1、基本分析,宏觀基本面分析,2,市場有效性,隨機漫步 股價變動是隨機且不可預(yù)測的，對未來股價的預(yù)測將導(dǎo)致股價的立刻變化。也就是說，股價中包含了當(dāng)前一切可用于預(yù)測股票表現(xiàn)的信息，股價只對新的信息做出上漲或下跌的反應(yīng)。,宏觀基本面分析,3,市場有效性,有效市場假定 任何人都沒有辦法利用任何信息賺取超常或剩余利潤，這就是有效市場假定（EMH）：股價已反映所有已知信息。,宏觀基本面分析,4,市場有效性,股價3種可能的調(diào)整方式 1、股價立刻對新的信息（利好或利空）做出上漲或下跌的反應(yīng)； 2、推遲反應(yīng)； 3、過度反應(yīng)。,宏觀基本面分析,5,市場有效性的類型,1、弱式有效市場 股價已經(jīng)反映了全部能從市場交易數(shù)

2、據(jù)中得到的歷史信息，包括過去的價格、交易量等。（馬爾科夫過程）,宏觀基本面分析,6,市場有效性的類型,2、半強式有效市場 股價充分反映了所有公開可用的信息。假定現(xiàn)在上市公司公布財務(wù)報表，損益表中看出公司盈利比去年增加，那么股價會在財務(wù)報表公布后立即上升。,宏觀基本面分析,7,市場有效性的類型,3、強式有效市場 股價已經(jīng)反映了所有信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息。若市場達(dá)到強式有效，所有的分析方法都無效，投資者只能獲得市場的平均回報率。,宏觀基本面分析,8,市場有效性：強調(diào)非預(yù)期,例子： 投資者預(yù)期CFI公司來年的收益為7%，CFI公司流通在外的股票市值為1億美元。假定該公司在來年贏得了一場官司，法

3、院判給它500萬美元，公司在這一年的收益率為10%。問：投資者原先預(yù)期的市場獲得了什么樣的結(jié)果（假定官司的規(guī)模是唯一不確定的因素）？,宏觀基本面分析,9,有效市場的啟示,1、市場沒有記憶 2、市場價格永遠(yuǎn)是正確的 3、股票價格彈性大,宏觀基本面分析,10,市場有效性對基本分析的啟示,有效市場假定認(rèn)為，基本分析是無用的。因為投資者依賴公開的利潤及行業(yè)信息資料去判別公司的前景，這些信息是共有的已知信息。 基本分析不在于確認(rèn)公司是否良好，而在于能發(fā)現(xiàn)比別人估計要好的公司，諸如ST板塊里存在著具有價值的公司。,宏觀基本面分析,11,有效市場異象,1、小公司1月份效應(yīng) 2、周末效應(yīng) 3、對異象的解釋 認(rèn)

4、為是風(fēng)險溢價的表現(xiàn)，異象是市場無效的表現(xiàn)，并引入行為金融學(xué)理論。,宏觀基本面分析,12,行為金融學(xué),理論基礎(chǔ) 期望效用函數(shù)：在損失時投資者是風(fēng)險偏好的，而在盈利時則是風(fēng)險規(guī)避的，財富損失給投資者帶來的痛苦比等量財富盈利帶來的快樂要大。,宏觀基本面分析,13,行為金融學(xué),投資者的心理表現(xiàn)： 1、反向投資策略； 2、成本平均策略 3、時間分散策略； 4、小盤股投資策略,宏觀基本面分析,14,行為金融學(xué)的應(yīng)用,1、有限理性； 2、過度自信； 3、后悔規(guī)避； 4、錨定效應(yīng)（羊群效應(yīng)）,宏觀基本面分析,15,主要內(nèi)容,宏觀分析 行業(yè)分析 公司分析,宏觀基本面分析,16,經(jīng)濟周期運行,人們一般把經(jīng)濟運行的

5、周期分為四個階段： 經(jīng)濟的持續(xù)增長階段為經(jīng)濟的繁榮階段，也稱作景氣階段； 經(jīng)濟增長放慢，一旦連續(xù)3個月增長率小于0，或出現(xiàn)負(fù)增長，經(jīng)濟就進(jìn)入衰退階段； 衰退階段較長，進(jìn)入蕭條階段 經(jīng)濟停止衰退，開始有正的增長，但增長率還比較低，這時稱作經(jīng)濟的復(fù)蘇階段； 如果經(jīng)濟增長的比率進(jìn)一步加快，一旦經(jīng)濟達(dá)到衰退前的最高點，經(jīng)濟就進(jìn)入擴張時期，也稱作經(jīng)濟的繁榮或景氣階段。,宏觀基本面分析,17,國內(nèi)生產(chǎn)總值 失業(yè)率 通貨膨脹率 利率 外匯匯率 預(yù)算赤字 稅收調(diào)整,宏觀政策指標(biāo),宏觀基本面分析,18,消費支出 投資支出 政府支出 進(jìn)出口凈額 個人可支配收入 個人收入 國民收入 國民生產(chǎn)凈值 國內(nèi)生產(chǎn)總值 國內(nèi)

