1、18.06.2020,.,1,金融工程學(xué)基礎(chǔ)各章金融創(chuàng)新小貼士（返回電子版主頁）周愛民主編參編：羅曉波、王超穎、譚秋燕、穆菁、張紹坤、周霞、周天怡、陳婷婷,南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融學(xué)系aiminzhou天津市(300071),18.06.2020,.,2,第一章第二章第三章第四章第五章第六章第七章第八章第九章第十章第十一章,18.06.2020,.,3,第一章金融創(chuàng)新小貼士,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線第二節(jié)：優(yōu)先股的創(chuàng)新VPS、APS、COPS、PPS與CPS第三節(jié)：平行貸款PL與背對背貸款BBL第四節(jié)：CD、NOW賬戶、超級NOW賬戶、MMF、MMDA、SDA與MMCD第五節(jié)：個人退休金

2、賬戶IRA,18.06.2020,.,4,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1960年代初出口信用信用風(fēng)險1960年代初可轉(zhuǎn)換債券投資風(fēng)險1960年代初自動轉(zhuǎn)賬ATS突破管制1960年可贖回債券增強流動性1961年可轉(zhuǎn)讓大額存款單增強流動性1960年代末出售應(yīng)收賬款信用風(fēng)險1970年代初平行貸款背對背貸款突破管制1970年聯(lián)邦住宅抵押貸款信用風(fēng)險1972年外匯期貨匯率風(fēng)險,18.06.2020,.,5,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1972年NOW賬戶、超級NOW賬戶突破管制1972年貨幣市場基金MMF突破管制1972年貨幣市場儲蓄賬戶M

3、MDA突破管制1972年外匯遠期匯率風(fēng)險1973年浮動利率債券FRB利率風(fēng)險1973年股票期權(quán)投資風(fēng)險1973年股票期貨投資風(fēng)險1974年浮動利率票據(jù)FRN利率風(fēng)險1974年個人退休金賬戶IRA突破管制,18.06.2020,.,6,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1974年股金匯票賬戶SDA突破管制1975年與物價指數(shù)掛鉤的公債通脹風(fēng)險1975年票據(jù)貼現(xiàn)ND流通便利1975年利率期貨IRF利率風(fēng)險1976年外幣掉期匯率風(fēng)險1976年國庫券期貨利率風(fēng)險1977年政府長期債券期貨利率風(fēng)險1979年場外貨幣期權(quán)匯率風(fēng)險1970年末投資組合管理IPM投資風(fēng)險,18.06.

4、2020,.,7,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1970年末全球性資產(chǎn)負(fù)債管理經(jīng)營風(fēng)險1980年債務(wù)保證債券信用風(fēng)險1980年貨幣掉期匯率風(fēng)險1981年零息債券創(chuàng)造信用1981年票據(jù)發(fā)行便利NIFS創(chuàng)造信用1981年雙重貨幣債券匯率風(fēng)險1981年利率掉期利率風(fēng)險1981年利率可調(diào)抵押貸款A(yù)RM利率風(fēng)險,18.06.2020,.,8,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1982年股票指數(shù)期貨投資風(fēng)險1982年零息國庫券收據(jù)TIGR創(chuàng)造信用1982年政府債券自然增值憑證創(chuàng)造信用1982年可調(diào)股息率優(yōu)先股ARPPS經(jīng)營風(fēng)險1983年抵押擔(dān)保債券C

5、MO創(chuàng)造信用1983年股息可調(diào)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股投資風(fēng)險1983年附賣權(quán)證券TOPS投資風(fēng)險1983年外匯期貨期權(quán)匯率風(fēng)險1983年股票期貨期權(quán)投資風(fēng)險,18.06.2020,.,9,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1984年由價格調(diào)整股息率優(yōu)先股投資風(fēng)險1984年貨幣市場優(yōu)先股MMP創(chuàng)造信用1984年遠期利率協(xié)議FRA利率風(fēng)險1984年歐洲美元期貨期權(quán)利率風(fēng)險1984年永久性浮息息票據(jù)PERP創(chuàng)造信用1984年投資組合保險IPI投資風(fēng)險1985年汽車貸款證券CABS流動風(fēng)險1985年國債自然增值憑證CATS創(chuàng)造信用1985年可轉(zhuǎn)換的國庫券FRN創(chuàng)造信用,18.06.20

6、20,.,10,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1985年流動收益期權(quán)票據(jù)LYON防范風(fēng)險1985年背對背認(rèn)購證BBW防范風(fēng)險1985年可變期限債券VMB創(chuàng)造信用1985年保證無損債券經(jīng)營風(fēng)險1985年掉期期權(quán)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險1986年參與債券PC、抵押債券MB經(jīng)營風(fēng)險1986年瑞士認(rèn)股權(quán)證SH創(chuàng)造信用1986年受保護的復(fù)合認(rèn)購證防范風(fēng)險,18.06.2020,.,11,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1987年貨幣市場存單MMCD突破管制1987年計劃分償?shù)腃MO創(chuàng)造信用1987年超級股票SS轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險1987年可贖回信托單位P&S轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險198

7、7年平均期權(quán)、復(fù)合期權(quán)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險1988年贖回股權(quán)累計優(yōu)先股防范風(fēng)險1988年非捆綁式股票單位USU防范風(fēng)險1989年實物支付型次級債券PIK防范風(fēng)險1989年單位定價可調(diào)需求市政債防范風(fēng)險,18.06.2020,.,12,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1989年日經(jīng)看跌認(rèn)股權(quán)證NPW投資風(fēng)險1989年利率掉期利率風(fēng)險1980年代浮動利率短期證券FIRSTS利率風(fēng)險1980年代可變拍賣率證券SAVRS利率風(fēng)險1980年代保證投資合約GIC防范風(fēng)險1990年容量性生產(chǎn)支付VPP經(jīng)營風(fēng)險1990年股票指數(shù)掉期投資風(fēng)險1991年證券組合掉期投資風(fēng)險1990年代長期權(quán)益參與

8、證券LTEAS創(chuàng)造信用,18.06.2020,.,13,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1990年代債券差價認(rèn)股權(quán)證BSW投資風(fēng)險1990年代定息浮息合成票據(jù)FFHN利率風(fēng)險1990年代股指增長票據(jù)SIGN投資風(fēng)險1990年代價差掉期DS防范風(fēng)險1990年代杠桿價差票據(jù)LDN防范風(fēng)險1990年代優(yōu)先股購買單位PPU投資風(fēng)險1990年代災(zāi)害保險期權(quán)和期貨CIFO投資風(fēng)險1990年代災(zāi)害優(yōu)先股賣權(quán)CPEP投資風(fēng)險1990年代重定利率上下限浮息票據(jù)利率風(fēng)險,18.06.2020,.,14,第一節(jié)：金融衍生工具創(chuàng)新的發(fā)展主線,創(chuàng)新年份創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的1990年代雙重貨幣證券

