1、第四章 資本成本與資本 結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資本成本,資本成本的概念 個別資本成本的計算 綜合資本成本的計算 邊際資本成本,一、資本成本的概念,資本成本指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的費用。資本成本包括兩方面的內(nèi)容：資金的籌集費和資金的占用費。,資金占用費：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用。如向股東支付的股利，向債券投資者支付的利息等，是資本成本的主要內(nèi)容。,資金籌集費：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費用。如銀行借款的手續(xù)費，發(fā)行股票、債券支付的發(fā)行手續(xù)費、印刷費、律師費、公證費、廣告費等。,資本成本的作用：,是選擇資金來源，確定籌資方案 的重要依據(jù)； 是評價投資項目，決

2、定投資取舍 的重要標(biāo)準(zhǔn)； 是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。,資本成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用 相對數(shù)表示。用絕對數(shù)表示即資金總成本， 它是籌資費用和用資費用之和。用相對數(shù)表 示即資金成本率，它是資金占用費與籌資凈 額的比率，一般講資金成本多指資金成本率。,資本成本率 資金占用費（籌資總額一資金籌集費 ） 資金占用費籌資總額 （1一籌資 費率）,二、個別資本成本的計算,（一）長期借款資本成本 KL=I(1-T)/L(1-f) =R (1-T)/(1-f),例4-1：,某公司借入一筆長期借款200 萬元，5年期，年利率11%，每年 付息一次，到期一次還本，籌資 費率0.5%，所得稅稅率為25%。,例4

3、-1：,某公司借入一筆長期借款600 萬元，3年期，年利率10%，每年 付息一次，到期一次還本，補償 性余額為20%，所得稅稅率為25%。,（二）長期債券資本成本,Kb=Ib (1-T)/B (1-f),例4-2：,某公司發(fā)行10年期公司債，債 券面值1000元，利率12%，籌資費 率4%，所得稅稅率30%。每年付息 一次，到期一次還本，當(dāng)發(fā)行價格 分別為1000元、950元、1050元 時，其資金成本為多少？,例4-3：,P147 例3,在考慮時間價值的情況下 B0（1-f）= +,如果債券是一次還本付息，不計復(fù)利的情況下 B0（1-f）= MMin(1-T) (1Kb),（三）優(yōu)先股資本成

4、本,Kp=Dp/P (1-f),例4-5：,某公司發(fā)行一批優(yōu)先股，面值 100元，發(fā)行價格為120元，籌資 費率3%，每年股利率14%。計算這 批優(yōu)先股的資本成本。,（四）普通股資本成本,1.股利貼現(xiàn)模型 股利貼現(xiàn)模型法是股票估價的基 本模型。在理論上，普通股的價值可 定義為預(yù)期未來股利現(xiàn)金流按股東要 求的收益率貼現(xiàn)后的現(xiàn)值。它可以用 來測量普通股的資本成本。,其基本公式如下：,1）預(yù)計未來股利長期保持不變，則 其資本成本的計算為： Kc=D/Pc(1-f),2）預(yù)計未來股利按某一固定率g 增長，則其資本成本的計算為： Kc=D1/P (1-f)+g,例4-6：,某企業(yè)發(fā)行普通股股票市價為 2

5、600萬元，籌資費用率為4，預(yù)計 第一年股利率為14，以后每年按3 遞增，則其資本成本為多少？,2.資本資產(chǎn)定價模型,普通股股利實際上是一種風(fēng)險報 酬，其高低取決于投資者所冒風(fēng)險的大 小。 除以股利為基礎(chǔ)計算普通股的成 本之外，還可以根據(jù)風(fēng)險的大小來計算 普通股的成本。 運用西方財務(wù)理論中 的資本資產(chǎn)定價模型，來計算普通股資 金成本。,普通股資金成本的公式為： Kc=Rf+(Rm-Rf) Ks為普通股成本；Rf為無風(fēng)險利 率；為某公司股票收益率相對于 市場投資組合期望收益的變動幅 度，Rm 為市場股票平均收益率。,例4-7：,P149 例6,3.風(fēng)險溢價法,風(fēng)險溢價法是指在企業(yè)發(fā)行的長期債券利

