1、第九章證券投資的基本分析,第一節(jié)宏觀經濟分析,根據證券價格決定模型得出的證券價格只是證券的理論價格，實際的證券市場受多種因素的影響。,證券市場價格的主要影響因素1、宏觀因素主要包括對證券市場價格影響的經濟因素、政治因素、法律因素、軍事因素、文化自然因素等2、產業(yè)和區(qū)域因素主要指產業(yè)發(fā)展前景和區(qū)域及經濟發(fā)展狀況對證券市場的影響,3、公司因素上市公司是發(fā)行證券籌集資金的運用者，也是資金使用投資收益的實現者，因此其運營、財務狀況的好壞對證券市場的價格有著極大的影響4、市場因素證券市場操作行為，如買多和賣空、追漲與殺跌，以及違法違規(guī)操縱市場價格等行為都對證券市場有極大影響,以上四大因素中，宏觀因素、產

2、業(yè)和區(qū)域因素及公司因素，通過影響公司的經營狀況和發(fā)展前景來影響證券市場價格，它們在證券市場之外，稱為基本因素。市場因素主要通過投資者的買賣操作影響證券市場價格，存在于證券市場內部，稱為技術因素，是技術分析的對象。,宏觀經濟因素的變動是影響證券市場價格的首要因素,1、宏觀經濟因素對證券市場價格的影響是根本性的。2、宏觀經濟因素對證券市場的影響是全局性的，幾乎對每只上市證券均構成影響。3、宏觀經濟因素的影響是長期性的。,“順勢者生”“選股不如選時，選時不如選勢”。,一、宏觀經濟運行對證券市場的影響,（一）公司經營效益,宏觀經濟環(huán)境是影響公司生存、發(fā)展的最基本因素。當公司經營隨宏觀經濟的趨好而改善，

3、盈利水平提高，其股價自然上漲；當采取強有力的宏觀調控政策，緊縮銀根，公司的投資和經營受到影響，盈利下降，證券市場也會遭受重創(chuàng)。,（二）居民收入水平,在經濟周期處于上升階段或在提高居民收入政策的情況下，居民收入水平提高，將不僅促進消費，改善企業(yè)經營環(huán)境，而且直接增加證券市場的需求，促使證券價格上漲。,（三）投資者對股價的預期,投資者對股價的預期，也就是投資者的信心，即“人氣指標”，是宏觀經濟影響證券市場走勢的重要途徑。當宏觀經濟趨好時，投資者預期公司效益和自身的收入水平會上升，證券市場自然人氣旺盛，從而推動證券價格上揚。,（四）資金成本,當國家經濟政策發(fā)生變化，如采取調整利率水平、實施消費信貸政

4、策、征收利息稅等政策，居民、單位的資金持有成本隨之變化，促使資金流向改變，影響證券市場的需求，從而影響證券市場的走向。,二、宏觀經濟指標變動與證券市場波動的關系,（一）GDP國內生產總值（grossdomesticproduct，即GDP）：是指一定時期內(一般按年統計)在一國國內新創(chuàng)造的產品和勞務的價值總額。,GDP對證券市場的影響,從長期看，在上市公司的行業(yè)結構與該國產業(yè)結構基本一致的情況下，股票平均價格的變動與GDP的變化趨勢是吻合的。但不能簡單地以為GDP增長，證券市場就必將伴之以上升的走勢，實際上有時恰恰相反。,1999年一些新興市場的經濟表現,資料來源：TheEconomist,J

5、anuary8,2000,證券市場一般提前對GDP的變動作出反應，也就是說它是反映預期的GDP變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預期變動的差別，因而對GDP變動進行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。必須將GDP與經濟形勢結合起來進行考察，下面對幾種基本情況進行闡述。,1、持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長,表明經濟發(fā)展的勢頭良好，這時證券市場將基于下述原因而呈現上升走勢。,伴隨總體經濟成長，上市公司利潤持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長，企業(yè)經營環(huán)境不斷改善，產銷兩旺，投資風險也越來越小，從而公司的股票和債券全面得到升值，促使價格上揚。人們對經濟形勢形成了良好的預期，投資積極

6、性得以提高，從而增加了對證券的需求，促使證券價格上漲。隨著國內生產總值GDP的持續(xù)增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而證券價格上漲。,2、高通脹下的GDP增長,這是經濟形勢惡化的征兆，如不采取調控措施，必將導致未來的“滯脹”(通貨膨脹與經濟停滯并存)。這時企業(yè)經營將面臨困境，居民實際收入也將降低，失衡的經濟增長必將導致證券價格下跌。,3、宏觀調控下的GDP減速增長,當GDP呈失衡的高速增長時，政府可能采用宏觀調控措施以維持經濟的穩(wěn)定增長，這樣必然減緩GDP的增長速度。如果調控目標得以順利實現，GDP仍以適當的速度增長而未導致GDP的負增長或低增長，說明宏

