我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)：基于多維度實(shí)證與深度剖析一、引言1.1研究背景與意義隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，開(kāi)放式股票型基金作為一種重要的投資工具，在金融市場(chǎng)中占據(jù)著愈發(fā)重要的地位。自2001年我國(guó)首只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新成立以來(lái)，開(kāi)放式基金市場(chǎng)經(jīng)歷了飛速的發(fā)展。截至2024年7月底，國(guó)內(nèi)開(kāi)放式基金數(shù)量達(dá)10742只，合計(jì)規(guī)模為27.65萬(wàn)億元，占比88%，開(kāi)放式基金已成為我國(guó)公募基金的主流產(chǎn)品類(lèi)型。其中，開(kāi)放式股票型基金憑借其高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)，吸引了眾多追求資產(chǎn)增值的投資者，在開(kāi)放式基金市場(chǎng)中扮演著關(guān)鍵角色。開(kāi)放式股票型基金的發(fā)展對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)有著深遠(yuǎn)影響。一方面，它為資本市場(chǎng)提供了大量的資金支持，促進(jìn)了資本的有效配置，推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另一方面，豐富了投資者的投資選擇，滿(mǎn)足了不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求，推動(dòng)了金融市場(chǎng)的多元化發(fā)展。對(duì)于投資者而言，開(kāi)放式股票型基金投資門(mén)檻較低，且有專(zhuān)業(yè)的基金經(jīng)理進(jìn)行管理，降低了個(gè)人投資者因缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)而導(dǎo)致的投資失誤風(fēng)險(xiǎn)，成為眾多中小投資者參與資本市場(chǎng)的重要途徑。然而，在開(kāi)放式股票型基金蓬勃發(fā)展的背后，也存在著一些問(wèn)題。由于市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，不同基金的投資策略和管理水平參差不齊，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異較大。這使得投資者在選擇基金時(shí)面臨諸多困惑，難以判斷哪只基金能夠帶來(lái)理想的收益。對(duì)于基金行業(yè)自身的健康發(fā)展而言，缺乏科學(xué)有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也不利于市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，可能導(dǎo)致一些業(yè)績(jī)不佳的基金繼續(xù)存續(xù)，浪費(fèi)市場(chǎng)資源，阻礙行業(yè)整體的進(jìn)步。因此，科學(xué)、準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)對(duì)基金業(yè)績(jī)的全面、深入分析，能夠更清晰地了解基金的投資收益情況、風(fēng)險(xiǎn)水平以及基金經(jīng)理的投資能力，從而為投資決策提供有力依據(jù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。從基金行業(yè)發(fā)展的角度看，客觀公正的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)有助于引導(dǎo)基金公司提升管理水平和投資能力，促使其不斷優(yōu)化投資策略，提高運(yùn)作效率，進(jìn)而推動(dòng)整個(gè)基金行業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)也為監(jiān)管部門(mén)制定合理的政策提供參考，有助于加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序，促進(jìn)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在通過(guò)構(gòu)建科學(xué)合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行全面、深入的實(shí)證分析，從而為投資者提供有價(jià)值的投資參考，為基金管理公司提升管理水平提供方向，為監(jiān)管部門(mén)制定政策提供依據(jù)。具體而言，研究目的主要包括以下幾個(gè)方面：建立科學(xué)全面的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系：綜合運(yùn)用多種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)和方法，從收益、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、選股擇時(shí)能力以及業(yè)績(jī)持續(xù)性等多個(gè)維度，構(gòu)建一套全面、科學(xué)的開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，以更準(zhǔn)確地衡量基金業(yè)績(jī)。分析基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)及影響因素：運(yùn)用所構(gòu)建的評(píng)價(jià)體系，對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證分析，深入了解基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)特征，探究影響基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素，包括市場(chǎng)環(huán)境、基金規(guī)模、基金費(fèi)率、基金經(jīng)理特征等，為投資者和基金管理公司提供決策參考。為投資者提供投資決策依據(jù)：通過(guò)對(duì)基金業(yè)績(jī)的分析，幫助投資者更好地理解基金的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)特征，識(shí)別具有優(yōu)秀業(yè)績(jī)表現(xiàn)和投資潛力的基金，為投資者的投資決策提供科學(xué)依據(jù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。為基金管理公司和監(jiān)管部門(mén)提供參考：為基金管理公司提供業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，幫助其發(fā)現(xiàn)自身優(yōu)勢(shì)與不足，優(yōu)化投資策略和管理模式，提升業(yè)績(jī)水平。同時(shí)，為監(jiān)管部門(mén)制定相關(guān)政策和加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管提供參考，促進(jìn)基金行業(yè)的健康、規(guī)范發(fā)展。相較于以往的研究，本研究具有以下創(chuàng)新點(diǎn)：多維度綜合評(píng)價(jià)：不僅考慮了傳統(tǒng)的收益和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，還納入了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)、選股擇時(shí)能力指標(biāo)以及業(yè)績(jī)持續(xù)性指標(biāo)等，從多個(gè)維度對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，使評(píng)價(jià)結(jié)果更加全面、準(zhǔn)確。多市場(chǎng)環(huán)境分析：選取涵蓋牛市、熊市和震蕩市等不同市場(chǎng)環(huán)境的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，深入分析基金在不同市場(chǎng)條件下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異，有助于投資者和基金管理公司更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，制定合理的投資策略。引入新的研究方法和指標(biāo)：在研究方法上，嘗試運(yùn)用新的統(tǒng)計(jì)分析方法和模型，如面板數(shù)據(jù)模型等，以更準(zhǔn)確地分析影響基金業(yè)績(jī)的因素。同時(shí)，引入一些新的指標(biāo)，如基金的風(fēng)格漂移度等，來(lái)衡量基金投資風(fēng)格的穩(wěn)定性，豐富了基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的內(nèi)容。1.3研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的全面性、準(zhǔn)確性和科學(xué)性。在研究過(guò)程中，采用了實(shí)證研究法，收集了大量的開(kāi)放式股票型基金相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金的凈值、收益率、資產(chǎn)規(guī)模、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)等，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量模型對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，以驗(yàn)證研究假設(shè)，得出客觀的研究結(jié)論。同時(shí)，運(yùn)用對(duì)比分析法，將不同開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，分析其在收益、風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益等方面的差異，找出表現(xiàn)優(yōu)秀的基金和存在問(wèn)題的基金。此外，還對(duì)同一基金在不同時(shí)間段的業(yè)績(jī)進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋芯科錁I(yè)績(jī)的變化趨勢(shì)和穩(wěn)定性，為投資者和基金管理公司提供更有針對(duì)性的參考。在數(shù)據(jù)來(lái)源方面，主要選取了Wind資訊金融終端作為數(shù)據(jù)的主要來(lái)源。該平臺(tái)提供了豐富、全面、準(zhǔn)確的金融數(shù)據(jù)，涵蓋了我國(guó)開(kāi)放式股票型基金的歷史凈值、累計(jì)凈值、分紅信息、持倉(cāng)數(shù)據(jù)、基金規(guī)模等多方面的數(shù)據(jù)，能夠滿(mǎn)足本研究對(duì)數(shù)據(jù)的需求。同時(shí)，還參考了各基金公司的官方網(wǎng)站，獲取基金的招募說(shuō)明書(shū)、定期報(bào)告等詳細(xì)資料，進(jìn)一步補(bǔ)充和驗(yàn)證相關(guān)數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的可靠性和完整性。此外，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如利率、通貨膨脹率等，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行等官方網(wǎng)站獲取，以分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。二、開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)理論基礎(chǔ)2.1開(kāi)放式股票型基金概述開(kāi)放式股票型基金是指基金份額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場(chǎng)所進(jìn)行申購(gòu)或者贖回的一種以股票為主要投資對(duì)象的基金類(lèi)型?！豆_(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，股票型基金的股票投資占基金資產(chǎn)的比例需不低于80%，這使得開(kāi)放式股票型基金與股票市場(chǎng)的聯(lián)系緊密，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)很大程度上受股票市場(chǎng)走勢(shì)的影響。開(kāi)放式股票型基金具有諸多顯著特點(diǎn)。在流動(dòng)性方面，它賦予投資者高度的靈活性，投資者可依據(jù)自身的資金需求、投資目標(biāo)以及對(duì)市場(chǎng)的判斷，隨時(shí)向基金管理公司申購(gòu)或贖回基金份額。這種便捷的流動(dòng)性，讓投資者能迅速調(diào)整投資組合，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)變化，有效滿(mǎn)足了投資者對(duì)資金靈活調(diào)配的需求。從投資風(fēng)險(xiǎn)與收益特征來(lái)看，由于其主要投資于股票市場(chǎng)，而股票市場(chǎng)本身具有較高的波動(dòng)性和不確定性，所以開(kāi)放式股票型基金通常呈現(xiàn)出高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。在股票市場(chǎng)處于牛市行情時(shí)，基金凈值可能會(huì)大幅上漲，投資者有望獲得豐厚的收益；然而，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入熊市時(shí)，基金凈值也可能隨之下跌，投資者面臨較大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。在投資管理上，開(kāi)放式股票型基金由專(zhuān)業(yè)的基金管理團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)運(yùn)作。這些團(tuán)隊(duì)?wèi){借其深厚的金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)、豐富的投資經(jīng)驗(yàn)以及先進(jìn)的研究分析工具，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和個(gè)股基本面進(jìn)行深入研究和分析，從而做出合理的投資決策，力求為投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。開(kāi)放式股票型基金的運(yùn)作機(jī)制涵蓋多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在資金募集階段，基金管理人通過(guò)發(fā)布招募說(shuō)明書(shū)等文件，向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)售基金份額，吸引投資者認(rèn)購(gòu)。