6、率 的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢酬率，即可得到普通股的資本 成本。這種方法的理論依據(jù)是：相對于債券持有 者，普通股股東承擔(dān)了較大的風(fēng)險，理應(yīng)得到比債 券持有者更高的報酬率。,普通股的成本公式為： Ks=Kb+RPc 式中：Kb債務(wù)成本； RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。,風(fēng)險溢價可憑借經(jīng)驗估計。一般認(rèn) 為，某企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā) 行的債券來講，大約在3-5之 間， 而通常情況，常常采用4的平 均風(fēng)險溢價。,例4-8：,P149 例7,(五)留存收益資本成本,Ks=D1P+g,例4-9：,某公司普通股股票市價為8元， 第一年分派股利0.4元，以后每年按6 遞增。計算留存收益資本成本

7、。,例4-10：,P150 例8,三、綜合資本成本的計算,綜合資金成本是指企業(yè)全部長期 資金的總成本。它一般是以個別資金 占企業(yè)全部資金的比重作為權(quán)數(shù)，對 個別資金成本進行加權(quán)，從而確定綜 合資金成本。,基本計算公式為：,K i 第 i 種資本的成本； W i 第 i 種資本的權(quán)重； n 資本種數(shù)。,（一）賬面價值,賬面價值基礎(chǔ)是根據(jù)各種長 期資金的賬面金額來確定各自所 占的比例。,例4-11：,某企業(yè)賬面反映的長期資金共有資金500 萬元，其中銀行借款占100萬元，長期債券占 50萬元，普通股占250萬元，留存收益占100 萬元；各種來源資金的資金成本率分別為6.7 ，9.17，11.26，

8、11。計算綜合資金 成本率。,優(yōu)點是數(shù)據(jù)容易取得；缺點 是賬面價值反映的是過去的情況。,（二）市場價值,市場價值基礎(chǔ)是根據(jù)各種長期 資金（股票、債券等）的市場價 格來確定各自所占的比例。,例4-12：,某公司各類資金的賬面價值和資金 成本資料如下表所示：（公司債券的 市價為1050元/張，優(yōu)先股市價10.5元 /股，普通股股市價2.6元/股）,優(yōu)點是真實客觀。缺點是當(dāng) 市場價格波動較大時，影響到結(jié) 果的穩(wěn)定性；而且它是反映現(xiàn)在 的資金結(jié)構(gòu)，但不一定適用于未 來的資金結(jié)構(gòu)。,（三）目標(biāo)價值,目標(biāo)價值基礎(chǔ)是根據(jù)各種長 期資金（股票、債券等）的未 來目標(biāo)市場價值來確定各自所 占的比例。 優(yōu)點是適用于

9、籌措新資的需 要；缺點是目標(biāo)價值很難客觀 地確定。,四、邊際資本成本,（一）邊際資本成本的概念 邊際資本成本是指資金每增加一個單位 而增加的成本。 它取決于兩個因素：一是 追加資本的結(jié)構(gòu)；二是追加資本的個別資本 成本水平。,（二）邊際資本成本的計算,步驟：1.確定新籌資金的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； 2.分析資金市場狀況，確定各種籌資方 式，并測算各種資金的成本分界點； 3.根據(jù)已確定的資本結(jié)構(gòu)和各種籌資方 式的成本分界點，測算籌資總額分界點（籌資 突破點）； 4.根據(jù)籌資突破點，列出與之對應(yīng)的籌 資范圍； 5.根據(jù)不同籌資范圍計算邊際資本成本。,例4-13：,某公司目前擁有長期資金1億元，其中長 期債務(wù)

10、3000萬元，優(yōu)先股1000萬元，普通股 及留存收益6000萬元?，F(xiàn)在公司擬籌措一筆 資金進行項目投資。（公司目前的資本結(jié)構(gòu) 即為最佳資本結(jié)構(gòu)）,各種籌資方式的成本分界點：,某種籌資方式的成本分界點 籌資總額分界點 目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中該種籌資方式所占比重,籌資總額成本分界點的確定：,籌資 資本 各種籌資方式 籌資總額 籌資總額 方式 成本 成本分界點 成本分界點 的范圍 （%） （萬元） （萬元） （萬元） 公 6 120 120/0.3=400 0-400 司 7 600 600/0.3=2000 400-2000 債 9 大于600 - 大于2000 優(yōu) 先 10 50 50/0.1=500

