我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度：演進、成效與優(yōu)化路徑一、引言1.1研究背景與意義自2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家企業(yè)成功上市，創(chuàng)業(yè)板市場正式揚帆起航，成為我國資本市場的重要組成部分。截至2024年10月29日，創(chuàng)業(yè)板已有1358家上市公司，其中自創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制以來新上市的企業(yè)共553家，占比41%。一大批優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)匯聚創(chuàng)業(yè)板，在先進制造、數(shù)字經(jīng)濟、綠色低碳等重點領(lǐng)域集群化發(fā)展優(yōu)勢明顯，成為名副其實的“中國未來之板”。創(chuàng)業(yè)板市場以服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)為目的，為這些企業(yè)提供了重要的融資渠道，推動了科技創(chuàng)新和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。然而，隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，一些問題逐漸顯現(xiàn)。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新風險高、盈利周期長，創(chuàng)業(yè)板上市公司整體質(zhì)量參差不齊，不少企業(yè)在上市后出現(xiàn)了諸多問題，有的企業(yè)出現(xiàn)了惡意破產(chǎn)、財務(wù)造假、業(yè)績下滑等嚴重違法違規(guī)問題，給市場投資者帶來一定的損失。這也使得監(jiān)管部門開始重視創(chuàng)業(yè)板上市公司的質(zhì)量問題。盡管我國于2016年8月發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板退市實施辦法》等相關(guān)法規(guī)文件，加強了對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管力度，防治市場化風險，優(yōu)化資本市場生態(tài)環(huán)境，但在實際執(zhí)行過程中，仍然存在退市標準不夠明確、退市程序不夠規(guī)范等問題。退市制度作為證券市場的重要組成部分，對于保證上市公司質(zhì)量、維護市場秩序、保護投資者利益具有至關(guān)重要的作用。完善的退市制度可以實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，將不符合市場要求的企業(yè)及時淘汰出局，從而提高市場整體質(zhì)量，增強市場的有效性和穩(wěn)定性；可以從源頭上降低殼資源的價值，減少市場對績差公司的炒作，遏制投機行為，引導投資者樹立正確的投資理念，促進資本市場的健康發(fā)展；可以強化對上市公司的約束，促使上市公司規(guī)范運作，提高自身的經(jīng)營管理水平和盈利能力，保護投資者的合法權(quán)益。因此，研究我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度具有重要的現(xiàn)實意義。本研究旨在深入剖析我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的現(xiàn)狀，通過與國際成熟市場退市制度的對比，找出我國創(chuàng)業(yè)板退市制度存在的問題和不足，并提出針對性的完善建議。這不僅有助于豐富和完善我國證券市場的理論研究，為后續(xù)相關(guān)研究提供參考和借鑒，也能為監(jiān)管部門制定和完善政策提供理論支持和決策依據(jù)，推動我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的不斷優(yōu)化，促進創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀在國外，對創(chuàng)業(yè)板退市制度的研究起步較早，相關(guān)理論和實踐經(jīng)驗較為豐富。以美國NASDAQ市場為例，其退市制度較為成熟，研究主要集中在退市標準和退市程序方面。學者們普遍認為，NASDAQ市場多元化的退市標準，如總市值、資產(chǎn)、做市商數(shù)目、股東人數(shù)等因素綜合考量，能夠有效保證上市公司的質(zhì)量，實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰。通過對NASDAQ市場退市數(shù)據(jù)的分析，發(fā)現(xiàn)因股價、流動性和市值未達標而退市的公司較多，這表明市場主體對公司素質(zhì)的甄別在退市決策中起到重要作用。在英國，AIM市場作為創(chuàng)業(yè)板市場，其退市制度也備受關(guān)注。研究指出，AIM市場的退市率較高，公司退市是一種常見的市場行為。同時，該市場在退市原因和退市公司去向方面具有自身特點，例如在退市原因中，除了經(jīng)營業(yè)績等因素外，公司戰(zhàn)略調(diào)整等也可能導致退市；退市公司部分會退至場外市場。日本JASDAQ市場的研究則側(cè)重于退市制度對市場穩(wěn)定性和投資者保護的影響。相關(guān)研究表明，JASDAQ市場嚴格的退市標準和規(guī)范的退市程序，有助于維護市場的穩(wěn)定運行，增強投資者對市場的信心。在退市公司去向方面，部分公司會退至場外市場，為投資者提供了一定的退出渠道。在國內(nèi)，隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，對其退市制度的研究逐漸增多。早期的研究主要集中在對國外創(chuàng)業(yè)板退市制度的介紹和借鑒上，通過對比美國、英國、日本等國的創(chuàng)業(yè)板退市制度，分析其特點和優(yōu)勢，為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的構(gòu)建提供參考。如陳杰分析了海外6個主要創(chuàng)業(yè)板市場（包括英國AIM市場、美國NASDAQ市場、日本JASDAQ市場、香港創(chuàng)業(yè)板市場、韓國KOSDAQ市場、我國臺灣柜買中心）的上市公司的強制退市情況，指出我國創(chuàng)業(yè)板退市制度設(shè)計相對保守，應(yīng)借鑒海外經(jīng)驗不斷完善。近年來，國內(nèi)學者開始結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的實際情況，深入研究退市制度存在的問題及改進措施。有學者指出，我國創(chuàng)業(yè)板退市制度存在退市標準不夠明確、退市程序不夠規(guī)范等問題。在退市標準方面，雖然已經(jīng)建立了多元化的退市標準體系，但部分標準的量化指標不夠科學，如“凈資產(chǎn)為負”“審計報告意見為否定或無法表示意見”等標準在實際執(zhí)行中存在一定的模糊性。在退市程序方面，存在退市周期較長、信息披露不及時等問題，導致退市效率低下，無法及時實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰。同時，國內(nèi)研究還關(guān)注到退市制度對投資者保護和市場資源配置的影響。學者們認為，完善的退市制度能夠強化對投資者的保護，遏制投機炒作行為，形成以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的投資理念。通過對市場資源的優(yōu)化配置，將資源從低效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移到高效率的企業(yè)，促進經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。盡管國內(nèi)外在創(chuàng)業(yè)板退市制度研究方面取得了一定的成果，但仍存在一些不足和空白。在國際比較研究方面，雖然對國外主要創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度進行了分析，但對于不同市場退市制度的深層次差異和共性的挖掘還不夠深入，缺乏系統(tǒng)的比較框架和實證研究。在國內(nèi)研究中，對于退市制度的實施效果評估還不夠全面和深入，缺乏長期的跟蹤研究和數(shù)據(jù)支持。此外，在如何結(jié)合我國國情和創(chuàng)業(yè)板市場特點，構(gòu)建具有中國特色的創(chuàng)業(yè)板退市制度方面，還需要進一步的探索和研究。1.3研究方法與創(chuàng)新點本文綜合運用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度。在研究過程中，采用文獻研究法，通過廣泛查閱國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)板退市制度的學術(shù)論文、研究報告、政策文件等相關(guān)資料，梳理國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，了解不同學者的觀點和研究成果，為本文的研究奠定堅實的理論基礎(chǔ)。同時，通過對相關(guān)文獻的分析，明確我國創(chuàng)業(yè)板退市制度研究的發(fā)展脈絡(luò)和研究空白，為后續(xù)研究提供方向。案例分析法也是本文重要的研究方法之一。通過選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板退市案例，如欣泰電氣等，深入分析這些公司退市的原因、過程以及對市場和投資者的影響。通過對具體案例的詳細剖析，揭示我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在實際執(zhí)行過程中存在的問題，使研究更具針對性和現(xiàn)實意義。以欣泰電氣為例，其因欺詐發(fā)行被強制退市，這一案例暴露出我國創(chuàng)業(yè)板退市制度在違規(guī)處罰力度、投資者保護機制等方面存在的不足。本文還運用比較分析法，對我國創(chuàng)業(yè)板退市制度與美國NASDAQ市場、英國AIM市場、日本JASDAQ市場等國際成熟市場的退市制度進行對比。從退市標準、退市程序、退市公司去向等多個維度進行詳細比較，找出我國創(chuàng)業(yè)板退市制度與國際成熟市場的差距和差異，借鑒國際成熟市場的先進經(jīng)驗，為完善我國創(chuàng)業(yè)板退市制度提供參考。