1、證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展趨勢(shì)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展趨勢(shì)主要分析證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、競(jìng)爭(zhēng)格局及其發(fā)展變化趨勢(shì)。分為以下幾個(gè)部分：（1）證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展概述，是引言部分，通過(guò)對(duì)證券行業(yè)發(fā)展歷程的簡(jiǎn)要回顧，分析證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系發(fā)展變化的情況；（2）證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析，從集中度和差異化競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)方面對(duì)目前證券行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行分析；（3）開(kāi)放與證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，主要分析未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和外資券商進(jìn)入對(duì)我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響；（4）券商如何培育和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)券商如何應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)提出建議。一、 證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展概述我國(guó)證券行業(yè)是在特殊的背景下發(fā)展起來(lái)的。由于證券公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境不同，在證券行業(yè)發(fā)展的不同

2、階段，證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系也有著很大的不同。第一階段（19811990年），證券行業(yè)初創(chuàng)時(shí)期。為了適應(yīng)國(guó)債發(fā)行和交易以及股份制試點(diǎn)改革的需要，催生了中國(guó)第一批證券公司。到1988年底，全國(guó)共有證券公司34家，證券交易柜臺(tái)100多個(gè)，初步形成了證券專(zhuān)營(yíng)和兼營(yíng)機(jī)構(gòu)共存的證券公司格局。這個(gè)階段，我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)總體上是以各類(lèi)債券為主，而且由于沒(méi)有建立集中統(tǒng)一的證券交易所，經(jīng)營(yíng)方式以柜臺(tái)交易為主，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)，不少證券公司處于區(qū)域壟斷狀況。第二階段（19911996年），證券交易所的建立為證券業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。隨著兩大交易所的設(shè)立和證券市場(chǎng)發(fā)展，證券公司數(shù)量迅速增加，規(guī)模迅速擴(kuò)大，業(yè)務(wù)范圍

3、也迅速擴(kuò)張。1995年商業(yè)銀行法確定了我國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局。在證券市場(chǎng)發(fā)展初期，由于證券交易量爆發(fā)式增長(zhǎng)，證券公司處于賣(mài)方壟斷地位，通過(guò)簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，提供低水平的通道服務(wù)就能獲得豐厚的利潤(rùn)。隨著證券公司數(shù)量不斷增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性開(kāi)始初步顯現(xiàn)。但是由于業(yè)務(wù)單一，券商之間的競(jìng)爭(zhēng)仍然屬于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段，主要以低級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)手段為主。證券行業(yè)總體上仍不能滿(mǎn)足證券市場(chǎng)快速發(fā)展的需要，行業(yè)服務(wù)供給不足，開(kāi)戶(hù)、交易需排隊(duì)，發(fā)行股票實(shí)行額度制，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系仍然帶有不少區(qū)域壟斷的特征。第三階段（19972001年），行業(yè)快速發(fā)展期。1997年11月，中國(guó)人民銀行對(duì)證券公司的監(jiān)管職責(zé)移交中國(guó)證監(jiān)會(huì)，理順了

4、我國(guó)證券公司監(jiān)管體制。1998年底頒布了證券法，并于1999年7月1日起開(kāi)始實(shí)行，有力地推動(dòng)了我國(guó)證券市場(chǎng)和證券公司的發(fā)展，證券行業(yè)初步形成了以綜合性券商為龍頭，以經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商為基礎(chǔ)的梯隊(duì)結(jié)構(gòu)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)電話委托、無(wú)形席位等交易方式推陳出新，投行業(yè)務(wù)通道制實(shí)施，打破了傳統(tǒng)的區(qū)域壟斷，市場(chǎng)化的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系初步建立。由于監(jiān)管制度推動(dòng)，開(kāi)始出現(xiàn)一些大型證券公司，但大型券商與小型券商在競(jìng)爭(zhēng)的層次和水平上沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的差別，仍然是傳統(tǒng)的通道競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)手段比較低級(jí)粗放，甚至有不少違規(guī)行為，埋下了風(fēng)險(xiǎn)隱患。第四階段（20012007年），風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)與綜合治理。2000年以后，伴隨著證券法的正式實(shí)施

5、和證券市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出了證券市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的“市場(chǎng)化、規(guī)范化、國(guó)際化”，在市場(chǎng)化大潮中，證券公司數(shù)量快速擴(kuò)張，最多時(shí)曾達(dá)到130多家，其中包括合資券商。證券公司紛紛增資擴(kuò)股，規(guī)模迅速擴(kuò)大。浮動(dòng)傭金制和股票發(fā)行保薦制度的實(shí)施，使券商之間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系得以真正形成。但是，隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅，證券市場(chǎng)步入了持續(xù)4年多的熊市。不少證券公司為了生存，在一級(jí)市場(chǎng)掙不著，二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)得掙的情況下，鋌而走險(xiǎn)地違規(guī)經(jīng)營(yíng)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。證券行業(yè)一度陷入全行業(yè)虧損的境地，使券商之間的生存競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈和殘酷。2004年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始按照“扶優(yōu)限劣，分類(lèi)監(jiān)管”的原則對(duì)證券公司實(shí)行綜合治理，創(chuàng)新

6、試點(diǎn)券商獲得了優(yōu)先發(fā)展機(jī)會(huì)，包括業(yè)務(wù)創(chuàng)新和托管收購(gòu)的機(jī)會(huì)，證券公司之間的競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始呈現(xiàn)全新的格局，競(jìng)爭(zhēng)的層次和手段不斷提高。在持續(xù)熊市過(guò)程中，券商為了生存和發(fā)展，積極探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。浮動(dòng)傭金制的實(shí)施，股票發(fā)行保薦制度的實(shí)行，使券商開(kāi)始逐步從傳統(tǒng)的通道競(jìng)爭(zhēng)模式向更高層次的服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)變。從上述分析我們可以得出一個(gè)簡(jiǎn)單的結(jié)論，即任何行業(yè)都存在競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)發(fā)展離不開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)，同時(shí)行業(yè)發(fā)展也促進(jìn)了競(jìng)爭(zhēng)層次不斷提高。在市場(chǎng)達(dá)到均衡狀態(tài)和最優(yōu)競(jìng)爭(zhēng)效率之前，競(jìng)爭(zhēng)仍會(huì)繼續(xù)。監(jiān)管制度變革對(duì)我國(guó)證券行業(yè)的轉(zhuǎn)軌和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的建立發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。那么，目前我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)處于什么樣的階段？在從綜合治理轉(zhuǎn)向常規(guī)監(jiān)管