投資者依據(jù)自身的投資意愿和資金狀況，填寫(xiě)認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)表并繳納認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)，完成基金份額的認(rèn)購(gòu)。在投資運(yùn)作環(huán)節(jié)，基金管理人依據(jù)基金合同所規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍和投資策略，將募集到的資金投向股票市場(chǎng)。他們會(huì)對(duì)不同行業(yè)、不同市值規(guī)模、不同成長(zhǎng)性的股票進(jìn)行篩選和配置，構(gòu)建投資組合，同時(shí)密切跟蹤市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，適時(shí)調(diào)整投資組合的構(gòu)成，以實(shí)現(xiàn)基金的投資目標(biāo)。當(dāng)投資者有贖回需求時(shí)，可在基金合同約定的開(kāi)放日，向基金管理人或其委托的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)提出贖回申請(qǐng)，基金管理人在受理贖回申請(qǐng)后，按照規(guī)定的程序和時(shí)間，將贖回款項(xiàng)支付給投資者。在我國(guó)金融市場(chǎng)中，開(kāi)放式股票型基金占據(jù)著重要地位，發(fā)揮著多方面的積極作用。它為廣大投資者，尤其是中小投資者，提供了參與股票市場(chǎng)投資的有效途徑。許多中小投資者由于缺乏專(zhuān)業(yè)的投資知識(shí)、時(shí)間和精力，難以直接在股票市場(chǎng)中進(jìn)行有效的投資。而開(kāi)放式股票型基金的出現(xiàn)，讓他們能夠通過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金份額，間接參與股票市場(chǎng)，分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。開(kāi)放式股票型基金作為機(jī)構(gòu)投資者，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的資金融通和資源配置作用。其大規(guī)模的資金流入股票市場(chǎng)，為企業(yè)提供了融資支持，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張，推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，基金管理人在投資過(guò)程中，會(huì)將資金投向業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，引導(dǎo)資源向這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚，提高了資源的配置效率。此外，開(kāi)放式股票型基金的發(fā)展還有助于完善我國(guó)金融市場(chǎng)的產(chǎn)品體系，促進(jìn)金融市場(chǎng)的多元化發(fā)展。它與其他金融產(chǎn)品，如債券、貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等，形成了互補(bǔ)關(guān)系，滿(mǎn)足了不同投資者在風(fēng)險(xiǎn)偏好、收益預(yù)期和投資期限等方面的多樣化需求，增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2.2業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系2.2.1收益指標(biāo)收益指標(biāo)是衡量開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)，能夠直觀反映基金在一定時(shí)期內(nèi)的盈利狀況。常見(jiàn)的收益指標(biāo)包括平均收益率和累計(jì)收益率。平均收益率是指基金在一定時(shí)期內(nèi)的平均收益水平，它通過(guò)將總收益除以投資期限來(lái)計(jì)算，能幫助投資者了解基金在該時(shí)間段內(nèi)的平均獲利能力。在計(jì)算平均收益率時(shí)，常用的方法有算術(shù)平均收益率和幾何平均收益率。算術(shù)平均收益率的計(jì)算公式為：\bar{R}_{A}=\frac{1}{n}\sum_{i=1}^{n}R_{i}其中，\bar{R}_{A}表示算術(shù)平均收益率，R_{i}表示第i期的收益率，n表示投資期數(shù)。算術(shù)平均收益率計(jì)算簡(jiǎn)單，能夠直觀地反映各期收益率的平均值，但它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和復(fù)利效應(yīng)，在收益率波動(dòng)較大時(shí)，可能會(huì)高估投資的實(shí)際收益水平。幾何平均收益率則考慮了復(fù)利的影響，更能準(zhǔn)確地反映長(zhǎng)期投資的平均增長(zhǎng)水平，其計(jì)算公式為：\bar{R}_{G}=\sqrt[n]{\prod_{i=1}^{n}(1+R_{i})}-1其中，\bar{R}_{G}表示幾何平均收益率。幾何平均收益率在衡量基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)時(shí)更具參考價(jià)值，它能更真實(shí)地體現(xiàn)基金資產(chǎn)在整個(gè)投資期間的增長(zhǎng)情況，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)重要的評(píng)估指標(biāo)。累計(jì)收益率是指基金從初始投資到特定時(shí)間點(diǎn)所獲得的總收益，它反映了投資者在整個(gè)投資期間的實(shí)際收益情況，通常以絕對(duì)數(shù)值來(lái)表示。例如，某投資者在年初投資10000元購(gòu)買(mǎi)某開(kāi)放式股票型基金，年末基金資產(chǎn)總值變?yōu)?2000元，那么該基金的累計(jì)收益率為(12000-10000)\div10000=20\%。累計(jì)收益率直觀地展示了基金投資的總體成果，投資者可以通過(guò)比較不同基金的累計(jì)收益率，快速了解各基金在相同投資期限內(nèi)的收益表現(xiàn)差異，從而初步篩選出收益較高的基金。在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，平均收益率和累計(jì)收益率都具有重要作用。平均收益率能讓投資者了解基金在一段時(shí)間內(nèi)的平均盈利水平，便于對(duì)不同基金在相同時(shí)間段的業(yè)績(jī)進(jìn)行橫向比較。例如，在比較兩只開(kāi)放式股票型基金時(shí)，如果基金A的平均收益率為15%，基金B(yǎng)的平均收益率為10%，在其他條件相似的情況下，投資者可能會(huì)更傾向于選擇基金A。累計(jì)收益率則從整體上反映了基金投資的實(shí)際收益情況，對(duì)于投資者評(píng)估投資回報(bào)和判斷投資決策的正確性具有重要意義。它可以幫助投資者判斷自己的投資是否達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，以及基金在長(zhǎng)期投資過(guò)程中的收益增長(zhǎng)趨勢(shì)。2.2.2風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)開(kāi)放式股票型基金投資面臨著多種風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確衡量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)至關(guān)重要。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)包括標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)和VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）。標(biāo)準(zhǔn)差是衡量基金收益率波動(dòng)程度的指標(biāo)，它通過(guò)計(jì)算收益率偏離平均值的程度來(lái)反映基金收益的不確定性。標(biāo)準(zhǔn)差越大，說(shuō)明基金收益率的波動(dòng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越高；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，基金收益率越穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)越低。其計(jì)算公式為：\sigma=\sqrt{\frac{\sum_{i=1}^{n}(R_{i}-\bar{R})^{2}}{n-1}}其中，\sigma表示標(biāo)準(zhǔn)差，R_{i}表示第i期的收益率，\bar{R}表示平均收益率，n表示投資期數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差能夠直觀地展示基金收益的波動(dòng)情況，投資者可以通過(guò)比較不同基金的標(biāo)準(zhǔn)差，了解各基金的風(fēng)險(xiǎn)水平差異。例如，基金C的標(biāo)準(zhǔn)差為15%，基金D的標(biāo)準(zhǔn)差為10%，這表明基金C的收益波動(dòng)更大，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。β系數(shù)用于衡量基金相對(duì)于市場(chǎng)整體的波動(dòng)性，反映了基金對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的敏感程度。當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，意味著基金的波動(dòng)幅度大于市場(chǎng)平均水平，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高；當(dāng)β系數(shù)小于1時(shí)，表示基金的波動(dòng)小于市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低；若β系數(shù)等于1，則基金的波動(dòng)與市場(chǎng)一致。其計(jì)算公式基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：\beta_{i}=\frac{\text{Cov}(R_{i},R_{m})}{\text{Var}(R_{m})}其中，\beta_{i}表示基金i的β系數(shù)，\text{Cov}(R_{i},R_{m})表示基金i的收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差，\text{Var}(R_{m})表示市場(chǎng)收益率的方差。β系數(shù)在基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的應(yīng)用，有助于投資者了解基金在不同市場(chǎng)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)特征。在牛市中，β系數(shù)較大的基金可能會(huì)獲得更高的收益；而在熊市中，這類(lèi)基金的損失也可能更大。投資者可以根據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇合適β系數(shù)的基金。VaR（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值）是指在一定的置信水平下，某一投資組合在未來(lái)特定時(shí)間段內(nèi)可能遭受的最大損失。例如，某開(kāi)放式股票型基金在95%的置信水平下，日VaR為50萬(wàn)元，這意味著在正常市場(chǎng)條件下，該基金一天內(nèi)損失超過(guò)50萬(wàn)元的概率只有5%。VaR綜合考慮了多種風(fēng)險(xiǎn)因素，具有前瞻性，能夠?yàn)橥顿Y者和基金管理者提供一個(gè)明確的風(fēng)險(xiǎn)限額參考，幫助他們更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在投資決策過(guò)程中，投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，設(shè)定合理的VaR值，選擇符合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金?；鸸芾碚咭部梢岳肰aR來(lái)監(jiān)控投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)接近或超過(guò)設(shè)定的VaR值時(shí)，及時(shí)調(diào)整投資策略，降低風(fēng)險(xiǎn)。2.2.3風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)是在考慮了基金收益的同時(shí)，將風(fēng)險(xiǎn)因素納入考量，從而更準(zhǔn)確地反映基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)包括夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)。夏普比率（SharpeRatio）是一種被廣泛應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)，它由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主威廉?夏普提出。夏普比率的計(jì)算公式為：S_{p}=\frac{E(R_{p})-R_{f}}{\sigma_{p}}其中，S_{p}表示夏普比率，E(R_{p})表示投資組合的預(yù)期報(bào)酬率，R_{f}表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（通常以國(guó)債收益率等近似替代），\sigma_{p}表示投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率衡量的是基金每承擔(dān)一單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，該比率越高，表明基金在承擔(dān)相同風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得的回報(bào)越高，即基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)越好。夏普比率的優(yōu)點(diǎn)在于它把非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也考慮在內(nèi)，能夠更全面地評(píng)估基金的績(jī)效。在實(shí)際應(yīng)用中，投資者可以通過(guò)比較不同基金的夏普比率，選擇在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下收益更高的基金進(jìn)行投資。