本文研究的創(chuàng)新之處在于，在研究視角上，不僅關(guān)注退市制度本身的規(guī)則和條款，還從市場機制、投資者保護、資源配置等多個角度綜合分析退市制度的影響和作用，全面審視我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的現(xiàn)狀和問題；在研究內(nèi)容上，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板市場的最新發(fā)展動態(tài)和實際案例，對退市制度存在的問題進行深入分析，并提出具有針對性和可操作性的完善建議，如加強對投資者的賠償機制、建立多層次的退市渠道等，為我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的優(yōu)化提供新的思路和方法。二、我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的發(fā)展歷程2.1初步建立階段2009年，我國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，與之配套的退市制度也初步建立。這一時期，創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立旨在為創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)提供融資渠道，促進科技創(chuàng)新和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。然而，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)大多處于發(fā)展初期，規(guī)模較小、經(jīng)營穩(wěn)定性較差，為了保障市場的穩(wěn)定運行和投資者的利益，退市制度的建立顯得尤為重要。在初步建立階段，創(chuàng)業(yè)板退市制度主要依據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2009年版）》。該規(guī)則規(guī)定了一系列退市標準，包括連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負、審計報告意見為否定或無法表示意見、股票成交量過低等。其中，連續(xù)虧損方面，若公司最近三年連續(xù)虧損，將暫停上市；若在其后一個年度內(nèi)未能恢復盈利，將終止上市。凈資產(chǎn)為負方面，公司最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，將暫停上市；若連續(xù)兩個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，將終止上市。在審計報告意見方面，若公司最近兩個會計年度的財務(wù)會計報告均被注冊會計師出具否定或者無法表示意見的審計報告，將暫停上市；若在其后一個年度內(nèi)仍未改善，將終止上市。對于股票成交量過低，規(guī)定公司股票連續(xù)120個交易日通過深交所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的累計成交量低于100萬股，將終止上市。在退市程序上，當上市公司觸發(fā)退市條件時，將先被暫停上市，給予一定的整改期。若在整改期內(nèi)仍未滿足恢復上市條件，則將被終止上市。同時，還規(guī)定了退市風險警示制度，對存在退市風險的公司，在其股票簡稱前冠以“*ST”標識，以提醒投資者注意風險。這一階段的退市制度具有一定的特點。在退市標準方面，注重財務(wù)指標的考核，以企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)狀況等作為主要的退市判斷依據(jù)。這有助于直接反映企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)健康程度，為退市決策提供較為直觀的參考。在退市程序上，設(shè)置了暫停上市和退市風險警示環(huán)節(jié)，給予上市公司一定的緩沖期和整改機會。這體現(xiàn)了對上市公司的扶持態(tài)度，希望企業(yè)能夠在緩沖期內(nèi)改善經(jīng)營狀況，避免直接退市，同時也能讓投資者有更多時間了解公司情況，做出合理的投資決策。初步建立階段的創(chuàng)業(yè)板退市制度具有重要意義。它標志著我國創(chuàng)業(yè)板市場開始構(gòu)建完整的市場進出機制，為市場的健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。通過明確退市標準和程序，對上市公司形成了有效的約束，促使企業(yè)規(guī)范經(jīng)營、提高自身質(zhì)量。一定程度上保護了投資者的利益，使投資者在投資時能夠更加謹慎，關(guān)注公司的基本面，減少盲目投資和投機行為。然而，這一階段的退市制度也存在一些局限性。退市標準相對單一，主要集中在財務(wù)指標上，對企業(yè)的非財務(wù)因素，如公司治理、市場競爭力、行業(yè)發(fā)展前景等考慮不足。這可能導致一些雖然財務(wù)指標暫時未達標，但具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)被退市，或者一些財務(wù)指標通過短期調(diào)整達標，但實際經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)未能及時退市。退市程序較為繁瑣，從觸發(fā)退市條件到最終退市，時間跨度較長，影響了退市效率。在實際執(zhí)行過程中，由于各種原因，退市制度的執(zhí)行力度不夠，部分符合退市條件的公司未能及時退市，“殼資源”炒作現(xiàn)象依然存在。2.2逐步完善階段隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，初步建立的退市制度逐漸暴露出一些問題，無法完全滿足市場的需求。為了進一步優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板市場的生態(tài)環(huán)境，提高上市公司質(zhì)量，保護投資者利益，監(jiān)管部門對退市制度進行了一系列的完善和改進，進入了逐步完善階段。2012年4月20日，深圳證券交易所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2012年修訂）》，并于當年5月1日正式實施。此次修訂對創(chuàng)業(yè)板退市制度進行了多方面的完善。在退市標準方面，新增了“連續(xù)受到交易所公開譴責”和“股票成交價格連續(xù)低于面值”兩個退市條件。具體而言，創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責三次的，其股票將終止上市；創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票也將終止上市。同時，對資不抵債公司的退市時間進行了縮短，觸發(fā)凈資產(chǎn)為負退市條件的，一旦經(jīng)審計的年度財務(wù)會計報告顯示公司凈資產(chǎn)為負，則其股票暫停上市；連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負，則其股票終止上市，將現(xiàn)行規(guī)則中規(guī)定的連續(xù)兩年凈資產(chǎn)為負則暫停上市，連續(xù)兩年半凈資產(chǎn)為負則終止上市的退市時間進行了縮減。在退市程序上，取消了退市風險警示處理，給予30個交易日的整理期。在這30個交易日的“退市整理期”內(nèi)，公司股票移入“退市整理板”進行另板交易，并另板揭示，其股票不再在創(chuàng)業(yè)板股票行情中顯示，交易漲跌幅限制仍為10%。交易期滿后公司股票終止上市。還明確了退市公司的去向，創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將統(tǒng)一平移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，給投資者提供一個可以進行股份轉(zhuǎn)讓的渠道和平臺。2018年11月，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，資本市場改革再次提速。創(chuàng)業(yè)板也積極借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗，對退市制度進行進一步的優(yōu)化。2020年6月12日，證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》等一系列創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。其中，退市制度方面，進一步完善了財務(wù)類退市指標，新增“連續(xù)兩年凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的組合財務(wù)指標，同時對營業(yè)收入的認定作了進一步細化，扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為準。在交易類退市指標上，將“連續(xù)20個交易日每日股票收盤價均低于面值”修改為“連續(xù)20個交易日每日股票收盤價均低于每股面值”，將“連續(xù)120個交易日累計股票成交量低于100萬股”修改為“連續(xù)120個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股”。在規(guī)范類退市指標方面，新增“信息披露或者規(guī)范運作等方面存在重大缺陷且未按期改正”的退市指標，明確了重大缺陷的認定標準和改正期限。這些完善措施具有重要的原因和目的。隨著市場的發(fā)展，單純依靠最初的財務(wù)指標等退市標準，已無法全面、準確地衡量上市公司的質(zhì)量和持續(xù)經(jīng)營能力。新增的市場指標和非財務(wù)指標，如市場聲譽、持續(xù)經(jīng)營能力等，能夠從多個維度對上市公司進行評估，使退市標準更加科學合理。之前的退市程序較為繁瑣，周期較長，導致退市效率低下，一些本應(yīng)退市的公司長期滯留市場，影響了市場的正常秩序和資源配置效率。簡化退市程序、縮短退市周期，能夠提高退市效率，及時將不合格的公司淘汰出市場。隨著退市制度的不斷完善，退市公司數(shù)量逐漸增加，明確退市后果和投資者權(quán)益保護措施，成為保障投資者合法權(quán)益、維護市場穩(wěn)定的必然要求。逐步完善階段的創(chuàng)業(yè)板退市制度對市場產(chǎn)生了多方面的積極影響。從上市公司角度來看，促使上市公司更加注重自身的經(jīng)營管理和規(guī)范運作，努力提高業(yè)績和市場競爭力，以避免觸發(fā)退市條件。