1、第四章 國際儲備,第一節(jié) 國際儲備概述 第二節(jié) 國際儲備的結(jié)構(gòu)及其演進(jìn) 第三節(jié) 國際儲備的管理 第四節(jié) 我國的國際儲備問題,第一節(jié) 國際儲備概述 一、國際儲備的含義 （一）概念： 國際儲備(International Reserve)亦稱“官方儲備”，是指一國政府所持有的，備用于彌補國際收支赤字、維持本幣匯率等的國際間普遍接受的一切資產(chǎn)。 （二）特征： 1可得性 2流動性 3普遍接受性,（三）國際儲備與國際清償力 國際清償力(International Liquidity)亦稱“國際流動性”，指一國政府為本國國際收支赤字融通資金的能力。它既包括一國為本國國際收支赤字融資的現(xiàn)實能力即國際儲備，又

2、包括融資的潛在能力即一國向外借款的最大可能能力。,二、國際儲備的來源 （一）一國視角下的國際儲備來源 1國際收支盈余（真正來源） 2.中央銀行在進(jìn)行外匯干預(yù)時購進(jìn)的外匯 3一國政府對外借款的凈額 4中央銀行購買的黃金 5接受他國支付的特別提款權(quán) 6其它 （二）全球視角下的國際儲備來源 儲備貨幣發(fā)行國的貨幣輸出是全球國際儲備的最主要來源。,三、國際儲備的作用 （一）彌補國際收支赤字 （二）調(diào)節(jié)本幣匯率 (三) 充當(dāng)信用保證 （四）防患突發(fā)事件 2004年，IMF發(fā)布了最新的外匯儲備管理指南，其中關(guān)于外匯儲備功能的表述中，增強對本幣的信心被放在核心地位，這表明國際儲備“彌補國際收支赤字”作用的弱化

3、。,一、國際儲備的結(jié)構(gòu) （一）自有儲備 1黃金儲備(Gold Reserve)：亦稱“貨幣性黃金”（Monetary Gold），指一國貨幣當(dāng)局作為金融資產(chǎn)持有的黃金。 2外匯儲備(Foreign Exchange Reserve)：外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的對外流動性資產(chǎn)，它是一國最主要和最重要的儲備資產(chǎn)，目前占國際儲備的絕大部分比例。外匯儲備的主要形式為國外銀行活期存款與外國政府債券，也就是說，外匯儲備是存放在國外的。,第二節(jié) 國際儲備的結(jié)構(gòu)及其演進(jìn),一國貨幣欲成為儲備貨幣必須具備的條件： (1)能自由兌換，即必須是可兌換貨幣； (2) 在國際貿(mào)易與國際支付中占較大比重； (3)幣值穩(wěn)定

4、。 實踐表明，儲備貨幣本身存在著難以協(xié)調(diào)的矛盾，儲備貨幣一身難以肩二任。這種“清償力”與信心之間的矛盾就是國際金融歷史上著名的“特里芬難題”(Triffin Dilemma)。,3在IMF的儲備頭寸(Reserve Position in IMF) 亦稱“在IMF的儲備部位”、普通提款權(quán)，指成 員國在IMF的普通賬戶中可自由提用的資產(chǎn)。具體包括： （1）成員國向IMF繳納份額(Quota)中的外匯 部分。 （2）IMF用去的本幣持有量部分。 （3）基金組織從成員國的借款。,4特別提款權(quán)(Special Drawing Rights，SDR) 從名稱上看，特別提款權(quán)指IMF分配給成員國的在原有的