11、0-500 股 11 大于50 - 大于500 普 12 600 600/0.6=1000 0-1000 通 13 1500 1500/0.6=2500 1000-2500 股 14 大于1500 - 大于2500,邊際資金成本的計算：,組 籌資 籌資 資本 資本 邊際資 號 范圍 方式 結(jié)構(gòu) 成本 本成本 （萬元） （%） （%） （%） 公司債 30 6 1.8 1 0-400 優(yōu)先股 10 10 1 普通股 60 12 7.2/10 公司債 30 7 2.1 2 400-500 優(yōu)先股 10 10 1 普通股 60 12 7.2/10.3 公司債 30 7 2.1 3 500-1000

12、優(yōu)先股 10 11 1.1 普通股 60 12 7.2/10.4,邊際資金成本的計算：,組 籌資 籌資 資本 資本 邊際資 號 范圍 方式 結(jié)構(gòu) 成本 本成本 （萬元） （%） （%） （%） 公司債 30 7 2.1 4 1000-2000 優(yōu)先股 10 11 1.1 普通股 60 13 7.8/11 公司債 30 9 2.7 5 2000-2500 優(yōu)先股 10 11 1.1 普通股 60 13 7.8/11.6 公司債 30 9 2.7 6 大于2500 優(yōu)先股 10 11 1.1 普通股 60 14 8.4/12.2,（三）邊際資本成本在投資項目決 策分析中的應(yīng)用,接上例，假設(shè)該公司目

13、前有A、B、C、 D、E、F六個可供選擇的投資項目，這 些投資項目是彼此獨立的。六個項目的 投資金額及報酬率如下：,第二節(jié) 杠桿原理,成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前收益 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 復(fù)合杠桿,財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)有三種形式， 即經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。,一、成本習(xí)性與邊際貢獻,（一）成本習(xí)性概念及分類 1.成本習(xí)性概念 成本習(xí)性是指成本總額與業(yè) 務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。,2.成本的分類,公司全部成本按照成本習(xí)性可以分成固 定成本、變動成本和混合成本三類。 （1）固定成本。固定成本是指其總額在 一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā) 生變動的那部分成本。例如，企

14、業(yè)按直線法 計提的折舊、管理人員的工資、保險費、職 工培訓(xùn)費、廣告費、新產(chǎn)品開發(fā)費等。,（2）變動成本。變動成本是指其總 額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成 本。例如，生產(chǎn)過程中發(fā)生的直接材料、 直接人工、制造費用中的產(chǎn)品包裝費、 按工作量計提的折舊費。,（3）混合成本。是指其總額雖受業(yè)務(wù) 量變動的影響，但其變動幅度并不同業(yè)務(wù)量 的變動保持同比例關(guān)系的那部分成本?；旌?成本兼有固定成本和變動成本兩種特性，不 能簡單地歸入固定成本或變動成本，但可以 按一定方法分解成變動部分和固定部分。,總成本習(xí)性模型：,Yabx 公式中：Y為總成本；a為固定成 本；b為單位變動成本；X為產(chǎn)銷量。,（二）邊際貢獻

15、及其計算,邊際貢獻是指銷售收入減去變動 成本以后的差額。其計算公式為： Mpxbx（pb）xmx 公式中：M為邊際貢獻；P為銷售 單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷 量；m為單位邊際貢獻。,（三）息稅前利潤及其計算,息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納 所得稅之前的利潤。成本按習(xí)性分類 后，息稅前利潤可用下列公式計算： EBITpXbXa（pb）XaMa 公式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。P為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量； M為邊際貢獻。,（四）普通股每股收益及其計算,普通股每股收益是指一定時期企業(yè)為普通股 股東所創(chuàng)造的收益。普通每股收益的計算公式為： 式中：EPS普通股每股收益

16、； I債務(wù)利息； T所得稅稅率； D優(yōu)先股股利； N普通股股數(shù)。,二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿,（一）經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而 導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營 風(fēng)險的因素很多，主要有： 1.產(chǎn)品需求； 2.產(chǎn)品售價； 3.產(chǎn)品成本； 4.調(diào)整價格的能力； 5.固定成本的比重。,（二）經(jīng)營杠桿的概念,經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存 在，而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于 產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。,例4-15：,甲、乙兩個公司固定成本分別是20000元和60000元；單位變動成本分別為1.5元和1元；單位售價均為2元。當(dāng)公司銷售量發(fā)生變化時，對公司利潤會產(chǎn)生什么影響？,銷售 銷售 甲 乙 量(件

