1、精品課件,1,長(zhǎng)期融資決策（這次是融資方式部分；融資結(jié)構(gòu)部分見(jiàn)第16章的課）,債券及其估價(jià) 股票及其估價(jià) 長(zhǎng)期借款與租賃 利潤(rùn)留存等其它方式,每種方式的優(yōu)缺點(diǎn)？對(duì)公司收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響？估價(jià)的思想、步驟及意義是什么？,精品課件,2,在學(xué)習(xí)企業(yè)融資理論以前，我對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的理解是空洞的，只認(rèn)為它是一種快速籌資、有利于企業(yè)快速發(fā)展的方法；現(xiàn)在我明白了它也是調(diào)整收益、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的一種方法，它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此，作為一個(gè)企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境的變化，及時(shí)做出反映，主動(dòng)地利用投融資決策通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收益，或有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 摘自一位MBA學(xué)員的財(cái)務(wù)管理考試卷,精品課件

2、,3,融資決策需要考慮的內(nèi)容,融多少資金？融資規(guī)模 從哪里來(lái)？融資來(lái)源 怎樣來(lái)？融資方式 不同融資方式所占比例？融資結(jié)構(gòu) 代價(jià)是多少？融資成本 帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)怎樣？融資風(fēng)險(xiǎn) 融資環(huán)境 要解決以上問(wèn)題，首先要明確 融資戰(zhàn)略 融資原則,精品課件,4,融資結(jié)構(gòu),融資規(guī)模,融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式,資（金）本成本,期限結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu) 收支性風(fēng)險(xiǎn),了解每種融資方式,資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu) 投資計(jì)劃,融資戰(zhàn)略,環(huán)境分析,杠桿利益,風(fēng)險(xiǎn),報(bào)酬,融資原則,5,融資方式,短期,中期,長(zhǎng)期,無(wú)擔(dān)保,有擔(dān)保,長(zhǎng)期借款 租賃,債券 優(yōu)先股 普通股 直接投資 接受捐贈(zèng) 利潤(rùn)留存,應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金 應(yīng)付賬款（預(yù)收貨款） 銀行

3、短期借款 短期融資券,應(yīng)收賬款 存貨抵押融資,抵押融資 代理融資,自發(fā)性融 資,自由性融 資,負(fù)債性融資,權(quán)益性融資,外部融資,內(nèi)部融資,精品課件,6,第7章 債券及其估價(jià) Bonds and Bond Valuation,債券的特征 債券的種類及選擇 債券信用評(píng)級(jí) 利用債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 債券估價(jià) 幾個(gè)重要關(guān)系 歸 納：估價(jià)的步驟,精品課件,7,企業(yè)債券的特征,一定有面值1、本金 2、計(jì)息依據(jù) 期限 票面利率：1、固定 2、浮動(dòng) 債券價(jià)格,精品課件,8,浮動(dòng)利率債券舉例：,美國(guó)劉易斯石油公司； 規(guī)定利率為13%-15.5%；隨原油價(jià)格浮動(dòng)。 美國(guó)鋼鐵公司；規(guī)定利率為6%-12%；參照國(guó)庫(kù)券利率

4、 海灣石油公司；規(guī)定利率下限（9.55%），但不規(guī)定利率上限。 通用汽車公司；不規(guī)定利率上、下限，是國(guó)庫(kù)券利率的107.2%,精品課件,9,企業(yè)債券的種類及選擇,擔(dān)保債券與無(wú)擔(dān)保債券（信用債券） 高級(jí)信用債券與次級(jí)信用債券 次級(jí)信用債券：償債順序類似優(yōu)先股， 但成本比優(yōu)先股低得多。 實(shí)際應(yīng)用時(shí)，常附加“定期可轉(zhuǎn)換普通股”等權(quán)利。,精品課件,10,企業(yè)債券的種類及選擇,零息債券 收益?zhèn)?可轉(zhuǎn)換債券 保證債券 參加債券 認(rèn)股權(quán)債券 系列債券,精品課件,11,企業(yè)債券信用等級(jí)及劃分的依據(jù),為什么要評(píng)級(jí)？ 等級(jí)如何劃分？ 劃分的依據(jù)？ 等級(jí)與票面利率的關(guān)系。,精品課件,12,企業(yè)債券信用等級(jí)及劃分的

