(qū)動交易制度在支持中小企業(yè)融資和發(fā)展方面具有顯著特點(diǎn)。對于中小企業(yè)來說，由于其規(guī)模較小、知名度較低、財務(wù)信息透明度相對不高，在資本市場上融資往往面臨諸多困難。AIM市場的報價驅(qū)動交易制度為中小企業(yè)提供了一個相對寬松和靈活的融資環(huán)境。做市商憑借其專業(yè)的市場分析能力和對中小企業(yè)的深入了解，能夠?qū)χ行∑髽I(yè)的股票進(jìn)行合理定價，為中小企業(yè)進(jìn)入資本市場融資創(chuàng)造了條件。做市商還可以通過提供流動性支持，增強(qiáng)投資者對中小企業(yè)股票的信心，吸引更多的投資者參與交易，從而幫助中小企業(yè)順利實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。例如，某家處于初創(chuàng)期的科技企業(yè)在AIM市場上市后，由于做市商的積極參與和合理定價，吸引了眾多投資者的關(guān)注和投資，企業(yè)成功籌集到了發(fā)展所需的資金，實(shí)現(xiàn)了快速成長。AIM市場還強(qiáng)調(diào)保薦人的作用和上市公司的自律。保薦人負(fù)責(zé)對上市公司進(jìn)行適宜性審核，并承擔(dān)終身保薦責(zé)任，輔助中小企業(yè)規(guī)范運(yùn)作。這種制度安排有助于提高上市公司的質(zhì)量，保護(hù)投資者的利益。保薦人憑借其專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，對上市公司的業(yè)務(wù)模式、財務(wù)狀況、治理結(jié)構(gòu)等進(jìn)行全面審查，確保上市公司符合上市要求。在上市公司上市后，保薦人還會持續(xù)關(guān)注其經(jīng)營情況，及時發(fā)現(xiàn)并解決問題，督促上市公司規(guī)范運(yùn)作。上市公司的自律也有助于維護(hù)市場秩序，提高市場的整體信譽(yù)。AIM市場的報價驅(qū)動交易制度，通過做市商的積極參與和競爭性報價機(jī)制，為中小企業(yè)提供了一個高效、靈活的融資平臺，在支持中小企業(yè)融資和發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用，其成功經(jīng)驗(yàn)值得我國創(chuàng)業(yè)板市場借鑒和學(xué)習(xí)。4.2國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場交易制度差異分析4.2.1上市標(biāo)準(zhǔn)差異國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在上市標(biāo)準(zhǔn)方面存在顯著差異，這些差異主要體現(xiàn)在企業(yè)盈利要求、股本規(guī)模、無形資產(chǎn)占比等關(guān)鍵指標(biāo)上。在企業(yè)盈利要求方面，我國創(chuàng)業(yè)板對盈利的要求相對較高。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人需滿足最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)。這一要求旨在確保上市企業(yè)具備一定的盈利能力和穩(wěn)定性，減少投資者的風(fēng)險。然而，美國納斯達(dá)克市場對盈利的要求則更為靈活。對于不同層次的市場，其盈利要求有所不同。以納斯達(dá)克全球精選市場為例，其盈利標(biāo)準(zhǔn)分為三個可選指標(biāo)，企業(yè)只需滿足其中一個即可。其中一個指標(biāo)是最近三個財年合計至少1100萬美元的稅前利潤，且最近兩個財年每年至少220萬美元；另一個指標(biāo)是最近12個月至少1.1億美元的營收、至少1000萬美元的稅前利潤以及至少2.2億美元的市值；還有一個指標(biāo)是最近12個月至少5.5億美元的營收以及至少11億美元的市值。這種多元化的盈利標(biāo)準(zhǔn)，為不同發(fā)展階段、不同盈利模式的企業(yè)提供了上市機(jī)會，尤其是對于一些處于高速發(fā)展期但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的科技企業(yè)，給予了更大的發(fā)展空間。股本規(guī)模也是上市標(biāo)準(zhǔn)的重要考量因素。我國創(chuàng)業(yè)板要求發(fā)行后股本總額不少于三千萬元，這一規(guī)定對企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力提出了一定的要求，有助于篩選出具有一定規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。相比之下，英國AIM市場對股本規(guī)模沒有明確的最低要求，更加注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力。