7、以后，監(jiān)管形勢(shì)發(fā)生了很大變化，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局未來(lái)將呈現(xiàn)什么樣的發(fā)展趨勢(shì)？這就是本報(bào)告的主題。二、證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析經(jīng)濟(jì)學(xué)將不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局劃分為四種類(lèi)型：完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷，具有各自不同的競(jìng)爭(zhēng)特點(diǎn)。如何分析一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況？有哪些指標(biāo)？分析一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，主要運(yùn)用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的SCP（市場(chǎng)結(jié)構(gòu)市場(chǎng)行為市場(chǎng)績(jī)效）模型，主要分析兩個(gè)指標(biāo)：一是集中度分析，二是差異化分析。（一）集中度分析集中度是量度市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)，集中度的變化將直接反映市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)變化。集中度的基本概念是行業(yè)內(nèi)處于前幾位企業(yè)的生產(chǎn)、銷(xiāo)售、資產(chǎn)或職工的累計(jì)數(shù)量（或數(shù)額）占整個(gè)市場(chǎng)（或行業(yè)）的生產(chǎn)

8、、銷(xiāo)售、資產(chǎn)、職工總量的比重。完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭競(jìng)爭(zhēng)和完全壟斷四種不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，集中度水平是不同的。在不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)行為和采取的競(jìng)爭(zhēng)策略也有所不同。日本著名產(chǎn)業(yè)組織學(xué)者越后賀典教授將產(chǎn)業(yè)的壟斷和競(jìng)爭(zhēng)分為五類(lèi)，分別是A型（極高寡占型產(chǎn)業(yè)），CR170%，B型（高寡占產(chǎn)業(yè)），CR380%，C型（中寡占產(chǎn)業(yè)），CR1080%，D型（低中寡占產(chǎn)業(yè)），CR1050%和E型（低集中產(chǎn)業(yè)），CR1050%。下面我們來(lái)考察我國(guó)證券行業(yè)主要業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中度。（見(jiàn)PPT表格）從PPT表可以看出，近年來(lái)我國(guó)券商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中度是穩(wěn)步提高的，但仍然屬于低集中度水平，具有完全競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，價(jià)

9、格競(jìng)爭(zhēng)是主要競(jìng)爭(zhēng)手段，誰(shuí)也主導(dǎo)不了市場(chǎng)，形成主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)?？蛻?hù)選擇證券營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶(hù)投資的理由，主要是離家近、已經(jīng)習(xí)慣了、與工作人員關(guān)系熟悉等，券商服務(wù)還沒(méi)有成為客戶(hù)選擇的關(guān)鍵性理由。這也說(shuō)明了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未完全最后形成，還沒(méi)有達(dá)到均衡狀態(tài)。券商之間的傭金價(jià)格戰(zhàn)還會(huì)持續(xù)下去，只有當(dāng)整個(gè)行業(yè)只能獲得社會(huì)平均利潤(rùn)水平，大部分券商難以生存下去，才會(huì)停止。投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中度水平在2007年較2006年有所下降，主要是由于2007年證券市場(chǎng)融資規(guī)模迅速擴(kuò)大所致，但總體上投行業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了準(zhǔn)中寡占競(jìng)爭(zhēng)的格局，少數(shù)大券商形成了較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力，在融資額較大的項(xiàng)目上少數(shù)大券商在業(yè)務(wù)上好像達(dá)成了默契，其他券商很

10、難插足。大部分券商只能承攬一些區(qū)域性的小項(xiàng)目維持生計(jì)。即使在行情火爆的2007年，仍有近一半的保薦機(jī)構(gòu)沒(méi)有開(kāi)張。客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由于尚處于發(fā)展初期，競(jìng)爭(zhēng)格局尚未形成，在此不作討論。從證券行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)看，集中度還將進(jìn)一步提高，未來(lái)將形成寡頭壟斷市場(chǎng)。整個(gè)行業(yè)將形成三個(gè)梯隊(duì)：第一方陣：3-5家，規(guī)模大，全國(guó)性，業(yè)務(wù)品種全，具有超強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。省委、省政府要求華泰在十一五期末進(jìn)入行業(yè)第一方陣，就是這個(gè)概念。第二方陣：10家左右，規(guī)模較大，全國(guó)性，業(yè)務(wù)特色明顯，在某些領(lǐng)域具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力第三方陣：數(shù)量眾多的區(qū)域性特色券商。市場(chǎng)集中度趨于提高的原因：1、根據(jù)國(guó)外成熟證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，成熟市場(chǎng)集中度普遍較高

11、，特別是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)迅猛發(fā)展，資本市場(chǎng)全球化趨勢(shì)日益加強(qiáng)，為超大型證券公司產(chǎn)生提供了物質(zhì)基礎(chǔ)。美國(guó)證券業(yè)證券承銷(xiāo)前五位券商的集中度高達(dá)90%，我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)集中度提高仍有空間。從全球范圍看，有影響的大券商不超過(guò)10家。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿估計(jì)，中國(guó)在十年之后，可能出現(xiàn)56個(gè)占領(lǐng)市場(chǎng)份額共60%以上的大型券商，形成寡頭壟斷市場(chǎng)，目前券商中的三分之二將被淘汰出局。2、集中度提高的內(nèi)在動(dòng)因。決定一個(gè)產(chǎn)業(yè)集中度的最基本因素是該產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和規(guī)模經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。每個(gè)企業(yè)都追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模不是無(wú)限的，有限的市場(chǎng)規(guī)模和企業(yè)追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向碰在一起，必然造成集中和企業(yè)數(shù)目減少。所