9、化DCS匯率風(fēng)險1990年代與股權(quán)業(yè)績掛鉤的證券投資風(fēng)險1990年代通貨膨脹指數(shù)化長期國債通脹風(fēng)險（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,15,第二節(jié)：優(yōu)先股的創(chuàng)新VPS、APS、COPS、PPS與CPS,（一）可表決的優(yōu)先股VPS（二）可累積的優(yōu)先股APS（三）可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股COPS（四）可參與的優(yōu)先股PPS（五）可贖回的優(yōu)先股CPS,18.06.2020,.,16,（一）可投票的優(yōu)先股VPS,又稱為可表決的優(yōu)先股，或者應(yīng)急優(yōu)先股VPS(VotedPreferredStock)，這是一種歷史最悠久的優(yōu)先股種類，1835年由美國的切薩皮克和俄亥俄運河首創(chuàng)，1840年代以后開始流行起來。

10、指的是與普通股一樣具有股東大會上表決權(quán)的優(yōu)先股，真正體現(xiàn)了現(xiàn)代股份有限公司同股同權(quán)的公平性。一般來說，優(yōu)先股股東無權(quán)參加股東大會的表決，但有表決權(quán)的優(yōu)先股股東們，由于股份有限公司在當(dāng)初發(fā)行優(yōu)先股時，就附帶有表決權(quán)的條款，這就賦予了他們參加股東大會并投票表決的權(quán)利。VPS與一般的優(yōu)先股一樣，也可以繼承、饋贈與轉(zhuǎn)讓，也可以抵押或流通。事實上在紐約股票交易所NYSE，早就有公開上市的優(yōu)先股交易。但一般來說，優(yōu)先股的轉(zhuǎn)讓與抵押應(yīng)該得到股份有限公司董事會的同意與認(rèn)可。,18.06.2020,.,17,（二）可累積的優(yōu)先股APS,可累積優(yōu)先股APS(AccumulativePreferredStock)的

11、歷史也比較悠久，在1850年至1930年間就得到了發(fā)展，直到今天仍然被應(yīng)用，它指的是應(yīng)派發(fā)的股利可以記賬的形式自動累積起來的優(yōu)先股。通常優(yōu)先股雖然具有固定的股息率，但在公司經(jīng)營不利甚至發(fā)生虧損時自然是無力派發(fā)優(yōu)先股股息的。如果是不帶可累積條款的普通優(yōu)先股，那么這一年的股利就算是泡湯了。如果是帶有可累積條款的優(yōu)先股，沒有派發(fā)的股利就會被記錄在賬上，在下一次派息時，若公司的經(jīng)營情況轉(zhuǎn)好，有息可派時，累積優(yōu)先股股東可得到部分或全部從前拖欠的累積股息。,18.06.2020,.,18,可累積優(yōu)先股的例子,如果企業(yè)積欠了優(yōu)先股股息，又想發(fā)放普通股股息，可將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。而不帶可累積條款的優(yōu)先股則不

12、能將年內(nèi)未支付的股息累積到下一年度支付。在這種情況下，企業(yè)不論是否付清以前的股息，在發(fā)放了當(dāng)期優(yōu)先股股息后就可以發(fā)放普通股股息了。例如，某股份有限公司有優(yōu)先股100萬股，每股面額為1元，固定股息率為5%，最終收益率上限為6%；此外，該公司還有普通股400萬股，每股面額也為1元。該公司在某年虧損之后的下一次派息時有20萬元的可派現(xiàn)金。如果優(yōu)先股是帶有可累積條款的優(yōu)先股時，則必須在發(fā)放了當(dāng)期優(yōu)先股股息每股0.05元和拖欠優(yōu)先股股息每股0.05元之后，才能為普通股股東派發(fā)每股0.025元的普通股股息。如果優(yōu)先股是不帶有可累積條款的優(yōu)先股時，則在發(fā)放了當(dāng)期優(yōu)先股股息每股0.05元之后，普通股股東可得到

13、每股0.0375元的普通股股息。,18.06.2020,.,19,（三）可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股COPS,COPS(ConvertiblePreferredStock)是由美國的兩家股份有限公司列克星敦和西劍橋鐵路于1851年首創(chuàng)的，直到今天仍然被廣泛地應(yīng)用，指的是附帶有可轉(zhuǎn)換條款的優(yōu)先股?？赊D(zhuǎn)換條款規(guī)定了優(yōu)先股股東有權(quán)利在購買優(yōu)先股一定期限之后，按一定的轉(zhuǎn)換要求和轉(zhuǎn)換條件而將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為公司的普通股。對于那些經(jīng)營好的，成績優(yōu)良的公司來講，其普通股股票的市場行情始終是看好的，即使是那些成績平平的公司，其普通股股票的市場價格在一段時間之后也會比當(dāng)初的價格高一些。,18.06.2020,.,20,轉(zhuǎn)換要求,

14、雖然為了減輕公司付息的負(fù)擔(dān)，這類優(yōu)先股的股息率通常較低，但是由于可轉(zhuǎn)換條款事實上是為優(yōu)先股附加上一個普通股的前景，這就大大提高了優(yōu)先股股票的吸引力和流通性，使優(yōu)先股股票更具投資和投機的吸引力?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的轉(zhuǎn)換要求包括以下幾方面內(nèi)容：轉(zhuǎn)換權(quán)限：通常規(guī)定只有股東才有轉(zhuǎn)換請求權(quán)；轉(zhuǎn)換條件：指股東在什么情況下方可行使轉(zhuǎn)換請求權(quán)轉(zhuǎn)換期限：指行使轉(zhuǎn)換請求權(quán)的起始和終止時間轉(zhuǎn)換內(nèi)容：指該股票可被允許轉(zhuǎn)換成哪種股票；轉(zhuǎn)換手續(xù)：指行使轉(zhuǎn)換時應(yīng)履行哪些規(guī)定的程序轉(zhuǎn)換比例：指事先規(guī)定的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的比例轉(zhuǎn)換價格：是指事先規(guī)定的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換所依照的價格,18.06.2020,.,21,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的例子,例如某