這使得一些規(guī)模較小但具有獨(dú)特技術(shù)或商業(yè)模式的初創(chuàng)企業(yè)能夠在AIM市場上市融資，為企業(yè)的早期發(fā)展提供了有力支持。無形資產(chǎn)占比在國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場的上市標(biāo)準(zhǔn)中也存在差異。我國創(chuàng)業(yè)板雖然沒有對無形資產(chǎn)占比做出明確的上限規(guī)定，但在實(shí)際審核過程中，會對無形資產(chǎn)的合理性和真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)格審查，確保企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展能力。而在一些國外創(chuàng)業(yè)板市場，如美國納斯達(dá)克市場，對無形資產(chǎn)占比的限制相對寬松，更注重企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和市場競爭力。這使得一些高科技企業(yè)能夠憑借其核心技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)在納斯達(dá)克市場上市，充分發(fā)揮其技術(shù)優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在上市標(biāo)準(zhǔn)上的差異，反映了不同市場的定位和發(fā)展理念。我國創(chuàng)業(yè)板在上市標(biāo)準(zhǔn)上相對嚴(yán)格，更注重企業(yè)的盈利能力、規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量，旨在篩選出具有較高質(zhì)量和穩(wěn)定性的企業(yè)，保護(hù)投資者的利益。而國外一些創(chuàng)業(yè)板市場則更加注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力，對盈利、股本規(guī)模和無形資產(chǎn)占比等方面的要求相對靈活，為更多創(chuàng)新型企業(yè)提供了上市融資的機(jī)會，促進(jìn)了科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。4.2.2交易機(jī)制差異國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在交易機(jī)制方面存在明顯差異，這些差異主要體現(xiàn)在漲跌幅限制、做市商制度、盤后交易等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對市場的運(yùn)行效率、流動性和穩(wěn)定性產(chǎn)生了重要影響。漲跌幅限制是交易機(jī)制的重要組成部分，國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在這方面存在顯著不同。我國創(chuàng)業(yè)板在2020年注冊制改革后，將漲跌幅限制比例調(diào)整為20%，新股上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制。這一調(diào)整旨在提升市場的定價效率，給予市場更充分的定價空間。然而，與國外一些創(chuàng)業(yè)板市場相比，我國的漲跌幅限制仍相對較為嚴(yán)格。例如，美國納斯達(dá)克市場對股票交易沒有設(shè)置漲跌幅限制，市場價格完全由供求關(guān)系決定。這種制度使得市場能夠更快速地反映各種信息，實(shí)現(xiàn)價格的充分調(diào)整，但同時也增加了市場的波動性和風(fēng)險。投資者在這種市場環(huán)境下需要具備更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力和投資判斷能力，以應(yīng)對股價的大幅波動。做市商制度是影響市場流動性和穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素之一，國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在這方面也存在較大差異。我國創(chuàng)業(yè)板市場目前尚未引入做市商制度，主要采用競價交易方式。在競價交易制度下，投資者的買賣指令通過交易所的交易系統(tǒng)進(jìn)行撮合，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則成交。而美國納斯達(dá)克市場采用多元做市商與指令驅(qū)動混合交易制度，做市商在市場中扮演著重要角色。做市商通過不斷地報出買入和賣出價格，并在投資者有交易需求時隨時與其進(jìn)行交易，為市場提供了持續(xù)的流動性。做市商之間的競爭也促使他們不斷優(yōu)化報價，提高服務(wù)質(zhì)量，從而進(jìn)一步提高了市場的流動性和穩(wěn)定性。