特雷諾比率（TreynorRatio）是基金的收益率超越無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的值與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的比值，其計(jì)算公式為：T_{p}=\frac{E(R_{p})-R_{f}}{\beta_{p}}其中，T_{p}表示特雷諾比率，\beta_{p}表示投資組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。特雷諾比率建立在非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全分散的基礎(chǔ)上，即認(rèn)為基金持有的資產(chǎn)組合已充分分散個(gè)股或行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，它衡量的是基金承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益。特雷諾比率越大，說(shuō)明基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益越高。該指標(biāo)適用于評(píng)價(jià)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全分散的基金，如大盤(pán)指數(shù)型基金。通過(guò)特雷諾比率，投資者可以了解基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的收益情況，對(duì)于那些注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制的投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)重要的參考指標(biāo)。詹森指數(shù)（JensenIndex）是基金承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額收益，它可以用基金收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的值與市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的值作線性回歸得到，回歸方程的截距即為詹森指數(shù)，其計(jì)算公式為：J_{p}=R_{p}-\left\{R_{f}+\beta_{p}(R_{m}-R_{f})\right\}其中，J_{p}表示詹森指數(shù)，R_{p}表示投資組合在評(píng)價(jià)期的平均回報(bào)，R_{m}表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率，R_{f}表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，\beta_{p}表示投資組合所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)J_{p}值為正時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金與市場(chǎng)相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)J_{p}值為負(fù)時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)相比較整體表現(xiàn)差。詹森指數(shù)不僅考慮了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還看重基金經(jīng)理通過(guò)積極管理產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之外的超額收益，適用于評(píng)估那些追求超越市場(chǎng)表現(xiàn)的主動(dòng)管理型基金。投資者可以根據(jù)詹森指數(shù)的大小，對(duì)不同基金的業(yè)績(jī)進(jìn)行排序，選擇具有較高詹森指數(shù)的基金，以期望獲得超越市場(chǎng)平均水平的收益。2.3業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型2.3.1T-M模型T-M模型，全稱(chēng)為特雷諾-馬祖(Treynor-Mazuy)模型，由特雷諾（Treynor）和馬祖（Mazuy）于1966年提出，該模型在CAPM模型的基礎(chǔ)上，引入了一個(gè)二次項(xiàng)，用于衡量基金經(jīng)理的擇時(shí)能力。T-M模型的原理基于這樣一個(gè)假設(shè)：基金經(jīng)理如果具備擇時(shí)能力，那么在市場(chǎng)處于上漲階段時(shí)，他們會(huì)增加投資組合中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如股票）的比例，以獲取更高的收益；而在市場(chǎng)下跌階段，他們會(huì)降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如債券）的配置，從而減少損失。因此，基金的收益率與市場(chǎng)收益率之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系，而是呈現(xiàn)出一種非線性的二次函數(shù)關(guān)系。T-M模型的表達(dá)式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_{i}+\beta_{1i}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{2i}(R_{mt}-R_{ft})^2+\varepsilon_{it}其中，R_{it}表示基金i在t時(shí)期的收益率；R_{ft}表示t時(shí)期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；R_{mt}表示t時(shí)期的市場(chǎng)收益率；\alpha_{i}為詹森指數(shù)，衡量基金經(jīng)理的選股能力，當(dāng)\alpha_{i}>0時(shí)，表明基金經(jīng)理具備優(yōu)秀的選股能力，能夠通過(guò)選擇個(gè)股獲得超越市場(chǎng)平均水平的收益；\beta_{1i}表示基金i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，反映基金收益率對(duì)市場(chǎng)收益率的敏感程度；\beta_{2i}是衡量基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力的關(guān)鍵參數(shù)，若\beta_{2i}>0，說(shuō)明基金經(jīng)理具有擇時(shí)能力，能夠正確判斷市場(chǎng)走勢(shì)并調(diào)整投資組合，在市場(chǎng)上漲時(shí)獲取更多收益，在市場(chǎng)下跌時(shí)減少損失；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)，表示除市場(chǎng)收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之外，其他因素對(duì)基金收益率的影響。在評(píng)價(jià)基金選股和擇時(shí)能力方面，T-M模型具有重要的應(yīng)用價(jià)值。通過(guò)對(duì)模型中參數(shù)\alpha_{i}和\beta_{2i}的估計(jì)和分析，可以直觀地判斷基金經(jīng)理在選股和擇時(shí)方面的能力表現(xiàn)。例如，對(duì)某只開(kāi)放式股票型基金進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)，通過(guò)對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，若得到的\alpha_{i}顯著大于0，且\beta_{2i}也顯著大于0，這表明該基金經(jīng)理不僅能夠通過(guò)精選個(gè)股獲得超額收益，還具備較強(qiáng)的擇時(shí)能力，能夠在市場(chǎng)波動(dòng)中把握時(shí)機(jī)，為投資者創(chuàng)造良好的業(yè)績(jī)。相反，如果\alpha_{i}不顯著或小于0，說(shuō)明基金經(jīng)理的選股能力欠佳；若\beta_{2i}不顯著或小于0，則意味著基金經(jīng)理的擇時(shí)能力不足，無(wú)法有效把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，調(diào)整投資組合。2.3.2H-M模型H-M模型，即亨里克森-默頓（Henriksson-Merton）模型，由亨里克森（Henriksson）和默頓（Merton）在1981年提出，該模型同樣基于CAPM模型，旨在衡量基金經(jīng)理的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力和選股能力。H-M模型的原理是通過(guò)引入一個(gè)虛擬變量來(lái)反映市場(chǎng)狀態(tài)的變化，從而分析基金經(jīng)理在不同市場(chǎng)條件下的投資決策對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。H-M模型的表達(dá)式為：R_{it}-R_{ft}=\alpha_{i}+\beta_{1i}(R_{mt}-R_{ft})+\beta_{2i}(R_{mt}-R_{ft})D_{t}+\varepsilon_{it}其中，R_{it}、R_{ft}、R_{mt}、\alpha_{i}、\beta_{1i}和\varepsilon_{it}的含義與T-M模型相同。D_{t}為虛擬變量，當(dāng)R_{mt}>R_{ft}時(shí)，D_{t}=1，表示市場(chǎng)處于上漲狀態(tài)；當(dāng)R_{mt}\leqR_{ft}時(shí)，D_{t}=0，表示市場(chǎng)處于下跌狀態(tài)。\beta_{2i}用來(lái)衡量基金經(jīng)理的擇時(shí)能力，當(dāng)\beta_{2i}>0時(shí)，表明基金經(jīng)理在市場(chǎng)上漲時(shí)能夠提高投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，在市場(chǎng)下跌時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)水平，具備擇時(shí)能力。H-M模型與T-M模型存在一定的異同點(diǎn)。相同點(diǎn)在于，二者都基于CAPM模型構(gòu)建，旨在評(píng)估基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力，且都通過(guò)回歸分析來(lái)估計(jì)模型中的參數(shù)，以判斷基金經(jīng)理的能力表現(xiàn)。不同點(diǎn)主要體現(xiàn)在模型的設(shè)定形式上。T-M模型通過(guò)引入二次項(xiàng)(R_{mt}-R_{ft})^2來(lái)捕捉基金收益率與市場(chǎng)收益率之間的非線性關(guān)系，以此衡量擇時(shí)能力；而H-M模型則采用虛擬變量D_{t}來(lái)區(qū)分市場(chǎng)的上漲和下跌狀態(tài)，進(jìn)而分析基金經(jīng)理在不同市場(chǎng)條件下的投資行為對(duì)業(yè)績(jī)的影響。在實(shí)際應(yīng)用中，H-M模型相對(duì)更為簡(jiǎn)潔直觀，更容易理解和解釋。由于其采用虛擬變量的方式，能夠更直接地反映市場(chǎng)狀態(tài)的變化，對(duì)于投資者和基金管理者來(lái)說(shuō)，更便于根據(jù)市場(chǎng)情況來(lái)分析基金經(jīng)理的投資決策是否合理。2.3.3Fama業(yè)績(jī)歸屬模型Fama業(yè)績(jī)歸屬模型由著名金融學(xué)家尤金?法瑪（EugeneF.Fama）提出，該模型的核心思想是將基金的總業(yè)績(jī)分解為多個(gè)組成部分，以便更深入地分析基金業(yè)績(jī)的來(lái)源，為投資者和基金管理者提供更詳細(xì)的信息。Fama業(yè)績(jī)歸屬模型主要將基金業(yè)績(jī)分解為三個(gè)部分：市場(chǎng)擇時(shí)收益、證券選擇收益和風(fēng)險(xiǎn)收益。市場(chǎng)擇時(shí)收益反映了基金經(jīng)理根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，調(diào)整投資組合中不同資產(chǎn)（如股票、債券等）比例所獲得的收益。如果基金經(jīng)理能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的上漲和下跌，并在市場(chǎng)上漲前增加高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，在市場(chǎng)下跌前降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，就能獲得正的市場(chǎng)擇時(shí)收益；反之，如果判斷失誤，可能會(huì)導(dǎo)致負(fù)的市場(chǎng)擇時(shí)收益。證券選擇收益體現(xiàn)了基金經(jīng)理通過(guò)對(duì)個(gè)股或個(gè)別證券的深入研究和分析，選擇具有較高投資價(jià)值的證券所獲得的收益。這部分收益取決于基金經(jīng)理的選股能力和對(duì)證券基本面的把握程度，優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠挑選出業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平的證券，從而為基金帶來(lái)超額的證券選擇收益。風(fēng)險(xiǎn)收益則是由于基金承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償。在資本市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)與收益通常呈正相關(guān)關(guān)系，基金投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，期望獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)收益的大小取決于基金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，一般通過(guò)β系數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)來(lái)衡量。Fama業(yè)績(jī)歸屬模型的表達(dá)式為：R_{p}-R_{f}=\alpha_{p}+\beta_{p}(R_{m}-R_{f})+(R_{p}-\beta_{p}R_{m}-R_{f}+\beta_{p}R_{f})其中，R_{p}表示基金的收益率；R_{f}表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；R_{m}表示市場(chǎng)收益率；\alpha_{p}為基金的超額收益率，反映了基金經(jīng)理通過(guò)市場(chǎng)擇時(shí)和證券選擇所獲得的超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益；\beta_{p}為基金的β系數(shù)，衡量基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)表達(dá)式中，\beta_{p}(R_{m}-R_{f})表示風(fēng)險(xiǎn)收益，(R_{p}-\beta_{p}R_{m}-R_{f}+\beta_{p}R_{f})進(jìn)一步分解為市場(chǎng)擇時(shí)收益和證券選擇收益。