1、第11章 貨幣需求,本章教學(xué)內(nèi)容 貨幣需求的含義 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論 凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論,1,PPT學(xué)習(xí)交流,1.貨幣需求的含義,對社會(huì)而言，貨幣（信用貨幣）本身沒有價(jià)值，而只是一個(gè)價(jià)值符號(hào)。同時(shí)貨幣不是現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)要素，只是推動(dòng)現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)要素配置和組合的組合要素。因此，對社會(huì)而言，對貨幣的需求并不是需要貨幣本身，而是需要貨幣為社會(huì)所提供的效率。貨幣不是財(cái)富，而是提高效率的工具，社會(huì)對貨幣的需求有一個(gè)量的限制。 對于經(jīng)濟(jì)個(gè)體而言，貨幣是一種財(cái)富，從這個(gè)層面上來看，對貨幣的需求是無限的。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的需求，是愿望與能力的結(jié)合。因此，對貨幣的需求，表現(xiàn)為在基于貨幣同其它財(cái)

2、富在形態(tài)上的差別，保持一種機(jī)會(huì)成本最小，所得收益最大的貨幣數(shù)量。 經(jīng)濟(jì)意義上的貨幣需求包含以下三點(diǎn)內(nèi)容：(1) 需求能力與需求愿望的結(jié)合；(2) 需求能力可理解為占有貨幣對應(yīng)的收入、借款或其它形式的資金來源；(3) 需求愿望可理解為由需求主體經(jīng)濟(jì)利益決定的各種動(dòng)機(jī)與行為。 貨幣需求是指：在一定的時(shí)間內(nèi)，在一定的經(jīng)濟(jì)條件下，整個(gè)社會(huì)需要用于執(zhí)行交易媒介、支付手段和價(jià)值貯藏的貨幣數(shù)量。,2,PPT學(xué)習(xí)交流,貨幣需求理論所要研究和解決的問題,貨幣需求理論所要研究和解決的問題包括： 人們?yōu)槭裁葱枰泿牛?決定人們貨幣需求的因素是什么？ 人們的貨幣需求同實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有什么關(guān)系？,3,PPT學(xué)習(xí)交流,2.

3、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論,在古典學(xué)派看來，貨幣只是一個(gè)交易媒介，人們之所以需要貨幣，其主要原因在于取得收入和支出在時(shí)間上無法統(tǒng)一，收入的獲得和支出行為之間存在一個(gè)時(shí)間差，在這個(gè)時(shí)間差上，就必須保有一定的貨幣量。也就是說，古典貨幣需求理論的基本觀點(diǎn)是：主要以貨幣為交易媒介或認(rèn)為保存貨幣僅為便利交易而進(jìn)行的需求分析。 該理論最重要的特點(diǎn)是認(rèn)為利率對貨幣需求沒有影響。 傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論包括： 現(xiàn)金交易說費(fèi)雪的交易方程式 現(xiàn)金余額說劍橋方程式,4,PPT學(xué)習(xí)交流,2.1 現(xiàn)金交易學(xué)說費(fèi)雪的交易方程式,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪于1911年出版的貨幣的購買力一書，創(chuàng)立了現(xiàn)金交易學(xué)說，并提出了著名的交易方程式： MV = PT

4、 式中：M貨幣數(shù)量； V貨幣的流通速度 P加權(quán)平均物價(jià)水平； T交易總量 費(fèi)雪所作的假定： 貨幣流通速度V是由社會(huì)慣例、個(gè)人習(xí)慣、技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r以及人口密度等因素決定的。由于這些因素在短期內(nèi)是穩(wěn)定的，在長期內(nèi)變動(dòng)也極慢，因此，V可視為常數(shù)； 在充分就業(yè)下，商品和勞務(wù)的交易量T變動(dòng)極小，也可視為常數(shù)。 一般物價(jià)水平P完全是被動(dòng)的，其變化由其他因素決定，而P對其他因素沒有影響。 結(jié)論：貨幣數(shù)量M的變動(dòng)將導(dǎo)致物價(jià)P的同比例同方向的變動(dòng)。,5,PPT學(xué)習(xí)交流,現(xiàn)金交易學(xué)說結(jié)論,進(jìn)一步地，對于MV = PT，用Md代替等式中的M，用K代表等式中的1/V 。方程式可改寫為：Md= KPT 另，PT表示經(jīng)濟(jì)體