英國AIM市場實(shí)行做市商制度和競爭性報價制度，同樣通過做市商的積極參與，為市場提供了充足的流動性，保障了市場交易的連續(xù)性和穩(wěn)定性。盤后交易機(jī)制也是國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場交易機(jī)制差異的一個重要方面。我國創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)置了盤后定價交易，申報時間為每個交易日的9:15-11:30、13:00-15:30，交易時間為每個交易日的15:05-15:30，按照時間優(yōu)先的原則，以當(dāng)日收盤價對盤后定價買賣申報逐筆連續(xù)撮合。這一機(jī)制為投資者提供了更多的交易選擇，滿足了他們按照收盤價成交的交易需求。然而，與國外一些創(chuàng)業(yè)板市場相比，我國盤后交易的時間相對較短，交易方式也相對單一。例如，美國納斯達(dá)克市場的盤后交易時間較長，從正常交易時間結(jié)束后一直持續(xù)到晚上，并且交易方式更加多樣化，包括限價訂單、市價訂單等多種訂單類型，投資者可以根據(jù)自己的需求進(jìn)行選擇。國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在交易機(jī)制上的差異，反映了不同市場的特點(diǎn)和發(fā)展需求。我國創(chuàng)業(yè)板市場的交易機(jī)制在保障市場穩(wěn)定和投資者保護(hù)方面發(fā)揮了重要作用，但在市場流動性和交易靈活性方面與國外一些先進(jìn)市場相比仍存在一定的提升空間。通過借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步優(yōu)化我國創(chuàng)業(yè)板市場的交易機(jī)制，有助于提升市場的運(yùn)行效率和競爭力，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。4.2.3監(jiān)管制度差異國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在監(jiān)管制度方面存在顯著差異，這些差異主要體現(xiàn)在信息披露要求、違規(guī)處罰力度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)等關(guān)鍵領(lǐng)域，對市場的公平、公正和透明運(yùn)行產(chǎn)生了重要影響。信息披露要求是監(jiān)管制度的核心內(nèi)容之一，國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在這方面存在明顯不同。我國創(chuàng)業(yè)板市場對上市公司的信息披露有著明確的規(guī)定，要求公司定期披露年度報告、中期報告和季度報告，及時披露重大事項(xiàng)，確保信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時性。然而，在實(shí)際執(zhí)行過程中，仍存在部分上市公司信息披露不及時、不準(zhǔn)確、不完整的情況。相比之下，美國納斯達(dá)克市場對信息披露的要求更為嚴(yán)格和細(xì)致。上市公司需要披露的信息不僅包括財務(wù)報表、經(jīng)營業(yè)績等基本信息，還包括公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制制度、風(fēng)險管理措施等詳細(xì)信息。對于重大事項(xiàng)的披露，要求上市公司在第一時間向市場公布，并對信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性承擔(dān)法律責(zé)任。這種嚴(yán)格的信息披露要求，有助于提高市場的透明度，增強(qiáng)投資者對市場的信心。違規(guī)處罰力度是衡量監(jiān)管制度有效性的重要指標(biāo)，國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在這方面也存在較大差異。我國對證券市場違規(guī)行為制定了一系列處罰措施，包括行政處罰、刑事處罰等。然而，在實(shí)際操作中，處罰力度往往難以對違規(guī)者形成足夠的威懾。對于一些財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等嚴(yán)重違規(guī)行為，處罰金額相對較低，與違規(guī)者通過違規(guī)行為獲得的巨大利益相比，微不足道。對違規(guī)責(zé)任人的刑事處罰也相對較輕，使得一些人敢于以身試法。而在美國，對證券市場違規(guī)行為的處罰力度非常嚴(yán)厲。一旦發(fā)現(xiàn)上市公司存在財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違規(guī)行為，違規(guī)者將面臨巨額罰款、刑事指控以及市場禁入等嚴(yán)厲處罰。