5、普通提款權(quán)之外的一種使用資金的權(quán)利，它是相對于普通提款權(quán)而言的。 從性質(zhì)上看，特別提款權(quán)是IMF為緩解國際儲備資產(chǎn)不足的困難，在1969年9月第24屆年會上決定創(chuàng)設(shè)的、用以補充原有儲備資產(chǎn)不足的一種國際流通手段和新型國際儲備資產(chǎn)。 特別提款權(quán)的特點：（1）不具有內(nèi)在價值，是IMF人為創(chuàng)造的、純粹賬面上的資產(chǎn)，因此它也被稱作“紙黃金”(Paper Gold)。（2）由IMF按份額的一定比例無償分配給各成員國。（3）具有嚴(yán)格限定的用途。（4）定值、利率、分配,（二）借入儲備 1備用信貸（Stand-by Credits）：一成員國在國際收支發(fā)生困難或預(yù) 計要發(fā)生困難時，同IMF簽訂的一種備用借款協(xié)

6、議。 2互惠信貸協(xié)定（Swap Arrangements） （1）含義：也稱貨幣互換安排，它是兩國中央銀行之間進(jìn)行的一種雙邊貨幣合作。貨幣互換最初是兩個簽約國本幣間的互換，目前，它多為本幣與外匯間的互換。 （2）分類： 單向貨幣互換安排； 雙向貨幣互換安排 3借款總安排（General Arrangements to Borrow, GAB） 4本國商業(yè)銀行的對外短期可兌換貨幣資產(chǎn),二、儲備貨幣分散化及其影響 （一）儲備貨幣分散化 亦稱“儲備貨幣多元化”，指儲備貨幣由單一美元向多種貨幣分散的狀況或趨勢。出現(xiàn)國際儲備貨幣分散化的原因是多方面的，但最根本的原因在于主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟發(fā)展的不平衡與相對

7、地位的此消彼長。,（二）儲備貨幣分散化的經(jīng)濟影響 1儲備貨幣分散化的積極影響 （1）緩解了特里芬難題。 （2）促進(jìn)了各國貨幣政策的協(xié)調(diào)。 （3）有利于防范匯率風(fēng)險。 2儲備貨幣分散化的消極影響 （1）加大了儲備數(shù)量和結(jié)構(gòu)管理的難度。 （2）加劇了國際外匯市場的動蕩。 （3）加深了國際貨幣制度的不穩(wěn)定性。,三、國際儲備中的南北矛盾 （一）儲備貨幣發(fā)行、流通中的南北地位不對稱 （二）特別提款權(quán)分配中的南北地位不對稱,第三節(jié) 國際儲備的管理 國際儲備的管理是指一國貨幣當(dāng)局根據(jù)一定時期內(nèi)本國經(jīng)濟發(fā)展的要求和國際收支狀況，對國際儲備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)等進(jìn)行確定和調(diào)整，以實現(xiàn)儲備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的整個

8、過程，是一國宏觀金融管理的重要組成部分。 國際儲備的管理包括量的管理和質(zhì)的管理兩個方面。前者即通常所說的國際儲備的水平管理或總量管理；后者是指對國際儲備結(jié)構(gòu)的確定和調(diào)整，也被稱作國際儲備的結(jié)構(gòu)管理。,一、國際儲備的需求 （一）國際儲備需求的含義 國際儲備需求是指為了獲取所需的國際儲備而付出一定代價的愿意程度，具體而言，它是指持有儲備和不持有儲備的邊際成本二者之間的平衡。 （二）影響國際儲備需求的因素： 1國際收支沖擊 2國際收支的調(diào)整速度：包括進(jìn)出口供求彈性；邊際進(jìn)口傾向；匯率制度 3進(jìn)出口規(guī)模； 4持有儲備的成本； 5對外籌集應(yīng)急資金的能力； 6貨幣實現(xiàn)自由兌換與否； 7政策協(xié)調(diào)； 8貨幣地

9、位,二、國際儲備的總量管理 （一）國際儲備適度規(guī)模：國際儲備既不能過多，也不能過少，應(yīng)擁有一個最適度的國際儲備量。 （二）測度國際儲備適度規(guī)模的主要方法 1拇指法則： （1）非黃金儲備進(jìn)口比例法； （2）外匯儲備外債比例法：第一，外匯儲備全部外債比例法。該比例體現(xiàn)的是一國外匯儲備對總體外債的清償能力。按照國際經(jīng)驗，外匯儲備與外債余額之比在正常情況下應(yīng)在3050%之間。第二，外匯儲備短期外債比例法。它反映了一國對即期債務(wù)的清償能力。根據(jù)國際經(jīng)驗，這一比例不能低于100%。 （3）外匯儲備貨幣供應(yīng)量比例法。 （4）圭多惕格林斯潘規(guī)則 (Guidotti-Greenspan),2IMF評估成員國國際