7、觀調控措施十分有效，經濟矛盾逐步得以緩解，為進一步增長創(chuàng)造了有利條件。這時證券市場亦將反映這種好的形勢而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢。,4、轉折性的GDP變動,如果GDP一段時期以來呈負增長，當負增長速度逐漸減緩并呈現向正增長轉變的趨勢時，表明惡化的經濟環(huán)境逐步得到改善，證券市場走勢也將由下跌轉為上升。當GDP由低速增長轉向高速增長時，表明低速增長中，經濟結構得到調整，經濟的“瓶頸”制約得以改善，新一輪經濟高速增長已經來臨，證券價格亦將伴之以決速上漲之勢。,（二）通貨膨脹率inflationrate,通貨膨脹是指用某種價格指數衡量的一般價格水平的持續(xù)上漲。通貨膨脹率物價指數總水平國民生產總值實際增長率,通

8、貨膨脹有被預期和未被預期之分，從程度上則有溫和的、嚴重的和惡性的三種。溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10的通貨膨脹，嚴重的通貨膨脹是指兩位數的通貨膨脹，惡性通貨膨脹則是指三位數以上的通貨膨脹。,(1)通貨膨脹對證券市場的影響,溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價的影響較小。通貨膨脹提高了對債券的必要收益率水平，從而引起債券價格下跌。如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內持續(xù)，而經濟處于景氣(擴張)階段，產量和就業(yè)都持續(xù)增長，那么股價也將持續(xù)上升。,嚴重的通貨膨脹一旦站穩(wěn)腳跟，經濟將被嚴重扭曲，貨幣加速貶值，這時人們將會囤積商品、購買房地產以期對資金保值。這可能從兩個方面影響證券價格：其一，資金流出金融市場，

9、引起股價和債券價格下跌；其二，經濟扭曲和失去效率，企業(yè)一方面籌集不到必需的生產資金，同時，原材料、勞務價格等飛漲，使企業(yè)經營嚴重受挫，盈利水平下降，甚至倒閉。,政府往往不會長期容忍通貨膨脹存在，必然會動用某些宏觀經濟政策工具來抑制通貨膨脹，這些政策必然對經濟運行造成影響。這種影響將改變資金流向和企業(yè)的經營利潤，從而影響股價。,通貨膨脹時期，并不是所有價格和工資都按同一比率變動，而是相對價格發(fā)生變化。這種相對價格變化引致財富和收入的再分配，以及產量和就業(yè)的扭曲，因而某些公司可能從中獲利，而另一些公司可能蒙受損失。與之相應的是獲利公司的股票價格上漲，受損失的公司股票價格下跌。,通貨膨脹不僅產生經濟

10、影響，還可能產生社會影響，并影響公眾的心理和預期，從而對股價產生影響。通貨膨脹使得各種商品價格具有更大的不確定性，也使得企業(yè)未來經營狀況具有更大的不確定性，從而影響市場對股息的預期，并增大獲得預期股息的風險，從而導致股價下跌。,通貨膨脹對企業(yè)(公司)的微觀影響。通貨膨脹之初，“稅收效應”、“負債效應”、“存貨效應”、“波紋效應”有可能刺激股價上漲。但長期嚴重的通貨膨脹，必然惡化經濟環(huán)境、社會環(huán)境，股價必受大環(huán)境驅使而下跌，短期效應的表現便不復存在。,(2)通貨緊縮對證券市場的影響,通貨緊縮是與通貨膨脹相反的一種經濟現象，它是指一般物價水平的持續(xù)下跌，并且這種商品和勞務價格的下跌是因貨幣供給不足

11、或貨幣存量不能如期轉化為有效需求而造成的。通貨緊縮一旦形成，如果不能及時處理，就會形成經濟衰退。,因通貨緊縮帶來的經濟負增長，使得股票債券及房地產等資產價格大幅下降，銀行資產狀況嚴重惡化。而經濟危機與金融蕭條的出現反過來又大大影響了投資者對匯率與證券市場走勢的信心。,（三）失業(yè)率,失業(yè)率（unemploymentrate）：指正在尋找工作的勞動力占總勞動力（包括正在工作和正積極尋找工作）的百分比。,失業(yè)率高，表明經濟發(fā)展速度緩慢或處于停滯期，企業(yè)經營不善，利潤和居民收入降低，證券需求減少，股價下跌；失業(yè)率低，表明經濟增長迅速，企業(yè)處于擴張和發(fā)展階段，利潤和居民收入增加，證券需求和資金流入增加，

12、股價上漲。,（四）利率（interestrate）,利率或稱利息率，是指在借貸期內所形成的利息額與所貸資金額的比率。,一般來說，利率提高會使股價下跌，降低利率會使股價上漲。,（五）匯率,匯率是外匯市場上一國貨幣與他國貨幣相互交換的比率。,一般來說，匯率上升本國貨幣貶值時，出口型上市公司證券價格將上漲，進口型公司證券價格會下降。匯率下降本國貨幣升值時，剛好相反。,三、經濟周期變動對證券市場的影響,宏觀經濟因素對證券市場的影響主要通過兩個途徑：宏觀經濟的周期性運行。宏觀經濟政策的調整。,（一）經濟周期的含義,宏觀經濟的運行周期性：稱為經濟周期（businesscycle)，其變化表現在許多宏觀經濟