例如，安然公司財務(wù)造假事件曝光后，公司高管不僅面臨巨額罰款，還被判處了多年監(jiān)禁，公司也最終破產(chǎn)。這種嚴(yán)厲的處罰措施，對違規(guī)者形成了強(qiáng)大的威懾，有效維護(hù)了市場的公平和公正。監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)的劃分也是監(jiān)管制度的重要組成部分，國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在這方面存在一定差異。我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管主要由中國證監(jiān)會和深圳證券交易所負(fù)責(zé)，中國證監(jiān)會負(fù)責(zé)制定市場規(guī)則、審批上市公司等宏觀管理工作，深圳證券交易所負(fù)責(zé)市場的日常交易監(jiān)管、信息披露監(jiān)管等具體工作。然而，在實(shí)際監(jiān)管過程中，存在監(jiān)管職責(zé)不夠明確、協(xié)調(diào)配合不夠順暢的問題。而在美國，納斯達(dá)克市場的監(jiān)管由美國證券交易委員會（SEC）和全美證券交易商協(xié)會（NASD）共同負(fù)責(zé)。SEC負(fù)責(zé)制定市場規(guī)則、監(jiān)管市場參與者的行為等宏觀管理工作，NASD負(fù)責(zé)市場的日常交易監(jiān)管、自律管理等具體工作。兩者之間職責(zé)明確，分工協(xié)作，形成了有效的監(jiān)管體系。國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)板市場在監(jiān)管制度上的差異，反映了不同市場的發(fā)展階段和監(jiān)管理念。我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管制度在不斷完善和發(fā)展，但與國外一些先進(jìn)市場相比，仍存在一定的改進(jìn)空間。通過借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，加大違規(guī)處罰力度，明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)職責(zé)，有助于提升我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管水平，維護(hù)市場的健康發(fā)展。4.3對我國創(chuàng)業(yè)板市場的啟示借鑒國外創(chuàng)業(yè)板市場在交易制度方面的豐富實(shí)踐，為我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展提供了諸多寶貴的啟示與借鑒。在交易機(jī)制創(chuàng)新方面，美國納斯達(dá)克市場的多元做市商與指令驅(qū)動混合交易制度成效顯著。我國創(chuàng)業(yè)板市場可積極探索引入做市商制度，與現(xiàn)行的競價交易制度相結(jié)合，形成混合交易機(jī)制。做市商能夠憑借其資金實(shí)力和專業(yè)能力，為市場提供持續(xù)的流動性，有效改善市場流動性不足的問題。當(dāng)市場交易清淡時，做市商可以通過主動報價和交易，激發(fā)市場活力，促進(jìn)交易的達(dá)成。做市商還能利用其對市場的深入了解和分析能力，對股票進(jìn)行合理定價，提高市場的價格發(fā)現(xiàn)效率。在市場出現(xiàn)異常波動時，做市商可以通過調(diào)整買賣報價和交易數(shù)量，發(fā)揮穩(wěn)定市場的作用，抑制股價的過度波動。完善信息披露制度和加強(qiáng)監(jiān)管力度是保護(hù)投資者權(quán)益的關(guān)鍵舉措。美國納斯達(dá)克市場對信息披露的要求極為嚴(yán)格，涵蓋公司財務(wù)、經(jīng)營、治理等多方面詳細(xì)信息，且對信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性承擔(dān)法律責(zé)任。我國創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)進(jìn)一步細(xì)化信息披露要求，拓寬信息披露的范圍，除了財務(wù)報表等基本信息外，還應(yīng)要求上市公司披露公司戰(zhàn)略、風(fēng)險管理、內(nèi)部控制等方面的信息，提高市場的透明度。同時，要加強(qiáng)對信息披露的監(jiān)管，確保上市公司及時、準(zhǔn)確、完整地披露信息，嚴(yán)厲打擊虛假披露、誤導(dǎo)性陳述等違法行為。加大違規(guī)處罰力度，提高違規(guī)成本，對于財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等嚴(yán)重違規(guī)行為，要依法追究相關(guān)責(zé)任人的刑事責(zé)任，并給予巨額罰款，使其不敢輕易違規(guī)，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。