1、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券，李軍教授，第2.4章認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的領(lǐng)先，了解了認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的幾個重要問題： 1、如何進行認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券的價值評估？ 2、訂票和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司價值有什么影響？ 3、認(rèn)購權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和收購期權(quán)的區(qū)別如何4、有些公司為什么發(fā)行有認(rèn)購權(quán)證的債券和可轉(zhuǎn)換債券5、認(rèn)購權(quán)證投資者履行購買股票權(quán)利的可轉(zhuǎn)換債券持有者(投資者)在什么情況下把債券轉(zhuǎn)換為普通股？ 第2.4章預(yù)約票和可轉(zhuǎn)換債券、 24.1預(yù)約權(quán)證24.2預(yù)約權(quán)證和增購期權(quán)的差異24.3預(yù)約權(quán)證價格和黑周模型24.4可轉(zhuǎn)換債券24.5可轉(zhuǎn)換債券的價值評估發(fā)行24.6可轉(zhuǎn)換債券的理由透視圖24.7為什

2、么發(fā)行預(yù)約權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券24.8轉(zhuǎn)換策略24.1預(yù)約認(rèn)購門票：所有者(投資者)承認(rèn)權(quán)利，但在指定期間內(nèi)無義務(wù)以固定價格向發(fā)行公司直接購買普通股的證券。 訂票應(yīng)當(dāng)注明所有者可以購買股票的數(shù)量、協(xié)議價格、有效期限。 預(yù)訂票類似于預(yù)訂選項，但有效期長，永久性。 認(rèn)購權(quán)證也稱為“準(zhǔn)權(quán)益股”，通常附在定向增發(fā)公司債券中發(fā)行，債券合同中必須明確記載認(rèn)購權(quán)證是否與債券分開。 一般預(yù)約票發(fā)行后可以立即分為債券進行交易和流通。24.1訂票、訂票的價值與其股票價格關(guān)系非常類似于上一章介紹的訂票選項與其股票價格的關(guān)系。圖241 Safeway集團認(rèn)購權(quán)證：認(rèn)購權(quán)證價值、普通股價值、認(rèn)購權(quán)證價值上限、認(rèn)購權(quán)證實際價

3、值線、實際股票價格12.125美元、執(zhí)行股票價格13.508 5美元、認(rèn)購權(quán)證價格3.125美元、認(rèn)購權(quán)證價格認(rèn)購權(quán)證價格超過其價值下限的高度主要取決于以下因素： 1、Safeway集團股票收益的波動率(變異性)。 2、過期。 3、無風(fēng)險利率。 4、安全股票價格。 五、執(zhí)行價格。 24.2認(rèn)股權(quán)證與認(rèn)股期權(quán)的區(qū)別在于，認(rèn)股權(quán)證是由個人發(fā)行，認(rèn)股權(quán)證是由公司發(fā)行、執(zhí)行的情況下，第一家發(fā)行公司必須按權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)增發(fā)新股。 每次執(zhí)行預(yù)約票時，發(fā)行股票的數(shù)量也會增加。 相反，買方期權(quán)被執(zhí)行的情況下，關(guān)于公司的發(fā)行股票，那個股票數(shù)量沒有變化。24.3預(yù)訂票價和黑色票價模型(高級篇)，目前更為一般的

4、公式表現(xiàn)了從執(zhí)行預(yù)訂期權(quán)和執(zhí)行預(yù)訂票中獲得的利益。 公司外發(fā)行股份數(shù)w的預(yù)約權(quán)證的份數(shù)從預(yù)約期權(quán)取得的利潤是單獨執(zhí)行預(yù)約期權(quán)的利潤：(股份1份的價值)，(9.3 )，24.3預(yù)約權(quán)證價格和Black-Scholes模型(高級篇)，單獨執(zhí)行預(yù)約權(quán)證的利潤： (執(zhí)行預(yù)約券后的股票價值)，(9.4 )即執(zhí)行預(yù)約券的收益：(執(zhí)行預(yù)約期權(quán)的收益)，(9.5 )，24.3如果知道預(yù)約券的價格和Black-Scholes模型(高級篇)。 另外，利用我們先進行的預(yù)約權(quán)證的發(fā)行收入馬上作為股息紅利發(fā)行的假設(shè)，可以應(yīng)用Black-Scholes模型來做評估預(yù)約權(quán)證。 其過程為： 1、利用Black-Scholes

5、模型計算與該訂票條件相同(即到期日、執(zhí)行價格等諸條件)的價格期權(quán)的價值。 2、該增購期權(quán)的價值乘以比率#/(#w )，得到預(yù)訂票的價值。24.4可轉(zhuǎn)換債券及其價值評估、可轉(zhuǎn)換債券：行政許可持有人在債券到期前的任意時間(包括到期日)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的股票。 折算率、換算價格、換算溢價。 可轉(zhuǎn)換債券與認(rèn)股權(quán)證類似，包含期權(quán)。 可轉(zhuǎn)換債券價值評估：由純債券價值、轉(zhuǎn)換價值和期權(quán)價值三部分構(gòu)成。 24.5可轉(zhuǎn)換債券的價值評價純債券的價值，純債券的價值是指如果可轉(zhuǎn)換債券沒有轉(zhuǎn)換的特征，只有作為債券才能在市場上銷售的價值。 可轉(zhuǎn)換債券的價值基礎(chǔ)、可轉(zhuǎn)換價值、凈債券的價值、股票價格、凈債券的價值低于