13、統計數據的周期性波動上，如國民生產總值（GNP）、消費總量、投資總量、工業(yè)生產指數、失業(yè)率等。,宏觀經濟周期一般經歷四個階段：即蕭條、復蘇、繁榮、衰退四個階段，周而復始，其中每四個階段構成一個經濟周期。,經濟周期的含義,我們把循環(huán)周期中的轉折點稱做波峰或波谷。波峰（peak)：指經濟擴張結束后開始收縮的轉折點。波谷（trough)：當經濟開始復蘇時，前一次經濟衰退的最底部。在經濟周期的不同階段，不同行業(yè)會表現出不同的業(yè)績。,在波谷時，經濟馬上要從蕭條走向復蘇，屬于對經濟發(fā)展異常敏感的周期敏感型行業(yè)（cyclicalindustries）會比其他行業(yè)有更好的發(fā)展前景。周期敏感型行業(yè)包括：汽車、洗

14、衣機等耐用型產品的制造行業(yè)，資本品（生產資料）的生產廠商等。,防守型行業(yè)（defensiveindustries）對經濟周期的敏感性很小。當經濟進入蕭條期時，這些行業(yè)會比別的行業(yè)有更出色的業(yè)績。防守型行業(yè)包括：食品生產商和加工商、生產醫(yī)療設備的廠家和公用事業(yè)單位等。,小結：,如果你能更準確地預測經濟周期的各階段，那么應該在你對經濟持樂觀態(tài)度時選擇周期敏感型行業(yè)，而在對經濟持悲觀態(tài)度時選擇投資防守型公司。但確定經濟何時處于波谷或波峰不是易事。,(二)如何判斷目前經濟處于經濟周期哪一階段,1、經濟指標分析法（1）先行經濟指標。這些指標的高峰和低谷順次出現在經濟周期的高峰和低谷之前，對將來的經濟狀況

15、有預示作用。,（2）同步指標。這些指標的高峰和低谷出現的時間與經濟周期相同。（3）滯后指標。這類指標的高峰和低谷比宏觀經濟滯后，一般滯后半年。,小結：三類指標中，先行指標用來預測，同步指標和滯后指標用來驗證。如果在先行指標已經下降的情況下，同步指標也在下降，那么可以判斷衰退正在來臨。經濟指標分析方法的特點：簡明直觀，但經驗色彩較為濃厚,一組由美國國會委員會編制的經濟指標指數,資料來源：TheConferenceBoard,BusinessCycleIndicators,February2000.,2、計量經濟模型,計量經濟模型：是表示經濟變量之間數量關系的方程式。主要有經濟變量、參數、隨機誤差

16、三大要素。用計量經濟模型進行預測的一般過程：（1）按照一定的經濟理論建立數學模型；（2）根據現實材料，使用計量經濟學的方法來估計模型參數，進行模型檢驗。（3）利用通過檢驗模型進行預測。,計量經濟模型的特點：（1）理論性強，模型龐大，必須依賴先進的計算機系統。（2）每一個計量經濟模型都是某一經濟理論的產物，經濟理論的正確與否及正確程度對經濟模型來說至關重要。,3、概率預測,概率預測：是用概率論的方法對宏觀經濟活動進行預測。概率預測方法用得較多也較成功的是對宏觀經濟的短期預測，如對實際GNP及其增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率、利息率、個人收入、個人消費、企業(yè)利潤及對外貿易差額等指標的下一時期或變動率的

17、預測。,（三）宏觀經濟循環(huán)周期與證券市場波動,1、蕭條階段：證券價格低位徘徊，大部分投資者都已離場觀望，富有遠見且在不斷搜集和分析有關經濟形勢并合理判斷經濟形勢即將好轉的投資者在默默吸納。,2、經濟走出蕭條，步入復蘇階段。由于先知先覺的投資者的不斷吸納，證券價格已回升至一定水平，初步形成底部反轉之勢。隨著經濟日漸復蘇，投資者的認同感不斷增強，從而推動證券價格不斷走高，完成對底部反轉趨勢的確認。,3、繁榮階段就要來臨，投資者的投資熱情高漲，推動證券市場價格大幅上揚，并屢創(chuàng)新高，此時一些有識之士認為經濟高速增長的繁榮階段即將過去，悄悄賣出所持的證券。證券價格仍在不斷上揚，但多空雙方力量逐漸發(fā)生變化

18、，價格的上揚已成強弩之末。,4、繁榮階段的過度擴張，社會總供給開始超過總需求，經濟增長減速，存貨增加，同時經濟過熱造成工資、利率等大幅上升，使公司營運成本上升，公司業(yè)績開始出現停滯甚至下降之勢，衰退的來臨不可避免。更多的投資者基于對衰退來臨的共同認識加入到拋出證券的行列，使整個證券市場形成向下的趨勢。,小結,從實踐來看，證券市場走勢比經濟周期的提前約為幾個月到半年。證券市場走勢對宏觀經濟運行具有預警作用?！白C券市場是經濟的晴雨表”。,四、宏觀經濟政策調整對證券市場的影響,政府的宏觀經濟調控工具有兩大類：財政政策、貨幣政策,（一）財政政策的調整對證券市場的影響,財政政策（fiscalpolicy