合理調(diào)整上市標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)市場包容性，是創(chuàng)業(yè)板市場更好地服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的重要方向。美國納斯達(dá)克市場對盈利等指標(biāo)的要求較為靈活，設(shè)置了多元的上市標(biāo)準(zhǔn)，為不同發(fā)展階段、不同盈利模式的企業(yè)提供了上市機(jī)會。我國創(chuàng)業(yè)板市場可以在現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化和完善，適當(dāng)降低對企業(yè)盈利的要求，增加對企業(yè)創(chuàng)新能力、研發(fā)投入、市場潛力等方面的考量指標(biāo)。對于一些具有核心技術(shù)、創(chuàng)新商業(yè)模式但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的科技企業(yè)，給予更多的上市機(jī)會，促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。還可以借鑒英國AIM市場的經(jīng)驗(yàn)，對股本規(guī)模等要求適當(dāng)放寬，為更多初創(chuàng)型、成長型中小企業(yè)提供融資平臺，激發(fā)市場活力。國外創(chuàng)業(yè)板市場的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，為我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的完善提供了豐富的參考。通過創(chuàng)新交易機(jī)制、完善信息披露制度、加強(qiáng)監(jiān)管力度以及合理調(diào)整上市標(biāo)準(zhǔn)等措施，我國創(chuàng)業(yè)板市場能夠不斷提升市場效率，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性，更好地保護(hù)投資者權(quán)益，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，在我國資本市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮更加重要的作用。五、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場交易制度的建議措施5.1優(yōu)化交易機(jī)制5.1.1引入做市商制度引入做市商制度對于我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展具有至關(guān)重要的必要性。在當(dāng)前市場環(huán)境下，部分創(chuàng)業(yè)板股票存在流動性不足的問題，這嚴(yán)重影響了市場的運(yùn)行效率和資源配置功能。做市商制度的引入能夠有效改善這一狀況，為市場提供持續(xù)的流動性支持。做市商通過不斷地報出買入和賣出價格，并隨時準(zhǔn)備與投資者進(jìn)行交易，確保市場在任何時候都有買賣雙方的報價，避免了因買賣雙方供需失衡而導(dǎo)致的交易中斷。當(dāng)市場交易清淡時，做市商可以主動買入或賣出股票，激發(fā)市場活力，促進(jìn)交易的達(dá)成。在股票市場出現(xiàn)突發(fā)情況或重大事件導(dǎo)致投資者恐慌性拋售時，做市商能夠憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力和專業(yè)的市場判斷能力，承接投資者的拋售壓力，穩(wěn)定市場價格，防止股價的過度下跌，維護(hù)市場的穩(wěn)定運(yùn)行。做市商制度還能夠提升市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。做市商作為專業(yè)的市場參與者，擁有豐富的市場經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的分析能力和廣泛的信息渠道，能夠?qū)善钡膬r值進(jìn)行更準(zhǔn)確的評估和判斷。他們在報價過程中，會充分考慮公司的基本面信息、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢等因素，從而為股票提供合理的價格參考。這有助于投資者更準(zhǔn)確地了解股票的真實(shí)價值，做出更加明智的投資決策。當(dāng)一家創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)布新的研發(fā)成果或市場拓展計劃時，做市商能夠迅速對這些信息進(jìn)行分析和評估，并相應(yīng)調(diào)整股票的報價，使股價能夠及時反映公司的最新情況，提高市場的價格發(fā)現(xiàn)效率。