5、對生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和服務(wù)的支出總量，可以看做經(jīng)濟(jì)體的名義總收入或名義GDP。 由此，費(fèi)雪的貨幣數(shù)量論認(rèn)為：貨幣需求僅為收入的函數(shù)，利率對貨幣需求沒有影響。 費(fèi)雪之所以得出這一結(jié)論，是因?yàn)樗嘈湃藗兂钟胸泿诺哪康膬H僅是為了交易。他認(rèn)為貨幣需求決定于： 1）名義收入水平PT導(dǎo)致的交易水平； 2）決定貨幣流通速度K的經(jīng)濟(jì)、制度等因素。 也就是說，人們之所以需要貨幣，僅僅是因?yàn)樨泿攀且环N交易媒介，因此人們需要貨幣的目的也就僅是為了便利商品或勞務(wù)的交易。由于該方程式強(qiáng)調(diào)貨幣的交易職能，因此也被稱為“現(xiàn)金交易說”。,6,PPT學(xué)習(xí)交流,附：貨幣流通速度是穩(wěn)定的嗎？,貨幣流通速度變化率,美國M1和M2流通速度

6、的逐年變動(dòng)情況，1915-2008年,由圖可見，即使在短期內(nèi)，貨幣流通速度也非常劇烈，因此不能視為常數(shù)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家需要探討貨幣需求的其他影響因素。,7,PPT學(xué)習(xí)交流,2.2 現(xiàn)金余額學(xué)說劍橋方程式,現(xiàn)金余額說是由以馬歇爾和庇古為首的英國劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立。劍橋?qū)W派認(rèn)為，現(xiàn)金交易說沒有說明使貨幣流通速度發(fā)生變化的原因，而要發(fā)現(xiàn)這些因素，就必須考察公眾愿意以貨幣形態(tài)來保持其財(cái)產(chǎn)和收入的數(shù)額，而這又要分析人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)，即分析決定貨幣需求的因素。 現(xiàn)金余額學(xué)說的持幣動(dòng)機(jī)分析： （1）在一般情況下，人們都把財(cái)產(chǎn)和收入的一部分用貨幣形式持有，而另一部分用非貨幣的形式持有。 （2）人們所愿意持有貨幣

7、的數(shù)額實(shí)際上是人們在持有貨幣獲得利益、進(jìn)行投資獲得收益以及用于消費(fèi)獲得的享受三者之間權(quán)衡的結(jié)果。而貨幣的價(jià)值決定于全國居民愿意用通貨形式保持的實(shí)物價(jià)值與貨幣數(shù)量的比例。 （3）人們用通貨形態(tài)保持的實(shí)物價(jià)值稱為“實(shí)物余額”，把與保持的實(shí)物余額價(jià)值相應(yīng)的通貨數(shù)額稱為“現(xiàn)金余額”。,8,PPT學(xué)習(xí)交流,劍橋方程式,劍橋方程式：M= KY 或 M= KPy 式中，M貨幣需求量 K人們愿意以通貨形式持有的財(cái)富占總財(cái)富的比例 Y名義國民收入，y實(shí)際國民收入 P表示物價(jià)縮減指數(shù)，Y=Py 上述分析表明，劍橋?qū)W派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)考慮到了影響貨幣需求的多種因素。但在得出結(jié)論的時(shí)候，他們卻忽略了其他因素，而只是簡單