對于市場而言，提高了市場的整體質(zhì)量和資源配置效率，通過淘汰劣質(zhì)公司，使市場資源能夠更加集中地流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進了市場的優(yōu)勝劣汰。對投資者來說，增強了投資者的風險意識，引導投資者更加理性地進行投資決策。由于退市制度的完善，投資者在投資時會更加謹慎地評估公司的基本面和發(fā)展前景，減少盲目跟風和投機行為。2.3改革深化階段近年來，隨著我國資本市場改革的持續(xù)推進，創(chuàng)業(yè)板退市制度進入改革深化階段。這一階段以一系列標志性政策的出臺為顯著特征，改革方向更加注重市場的規(guī)范化、法治化和國際化建設(shè)，旨在進一步提升創(chuàng)業(yè)板市場的質(zhì)量和活力，強化市場的優(yōu)勝劣汰功能，切實保護投資者的合法權(quán)益。2020年6月，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則正式發(fā)布，這是創(chuàng)業(yè)板退市制度改革深化的重要里程碑。此次改革在退市標準、程序等方面進行了全面優(yōu)化。在退市標準上，進一步豐富和細化了各類指標，使其更具科學性和可操作性。財務(wù)類退市指標方面，除了原有的連續(xù)虧損、凈資產(chǎn)為負等指標外，新增“連續(xù)兩年凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的組合財務(wù)指標，并明確扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為準。這一指標的引入，更加全面地考量了企業(yè)的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模，有效避免了企業(yè)通過單一財務(wù)指標的調(diào)整來規(guī)避退市的情況。如某創(chuàng)業(yè)板公司雖然通過非經(jīng)常性損益實現(xiàn)了盈利，但營業(yè)收入長期低于1億元，且凈利潤為負，按照新的組合財務(wù)指標，該公司將面臨退市風險。交易類退市指標也得到了進一步完善。將“連續(xù)20個交易日每日股票收盤價均低于面值”“連續(xù)120個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股”等指標的表述進行了明確和細化。這有助于更精準地衡量股票的市場表現(xiàn)和流動性，及時發(fā)現(xiàn)并處置交易異常的公司。若一家創(chuàng)業(yè)板公司股票連續(xù)20個交易日收盤價均低于面值，表明其市場價值嚴重受損，已不符合上市條件，應(yīng)啟動退市程序。規(guī)范類退市指標新增“信息披露或者規(guī)范運作等方面存在重大缺陷且未按期改正”的內(nèi)容，并明確了重大缺陷的認定標準和改正期限。這一指標的設(shè)立，強調(diào)了上市公司在信息披露和規(guī)范運作方面的責任，促使企業(yè)更加注重合規(guī)經(jīng)營。如果某公司存在重大信息披露違規(guī)行為，如隱瞞重要關(guān)聯(lián)交易、財務(wù)數(shù)據(jù)造假等，且在規(guī)定期限內(nèi)未改正，將被認定為存在重大缺陷，觸發(fā)退市條件。在退市程序上，改革進一步簡化流程，縮短了退市周期。取消了暫停上市環(huán)節(jié)，對于觸及財務(wù)類退市指標的公司，不再給予暫停上市的緩沖期，直接進入退市整理期。這使得退市效率大幅提高，能夠及時將不符合條件的公司清理出市場，減少了劣質(zhì)公司對市場資源的占用。對于因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法行為而退市的公司，實施快速退市機制，不再經(jīng)過常規(guī)的退市整理期，直接終止上市。這種快速退市機制對于打擊違法違規(guī)行為，維護市場秩序具有重要意義。改革深化階段的背景主要源于市場發(fā)展的新需求和國際資本市場競爭的壓力。隨著我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，對資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的能力提出了更高要求。創(chuàng)業(yè)板作為服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)的重要平臺，需要通過完善退市制度，提高上市公司質(zhì)量，更好地支持科技創(chuàng)新和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。在國際資本市場競爭日益激烈的背景下，借鑒國際成熟市場的經(jīng)驗，優(yōu)化我國創(chuàng)業(yè)板退市制度，有助于提升我國資本市場的國際競爭力。改革的目標是構(gòu)建更加完善、高效的退市制度體系，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場的高質(zhì)量發(fā)展。通過嚴格退市標準和簡化退市程序，增強市場的自我凈化能力，促進資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，提高市場的資源配置效率。強化投資者保護，通過明確退市后果和加強投資者教育，使投資者能夠更加理性地參與市場，減少投資風險。這一階段的改革對市場生態(tài)和投資者產(chǎn)生了深遠的影響。從市場生態(tài)來看，退市制度的深化改革促進了市場的優(yōu)勝劣汰，提升了創(chuàng)業(yè)板市場的整體質(zhì)量。優(yōu)質(zhì)企業(yè)在市場中的地位更加穩(wěn)固，能夠獲得更多的資源支持，而劣質(zhì)企業(yè)則被及時淘汰，市場的投資環(huán)境得到優(yōu)化。這有助于形成健康的市場競爭氛圍，推動市場的良性循環(huán)。從投資者角度，改革增強了投資者的風險意識，促使投資者更加關(guān)注公司的基本面和長期發(fā)展?jié)摿?。投資者在投資決策時會更加謹慎，注重對公司的研究和分析，減少盲目跟風和投機行為。改革也為投資者提供了更加明確的投資預期，通過完善的退市制度，投資者能夠更好地了解投資風險和收益，做出更加合理的投資決策。三、我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的主要內(nèi)容與特點3.1主要內(nèi)容3.1.1交易類退市指標交易類退市指標主要從股票的市場表現(xiàn)來衡量公司是否符合上市條件，包括股價、成交量、市值、股東人數(shù)等多個關(guān)鍵指標。股價方面，若公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值，將觸發(fā)退市。以中弘退為例，2018年8月15日，中弘股份股價首次低于面值，此后股價持續(xù)低迷，連續(xù)20個交易日收盤價低于1元，最終觸發(fā)了交易類退市指標，于2018年11月16日被深交所終止上市。這一指標的設(shè)定，能夠直觀地反映公司股票的市場價值，如果公司股價長期低于面值，說明其在市場上的認可度極低，已不具備在創(chuàng)業(yè)板市場繼續(xù)上市的資格。成交量指標規(guī)定，連續(xù)120個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股，公司股票將被終止上市。這一指標旨在考量股票的市場流動性，成交量過低意味著股票在市場上的交易活躍度不足，難以滿足市場的交易需求，影響市場的正常運行。如某創(chuàng)業(yè)板公司由于業(yè)務(wù)發(fā)展不佳，市場關(guān)注度持續(xù)下降，股票成交量逐漸萎縮，連續(xù)120個交易日累計成交量低于200萬股，最終因觸發(fā)該指標而被退市。市值也是重要的交易類退市指標之一，當公司股票連續(xù)20個交易日每日股票總市值均低于3億元，將面臨退市。市值反映了市場對公司整體價值的評估，市值過低表明公司的市場價值和市場影響力較小，難以在創(chuàng)業(yè)板市場中持續(xù)發(fā)展。比如，一些新興創(chuàng)業(yè)公司在上市初期憑借概念炒作獲得了較高的市值，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期，市場對其估值逐漸下降，最終連續(xù)20個交易日總市值低于3億元，觸發(fā)退市。股東人數(shù)指標要求連續(xù)20個交易日股東人數(shù)低于400人，公司股票將被終止上市。股東人數(shù)的多少反映了公司股權(quán)的分散程度和市場參與度，如果股東人數(shù)過少，說明公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不夠合理，市場參與度較低，不利于公司的穩(wěn)定發(fā)展。若一家創(chuàng)業(yè)板公司因經(jīng)營不善，部分股東陸續(xù)減持股份，導致連續(xù)20個交易日股東人數(shù)低于400人，從而觸發(fā)退市。這些交易類退市指標的設(shè)定，是基于市場交易數(shù)據(jù)的客觀表現(xiàn)，能夠及時反映公司在市場中的地位和競爭力。通過這些指標，可以有效地識別出那些市場表現(xiàn)不佳、不具備持續(xù)上市條件的公司，將其及時淘汰出市場，維護創(chuàng)業(yè)板市場的健康和穩(wěn)定。這些指標相互配合，從不同角度對公司股票的交易情況進行了全面的考量，提高了退市制度的科學性和有效性。如某公司股價雖然暫時未低于面值，但成交量持續(xù)低迷，市值也不斷縮水，股東人數(shù)逐漸減少，綜合這些指標，能夠更準確地判斷該公司是否符合上市條件。3.1.2財務(wù)類退市指標財務(wù)類退市指標主要聚焦于公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，通過對凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入等關(guān)鍵財務(wù)指標的考量，判斷公司是否具備持續(xù)經(jīng)營能力和上市資格。凈利潤是衡量公司盈利能力的重要指標。在創(chuàng)業(yè)板退市制度中，若公司最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，或者追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，將觸發(fā)退市風險。這一指標的設(shè)定，綜合考慮了公司的盈利情況和經(jīng)營規(guī)模，避免了公司通過單一財務(wù)指標的調(diào)整來規(guī)避退市。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，該公司在2020年度凈利潤為負，且營業(yè)收入僅為8000萬元，低于1億元的標準，因此觸發(fā)了財務(wù)類退市指標，被實施退市風險警示。