5、依據(jù),資產(chǎn)負(fù)債率 其他財(cái)務(wù)比率 是否有擔(dān)保、償債基金 銷售和盈余的穩(wěn)定性 資源的保證程度 償債歷史 債券期限 國(guó)外業(yè)務(wù),精品課件,13,利用債券、股票籌資的比較,債券 優(yōu)點(diǎn)： 成本低（發(fā)行費(fèi)用低、稅前） 保證控制權(quán) 具有財(cái)務(wù)杠桿作用 缺點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)高 對(duì)經(jīng)營(yíng)的限制多 籌資有限,普通股 優(yōu)點(diǎn)： 不限定支付義務(wù) 提高公司的負(fù)債能力 對(duì)經(jīng)營(yíng)的限制少 缺點(diǎn)： 成本高（四點(diǎn)原因） 原有股東的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)受到削弱，決策速度下降 近期每股利潤(rùn)相對(duì)下降 普通股股東雙重負(fù)稅,精品課件,14,權(quán)益資本和債務(wù)資本，哪個(gè)成本低？（股東和債權(quán)人的資金，哪個(gè)更便宜？）,現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論？ 西方的企業(yè)家？ 我國(guó)現(xiàn)在？ 我國(guó)將來(lái)？ 目前

6、廣東的民營(yíng)企業(yè)家？ 你所在的企業(yè)？,精品課件,15,債券估價(jià),公司發(fā)行債券時(shí)，需要解決兩個(gè)問(wèn)題： 1、票面利率應(yīng)為多少？ 2、發(fā)行價(jià)格應(yīng)為多少？ 目前市場(chǎng)要求的收益率為多少？ 債券的內(nèi)在價(jià)值為多少？ 估價(jià)公式（一年付息、半年付息） 如何對(duì)債券估價(jià)？（估價(jià)步驟） 為什么同一種債券的內(nèi)在價(jià)值因人而異？ 如何求市場(chǎng)要求的收益率？,精品課件,16,例：CJ公司的債券面值為1000元，票面利率為9%，每年付息一次，將于5年后到期。若投資者要求12%的收益率，則該債券的內(nèi)在價(jià)值是多少？,精品課件,17,例：XP公司的債券當(dāng)前的市價(jià)為1045元，15年后到期，面值為1000元，票面利率為7%，每年付息一次。

7、該債券的到期收益率是多少？市場(chǎng)對(duì)該債券要求的收益率是多少？,精品課件,18,兩個(gè)重要的關(guān)系,（某）投資者確定的收益率 內(nèi)在價(jià)值 市場(chǎng)要求的收益率 市場(chǎng)價(jià)格,精品課件,19,五個(gè)重要關(guān)系,關(guān)系一：市場(chǎng)利率與債券市場(chǎng)價(jià)格成反向運(yùn)動(dòng) 關(guān)系二：市場(chǎng)要求收益率（ = ）票面價(jià)值 貼水債券 升水債券 債券的利率風(fēng)險(xiǎn) 債券利率風(fēng)險(xiǎn)與什么有關(guān)？ 關(guān)系三： 關(guān)系四： 與到期日有關(guān) 與久期有關(guān) 關(guān)系五：與預(yù)期現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)有關(guān),精品課件,20,作業(yè)：,某公司發(fā)行了ABC3種債券，面值均為1000元；票面利率均為8%；A和B是一年付息一次（年末付息）到期還本，而C是到期一次還本付息(所付利息數(shù)目課堂上介紹)；A和C離到

8、期日還有5年，而B還有10年。計(jì)算后說(shuō)明： 當(dāng)投資者要求的報(bào)酬率為8%時(shí)，ABC的價(jià)值各是多少？ 當(dāng)投資者要求的報(bào)酬率為10%時(shí)，ABC的價(jià)值各是多少？ 當(dāng)投資者要求的報(bào)酬率為6%時(shí)，ABC的價(jià)值各是多少？,精品課件,21,4.當(dāng)投資者要求的報(bào)酬率為10%時(shí)，A債券每年實(shí)際所付利息與投資者每年要求的利息之間的差額是多少？這些差額的價(jià)值（現(xiàn)值）是多少？比較“該差額的價(jià)值”與“A在第1和第2問(wèn)中價(jià)值的差額”，你發(fā)現(xiàn)了什么？ 5.比較A的面值以及在以上三種情況下的價(jià)值 （同樣也比較：B的面值以及在以上三種情況下的價(jià)值；C的面值以及在以上三種情況下的價(jià)值），你發(fā)現(xiàn)了什么規(guī)律（投資者要求的報(bào)酬率與債券價(jià)

