1、第十章 企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn),一、籌資風(fēng)險(xiǎn)的定義： 是指企業(yè)籌集資金不落實(shí)、籌資成本過高以及企業(yè)籌資達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)或收益的不確定性。,二、企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)源 1、企業(yè)投資利潤率與借入資金利息率的不確定性 當(dāng)企業(yè)投資利潤率高于借入資金利息率時(shí)，企業(yè)使用一部分借入資金，可以因財(cái)務(wù)杠桿的作用提高自有資金利潤率；當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借人資金利息率時(shí)，企業(yè)使用借人資金將使自有資金利潤率降低，甚至發(fā)生虧損，嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或不良資產(chǎn)的大量存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。由于企業(yè)的投資利潤率受到企業(yè)客觀環(huán)境的制約，不可能是確定的。另外，借人資金利息率也會(huì)隨匯率、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而發(fā)生變化。,2、企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的失敗

2、 負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。,3、負(fù)債結(jié)構(gòu) 借人資金和自有資金比例是否適當(dāng)，與企業(yè)財(cái)務(wù)上的利益和風(fēng)險(xiǎn)也有著密切的關(guān)系。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借人資金與自有資金之間的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借人資金與自有資金比例越南，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會(huì)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。同時(shí)，負(fù)債規(guī)模一定時(shí)，債務(wù)期

3、限的安排不合理，也會(huì)給企業(yè)帶來籌資風(fēng)險(xiǎn)。若長、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會(huì)使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。,小案例日常生活中的財(cái)務(wù)杠桿,70后，80后的年輕人買房子： 假設(shè)1：這個(gè)年輕人自己有100萬，買了一套房子，出租每年租金8萬，投資收益率（自有資金收益率）8%。,假設(shè)2：這個(gè)年輕人自己只有50萬，貸款50萬，利率是4%，出租每年租金8萬。 自有資金收益率： 8萬-2萬（利息）/50=12% 假設(shè)3：這個(gè)年輕人自己只有20萬，貸款80萬，利率是4%，出租每年租金8萬。 自有資金收益率： 8萬-3.2萬（利息）/20=24%,假設(shè)4：

4、這個(gè)年輕人自己只有50萬，貸款50完，利率是10%，出租每年租金8萬。 自有資金收益率： 8萬-5萬（利息）/50=6% 假設(shè)5： 這個(gè)年輕人自己只有20萬，貸款80完，利率是10%，出租每年租金8萬。 自有資金收益率： 8萬-8萬（利息）/20=0%,財(cái)務(wù)杠桿定義和計(jì)算 定義：每股收益對納稅付息前利潤的彈性。 例：利息費(fèi)用為10萬，所得稅率50%，優(yōu)先股股利8萬，普通股數(shù)量6萬，納稅付息前利潤50萬， 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算： 500000-100000-80000/（1-0.5) =2.08,500000,四、利率變動(dòng) 企業(yè)在籌措資金時(shí)，可能面臨利率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利率水平的高低直接決定企業(yè)資金

5、成本的大小。當(dāng)國家實(shí)行“雙松”政策，即擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低。企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本較低，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)；相反，當(dāng)國家實(shí)行“雙緊”政策，即緊縮舶財(cái)政政策和貨幣政策時(shí)，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高。企業(yè)此時(shí)籌資，資金成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的籌資風(fēng)險(xiǎn)。,五、匯率變動(dòng) 企業(yè)倘若籌借外幣，還可能面臨匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)借入的外國貨幣在借款期間變硬(升值)時(shí)，企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借人時(shí)的價(jià)值。當(dāng)匯率發(fā)生反方向變化時(shí)，即借人的外幣變軟(貶值)時(shí)，可以使借款企業(yè)得到“持

6、有收益”，即由于借人外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。,【例】利民公司2009年7月1日從銀行借入一年期貸款10 000美元，年利率為5%，到期一次性還本付息。借款當(dāng)天的即期匯率為1美元=6.77人民幣；2009年12月31日的即期匯率為1美元=6.80人民幣；2010年7月1日償還貸款本金，還款當(dāng)天的即期匯率為1美元=6.85人民幣。其賬務(wù)處理程序如下：,（1）2009年7月1日，將借入的外幣按當(dāng)天的即期匯率折合為人民幣入賬，該公司作如下賬務(wù)處理。 借：銀行存款美元戶 （10 0006.77）67 700 貸：短期借款美元戶(10 0006.