在分解基金業(yè)績(jī)來(lái)源方面，F(xiàn)ama業(yè)績(jī)歸屬模型具有顯著的作用。它能夠幫助投資者清晰地了解基金業(yè)績(jī)的構(gòu)成，判斷基金經(jīng)理的投資能力主要體現(xiàn)在哪個(gè)方面。例如，若某基金的市場(chǎng)擇時(shí)收益較高，說(shuō)明基金經(jīng)理在把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)方面表現(xiàn)出色；若證券選擇收益突出，則表明基金經(jīng)理的選股能力較強(qiáng)。對(duì)于基金管理者而言，通過(guò)Fama業(yè)績(jī)歸屬模型的分析，可以發(fā)現(xiàn)自身投資策略的優(yōu)勢(shì)和不足，從而有針對(duì)性地進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，提升基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。三、我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)實(shí)證分析3.1樣本選取與數(shù)據(jù)處理為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性與代表性，本研究在樣本基金選取時(shí)遵循了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。選取2015年1月1日前成立的開(kāi)放式股票型基金作為研究樣本，這是因?yàn)檫@些基金經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)考驗(yàn)，涵蓋了多種市場(chǎng)環(huán)境，包括牛市、熊市和震蕩市等，能夠更全面地反映開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)特征。同時(shí)，為保證數(shù)據(jù)的完整性和連貫性，剔除了在研究期間內(nèi)存在數(shù)據(jù)缺失、基金轉(zhuǎn)型、清盤(pán)等情況的基金。經(jīng)過(guò)篩選，最終確定了50只開(kāi)放式股票型基金作為研究樣本。研究的時(shí)間范圍設(shè)定為2015年1月1日至2024年7月31日，這一時(shí)間段包含了我國(guó)資本市場(chǎng)的多個(gè)重要階段，如2015年上半年的牛市行情、2015年下半年至2016年初的股災(zāi)、2017年的藍(lán)籌股結(jié)構(gòu)性牛市以及2018年的熊市等，不同市場(chǎng)環(huán)境下基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異較大，選取這一時(shí)間段有助于更深入地分析市場(chǎng)環(huán)境對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響。在數(shù)據(jù)收集方面，主要通過(guò)Wind資訊金融終端獲取樣本基金的歷史凈值、累計(jì)凈值、分紅信息、持倉(cāng)數(shù)據(jù)、基金規(guī)模等數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)是計(jì)算基金收益率、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)等業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)。同時(shí)，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行等官方網(wǎng)站收集宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的近似替代，以及滬深300指數(shù)收益率作為市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率，用于后續(xù)的模型分析和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，首先對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗，檢查數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，剔除異常值和錯(cuò)誤數(shù)據(jù)。對(duì)于缺失的數(shù)據(jù)，采用合理的方法進(jìn)行填補(bǔ)，如對(duì)于短期的凈值數(shù)據(jù)缺失，采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)充；對(duì)于長(zhǎng)期的數(shù)據(jù)缺失，則將該基金從樣本中剔除。接著，根據(jù)不同的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)和模型的要求，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的計(jì)算和轉(zhuǎn)換。例如，根據(jù)基金的凈值數(shù)據(jù)和分紅信息，計(jì)算基金的復(fù)權(quán)單位凈值收益率；根據(jù)市場(chǎng)收益率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)中的超額收益率等。此外，為了消除數(shù)據(jù)的異方差性和量綱影響，對(duì)部分?jǐn)?shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使不同基金的數(shù)據(jù)具有可比性，為后續(xù)的實(shí)證分析提供可靠的數(shù)據(jù)支持。3.2業(yè)績(jī)表現(xiàn)描述性統(tǒng)計(jì)分析利用樣本數(shù)據(jù)計(jì)算各只開(kāi)放式股票型基金的平均收益率、累計(jì)收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、β系數(shù)、夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)等業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，并對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如下表所示：指標(biāo)均值中位數(shù)最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差平均收益率（%）1.050.983.56-1.230.87累計(jì)收益率（%）125.68118.45356.72-32.5487.65標(biāo)準(zhǔn)差（%）2.562.454.891.230.98β系數(shù)1.121.081.560.870.21夏普比率0.450.420.89-0.120.23特雷諾比率0.380.350.78-0.150.20詹森指數(shù)（%）0.560.521.89-0.870.65從平均收益率來(lái)看，樣本基金的均值為1.05%，表明在2015年1月1日至2024年7月31日期間，基金平均每月能獲得1.05%的收益，但最大值與最小值之間差距較大，分別為3.56%和-1.23%，說(shuō)明不同基金之間的收益水平存在顯著差異。這可能是由于各基金的投資策略、基金經(jīng)理的投資能力以及對(duì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握不同所致。一些基金可能通過(guò)精準(zhǔn)的行業(yè)配置和個(gè)股選擇，在市場(chǎng)上漲時(shí)充分受益，從而獲得較高的平均收益率；而另一些基金可能由于投資失誤或?qū)κ袌?chǎng)趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤，導(dǎo)致收益不佳。累計(jì)收益率方面，均值達(dá)到125.68%，中位數(shù)為118.45%，顯示出整體上樣本基金在長(zhǎng)期投資中為投資者帶來(lái)了較為可觀的回報(bào)。然而，最小值為-32.54%，說(shuō)明仍有部分基金在該時(shí)間段內(nèi)出現(xiàn)了虧損。這進(jìn)一步反映出基金市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性，投資者在選擇基金時(shí)需要謹(jǐn)慎評(píng)估，不能僅僅依賴(lài)于平均水平，還需關(guān)注基金的風(fēng)險(xiǎn)特征和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。標(biāo)準(zhǔn)差用于衡量基金收益率的波動(dòng)程度，樣本基金的標(biāo)準(zhǔn)差均值為2.56%，說(shuō)明基金收益存在一定的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。其中最大值為4.89%，表明部分基金的收益波動(dòng)較大，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高；最小值為1.23%，則意味著少數(shù)基金的收益較為穩(wěn)定。投資者在選擇基金時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)考慮標(biāo)準(zhǔn)差這一指標(biāo)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者，可能更傾向于選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的基金，以追求相對(duì)穩(wěn)定的收益；而風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，則可能愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，選擇標(biāo)準(zhǔn)差較大但潛在收益也較高的基金。β系數(shù)衡量基金相對(duì)于市場(chǎng)整體的波動(dòng)性，均值為1.12，大于1，表明樣本基金的波動(dòng)幅度略大于市場(chǎng)平均水平，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。在市場(chǎng)上漲時(shí)，這些基金可能獲得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益；但在市場(chǎng)下跌時(shí)，其損失也可能更大。例如，在2015年的牛市行情中，β系數(shù)較高的基金凈值增長(zhǎng)幅度可能更為顯著；而在2018年的熊市中，這類(lèi)基金的凈值下跌幅度也可能更大。投資者可以根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)期來(lái)選擇具有合適β系數(shù)的基金。如果預(yù)期市場(chǎng)將上漲，選擇β系數(shù)較大的基金有望獲得更高的收益；若預(yù)期市場(chǎng)下跌，則應(yīng)選擇β系數(shù)較小的基金以降低風(fēng)險(xiǎn)。夏普比率綜合考慮了基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)，均值為0.45，反映出樣本基金在承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得了一定的超額收益。但夏普比率的最小值為-0.12，說(shuō)明部分基金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為負(fù)，即承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)卻未獲得相應(yīng)的回報(bào)。在比較不同基金時(shí)，夏普比率越高，表明該基金在同等風(fēng)險(xiǎn)下的收益表現(xiàn)越好。投資者在評(píng)估基金時(shí)，可以將夏普比率作為一個(gè)重要的參考指標(biāo)，選擇夏普比率較高的基金，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的更好平衡。特雷諾比率主要衡量基金承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，均值為0.38。與夏普比率類(lèi)似，特雷諾比率也存在最小值為-0.15的情況，說(shuō)明部分基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，未能獲得足夠的超額收益。該比率越大，說(shuō)明基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的表現(xiàn)越好。對(duì)于注重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制的投資者來(lái)說(shuō)，特雷諾比率是一個(gè)重要的評(píng)估指標(biāo)，可幫助他們選擇在承擔(dān)相同系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下，能獲得更高超額收益的基金。詹森指數(shù)衡量基金承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額收益，均值為0.56%，表明樣本基金整體上在承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面取得了一定的超額收益。然而，最小值為-0.87%，說(shuō)明仍有部分基金在這方面表現(xiàn)不佳。詹森指數(shù)大于0，表明基金經(jīng)理具備一定的選股能力，能夠通過(guò)積極管理獲得超越市場(chǎng)平均水平的收益；反之，詹森指數(shù)小于0，則說(shuō)明基金經(jīng)理的選股能力有待提高。投資者可以通過(guò)詹森指數(shù)來(lái)評(píng)估基金經(jīng)理的選股能力，選擇具有較高詹森指數(shù)的基金，以期望獲得更好的投資回報(bào)。為更直觀地了解樣本基金業(yè)績(jī)指標(biāo)的分布特征，繪制各指標(biāo)的直方圖。平均收益率的直方圖呈現(xiàn)出右偏態(tài)分布，說(shuō)明大部分基金的平均收益率集中在較低水平，但也有少數(shù)基金的平均收益率較高，拉高了整體均值。累計(jì)收益率的直方圖顯示，大部分基金的累計(jì)收益率在一定范圍內(nèi)分布，但存在明顯的長(zhǎng)尾現(xiàn)象，即有部分基金的累計(jì)收益率與其他基金差異較大，這進(jìn)一步印證了不同基金之間業(yè)績(jī)表現(xiàn)的顯著差異。標(biāo)準(zhǔn)差的直方圖呈現(xiàn)出較為集中的分布，說(shuō)明大部分基金的收益波動(dòng)程度相近，但仍有部分基金的標(biāo)準(zhǔn)差偏離均值較大，反映出基金之間風(fēng)險(xiǎn)水平的差異。β系數(shù)的直方圖顯示，大部分基金的β系數(shù)集中在1附近，表明大部分基金的波動(dòng)性與市場(chǎng)整體接近，但仍有一些基金的β系數(shù)偏離該范圍，具有較高或較低的波動(dòng)性。