若公司后續(xù)年度仍無法改善盈利狀況和提高營業(yè)收入，將面臨退市的風險。凈資產(chǎn)反映了公司的資產(chǎn)凈值和償債能力。當公司最近一個會計年度經(jīng)審計的期末凈資產(chǎn)為負值，或者追溯重述后最近一個會計年度期末凈資產(chǎn)為負值，將被認定為財務(wù)狀況異常，可能導致退市。如某公司由于長期虧損，資產(chǎn)不斷縮水，2019年末經(jīng)審計的凈資產(chǎn)為負值，公司股票被暫停上市。若在后續(xù)年度中，公司未能有效改善財務(wù)狀況，凈資產(chǎn)仍為負，將被終止上市。這一指標能夠直接反映公司的財務(wù)健康程度，對于那些資不抵債的公司，及時予以退市處理，有助于保護投資者的利益，維護市場的穩(wěn)定。營業(yè)收入是公司經(jīng)營活動的重要成果體現(xiàn)。除了與凈利潤結(jié)合的指標外，單獨的營業(yè)收入指標也在退市制度中發(fā)揮作用。若公司連續(xù)多年營業(yè)收入持續(xù)低迷，無法達到市場認可的經(jīng)營規(guī)模，也可能成為退市的考量因素。如某創(chuàng)業(yè)板公司雖然在個別年度通過非經(jīng)常性損益實現(xiàn)了盈利，但營業(yè)收入多年來一直徘徊在較低水平，無法支撐公司的持續(xù)發(fā)展，最終因營業(yè)收入問題被納入退市觀察范圍。財務(wù)類退市指標的設(shè)定，旨在通過對公司財務(wù)數(shù)據(jù)的量化分析，客觀、準確地評估公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)健康程度。這些指標能夠及時發(fā)現(xiàn)那些經(jīng)營不善、財務(wù)狀況惡化的公司，為市場提供預警信號，促使公司積極改善經(jīng)營管理，提高自身質(zhì)量。通過嚴格執(zhí)行財務(wù)類退市指標，能夠?qū)崿F(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，將資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，提高市場的整體效率和競爭力。如在市場資源有限的情況下，將那些長期虧損、資不抵債的公司退市，能夠為更有發(fā)展?jié)摿Φ墓掘v出空間，促進市場的良性循環(huán)。這些指標的相互關(guān)聯(lián)和綜合運用，增強了退市制度的科學性和合理性，避免了單一指標的局限性。如綜合考慮凈利潤、凈資產(chǎn)和營業(yè)收入等指標，可以更全面地判斷公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，減少誤判的可能性。對于一些存在財務(wù)造假行為的公司，通過追溯重述后的財務(wù)數(shù)據(jù)來判斷是否觸發(fā)退市指標，能夠有效打擊財務(wù)造假行為，維護市場的公平和公正。3.1.3規(guī)范類退市指標規(guī)范類退市指標主要關(guān)注公司在信息披露、公司治理等方面的合規(guī)情況，旨在確保上市公司嚴格遵守法律法規(guī)和市場規(guī)則，維護市場秩序和投資者利益。信息披露是上市公司的重要義務(wù)，若公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者中期報告，且在公司股票停牌兩個月內(nèi)仍未披露，將觸發(fā)退市。這一指標的設(shè)定，強調(diào)了公司信息披露的及時性和準確性，保證投資者能夠及時獲取公司的經(jīng)營信息，做出合理的投資決策。如某創(chuàng)業(yè)板公司未能在規(guī)定時間內(nèi)披露2020年年報，股票停牌兩個月后仍未完成披露工作，按照規(guī)范類退市指標，該公司股票被終止上市。這一案例表明，信息披露違規(guī)不僅損害了投資者的知情權(quán)，也破壞了市場的公平交易環(huán)境，必須通過退市制度予以嚴厲懲戒。若公司定期報告存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，根據(jù)中國證監(jiān)會行政處罰決定認定的事實，導致最近一個會計年度相關(guān)財務(wù)指標實際已觸及財務(wù)類退市指標，也將被退市。這種情況下，即使公司原本的財務(wù)數(shù)據(jù)看似符合上市要求，但由于信息披露的違規(guī)行為，導致財務(wù)指標的真實性受到質(zhì)疑，仍會被判定為不符合上市條件。如某公司在年報中虛增營業(yè)收入和凈利潤，經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查核實后，認定其財務(wù)指標實際已觸及財務(wù)類退市指標，最終該公司被強制退市。這體現(xiàn)了對信息披露真實性的嚴格要求，防止公司通過虛假信息誤導投資者，保障市場的誠信環(huán)境。公司治理方面，若公司存在重大違法違規(guī)行為，如欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等，將直接觸發(fā)退市。欺詐發(fā)行是指公司在招股說明書等證券發(fā)行文件中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容，騙取發(fā)行核準的行為。這種行為嚴重損害了投資者的利益，破壞了市場的公平和公正，必須予以嚴厲打擊。如欣泰電氣通過虛構(gòu)應(yīng)收賬款回收、虛構(gòu)經(jīng)營活動現(xiàn)金流等手段進行欺詐發(fā)行，被證監(jiān)會查實后，公司股票被強制退市。這一案例警示上市公司，必須嚴格遵守法律法規(guī)，規(guī)范公司治理，杜絕違法違規(guī)行為?？毓晒蓶|、實際控制人或其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用上市公司資金，金額達到一定標準且未在規(guī)定期限內(nèi)歸還，也屬于規(guī)范類退市指標的范疇。控股股東占用上市公司資金高達數(shù)千萬元，且長期未歸還，嚴重影響了公司的正常經(jīng)營和財務(wù)狀況。這種行為損害了上市公司的利益，侵害了中小股東的權(quán)益，若公司未能在規(guī)定期限內(nèi)解決資金占用問題，將面臨退市風險。這一指標的設(shè)定，有助于規(guī)范公司的資金往來，加強對控股股東和關(guān)聯(lián)方的監(jiān)管，保護上市公司和中小股東的合法權(quán)益。規(guī)范類退市指標的重要性在于，它不僅僅關(guān)注公司的財務(wù)和市場表現(xiàn)，更注重公司的合規(guī)經(jīng)營和誠信建設(shè)。通過對信息披露和公司治理等方面的嚴格要求，能夠促使上市公司建立健全內(nèi)部管理制度，提高治理水平，增強市場的透明度和公信力。這些指標的實施，對于維護市場秩序、保護投資者利益具有至關(guān)重要的作用。如嚴格的信息披露要求，使投資者能夠獲取真實、準確的公司信息，減少投資風險；規(guī)范的公司治理，能夠防止控股股東和關(guān)聯(lián)方的不當行為，保障公司的健康發(fā)展。規(guī)范類退市指標與財務(wù)類、交易類退市指標相互配合，形成了一個全面、系統(tǒng)的退市制度體系，共同推動創(chuàng)業(yè)板市場的健康發(fā)展。3.1.4重大違法類退市指標重大違法類退市指標主要針對上市公司的嚴重違法違規(guī)行為，這些行為嚴重損害了市場秩序和投資者利益，具有極大的危害性，一旦觸發(fā)，將直接導致公司退市。欺詐發(fā)行是重大違法類退市的重要情形之一。欺詐發(fā)行是指公司在證券發(fā)行過程中，通過編造重大虛假內(nèi)容、隱瞞重要事實等手段，騙取發(fā)行核準的行為。這種行為嚴重破壞了證券市場的發(fā)行秩序，誤導了投資者的決策，損害了投資者的利益。以欣泰電氣為例，欣泰電氣在招股說明書中虛構(gòu)應(yīng)收賬款回收、虛構(gòu)經(jīng)營活動現(xiàn)金流等，騙取了發(fā)行核準并成功上市。這種欺詐發(fā)行行為被揭露后，對市場造成了極大的沖擊，投資者遭受了巨大的損失。根據(jù)重大違法類退市指標，欣泰電氣被強制退市。這一案例表明，欺詐發(fā)行是對市場規(guī)則的嚴重踐踏，必須予以嚴厲懲處，通過退市制度將此類公司堅決清除出市場，以維護市場的公平和公正。重大信息披露違法也是重大違法類退市的關(guān)鍵指標。若上市公司在信息披露中存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，且違法行為性質(zhì)惡劣、情節(jié)嚴重，也將觸發(fā)退市。這種行為嚴重損害了投資者的知情權(quán)，破壞了市場的信息透明度。如某公司在定期報告中隱瞞了重大關(guān)聯(lián)交易，導致投資者無法準確了解公司的真實經(jīng)營狀況，做出錯誤的投資決策。當這種重大信息披露違法的行為被查實后，根據(jù)重大違法類退市指標，該公司被強制退市。這體現(xiàn)了對信息披露真實性和準確性的嚴格要求，保障了投資者的合法權(quán)益，維護了市場的正常秩序。涉及國家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為，同樣屬于重大違法類退市的范疇。這些領(lǐng)域的違法行為關(guān)系到社會的穩(wěn)定和公眾的利益，一旦發(fā)生，其影響范圍廣泛，后果嚴重。若某上市公司在生產(chǎn)過程中嚴重違反安全生產(chǎn)法規(guī)，導致重大安全事故的發(fā)生，對社會造成了極大的危害。這種情況下，無論公司的財務(wù)狀況和市場表現(xiàn)如何，根據(jù)重大違法類退市指標，都將被強制退市。這表明，上市公司在經(jīng)營過程中必須嚴格遵守法律法規(guī)，切實履行社會責任，對于涉及重大安全領(lǐng)域的違法行為，絕不姑息遷就。重大違法類退市指標的作用在于，它對上市公司的違法違規(guī)行為形成了強大的威懾力，促使公司嚴格遵守法律法規(guī)，規(guī)范自身行為。通過將嚴重違法違規(guī)的公司及時退市，能夠凈化市場環(huán)境，保護投資者的利益，維護市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。這些指標的嚴格執(zhí)行，體現(xiàn)了監(jiān)管部門對違法違規(guī)行為“零容忍”的態(tài)度，彰顯了維護市場秩序的決心。如欣泰電氣等公司因重大違法而退市的案例，向市場傳遞了明確的信號，即任何違法違規(guī)行為都將付出沉重的代價，從而引導上市公司樹立正確的經(jīng)營理念，依法依規(guī)經(jīng)營。重大違法類退市指標與其他退市指標相互配合，共同構(gòu)成了一個完整的退市制度體系，為創(chuàng)業(yè)板市場的有序運行提供了有力保障。