8、的斷定人們的貨幣需求同財(cái)富的名義值成正比，財(cái)富又同國民收入成比例，所以貨幣需求就同名義國民收入成正比例。 總結(jié)：通過以上分析我們可以發(fā)現(xiàn)，劍橋?qū)W派是從貨幣需求函數(shù)出發(fā)推導(dǎo)出貨幣數(shù)量論，而不像現(xiàn)金交易說那樣從貨幣數(shù)量論出發(fā)推導(dǎo)出貨幣需求函數(shù)。這種邏輯順序的不同卻使現(xiàn)金余額說蘊(yùn)含著較多的合理成分，因?yàn)樗母鼮榭茖W(xué)。劍橋?qū)W派開創(chuàng)的這一研究視角為后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究貨幣需求奠定了基礎(chǔ)。凱恩斯的流動(dòng)性偏好論正是在現(xiàn)金余額說的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。,9,PPT學(xué)習(xí)交流,2.3 劍橋方程式與交易方程式的區(qū)別,從形式上看，交易方程式和劍橋方程式之間并沒有重大的區(qū)別，只不過是一個(gè)簡單的數(shù)學(xué)變形。 由交易方程式MV=P

9、T，可得：M=PT/V 令K=1/V，y=T ， 得到：M=kPy 但是從公式所內(nèi)涵的經(jīng)濟(jì)意義來看，兩者有本質(zhì)的區(qū)別：,10,PPT學(xué)習(xí)交流,3.凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論,在1936年出版的就業(yè)、利息和貨幣通論一書中，凱恩斯放棄了古典學(xué)派將貨幣流通速度視為常量的觀點(diǎn)，發(fā)展了一種強(qiáng)調(diào)利率重要性的貨幣需求理論。 凱恩斯對貨幣需求的分析是從分析人們的持幣動(dòng)機(jī)開始的。按照凱恩斯的觀點(diǎn)，貨幣不僅是交易媒介或支付手段，還是價(jià)值貯藏手段。貨幣需求就是人們寧愿犧牲持有生息資產(chǎn)（如各種有價(jià)證券）會(huì)取得的利息收入，而把不能生息的貨幣保留在身邊。至于人們?yōu)槭裁磳幵赋钟胁荒苌⒌呢泿?，是因?yàn)榕c其他的資產(chǎn)形式相比，貨幣具

10、有使用方便靈活的特點(diǎn)，持有貨幣可以滿足三種動(dòng)機(jī)，即交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。所以凱恩斯把人們對貨幣的需求稱為流動(dòng)性偏好（Liquidity Preference）。凱恩斯認(rèn)為，人們之所以需要持有貨幣是因?yàn)槿藗兤昧鲃?dòng)性。所謂流動(dòng)性偏好是指人們在心理上偏好流動(dòng)性，愿意持有流動(dòng)性最強(qiáng)的貨幣而不愿意持有其他缺乏流動(dòng)性資產(chǎn)的欲望。這種欲望構(gòu)成了對貨幣的需求。,11,PPT學(xué)習(xí)交流,理論要點(diǎn),12,PPT學(xué)習(xí)交流,流動(dòng)性陷阱和古典區(qū)域,凱恩斯的整個(gè)經(jīng)濟(jì)理論體系是將貨幣通過利率與投資、就業(yè)以及國民收入等實(shí)際因素聯(lián)系起來了。利率是由貨幣的供給和需求共同決定，由此管理當(dāng)局可以通過控制貨幣供應(yīng)量來調(diào)節(jié)利率從

11、而調(diào)控實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但可能面臨流動(dòng)性陷阱和古典區(qū)域。 流動(dòng)性陷阱：當(dāng)利率低至一定水平時(shí)，人們預(yù)期未來利率將上升，此時(shí)持有債券會(huì)因債券價(jià)格下跌而蒙受資本損失，于是在利率為R時(shí)，人們普遍以貨幣形式來持有財(cái)產(chǎn)。貨幣供給的增加并不能使利率降低，因而增加的貨幣存量都被自愿貯存了，貨幣需求成為完全彈性，有如無底洞一般，“流動(dòng)性陷阱”的名稱即由此而來。 古典區(qū)域：當(dāng)利率水平高達(dá)R”時(shí)，人們普遍預(yù)期未來利率即將下跌，債券價(jià)格會(huì)上漲，因而持有債券能獲得資本利得。這與古典經(jīng)濟(jì)理論對貨幣需求的研究極為相似只有對貨幣的交易性需求，沒有對貨幣的投機(jī)需求，“古典區(qū)域”的稱謂由此而來。凱恩斯指出“因?yàn)榱鲃?dòng)性偏好函數(shù)變成了一條直