7、77） 67 700 （2）2009年12月31日，計(jì)提2009年下半年應(yīng)付利息。 應(yīng)付利息=10 0005%6/126.80=1 700人民幣 根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，該公司作如下賬務(wù)處理。 借：財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出 1 700 貸：應(yīng)付利息 1 700,（3）2009年12年31日，對貨幣性項(xiàng)目“短期借款”按期末即期匯率進(jìn)行調(diào)整，10000（6.80-6.77）=300人民幣，其差額確認(rèn)為匯兌損益，該公司作如下賬務(wù)處理。 借：財(cái)務(wù)費(fèi)用匯兌差額 300 貸：短期借款美元 300 （4）2010年7月1日，計(jì)算全年利息并還本金。 借款利息總額=10 0005%6.85=3 425人民幣，其中： 2010

8、年下半年的應(yīng)付利息= 10 0005%6/126.85=1712.5人民幣,2009年上半年應(yīng)付利息中由于匯率變化所形成的匯兌損益 =10 0005%6/12（6.85-6.80）=12.5人民幣； 短期借款產(chǎn)生的匯兌損益=10 000(6.85-6.80)=500人民幣。二者合計(jì)匯兌損益=12.5+500=512.5人民幣。根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果，該公司作如下賬務(wù)處理。 借：應(yīng)付利息 1 700 財(cái)務(wù)費(fèi)用利息支出 1 712.5 匯兌差額 512.5 短期借款美元 （10 0006.80） 68 000 貸：銀行存款美元 （10 5006.85） 71 925,三、負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn),負(fù)債籌資是企業(yè)通過

9、向金融機(jī)構(gòu)借款、發(fā)行債券和融資租賃等方式籌集所需資金。與權(quán)益資金相比，負(fù)債資金的特點(diǎn)是：不分散企業(yè)的控 制權(quán)、成本低（減稅作用、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)）、 融資速度快。負(fù)債籌資雖然具有這些特點(diǎn)， 但也是有風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)的,1、利息率風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通過借款或 發(fā)行債券等方式進(jìn)行負(fù)債籌資必須向債 權(quán)人支付本金、利息，而不管企業(yè)經(jīng)營狀 況如何。這造成企業(yè)固定的利息負(fù)擔(dān)，影 響資金周轉(zhuǎn)。如果利息率較高，則會(huì)導(dǎo)致 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，造成企業(yè)較高的財(cái)務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)付息的壓力和破產(chǎn)的可能性也 隨之增大。,2、期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)負(fù)債籌 資按使用期限長短可分為短期負(fù)債籌資 和長期負(fù)債籌資。短期負(fù)債籌資是指采用 商業(yè)信用、銀行短期

10、借款等方式籌集資 金；長期負(fù)債籌資指采用長期借款、發(fā)行 債券等方式籌資。一般來說，長期負(fù)債利 率較高，短期負(fù)債利率較低但波動(dòng)較大， 如果負(fù)債期限結(jié)構(gòu)安排不合理，比如應(yīng)該 用短期借款卻用了長期負(fù)債，或者相反， 都會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)負(fù)債 籌資的還款期限不合理，造成還款期過于 集中而導(dǎo)致資金流斷裂，也可能產(chǎn)生此類 風(fēng)險(xiǎn)。,3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)的流動(dòng)性反映 的是潛在償債能力。企業(yè)為了還債或防止 破產(chǎn)可將其資產(chǎn)變現(xiàn)，由于各種資產(chǎn)的流 動(dòng)性不一樣以及在資產(chǎn)總額中所占比重 不同，對企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系甚大。當(dāng)企 業(yè)擁有較多的變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)時(shí)，其財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較??；反之，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。,4、籌資