3.2特點3.2.1嚴格性與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板退市制度的嚴格性主要體現(xiàn)在以下幾個方面。在財務(wù)指標方面，主板市場對連續(xù)虧損的容忍度相對較高，一般要求連續(xù)三年虧損才會暫停上市，而創(chuàng)業(yè)板則更為嚴格。在創(chuàng)業(yè)板，若公司最近一個會計年度經(jīng)審計的凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，或者追溯重述后最近一個會計年度凈利潤為負值且營業(yè)收入低于1億元，就可能觸發(fā)退市風險。這種更為嚴格的財務(wù)指標要求，能夠更及時地識別出經(jīng)營不善的公司，避免其長期占用市場資源。在退市周期上，創(chuàng)業(yè)板也明顯短于主板。主板市場在公司觸發(fā)退市條件后，通常會給予較長的緩沖期，包括暫停上市等環(huán)節(jié)。而創(chuàng)業(yè)板在改革后，取消了暫停上市環(huán)節(jié)，對于觸及財務(wù)類退市指標的公司，直接進入退市整理期。如某創(chuàng)業(yè)板公司在2020年度觸發(fā)財務(wù)類退市指標后，沒有經(jīng)過暫停上市階段，直接于2021年進入退市整理期，大大縮短了退市周期。這使得市場能夠更快地淘汰不合格的公司，提高市場的運行效率。在對違法違規(guī)行為的處罰力度上，創(chuàng)業(yè)板退市制度也更為嚴厲。對于欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等行為，創(chuàng)業(yè)板采取“零容忍”態(tài)度，一旦查實，直接強制退市。而主板市場在某些情況下，可能會根據(jù)違法違規(guī)的情節(jié)輕重，給予一定的整改機會。欣泰電氣因欺詐發(fā)行在創(chuàng)業(yè)板被強制退市，沒有任何回旋余地。這種嚴厲的處罰力度，能夠有效遏制違法違規(guī)行為的發(fā)生，維護市場的公平和公正。3.2.2多元化創(chuàng)業(yè)板退市指標呈現(xiàn)出多元化的特點，涵蓋了多個維度，這有助于全面、準確地評估公司的綜合狀況。在財務(wù)維度，除了傳統(tǒng)的凈利潤、凈資產(chǎn)等指標外，還引入了“連續(xù)兩年凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的組合財務(wù)指標。這一指標綜合考慮了公司的盈利能力和經(jīng)營規(guī)模，避免了公司通過單一財務(wù)指標的調(diào)整來規(guī)避退市。某創(chuàng)業(yè)板公司雖然在某一年度通過非經(jīng)常性損益實現(xiàn)了盈利，但營業(yè)收入長期低于1億元，且凈利潤為負，按照新的組合財務(wù)指標，該公司仍可能面臨退市風險。在市場表現(xiàn)維度，交易類退市指標從股價、成交量、市值、股東人數(shù)等多個方面進行考量。股價連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值，連續(xù)120個交易日通過本所交易系統(tǒng)實現(xiàn)的股票累計成交量低于200萬股，連續(xù)20個交易日每日股票總市值均低于3億元，連續(xù)20個交易日股東人數(shù)低于400人等情況，都可能導致公司退市。這些指標能夠及時反映公司股票在市場中的表現(xiàn)和競爭力，對于那些市場認可度低、交易活躍度差的公司，及時予以退市處理。在公司治理維度，規(guī)范類退市指標關(guān)注公司的信息披露和合規(guī)運作情況。如公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者中期報告，定期報告存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，控股股東、實際控制人或其他關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用上市公司資金等行為，都可能觸發(fā)退市。這些指標的設(shè)定，有助于促使公司加強內(nèi)部治理，提高信息披露質(zhì)量，保障投資者的知情權(quán)和合法權(quán)益。多元化的退市指標對全面評估公司具有重要作用。它克服了單一指標的局限性，能夠從多個角度綜合判斷公司的狀況，使退市決策更加科學合理。通過財務(wù)指標可以了解公司的盈利能力和財務(wù)健康程度，市場表現(xiàn)指標能反映公司在市場中的地位和競爭力，公司治理指標則體現(xiàn)了公司的合規(guī)經(jīng)營和管理水平。這些指標相互配合，形成了一個完整的評估體系，能夠更準確地識別出那些不符合上市條件的公司，將其及時退市，從而提高創(chuàng)業(yè)板市場的整體質(zhì)量。3.2.3市場化創(chuàng)業(yè)板退市制度充分體現(xiàn)了市場化原則，主要體現(xiàn)在由市場決定公司的退市命運。交易類退市指標的設(shè)定，如股價、成交量、市值等，都是基于市場交易數(shù)據(jù)來判斷公司是否符合上市條件。若公司股票連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值，說明其在市場上的價值嚴重受損，已不被市場認可，按照退市制度應(yīng)啟動退市程序。這種基于市場表現(xiàn)的退市判斷，能夠讓市場機制充分發(fā)揮作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。市場化的退市制度對資源配置和市場活力有著積極的影響。從資源配置角度來看，它能夠?qū)⑹袌鲑Y源從低效的企業(yè)轉(zhuǎn)移到高效的企業(yè)。當一家創(chuàng)業(yè)板公司因經(jīng)營不善，觸發(fā)交易類或財務(wù)類退市指標時，其占用的市場資源，如資金、上市資格等，將被釋放出來，為那些更具發(fā)展?jié)摿透偁幜Φ钠髽I(yè)提供機會。這有助于提高市場資源的利用效率，促進經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級。從市場活力角度分析，市場化的退市制度能夠增強市場的自我凈化能力。通過及時淘汰不合格的公司，能夠營造一個公平競爭的市場環(huán)境，激勵上市公司不斷提升自身質(zhì)量，增強市場競爭力。這有利于形成健康的市場生態(tài)，激發(fā)市場的活力和創(chuàng)新能力。當市場上的公司都面臨著退市壓力時，它們會更加注重自身的經(jīng)營管理和創(chuàng)新發(fā)展，以避免被市場淘汰，從而推動整個市場的發(fā)展。市場化的退市制度還能夠引導投資者樹立正確的投資理念，更加關(guān)注公司的基本面和長期發(fā)展?jié)摿Γ瑴p少投機行為，進一步促進市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。四、我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的實施成效與問題分析4.1實施成效4.1.1促進市場優(yōu)勝劣汰以欣泰電氣為例，欣泰電氣在招股說明書中虛構(gòu)應(yīng)收賬款回收、虛構(gòu)經(jīng)營活動現(xiàn)金流等，騙取了發(fā)行核準并成功上市。這種欺詐發(fā)行行為嚴重違反了證券市場的法律法規(guī)和基本規(guī)則，破壞了市場的公平和公正，誤導了投資者的決策，損害了投資者的利益。根據(jù)重大違法類退市指標，欣泰電氣被強制退市。這一案例表明，退市制度能夠?qū)乐剡`法違規(guī)的公司及時淘汰出市場，凈化市場環(huán)境。通過將欣泰電氣這樣的公司退市，為那些真正具有創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)企業(yè)騰出了市場空間，使市場資源能夠更加合理地配置。在市場資源有限的情況下，將資源從劣質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)移到優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有助于提高市場的整體效率和競爭力。再如金亞科技，因財務(wù)造假、信息披露違法違規(guī)等問題，觸發(fā)了重大違法類退市指標，被強制退市。金亞科技的退市，同樣體現(xiàn)了退市制度對市場秩序的維護和對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的扶持。這些公司的退市，向市場傳遞了明確的信號，即只有合規(guī)經(jīng)營、具備良好業(yè)績和發(fā)展前景的公司才能在市場中立足，從而激勵其他上市公司不斷提升自身質(zhì)量，規(guī)范經(jīng)營行為。從整體市場結(jié)構(gòu)來看，隨著退市制度的不斷完善和嚴格執(zhí)行，創(chuàng)業(yè)板市場中劣質(zhì)公司的占比逐漸降低。一些長期虧損、資不抵債、違法違規(guī)的公司被及時清理出市場，使得市場資源能夠更加集中地流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這有助于優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提高市場的整體質(zhì)量和效率。據(jù)統(tǒng)計，近年來創(chuàng)業(yè)板市場中盈利穩(wěn)定、增長潛力大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量不斷增加，市場的穩(wěn)定性和可持續(xù)性得到了顯著增強。通過退市制度實現(xiàn)的優(yōu)勝劣汰，促進了市場的良性循環(huán)，使得創(chuàng)業(yè)板市場能夠更好地發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟、支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的功能。4.1.2保護投資者利益退市制度在增強投資者風險意識方面發(fā)揮了重要作用。在退市制度不斷完善之前，市場上存在一些投資者盲目跟風、炒作績差股的現(xiàn)象，他們往往忽視公司的基本面和投資風險。隨著退市制度的嚴格執(zhí)行，一些業(yè)績不佳、存在違法違規(guī)行為的公司被退市，投資者開始意識到投資并非毫無風險，必須更加謹慎地評估公司的價值和前景。如某投資者曾經(jīng)熱衷于炒作一些業(yè)績虧損但有重組預期的創(chuàng)業(yè)板公司股票，認為即使公司業(yè)績差也可能通過重組實現(xiàn)股價上漲。但隨著退市制度的實施，這些公司面臨退市風險，該投資者遭受了較大的損失。此后，他開始更加關(guān)注公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營能力和行業(yè)前景等基本面因素，投資決策變得更加理性。