17、) 額（元） 經(jīng)營成 EBIT 經(jīng)營成 EBIT 本（元） （元） 本（元） （元） 0 0 20000 -20000 60000 -60000 40000 80000 80000 0 100000 -20000 60000 120000 110000 10000 120000 0 110000 220000 185000 35000 170000 50000 160000 320000 260000 60000 220000 100000 180000 360000 290000 70000 240000 120000 220000 440000 350000 90000 280000 16

18、0000,（三）經(jīng)營杠桿系數(shù),經(jīng)營杠桿作用的大小一般用經(jīng)營杠 桿系數(shù)表示。經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）, 是指息稅前利潤的變動率相對于銷售 量（或銷售額）變動率的倍數(shù)。其計 算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）,為了便于應(yīng)用，經(jīng)營杠桿系數(shù)可通過銷售 額和成本來表示。 公式1：DOL 公式中： DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； P產(chǎn)品單位銷售價格； V產(chǎn)品單位變動成本； F總固定成本。,公式2： DOL 公式中：DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； S銷售額； VC變動成本總額。 F固定成本總額,例4-16：,某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本 為60萬元，變動成本率為40， 當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、 200萬元、100萬元時，經(jīng)

19、營杠桿 系數(shù)分別為多少？,企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越高， 經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營杠桿風(fēng)險 就越大。應(yīng)當(dāng)在利益和風(fēng)險之 間適當(dāng)權(quán)衡，確定合理的經(jīng)營 杠桿系數(shù)。,三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿,（一）財務(wù)風(fēng)險的概念 財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債 務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險。 企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險來源于負(fù)債。,(二)財務(wù)杠桿,財務(wù)杠桿是指由于企業(yè)財務(wù)成本中 存在著固定利息而對投資者收益所帶來 的影響。 運用財務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定 的財務(wù)杠桿利益，同時也承受相應(yīng)的財 務(wù)風(fēng)險。,例4-17：,A、B兩股份公司，資金總額均為 1000萬元。A公司普通股600萬股（每 股1元），公司債400萬元，債務(wù)利率 10%；B公司普通股10

20、00萬股（每股1 元）。,分析：,A B 息稅前收益（萬元） 250 250 利息（萬元） 40 0 稅前收益（萬元） 210 250 所得稅（萬元） 84 100 稅后收益（萬元） 126 150 每股收益（元） 0.21 0.15 權(quán)益資金收益率（%） 21% 15%,A B 息稅前收益（萬元） 325 325 利息（萬元） 40 0 稅前收益（萬元） 285 325 所得稅（萬元） 114 130 稅后收益（萬元） 171 195 每股收益（元） 0.285 0.195 權(quán)益資金收益率（%） 28.5% 19.5%,A B 息稅前收益（萬元） 90 90 利息（萬元） 40 0 稅前收益

21、（萬元） 50 90 所得稅（萬元） 20 36 稅后收益（萬元） 30 54 每股收益（元） 0.05 0.054 權(quán)益資金收益率（%） 5% 5.4%,A B 息稅前收益（萬元） 175 175 利息（萬元） 40 0 稅前收益（萬元） 135 175 所得稅（萬元） 54 70 稅后收益（萬元） 81 105 每股收益（元） 0.135 0.105 權(quán)益資金收益率（%） 13.5% 10.5%,結(jié)論：,1.負(fù)債經(jīng)營可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用。 2.當(dāng)息稅前資金收益率大于債務(wù)成本 時，產(chǎn)生的杠桿作用是正作用，負(fù)債經(jīng) 營可以提高所有者收益；當(dāng)息稅前資金 收益率小于債務(wù)成本時，產(chǎn)生的杠桿作 用是負(fù)作