6、可轉(zhuǎn)換價值，=可轉(zhuǎn)換比率，圖242按規(guī)定利率評價可轉(zhuǎn)換債券的最低價值和股票價值，可轉(zhuǎn)換債券的最低價值，24.5可轉(zhuǎn)換債券的價值評價可轉(zhuǎn)換價值，可轉(zhuǎn)換債券的凈債券的價值是債券的最低價值我們暗含著可轉(zhuǎn)換債券無違約風(fēng)險的假設(shè)。 轉(zhuǎn)換價格：當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券以當(dāng)前市價快速轉(zhuǎn)換成普通股時，可獲得可轉(zhuǎn)換債券的價值。 轉(zhuǎn)換價值的典型計算方法是將每個債券可轉(zhuǎn)換的普通股份數(shù)乘以普通股的現(xiàn)價，可轉(zhuǎn)換債券的價值評估期權(quán)價值，期權(quán)價值：可轉(zhuǎn)換債券的價值通常超過純債券的價值和轉(zhuǎn)換價值。 因為可轉(zhuǎn)換債券的所有者沒有必要馬上轉(zhuǎn)換。 從這個等待中得到的選擇(選項)也是有價值的，它會引起可轉(zhuǎn)換債券的價值max純債券的價值，從而轉(zhuǎn)換價

7、值。 可轉(zhuǎn)換債券=max (純債券價值，可轉(zhuǎn)換價值)可選價值，24.5可轉(zhuǎn)換債券價值評估可選價值，可轉(zhuǎn)換債券價值，可轉(zhuǎn)換價值，純債券價值，股票價格，純債券價值低于可轉(zhuǎn)換價值，=可轉(zhuǎn)換比率，底線價值，底線價值，可轉(zhuǎn)換債券價值，圖243是發(fā)行24.6可轉(zhuǎn)換債券的原因是透明的，如果可轉(zhuǎn)換債券和純債券與其他條件一樣，可轉(zhuǎn)換債券的票面利率會低于純債券(為什么？ (請參見。) 案例(1) :股票價格在轉(zhuǎn)換券發(fā)行后上升幅度大。 公司為發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券支付的利息比單純的債券利息少，但公司必須以比市場更低的價格向可轉(zhuǎn)換債券所有者支付轉(zhuǎn)換股。 案例(2) :股票價格在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后下跌，上升不一盞茶。 因為可轉(zhuǎn)換

8、債券的利率處于低水平，所以公司的利率成本很低。 也就是說，與純粹債券相比，公司決定發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的情況下，在其發(fā)行后的時期該公司的股票優(yōu)異反而對公司不利。 透視發(fā)行24.6可轉(zhuǎn)換債券的原因，與普通股進行比較：當(dāng)公司股票在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后的市場中表現(xiàn)優(yōu)異時，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司有利。 相反，公司股票在后續(xù)市場表現(xiàn)嚴(yán)重時，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司不利。 發(fā)行24.6可轉(zhuǎn)換債券的原因是透視的，關(guān)于“免費午餐”的觀點：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券比發(fā)行其他融資工具好。 片面性：股票價格下跌只有純債券好股票價格上漲時只有普通股好。 對“昂貴午餐”的看法：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券比發(fā)行其他融資工具差。 片面性：當(dāng)股票價格下跌時，只看

9、到低于普通股的股票價格上漲時，只看到低于純債券。 權(quán)衡的觀點： 1份可轉(zhuǎn)換債券=1份純債券股提高期權(quán)價格，24.7為什么發(fā)行新股認(rèn)購權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行公司的特征(現(xiàn)有研究成果):(1)對于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司來說，債券信用評級比其他公司低。(2)對于高增長和高財務(wù)杠桿小公司來說，有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的傾向。 (3)可轉(zhuǎn)換債券一般為次級債券，且無擔(dān)保。認(rèn)股權(quán)證與可持續(xù)債券發(fā)行原因： 1、高速緩存區(qū)流動比較。 融資成本高的情況下，公司發(fā)行證券時，考慮到高速緩存區(qū)流程和將來的經(jīng)營高速緩存區(qū)流程一致，必須避免發(fā)生支付危機。 在快速增長的時候，公司傾向于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和有所有權(quán)的債券，在公司發(fā)展成功的時候，將改變這一融資策略。 2 .風(fēng)險的協(xié)同效應(yīng)。 這兩種融資工具在難以正確做評估發(fā)行公司的風(fēng)險時有用。 24.7為什么要發(fā)行訂票和可轉(zhuǎn)換債券，3、代理成本。 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和有所有權(quán)的債券可以降低代理成本。 4 .后門權(quán)益。 24.7為什么發(fā)行訂票和可轉(zhuǎn)換債券，24.8