9、值變化的關(guān)系）？,精品課件,22,6.根據(jù)上一問(wèn)，你能推出：“市場(chǎng)利率的變化和債券價(jià)格變化的關(guān)系”是什么？ 7.根據(jù)上面的答案可以推出：債券在什么情況下是升水債券？什么時(shí)候是貼水債券？ 8. AB兩種債券中，哪個(gè)利率風(fēng)險(xiǎn)大？ 9. AC兩種債券中，哪個(gè)利率風(fēng)險(xiǎn)大？ 10.BC兩種債券中，哪個(gè)利率風(fēng)險(xiǎn)大？ 11. ABC三種債券的久期分別是多少？,精品課件,23,第8章 股票及其估價(jià),普通股的特征 利用股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 普通股估價(jià) 單一持有期 多個(gè)持有期 永久持有 紅利年增長(zhǎng)率固定時(shí) 如何估計(jì)股東要求的收益率？ 優(yōu)先股的特征 優(yōu)先股估價(jià),精品課件,24,普通股的特征,無(wú)期限 無(wú)預(yù)定回報(bào)率 反映所

10、有權(quán)關(guān)系，形成企業(yè)的權(quán)益資本,請(qǐng)思考：普通股股票是否一定要有面值？ 證券面值的功能是什么？,精品課件,25,單一持有期（持有股僅一年）,D1、P1,若投資者要求的收益率為k 則,精品課件,26,多年期,D1 D2 Dn-1 Dn.Pn,若投資者要求的收益率為k 則：,永久持有 則：,紅利年增長(zhǎng)率固定（g）時(shí)：目前股利為D0，則：,精品課件,27,如何求普通股東要求的收益率？,P0當(dāng)前的股票市價(jià),精品課件,28,優(yōu)先股估價(jià),優(yōu)先股的概念及其特征 優(yōu)先股估價(jià)公式及過(guò)程 如何估計(jì)優(yōu)先股股東要求的收益率？,精品課件,29,優(yōu)先股（混合證券）的特征,1、兩個(gè)優(yōu)先 2、有面值 3、股息率（固定、浮動(dòng)）、稅

11、后，但無(wú)強(qiáng)制性 4、可積累性 5、限制性 可轉(zhuǎn)換性 贖回條款 發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率高或公司狀況較差（限制條件，股息率）,精品課件,30,優(yōu)先股的種類及選擇,積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股 浮動(dòng)股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股 有投票權(quán)的優(yōu)先股與無(wú)投票權(quán)的優(yōu)先股 應(yīng)該選擇哪一種？,精品課件,31,優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)： 不用還本，股息支付是在相對(duì)范圍內(nèi)，且股息支付靈活，風(fēng)險(xiǎn)?。?避免原有的普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)的分散； 可贖回性的應(yīng)用，可增強(qiáng)其融資的彈性； 具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)，增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力。,缺點(diǎn)： 相對(duì)債券而言，成本較大； 制約因素多。,精品課件,32,優(yōu)先股估價(jià)公式,例：假設(shè)你擁有250股Dalton資源公司的優(yōu)先股，該優(yōu)先股 當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為每股38.50美元，每年的紅利為每股3.25美元 1、該優(yōu)先股的預(yù)期收益率為多少？ 2、如果你要求8%的收益率，在什么價(jià)位上你會(huì)買入？ 1、P=D/k k=D/P=3.25/38.5=8.44% 2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元),精品課件,33,作 業(yè)：,JIM公司的債券將于5年后到期，票面利率為8%，面值為1000元，每年付息一次。針對(duì)該債券，若王先生希望得到10%的投資收益率，那么當(dāng)該債券的市場(chǎng)價(jià)格為1050元時(shí)，他是否愿意購(gòu)買該