15、公司規(guī)定：所發(fā)行的面額為1元的優(yōu)先股可在五年之后按照10：1的轉(zhuǎn)換比例或者按照每股10元的轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換成普通股。而發(fā)行當(dāng)時的公司普通股可能只有每股5元左右。如果是按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例進行轉(zhuǎn)換的話，每10股優(yōu)先股才可以轉(zhuǎn)換為1股普通股，因此，只有當(dāng)公司的普通股的市場價格超過每股10元時，轉(zhuǎn)換才是有利可圖的。如果是按照事先規(guī)定的轉(zhuǎn)換價格進行轉(zhuǎn)換的話，也只有當(dāng)公司的普通股的市場價格超過轉(zhuǎn)換價格即每股10元時，轉(zhuǎn)換才是有利可圖的。,18.06.2020,.,22,（四）可參與的優(yōu)先股PPS,可參與的優(yōu)先股PPS(ParticipatePreferredStock)流行于1910年之前，指的是可與普通

16、股一起參與公司年底分紅的優(yōu)先股，大多數(shù)為參與發(fā)起人所持有。美國的上市公司通常都是按季派息的，由于季度度報表未經(jīng)審計，一般都是憑經(jīng)驗派息。年底時如果盈利情況許可，或者可派息仍有節(jié)余，除了第四季度的正常的派息之外還會有額外的分紅。優(yōu)先股都具有固定的股息率，通常是不能象普通股那樣參與公司分紅的，但附帶有可參與條款的優(yōu)先股，除了按期領(lǐng)取固定股息率的股息外，還可以參與年底公司的分紅，與普通股一起來分享這一特權(quán)。,18.06.2020,.,23,全部可參與嗎？,一般來說，可參與的優(yōu)先股又可以根據(jù)參與條款的不同而被劃分為全部可參與的優(yōu)先股和部分可參與的優(yōu)先股。全部可參與的優(yōu)先股與普通股一樣參與全部分紅，而部

17、分可參與的優(yōu)先股只能參與部分分紅，通常設(shè)有最終收益率上限，參與分紅之后的收益率不能超過這個上限的限制。例如，某股份有限公司有優(yōu)先股100萬股，每股面額為1元，固定股息率為5%，最終收益率上限為6%；此外，該公司還有普通股400萬股，每股面額也為1元。該公司在某年年末派息之后仍然剩余20萬元可供分紅的利潤。,18.06.2020,.,24,可參與優(yōu)先股的例子,如果優(yōu)先股是全部可參與的優(yōu)先股的話，那么，與普通股一樣，優(yōu)先股的股東也可以額外得到每股0.04元的紅利。如果優(yōu)先股是部分可參與的優(yōu)先股的話，那么，優(yōu)先股只能額外得到其最終收益率上限與固定股息率之間的股利之差每股0.01元的紅利，而普通股則可

18、額外得到每股0.0475元的紅利。如果優(yōu)先股是不帶可參與條款的優(yōu)先股的話，那么，優(yōu)先股股東得不到一分錢的額外紅利，全部20萬元都歸普通股股東分紅，每股分0.05元。,18.06.2020,.,25,（五）可贖回的優(yōu)先股CPS,可贖回的優(yōu)先股CPS(CallablePreferredStock)都附帶有當(dāng)初發(fā)行時制定的贖回條款，該條款規(guī)定公司可在一約定期限之后的任何時候以贖回價格(CallPrice)贖回優(yōu)先股的權(quán)利。贖回價格要高于優(yōu)先股股票的發(fā)行價格，這個高出的部分稱為溢價(Premium)，表示股份公司在為了避免公司可能遭遇到的利率風(fēng)險時，愿意向優(yōu)先股股東們提供的一種補償。在股份有限公司行使

19、贖回條款時，往往市場利率大幅下調(diào)，這種利率變動使股份有限公司所負(fù)擔(dān)的優(yōu)先股股息率顯得太高，而再融資的成本和貸款利息支出則相對較低。因此，比較而言股份有限公司更愿意以一個比發(fā)行價格稍高一些的贖回價格而將優(yōu)先股贖回，以避免在市場利率較低的情況下，繼續(xù)向優(yōu)先股股東提供相對較高的股息。,18.06.2020,.,26,贖回是強制的嗎？,可贖回的優(yōu)先股所附帶的可贖回條款又可被分為強制性贖回和非強制性贖回兩種。強制性贖回是沒有商量余地的，而非強制性的贖回又被稱為任意贖回條款是有商量余地的，股東可以作出不同的選擇。通常帶有任意可贖回條款的優(yōu)先股也同時帶有可轉(zhuǎn)換條款，以便于優(yōu)先股東在面臨股份有限公司在行使贖回

20、條款時，可以選擇接受贖回貼水，也可以選擇將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,27,第三節(jié)：平行貸款PL與背對背貸款BBL,1970年代初，英國開始出現(xiàn)平行貸款PL(ParavelLoan)，這是一種為了逃避本國的外匯管制而發(fā)明出來的融資手段，主要是為分別位于兩國的兩家母公司為它們各自設(shè)在對方境內(nèi)的子公司融資而安排的兩份獨立的貸款協(xié)議。平行貸款涉及位于不同國家的兩個母公司，各自在對方國家里設(shè)立有子公司。在外匯管制的條件下，當(dāng)這兩家子公司都需要融資時，最簡單的方法就是兩家母公司分別為對方的子公司提供貸款。,18.06.2020,.,28,平行貸款PL有違約風(fēng)險,這

21、種融資方式一是要求雙方融資的額度必須相等，而且雙方都愿意承擔(dān)因此產(chǎn)生的信貸風(fēng)險；二是兩個具有獨立法律效力的貸款協(xié)議，當(dāng)一方違約時另一方并不能自動抵消協(xié)議，因此，平行貸款無法克服違約風(fēng)險。為了降低違約風(fēng)險，背對被貸款應(yīng)運而生。例如：美國與英國的兩家跨國公司A和簽定平行貸款協(xié)議，為的是給他們分別位于英國和美國的子公司a和b貸款。根據(jù)這兩份協(xié)議，位于美國的美方公司A向?qū)Ψ轿挥诿绹挠①Y子公司b提供美元貸款，而位于英國的英方公司B向?qū)Ψ轿挥谟拿蕾Y子公司a提供英鎊貸款。,18.06.2020,.,29,背對背貸款應(yīng)運而生,但平行貸款是有風(fēng)險的，因為這兩份貸款協(xié)議是各自獨立的，如果其中一家公司由于財務(wù)