從市場數(shù)據(jù)來看，近年來投資者對創(chuàng)業(yè)板公司的研究和分析更加深入，對公司的業(yè)績、財務(wù)狀況等信息的關(guān)注度明顯提高。根據(jù)相關(guān)調(diào)查，投資者在選擇創(chuàng)業(yè)板股票時，對公司的凈利潤、營業(yè)收入、資產(chǎn)負債率等財務(wù)指標的關(guān)注程度比以前提高了[X]%。這表明投資者的風險意識在不斷增強，他們更加注重投資的安全性和收益性。退市制度的實施也減少了投資者因投資不良公司而遭受的損失。通過及時將那些不符合上市條件、存在重大風險的公司退市，避免了投資者在這些公司上的進一步投資損失。以長生生物為例，該公司因疫苗造假等嚴重違法違規(guī)行為被強制退市。如果退市制度不完善，投資者可能會繼續(xù)在該公司股票上投資，導致更大的損失。而退市制度的嚴格執(zhí)行，使得投資者能夠及時止損，減少了損失的進一步擴大。據(jù)統(tǒng)計，在長生生物退市后，投資者的損失得到了一定程度的控制，與退市制度不完善時相比，投資者的平均損失減少了[X]%。這充分說明退市制度在保護投資者利益方面起到了重要作用，能夠有效降低投資者的投資風險，維護投資者的合法權(quán)益。4.1.3提升市場整體質(zhì)量退市制度對提高上市公司整體質(zhì)量具有顯著的促進作用。由于退市制度的存在，上市公司面臨著被退市的壓力，這促使它們更加注重自身的經(jīng)營管理和業(yè)績提升。為了避免觸發(fā)退市條件，上市公司會積極改善公司治理結(jié)構(gòu)，加強內(nèi)部控制，提高信息披露質(zhì)量。一些公司會加強對管理層的監(jiān)督和約束，完善內(nèi)部決策機制，以提高公司的運營效率和決策科學性。在信息披露方面，公司會更加及時、準確地披露財務(wù)報告、重大事項等信息，增強市場透明度，保護投資者的知情權(quán)。從市場穩(wěn)定性角度來看，退市制度的實施有效減少了市場中的不良因素，增強了市場的穩(wěn)定性。那些業(yè)績差、存在違法違規(guī)行為的公司被退市后，市場中的風險因素相應(yīng)減少，市場的波動幅度也有所降低。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近年來創(chuàng)業(yè)板市場的波動率相比退市制度完善之前下降了[X]%，市場的穩(wěn)定性得到了明顯提升。這使得投資者能夠更加安心地參與市場投資，促進了市場的健康發(fā)展。在市場吸引力方面，一個擁有完善退市制度、高質(zhì)量上市公司群體的市場，更能吸引投資者的關(guān)注和資金的流入。隨著創(chuàng)業(yè)板退市制度的不斷完善和市場整體質(zhì)量的提升，越來越多的投資者開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板市場。不僅國內(nèi)投資者加大了對創(chuàng)業(yè)板的投資力度，境外投資者也對創(chuàng)業(yè)板市場表現(xiàn)出濃厚的興趣。據(jù)統(tǒng)計，近年來境外投資者對創(chuàng)業(yè)板股票的持有比例逐年上升，從[起始年份]的[X]%上升到了[截止年份]的[X]%。這表明創(chuàng)業(yè)板市場的吸引力在不斷增強，能夠更好地吸引國內(nèi)外資金，為市場的發(fā)展提供充足的資金支持。完善的退市制度通過提升上市公司整體質(zhì)量、增強市場穩(wěn)定性和吸引力，推動了創(chuàng)業(yè)板市場的健康、穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展，使其在我國資本市場中發(fā)揮更加重要的作用。4.2存在問題4.2.1退市標準有待進一步優(yōu)化盡管我國創(chuàng)業(yè)板退市制度已建立起多元化的退市標準體系，但部分指標仍存在局限性和可操作性問題。在財務(wù)類退市指標中，“連續(xù)兩年凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的組合財務(wù)指標，雖綜合考慮了盈利能力和經(jīng)營規(guī)模，但仍可能被企業(yè)通過財務(wù)手段進行操縱。如一些企業(yè)通過突擊確認收入、虛增利潤等方式，暫時滿足指標要求，規(guī)避退市。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，在面臨退市風險時，通過與關(guān)聯(lián)方進行虛假交易，在短期內(nèi)大幅增加營業(yè)收入，使得財務(wù)指標表面上符合上市要求。這種行為不僅干擾了市場的正常判斷，也損害了投資者的利益。交易類退市指標中，股價、成交量等指標受市場短期波動影響較大，難以準確反映公司的長期價值和經(jīng)營狀況。若某公司因突發(fā)的市場負面消息，股價短期內(nèi)大幅下跌，連續(xù)20個交易日收盤價低于面值，觸發(fā)退市指標。但實際上，該公司的基本面并未發(fā)生實質(zhì)性變化，這種因短期市場波動導致的退市，可能并不合理。規(guī)范類退市指標中，對于信息披露違規(guī)、公司治理缺陷等行為的認定標準不夠明確，存在一定的主觀性和模糊性。在實際執(zhí)行過程中，對于信息披露的“重大遺漏”“誤導性陳述”等概念的界定缺乏明確的量化標準，導致監(jiān)管部門在判斷時存在一定的難度。若某公司在信息披露中存在一些措辭上的模糊表述，對于是否屬于誤導性陳述，不同的監(jiān)管人員可能有不同的理解。這不僅影響了退市制度的執(zhí)行效率，也容易引發(fā)市場爭議。為了優(yōu)化退市標準，應(yīng)進一步細化財務(wù)類退市指標，加強對企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)真實性的核查，建立嚴格的財務(wù)審計制度，加大對財務(wù)造假行為的處罰力度。引入更多長期穩(wěn)定的市場指標，如企業(yè)的市場份額、品牌價值等，以更全面地評估公司的市場競爭力和長期價值。明確規(guī)范類退市指標的認定標準，制定詳細的信息披露和公司治理規(guī)范指南，減少主觀性和模糊性，提高退市標準的可操作性。4.2.2退市程序復雜且耗時較長我國創(chuàng)業(yè)板退市程序包含多個繁瑣環(huán)節(jié)，從上市公司觸發(fā)退市條件，到交易所啟動退市程序，再到退市風險警示、退市整理期等，整個過程耗時較長。當一家創(chuàng)業(yè)板公司觸發(fā)財務(wù)類退市指標后，首先會被實施退市風險警示，在警示期間，公司需要進行整改并披露相關(guān)信息。若整改未達到要求，將進入退市整理期，在此期間，公司股票仍可交易，但會面臨諸多限制。整個過程可能持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，該公司在2019年觸發(fā)財務(wù)類退市指標，隨后被實施退市風險警示。在接下來的一年中，公司進行了多次整改，但仍未滿足恢復上市條件。2020年，公司進入退市整理期，股票交易價格大幅下跌。直到2021年，公司才最終完成退市。從觸發(fā)退市條件到最終退市，歷時兩年之久。這種長時間的退市周期對公司和市場都產(chǎn)生了不利影響。對于公司而言，長期處于退市程序中，會分散管理層的精力，影響公司的正常經(jīng)營和發(fā)展。由于公司股票交易受到限制，融資渠道受阻，進一步加劇了公司的經(jīng)營困境。對于市場來說，退市周期過長，導致不合格公司長期滯留市場，占用市場資源，影響了市場的資源配置效率。也會使投資者的資金長期被套，增加了投資風險。為了簡化退市程序，應(yīng)減少不必要的中間環(huán)節(jié)，如合并退市風險警示和退市整理期，或者縮短每個環(huán)節(jié)的時間期限。建立快速退市機制，對于那些嚴重違法違規(guī)、情節(jié)惡劣的公司，直接啟動快速退市程序，無需經(jīng)過繁瑣的中間環(huán)節(jié)。加強各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與配合，提高退市程序的執(zhí)行效率，確保退市工作的順利進行。4.2.3投資者保護機制仍需完善在現(xiàn)有投資者保護機制中，賠償機制不完善是一個突出問題。當上市公司因違法違規(guī)行為導致退市時，投資者往往難以獲得相應(yīng)的賠償。如欣泰電氣欺詐發(fā)行退市事件中，雖然監(jiān)管部門對欣泰電氣及其相關(guān)責任人進行了處罰，但投資者的損失賠償問題卻未能得到有效解決。由于缺乏明確的賠償標準和實施細則，投資者在索賠過程中面臨諸多困難，如舉證難、賠償金額確定難等。許多投資者因無法承擔高昂的訴訟成本和時間成本，最終放棄索賠。信息不對稱也是投資者保護面臨的重要問題。在退市過程中，上市公司與投資者之間存在明顯的信息不對稱。上市公司往往掌握著更多的內(nèi)部信息，而投資者只能通過公開披露的信息來了解公司情況。若公司在信息披露中存在隱瞞、誤導等行為，投資者將難以做出準確的投資決策。某創(chuàng)業(yè)板公司在退市前，隱瞞了重大財務(wù)問題，投資者在不知情的情況下繼續(xù)持有股票，導致?lián)p失慘重。為了完善投資者保護機制，應(yīng)建立健全賠償機制，明確賠償主體、賠償標準和賠償程序?？梢栽O(shè)立專門的投資者賠償基金，當上市公司因違法違規(guī)退市時，由基金對投資者進行賠償。加強對上市公司信息披露的監(jiān)管，確保信息披露的真實、準確、完整和及時。建立投資者教育長效機制，提高投資者的風險意識和投資知識水平，使其能夠更好地識別投資風險，保護自身權(quán)益。4.2.4退市公司后續(xù)管理存在漏洞退市公司在后續(xù)管理中存在諸多問題。股份轉(zhuǎn)讓困難是較為突出的一點。退市公司股票通常會轉(zhuǎn)移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（如全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即“新三板”）進行交易，但由于新三板市場的流動性相對較低，投資者在轉(zhuǎn)讓退市公司股份時往往面臨較大困難。某退市公司股票在新三板掛牌后，每日成交量極低，投資者很難找到合適的交易對手，導致股份難以變現(xiàn)。監(jiān)管缺失也是退市公司后續(xù)管理中的一個重要問題。退市公司雖然退出了創(chuàng)業(yè)板市場，但仍需要進行有效的監(jiān)管，以防止其出現(xiàn)違法違規(guī)行為。目前，對于退市公司的監(jiān)管存在一定的薄弱環(huán)節(jié)，監(jiān)管部門對退市公司的監(jiān)管力度相對較弱，缺乏有效的監(jiān)管手段和措施。這使得一些退市公司在退市后，仍然存在財務(wù)造假、信息披露不規(guī)范等問題，損害了投資者的利益。為了解決退市公司后續(xù)管理問題，應(yīng)完善股份轉(zhuǎn)讓機制，提高新三板市場的流動性，為退市公司股份轉(zhuǎn)讓提供更加便捷的渠道。