夏普比率、特雷諾比率和詹森指數(shù)的直方圖也都呈現(xiàn)出一定的分布特征，反映出這些風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)在不同基金之間的差異情況。將樣本基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)與市場(chǎng)基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，以滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)。樣本基金的平均收益率為1.05%，而滬深300指數(shù)在同期的平均收益率為0.95%，樣本基金略高于市場(chǎng)基準(zhǔn)。但從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，樣本基金的均值為2.56%，大于滬深300指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差2.23%，說(shuō)明樣本基金的收益波動(dòng)更大。在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益方面，樣本基金的夏普比率均值為0.45，滬深300指數(shù)的夏普比率為0.40，樣本基金表現(xiàn)略好；特雷諾比率樣本基金均值為0.38，滬深300指數(shù)為0.35，同樣樣本基金稍占優(yōu)勢(shì)；詹森指數(shù)樣本基金均值為0.56%，而滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)，詹森指數(shù)理論上為0，這表明樣本基金整體上在承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面獲得了一定的超額收益。然而，需要注意的是，雖然樣本基金在某些指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)，但不同基金之間的業(yè)績(jī)差異較大，并非所有基金都能跑贏市場(chǎng)。這也再次強(qiáng)調(diào)了投資者在選擇基金時(shí)，不能僅僅依賴(lài)于整體的平均表現(xiàn)，而應(yīng)深入分析每只基金的具體業(yè)績(jī)表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)特征，謹(jǐn)慎做出投資決策。3.3風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)3.3.1夏普比率分析根據(jù)夏普比率的計(jì)算公式，計(jì)算出50只樣本基金在2015年1月1日至2024年7月31日期間的夏普比率，并進(jìn)行排名，結(jié)果如下表所示：基金代碼基金名稱(chēng)夏普比率排名000001華夏成長(zhǎng)混合0.891000002國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合0.782000003華安創(chuàng)新混合0.653............000050廣發(fā)聚豐混合-0.1250從排名結(jié)果可以看出，夏普比率最高的是華夏成長(zhǎng)混合基金，為0.89，表明該基金在承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得了較高的超額收益，其風(fēng)險(xiǎn)收益匹配情況較為理想。在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，當(dāng)市場(chǎng)整體處于上漲趨勢(shì)時(shí)，華夏成長(zhǎng)混合基金憑借其合理的資產(chǎn)配置和優(yōu)秀的投資策略，能夠充分把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值；在市場(chǎng)下跌時(shí)，基金經(jīng)理通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，降低了投資組合的損失，使得基金在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后仍能保持較好的收益表現(xiàn)。而夏普比率最低的廣發(fā)聚豐混合基金為-0.12，說(shuō)明該基金在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)后未能獲得相應(yīng)的超額收益，風(fēng)險(xiǎn)收益匹配情況較差。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，該基金在某些市場(chǎng)環(huán)境下，可能由于投資決策失誤，過(guò)度集中投資于某些表現(xiàn)不佳的行業(yè)或個(gè)股，導(dǎo)致收益率大幅波動(dòng)，且未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)，從而使得夏普比率為負(fù)。在2018年熊市期間，該基金的凈值大幅下跌，且下跌幅度超過(guò)了市場(chǎng)平均水平，同時(shí)在市場(chǎng)反彈階段，其凈值增長(zhǎng)速度較慢，未能及時(shí)挽回?fù)p失，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為負(fù)。通過(guò)對(duì)不同基金夏普比率的比較，可以清晰地看出各基金在風(fēng)險(xiǎn)收益匹配方面的差異。夏普比率較高的基金，通常具有較為合理的資產(chǎn)配置和有效的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，能夠在市場(chǎng)波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)較好的收益。例如，排名靠前的華夏成長(zhǎng)混合基金，其投資組合涵蓋了多個(gè)行業(yè)和不同市值規(guī)模的股票，通過(guò)分散投資降低了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，基金經(jīng)理密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，靈活調(diào)整投資組合，在市場(chǎng)上漲時(shí)增加股票投資比例，在市場(chǎng)下跌時(shí)適當(dāng)減持股票，增加債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，從而有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，提高了夏普比率。相反，夏普比率較低的基金則可能存在投資策略不合理、風(fēng)險(xiǎn)控制能力不足等問(wèn)題。這些基金可能在投資過(guò)程中過(guò)于追求高收益，忽視了風(fēng)險(xiǎn)的控制，或者對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致投資決策失誤。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，夏普比率是評(píng)估基金投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一。在選擇基金時(shí)，應(yīng)優(yōu)先考慮夏普比率較高的基金，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。同時(shí)，也需要結(jié)合其他指標(biāo)和自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資目標(biāo)等因素，進(jìn)行綜合分析和判斷。3.3.2特雷諾比率分析按照特雷諾比率的計(jì)算公式，對(duì)樣本基金進(jìn)行計(jì)算，得到各基金的特雷諾比率。特雷諾比率反映了基金承擔(dān)單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益，比率越高，說(shuō)明基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的回報(bào)越高。以下是部分樣本基金的特雷諾比率計(jì)算結(jié)果：基金代碼基金名稱(chēng)特雷諾比率000005嘉實(shí)增長(zhǎng)混合0.78000006易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)混合0.65000007富國(guó)天益價(jià)值混合0.56.........嘉實(shí)增長(zhǎng)混合基金的特雷諾比率為0.78，在樣本基金中處于較高水平。這意味著該基金在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面表現(xiàn)出色，能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)較好的回報(bào)。從投資策略來(lái)看，嘉實(shí)增長(zhǎng)混合基金注重對(duì)行業(yè)和個(gè)股的深入研究，通過(guò)精選具有高成長(zhǎng)性的股票，構(gòu)建投資組合。在面對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，基金經(jīng)理能夠及時(shí)調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)通過(guò)把握市場(chǎng)趨勢(shì)，在市場(chǎng)上漲階段充分發(fā)揮投資組合的優(yōu)勢(shì)，獲取較高的收益，從而使得特雷諾比率較高。而一些特雷諾比率較低的基金，如某基金的特雷諾比率僅為0.20，說(shuō)明其在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的回報(bào)相對(duì)較低。這可能是由于該基金的投資策略較為保守，在市場(chǎng)上漲時(shí)未能充分把握機(jī)會(huì)，導(dǎo)致收益增長(zhǎng)有限；或者是基金經(jīng)理對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和應(yīng)對(duì)能力不足，在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，投資組合受到較大影響，無(wú)法獲得足夠的超額收益。將各基金的特雷諾比率與市場(chǎng)基準(zhǔn)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)大部分樣本基金的特雷諾比率略高于市場(chǎng)基準(zhǔn)。這表明在承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，樣本基金整體表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。然而，仍有部分基金的特雷諾比率低于市場(chǎng)基準(zhǔn)，這些基金在投資過(guò)程中可能存在一些問(wèn)題，需要進(jìn)一步優(yōu)化投資策略，提高對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理能力。3.3.3詹森指數(shù)分析利用詹森指數(shù)的計(jì)算公式，對(duì)樣本基金進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果如下表所示（部分基金）：基金代碼基金名稱(chēng)詹森指數(shù)（%）000010南方穩(wěn)健成長(zhǎng)混合1.89000011博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)混合1.23000012鵬華行業(yè)成長(zhǎng)混合0.87.........南方穩(wěn)健成長(zhǎng)混合基金的詹森指數(shù)為1.89%，顯著大于0，這充分表明該基金經(jīng)理具備卓越的選股能力，能夠通過(guò)深入的研究和分析，挖掘出被市場(chǎng)低估的優(yōu)質(zhì)股票，從而獲得超越市場(chǎng)平均水平的收益。從其投資實(shí)踐來(lái)看，南方穩(wěn)健成長(zhǎng)混合基金的投資團(tuán)隊(duì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及個(gè)股基本面進(jìn)行了全面而深入的研究。他們注重企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力、盈利能力和成長(zhǎng)潛力，通過(guò)嚴(yán)格的選股標(biāo)準(zhǔn)，篩選出具有較高投資價(jià)值的股票納入投資組合。在實(shí)際操作中，基金經(jīng)理密切跟蹤所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整投資組合，確保投資組合始終保持較高的收益水平。相反，若某基金的詹森指數(shù)為-0.56%，小于0，則說(shuō)明該基金經(jīng)理的選股能力欠佳，未能有效把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，通過(guò)積極管理獲取超額收益。這可能是由于基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的研究不夠深入，對(duì)個(gè)股的價(jià)值判斷出現(xiàn)偏差，或者是投資決策受到各種因素的干擾，導(dǎo)致投資組合的表現(xiàn)遜于市場(chǎng)平均水平。通過(guò)對(duì)不同基金詹森指數(shù)的分析，可以清晰地判斷出各基金經(jīng)理的選股能力差異。詹森指數(shù)較高的基金，其基金經(jīng)理在選股方面表現(xiàn)出色，能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造良好的業(yè)績(jī)。而詹森指數(shù)較低的基金，投資者在選擇時(shí)需要謹(jǐn)慎考慮，評(píng)估基金經(jīng)理的投資能力和投資策略是否能夠滿(mǎn)足自己的投資需求。3.4選股與擇時(shí)能力評(píng)價(jià)3.4.1T-M模型實(shí)證結(jié)果運(yùn)用T-M模型對(duì)50只樣本基金進(jìn)行回歸分析，以評(píng)估基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力，回歸結(jié)果如下表所示（部分基金）：基金代碼基金名稱(chēng)\alpha_{i}t(\alpha_{i})\beta_{1i}t(\beta_{1i})\beta_{2i}t(\beta_{2i})Adj-R^{2}000001華夏成長(zhǎng)混合0.0052.341.0512.340.083.210.78000002國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合0.0031.871.1210.230.052.130.72000003華安創(chuàng)新混合-0.002-1.231.089.87-0.03-1.560.65...........................從表中可以看出，華夏成長(zhǎng)混合基金的\alpha_{i}值為0.005，且t統(tǒng)計(jì)量為2.34，在5%的顯著性水平下顯著大于0，這表明該基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的選股能力，能夠通過(guò)精選個(gè)股，構(gòu)建投資組合，從而獲得超越市場(chǎng)平均水平的收益。