22、用，固定不變的利息支出會降 低所有者收益。 3.負(fù)債經(jīng)營會使所有者收益具有較大 的不確定性。,(三)財務(wù)杠桿系數(shù),財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）又稱財 務(wù)杠桿程度，它是指普通股每股 稅后利潤變動率相當(dāng)于息稅前利 潤變動率的倍數(shù)，也就是每股利 潤的變動對息稅前利潤變動的反 應(yīng)程度。,公式：,為了便于計算，常把上述公式 簡化為： DFL,例4-18：,P159 例10,通過財務(wù)杠桿系數(shù)的大小，可以 衡量財務(wù)風(fēng)險的大小。財務(wù)杠桿系數(shù) 大，普通每股收益的波動幅度越大， 因而財務(wù)風(fēng)險越大；財務(wù)杠桿系數(shù) 小，普通每股收益的波動幅度越大， 因而財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)風(fēng)險與財務(wù) 杠桿系數(shù)成正比關(guān)系。,四、復(fù)合杠桿,（一）

23、復(fù)合杠桿的概念 是企業(yè)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿綜 合作用給普通股每股收益帶來的影 響。,（二）復(fù)合杠桿系數(shù),復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL） ，是指 每股利潤隨產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動而 發(fā)生變動的幅度，或每股利潤的 變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍 數(shù)。是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿 系數(shù)的乘積。,計算公式為：,DCL DOLDFL ,企業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)越大，每 股利潤的波動幅度越大，由此而 造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。在 其他因素不變的情況下，復(fù)合杠 桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù) 合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。,例4-19：,某企業(yè)2008年資產(chǎn)總額為1000萬， 資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率 5%，實現(xiàn)的銷售收入為10

24、00萬，全部 的固定成本和費用為200萬，變動成本 率為30%，若預(yù)計2009年的銷售收入提 高20%，其他條件不變 （1） 計算DOL、DFL、DCL （2） 預(yù)計2009年的每股利潤增長率,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)的概念 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 資本結(jié)構(gòu)的決策方法,一、資本結(jié)構(gòu)的含義,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及 其比例關(guān)系。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金 （包括長期資金和短期資金）的構(gòu)成及 其比例關(guān)系，也叫資金結(jié)構(gòu)；狹義的資 本結(jié)構(gòu)僅指企業(yè)長期資金的構(gòu)成及其比 例關(guān)系。,二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素,1.企業(yè)產(chǎn)品銷售情況； 2.企業(yè)所有者和管理者態(tài)度； 3.企業(yè)財務(wù)情況； 4.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

25、； 5.貸款人和評信機構(gòu)的態(tài)度；,6.行業(yè)因素與企業(yè)規(guī)模； 7.稅收； 8.利率水平的變動趨勢。,三、資本結(jié)構(gòu)的決策,資本結(jié)構(gòu)的決策意在尋求最優(yōu) 資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定 條件下使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最 低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。,（一）財務(wù)兩平點分析,財務(wù)兩平點是指使普通股每股 收益為零時的息稅前收益。 EBIT=I+Dp/(1-T),例4-20：,某公司現(xiàn)有公司債250萬元， 利率10%，優(yōu)先股300萬股（面值 1元）股利率9%。計算公司的財務(wù) 兩平點。,（二）成本最小分析,以資金成本的高低來確定資金 結(jié)構(gòu)。資金成本最低方案的資金結(jié) 構(gòu)即為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。,1.初始資本結(jié)構(gòu)決策

26、,在各個單項資本成本已測定 的情況下，比較加權(quán)平均資本成 本。 選定一個資金結(jié)構(gòu)較優(yōu)的 方案。,例4-21：,P163 例12,2.追加籌資資本結(jié)構(gòu)決策,當(dāng)企業(yè)追加籌資選擇不同籌資 方案時可以采用比較綜合資金成 本的方法選定一個資金結(jié)構(gòu)較優(yōu) 的方案。,例4-22：,分析：,采用第一方案追加籌資后的綜合資本成本為： 50/6006.5% 50/6007% 150/6008% 100/60012% 20/60013%(20030)/60016% =11.69% 采用第一方案追加籌資后的綜合資本成本為： 50/6006.5% 60/6007.5% 150/6008% 100/60012% 20/60