12、謂規(guī)模經(jīng)濟(jì)，就是隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，長(zhǎng)期平均成本趨于下降，收益遞增。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成，既有技術(shù)工藝上的原因，標(biāo)準(zhǔn)化專(zhuān)業(yè)化簡(jiǎn)單化的原因，也有原材料的節(jié)約和充分利用。證券行業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益十分明顯的行業(yè)，一般工業(yè)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的形成不僅受到社會(huì)對(duì)該產(chǎn)品需求總量的限制，而且受到消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品規(guī)格、款式和質(zhì)量等不同偏好的限制，而證券業(yè)屬于資金密集型、人才密集型產(chǎn)業(yè)，服務(wù)產(chǎn)品更易復(fù)制和無(wú)限延伸，更易形成長(zhǎng)期平均成本下降和邊際收益遞增的趨勢(shì)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，大券商更容易形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，今年以來(lái)股市行情持續(xù)下跌，交易量萎縮，不少中小券商已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)了虧損，主要原因是牛市中運(yùn)營(yíng)成本大幅上升，而收入大幅下滑。從整個(gè)行業(yè)角

13、度看，大中型券商雖然成本提高不少，收入出現(xiàn)下降，但成本還不至于高過(guò)整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。、其他原因。根據(jù)美國(guó)學(xué)者貝恩德調(diào)查，美國(guó)個(gè)產(chǎn)業(yè)中，過(guò)半數(shù)產(chǎn)業(yè)前四位最大規(guī)模的企業(yè)均未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，說(shuō)明還有其他因素。促進(jìn)集中的因素還有：企業(yè)趨向壟斷的意向、企業(yè)的推銷(xiāo)活動(dòng)、進(jìn)入壁壘、金融上的原因等。阻止集中的因素有：市場(chǎng)擴(kuò)大、維護(hù)企業(yè)主權(quán)、政策和法規(guī)作用等。從證券行業(yè)來(lái)看，分類(lèi)監(jiān)管使優(yōu)質(zhì)券商和大券商在競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，促進(jìn)了行業(yè)的分化整合。近期管理層陸續(xù)頒布了證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例、證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例、證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則、證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則、關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的規(guī)定等一系

14、列規(guī)范證券公司發(fā)展的規(guī)章制度，證券行業(yè)全面進(jìn)入了常規(guī)監(jiān)管階段，分類(lèi)監(jiān)管政策得以逐步落實(shí)，如放開(kāi)對(duì)排名靠前、部均交易量最大的券商新設(shè)營(yíng)業(yè)部，允許優(yōu)質(zhì)券商試點(diǎn)非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)、鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)券商實(shí)行兼并收購(gòu)等措施，都將使行業(yè)兩極分化更加加劇，中小券商面臨著越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。市場(chǎng)集中度不斷提高對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響和對(duì)策：首先是行業(yè)兩極分化，券商苦樂(lè)不均。其次，寡頭在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中將成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，可以攫取超額壟斷利潤(rùn)，而大多數(shù)券商只能成為行業(yè)跟隨者，利潤(rùn)水平低于行業(yè)平均水平，隨時(shí)都有被兼并收購(gòu)的危險(xiǎn)。因此，券商應(yīng)抓住目前市場(chǎng)格局未定的有利時(shí)機(jī)，積極搶占市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，才能在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。（二）差

15、異化競(jìng)爭(zhēng)證券公司所提供的產(chǎn)品是證券的發(fā)行、經(jīng)紀(jì)服務(wù)，存在差別化。探討此問(wèn)題能反映目前證券業(yè)務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度以及市場(chǎng)細(xì)分程度，同時(shí)，分析證券業(yè)務(wù)差異化變化趨勢(shì)將對(duì)證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展有一個(gè)較清晰的判斷。所謂差異化，是指企業(yè)在所提供的產(chǎn)品上，造成足以引起買(mǎi)者偏好的特殊性，使買(mǎi)者將它與其他企業(yè)提供的同類(lèi)產(chǎn)品相區(qū)別，以達(dá)到在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位的目的。具體包括真實(shí)或客觀的產(chǎn)品差異（產(chǎn)品的性能和設(shè)計(jì)差異、銷(xiāo)售的地理位置差異等），人為或主觀的產(chǎn)品差異（買(mǎi)方的主觀差異、買(mǎi)方的知識(shí)差異以及賣(mài)方的推銷(xiāo)行為造成的差異等）。產(chǎn)品差別化影響買(mǎi)者的需求偏好，其結(jié)果是同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)不同企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品減少了替代性，帶來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的

16、不完全性和寡占或壟斷。可以用需求的交叉價(jià)格彈性來(lái)量化差異化的能力和水平。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，完全無(wú)差別的市場(chǎng)基本上是不存在的，但不同產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品差異化程度不同，不同的產(chǎn)業(yè)屬性決定了該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品差異化程度。根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品差別化程度，產(chǎn)業(yè)可分為高度差別化產(chǎn)業(yè)、中度差別化產(chǎn)業(yè)、輕度差別化產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)差別化可以忽略的產(chǎn)業(yè)。產(chǎn)品差異化程度與產(chǎn)業(yè)集中度呈正相關(guān)關(guān)系。在同一產(chǎn)業(yè)從始創(chuàng)到成熟的發(fā)展歷程中，產(chǎn)品差別化程度演變規(guī)律一般是由小到大。差異化對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響：一是可以創(chuàng)造需求，增加需求，降低需求的價(jià)格彈性；二是可以促進(jìn)服務(wù)價(jià)格分化；三可以使行業(yè)進(jìn)入壁壘提高，對(duì)新加盟的證券公司，差別化程度越高，進(jìn)入壁壘越大