22、問題而出現(xiàn)違約時，另一家公司是不能因此而爽約的。于是又出現(xiàn)了背對背貸款協(xié)議。背對背貸款BBL(Back-to-BackLoan)是指兩個位于不同國家的公司依據(jù)一項捆綁在一起的貸款協(xié)議相互向?qū)Ψ降淖庸局苯犹峁┑馁J款，貸款的幣種不同但幣值相等，貸款的到期日也相同，雙方子公司按期各自向?qū)Ψ侥腹具€本付息。,18.06.2020,.,30,但背對背貸款仍有風(fēng)險,背對背貸款將平行貸款的兩個獨立協(xié)議簡化成一個，雙方的借貸都是以對方的借貸為擔(dān)保的，利息與本金的支付都要求同時發(fā)生，這樣，當(dāng)其中一方違約時，根據(jù)擔(dān)保原則，另一方也將自動停止履約責(zé)任。雖然背對背貸款已經(jīng)解決了平行貸款的違約風(fēng)險問題，但匯率風(fēng)險問題

23、仍然存在。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,31,第四節(jié)：CD、NOW賬戶、超級NOW賬戶、MMF、MMDA、SDA與MMCD,1、大額可轉(zhuǎn)讓存單CD2、NOW賬戶3、超級NOW賬戶4、貨幣市場基金MMF5、貨幣市場存款賬戶MMDA6、股金匯票賬戶SDA7、貨幣市場存單MMCD,18.06.2020,.,32,1930年格拉斯法中的Q-條例,1929年全球性的金融危機引起人們對金融風(fēng)險的深切關(guān)注，為避免銀行高息攬儲將資金投入股市，美國1930年代制訂的格拉斯斯蒂格爾法中設(shè)有一個Q-條例，它授權(quán)聯(lián)邦儲備銀行限定各商業(yè)銀行儲蓄存款和定期存款的利率上限。這在1970年代以前一直是穩(wěn)定金

24、融形勢的一個不錯的政策，但進入1970年代之后情況發(fā)生了很大變化。石油危機、永遠打不勝的越戰(zhàn)、蘇美之間的冷戰(zhàn)和軍備競賽以及星球大戰(zhàn)計劃等，將美國的經(jīng)濟拖入了滯脹，高失業(yè)率與高通貨膨脹率并存，利率飆高，為了避開Q條例的限制，各銀行機構(gòu)實施了一系列的金融創(chuàng)新。,18.06.2020,.,33,1、大額轉(zhuǎn)讓存單CD,1961年，美國花旗銀行首創(chuàng)可轉(zhuǎn)讓的大額定期存單CD(CertificateofDeposit)，這是一種流通性較高且具借款色彩的新型定期存款形式。是商業(yè)銀行逃避最高利率管制和存款準(zhǔn)備金規(guī)定的手段，亦是銀行對其吸納儲蓄相對市場份額下降所做出的競爭性反應(yīng)。,18.06.2020,.,34,

25、2、NOW賬戶,1972年，美國馬薩諸塞省的互助儲蓄銀行首創(chuàng)可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶，簡稱為NOW賬戶(NegotiableOrderofWithdrawalAccount)。這是一種計息的新型支票賬戶（活期存款賬戶），只對居民和非營利機構(gòu)開放，在該賬戶下，存戶轉(zhuǎn)賬或支付都可以不使用支票而代之以支付命令。該支付命令與支票在本質(zhì)上沒有任何區(qū)別，能用來直接取現(xiàn)或?qū)Φ谌咧Ц?，?jīng)過背書后還可以轉(zhuǎn)讓。NOW賬戶的開放產(chǎn)生了兼具儲蓄存款和活期存款優(yōu)點的新式存款工具，在客戶中具有頗大的吸引力。,18.06.2020,.,35,3、超級NOW賬戶,超級NOW賬戶是NOW賬戶的自然延伸，與NOW賬戶相比其先進之處在

26、于它不存在利率上限，銀行根據(jù)貨幣市場利率變動每周都對超級NOW賬戶上存款的利率進行調(diào)整。但是，超級NOW賬戶對存款底額是有所限制的，規(guī)定開戶的最低存款金額必須達到2500美元，而且賬戶的日常平均余額不得低于這個最低存款數(shù)，否則將降級按普通NOW賬戶的利率水平計息。,18.06.2020,.,36,4、貨幣市場基金MMF,在商業(yè)銀行推出CD、NOW賬戶與超級NOW賬戶之后，巨大的競爭壓力迫使非銀行金融機構(gòu)開始推出貨幣市場基金MMF(MoneyMarketFund)，為的是以基金的形式吸收小額存款者并投資于短期國庫券、CD及商業(yè)票據(jù)等。由于是以基金的形式募集的資金，可以按基金的收益向投資者提供較高

27、的收益率，這樣也就避開了Q條例中對金融機構(gòu)最高儲蓄利率的限制。,18.06.2020,.,37,5、貨幣市場存款賬戶MMDA,商業(yè)銀行為了抗衡非銀行金融機構(gòu)所推出的MMF，馬上推出了類似的產(chǎn)品貨幣市場存款賬戶MMDA(MoneyMarketDepositAccount)，它是活期存款和定期存款的混合產(chǎn)品，不僅對居民和非營利機構(gòu)開放，而且也對營利機構(gòu)開放，各類企業(yè)極大拓展了該賬戶的存戶基礎(chǔ)。貨幣市場存款賬戶所適用的利率比較靈活，由于能有條件地使用支票，且銀行向其提供的利率能迅速反映利率變動并否決利率上限，故頗具競爭力，幫助商業(yè)銀行奪回了被貨幣市場基金所掠走的存款。,18.06.2020,.,38

28、,6、股金匯票賬戶SDA,商業(yè)銀行為了抗衡非銀行金融機構(gòu)所推出的MMF，馬上推出了類似的產(chǎn)品貨幣市場存款賬戶MMDA(MoneyMarketDepositAccount)，它是活期存款和定期存款的混合產(chǎn)品，不僅對居民和非營利機構(gòu)開放，而且也對營利機構(gòu)開放，各類企業(yè)極大拓展了該賬戶的存戶基礎(chǔ)。貨幣市場存款賬戶所適用的利率比較靈活，由于能有條件地使用支票，且銀行向其提供的利率能迅速反映利率變動并否決利率上限，故頗具競爭力，幫助商業(yè)銀行奪回了被貨幣市場基金所掠走的存款。1974年，股金匯票賬戶SDA(ShareDraftAccount)由美國信貸協(xié)會首創(chuàng)，該賬戶同時兼具儲蓄賬戶及支票賬戶兩種功能，允