10、儲備需要的客觀指標(biāo) IMF在評估成員國的國際儲備需要時，采用下列若干客觀指標(biāo)來判別儲備之不足： (1)國內(nèi)利率太高。 (2)強化國際交易的限制。 (3)把積累儲備作為經(jīng)濟政策的首要目標(biāo)。 (4)持續(xù)的匯率不穩(wěn)定。 (5)新增儲備主要源自信用安排，新增加的儲備主要是借入儲備，這加大了整個儲備的不穩(wěn)定性。,三、國際儲備的結(jié)構(gòu)管理 （一）國際儲備結(jié)構(gòu)管理的含義 國際儲備結(jié)構(gòu)管理是指一國如何最佳地配置國際儲備資產(chǎn)，從而使黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸和SDR四個部分的國際儲備資產(chǎn)持有量之間，以及各部分的構(gòu)成要素之間保持合適的數(shù)量構(gòu)成比例。 國際儲備的結(jié)構(gòu)管理可劃分為兩個層次：其一，國際儲備資產(chǎn)

11、四個組成部分的比例確定；其二，各部分儲備資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成要素之間的比例確定。上述兩個層次的結(jié)構(gòu)管理可歸結(jié)為外匯儲備結(jié)構(gòu)管理這一問題，它包括外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理和外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理兩個方面。,（二）國際儲備結(jié)構(gòu)管理的原則 國際儲備的結(jié)構(gòu)管理，必須遵循安全性、流動性和營利性原則，進(jìn)行“三性”管理。第一，安全性。第二，流動性。第三，營利性。 在國際儲備結(jié)構(gòu)管理的“三性”原則中，儲備資產(chǎn)的安全性與流動性成正相關(guān)，安全性、流動性與營利性成負(fù)相關(guān)關(guān)系。一國貨幣當(dāng)局的國際儲備結(jié)構(gòu)管理，必須在確保安全性與流動性的前提下，爭取最大限度的營利。,（三）國際儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容 1外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理 （1）儲備

12、貨幣應(yīng)與貿(mào)易支付和金融支付所需貨幣保持一致。 （2）儲備貨幣應(yīng)與干預(yù)市場所需要的貨幣保持一致。 （3）應(yīng)選擇多種儲備貨幣，“不把所有雞蛋放進(jìn)同一只籃子里”。,2外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理 現(xiàn)以英格蘭銀行對美元儲備的流動性管理為例，對外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理予以說明：美元儲備資產(chǎn)被分為三檔： （1）一級流動儲備資產(chǎn)；（2）二級流動儲備資產(chǎn)；（3）高收益但流動性差的儲備資產(chǎn)。 從英格蘭銀行對美元儲備的流動性管理中不難發(fā)現(xiàn)：在外匯儲備的流動性管理上，儲備資產(chǎn)的高流動性被置于優(yōu)先地位，營利性則被擺到比較次要的位置。,3國際外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的新趨勢 已經(jīng)有20多個國家把自己的外匯儲備交給美林、高盛等實力雄

13、厚、信譽卓著的大公司來操作運營。 2000年10月31日，巴西宣布從即日起將12億美元的外匯儲備委托給摩根投資管理基金、薩洛蒙兄弟和巴克萊全球投資基金等6家國際投資基金和國際清算銀行經(jīng)營，以提高外匯儲備的投資收益。,第四節(jié) 我國的國際儲備問題 一、我國國際儲備的構(gòu)成與特點 作為IMF的創(chuàng)始成員國，我國的國際儲備同樣由黃金儲備、外匯儲備、在IMF的儲備頭寸及特別提款權(quán)四部分組成。其中，在IMF的儲備頭寸及SDR的數(shù)值均取決于我國在IMF的份額。從數(shù)量上說，以上兩部分合計約為10億美元，僅占我國國際儲備總量的較小比例。以下就黃金儲備與外匯儲備展開分析。,(一)黃金儲備 我國的黃金儲備政策可劃分為兩