在穩(wěn)定股價方面，做市商制度也發(fā)揮著重要作用。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為創(chuàng)新型企業(yè)，其發(fā)展具有較高的不確定性，股價容易受到市場情緒和短期資金的影響而出現(xiàn)大幅波動。做市商通過自身的買賣行為，可以有效地平抑股價波動。當(dāng)股價出現(xiàn)過度上漲時，做市商可以增加賣出報價和數(shù)量，抑制股價的進(jìn)一步上漲；當(dāng)股價過度下跌時，做市商可以加大買入力度，穩(wěn)定股價。做市商還可以通過調(diào)整買賣價差，引導(dǎo)市場供求關(guān)系的變化，從而穩(wěn)定股價。當(dāng)市場對某只創(chuàng)業(yè)板股票的需求旺盛時，做市商可以適當(dāng)縮小買賣價差，吸引更多的投資者賣出股票，增加市場供給，平抑股價；當(dāng)市場對某只股票的需求不足時，做市商可以適當(dāng)擴(kuò)大買賣價差，鼓勵投資者買入股票，增加市場需求，穩(wěn)定股價。做市商制度在提升市場效率方面也具有顯著優(yōu)勢。它能夠降低投資者的交易成本，提高交易效率。在做市商制度下，投資者可以隨時與做市商進(jìn)行交易，無需等待買賣雙方的匹配，大大縮短了交易時間。做市商之間的競爭也促使他們不斷優(yōu)化報價，降低買賣價差，從而降低了投資者的交易成本。做市商制度還能夠豐富市場的交易策略和投資方式，滿足不同投資者的需求。投資者可以利用做市商提供的流動性和價格信息，進(jìn)行套期保值、套利等操作，提高資金的使用效率，增強(qiáng)市場的活力和效率。引入做市商制度對于我國創(chuàng)業(yè)板市場來說是十分必要的。它能夠有效提高市場流動性、穩(wěn)定股價、提升市場效率，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。為了確保做市商制度的順利實(shí)施，還需要建立健全相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度，加強(qiáng)對做市商的監(jiān)管和規(guī)范，為做市商制度的運(yùn)行創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。5.1.2完善盤后交易制度完善盤后交易制度對于我國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展具有重要意義，可從延長交易時間、擴(kuò)大參與主體和豐富交易品種等多個方面著手。延長盤后交易時間能夠顯著提升市場的流動性和定價效率。目前，我國創(chuàng)業(yè)板市場的盤后定價交易時間為每個交易日的15:05-15:30，時間相對較短。適當(dāng)延長盤后交易時間，如將交易時間延長至16:30甚至更晚，可以為投資者提供更充足的交易時間，使其能夠更好地消化當(dāng)日市場信息，進(jìn)行更合理的投資決策。在延長的交易時間內(nèi)，投資者可以根據(jù)收盤后發(fā)布的公司公告、宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等重要信息，及時調(diào)整投資策略，進(jìn)行買賣交易。這有助于市場更充分地反映各類信息，提高價格發(fā)現(xiàn)效率，使股價更加準(zhǔn)確地反映股票的內(nèi)在價值。延長交易時間還可以吸引更多的投資者參與盤后交易，增加市場的交易量和流動性，促進(jìn)市場的活躍和穩(wěn)定。擴(kuò)大盤后交易參與主體是完善盤后交易制度的另一關(guān)鍵舉措。當(dāng)前，盤后交易的參與主體主要為普通投資者和部分機(jī)構(gòu)投資者，可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大參與主體范圍，引入更多類型的投資者，如境外投資者、社?；?、企業(yè)年金等。境外投資者具有豐富的國際投資經(jīng)驗(yàn)和多元化的投資理念，他們的參與能夠?yàn)槭袌鰩砀嗟馁Y金和先進(jìn)的投資策略，促進(jìn)市場的國際化和多元化發(fā)展。社?；稹⑵髽I(yè)年金等長期資金的加入，則可以增加市場的穩(wěn)定性，為市場提供長期、穩(wěn)定的資金支持。這些長期資金注重資產(chǎn)的保值增值，投資風(fēng)格較為穩(wěn)健，其參與盤后交易能夠平抑市場波動，引導(dǎo)市場形成價值投資的理念，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。豐富盤后交易品種也是完善盤后交易制度的重要方向。目前，創(chuàng)業(yè)板市場的盤后交易主要集中在股票交易，可逐步豐富交易品種，納入更多的金融產(chǎn)品，如創(chuàng)業(yè)板ETF、可轉(zhuǎn)債等。