29、許存戶像簽發(fā)支票那樣開出匯票取現(xiàn)或轉(zhuǎn)賬。在取現(xiàn)和轉(zhuǎn)賬實現(xiàn)前，存戶資金可取得相當(dāng)于儲蓄存款的利息收入，并不受Q-條例的限制。,18.06.2020,.,39,7、貨幣市場存單MMCD,1987年，美國儲蓄機構(gòu)于首創(chuàng)貨幣市場存單MMCD(MoneyMarketCertificateofDeposit)。鑒于當(dāng)時市場利率上升的態(tài)勢，為避免銀行等存款機構(gòu)因存款資金銳減而陷于危機，美國金融當(dāng)局允許發(fā)行這種存單。貨幣市場存單期半年，最低面額為1萬美元，是一種不可轉(zhuǎn)讓定期存單。銀行可向這種存單支付相當(dāng)于半年期國庫券的平均貼現(xiàn)率水平的最高利率，但該最高利率不得比“Q字條例”規(guī)定的銀行利率上限高出0.25%。存

30、單若不轉(zhuǎn)為別種儲蓄存款，只按單利計算。貨幣市場存單的目標(biāo)存戶為家庭和小型企業(yè)。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,40,第五節(jié)：個人退休金賬戶IRA,1974年，美國的幾家商業(yè)銀行在美聯(lián)儲指導(dǎo)下推出了由參議員WilliamRoth倡議并獲得國會通過的一種個人退休賬戶IRA(IndividualRetirementAccount)，其全稱為RothIRA，為未參加“職工退休計劃”因而沒有養(yǎng)老金的工薪層提供了從應(yīng)納稅收入中扣減部分收入并轉(zhuǎn)為儲蓄以獲得不受Q-條例限制的利息的儲蓄便利。該賬戶的存款利率不僅可以免受“Q條例”中關(guān)于利率上限的限制，而且能夠暫免（或說推遲）稅收，直至存戶退休后

31、取款支用時再按支取額計算所得稅。,18.06.2020,.,41,在免稅上可以大做文章,由于存戶退休后收入銳減，支款時通常能按較低稅率來納稅。1975年后美國政府大力推廣IRA，允許納稅人每年扣減最多1500美元的稅款納入該賬戶。1980年代初這個數(shù)額又增加到了2000美元（或夫妻4000美元），并擴大了資格范圍，使得幾乎所有的工薪層家庭都能扣減稅款。2004年，該扣減額提高到3000美元（或夫妻6000美元），2005年又提高到4000美元（或夫妻8000美元），50歲以上的納稅人還可以另加500美元。,18.06.2020,.,42,IRA的發(fā)展也是一波三折,1986年，美國的稅收修正法(

32、TheTaxReformAct)對收入超過25000美元的單身或收入超過40000美元的夫妻納稅人規(guī)定了應(yīng)扣減稅額按比例降低或者干脆予以削減。只有沒有養(yǎng)老金計劃的納稅人還可以繼續(xù)開立享受扣減稅的個人退休賬戶，但高收入的納稅人只能從不帶扣減稅的個人退休賬戶中獲得某些稅賦上的好處。于是，從1987年起，可扣減的稅款直線下降了63%。,18.06.2020,.,43,IRA的優(yōu)勢,IRA對社會保障金(SocialSecurity)和雇主提供的401k或403b計劃是一個有益補充：因為社會保障金不僅已入不敷出，且只有到65歲以后退休者才能享用。而401K計劃投資的選擇性小，只有有限的幾個基金或債券選擇

33、。只有IRA可以從市場上幾千種基金/債券中選擇出適合個人投資的證券組合。此外IRA賬戶具有減稅、盈利延稅或免稅等優(yōu)勢。經(jīng)過二三十年的復(fù)利效應(yīng)，賬戶所得將比需要交稅的普通投資賬戶多很多乃至翻番。,18.06.2020,.,44,資金有限時的投資順序,1、401K/403b計劃，雇主投入與個人投入相同的百分比作為退休金準(zhǔn)備，這個百分比有一個上限。該賬戶基金可以進入證券市場，所以，投資于401K/403b計劃應(yīng)至少應(yīng)投入到與雇主匹配(Match)相同的部分。2、RothIRA或TraditionalIRA，都可以得到稅收方面的好處。3、投滿401K/403b和RothIRA或TraditionalI

34、RA之后，如果對雇主計劃實在不滿意，例如所選擇的基金表現(xiàn)不好、費用較高，那么，直接投資一般賬戶(TaxableAccount)也許是更好的選擇。,18.06.2020,.,45,什么人可以開設(shè)IRA？,只要在美國有勞動所得并低于RothIRA的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)皆可開設(shè)IRA。這里勞動所得指工資收入、TA/RA收入、小費等，其他收入如利息，紅利，投資所得等不在此類。如果是夫妻兩人，只要有一方有收入(年調(diào)整后總收入AGI6000美元)，則兩人都可以開戶。外國學(xué)生(F1)也可以開設(shè)RothIRA賬戶，但有的銀行/經(jīng)紀(jì)行可能不提供對非居民的IRA服務(wù)。,18.06.2020,.,46,IRA的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),IRA

35、的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)參照調(diào)整后的總收入AGI(AdjustedGrossIncome)而定，AGI可參見2004年的稅表1040(line36)或1040NR-EZ(line10)。1、單身(Single/HeadofHousehold)：AGI9.5萬美元不能全額參加)2、夫妻共同報稅(MarriedFileJointly)：AGI15萬美元不能全額參加)；3、夫妻分報稅(MarriedFileSeparately)：如兩人在當(dāng)年任何時間都沒有住在一起，參見單身標(biāo)準(zhǔn)；如兩人曾住在一起，則要求AGI1萬美元，所以兩個人在一起，就不要分開報了。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,47,第二章金

36、融創(chuàng)新小貼士,第一節(jié)：浮息票據(jù)FRN第二節(jié)：FlipFlop、MismatchFRN、CappedFRN、FlooredFRN、DeleveragedFRN與InverseFRN第三節(jié)：MBS與ABS第四節(jié)：金融期貨,18.06.2020,.,48,第一節(jié)：浮息票據(jù)FRN,1970年代中期，浮息票據(jù)FRN(FloatingRateNote)市場開始成長為歐洲證券市場的一個主要組成部分。這是一種利率釘住一系列現(xiàn)有參考利率（例如LIBOR、LIMEAQN、美國國債利率）的有期限債券，雖然是浮動利率的債券，但仍然屬于固定收入金融工具的一種。一般是由公司或其代理借款人發(fā)行，為的是應(yīng)對利率波動性的日益加