14、個階段。第一個階段是19782000年。在這段時間內(nèi)我國奉行的是穩(wěn)定黃金儲備的政策。第二個階段是2001年至今。這個階段我國實行的是增加黃金儲備的政策。,(二)外匯儲備 第一階段：19781993年 （1）我國外匯儲備增長較快。 （2）我國外匯儲備的年際波動較大。 （3）從外匯儲備的結(jié)構(gòu)來看，我國外匯儲備的規(guī)模偏低、年際波動更大。,1993年以前，我國外匯儲備由國家外匯庫存和中國銀行外匯結(jié)存兩部分組成，其中： 中國銀行外匯結(jié)存=中國銀行自有外匯資金+中國銀行在國內(nèi)外吸收的外幣存款+中國銀行以發(fā)行債券或其他方式在國際金融市場籌集的外匯資金-中國銀行在國內(nèi)外發(fā)放的外匯貸款和投資。,2第二個階段：1

15、9942005年 本階段外匯儲備保持了持續(xù)的高增長。1994年開始，我國建立起全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場以后，中國人民銀行通過向外匯市場吞吐外匯，來保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。這標(biāo)志著我國的國際儲備也具備了充當(dāng)干預(yù)資產(chǎn)的作用。,二、我國外匯儲備的總量管理 （一）我國外匯儲備總量管理的背景 亞洲國家外匯儲備高增長已經(jīng)成為世界經(jīng)濟運行中的一個突出現(xiàn)象。1994年外匯體制改革以來，除個別年份外，我國國際收支出現(xiàn)持續(xù)的雙順差。加之我國現(xiàn)行的外匯管理體制限制企業(yè)和銀行自由持有外匯、我國實行事實上釘住美元的人民幣匯率制度，以上幾方面因素共同導(dǎo)致我國外匯儲備的高速增長。,（二）我國外匯儲備總量管理應(yīng)考慮的因

16、素 1國家經(jīng)濟安全 2國際收支的穩(wěn)定性 目前，我國國際收支呈現(xiàn)雙順差格局。 （1）經(jīng)常賬戶。我國貿(mào)易項目將來出現(xiàn)逆差的可能性相當(dāng)大；今后若干年我國將面臨外商投資收益匯出的高峰，這對我國經(jīng)常賬戶的平衡造成了一定壓力。 （2）資本與金融賬戶。一部分由外資流入而增加的國際儲備具有借入儲備的性質(zhì)；最近幾年，有一定規(guī)模的游資流入我國，借入儲備的不穩(wěn)定性特點更為突出。,3貨幣供應(yīng) 自1994年外匯體制改革以來，我國中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。 4香港國際金融中心的繁榮與穩(wěn)定 我國持有儲備的機會成本并不很高，可以持有較多的外匯儲備。,三、我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理 （一）我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的特殊性 我國目前執(zhí)行的是較為嚴(yán)格的結(jié)售匯制，在這種結(jié)匯制度下，我國外匯儲備數(shù)量的增減直接體現(xiàn)我國的國際收支狀況。,（二）我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的內(nèi)容 1我國外匯儲備結(jié)構(gòu)管理的主體 1994年外匯體制改革后，國家外匯管理局代表中國人民銀行正式擔(dān)負(fù)起經(jīng)營全部外匯儲備的職責(zé)。國家外匯管理局專門成立了中央外匯業(yè)務(wù)中心（儲備管理司），對我國外匯儲備進(jìn)行全面專業(yè)化的管理。 儲備管理司在海外設(shè)立了四個分支機構(gòu)，它們分別位于香港、新加坡、倫敦和紐約，分別叫做華安投資、中國投資公司（新加坡）