12、線，以致利率完全失去了穩(wěn)定性，人民都要逃避通貨”。此時(shí)貨幣當(dāng)局想通過調(diào)節(jié)利率來影響貨幣需求也是非常困難的。,13,PPT學(xué)習(xí)交流,流動(dòng)性陷阱和古典區(qū)域：圖示,流動(dòng)性陷阱,R,D,Ms,Ms,Md,R,R”,C,B,A,古典區(qū)域,呂寧思：中國經(jīng)濟(jì)正在陷入流動(dòng)性陷阱,14,PPT學(xué)習(xí)交流,政策性結(jié)論和理論意義,15,PPT學(xué)習(xí)交流,凱恩斯的貨幣需求理論的發(fā)展（選學(xué)）,交易性貨幣需求的發(fā)展 預(yù)防性貨幣需求的發(fā)展 投機(jī)性貨幣需求的發(fā)展,16,PPT學(xué)習(xí)交流,4.弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論,1956年，在那篇著名的論文貨幣數(shù)量論：一種新的闡釋中，米爾頓弗里德曼提出了一種貨幣需求理論。雖然弗里德曼經(jīng)常提到歐

13、文費(fèi)雪及貨幣數(shù)量論，但實(shí)際上，他對貨幣需求的分析更接近于凱恩斯。 弗里德曼也探討了人們持有貨幣的原因，但弗里德曼并沒有像凱恩斯那樣具體分析持有貨幣的動(dòng)機(jī)，二是籠統(tǒng)地認(rèn)為影響資產(chǎn)需求的因素也必定會(huì)影響貨幣需求，弗里德曼將資產(chǎn)需求理論應(yīng)用到貨幣的分析上來。,17,PPT學(xué)習(xí)交流,理論要點(diǎn),分析方法：貨幣同債券、股票、耐用消費(fèi)品、房屋及機(jī)器等一樣是資產(chǎn)(財(cái)富)的一種形式，人們在考慮如何保有自己的財(cái)富時(shí)，就要選擇持有的資產(chǎn)是用貨幣形式，還是用其他形式。這樣，就能夠用消費(fèi)者的需求和選擇理論來分析人們對貨幣的需求。消費(fèi)選擇理論認(rèn)為，消費(fèi)者在選擇消費(fèi)品時(shí)，須考慮三類因素：收入，這構(gòu)成預(yù)算約束；商品價(jià)格以及替

14、代品的價(jià)格；消費(fèi)者偏好。 貨幣需求影響因素分析： 1）影響貨幣需求的第一類因素是預(yù)算約束，以總財(cái)富為限，引入“恒久收入”作為總財(cái)富的代表?？傌?cái)富中有人力財(cái)富和非人力財(cái)富之分，引入非人力財(cái)富占總財(cái)富的比例作為又一重要變量。 2）影響貨幣需求的第二類因素是貨幣及其他各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率，它類似于消費(fèi)理論中的商品和與替代品和互補(bǔ)品之間的價(jià)格關(guān)系。這類因素有：貨幣收益率、債券收益率、股票收益率、物價(jià)水平變動(dòng)率。 3）影響貨幣需求的第三類因素是財(cái)富持有者的偏好。,18,PPT學(xué)習(xí)交流,貨幣需求函數(shù),19,PPT學(xué)習(xí)交流,進(jìn)一步的實(shí)證研究,弗里德曼在對大量經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)計(jì)算的過程中，建立了下列回歸方程式