17、，進(jìn)入代價(jià)越大。最終將促進(jìn)行業(yè)分化和市場(chǎng)集中度提高，服務(wù)價(jià)格差異化將造成證券公司利潤(rùn)率水平分化，處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的證券公司將憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，享有較高的利潤(rùn)率水平，而處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)的證券公司只能取得較低的利潤(rùn)率。大證券公司的業(yè)務(wù)規(guī)模將越來(lái)越大，而中小證券公司的市場(chǎng)趨于萎縮。差異化對(duì)企業(yè)的銷(xiāo)路和市場(chǎng)占有率有很大影響，對(duì)不同行業(yè)和不同產(chǎn)品影響不一，一般說(shuō)，對(duì)消費(fèi)資料產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)較為重要，對(duì)生產(chǎn)資料產(chǎn)業(yè)則不那么重要（因?yàn)橘I(mǎi)主是企業(yè)，是專(zhuān)家，許多原材料貨物已實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化）。對(duì)證券行業(yè)的影響十分重要。如，美國(guó)排名第三的QUICK REILLY的交易手續(xù)費(fèi)只有美林的。折扣經(jīng)紀(jì)商在提供投資服務(wù)的質(zhì)量和數(shù)量遠(yuǎn)不

18、能與美林相比，美林的服務(wù)根據(jù)七個(gè)項(xiàng)目服務(wù)范圍、產(chǎn)品質(zhì)量、股票研究、傭金收費(fèi)、賬戶(hù)信息、安全運(yùn)行以及共同基金運(yùn)作的綜合評(píng)價(jià)中排名第一。由于美國(guó)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，交易手續(xù)費(fèi)收取比例越來(lái)越低，一些證券公司開(kāi)始探索提供咨詢(xún)服務(wù)，同時(shí)按托管資產(chǎn)分類(lèi)收費(fèi)的模式，除交易手續(xù)費(fèi)外，還發(fā)展出了年費(fèi)制形式。年費(fèi)收取的比例越高，提供的咨詢(xún)服務(wù)內(nèi)容越多。目前，美林的年費(fèi)收入已占到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的，按不同資產(chǎn)按季收取年費(fèi)，總體平均不超過(guò)托管資產(chǎn)的。而嘉信的年費(fèi)收取比例就較低，總體約為.75%，占其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的比例不足30%。我國(guó)證券公司差異化競(jìng)爭(zhēng)狀況：由于我國(guó)證券業(yè)集中程度較低，由此可以認(rèn)為，我國(guó)證券業(yè)務(wù)的差異

19、化程度也較低，業(yè)務(wù)同質(zhì)化、趨同性嚴(yán)重，反映了我國(guó)證券公司競(jìng)爭(zhēng)層次和水平還較低，也說(shuō)明了證券行業(yè)差異化能力不強(qiáng)，易模仿，易復(fù)制。投行業(yè)務(wù)模式單一，就是發(fā)行承銷(xiāo)。客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品種類(lèi)也大多相同，與基金產(chǎn)品也沒(méi)有明顯的區(qū)別。后果就是惡性競(jìng)爭(zhēng)，低水平競(jìng)爭(zhēng)，影響和制約了行業(yè)發(fā)展。國(guó)內(nèi)券商大都沒(méi)有擺脫“靠天吃飯”的局面，行情好，券商的日子就好過(guò)，行情不好，就虧損累累。價(jià)格戰(zhàn)、傭金戰(zhàn)讓紅海變得越發(fā)鮮血淋漓。各券商普遍將爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額作為首要目標(biāo)，不惜以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)。為了在狹窄的業(yè)務(wù)范圍中分得有限的幾杯羹，不得不大打價(jià)格戰(zhàn)、傭金戰(zhàn)，進(jìn)一步收縮了整個(gè)行業(yè)的生存空間。這種狀況同我國(guó)家電行業(yè)二十年強(qiáng)的競(jìng)

20、爭(zhēng)狀況十分相似。與美國(guó)相比，其證券業(yè)集中度高于我國(guó)，其業(yè)務(wù)差異化程度也比我國(guó)高，美國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)專(zhuān)業(yè)化程度高，證券公司專(zhuān)注于某項(xiàng)或幾項(xiàng)擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)，如折扣經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)等，在細(xì)分的市場(chǎng)內(nèi)形成自身獨(dú)特的核心優(yōu)勢(shì)，大證券公司在各項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域也是各有側(cè)重，如美林擅長(zhǎng)于組織項(xiàng)目融資和產(chǎn)權(quán)交易、摩根斯坦利優(yōu)于包銷(xiāo)大公司證券，高盛擅長(zhǎng)與債券業(yè)務(wù)等。以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為例，對(duì)美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)觀察后發(fā)現(xiàn)，其業(yè)務(wù)主要分為三類(lèi)：一是以美林為代表的綜合型服務(wù)經(jīng)紀(jì)模式，目標(biāo)客戶(hù)是證券資產(chǎn)50萬(wàn)美元以上，為個(gè)人和家庭提供多種交易方式和全面的理財(cái)服務(wù)；三是折扣經(jīng)紀(jì)模式，為自主投資者提供網(wǎng)上交易和店面交易、電話交易等交易方式和標(biāo)準(zhǔn)

21、化的信息產(chǎn)品；三是高折扣經(jīng)紀(jì)模式，是純粹的網(wǎng)上交易，沒(méi)有任何信息服務(wù)，一般都是很小的經(jīng)紀(jì)商?？傮w上說(shuō)，這幾類(lèi)公司各有各的優(yōu)勢(shì)，有的強(qiáng)調(diào)服務(wù)，有的強(qiáng)調(diào)成本。折扣經(jīng)紀(jì)商可以做的很大，比如，嘉信前幾年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量曾經(jīng)超過(guò)了美林。華爾街的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，牛市時(shí)，后兩類(lèi)公司有優(yōu)勢(shì)；熊市時(shí)，財(cái)務(wù)顧問(wèn)類(lèi)的前兩類(lèi)公司有優(yōu)勢(shì)，但整體孰優(yōu)孰劣現(xiàn)在還沒(méi)有定論。20世紀(jì)90年代末，美林證券在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位受到折扣經(jīng)紀(jì)公司如嘉信的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，美林通過(guò)研究推出應(yīng)對(duì)傭金折扣的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略“綜合性選擇”（Integrated Choice）的服務(wù)產(chǎn)品，即提供不同層次、多樣化的專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。美林把500萬(wàn)個(gè)個(gè)人客戶(hù)、200萬(wàn)中小