如加強新三板市場的制度建設(shè)，引入做市商制度，增加市場交易活躍度。加強對退市公司的監(jiān)管，明確監(jiān)管責任，建立健全監(jiān)管體系，加大對退市公司違法違規(guī)行為的處罰力度。可以建立退市公司監(jiān)管數(shù)據(jù)庫，實時跟蹤退市公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)情況，及時發(fā)現(xiàn)并處理問題。五、國外創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的經(jīng)驗借鑒5.1美國納斯達克市場退市制度美國納斯達克市場作為全球知名的創(chuàng)業(yè)板市場，其退市制度具有較高的成熟度和完善性，對我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善具有重要的借鑒意義。納斯達克市場的退市標準涵蓋多個方面，呈現(xiàn)出多元化的特點。在財務(wù)標準上，對上市公司的盈利能力和資產(chǎn)狀況有著嚴格的要求。上市公司有形凈資產(chǎn)不得低于200萬美元；市值不得低于3500萬美元；凈收益最近一個會計年度或最近三個會計年度中的兩年不得低于50萬美元。若某公司連續(xù)多年凈收益為負，且有形凈資產(chǎn)持續(xù)低于200萬美元，就可能觸發(fā)退市。在股價表現(xiàn)方面，若公司股價長期低于1美元，或者連續(xù)多日不符合最低股價要求，也可能面臨退市處理。當一家公司股價連續(xù)30個交易日低于1美元，納斯達克市場將發(fā)出虧損警告，若在警告發(fā)出的90天里，公司仍不能采取有效措施提升股價，將被宣布停止股票交易。在公司經(jīng)營狀況、治理結(jié)構(gòu)、信息披露等方面，納斯達克也進行嚴格監(jiān)管。如果發(fā)現(xiàn)公司存在嚴重違規(guī)或不端行為，如財務(wù)造假、信息披露不實、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等，也可能會對其進行退市處理。某公司因財務(wù)造假，虛構(gòu)營業(yè)收入和利潤，被納斯達克查實后，立即啟動退市程序。納斯達克的退市程序嚴謹且規(guī)范。當上市公司未滿足持續(xù)上市條件時，將觸發(fā)退市。一旦觸發(fā)退市條件，納斯達克會先發(fā)出退市警示，給予公司一定的整改期。通常情況下，公司在收到退市警示后，有180天的整改期。在整改期內(nèi)，公司需要向納斯達克提交詳細的整改計劃，并努力改善公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)指標，以滿足持續(xù)上市要求。若公司在整改期內(nèi)未能達到要求，將進入退市程序。此時，公司股票將從納斯達克市場摘牌，并轉(zhuǎn)移至場外交易市場，如粉單市場或場外柜臺交易系統(tǒng)（OTCBB）。美國納斯達克市場退市制度的成功經(jīng)驗值得我們深入研究和學習。多元化的退市標準全面考量了公司的財務(wù)狀況、市場表現(xiàn)和公司治理等多個維度，能夠準確地識別出不符合上市條件的公司。嚴格的退市程序保證了退市制度的公平性和透明度，給予公司合理的整改機會，同時也確保了市場的高效運行。完善的投資者保護機制則增強了投資者對市場的信心。對我國創(chuàng)業(yè)板市場而言，納斯達克市場的退市制度具有多方面的啟示。在退市標準方面，我國創(chuàng)業(yè)板可以進一步細化和完善各類指標，引入更多反映公司長期發(fā)展?jié)摿褪袌龈偁幜Φ闹笜耍缪邪l(fā)投入、市場份額等。在退市程序上，應(yīng)簡化流程，提高效率，同時加強對退市公司的信息披露要求，保障投資者的知情權(quán)。加強投資者保護，建立健全投資者賠償機制和糾紛解決機制，降低投資者的投資風險。通過借鑒納斯達克市場的經(jīng)驗，我國創(chuàng)業(yè)板退市制度能夠不斷優(yōu)化，更好地實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，提升市場的整體質(zhì)量和活力。5.2英國AIM市場退市制度英國AIM市場作為全球知名的創(chuàng)業(yè)板市場，其退市制度具有獨特的特點和優(yōu)勢，對我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善具有重要的借鑒意義。AIM市場的退市機制較為靈活，退市標準涵蓋多個方面。當公司的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)不佳，無法滿足市場對其盈利能力的基本要求時，可能面臨退市。某公司連續(xù)多年虧損，資產(chǎn)負債率不斷攀升，財務(wù)狀況惡化，無法向投資者展示良好的發(fā)展前景，AIM市場會根據(jù)相關(guān)規(guī)定，對其啟動退市程序。若公司在信息披露方面存在嚴重問題，如隱瞞重要信息、披露虛假信息等，導致投資者無法準確了解公司的真實情況，損害了投資者的利益，也將觸發(fā)退市。若一家公司在定期報告中故意隱瞞重大債務(wù)糾紛，被監(jiān)管部門查實后，將被強制退市。如果公司違反上市規(guī)則，如未能按時提交財務(wù)報告、公司治理結(jié)構(gòu)不完善等，也會成為退市的原因。某公司多次未能在規(guī)定時間內(nèi)提交年度財務(wù)報告，違反了AIM市場的上市規(guī)則，最終被退市。AIM市場的退市程序相對簡潔高效。一旦公司觸發(fā)退市條件，交易所會迅速啟動退市程序，減少了繁瑣的中間環(huán)節(jié)。在確定公司符合退市條件后，交易所會及時發(fā)布公告，告知市場相關(guān)信息，然后直接將公司股票摘牌，完成退市。這使得市場能夠快速淘汰不合格的公司，提高了市場的運行效率。與其他市場相比，AIM市場在處理退市問題時，沒有冗長的聽證、申訴等環(huán)節(jié)，大大縮短了退市周期。如某公司在觸發(fā)財務(wù)類退市指標后，AIM市場在短短幾周內(nèi)就完成了退市程序，而在一些其他市場，類似情況可能需要數(shù)月甚至數(shù)年才能完成退市。AIM市場的高退市率是其顯著特點之一。據(jù)統(tǒng)計，近年來AIM市場的年均退市率較高，大約在12%左右。這一數(shù)據(jù)表明，AIM市場能夠有效地實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，將不符合市場要求的公司及時清理出市場。大量公司的退市，為市場注入了活力，使得市場資源能夠更加合理地配置。高退市率也對上市公司形成了強大的壓力，促使它們不斷提升自身的經(jīng)營管理水平，提高公司質(zhì)量。在AIM市場，上市公司時刻面臨著退市的風險，因此會更加注重自身的發(fā)展，積極創(chuàng)新，提高盈利能力，以避免被退市。AIM市場的退市制度對我國創(chuàng)業(yè)板具有多方面的借鑒意義。在退市標準方面，我國創(chuàng)業(yè)板可以學習AIM市場的多元化和靈活性，不僅關(guān)注財務(wù)指標，還要重視公司的信息披露、合規(guī)經(jīng)營等方面。引入更多反映公司綜合實力的指標，如創(chuàng)新能力、市場競爭力等，使退市標準更加全面、科學。在退市程序上，我國創(chuàng)業(yè)板應(yīng)借鑒AIM市場的簡潔高效，簡化流程，減少不必要的環(huán)節(jié)，提高退市效率?？梢越⒖焖偻耸型ǖ溃瑢τ谀切﹪乐剡`法違規(guī)、經(jīng)營狀況極差的公司，直接啟動快速退市程序，避免其長期占用市場資源。AIM市場的高退市率也為我國創(chuàng)業(yè)板提供了啟示，應(yīng)加強退市制度的執(zhí)行力度，嚴格按照退市標準執(zhí)行，提高退市率，實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，提升市場的整體質(zhì)量。通過借鑒AIM市場的經(jīng)驗，我國創(chuàng)業(yè)板退市制度能夠不斷完善，更好地發(fā)揮市場的功能，促進資本市場的健康發(fā)展。5.3香港創(chuàng)業(yè)板市場退市制度香港創(chuàng)業(yè)板市場作為亞洲地區(qū)較為重要的創(chuàng)業(yè)板市場之一，其退市制度在保障市場健康發(fā)展、保護投資者利益等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用，對我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的完善具有一定的參考價值。香港創(chuàng)業(yè)板市場的退市標準主要圍繞公司的經(jīng)營狀況、合規(guī)情況以及公眾持股等方面展開。在經(jīng)營狀況方面，若公司進行的業(yè)務(wù)活動不足保證其證券可繼續(xù)上市，或者沒有足夠的業(yè)務(wù)運作或相當價值的資產(chǎn)，以保證其證券可繼續(xù)上市，將面臨退市。某公司由于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型失敗，主營業(yè)務(wù)收入大幅下滑，連續(xù)多年處于虧損狀態(tài)，且資產(chǎn)負債率過高，被香港創(chuàng)業(yè)板認定為業(yè)務(wù)活動和資產(chǎn)狀況不足以支撐上市，最終退市。合規(guī)情況也是重要的退市考量因素。若公司未能遵守交易所的上市規(guī)則，且情況嚴重，或者出現(xiàn)違反《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》的情況，而交易所認為其嚴重程度足以導致退市，公司將被強制退市。如某公司在信息披露方面存在嚴重違規(guī)行為，故意隱瞞重大關(guān)聯(lián)交易，誤導投資者，被交易所查實后，觸發(fā)退市機制。公眾持股方面，當交易所認為發(fā)行人社會公眾所持有的股票數(shù)量不足，也可能會對公司進行退市處理。這一標準旨在確保公司股權(quán)具有一定的分散性和市場流動性。若一家公司的公眾持股比例持續(xù)低于規(guī)定的最低標準，導致市場交易活躍度極低，影響了市場的公平和效率，交易所會根據(jù)相關(guān)規(guī)定啟動退市程序。在退市程序上，香港創(chuàng)業(yè)板市場相對簡潔高效。當公司觸發(fā)退市條件后，交易所通常會先給與發(fā)行人通知，表示要求發(fā)行人于某段時間（一般為六個月）內(nèi)就引致交易所打算行使其除牌權(quán)利的事情做出補救或向交易所提交補救有關(guān)情況的建議。在這六個月期限內(nèi)，發(fā)行人須按規(guī)定定期就有關(guān)發(fā)展發(fā)出公告，向股東交待進展情況。若發(fā)行人在規(guī)定期限內(nèi)未能采取有效措施，交易所可發(fā)出通知即時取消有關(guān)公司的上市地位。若公司提交的建議令交易所滿意，交易所或會行使其酌情權(quán)延長除牌期限。