15、： 兩端取對數(shù)得： 弗里德曼在對美國1892年1960年歷年統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行大量研究的基礎(chǔ)上，用最小二乘法計(jì)算出： lga=-3.003，b=1.394，c=-0.155。相關(guān)系數(shù)0.99 數(shù)據(jù)解讀： 貨幣需求的收入彈性是+1.394。也就是說，當(dāng)收入提高1%時(shí)，對貨幣的需求提高1.394%。 c = -0.155則表明貨幣需求的利率彈性是相當(dāng)?shù)偷摹Ｋ砻?，就長期而言，貨幣需求的利率彈性較小。當(dāng)利率提高1%時(shí)，只會(huì)引起貨幣需求減少0.155%。 由此得出以下結(jié)論： 利率對貨幣需求的影響甚微，貨幣需求非常穩(wěn)定； 單一規(guī)則的貨幣政策主張。,20,PPT學(xué)習(xí)交流,5.凱恩斯學(xué)派和貨幣學(xué)派貨幣需求理論比較

16、,21,PPT學(xué)習(xí)交流,6.附：主要國家貨幣政策規(guī)則,美國：泰勒規(guī)則 泰勒規(guī)則（Taylor rule）是常用的簡單貨幣政策規(guī)則之一，由斯坦福大學(xué)的約翰泰勒于1993年根據(jù)美國貨幣政策的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，而確定的一種短期利率調(diào)整的規(guī)則。（調(diào)控聯(lián)邦基金利率） 經(jīng)驗(yàn)公式： Rtarget = Rneutral + 0.5 * (GDPexpected - GDPtrend) + 0.5 * (INFLATIONexpected - INFLATIONtarget) 英國：通貨膨脹指標(biāo) 英國從1994年開始，每月公布貨幣政策會(huì)議備忘錄，每季公布英格蘭銀行的季度通貨膨脹報(bào)告 中國：GDP和物價(jià)指數(shù) 經(jīng)驗(yàn)公式：

17、M2=GDP+CPI+5% 社會(huì)融資總額（2011初提出） 實(shí)際操作情況：一定規(guī)則下的相機(jī)抉擇（請自己查看各年份貨幣政策執(zhí)行報(bào)告）,22,PPT學(xué)習(xí)交流,END,23,PPT學(xué)習(xí)交流,交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī),交易動(dòng)機(jī)：是指為進(jìn)行日常交易而產(chǎn)生的持有貨幣的愿望。交易動(dòng)機(jī)的強(qiáng)度取決于收入的大小和收入間隔的時(shí)間長短。另外，一般而言，出于交易動(dòng)機(jī)而在手中保持的貨幣，其支出時(shí)間、金額和用途可以事先確定。 預(yù)防動(dòng)機(jī)：是指人們?yōu)榱藨?yīng)付不測之需而持有貨幣的動(dòng)機(jī)。生活中經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)一些未曾預(yù)料的、不確定的支出和購物機(jī)會(huì)，為此，人們需要保持一定量的貨幣在手中，這類貨幣需求稱為貨幣的預(yù)防需求。 投機(jī)動(dòng)機(jī)：是指人們根據(jù)對市場利率變化的預(yù)測，需要持有貨幣以便滿足從中獲利的機(jī)會(huì)。由于利率的變化將造成證券價(jià)格的升降，這使得人們有機(jī)會(huì)在貨幣與證券之間進(jìn)行選擇。從這一動(dòng)機(jī)產(chǎn)生的貨幣需求稱為貨幣的投機(jī)性需求。,24,PPT學(xué)習(xí)交流,投機(jī)性貨幣需求是利率的減函數(shù),如果凱恩斯的理論僅停留在交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)上，則收入將是決定貨幣需求唯一重要因素。但凱恩斯認(rèn)為，人們還會(huì)出于財(cái)富儲(chǔ)藏的目的而持有貨幣。他將這一持有貨幣的原因稱為投機(jī)動(dòng)機(jī)。 凱恩斯將可用于儲(chǔ)藏財(cái)富的資產(chǎn)劃分為兩類：貨幣和債券。同時(shí)凱恩斯假定貨幣的預(yù)期回報(bào)率為零，而債券的預(yù)期回報(bào)率來自兩個(gè)部分：利息收入和預(yù)期資本利得。人