19、)：是政府依據客觀經濟規(guī)律制定的指導財政工作和處理財政關系的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策是當代市場經濟條件下國家干預經濟、與貨幣政策并重的一項手段。,1財政政策的手段及其對證券市場的影響,(1)國家預算國家預算是財政政策的主要手段。作為政府的基本財政收支計劃，在宏觀調控中具有重要的功能作用。國家預算收支的規(guī)模和收支平衡狀態(tài)可以對社會供求的總量平衡發(fā)生影響。,國家預算的支出方向可以調節(jié)社會總供求的結構平衡。財政投資主要運用于能源、交通及重要的基礎產業(yè)、基礎設施的建設，財政投資的多少和投資方向直接影響和制約國民經濟的部門結構，因而具有造就未來經濟結構框架的功能，也有矯正當期結構失衡狀態(tài)的

20、功能。,如果財政預算對能源、交通等行業(yè)在支出安排上有所側重，將促進這些行業(yè)的發(fā)展，從而有利于這些行業(yè)在證券市場上的整體表現。,(2)稅收如果國家對某些行業(yè)、某些企業(yè)實施稅收優(yōu)惠政策，諸如減稅、提高出口退稅率等措施，那么這些行業(yè)及其企業(yè)就會處于有利的經營環(huán)境，其稅后利潤增加，該行業(yè)及其企業(yè)的股票價格也會隨之上揚。,另外，針對證券投資收入的所得稅的征收情況則對證券市場具有更直接的影響。一些新興市場國家為了加快發(fā)展證券市場，在一個時期內免征證券交易所得稅，這將加速證券市場的發(fā)展和完善。,(3)國債國債的功能：國債可以調節(jié)國民收入的使用結構和產業(yè)結構，用于農業(yè)、能源、交通和基礎設施等國民經濟的薄弱部門

21、和“瓶頸”產業(yè)的發(fā)展，調整固定資產投資結構，促進經濟結構的合理化。國債還可以調節(jié)資金供求和貨幣流通量。政府主要通過擴大或減少國債發(fā)行、降低或提高國債利率和貼現率以及中央銀行的公開市場業(yè)務來調節(jié)資金供求和貨幣供應。,國債的發(fā)行對證券市場資金的流向格局也有較大影響，如果一段時間內，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將分流股票市場的資金。,(4)財政補貼財政補貼是國家為了某種特定需要，將一部分財政資金無償補助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。我國財政補貼主要包括：價格補貼、企業(yè)虧損補貼、財政貼息、房租補貼、職工生活補貼和外貿補貼等。,(5)財政管理體制財政管理體制是中央與地方、地方各級政府之間以及國家與

22、企事業(yè)單位之間資金管理權限和財力劃分的一種根本制度，其主要功能是調節(jié)各地區(qū)、各部門之間的財力分配。,6)轉移支付制度轉移支付制度是中央財政將集中的一部分財政資金，按一定的標準撥付給地方財政的一項制度。其主要功能是調整中央政府與地方政府之間的財力縱向不平衡，以及調整地區(qū)間財力橫向不平衡。,盡管財政政策對經濟的影響最直接，但這些政策的擬定和實施復雜又緩慢，需要在行政機構和立法機構之間進行協調，因此在現實中不能用做經濟發(fā)展的微調工具。,2分析財政政策對證券市場影響應注意的問題,(1)關注有關的統計資料信息，認清經濟形勢。(2)從各種媒介中了解經濟界人士對當前經濟的看法，以及政府有關部門主要負責人的日

23、常講話，分析其經濟觀點、主張，從而預見政府可能采取的經濟措施和采取措施的時機。,(3)分析過去類似形勢下的政府行為及其經濟影響，據此預期政策傾向和相應的經濟影響。(4)關注年度財政預算，從而把握財政收支總量的變化趨勢，更重要的是對財政收支結構及其重點作出分析，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。一般而言，受傾斜的產業(yè)業(yè)績較有保障，該行業(yè)平均股價因此存在上漲的空間。,(5)在非常時期對經濟形勢進行分析，預見財政政策的調整，結合行業(yè)分析作出投資選擇。通常，與政府訂貨密切相關的企業(yè)對財政政策極為敏感。(6)在預見和分析財政政策的基礎上，進一步分析相應政策對經濟形勢的綜合影響(比如通貨膨脹、利率等)

24、，結合上市公司的內部分析，研究個股的變化趨勢。,（二）貨幣政策的調整對證券市場的影響,貨幣政策（monetarypolicy）：是另一種主要的需求沖擊政策，通過控制貨幣的供應量而影響宏觀經濟的政策。,貨幣政策工具:又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實現貨幣政策目標所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為:一般性政策工具(包括法定存款準備金率、再貼現政策、公開市場業(yè)務)選擇性政策工具(包括直接信用控制、間接信用指導等)。,(1)法定存款準備金率存款準備金:金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。,一般性政策工具,當中