22、企業(yè)客戶(hù)及其他客戶(hù)分成重要優(yōu)先客戶(hù)、優(yōu)先客戶(hù)、最重要客戶(hù)、富?？蛻?hù)及集團(tuán)雇員服務(wù)關(guān)系等不同類(lèi)型，再由客戶(hù)選擇從完全自己管理到全權(quán)委托管理的不同的服務(wù)產(chǎn)品來(lái)確定計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。美林針對(duì)不同需求的客戶(hù)，提供不同層次的服務(wù)模式。既有針對(duì)愿意自己動(dòng)手投資的客戶(hù)的“網(wǎng)上交易+研究和信息服務(wù)”的模式，如：“美林直接”，也有傳統(tǒng)的“賬戶(hù)+研究和信息服務(wù)+金融顧問(wèn)”服務(wù)模式，如“無(wú)限優(yōu)勢(shì)”（Unlimited AdvantageSM）等，還有委托理財(cái)性質(zhì)的“個(gè)人賬戶(hù)管理+金融顧問(wèn)”的模式，如“美林顧問(wèn)分散組合”(Merrill Lynch Consults Diversified Portfolios)等。我國(guó)證券

23、行業(yè)差異化程度低的原因，市場(chǎng)不成熟，制度不完善是主要原因，沒(méi)有為證券公司營(yíng)造一個(gè)充分、公平競(jìng)爭(zhēng)的外部環(huán)境。證券公司發(fā)展時(shí)間短、自身存在諸多不足是內(nèi)在原因。如投資者結(jié)構(gòu)不合理，交易品種少，投機(jī)氣氛濃，難以針對(duì)不同財(cái)務(wù)狀況、不同收益期望和不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，細(xì)分投資目標(biāo)，體現(xiàn)證券公司不同的咨詢(xún)服務(wù)水平。在證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)中，過(guò)去的額度制、通道資源少，最能體現(xiàn)證券公司業(yè)務(wù)差異化的資產(chǎn)重組方案、確定發(fā)行價(jià)格以及上市推介方案成為次要的工作，非市場(chǎng)、價(jià)格的因素往往起主要作用。目前，實(shí)行差異化的外部條件正逐步改善。各證券公司越來(lái)越重視特色經(jīng)營(yíng)，并積極探索實(shí)現(xiàn)差異化的途徑。如國(guó)信證券在2005年6月推出“金

24、色陽(yáng)光證券賬戶(hù)”，打破了傭金費(fèi)率隨客戶(hù)資產(chǎn)增加而遞減的行業(yè)慣例，集合多種交易方式和多種理財(cái)服務(wù)項(xiàng)目，以客戶(hù)需求為基礎(chǔ)，以服務(wù)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)客戶(hù)投資偏好方面的不同需求，為客戶(hù)提供金通道、金智慧、金錦囊三個(gè)級(jí)別的服務(wù)，在2006年深圳市第二屆金融創(chuàng)新獎(jiǎng)評(píng)選中，“金色陽(yáng)光”成為唯一獲獎(jiǎng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)品牌。另外，招商證券推出了“智遠(yuǎn)理財(cái)”服務(wù)系列產(chǎn)品，長(zhǎng)城證券推出“財(cái)富長(zhǎng)城”證券賬戶(hù)，首期共推出六個(gè)產(chǎn)品。廣發(fā)證券建立起了五大客戶(hù)服務(wù)體系，包括VIP客戶(hù)服務(wù)體系、金管家投資顧問(wèn)服務(wù)體系、核心客戶(hù)服務(wù)系統(tǒng)、E對(duì)一服務(wù)系統(tǒng)和E對(duì)一短信定制系統(tǒng)等。各大券商在投行業(yè)務(wù)方面也在嘗試進(jìn)行行業(yè)定位，有的券商專(zhuān)攬大項(xiàng)

25、目，而有些券商以承攬數(shù)量眾多的小項(xiàng)目為特色?？蛻?hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，隨著市場(chǎng)創(chuàng)新步伐加快，各券商加大產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)力度，力爭(zhēng)形成各具特色的、內(nèi)容豐富的產(chǎn)品線，與其他券商及銀行、基金公司等展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。隨著差異化競(jìng)爭(zhēng)水平的不斷提高，我國(guó)證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)必然呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)，一是券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新，根據(jù)差異化競(jìng)爭(zhēng)的要求，券商將加大創(chuàng)新力度，力爭(zhēng)以形形色色的創(chuàng)新贏得差異化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。二是市場(chǎng)細(xì)分，為投資者提供更加精準(zhǔn)的服務(wù)。三是逐步形成券商經(jīng)營(yíng)特色和品牌。以國(guó)信證券、招商證券為代表的部分券商探索出一條“品牌產(chǎn)品模式”為主的新路子。證券公司的藍(lán)海戰(zhàn)略：核心理念是超越競(jìng)爭(zhēng)，以?xún)r(jià)值創(chuàng)新為基石，對(duì)“價(jià)值”和“創(chuàng)新”同樣重視，不

26、是把精力放在打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上，而是放在全力為買(mǎi)方和企業(yè)自身創(chuàng)造價(jià)值飛躍上，給客戶(hù)帶來(lái)新的價(jià)值和低成本。能夠找到藍(lán)海的關(guān)鍵因素是創(chuàng)新能力。在重視創(chuàng)新的同時(shí)要強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新速度，只有最早進(jìn)入藍(lán)海的券商才能分得最大的利益，隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的效仿和加入，藍(lán)海最后還是會(huì)變?yōu)榧t海的。波特經(jīng)典的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論認(rèn)為：企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有三個(gè)途徑，第一成本領(lǐng)先；第二目標(biāo)集聚；第三差異化。藍(lán)海戰(zhàn)略有助于實(shí)現(xiàn)差異化，它代表著亟待開(kāi)發(fā)的市場(chǎng)空間，代表著創(chuàng)造新需求，代表著高利潤(rùn)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。實(shí)施藍(lán)海戰(zhàn)略，有助于在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三、開(kāi)放與證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)第二部分分析的是證券行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)格局，沒(méi)有考慮進(jìn)入壁壘的因素。進(jìn)入壁