創(chuàng)業(yè)板ETF是一種跟蹤創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的交易型開放式指數(shù)基金，投資者可以通過買賣創(chuàng)業(yè)板ETF來實(shí)現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)板市場整體的投資。將創(chuàng)業(yè)板ETF納入盤后交易品種，能夠?yàn)橥顿Y者提供更便捷的投資方式，滿足他們對市場整體投資的需求?？赊D(zhuǎn)債兼具債券和股票的特性，具有進(jìn)可攻、退可守的特點(diǎn)，為投資者提供了更多的投資選擇。豐富盤后交易品種能夠滿足不同投資者的多樣化投資需求，提高市場的吸引力和活力，促進(jìn)市場的全面發(fā)展。完善盤后交易制度需要從多個方面綜合施策，通過延長交易時間、擴(kuò)大參與主體和豐富交易品種等措施，能夠提升市場的流動性、定價效率和吸引力，為創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展提供有力支持。5.2強(qiáng)化投資者保護(hù)機(jī)制5.2.1完善信息披露制度加強(qiáng)信息披露的及時性、準(zhǔn)確性和完整性是保護(hù)投資者權(quán)益的重要基礎(chǔ)。在及時性方面，應(yīng)進(jìn)一步明確信息披露的時間節(jié)點(diǎn)，要求上市公司在重大事件發(fā)生后的最短時間內(nèi)，如24小時內(nèi)，向市場披露相關(guān)信息，避免因信息延遲披露而導(dǎo)致投資者做出錯誤決策。對于定期報告，可適當(dāng)縮短報告編制和披露的周期，提高信息的時效性。在準(zhǔn)確性方面，要加大對上市公司信息披露內(nèi)容的審核力度，要求公司對披露信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性承擔(dān)法律責(zé)任。建立嚴(yán)格的信息審核機(jī)制，引入專業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)對上市公司披露的信息進(jìn)行審核，確保信息的準(zhǔn)確性和可靠性。對于不準(zhǔn)確的信息披露，要及時予以糾正，并對相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行嚴(yán)厲處罰。在完整性方面，要拓寬信息披露的范圍，除了財務(wù)報表、經(jīng)營業(yè)績等基本信息外，還應(yīng)要求上市公司披露公司戰(zhàn)略、風(fēng)險管理、內(nèi)部控制、科技創(chuàng)新成果等方面的信息，使投資者能夠全面了解公司的運(yùn)營狀況和發(fā)展前景。加大對違規(guī)信息披露行為的處罰力度，是遏制此類行為、保護(hù)投資者權(quán)益的關(guān)鍵舉措。目前，我國對違規(guī)信息披露行為的處罰力度相對較弱，難以對違規(guī)者形成足夠的威懾。應(yīng)提高罰款金額，使其與違規(guī)者通過違規(guī)行為獲得的利益相匹配，甚至超過其獲利水平，讓違規(guī)者付出沉重的經(jīng)濟(jì)代價。對于情節(jié)嚴(yán)重的違規(guī)信息披露行為，如財務(wù)造假、虛假陳述等，應(yīng)追究相關(guān)責(zé)任人的刑事責(zé)任，將其納入失信名單，限制其在資本市場的從業(yè)資格。還應(yīng)建立投資者賠償機(jī)制，當(dāng)投資者因上市公司違規(guī)信息披露而遭受損失時，能夠獲得相應(yīng)的賠償?？梢酝ㄟ^設(shè)立投資者保護(hù)基金，從對違規(guī)者的罰款中提取一定比例注入基金，用于賠償投資者的損失，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。5.2.2健全投資者賠償機(jī)制建立投資者賠償基金是健全投資者賠償機(jī)制的重要舉措。投資者賠償基金的資金來源可以多元化，除了從對違規(guī)者的罰款中提取一定比例外，還可以由上市公司按一定比例繳納、政府財政適當(dāng)支持以及社會捐贈等方式籌集。當(dāng)上市公司出現(xiàn)欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、內(nèi)幕交易等損害投資者利益的違法違規(guī)行為時，投資者賠償基金可以迅速啟動，對受損投資者進(jìn)行賠償?；鸬墓芾砗瓦\(yùn)作應(yīng)遵循公開、透明、公正的原則，建立嚴(yán)格的管理制度和監(jiān)督機(jī)制，確?；鸬陌踩陀行褂??？梢栽O(shè)立專門的基金管理委員會，負(fù)責(zé)基金的日常管理和決策，同時引入第三方審計機(jī)構(gòu)對基金的收支情況進(jìn)行定期審計，向社會公開審計結(jié)果，接受公眾監(jiān)督。完善證券民事訴訟制度對于投資者獲得合理賠償至關(guān)重要。應(yīng)簡化證券民事訴訟的程序，降低投資者的訴訟成本，提高訴訟效率。可以建立專門的證券法庭或證券審判庭，集中審理證券糾紛案件，提高審判的專業(yè)性和效率。在舉證責(zé)任方面，可適當(dāng)采用舉證責(zé)任倒置原則，由上市公司或相關(guān)責(zé)任人承擔(dān)舉證責(zé)任，證明其行為不存在違法違規(guī)和對投資者造成損害的情況。