25、央銀行提高法定存款準備金率時，商業(yè)銀行可運用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數變小，市場貨幣流通量便會相應減少。所以在通貨膨脹時，中央銀行可提高法定存款準備金率；反之，則降低法定存款準備金率。,當增加貨幣供應量時，一方面證券市場的資金增多，另一方面通貨膨脹也使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券，從而推動證券價格上揚。反之，當減少貨幣供應量時，證券市場的資金減少，價格的回落又使人們對購買證券保值的欲望降低，從而使證券市場價格呈回落的趨勢。,(2)再貼現政策,指中央銀行對商業(yè)銀行用持有的未到期票據向中央銀行融資所作的政策規(guī)定。再貼現政策一般包括再貼現率的確定和再貼現的資格條件。,中央銀行根據市場資金供求狀況調

26、整再貼現率，以影響商業(yè)銀行借入資金成本，進而影響商業(yè)銀行對社會的信用量，從而調整貨幣供給總量。在傳導機制上，商業(yè)銀行需要以較高的代價才能獲得中央銀行的貸款，便會提高對客戶的貼現率或提高放款利率，其結果就會使得信用量收縮，市場貨幣供應量減少；反之則相反。,當提高利率時證券投資的機會成本提高，同時上市公司的營運成本提高，業(yè)績下降，從而證券價格下跌；反之，當降低利率時，證券投資的機會成本降低，而上市公司的營運成本也下降，業(yè)績向好，證券價格上升。,(3)公開市場業(yè)務,它是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節(jié)市場貨幣供應量的政策行為。當中央銀行認為應該增加貨幣供應量時，就在金融市場上買進有

27、價證券(主要是政府債券)；反之就出售所持有的有價證券。,中央銀行在公開市場上買進證券時，對證券的有效需求增加，促進證券價格上漲；中央銀行賣出證券時，證券的供給增加，引起證券價格下跌。,選擇性政策工具,(1)直接信用控制它是指中央銀行以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制。其具體手段包括：規(guī)定利率限額與信用配額、信用條件限制，規(guī)定金融機構流動性比率和直接干預等。,(2)間接信用指導它是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機構行為的做法。,選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響我國在中央銀行貨幣政策通過貸款計劃實行總量控制的前提下，對不同行業(yè)和區(qū)

28、域采取區(qū)別對待的方針。一般說來，該項政策會對證券市場行情整體走勢產生影響，而且還會因為板塊效應對證券市場產生結構性影響。當直接信用控制或間接信用指導降低貸款限額、壓縮信貸規(guī)模時，從緊的貨幣政策使證券市場行情呈下跌走勢；,但如果在從緊的貨幣政策前提下，實行總量控制，通過直接信用控制或間接信用指導區(qū)別對待，緊中有松，那么一些優(yōu)先發(fā)展的產業(yè)和國家支柱產業(yè)以及農業(yè)、能源、交通、通信等基礎產業(yè)及優(yōu)先重點發(fā)展的地區(qū)的證券價格則可能不受影響，甚至逆勢而上?？偟膩碚f，此時貸款流向反映當時的產業(yè)政策與區(qū)域政策，并引起證券市場價格的比價關系作出結構性的調整。,貨幣政策影響經濟的方式是迀回曲折的，但它易于實施和操作

29、。,第二節(jié)行業(yè)分析,當某個行業(yè)陷入困境時，其中的一個公司很難創(chuàng)出驚人的業(yè)績。,一、從證券市場角度進行行業(yè)分類,1、根據行業(yè)的發(fā)展與國民經濟周期性變化的關系，分為：（1）成長型行業(yè)。這些產業(yè)銷售收入和利潤的增長速度不受宏觀經濟周期性變動的影響。它們依靠技術進步、推出新產品、提供更優(yōu)質的服務及改善經營管理，可持續(xù)成長。,（2）周期型行業(yè)。其運動狀態(tài)直接與經濟周期相關。如珠寶業(yè)、耐用品制造業(yè)及其他依賴于需求的具有收入彈性的產業(yè)。（3）防御型行業(yè)。其運動狀態(tài)不受經濟周期的影響。如食品、公用事業(yè)等。（4）成長周期型行業(yè)。它們既包含有成長狀態(tài)，又隨經濟周期而波勸。許多產業(yè)都屬于這種類型。,2、根據行業(yè)未來