11、數(shù)量不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)?；I資數(shù)量是指負(fù)債 總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比 重的高低。過度負(fù)債，不僅要支付大量的 利息，而且降低了企業(yè)的安全性和競爭能 力，危及企業(yè)的生存與發(fā)展?；I資數(shù)量過 少，則會(huì)資金不足而影響企業(yè)的正常經(jīng) 營。,5、償還風(fēng)險(xiǎn)。償還風(fēng)險(xiǎn)包括長期償債 能力風(fēng)險(xiǎn)和短期償債能力風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)往往 重視長期償債能力而忽視短期償債能力。 其實(shí)，短期債務(wù)也會(huì)影響長期債務(wù)，即使 一個(gè)盈利不錯(cuò)的企業(yè)，如果資金調(diào)度不當(dāng) 不能及時(shí)還款，也有破產(chǎn)的危險(xiǎn)。所以，無 法保持一定的短期償債能力的企業(yè)，同時(shí) 在長期償債能力方面也存在問題。,6、資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。所謂資本結(jié)構(gòu)，是指長期負(fù)債與權(quán)益資本之比。 長期負(fù)債過多，會(huì)

12、降低企業(yè)的償債能力和籌資能力增大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； 長期負(fù)債過少雖能提高償債能力和籌資能力并減小財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但放棄了借款利息的抵稅作用。這兩種情況都將導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不合理。,四、股票籌資風(fēng)險(xiǎn),1、上市失敗風(fēng)險(xiǎn)。 如果股票對投 資者有吸引力則易于推銷；反之，則可能 會(huì)帶來上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)。利率的變化也影 響股票的發(fā)行，利率下降則股票需求增大 股票價(jià)格上升，利于股票發(fā)行，反之則不 利于股票發(fā)行。股票籌資是有成本的，如 果股票上市失敗籌不到資金，前期投入的 費(fèi)用就成為損失。股票上市后停牌，也屬 于此類風(fēng)險(xiǎn)。,2、支付風(fēng)險(xiǎn)。這是股票籌資活動(dòng)因支付能力不足而產(chǎn)生的不利影響的可能性，比如股票的高分紅派息與企業(yè)資產(chǎn)

13、收益的不確定性之間就會(huì)產(chǎn)生此類風(fēng)險(xiǎn)。,3、股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。這方面的影 響因素很多，如政策的變化（包括稅收政 策、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)保政策、利率政策等）可 能對股票價(jià)格造成影響。如，印花稅的變 化直接影響股票市場的交易量并影響股 票的價(jià)格。公司發(fā)行新股，新股東要分享 公司發(fā)行新股前積累的盈余，無疑會(huì)降低 每股收益從而影響股票價(jià)格。,4、收購風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)發(fā)行股票，就存在被收購被控制的風(fēng)險(xiǎn)。 5、控制權(quán)分散風(fēng)險(xiǎn)。 股票發(fā)行 會(huì)增加新股東，這容易導(dǎo)致公司控制權(quán)分散，不利于公司穩(wěn)定發(fā)展。,四、企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范方法,1、確定合適的籌資規(guī)模 滿足經(jīng)營活動(dòng)和對外投資活動(dòng) 2、安排最佳的籌資結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)） 資本成本低且風(fēng)險(xiǎn)小,3、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與籌資結(jié)構(gòu)相匹配 （1）保守結(jié)構(gòu) 在這一結(jié)構(gòu)形式中，無論資產(chǎn)負(fù)債表左方的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如何，右方的資金來源方式全部是長期資金，非流動(dòng)負(fù)債與所有者權(quán)益的比例高低不影響這種結(jié)構(gòu)形式。其形式可用圖4-1來表示。,資產(chǎn)負(fù)債表,圖4-1 保守結(jié)構(gòu)圖,（2）穩(wěn)健結(jié)構(gòu) 在這一結(jié)構(gòu)形式中，長期資產(chǎn)的資金需要依靠長期資金來解決，短期資產(chǎn)的資金需要?jiǎng)t使用長期資金和短期資金共同解決，長期資金和短期資金在滿足短期資產(chǎn)的資金需要方面的比例不影響這一形式。其形式可用圖4-2來表示。,資產(chǎn)負(fù)債表,圖4-2 穩(wěn)健結(jié)構(gòu)圖,（3）平衡結(jié)構(gòu) 在這一結(jié)構(gòu)形式中，以流動(dòng)