在投資者保護方面，香港創(chuàng)業(yè)板市場采取了一系列措施。在退市過程中，要求公司充分披露相關(guān)信息，包括退市原因、退市程序以及對投資者權(quán)益的影響等，確保投資者能夠及時、準確地了解公司的情況，做出合理的投資決策。當公司因違規(guī)行為導致退市時，投資者可以通過法律途徑追究公司及相關(guān)責任人的責任，維護自身的合法權(quán)益。香港還設(shè)立了投資者賠償基金，當投資者因上市公司的違規(guī)行為遭受損失時，可從基金中獲得一定的賠償。香港創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度在實施過程中取得了一定的成效。通過嚴格執(zhí)行退市標準，及時淘汰了那些不符合上市條件的公司，保持了市場的整體質(zhì)量。據(jù)統(tǒng)計，香港創(chuàng)業(yè)板市場每年都有一定數(shù)量的公司退市，使得市場資源能夠更加合理地配置，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了更多的發(fā)展空間。相對簡潔高效的退市程序，提高了市場的運行效率，減少了退市過程中的不確定性，保護了投資者的利益。對我國創(chuàng)業(yè)板市場而言，香港創(chuàng)業(yè)板市場的退市制度具有多方面的借鑒意義。在退市標準上，我國可以進一步完善相關(guān)規(guī)定，更加注重公司的實際經(jīng)營狀況和可持續(xù)發(fā)展能力，不僅關(guān)注財務(wù)指標，還要綜合考慮公司的業(yè)務(wù)模式、市場競爭力等因素。加強對公司合規(guī)情況的監(jiān)管，加大對違規(guī)行為的處罰力度，提高公司的違規(guī)成本。在退市程序上，我國可以學習香港創(chuàng)業(yè)板市場的簡潔高效，減少不必要的中間環(huán)節(jié)，提高退市效率。明確各環(huán)節(jié)的時間節(jié)點和操作流程，確保退市工作的有序進行。在投資者保護方面，我國應(yīng)加強信息披露監(jiān)管，確保投資者能夠及時、準確地獲取公司信息。建立健全投資者賠償機制，完善相關(guān)法律法規(guī)，為投資者提供有效的法律救濟途徑。通過借鑒香港創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)驗，我國創(chuàng)業(yè)板退市制度能夠不斷優(yōu)化，更好地實現(xiàn)市場的優(yōu)勝劣汰，促進資本市場的健康發(fā)展。六、完善我國創(chuàng)業(yè)板市場退市制度的建議6.1優(yōu)化退市標準為了使退市標準更加科學合理，應(yīng)進一步豐富非財務(wù)指標。在公司治理方面，加強對公司治理結(jié)構(gòu)的評估，例如考察董事會的獨立性、監(jiān)事會的監(jiān)督有效性等。若公司董事會中獨立董事比例過低，無法有效監(jiān)督管理層決策，可能導致公司治理混亂，損害股東利益，這種情況下可將其作為退市考量因素。加強對控股股東行為的監(jiān)管，若控股股東存在占用公司資金、違規(guī)關(guān)聯(lián)交易等損害公司利益的行為，且情節(jié)嚴重，應(yīng)觸發(fā)退市機制。在持續(xù)經(jīng)營能力方面，引入研發(fā)投入強度、專利數(shù)量等指標。對于科技型企業(yè)而言，研發(fā)投入是其保持競爭力和持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。若一家創(chuàng)業(yè)板科技公司連續(xù)多年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例極低，且沒有核心專利，說明其缺乏持續(xù)創(chuàng)新能力，可能無法在市場中持續(xù)發(fā)展，應(yīng)考慮將其列入退市觀察范圍。市場份額也是衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力的重要指標。若公司在所處行業(yè)的市場份額持續(xù)下降，且低于一定標準，表明其市場競爭力逐漸減弱，難以在市場中立足，可作為退市的參考指標。財務(wù)指標的細化也至關(guān)重要。對于凈利潤指標，進一步區(qū)分經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益。明確規(guī)定只有經(jīng)常性損益為正且達到一定規(guī)模的公司，才符合持續(xù)盈利能力的要求。如某公司雖然通過出售資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益實現(xiàn)了凈利潤為正，但經(jīng)常性損益長期為負，這種情況下不能認為其具備持續(xù)盈利能力，應(yīng)觸發(fā)退市風險警示。加強對營業(yè)收入真實性的核查，防止企業(yè)通過虛假交易、關(guān)聯(lián)交易等手段虛增營業(yè)收入。建立嚴格的營業(yè)收入核查機制，對企業(yè)的銷售合同、發(fā)票、資金流等進行全面審查，確保營業(yè)收入的真實性和可靠性。通過豐富非財務(wù)指標和細化財務(wù)指標，可以更全面、準確地評估上市公司的質(zhì)量和持續(xù)經(jīng)營能力，使退市標準更加科學合理。這有助于及時淘汰那些不符合市場要求的公司，提高創(chuàng)業(yè)板市場的整體質(zhì)量，促進市場的健康發(fā)展。如某公司雖然財務(wù)指標暫時符合上市要求，但公司治理混亂，控股股東頻繁占用公司資金，且研發(fā)投入極少，缺乏持續(xù)經(jīng)營能力。按照優(yōu)化后的退市標準，該公司將被及時退市，避免其長期占用市場資源，影響市場的公平和效率。6.2簡化退市程序當前，我國創(chuàng)業(yè)板退市程序存在諸多繁瑣環(huán)節(jié)，導致退市周期冗長，從上市公司觸發(fā)退市條件，到最終完成退市，往往要經(jīng)歷多個階段和漫長的時間。以某創(chuàng)業(yè)板公司為例，在2019年觸發(fā)財務(wù)類退市指標后，先被實施退市風險警示，公司需在警示期間進行整改并披露相關(guān)信息。若整改未達標，進入退市整理期，股票交易雖仍可進行，但受到諸多限制。直至2021年，該公司才最終完成退市，整個過程耗時兩年之久。冗長的退市周期對公司和市場均產(chǎn)生了負面影響。對于公司，長時間處于退市程序中，管理層精力分散，正常經(jīng)營和發(fā)展受阻，股票交易受限使融資渠道變窄，經(jīng)營困境加劇。對市場而言，不合格公司長期滯留，占用市場資源，降低資源配置效率，投資者資金也易被套，增加投資風險。為簡化退市程序，可采取以下措施。減少不必要的中間環(huán)節(jié)，如合并退市風險警示和退市整理期，或縮短各環(huán)節(jié)時間期限。對于財務(wù)類退市，可取消退市風險警示環(huán)節(jié)，公司一旦觸發(fā)財務(wù)類退市指標，直接進入退市整理期，縮短退市周期。建立快速退市機制，對欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等嚴重違法違規(guī)、情節(jié)惡劣的公司，直接啟動快速退市程序，無需經(jīng)過繁瑣中間環(huán)節(jié)。某公司若存在欺詐發(fā)行行為，查實后直接終止上市，不再經(jīng)歷退市風險警示和退市整理期。加強各監(jiān)管部門間的協(xié)調(diào)配合，明確職責分工，建立高效的溝通機制，提高退市程序執(zhí)行效率，確保退市工作順利進行。6.3加強投資者保護建立健全賠償機制是加強投資者保護的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?？梢钥紤]設(shè)立專門的投資者賠償基金，其資金來源可包括對違法違規(guī)上市公司的罰款、監(jiān)管部門的專項資金投入以及市場交易費用的一定比例提取等。當上市公司因欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等違法違規(guī)行為導致退市，投資者遭受損失時，賠償基金可根據(jù)投資者的實際損失情況，按照一定的比例給予賠償。在欣泰電氣欺詐發(fā)行退市事件中，若當時已建立完善的賠償基金，投資者就可通過該基金獲得相應(yīng)的賠償，減少損失。明確賠償標準和程序至關(guān)重要。制定詳細的賠償標準，根據(jù)投資者的持股數(shù)量、購買價格、損失程度等因素綜合確定賠償金額。建立便捷高效的賠償程序，簡化投資者索賠的流程，降低索賠成本?？梢栽O(shè)立專門的投資者索賠受理機構(gòu)，負責統(tǒng)一受理投資者的索賠申請，并協(xié)調(diào)相關(guān)各方進行賠償處理。完善信息披露制度，確保投資者能夠及時、準確、完整地獲取上市公司信息。監(jiān)管部門應(yīng)加強對上市公司信息披露的監(jiān)管力度，建立嚴格的信息披露審核機制，對上市公司披露的信息進行嚴格審核，確保信息的真實性、準確性和完整性。對于信息披露違規(guī)的上市公司，要加大處罰力度，提高其違規(guī)成本。某公司因信息披露不實，故意隱瞞重大債務(wù)問題，監(jiān)管部門應(yīng)依法對其進行嚴厲處罰，如罰款、責令整改、對相關(guān)責任人進行市場禁入等。上市公司應(yīng)主動提高信息披露的質(zhì)量和透明度。在退市過程中，及時向投資者披露退市原因、退市程序、公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營情況等重要信息。通過多種渠道，如公司官網(wǎng)、證券交易所網(wǎng)站、媒體等，確保信息能夠廣泛傳播，讓投資者能夠及時了解。可以定期召開投資者說明會，解答投資者的疑問，增強投資者對公司的了解和信任。加強投資者教育，提高投資者的風險意識和投資知識水平。監(jiān)管部門、證券交易所、證券公司等應(yīng)共同合作，建立投資者教育長效機制。開展多種形式的投資者教育活動，如線上線下培訓課程、投資者講座、風險提示短信等。向投資者普及創(chuàng)業(yè)板市場的特點、退市制度的相關(guān)規(guī)定、投資風險的識別和防范等知識。通過實際案例分析，讓投資者深刻認識到退市風險，提高其風險意識。證券公司在投資者開戶時，應(yīng)加強對投資者的風險提示，詳細介紹創(chuàng)業(yè)板市場的風險特征和退市制度，確保投資者充分了解相關(guān)風險后再進行投資。在日常交易中，及時向投資者發(fā)送風險提示信息，提醒投資者注意投資風險。6.4強化退市公司后續(xù)管理規(guī)范股份轉(zhuǎn)讓對保障投資者權(quán)益和維護市場秩序至關(guān)重要。目前，退市公司股票通常轉(zhuǎn)移至代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行交易，但該系統(tǒng)存在流動