30、可預期的發(fā)展前景，分為朝陽行業(yè)（如目前的信息產業(yè)）、夕陽行業(yè)（目前的鋼鐵、紡織業(yè)）。3、按照行業(yè)所采用技術的先進程度，可分為新興行業(yè)（如電子業(yè)）、傳統行業(yè)（如資源型產業(yè)）。4、按照行業(yè)的要素集約度，分為資本密集型、技術密集型和勞動密集型行業(yè)。,5、我國上市公司的行業(yè)分類。以上市公司營業(yè)收入為分類標準，所采用財務數據為經會計師所審計的合并報表數據。當公司某類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則劃入該業(yè)務相對應的類別。當公司沒有一類業(yè)務的營業(yè)收入比重大于或等于50%，如果某類業(yè)務營業(yè)收入比重比其他業(yè)務收入比重均高出30%，則劃入此類業(yè)務相對應的行業(yè)類別。否則，將其歸入綜合類。,分為13大類：（1

31、）農、輪船、牧、漁業(yè)；（2）采掘業(yè)；（3）制造業(yè)；（4）電力、煤所及水的生產和供應業(yè)；（5）建筑業(yè)；（6）交通運輸、倉儲業(yè)；（7）信息技術業(yè)；（8）批發(fā)和零售貿易；（9）金融、保險業(yè)；（10）房地產業(yè)；,（11）社會服務業(yè)；（12）傳播與文化產業(yè)；（13）綜合類。,二、行業(yè)的市場類型,行業(yè)的市場類型綜合比較,三、行業(yè)的生命周期,（一）產業(yè)生命周期（industrylifecycle)的四個階段：,1、創(chuàng)業(yè)階段。如20世紀80年代的VCR或個人電腦，20世紀90年代的生物工程技術。有較高的發(fā)展速度。很難預測哪家公司會成為產業(yè)的領導者。此時，在產業(yè)中選擇特定的公司進行投資是相當有風險的。銷售額和凈

32、利潤會急劇膨脹，市場中新產品遠未達到飽和水平。,2、成長階段。發(fā)展速度已降低，但仍高于經濟的整體發(fā)展速度。已建立了較穩(wěn)定的市場，行業(yè)領導者出現。創(chuàng)業(yè)期中存活下來的公司一般比較穩(wěn)定，其市場份額容易預測，公司業(yè)績和整個產業(yè)的業(yè)績緊密相連。,3、成熟階段：發(fā)展速度與整個經濟一致。產品日益標準化，廠商在基本價格水平上面臨激烈競爭，邊際利潤很低，對凈利潤造成壓力。公司有穩(wěn)定的現金流收入，但幾乎沒有了再增長的可能。一般公司都從該產業(yè)榨取現金流，不會進行再投資。,4、衰退階段發(fā)展速度低于經濟的發(fā)展?？赡芤驗楫a品過時，可以因為新產品的入侵或低成本供應商的競爭。,（二）行業(yè)周期性在證券市場上的表現,1、行業(yè)周期

33、性和產業(yè)業(yè)績,行業(yè)生命周期各階段的收益和風險狀況,2、不同周期階段的行業(yè)在證券市場上的表現,（1）創(chuàng)業(yè)時期的行業(yè)。在傳統的證券市場上不符合上市條件，近年除風險投資基金外，許多國家和地區(qū)紛紛創(chuàng)立便于新興產業(yè)上市融資的新型證券市場（第二板市場），如美國的NASDAQ市場，香港的創(chuàng)業(yè)板市場。,第二板市場最重要的上市條件是：企業(yè)未來發(fā)展的前景看好。基于對未來高成長的預期，一些創(chuàng)業(yè)期產業(yè)的證券表現常常極為出色，但由于沒有業(yè)績基礎，創(chuàng)業(yè)期產業(yè)的風險較大，證券價格會出現大幅波動。,（2）處于成長期的產業(yè)由于利潤快速增長，其證券價格也呈快速上揚趨勢。（3）處于成熟期的產業(yè)是藍籌股的集中地。其證券價格一般呈現穩(wěn)

34、步攀升之勢，不會大漲大跌，頗具長線持籌的價值。（4）處于衰退期的產業(yè)在證券市場上全無優(yōu)勢，是績平股、垃圾股的搖籃。,小結：按照證券價值決定理論，證券價格主要取決于業(yè)績。但產業(yè)生命周期各階段的市場表現與業(yè)績并非一一對應。如創(chuàng)業(yè)期產業(yè)雖然業(yè)績不佳，但其證券二級市場價格大幅上升，主要是由于投資者的預期。,3、行業(yè)特性與證券投資的選擇,選擇行業(yè)投資的原則：（1）順應產業(yè)結構演進的趨勢，選擇有潛力的行業(yè)進行投資。,美國證券市場的主流行情,（2）對處在生命周期不同階段的產業(yè)，不同的投資者、不同性質的資金應有不同的處理。A、創(chuàng)業(yè)期的產業(yè)，風險大、收益小，可選擇投資的廠家少，適合投機者或風險投資家進行投資。B

35、、成長期的產業(yè)，高速成長、競爭激烈，適合趨勢型投資者，不適合價值型投資者。C、成熟期產業(yè)，風險較小，收益較大，適合于收益型或價值型投資者，但不一定適合于趨勢型投資者。,D、衰退期產業(yè)當前收益低，風險小，對它投資只是一些特殊機構的特殊需要，或為了坐莊獲利，或為了調控指數。（3）正確理解國家的產業(yè)政策，把握投資機會。,四、行業(yè)生命周期的影響因素,1、需求。2、技術進步。3、政府的影響和干預。4、社會習慣的改變。,第三節(jié)公司分析,公司分析是基礎分析中最為重要的內容，它關系到投資的成敗，通過公司分析方法投資者能夠篩選出有發(fā)展前途的、有較好成長性的、風險相對較小的公司。,包括：公司基本素質分析、公司財務