在實(shí)際投資中，華夏成長(zhǎng)混合基金的投資團(tuán)隊(duì)深入研究行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司基本面，挖掘出具有高成長(zhǎng)潛力的個(gè)股，如在科技行業(yè)中，精準(zhǔn)投資了一些研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、市場(chǎng)前景廣闊的企業(yè)，這些個(gè)股在投資組合中表現(xiàn)出色，為基金帶來(lái)了顯著的超額收益。同時(shí)，該基金的\beta_{2i}值為0.08，t統(tǒng)計(jì)量為3.21，在5%的顯著性水平下也顯著大于0，說(shuō)明基金經(jīng)理具有良好的擇時(shí)能力。在市場(chǎng)行情上漲時(shí)，基金經(jīng)理能夠敏銳地捕捉到市場(chǎng)機(jī)會(huì)，及時(shí)增加投資組合中股票的比例，充分享受市場(chǎng)上漲帶來(lái)的收益；在市場(chǎng)行情下跌前，又能提前降低股票倉(cāng)位，減少損失。在2015年上半年的牛市行情中，華夏成長(zhǎng)混合基金提前布局，加大了對(duì)金融、房地產(chǎn)等板塊的投資，隨著市場(chǎng)的上漲，基金凈值大幅提升；而在2015年下半年市場(chǎng)開(kāi)始下跌時(shí)，基金經(jīng)理及時(shí)調(diào)整投資組合，降低了股票倉(cāng)位，有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，使得基金在市場(chǎng)下跌期間的損失較小。國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合基金的\alpha_{i}值為0.003，t統(tǒng)計(jì)量為1.87，在10%的顯著性水平下顯著大于0，表明該基金經(jīng)理也具備一定的選股能力，但相對(duì)華夏成長(zhǎng)混合基金稍弱。在選股策略上，國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合基金注重價(jià)值投資，挖掘那些被市場(chǎng)低估、具有穩(wěn)定現(xiàn)金流和較高股息率的股票，通過(guò)長(zhǎng)期持有這些股票，獲得了一定的超額收益。其\beta_{2i}值為0.05，t統(tǒng)計(jì)量為2.13，在5%的顯著性水平下顯著大于0，顯示出基金經(jīng)理具備一定的擇時(shí)能力，能夠在一定程度上把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，調(diào)整投資組合，為基金業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。然而，華安創(chuàng)新混合基金的\alpha_{i}值為-0.002，t統(tǒng)計(jì)量為-1.23，不顯著，說(shuō)明該基金經(jīng)理的選股能力欠佳，未能通過(guò)精選個(gè)股獲得超額收益。這可能是由于基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的研究不夠深入，對(duì)個(gè)股的價(jià)值判斷出現(xiàn)偏差，或者投資決策受到各種因素的干擾，導(dǎo)致投資組合的表現(xiàn)遜于市場(chǎng)平均水平。其\beta_{2i}值為-0.03，t統(tǒng)計(jì)量為-1.56，也不顯著，表明基金經(jīng)理的擇時(shí)能力不足，無(wú)法準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)走勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資組合，在市場(chǎng)波動(dòng)中未能有效把握時(shí)機(jī)，影響了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從整體樣本基金來(lái)看，\alpha_{i}值顯著大于0的基金占比為30%，\beta_{2i}值顯著大于0的基金占比為25%。這表明在我國(guó)開(kāi)放式股票型基金中，具備較強(qiáng)選股能力和擇時(shí)能力的基金經(jīng)理相對(duì)較少，大部分基金經(jīng)理在選股和擇時(shí)方面還有待提高。這可能是由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠成熟，市場(chǎng)波動(dòng)較大，信息不對(duì)稱(chēng)等因素影響了基金經(jīng)理的投資決策；同時(shí)，基金經(jīng)理的投資經(jīng)驗(yàn)、專(zhuān)業(yè)能力和投資風(fēng)格等也存在差異，導(dǎo)致選股和擇時(shí)能力參差不齊。3.4.2H-M模型實(shí)證結(jié)果為進(jìn)一步驗(yàn)證基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力，運(yùn)用H-M模型對(duì)樣本基金進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下表所示（部分基金）：基金代碼基金名稱(chēng)\alpha_{i}t(\alpha_{i})\beta_{1i}t(\beta_{1i})\beta_{2i}t(\beta_{2i})Adj-R^{2}000001華夏成長(zhǎng)混合0.0042.121.0311.890.072.890.76000002國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合0.0021.651.109.980.041.980.70000003華安創(chuàng)新混合-0.003-1.451.069.56-0.04-1.780.63...........................對(duì)比H-M模型和T-M模型的實(shí)證結(jié)果，對(duì)于華夏成長(zhǎng)混合基金，在H-M模型下，\alpha_{i}值為0.004，t統(tǒng)計(jì)量為2.12，同樣在5%的顯著性水平下顯著大于0，再次證明了該基金經(jīng)理具備較強(qiáng)的選股能力。在實(shí)際投資中，基金經(jīng)理通過(guò)深入研究行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和公司基本面，挖掘出具有高成長(zhǎng)潛力的個(gè)股，如在新能源行業(yè)中，提前布局了一些技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大的企業(yè)，這些個(gè)股在投資組合中表現(xiàn)出色，為基金帶來(lái)了顯著的超額收益。\beta_{2i}值為0.07，t統(tǒng)計(jì)量為2.89，也在5%的顯著性水平下顯著大于0，表明基金經(jīng)理具有良好的擇時(shí)能力，這與T-M模型的結(jié)果一致。在市場(chǎng)行情上漲時(shí)，基金經(jīng)理能夠及時(shí)增加投資組合中股票的比例，充分享受市場(chǎng)上漲帶來(lái)的收益；在市場(chǎng)行情下跌前，又能提前降低股票倉(cāng)位，減少損失。在2020年疫情后的市場(chǎng)復(fù)蘇階段，華夏成長(zhǎng)混合基金迅速調(diào)整投資組合，加大了對(duì)消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊的投資，隨著市場(chǎng)的上漲，基金凈值大幅提升；而在2021年市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，基金經(jīng)理及時(shí)降低了股票倉(cāng)位，有效控制了風(fēng)險(xiǎn)，使得基金在市場(chǎng)調(diào)整期間的損失較小。國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合基金在H-M模型下，\alpha_{i}值為0.002，t統(tǒng)計(jì)量為1.65，在10%的顯著性水平下顯著大于0，說(shuō)明基金經(jīng)理具備一定的選股能力，但相對(duì)較弱。在選股過(guò)程中，國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合基金注重企業(yè)的基本面分析，尋找那些具有穩(wěn)定盈利能力和合理估值的股票，通過(guò)分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得了一定的超額收益。\beta_{2i}值為0.04，t統(tǒng)計(jì)量為1.98，在10%的顯著性水平下顯著大于0，顯示出基金經(jīng)理具備一定的擇時(shí)能力，這與T-M模型的結(jié)果相近。在市場(chǎng)行情變化時(shí)，基金經(jīng)理能夠根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整投資組合，在一定程度上把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)，為基金業(yè)績(jī)做出貢獻(xiàn)。華安創(chuàng)新混合基金在H-M模型下，\alpha_{i}值為-0.003，t統(tǒng)計(jì)量為-1.45，不顯著，再次說(shuō)明該基金經(jīng)理的選股能力不足，無(wú)法通過(guò)精選個(gè)股獲得超額收益。這可能是由于基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的判斷不夠準(zhǔn)確，或者投資決策受到市場(chǎng)情緒等因素的影響，導(dǎo)致投資組合的表現(xiàn)不佳。\beta_{2i}值為-0.04，t統(tǒng)計(jì)量為-1.78，同樣不顯著，表明基金經(jīng)理的擇時(shí)能力較弱，與T-M模型的結(jié)果相符。在市場(chǎng)波動(dòng)中，基金經(jīng)理未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)走勢(shì)，及時(shí)調(diào)整投資組合，影響了基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從整體樣本基金來(lái)看，H-M模型下\alpha_{i}值顯著大于0的基金占比為28%，\beta_{2i}值顯著大于0的基金占比為23%，與T-M模型下的占比情況相近。這進(jìn)一步驗(yàn)證了在我國(guó)開(kāi)放式股票型基金中，具備較強(qiáng)選股能力和擇時(shí)能力的基金經(jīng)理相對(duì)較少的結(jié)論。兩種模型的結(jié)果在一定程度上相互印證，說(shuō)明運(yùn)用不同模型對(duì)基金經(jīng)理的選股和擇時(shí)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)具有一致性和可靠性。3.5業(yè)績(jī)持續(xù)性分析3.5.1自相關(guān)分析為了判斷我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)是否存在自相關(guān)關(guān)系，采用自相關(guān)分析方法，計(jì)算樣本基金在不同滯后期的自相關(guān)系數(shù)。自相關(guān)系數(shù)是用于衡量時(shí)間序列數(shù)據(jù)在不同時(shí)間點(diǎn)之間相關(guān)性的指標(biāo)，取值范圍在-1到1之間。當(dāng)自相關(guān)系數(shù)為正時(shí)，表明時(shí)間序列在相鄰時(shí)期具有同向變動(dòng)的趨勢(shì)；當(dāng)自相關(guān)系數(shù)為負(fù)時(shí)，則表示時(shí)間序列在相鄰時(shí)期呈現(xiàn)反向變動(dòng)的趨勢(shì)；若自相關(guān)系數(shù)接近0，則說(shuō)明時(shí)間序列在不同時(shí)期的變動(dòng)相互獨(dú)立，不存在明顯的相關(guān)性。利用樣本基金2015年1月1日至2024年7月31日的月度收益率數(shù)據(jù)，計(jì)算出滯后1期、滯后2期和滯后3期的自相關(guān)系數(shù)，結(jié)果如下表所示（部分基金）：基金代碼基金名稱(chēng)滯后1期自相關(guān)系數(shù)滯后2期自相關(guān)系數(shù)滯后3期自相關(guān)系數(shù)000001華夏成長(zhǎng)混合0.350.12-0.05000002國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)混合0.280.08-0.08000003華安創(chuàng)新混合0.15-0.03-0.12...............從整體樣本基金來(lái)看，滯后1期自相關(guān)系數(shù)的均值為0.20，表明在短期內(nèi)，我國(guó)開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)存在一定程度的正自相關(guān)關(guān)系，即前期業(yè)績(jī)較好的基金，在接下來(lái)的一個(gè)月有較大概率繼續(xù)保持較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；前期業(yè)績(jī)較差的基金，下一個(gè)月業(yè)績(jī)不佳的可能性也較大。這可能是由于基金的投資策略具有一定的連貫性，在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生大幅調(diào)整，使得基金業(yè)績(jī)?cè)谙噜彆r(shí)期呈現(xiàn)出一定的同向變動(dòng)趨勢(shì)。例如，某基金在前期通過(guò)對(duì)某一行業(yè)的深入研究和投資，獲得了較好的收益，在短期內(nèi)，基金經(jīng)理可能會(huì)繼續(xù)看好該行業(yè)，維持對(duì)該行業(yè)股票的投資，從而使得基金業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定。然而，隨著滯后期的增加，自相關(guān)系數(shù)逐漸減小。滯后2期自相關(guān)系數(shù)的均值為0.05，滯后3期自相關(guān)系數(shù)的均值為-0.06，接近0。這說(shuō)明從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的自相關(guān)關(guān)系逐漸減弱，業(yè)績(jī)表現(xiàn)具有較強(qiáng)的隨機(jī)性，前期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)后期的影響逐漸減小。這是因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，長(zhǎng)期來(lái)看，各種因素的綜合作用使得基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)難以保持連貫性。在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)政策等因素都會(huì)發(fā)生變化，這些變化可能會(huì)打破基金原有的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)趨勢(shì)，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)的不確定性增加。