27、壘是影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的一個(gè)十分重要的因素，包括制度壁壘、市場(chǎng)壁壘、技術(shù)壁壘等。過(guò)去證券行業(yè)制度壁壘很高，制約了新進(jìn)入者，也限制了競(jìng)爭(zhēng)。這一部分就分析證券行業(yè)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的影響。（一）混業(yè)經(jīng)營(yíng)與證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)在1999年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)金融服務(wù)現(xiàn)代化法案后，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半個(gè)多世紀(jì)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)后，開(kāi)始向混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制回歸。隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)內(nèi)要求混業(yè)經(jīng)營(yíng)的呼聲也越來(lái)越高，趨勢(shì)已經(jīng)凸顯?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)意味著金融功能的競(jìng)爭(zhēng)性配置將取代原來(lái)的機(jī)構(gòu)性配置，對(duì)資本實(shí)力并不雄厚的國(guó)內(nèi)券商而言，如何在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行和外資投行的夾縫中生存，將是一個(gè)刻不容緩的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，投資銀行和商

28、業(yè)銀行的關(guān)系大致可以分為兩種類(lèi)型：金融控股型和全能銀行型。金融控股型中，投資銀行與商業(yè)銀行并列成為某一個(gè)金融控股公司下的獨(dú)立實(shí)體。全能銀行制下，投資銀行附屬于商業(yè)銀行，成為其中的一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)或控股子公司。全球排名前十大投資銀行中，獨(dú)立投資銀行機(jī)構(gòu)有美林、高盛、摩根士丹利、雷曼兄弟等4家，其余6家都為金融集團(tuán)下的投資銀行機(jī)構(gòu)。其中，采取銀行持股模式的有瑞士信貸第一波士頓、瑞士銀行、德意志銀行，屬于金融控股公司模式的有花旗集團(tuán)環(huán)球金融、摩根大通、美國(guó)銀行。國(guó)內(nèi)外很多研究成果表明，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)控制還是經(jīng)營(yíng)效益，金融控股公司模式都要優(yōu)于全能銀行模式?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)證券行業(yè)的影響1996年商業(yè)銀行進(jìn)入投資銀行

29、的通道大規(guī)模敞開(kāi)后，以及金融服務(wù)現(xiàn)代化法案的通過(guò)，美國(guó)投資銀行業(yè)才切切實(shí)實(shí)感受到了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)沖擊。事實(shí)上，美國(guó)銀行業(yè)特別是大型銀行才是美國(guó)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的最大受益者，特別是那些在全面放開(kāi)前有幸成為混業(yè)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)的銀行更是最大贏家。美國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，絕大多數(shù)投資銀行要想在混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代生存下去，最好的歸宿還是與商業(yè)銀行結(jié)成聯(lián)合體，正所謂“大樹(shù)底下好乘涼”。國(guó)內(nèi)券商的選擇從1997年分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制確立后，國(guó)內(nèi)大多數(shù)證券公司都采取了獨(dú)立發(fā)展模式，僅有為數(shù)不多的證券公司附屬于某一大型銀行或金融控股公司。其中又以金融控股型的居多，代表性的有招商證券、中信證券、光大證券、平安證券。囿于國(guó)內(nèi)法律限制，商業(yè)銀行為了重

30、返投資銀行業(yè)務(wù)，采取了“曲線救國(guó)”的策略。比如，中國(guó)建設(shè)銀行于1995年和摩根士丹利合作成立中國(guó)國(guó)際金融有限公司，2004年建行股份制改革后，已經(jīng)將持有的中金股份全部轉(zhuǎn)讓給新成立的建銀投資；中國(guó)工商銀行與香港東亞銀行合作，在香港收購(gòu)擅長(zhǎng)投資銀行業(yè)務(wù)的國(guó)民西敏銀行下屬的西敏證券，合作建立工商?hào)|亞金融控股公司，從事香港和內(nèi)地的投資銀行業(yè)務(wù)；中國(guó)銀行在英國(guó)設(shè)立進(jìn)行投資銀行業(yè)務(wù)的中銀國(guó)際，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的國(guó)際化等。由于國(guó)際主流外資銀行都已實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，受縛于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的中資銀行在國(guó)門(mén)打開(kāi)后的全球競(jìng)爭(zhēng)中將遭遇制度瓶頸。為順應(yīng)國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，一些國(guó)內(nèi)銀行已經(jīng)開(kāi)始在為混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代的來(lái)臨做準(zhǔn)備。據(jù)悉，工行、建行和

31、浦發(fā)銀行已經(jīng)成立了相應(yīng)的投行部，其它國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行也正在紛紛效仿。交行已經(jīng)得到了國(guó)務(wù)院的特許，可以試點(diǎn)“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”。最近，天津渤海銀行也有意利用國(guó)家給予濱海新區(qū)的優(yōu)惠政策，參與混業(yè)經(jīng)營(yíng)試點(diǎn)。招商銀行行長(zhǎng)馬蔚華在2007年的全國(guó)“兩會(huì)”上提交了關(guān)于進(jìn)一步修訂商業(yè)銀行法，加快推進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)的議案。在實(shí)施客戶(hù)保證金第三方存管時(shí)，券商將銀行網(wǎng)點(diǎn)作為營(yíng)銷(xiāo)渠道，派人駐點(diǎn)開(kāi)發(fā)客戶(hù)，但一旦第三方存管工作結(jié)束，銀行將不再允許券商駐點(diǎn)。一旦混業(yè)經(jīng)營(yíng)正式登堂入室，中國(guó)證券業(yè)將再次面臨重新洗牌，現(xiàn)有的業(yè)務(wù)格局和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將重新定位。相比證券公司，商業(yè)銀行的資金、規(guī)模、銷(xiāo)售渠道無(wú)疑具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)投