36、報表分析、公司證券投資價值（采用收益的資本化定價方法）與投資風險分析。,一、公司基本素質分析,（一）公司獲利能力分析行業(yè)的選擇,新進入者的威脅,替代產品或服務的威脅,買方的侃價實力,潛在的競爭者,行業(yè)的競爭者現有公司之間的競爭,客戶,供應商,替代品,供方的侃價實力,（二）公司競爭地位分析,1、競爭優(yōu)勢：公司在本行業(yè)中的競爭地位是公司基本素質分析的首要內容，只有具有競爭優(yōu)勢的公司才有發(fā)展前途，才具有長期投資價值。,競爭優(yōu)勢體現在：產品技術水平產品規(guī)模效益產品市場前景新產品的開發(fā),產品技術水平：設備技術水平、工藝技術水平，產權、專利等技術先進的產品較其他競爭對手有較高的競爭優(yōu)勢技術含量高的產品產生

37、一定的技術壁壘，使得進入該行業(yè)的門檻較高、風險較大，其它公司不易進入。如，高科技、生物制藥。,產品規(guī)模效益：具有一定的產品規(guī)模，可以降低產品的成本，從而提高產品的利潤率。這一點對資金密集型公司來講尤其重要。,產品市場前景：產品的整個市場增長：這與產品所在行業(yè)的增長有關，高增長行業(yè)中的產品有廣闊的市場前景。產品的市場份額增長：這與公司對產品市場的開拓能力有關，只有不斷地擴大市場占有份額、提高市場占有率，才能為公司帶來較高的收益，使公司成為高增長的公司。,新產品的開發(fā)：與行業(yè)的生命周期一樣，產品也有其生命周期。因此，一個公司要想在競爭中不敗、保持長期增長，就必須不斷地進行產品更新、技術改造，開發(fā)出

38、適銷對路的新產品。,（三）公司經營管理能力分析,公司的經營管理能力體現在兩個層面上：1、管理人員的素質與能力2、公司經營管理效率,1、管理人員的素質與能力,決策層：這個層面人員的水平高低直接決定公司的成敗。決策層的超前意識和開拓能力是非常重要的。管理層（高級、部門）管理層可以區(qū)分為高級管理與部門管理管理層的素質與能力主要是指他們的組織指揮能力、管理協調能力等執(zhí)行層：執(zhí)行層的素質與能力主要是指他們的專業(yè)技術能力、負責敬業(yè)精神等,2、公司經營管理效率,經營效率：體現在公司經營的各個環(huán)節(jié)，包括生產、銷售等，要面向市場管理效率：公司內部的管理制度人事管理：人才的使用和培養(yǎng)問題,二、公司財務分析,（一）

39、財務分析的對象-財務報表,（一）財務分析的作用對內：揭示生產經營活動中存在的問題業(yè)績評價對外：為利益相關者提供決策依據,（二）財務分析的目的評價企業(yè)的償債能力評價企業(yè)的資產管理水平評價企業(yè)的獲利能力評價企業(yè)的發(fā)展趨勢,（三）財務分析的基礎,1.資產負債表資產負債表是反映企業(yè)一定日期財務狀況的會計報表。2.損益表損益表也稱收益表或利潤表，是反映企業(yè)在一定期間生產經營成果的財務報表。3.現金流量表是以現金及現金等價物為基礎編制的財務狀況變動表，是企業(yè)對外報送的一張重要會計報表。,主體：內部分析和外部分析,對象：資產負債表分析、利潤表分析和現金流量表分析,方法：比率分析法和比較分析法,目的：償債能力

40、分析、獲利能力分析、營運能力分析、發(fā)展趨勢分析和綜合分析,（四）財務分析的種類,返回,（五）公司財務分析的兩種基本工具：,比率分析：其重點在于評價公司財務報表中各會計科目之間相互關系?，F金流量分析：使證券分析人員能正確估測公司資產的流動性，并了解經理如何管理企業(yè)的經營、投資和籌資活動所產生的現金流。,比率分析的三種分析方法：,縱向比較法：將公司連續(xù)幾年的財務數據比率加以比較，用來檢驗公司在經營中執(zhí)行既定戰(zhàn)略的效率。橫向比較法：與行業(yè)內的其他結構相似的企業(yè)進行比較，來檢驗公司經營的相對成績。定值比較法：一般只用于收益率的比較，用來檢驗公司經營的成果是否超過某一固定比率，如凈資產收益是否超過同期銀