37、大，最具代表性的是5年期的FRN。,18.06.2020,.,49,浮息票據(jù)FRN的利息計算,考慮一個5年期的FRN，每半年支付一次利息，利率是在6個月LIBOR的基礎(chǔ)上再加上違約風(fēng)險補償0.125%。如果當(dāng)前LIBOR是6.6%的話，那么，面額為$1000美元的FRN下次利息支付額就應(yīng)為：0.5(0.066+0.00125)1000=$33.625美元。如果在下一個利息重置日期，6個月LIBOR是5.7%的話，那么，接下來半年期的利息就應(yīng)該是$29.125。,18.06.2020,.,50,與利率有關(guān)的4個指標(biāo),FRN之所以受歡迎，主要是因為它在二級市場上的流動性好，且能保證投資者的收益與基

38、準(zhǔn)指標(biāo)的收益率相聯(lián)結(jié)。FRN中有4個重要的涉及利息的變量：1、基準(zhǔn)指標(biāo)；2、利差；3、利率重置頻率；4、觀測數(shù)據(jù),18.06.2020,.,51,1、基準(zhǔn)指標(biāo),每個FRN都有基準(zhǔn)指標(biāo)，用于計算每個連續(xù)支付的利息，一般是以某貨幣市場利率作為基準(zhǔn)。其特點是：(1)指標(biāo)含義簡單明確易于投資者理解和債券定價.(2)真實反映市場波動，由市場力量而非政府控制(3)報價和成交活躍?；鶞?zhǔn)利率由多家機構(gòu)真實報出，且合同成交量大，不易受到操縱。(4)要有連續(xù)性。這樣在利率重置時才有可觀測的數(shù)據(jù)。,18.06.2020,.,52,LIBOR最常用,最常用的基準(zhǔn)指標(biāo)是倫敦銀行間拆放利率LIBOR(LondonInte

39、r-bankOfferRate)，它是歐洲貨幣市場的指針利率，是英國銀行家協(xié)會(BritishBankersAssociation)根據(jù)其選定的銀行在倫敦市場報出的拆借利率取樣平均計算而得，該基準(zhǔn)利率在每個營業(yè)日都會對外公布。金融業(yè)貸款協(xié)議中的LIBOR通常是由幾家指定的參考銀行在規(guī)定時間（一般是倫敦時間上午11:00）報價的平均利率。目前常用的是3個月和6個月的LIBOR。,18.06.2020,.,53,法國用PIBOR,LIBOR的走勢主要取決于各國貨幣政策，并隨市場資金供求狀況而不斷變動。LIBOR是目前國際間最重要和最常用的市場利率基準(zhǔn)，除了各大新聞通訊公司每日提供相關(guān)的LIBOR報

40、價信息之外，也可在英國銀行家協(xié)會的網(wǎng)頁(.uk)查詢歷史資料。1999年1月1日，歐洲11國開始統(tǒng)一使用歐元，而原有的FRN都是以LIBOR作為基準(zhǔn)利率的，因此，歐洲銀行間拆放利率(EURBOR)將作為基準(zhǔn)利率在國際貨幣市場取得主導(dǎo)地位，新的FRN也將以此作為定價基準(zhǔn)。,18.06.2020,.,54,與LIBOR對稱的是什么？,其它的基準(zhǔn)指標(biāo)有：美國90天國庫券利率、聯(lián)邦基金利率、最優(yōu)惠貸款利率、商業(yè)票據(jù)利率、其它季度或半年的短期利率等。與LIBOR對稱的是LIBBR(LondonInterBankBitRate)，也有記為LIBID的，前者是拆出利率，后者是拆進利率。

41、倫敦銀行間同業(yè)拆借利率有兩個利率，一家銀行的拆出（貸款）實際上也是另一家銀行的拆進（借款）。同一家銀行的拆出、拆進利率相比較，拆進利率永遠小于拆出利率，其差額就是銀行的得益。,18.06.2020,.,55,2、利差,每個FRN除了指定基準(zhǔn)指標(biāo)之外，還要指定一個利差。在每個利率重置日，都要在基準(zhǔn)指標(biāo)中加上或減去利差，以決定下一個利息支付期的利息率。于是，我們有：參考指標(biāo)S。這里，S是利差，是對違約風(fēng)險的補償。發(fā)行人的信用等級不同，對發(fā)行人信用風(fēng)險的補償不同，S也不一樣。利差可以是固定的，也可以是變動的。利差的大小取決于公司信用等級與國家信用的差異程度。違約風(fēng)險主要取決于發(fā)行人的信譽和發(fā)行的證券

42、類型。一些政府附屬的大型公司發(fā)行的FRN，利差也非常小。,18.06.2020,.,56,3、利率重置頻率,一般來講，浮動利率債券重新設(shè)定票息的間隔為3個月、6個月和1年，國際債券市場又以6個月居多。FRN的利息重置頻率一般與利息支付頻率一致。但一些FRN的利息重置頻率高于利息支付頻率。例如，利率每月重新設(shè)置，利息則每季支付一次。實際的利息支付日期還可以滯后于利率重置日期。例如，利率每月15日重新設(shè)置，而利息則在3月、6月、9月和12月的最后一天支付。,18.06.2020,.,57,4、觀測數(shù)據(jù),在重新設(shè)置基準(zhǔn)利率時，需要確定基準(zhǔn)指標(biāo)值的觀測時間，也就是說以哪個時間發(fā)布的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，這方面的

43、規(guī)則也是多種多樣的。指定觀測時間的規(guī)則通常不僅包括一個特定的時間，還要包括特定的地點。例如，3個月LIBOR的觀測日期規(guī)定為：倫敦的指定銀行，在利率重置日期前第二個工作日的中午12:00，報出的3個月歐洲美元存款的平均拆放利率。如果當(dāng)天沒有指定的LIBOR，則取前一日的相同時間的LIBOR。如果出現(xiàn)多個指定的LIBOR，則取最高的LIBOR作為基準(zhǔn)。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,58,第二節(jié)：FlipFlop、MismatchFRN、CappedFRN、FlooredFRN、DeleveragedFRN與InverseFRN,1、可轉(zhuǎn)換的(FlipFlop)FRN2、錯配的(