27、013%(20020)/60016% =11.59%,（三）收益最大分析,評價企業(yè)資金優(yōu)劣的標(biāo)志之一， 是使其能否在一定的息稅前收益水 平下為所有者提供最大的收益。,1.比較權(quán)益資金收益率,非股份制企業(yè)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu) 的方法之一，就是分析不同資金 結(jié)構(gòu)下權(quán)益資金收益率的大小， 找出在一定息稅前收益水平下使 權(quán)益資金收益率最大的資金結(jié)構(gòu)。,例4-23：,某企業(yè)擬籌資200萬元，這筆資金的息稅 前收益為28萬元，該企業(yè)負(fù)債資金與權(quán)益資 金的比例有以下四中安排：（1）全部為權(quán) 益資金；（2）權(quán)益資金為150萬元，負(fù)債資 金50萬元，負(fù)債資金的利率為8%；（3）權(quán) 益資金為100萬元，負(fù)債資金100萬元

28、，負(fù)債 資金的利率為10%；（4）權(quán)益資金為50萬 元，負(fù)債資金150萬元，負(fù)債資金的利率為 13%；問應(yīng)選擇哪種資金結(jié)構(gòu)？,2.比較普通股每股收益,在股份制企業(yè)，普通股股東的收益大小是以每股稅后收益來衡量的。股份制企業(yè)優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)的方法之一，是分析不同資金結(jié)構(gòu)下每股收益的大小，找出在一定息稅前收益水平下使每股收益最大的資金結(jié)構(gòu)。,例4-23：,某企業(yè)現(xiàn)有權(quán)益資金500萬元（普通股100萬股，每股面值5元）。企業(yè)擬再籌資500萬元，現(xiàn)有三個方案可供選擇：A方案：發(fā)行年利率為12的長期債券；B方案：發(fā)行年股息率為10的優(yōu)先股；C方案：增發(fā)普通股100萬股。預(yù)計當(dāng)年可實現(xiàn)息稅前盈利200萬元，所得

29、稅率30。,無差別點分析：,每股收益無差別點是指在不同資 本結(jié)構(gòu)下，使每股收益相等時的息 稅前收益。,無差別點分析的步驟：,第一 ，列出不同籌資方案籌資 時企業(yè)新的資金結(jié)構(gòu)。 第二 ，列出不同資金結(jié)構(gòu)下每 股收益的計算公式。 第三 ，計算無差別點。 第四 ，比較方案。,例4-24：,某公司現(xiàn)有資金5000萬元，其中普通股3000萬股，每股1元；12%的公司債務(wù)1000萬元；8%的優(yōu)先股1000萬元，公司的所得稅稅率為35%。 由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資2000萬元，其籌資方式有方案一：全部發(fā)行普通股：增發(fā)2000萬股，每股1元；方案二：增發(fā)15%的公司債2000萬元； 方案三：增發(fā)10%的優(yōu)先股

30、2000萬元。確定最佳籌資方式。,分析：,1、列出不同籌資方案籌資時新的資本結(jié)構(gòu) 采用方案一資本結(jié)構(gòu)為： 普通股5000萬股，公司債1000萬元（12%），優(yōu) 先股1000萬元（8%）。 采用方案二資本結(jié)構(gòu)為： 普通股3000萬股，公司債3000萬元（12%，15%） 優(yōu)先股1000萬元（8%）。 采用方案三資本結(jié)構(gòu)為： 普通股3000萬股，公司債1000萬元（12%），優(yōu) 先股3000萬元（8% ，10% ）。,分析：,2、列出不同資本結(jié)構(gòu)下每股收益的計算公式 EPS1 (EBIT-100012% )(1-35%)-10008%5000 EPS2 (EBIT-100012%-200015%

31、)(1-35%)- 10008% 3000 EPS3 (EBIT-100012% )(1-35%)-10008%- 200010% 3000,分析：,3、計算無差別點，即令EPS1EPS2EPS3 由EPS1EPS2，有： (EBIT-100012% )(1-35%)-10008%5000 (EBIT-100012%-200015% )(1-35%)- 10008% 3000 解得：EBIT993（萬元） 即方案一與方案二的無差別點為993萬元。 EPS1EPS2=0.098元/股,分析：,由EPS1EPS3，有： (EBIT-100012% )(1-35%)-10008%5000 (EBIT-100012% )(1-35%)-10008%- 200010% 3000 解得：EBIT1012（萬元） 即方案一與方案三的無差別點為1012萬元。 EPS1EPS3=0.10元/股,分析：,由EPS2EPS3，有： (EBIT-100012%-200015% )