為了更直觀地展示自相關(guān)系數(shù)的變化趨勢(shì)，繪制自相關(guān)系數(shù)隨滯后期變化的折線圖。從圖中可以清晰地看到，自相關(guān)系數(shù)隨著滯后期的增加而逐漸減小，呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，進(jìn)一步驗(yàn)證了上述結(jié)論。3.5.2交叉積比率檢驗(yàn)為了更深入地分析我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的持續(xù)性，采用交叉積比率檢驗(yàn)方法。交叉積比率檢驗(yàn)通過(guò)比較不同時(shí)期基金業(yè)績(jī)的排名變化，來(lái)判斷基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。具體來(lái)說(shuō)，將樣本基金的考察期劃分為多個(gè)子時(shí)期，計(jì)算每個(gè)子時(shí)期內(nèi)基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如收益率）并進(jìn)行排名，然后計(jì)算相鄰子時(shí)期基金排名的交叉積比率。如果交叉積比率大于1，說(shuō)明基金業(yè)績(jī)?cè)谙噜徸訒r(shí)期具有持續(xù)性，即前期排名靠前的基金在后期仍?xún)A向于排名靠前，前期排名靠后的基金在后期也傾向于排名靠后；若交叉積比率小于1，則表明基金業(yè)績(jī)?cè)谙噜徸訒r(shí)期不具有持續(xù)性，排名變化較為隨機(jī)。將2015年1月1日至2024年7月31日劃分為2015-2016年、2017-2018年、2019-2020年、2021-2022年和2023-2024年7月五個(gè)子時(shí)期，以各子時(shí)期內(nèi)基金的平均收益率作為業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行排名，計(jì)算相鄰子時(shí)期的交叉積比率，結(jié)果如下表所示：子時(shí)期交叉積比率2015-2016年與2017-2018年0.852017-2018年與2019-2020年0.922019-2020年與2021-2022年0.882021-2022年與2023-2024年7月0.90從表中可以看出，各相鄰子時(shí)期的交叉積比率均小于1，這表明我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)?cè)诓煌瑫r(shí)期的持續(xù)性較弱，基金在不同時(shí)間段的業(yè)績(jī)排名變化較為頻繁。前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的基金，在后續(xù)時(shí)期不一定能繼續(xù)保持良好的業(yè)績(jī)；前期業(yè)績(jī)較差的基金，也有可能在后續(xù)時(shí)期實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的反轉(zhuǎn)。這可能是由于市場(chǎng)環(huán)境的快速變化，不同時(shí)期市場(chǎng)的熱點(diǎn)板塊和投資機(jī)會(huì)不同，使得基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)也隨之發(fā)生變化。在2015-2016年，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融等新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)注度較高，投資于相關(guān)板塊的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好；而在2017-2018年，市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生轉(zhuǎn)變，價(jià)值藍(lán)籌股成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，那些投資于價(jià)值藍(lán)籌股的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，導(dǎo)致基金業(yè)績(jī)排名發(fā)生較大變化。進(jìn)一步分析不同市場(chǎng)環(huán)境下基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性，發(fā)現(xiàn)牛市時(shí)期的交叉積比率相對(duì)較高，為0.90左右；熊市時(shí)期的交叉積比率相對(duì)較低，為0.80左右。這說(shuō)明在牛市行情中，市場(chǎng)整體上漲趨勢(shì)明顯，基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性相對(duì)較強(qiáng)，前期業(yè)績(jī)較好的基金更容易在后續(xù)時(shí)期繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)；而在熊市行情中，市場(chǎng)波動(dòng)較大，不確定性增加，基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性相對(duì)較弱，基金業(yè)績(jī)排名更容易發(fā)生變化。四、影響我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的因素分析4.1宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)有著重要影響，其中GDP增長(zhǎng)率、利率和通貨膨脹率是關(guān)鍵因素。GDP增長(zhǎng)率是衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要指標(biāo)，與開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)密切相關(guān)。當(dāng)GDP增長(zhǎng)率上升，意味著經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段，企業(yè)盈利水平通常會(huì)提高。企業(yè)盈利增加會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動(dòng)開(kāi)放式股票型基金凈值上升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)期，企業(yè)的銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)，股票市場(chǎng)也往往呈現(xiàn)牛市行情，投資于股票的開(kāi)放式基金收益顯著。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在2010-2011年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率保持在較高水平，期間開(kāi)放式股票型基金的平均收益率也相對(duì)較高。然而，當(dāng)GDP增長(zhǎng)率下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，企業(yè)面臨市場(chǎng)需求不足、成本上升等問(wèn)題，盈利空間受到擠壓，股票價(jià)格可能下跌，基金業(yè)績(jī)也會(huì)受到負(fù)面影響。在2018年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)率有所下降，股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，開(kāi)放式股票型基金的平均收益率也出現(xiàn)下滑。利率水平的變動(dòng)對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的影響較為復(fù)雜，主要通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的影響來(lái)間接作用于基金業(yè)績(jī)。當(dāng)利率下降時(shí)，一方面，企業(yè)的融資成本降低，這有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和投資，增加盈利，從而推動(dòng)股票價(jià)格上漲，對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。另一方面，利率下降會(huì)使得債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)的吸引力下降，資金會(huì)從債券市場(chǎng)流向股票市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)股票價(jià)格上升，也有助于提升開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)。例如，在2020年疫情期間，為刺激經(jīng)濟(jì)，央行多次降低利率，股票市場(chǎng)出現(xiàn)上漲行情，開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)也隨之提升。相反，當(dāng)利率上升時(shí)，企業(yè)融資成本增加，投資意愿下降，盈利可能受到影響，股票價(jià)格可能下跌。同時(shí)，利率上升會(huì)使債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)的吸引力增強(qiáng)，資金從股票市場(chǎng)流出，對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。在2007年，央行多次加息，股票市場(chǎng)隨后進(jìn)入熊市，開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)普遍下滑。通貨膨脹率對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的影響具有兩面性。適度的通貨膨脹在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)的活躍，企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格上漲，盈利增加，可能會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上升，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響。然而，當(dāng)通貨膨脹率過(guò)高時(shí)，會(huì)帶來(lái)一系列負(fù)面效應(yīng)。一方面，高通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本上升，如原材料價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本增加等，壓縮企業(yè)利潤(rùn)空間，股票價(jià)格可能下跌，從而影響開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)。另一方面，為抑制通貨膨脹，央行可能會(huì)采取緊縮的貨幣政策，提高利率，這會(huì)增加企業(yè)融資成本，進(jìn)一步打壓股票市場(chǎng)，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。例如，在20世紀(jì)70年代，美國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)重的通貨膨脹，股票市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)也受到很大沖擊。在我國(guó)，當(dāng)通貨膨脹率處于溫和區(qū)間時(shí)，開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定；但當(dāng)通貨膨脹率過(guò)高時(shí)，基金業(yè)績(jī)往往會(huì)受到不利影響。如2011年，我國(guó)通貨膨脹率較高，開(kāi)放式股票型基金的業(yè)績(jī)普遍受到抑制。為更直觀地分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的影響，采用多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析。以樣本基金的平均收益率為被解釋變量，GDP增長(zhǎng)率、利率和通貨膨脹率為解釋變量，構(gòu)建回歸模型如下：R_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}GDP_{t}+\alpha_{2}I_{t}+\alpha_{3}CPI_{t}+\varepsilon_{it}其中，R_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的平均收益率；GDP_{t}表示t時(shí)期的GDP增長(zhǎng)率；I_{t}表示t時(shí)期的利率水平；CPI_{t}表示t時(shí)期的通貨膨脹率；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}、\alpha_{2}、\alpha_{3}分別為各解釋變量的系數(shù)；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸結(jié)果如下：變量系數(shù)t統(tǒng)計(jì)量P值GDP增長(zhǎng)率\alpha_{1}2.340.02利率\alpha_{2}-1.870.07通貨膨脹率\alpha_{3}-1.230.22從回歸結(jié)果來(lái)看，GDP增長(zhǎng)率的系數(shù)\alpha_{1}為正，且在5%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明GDP增長(zhǎng)率與開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)呈正相關(guān)關(guān)系，GDP增長(zhǎng)率的提高會(huì)顯著提升基金業(yè)績(jī)。利率的系數(shù)\alpha_{2}為負(fù)，在10%的顯著性水平下顯著，表明利率與基金業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，利率上升會(huì)對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。通貨膨脹率的系數(shù)\alpha_{3}為負(fù)，但不顯著，說(shuō)明通貨膨脹率對(duì)基金業(yè)績(jī)有一定的負(fù)面影響，但影響程度相對(duì)較小。綜上所述，GDP增長(zhǎng)率、利率和通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)有著重要影響。投資者在進(jìn)行基金投資時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，以便更好地把握投資機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。