這是因?yàn)橥顿Y者在獲取證據(jù)方面往往處于弱勢地位，而上市公司或相關(guān)責(zé)任人掌握著更多的信息和資源，采用舉證責(zé)任倒置原則能夠更好地保護(hù)投資者的權(quán)益。加強(qiáng)投資者教育，提高投資者的法律意識和維權(quán)能力，使投資者能夠及時、有效地通過法律途徑維護(hù)自己的合法權(quán)益?？梢酝ㄟ^開展投資者教育活動、發(fā)布法律風(fēng)險提示、提供法律咨詢服務(wù)等方式，幫助投資者了解證券法律法規(guī)和維權(quán)途徑，增強(qiáng)投資者的自我保護(hù)意識和能力。5.3加強(qiáng)市場監(jiān)管制度5.3.1加強(qiáng)違規(guī)行為處罰力度為了有效維護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場的正常秩序，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益，必須加大對內(nèi)幕交易、操縱市場、財務(wù)造假等違規(guī)行為的處罰力度。提高處罰金額和刑期是增強(qiáng)法律威懾力的關(guān)鍵舉措。對于內(nèi)幕交易行為，應(yīng)大幅提高罰款金額，使其遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過違法所得，甚至可以借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，實(shí)施數(shù)倍于違法所得的罰款制度。將內(nèi)幕交易的刑期適當(dāng)延長，從目前的最高有期徒刑五年左右，提高到十年以上，對于情節(jié)特別嚴(yán)重的，可考慮判處更重的刑罰。這樣嚴(yán)厲的處罰能夠讓違法者深刻認(rèn)識到內(nèi)幕交易的嚴(yán)重后果，從而不敢輕易涉足。對于操縱市場行為，同樣要加大處罰力度。除了提高罰款金額外，還應(yīng)加強(qiáng)對操縱市場行為的刑事責(zé)任追究。對于通過聯(lián)合操縱、連續(xù)交易操縱等手段影響市場價格的違法者，要依法嚴(yán)懲，判處相應(yīng)的有期徒刑，并處罰金。通過嚴(yán)厲的刑事處罰，能夠有效遏制操縱市場行為的發(fā)生，維護(hù)市場的公平和公正。財務(wù)造假是對市場誠信的嚴(yán)重破壞，必須予以嚴(yán)厲打擊。對于財務(wù)造假的上市公司，要對其處以巨額罰款，使其財務(wù)造假的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收益。對相關(guān)責(zé)任人，不僅要追究其刑事責(zé)任，還應(yīng)限制其在資本市場的從業(yè)資格，使其終身無法再從事與證券相關(guān)的工作。還應(yīng)加強(qiáng)對財務(wù)造假的行政處罰，對參與財務(wù)造假的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)，要依法吊銷其業(yè)務(wù)資格，并對相關(guān)從業(yè)人員進(jìn)行處罰。建立誠信檔案也是加強(qiáng)違規(guī)行為處罰力度的重要手段。將違規(guī)行為記錄在誠信檔案中，對違規(guī)者進(jìn)行公示，使其在社會上的信譽(yù)受到嚴(yán)重影響。誠信檔案應(yīng)與金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)合作伙伴等共享，讓違規(guī)者在融資、合作等方面面臨重重困難。這樣可以形成全社會對違規(guī)行為的監(jiān)督和約束機(jī)制，促使市場參與者自覺遵守法律法規(guī)，維護(hù)市場秩序。5.3.2完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制加強(qiáng)證監(jiān)會、交易所、行業(yè)協(xié)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)配合，對于提升創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管效率和效果具有至關(guān)重要的意義。證監(jiān)會作為我國證券市場的最高監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)制定市場規(guī)則、審批上市公司、監(jiān)管市場參與者等宏觀管理工作。交易所則承擔(dān)著市場的日常交易監(jiān)管、信息披露監(jiān)管等具體工作，直接面對市場參與者。行業(yè)協(xié)會作為自律組織，在行業(yè)規(guī)范、自律管理、投資者教育等方面發(fā)揮著重要作用。然而，在實(shí)際監(jiān)管過程中，由于各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)分工不夠明確，