41、行存款利息率等。,1、財務比率分析,采用比率分析的方法，并結合因素分析法和趨勢分析法，從上市公司最核心的指標凈資產收益率入手，對公司贏利能力、資產效率、償債能力、現金獲取能力、股利政策做全面分析。,盈利能力,償債能力,經營效率,投資收益,（1）企業(yè)償債能力分析,短期償債能力(solvency)分析,流動比率在2:1左右比較合適,例：藍田股份的償債能力分析（2000年）,藍田股份2000年流動比率計算如下：433,106,703.98(流動資產合計)=0.77(流動比率)560,713,384.09（流動負債合計）藍田股份的流動比率小于1，意味著其短期可轉換成現金的流動資產不足以償還到期流動負債

42、，償還短期債務能力弱。,速動比率在1:1左右比較合適,例：,藍田股份2000年速動比率計算如下：433,106,703.98(流動資產合計)236,384,086.72（存貨凈額）560,713,384.09（流動負債合計）=0.35(速動比率)藍田股份的速動比率只有0.35，這意味著，扣除存貨后，藍田股份的流動資產只能償還35的到期流動負債。,反映企業(yè)直接支付能力表明公司每借一元短期債務資本所擁有的現金儲備額。該比率應接近于1，最低不宜低于0.5。,長期償債能力,若大于1，說明企業(yè)資不抵債,利息保障倍數=息稅前利潤利息支出，至少要大于1,影響企業(yè)償債能力的其他因素,或有負債擔保責任租賃活動可

43、動用的銀行貸款指標,返回,（2）企業(yè)營運能力分析,存貨周轉率用于測定企業(yè)存貨的變現速度存貨周轉率=全年銷售成本存貨平均占用額=？次/年存貨平均占用額=（期初存貨余額+期末存貨余額）2存貨周轉天數=360存貨周轉率,反映應收賬款的變現速度和管理效率,賒銷收入凈額=銷售收入凈額-現銷收入凈額,應收賬款周轉率反映應收賬款的變現速度和管理效率,總資產周轉率（assetturnover，ATO)的財務含義是：企業(yè)的營業(yè)收入總額需要總資產周轉幾次才能實現。,返回,（3）企業(yè)盈利能力分析,主營業(yè)務利潤率=公司主營業(yè)務利潤主營業(yè)務收入；該比率越高，獲利能力越強。主營業(yè)務利潤=主營業(yè)務收入主營業(yè)務成本主營業(yè)務稅

44、金及附加。,銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入*100%意義：表示每一元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。,凈資產收益率（returnonequity,ROE）又稱自有資金利潤率、股東權益收益率等。該利潤率是投資人最關心的財務指標之一。凈資產收益率=公司稅后利潤平均凈資產,息稅前利潤率=（利潤總額+利息）資產平均總額100%稅后利潤（凈利潤）=利潤總額企業(yè)所得稅利潤總額（稅前利潤）=企業(yè)總利潤利息息稅前利潤（EarningsBeforeInterestandTaxes，EBIT）=利潤總額+利息總額，,投資利潤率利潤總額投資總額利潤總額是投資項目的平均年

45、利潤總額，投資總額則是初始投資額與后來陸續(xù)投資的平均數額。,返回,（4）企業(yè)發(fā)展能力分析,比較財務報表從絕對數的角度，進行動態(tài)分析比較百分比財務報表從相對數的角度，進行的動態(tài)結構比率分析比較財務比率動態(tài)財務比率分析，反映企業(yè)財務狀況發(fā)展趨勢,主營業(yè)務收入增長率,主營業(yè)務收入增長率(本期主營業(yè)務收入上期主營業(yè)務收入)上期主營業(yè)務收入100%,銷售收入增長率=（當期銷售收入上期銷售收入）上期銷售收入100%,利潤增長率利潤總額增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率。,利潤增長率指的是利潤總額增長率。年利潤增長率=（當年利潤總額上年利潤總額）上年利潤總額100%,營業(yè)利潤增長率=當年營業(yè)利潤增長額/上

46、年營業(yè)利潤凈利潤增長率=當年凈利潤增長額/上年凈利潤,2、現金流量分析,現金流量表是根據公司的三項主要活動來區(qū)分現金的收入和支出的，這三項活動是：經營、投資和籌資，其中以經營活動產生的現金流量最為重要。,一般而言，對于一個健康的正在成長的公司來說，經營活動現金流量應為正數，投資活動的現金流量應為負數，籌資活動的現金流量應是正負相間的，上述公司的現金流量基本體現了這種成長性公司的狀況，,經營凈現金流量=全年營業(yè)現金收入付現成本所得稅,經營現金流量凈額增長率=（本期經營凈流量上期經營凈流量）上期經營活動現金流量凈額,現金流量分析分析要點：,1、經營性現金流量為負數。這是非常值得分析人員注意的現象，尤其對于成熟期的公司或公用事業(yè)行業(yè)的上市公司而言，可能意味著公司現行的經營戰(zhàn)略存在著巨大的問題。,有兩種可能：（1）公司正在快速成長。其投資活動一般也為負值，現金流量缺口必須依靠債權性或股權性的融資來補償。（2）經營業(yè)務虧損或對營運