32、資銀行業(yè)務(wù)的渴求、傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的激烈競(jìng)爭(zhēng)及面臨的全球化挑戰(zhàn)將使國(guó)內(nèi)銀行業(yè)加快布局證券業(yè)的步伐，中國(guó)金融業(yè)有可能走上美國(guó)曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)的從銀行持股公司再到金融控股公司的循序漸進(jìn)的演化路徑。在這個(gè)兼收并蓄的過(guò)程中，除了極少數(shù)證券公司能夠憑借其雄厚實(shí)力、特色經(jīng)營(yíng)獨(dú)立于該體系之外，大部分證券公司要么被同行兼并，要么被蠶食進(jìn)金融控股公司締造的金融帝國(guó)中去。（二）外資券商進(jìn)入與證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中國(guó)加入WTO對(duì)證券業(yè)開(kāi)放的承諾：外國(guó)證券機(jī)構(gòu)可以直接（不通過(guò)中方中介）從事B股交易，外國(guó)證券機(jī)構(gòu)駐華代表處可以成為所有中國(guó)證券交易所的特別會(huì)員，允許外國(guó)服務(wù)提供者設(shè)立合資公司，從事國(guó)內(nèi)證券投資基金管理業(yè)務(wù)，外資比例不超過(guò)3

33、3%；入世后3年內(nèi)，外資比例不超過(guò)49%；入世后3年內(nèi)，允許外國(guó)證券公司設(shè)立合資公司，外資比例不超過(guò)1/3，合資公司可以（不通過(guò)中方中介）從事A股的承銷(xiāo)，B股、H股及政府與公司債券的承銷(xiāo)和交易，基金的發(fā)起。2007年第二次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話中國(guó)對(duì)證券業(yè)開(kāi)放的承諾：同意取消對(duì)于外資券商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的禁令，并恢復(fù)發(fā)放對(duì)包括合資券商在內(nèi)的證券公司經(jīng)營(yíng)牌照；將QFII額度由100億美元提高至300億美元。在2007年第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話之前，允許外資券商進(jìn)一步擴(kuò)大在中國(guó)的業(yè)務(wù)種類(lèi)，包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)以及基金管理。2008年第四次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話前夕，瑞信方正證券合資獲得批準(zhǔn)，華歐國(guó)際獲得證券經(jīng)

34、紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)表示將對(duì)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)行全面評(píng)估，表明證券行業(yè)對(duì)外開(kāi)放步伐不斷加快。截至目前，共有華歐國(guó)際、中金公司、中銀國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤（已經(jīng)分手）、海際大和、高盛高華、瑞銀證券7家合資證券公司，此外還有24家合資基金管理公司。眾所周知，我國(guó)本土券商都是在封閉環(huán)境下成長(zhǎng)起來(lái)的，大都實(shí)力不強(qiáng)，其競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力均無(wú)法與國(guó)際投行相比。外資券商在專(zhuān)業(yè)化程度、國(guó)際化運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)等方面的優(yōu)勢(shì)將慢慢顯現(xiàn)，特別是在投行業(yè)務(wù)和高端經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等方面，給國(guó)內(nèi)證券公司帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。再之，外資券商較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力是國(guó)內(nèi)證券公司普遍缺乏的。盡管目前國(guó)內(nèi)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)已經(jīng)大大提高，但是

35、由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)產(chǎn)品的單一，使得國(guó)內(nèi)證券公司在風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)域仍有很長(zhǎng)的路要走，尤其是衍生品的不斷豐富將極大地考驗(yàn)國(guó)內(nèi)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。外資券商在產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)將給國(guó)內(nèi)證券公司帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新品種仍然十分匱乏，這使得國(guó)內(nèi)證券公司在產(chǎn)品創(chuàng)新方面的能力和經(jīng)驗(yàn)十分有限，面對(duì)今后日益復(fù)雜的證券市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)證券公司不得不面對(duì)在產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富的外資券商。外資的薪酬待遇將對(duì)國(guó)內(nèi)券業(yè)的優(yōu)秀人才是不小的誘惑。 外資券商進(jìn)入對(duì)證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響外資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，將使我國(guó)證券業(yè)發(fā)展環(huán)境發(fā)生較大變化。券商加速并購(gòu)重組，行業(yè)集中度不斷提高。目前，國(guó)內(nèi)證券公司普遍規(guī)模過(guò)小、資產(chǎn)質(zhì)量差、資本擴(kuò)張

36、基礎(chǔ)薄弱。截至2005年底，我國(guó)全部證券公司資產(chǎn)總和僅為3070億元人民幣，而美國(guó)高盛集團(tuán)一家的總資產(chǎn)就是我國(guó)全部證券公司資產(chǎn)的18倍。面對(duì)外資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，國(guó)內(nèi)券商之間的市場(chǎng)化并購(gòu)將成為券商做大做強(qiáng)的模式選擇。隨著我國(guó)證券業(yè)國(guó)際化的推進(jìn)，證券業(yè)內(nèi)以獲得控制權(quán)為目標(biāo)、以全面參與國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)為導(dǎo)向的外資并購(gòu)高潮也將到來(lái)。在搶先布局國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的動(dòng)力驅(qū)使下，國(guó)際大券商加快了對(duì)國(guó)內(nèi)券商的并購(gòu)步伐。國(guó)內(nèi)券商也將加快引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的步伐，證券機(jī)構(gòu)的數(shù)量將逐漸減少，資本規(guī)模將逐漸擴(kuò)大，整體實(shí)力不斷增強(qiáng)。行業(yè)專(zhuān)業(yè)化和差異化程度逐漸提高，市場(chǎng)趨于細(xì)分。目前國(guó)內(nèi)證券機(jī)構(gòu)普遍存在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同、業(yè)務(wù)種類(lèi)單