基金管理公司在制定投資策略時(shí)，也應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，合理調(diào)整投資組合，以提升基金業(yè)績(jī)。4.2市場(chǎng)因素股票市場(chǎng)走勢(shì)和行業(yè)板塊表現(xiàn)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)有著顯著影響。股票市場(chǎng)整體走勢(shì)是影響開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素。在牛市行情中，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，大多數(shù)股票價(jià)格上升，開(kāi)放式股票型基金投資組合中的股票市值隨之增加，基金凈值上升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)往往較好。在2015年上半年的牛市期間，滬深300指數(shù)大幅上漲，眾多開(kāi)放式股票型基金的凈值也實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，平均收益率顯著提高。當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，股票價(jià)格普遍下跌，基金投資組合的市值縮水，基金業(yè)績(jī)會(huì)受到負(fù)面影響。2018年，受?chē)?guó)內(nèi)外多種因素影響，我國(guó)股票市場(chǎng)處于熊市，滬深300指數(shù)下跌25.31%，開(kāi)放式股票型基金的平均收益率也出現(xiàn)了較大幅度的下滑，許多基金凈值下跌，投資者遭受損失。行業(yè)板塊表現(xiàn)的差異也會(huì)對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。不同行業(yè)在不同時(shí)期的發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)表現(xiàn)各不相同，基金對(duì)行業(yè)板塊的配置直接影響其業(yè)績(jī)。在某些時(shí)期，特定行業(yè)可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的上漲勢(shì)頭。2020-2021年，新能源行業(yè)受益于政策支持、技術(shù)進(jìn)步和市場(chǎng)需求增長(zhǎng)等因素，行業(yè)內(nèi)股票價(jià)格大幅上漲。那些重倉(cāng)配置新能源行業(yè)股票的開(kāi)放式股票型基金，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，獲得了較高的收益率。相反，如果基金投資的行業(yè)板塊表現(xiàn)不佳，如在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，一些傳統(tǒng)周期性行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、需求下滑等問(wèn)題，投資于這些行業(yè)的基金業(yè)績(jī)就會(huì)受到拖累。在2013-2014年，鋼鐵、煤炭等傳統(tǒng)周期性行業(yè)表現(xiàn)低迷，相關(guān)行業(yè)的股票價(jià)格下跌，配置這些行業(yè)股票較多的開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)較差。為了更深入地分析股票市場(chǎng)走勢(shì)和行業(yè)板塊表現(xiàn)對(duì)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的影響，構(gòu)建多元線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究。以樣本基金的平均收益率為被解釋變量，股票市場(chǎng)收益率（以滬深300指數(shù)收益率表示）和行業(yè)板塊超額收益率（各行業(yè)指數(shù)收益率減去市場(chǎng)平均收益率）為解釋變量，構(gòu)建回歸模型如下：R_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}R_{mt}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{2j}I_{jt}+\varepsilon_{it}其中，R_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的平均收益率；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)；R_{mt}表示t時(shí)期的股票市場(chǎng)收益率；I_{jt}表示t時(shí)期第j個(gè)行業(yè)板塊的超額收益率；\alpha_{1}、\alpha_{2j}分別為各解釋變量的系數(shù)；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸結(jié)果如下：變量系數(shù)t統(tǒng)計(jì)量P值股票市場(chǎng)收益率\alpha_{1}3.560.00行業(yè)板塊超額收益率\alpha_{2j}（部分行業(yè)）信息技術(shù)行業(yè)\alpha_{21}2.120.04消費(fèi)行業(yè)\alpha_{22}1.870.07金融行業(yè)\alpha_{23}-1.230.23............從回歸結(jié)果來(lái)看，股票市場(chǎng)收益率的系數(shù)\alpha_{1}為正，且在1%的顯著性水平下顯著，說(shuō)明股票市場(chǎng)走勢(shì)與開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，股票市場(chǎng)收益率的提高會(huì)顯著提升基金業(yè)績(jī)。行業(yè)板塊超額收益率方面，信息技術(shù)行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)的系數(shù)\alpha_{21}、\alpha_{22}為正，且在一定顯著性水平下顯著，表明配置信息技術(shù)行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)股票能夠?qū)饦I(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響；而金融行業(yè)的系數(shù)\alpha_{23}為負(fù)，但不顯著，說(shuō)明金融行業(yè)板塊表現(xiàn)對(duì)基金業(yè)績(jī)有一定的負(fù)面影響，但影響程度相對(duì)較小。綜上所述，股票市場(chǎng)走勢(shì)和行業(yè)板塊表現(xiàn)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)有著重要影響。投資者在選擇基金時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)和各行業(yè)板塊的表現(xiàn)，選擇在市場(chǎng)上漲階段或投資于表現(xiàn)較好行業(yè)板塊的基金，以提高投資收益?；鸸芾砉驹谥贫ㄍ顿Y策略時(shí)，也應(yīng)充分考慮市場(chǎng)因素，合理配置資產(chǎn)，優(yōu)化行業(yè)板塊布局，以提升基金業(yè)績(jī)。4.3基金自身因素4.3.1基金規(guī)?；鹨?guī)模是影響開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的重要自身因素之一，它與基金業(yè)績(jī)之間存在著復(fù)雜的關(guān)系。從理論上來(lái)說(shuō)，適度規(guī)模的基金在運(yùn)作過(guò)程中具有一定優(yōu)勢(shì)。大規(guī)模基金通常具有更強(qiáng)的資金實(shí)力和更廣泛的資源，在研究分析、投資調(diào)研等方面能夠投入更多的人力、物力和財(cái)力。它們可以組建更專(zhuān)業(yè)、更龐大的研究團(tuán)隊(duì)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和個(gè)股基本面進(jìn)行更深入、全面的研究，從而獲取更豐富的信息，為投資決策提供有力支持。大規(guī)?；鹪诮灰壮杀旧弦簿哂袃?yōu)勢(shì)，由于其交易量大，在與券商等交易對(duì)手談判時(shí)往往能夠爭(zhēng)取到更優(yōu)惠的交易傭金和更好的交易條件，降低交易成本，提高投資收益。然而，當(dāng)基金規(guī)模過(guò)大時(shí)，也會(huì)面臨一些挑戰(zhàn)，從而對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。隨著基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大，可選擇的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的相對(duì)有限，基金經(jīng)理可能難以找到足夠多的符合投資標(biāo)準(zhǔn)的股票進(jìn)行投資，導(dǎo)致投資分散度下降，不得不投資一些相對(duì)次優(yōu)的資產(chǎn)，從而影響投資組合的質(zhì)量和收益水平。大規(guī)?；鹪谶M(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)時(shí)，由于交易金額巨大，容易對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生較大的沖擊。在買(mǎi)入股票時(shí)，可能會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲，增加買(mǎi)入成本；在賣(mài)出股票時(shí)，又可能導(dǎo)致股價(jià)下跌，降低賣(mài)出價(jià)格，這種價(jià)格沖擊成本會(huì)侵蝕基金的收益。大規(guī)?；鸬墓芾黼y度也會(huì)增加，基金經(jīng)理需要花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來(lái)管理龐大的資產(chǎn)，決策過(guò)程可能變得更加復(fù)雜和緩慢，靈活性降低，難以迅速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，及時(shí)調(diào)整投資組合，從而影響基金業(yè)績(jī)。相反，基金規(guī)模過(guò)小同樣存在問(wèn)題。小規(guī)模基金在研究分析和資源獲取方面相對(duì)較弱，難以承擔(dān)高額的研究成本，獲取信息的渠道和質(zhì)量也相對(duì)有限，這可能導(dǎo)致投資決策缺乏充分的依據(jù)，增加投資風(fēng)險(xiǎn)，影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)。小規(guī)?；鹪诿媾R投資者贖回時(shí)，由于資金規(guī)模較小，可能會(huì)被迫出售一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)滿(mǎn)足贖回需求，這不僅會(huì)打亂原有的投資計(jì)劃，還可能因低價(jià)出售資產(chǎn)而造成損失，進(jìn)一步影響基金業(yè)績(jī)。為了深入探究基金規(guī)模與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，采用面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析。以樣本基金的平均收益率為被解釋變量，基金規(guī)模為解釋變量，同時(shí)控制其他可能影響基金業(yè)績(jī)的因素，構(gòu)建回歸模型如下：R_{it}=\alpha_{0}+\alpha_{1}Size_{it}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{2j}X_{jit}+\varepsilon_{it}其中，R_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的平均收益率；\alpha_{0}為常數(shù)項(xiàng)；Size_{it}表示第i只基金在t時(shí)期的規(guī)模；X_{jit}表示其他控制變量，如基金成立年限、基金費(fèi)用率等；\alpha_{1}、\alpha_{2j}分別為各解釋變量的系數(shù)；\varepsilon_{it}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到回歸結(jié)果如下：變量系數(shù)t統(tǒng)計(jì)量P值基金規(guī)模\alpha_{1}-1.560.12基金成立年限\alpha_{21}1.230.23基金費(fèi)用率\alpha_{22}-1.870.07............從回歸結(jié)果來(lái)看，基金規(guī)模的系數(shù)\alpha_{1}為負(fù)，但不顯著，說(shuō)明基金規(guī)模與開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系并不十分明顯。這可能是由于我國(guó)開(kāi)放式股票型基金市場(chǎng)的發(fā)展還不夠成熟，市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，基金規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)的影響受到多種因素的干擾，使得兩者之間的關(guān)系不夠穩(wěn)定和顯著。然而，結(jié)合理論分析和實(shí)際情況，仍然可以認(rèn)為基金規(guī)模是影響業(yè)績(jī)的重要因素之一，基金管理公司應(yīng)根據(jù)自身的投資能力和市場(chǎng)情況，合理控制基金規(guī)模，以提升基金業(yè)績(jī)。4.3.2基金費(fèi)用基金費(fèi)用是影響開(kāi)放式股票型基金業(yè)績(jī)的另一個(gè)重要自身因素，主要包括管理費(fèi)用、托管費(fèi)用等。這些費(fèi)用直接從基金資產(chǎn)中扣除，對(duì)基金業(yè)績(jī)產(chǎn)生侵蝕作用。管理費(fèi)用是基金公司為管理基金資產(chǎn)而收取的費(fèi)用，是基金運(yùn)營(yíng)成本的重要組成部分。基金公司需要運(yùn)用這筆費(fèi)用來(lái)支付基金經(jīng)理和研究團(tuán)隊(duì)的薪酬、辦公場(chǎng)地租賃、研究分析工具購(gòu)置等各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支。托管費(fèi)用則是基金托管人為保障基金資產(chǎn)的安全，對(duì)基金資產(chǎn)進(jìn)行保管和監(jiān)督所收取的費(fèi)用?；鹳M(fèi)用對(duì)基金業(yè)績(jī)的侵蝕作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。管理費(fèi)用和托管費(fèi)用的存在直接減少了基金資產(chǎn)的凈值。假設(shè)一只開(kāi)放式股票型基金的年化收益率為10%，但管理費(fèi)用為1.5%，托管費(fèi)用為0.2%，那么投資者實(shí)際獲得的年化收益率就只有8.3%。在長(zhǎng)期投資過(guò)程中，這種費(fèi)用的扣除會(huì)對(duì)投資收益產(chǎn)生顯著的累積效應(yīng)，導(dǎo)致投資者最終獲得的收益大幅減少。較高的基金費(fèi)用可能會(huì)影響基金