44、Mismatch)FRN3、上限的(Capped)FRN4、下限的(Floored)FRN5、上下限的(Mini-Max-)FRN6、可變利差的FRN7、永久的FRN8、逆杠桿的(De-leveraged)FRN9、反向的(Inversed)FRN10、有其他選擇權(quán)的FRN,18.06.2020,.,59,1、可轉(zhuǎn)換的FRN,世界銀行在1985年發(fā)行了一只利差為50個基點，以3個月美國國庫券利率為基準(zhǔn)的永久性FRN。債券持有人每6個月?lián)碛袑RN轉(zhuǎn)換為期限為3個月的美國國庫券的選擇權(quán)，投資者也可以再次將3個月的國庫券轉(zhuǎn)換為永久性的FRN。,18.06.2020,.,60,2、錯配的FRN,又稱

45、為不匹配的FRN，或者滾動利率的FRN。盡管實際利率每個月都調(diào)整一次，但債券可能每半年或者一個季度才付息一次。由于不同到期日的利率差異，投資者會從中套利獲益。,18.06.2020,.,61,3、上限的(Capped)FRN,該類型的FRN，在發(fā)行時設(shè)置了一個利率上限。即使LIBOR高出這個水平，借款人也不必支付超過該上限的利息。對于上限FRN，投資者實際上賣給借款人一個選擇權(quán)。當(dāng)利率高于上限時，借款人實際上是執(zhí)行了他的選擇權(quán)，不再支付高于上限的利息。作為補償，投資者可以得到比一般FRN更高的利差。高出的利差對于基金管理人來說是很有吸引力的。,18.06.2020,.,62,例如,例如：發(fā)行人

46、：FreddieMac；期限：5年；息票：LIBOR+0.5%；利率上限：7%。該債券的利率在LIBOR+0.5%和7%之間浮動，也就是說LIBOR最高為6.5%。如果LIBOR超過6.5%，利息率將保持在7%。,18.06.2020,.,63,4、下限的(Floored)FRN,該類型的FRN設(shè)計了一個利率下限，在此限制處利率不再下降。對于下限FRN，借款人實際上賣給投資者一個選擇權(quán)。當(dāng)利率低于下限時，投資者實際上是執(zhí)行了他的選擇權(quán)，并持續(xù)地獲得下限水平的利率，盡管市場利率低于下限利率的水平。例如：發(fā)行人：FannieMae；期限：10年；息票：3個月LIBOR+0.05%；利率下限4.5%

47、。,18.06.2020,.,64,5、上下限的FRN,FRN還可以同時設(shè)置利率上限和利率下限，也被稱為領(lǐng)子或軛(Collared)FRN。上下限的FRN包含了最低和最高的利息，保證了投資者的最高收益和最低收益。債券投資者可以獲得較高的利差，但要同意債券設(shè)置最高利率和最低利率。例如發(fā)行人：世界銀行；期限：10年；息票：6個月LIBOR-0.25%；限制條件：利率最高為8.25%，最低為4.5%,18.06.2020,.,65,6、可變利差的FRN,最近創(chuàng)新的代表是附有可變利差的長期FRN（常常是永久的），后面的付息期利差高于前面的付息周期。后面的利差一般通過拍賣或雙方協(xié)商確定。,18.06.2

48、020,.,66,7、永久的FRN,該類型的FRN是不可贖回的，因此被稱為永久的或者無限期的FRN。因為沒有規(guī)定的償還期，常被當(dāng)作股本看待。在利率上升到較高水平時，借款人也可能在市場上買回該債券。,18.06.2020,.,67,8逆杠桿的FRN,逆杠桿是指息票指標(biāo)是基于一定比率的LIBOR或優(yōu)惠利率(PrimerInterestRate)。例如：發(fā)行人：FederalHomeLoanBank；期限：3年；息票：0.5Prime+0.8%。在此，投資者實際上是部分地參與了FRN。在基準(zhǔn)利率下降時，該種債券利率的下降幅度要小于普通的LIBOR或者PrimeFRN；在利率上升時，上升幅度也小于普通

49、的LIBOR或者PrimeFRN。,18.06.2020,.,68,9、反向的FRN,在浮動指標(biāo)下降的時候，反向FRN的息票率上升，反之亦然。這可以使投資者在利率走低的時候獲益，并為投資者提供了與浮息收入證券反向的對沖品種。例如發(fā)行人：HaierGroup；期限：2年；息票：第1個6個月：10%-6個月LIBOR；第2個6個月：11%-6個月LIBOR；第3個6個月：12%-6個月LIBOR；第4個6個月：13%-6個月LIBOR。,18.06.2020,.,69,10、有選擇權(quán)的FRN,可以設(shè)計提前贖回條款，這使得發(fā)行人可以按票面價值贖回FRN。也可以設(shè)計增發(fā)條款，發(fā)行人可以按票面價值增發(fā)這

50、只債券。還可以設(shè)計一個息票貨幣選擇權(quán)，投資者可以選擇支付的利息的幣種。（返回本章）（返回）,18.06.2020,.,70,第三節(jié)：MBS與ABS,依據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)類型不同，即根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)是否抵押資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化證券可分為兩大類：第一類是抵押支持證券MBS(Mortgage-BackedSecurities)，第二類是資產(chǎn)支持證券ABS(Asset-BackedSecurities)。區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。,18.06.2020,.,71,最早的MBS,最早出現(xiàn)的MBS是1970年由美國政府國民抵押貸款協(xié)會GinnieMa

51、e發(fā)行的，它是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對貸款的未來償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場發(fā)行證券（大多是債券）融資的過程。其中居民住房抵押貸款派生的MBS稱為RMBS(ResidentialMortgage-backedSecurities)，而商用住房抵押貸款派生的MBS稱為CMBS(CommercialMortgage-backedSecurities),18.06.2020,.,72,MBS的誕生,1933年美國聯(lián)邦住房管理局開始分期償還住房抵押貸款的擔(dān)保業(yè)務(wù)；1968年美國政府國民抵押協(xié)會(GinnieMae)和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(FannieMae)成立，為中低收入者

52、提供購房貸款服務(wù)；1970年美國聯(lián)邦住房抵押貸款公司(FreddieMac)成立，為中低收入者提供購房貸款服務(wù)；1970年首只MBS過手證券由GinnieMae擔(dān)保；,18.06.2020,.,73,CMO是MBS的發(fā)展,早期的MBS主要吸引的是那些愿意接受較高不確定投資期限以換取較高收益率的投資者，1983年美國房產(chǎn)抵押貸款利率的猛烈下跌和房地產(chǎn)抵押貸款的猛增，使金融創(chuàng)新者不得不想方設(shè)法擴大MBS的投資群體。1983年CMO(CollateralizedMortgageObligations)市場開始發(fā)展起來；1984年美國國會通過法案，使MBS成為合法投資品種；,18.06.2020,.,