37、一、缺乏創(chuàng)新能力的狀況，這在很大程度上降低了中國(guó)證券業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)大多數(shù)證券公司的業(yè)務(wù)目前還局限在傳統(tǒng)的承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)等方面，只有一些大證券公司才涉及公司理財(cái)、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、項(xiàng)目融資、投資顧問(wèn)等業(yè)務(wù)。外資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，將為證券市場(chǎng)帶來(lái)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，較高的技術(shù)壁壘將使中國(guó)證券行業(yè)進(jìn)一步分化，專(zhuān)業(yè)性分工將逐漸趨于明顯。外資證券機(jī)構(gòu)將在多個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尤其是在高端市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司形成強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力。券商調(diào)整業(yè)務(wù)空間布局，創(chuàng)新盈利模式。目前我國(guó)券商很少涉足海外業(yè)務(wù)。我國(guó)許多面向國(guó)際市場(chǎng)的投資銀行業(yè)務(wù)只能拱手讓給境外券商。在發(fā)展戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，合資證券公司將在我國(guó)證券業(yè)中率先建立一種

38、新的業(yè)務(wù)渠道和盈利模式，為境內(nèi)券商參與國(guó)際證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)引路。從證券業(yè)發(fā)展的國(guó)際潮流來(lái)看，業(yè)務(wù)和收入的多元化是重要趨勢(shì)。資產(chǎn)管理、投資顧問(wèn)、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)收入在境外券商的財(cái)務(wù)報(bào)表中所占的比重很高。而在境內(nèi)券商中，這部分利潤(rùn)的比重通常較低。在市場(chǎng)主體日益多元化的趨勢(shì)下，證券機(jī)構(gòu)不能繼續(xù)依靠既有的經(jīng)營(yíng)模式獲利，而外方在新興業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢(shì)將是合資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生利潤(rùn)的重要來(lái)源，中方與外方股東的組合將有助于推動(dòng)和促成合資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。人才在短期內(nèi)有向外資機(jī)構(gòu)集中的趨勢(shì)。證券行業(yè)最寶貴的資源就是人才。外資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)憑借其企業(yè)文化、品牌與資金優(yōu)勢(shì)，可以吸引人才，尤其是海外人才的加盟。其遠(yuǎn)高于內(nèi)資機(jī)構(gòu)水平的薪酬計(jì)

39、劃、完善的職業(yè)培訓(xùn)和激勵(lì)機(jī)制，以及先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)，都對(duì)內(nèi)資機(jī)構(gòu)從業(yè)人員有很強(qiáng)的吸引力。外資證券機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，將吸引國(guó)內(nèi)優(yōu)秀從業(yè)人員加盟，從而使內(nèi)資機(jī)構(gòu)面臨人才流失的困局。四、券商如何培育和提高核心競(jìng)爭(zhēng)力證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力應(yīng)該包括資本實(shí)力、創(chuàng)新能力、風(fēng)控能力和人力資本等多個(gè)方面，這些因素都是券商核心競(jìng)爭(zhēng)力不可或缺的組成部分。當(dāng)前金融行業(yè)互相滲透、國(guó)際化的步伐已越來(lái)越快，證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，競(jìng)爭(zhēng)的層次和水平不斷提高，盡快提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的要求已經(jīng)迫在眉睫?；趯?duì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)券商現(xiàn)狀的認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為，券商應(yīng)采取以下措施積極應(yīng)對(duì)，增強(qiáng)自身競(jìng)爭(zhēng)力。一是擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)資本金實(shí)力。要加快

40、上市步伐，建立資本金補(bǔ)充機(jī)制。應(yīng)從培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型證券公司戰(zhàn)略出發(fā)，探索控股集團(tuán)運(yùn)行模式，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?、專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng)?？梢圆扇I(yè)內(nèi)重組，優(yōu)勝劣汰的方式，提高資源配置效率，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使少數(shù)實(shí)力較強(qiáng)的券商脫穎而出，迅速擴(kuò)大規(guī)模，獲得超常規(guī)發(fā)展，成為中國(guó)證券業(yè)的主力軍，對(duì)來(lái)自國(guó)外同業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)起到制衡作用。二是加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，積極轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)增長(zhǎng)方式。過(guò)去，在中國(guó)證券市場(chǎng)快速發(fā)展的有利條件下，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)也高速增長(zhǎng)，券商普遍采取粗放式的經(jīng)營(yíng)模式，專(zhuān)業(yè)化水平和服務(wù)能力普遍不高，滿(mǎn)足于提供通道服務(wù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)同質(zhì)化，傭金水平不斷下滑，靠天吃飯。隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，這種粗放式的經(jīng)營(yíng)模式不能再適應(yīng)券商發(fā)展的需要了，必須采取轉(zhuǎn)型的措施。轉(zhuǎn)型的目標(biāo)就是回歸券商業(yè)務(wù)的金融服務(wù)本質(zhì)，從傳統(tǒng)的通道服務(wù)向理財(cái)服務(wù)轉(zhuǎn)變，通過(guò)提高服務(wù)層次和技術(shù)含量，引導(dǎo)客戶(hù)理性需求，削弱客戶(hù)議價(jià)能力，拓展券商業(yè)務(wù)空間。轉(zhuǎn)型是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須從經(jīng)營(yíng)理念、組織架構(gòu)、績(jī)效考核、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和技術(shù)支撐等全方位發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。三是差別化經(jīng)營(yíng)，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力。若業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與其它券商雷同，沒(méi)有差別化經(jīng)營(yíng)意識(shí)，則很容易在即將到來(lái)的兼并重組熱潮中喪失自己的領(lǐng)地，應(yīng)明確自己的特色優(yōu)勢(shì)，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力，找準(zhǔn)目標(biāo)市場(chǎng)，以期在目標(biāo)市場(chǎng)中占有較大的不可替代的市場(chǎng)地位。即使規(guī)模較大