53、74,MBS的種類,1987年，開始出現(xiàn)本息分離的CMO，被稱為IO(InterestOnly)和PO(PrincipalOnly)；1990年代，轉(zhuǎn)付證券PTS市場得以迅速發(fā)展。通常MBS包括三種類型：第一類是由利息與本金的不等額分配而產(chǎn)生的合成票面利息的過手證券SCPTS(Synthetic-CouponPass-throughSecurities)，這是一種最早的MBS形式；第二類和第三類分別是只有利息或本金的本息分離的MBS，分別被稱為IO和PO。,18.06.2020,.,75,SCPTS屬于過手證券PTS的一種，但它并非簡單地將現(xiàn)金流過手，而是對過手的現(xiàn)金流進行了調(diào)整。最極端的調(diào)整

54、出現(xiàn)于1987年早期，即只由過手的利息流所組成的IO份額和只由過手的本金流所組成的PO。前者可以衍生出票面利率很高的IO，而后者可以衍生出折扣很大的PO。與抵押擔(dān)保債券CMO(CollateralizedMortgageObligation)的品種相類似，IO的價格一般會隨市場利率的走低而走低，但PO的價格則會隨市場利率的走低而走高，因此，這是兩種可以對沖風(fēng)險的頭寸。,18.06.2020,.,76,ABS是MBS在其他資產(chǎn)上的推廣,ABS則是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的資產(chǎn)證券化融資方式。由于證券化融資的基本條件之一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產(chǎn)也

55、具有這種特征。隨著證券化技術(shù)的不斷發(fā)展和證券化市場的不斷擴大，ABS的種類也日趨繁多，例如可包括：汽車消費貸款的證券化；學(xué)生貸款的證券化；信用卡應(yīng)收款的證券化；,18.06.2020,.,77,ABS種類更多,商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款的證券化；（返回本章）（返回）貿(mào)易應(yīng)收款的證券化；設(shè)備租賃費的證券化；基礎(chǔ)設(shè)施收費的證券化；門票收入的證券化；俱樂部會費收入的證券化；保費收入的證券化；中小企業(yè)貸款支撐的證券化知識產(chǎn)權(quán)的證券化等等。,18.06.2020,.,78,第四節(jié)：金融期貨,1972年5月26日，CME的IMM第一份金融期貨合約是外匯期貨，包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎日元和瑞

56、士法郎期貨合約。1974年，美國政府放開了對黃金所有權(quán)的管制，有4家交易所在當(dāng)年的12月31日上市了黃金期貨品種。其中中美商品交易所在上午12點01分開始了特別小節(jié)交易，目的就是為了成為第一家交易黃金的期貨交易所。,18.06.2020,.,79,1972年CME之后是1975年的CBOT,1975年10月22日，芝加哥期貨交易所CBOT開始推出第一張抵押證券期貨合約GNMA（MortgagetackedCertificates），這是期貨產(chǎn)業(yè)的第一張利率期貨合約。1977年，芝加哥期貨交易所CBOT推出了30年長期國債期貨交易。1980年，悉尼期貨交易所SFE首次引入現(xiàn)金結(jié)算的期貨合約美元期

57、貨。1981年，芝加哥商品交易所CME引進現(xiàn)金結(jié)算的美國期貨合約歐洲美元期貨。,18.06.2020,.,80,1982年指數(shù)期貨開始出現(xiàn),1982年，倫敦國際金融期貨交易所LIFFE正式成立，并馬上成為繼CME和CBOT之后的第三大期貨交易所。1982年2月24日，堪薩斯市商品交易所KCBT，以價值線的形式率先引入全美第一張股票指數(shù)期貨合約；同年4月，芝加哥商品交易所CME也不甘落后，推出了S&P500股票指數(shù)期貨合約；5月，紐約期貨交易所NYFE也推出了紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易。,18.06.2020,.,81,ASFE和LIFFE緊隨CME之后,1983年7月14日，CME又增加了

58、S&P100指數(shù)期貨新品種。1983年，澳大利亞的悉尼期貨交易所ASFE，以澳大利亞證券交易所普通股票指數(shù)為基礎(chǔ)，推出了“普通股票指數(shù)期貨”。1984年5月，LIFFE開辦了金融時報指數(shù)FT100的股票指數(shù)期貨交易。1984年7月，芝加哥期貨交易所CBOT也奮起直追，開辦了由1700種普通股股票編制而成的主要市場指數(shù)期貨交易。,18.06.2020,.,82,HKFE也不甘人后,1986年5月，香港期貨交易所HKFE開辦了恒生指數(shù)的期貨交易。1986年9月，新加坡國際貨幣期貨交易所SIMEX開辦了日經(jīng)指數(shù)Nikke225的股票指數(shù)期貨交易。1988年9月，東京證券交易所TSE和大皈證券交易所分

59、別開辦了東證股票指數(shù)期貨交易和Nikke225股票指數(shù)期貨交易。1989年，愛爾蘭的期貨期權(quán)交易所IFOX在都柏林開始進行金融期貨交易。,18.06.2020,.,83,金融期貨遍地開花,1990年，位于德國漢堡的德國交易所DTB開始進行金融期貨交易。1991年1月26日，德國的法蘭克福金融期貨交易所經(jīng)過4年的醞釀終于成立，并開始了股票指數(shù)的期貨交易。1991年，奧地利的TB開始進行金融期貨交易。1992年，意大利的米蘭期貨交易所MIF在米蘭開始進行金融期貨交易。,18.06.2020,.,84,高盛商品指數(shù)GSCI,1992年7月，CME上市了高盛商品指數(shù)GSCI(GoldmanSachsCommodityIndex)的現(xiàn)貨指數(shù)期貨和期權(quán)合約。高盛公司一直是全球投資銀行業(yè)、證券業(yè)和投資管理公司的領(lǐng)導(dǎo)者，為世界各地的客戶提供服務(wù)，高盛公司創(chuàng)立的GSCI已經(jīng)成為世界商品市場定價的基準(zhǔn)?；贕SCI的投資工具有許多，例如，1991年11月由瑞典出口信貸公司發(fā)行的3年期零息票票據(jù)，到期就是按下式來兌現(xiàn)的：票據(jù)面值0.9557GSCI終值/初始值,18.06.2020,.,85,也是CME的杰作,2005年，CME宣布將上市第二個以高盛商品指數(shù)GSCI為基礎(chǔ)的期貨合約GSCI超額收益期貨合約，規(guī)定該合約只能在CME的電