6、生產(chǎn)總值的支出法與收入法分解圖,宏觀政策指標(biāo),宏觀基本面分析,19,失業(yè)率高增長慢 國內(nèi)生產(chǎn)總值 失 業(yè) 率 通貨膨脹率 失業(yè)率低增長快 增長 衰退 高通脹導(dǎo)致加息 加息 減息 低通脹或緊縮會減息 加息股價跌 利 率 股 價 減息股價漲 減稅促增長 升值抑制增長 貶值促進(jìn)增長 赤字促增長 匯 率 預(yù)算赤字 稅收調(diào)整 圖8.2 經(jīng)濟指標(biāo)變化對股價的效應(yīng)圖,宏觀分析的邏輯,宏觀基本面分析,20,這個指標(biāo)體系分三部分，一部分被認(rèn)為是可以預(yù)先顯示未來經(jīng)濟周期變化的指標(biāo)，被稱作先行經(jīng)濟指標(biāo)(leading economic indicators)，一部分被認(rèn)為是與經(jīng)濟周期變化同步出現(xiàn)的指標(biāo)，被稱作同步指

7、標(biāo)(Coincident indicators) ，一部分被認(rèn)為是在經(jīng)濟周期變化之后才會出現(xiàn)的指標(biāo)，被稱作滯后指標(biāo)(lagging indicators)。,經(jīng)濟周期的指標(biāo)體系,宏觀基本面分析,21,先行指標(biāo)包括 生產(chǎn)工人(制造業(yè))平均周工作時數(shù)； 初次申請失業(yè)保險的人數(shù)； 制造商的新定單(消費品與原材料行業(yè))； 零售業(yè)績； 對工廠與設(shè)備的合同與定單數(shù)； 允許開工的私人住宅單位數(shù)量； 10年國債利率減去聯(lián)邦基金利率的利差； 標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票指數(shù)； 貨幣供給量； 消費者預(yù)期指數(shù)。,經(jīng)濟周期的指標(biāo)體系,宏觀基本面分析,22,同步指標(biāo)包括 通貨膨脹率； 失業(yè)率； 工業(yè)產(chǎn)量； 制造品產(chǎn)量與銷售額。,

8、經(jīng)濟周期的指標(biāo)體系,宏觀基本面分析,23,滯后指標(biāo)包括 失業(yè)平均期限； 貿(mào)易存貨與銷售比率； 每單位產(chǎn)出勞動成本指數(shù)的變化； 銀行支付的平均優(yōu)惠利率； 現(xiàn)有工商貸款數(shù)量； 現(xiàn)有消費分期付款信用與個人收入之比； 勞務(wù)的消費品價格指數(shù)。,經(jīng)濟周期的指標(biāo)體系,宏觀基本面分析,24,一、行業(yè)的概念 二、行業(yè)的劃分 三、行業(yè)對經(jīng)濟周期的反應(yīng) 四、行業(yè)生命周期 五、行業(yè)的結(jié)構(gòu)分析,第二節(jié) 行業(yè)分析,宏觀基本面分析,25,行業(yè)的概念：行業(yè)的一般意思是指生產(chǎn)或提供相同或類似產(chǎn)品或服務(wù)的一組企業(yè)。 從股票投資的角度要求，所謂同行業(yè)的公司其股票的變化應(yīng)有相似的特點，或同一因素對它們的股價的影響程度相似。這樣，投資

9、者通過所謂的“行業(yè)分析”，才能尋找出在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境和條件下，值得投資的那一類或一組公司的股票。行業(yè)分析是對上市公司進(jìn)行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟分析與上市公司分析的橋梁，是基本分析的重要內(nèi)容。,一、行業(yè)的概念,宏觀基本面分析,26,道.瓊斯分類法:三類，即工業(yè)、運輸業(yè)與公用事業(yè) 標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法：聯(lián)合國經(jīng)濟和社會事務(wù)統(tǒng)計局建議分類，10種 我國上市公司行業(yè)分類：2001年4月4日，中國上市公司行業(yè)分類指引,行業(yè)的劃分,宏觀基本面分析,27,根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的上市公司行業(yè)分類指引，我國的上市公司分為以下十三大類：A 農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；B 采掘業(yè)；C 制造業(yè)；D 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；

10、E建筑業(yè)；F交通運輸、倉儲業(yè)；G 信息技術(shù)業(yè)；H 批發(fā)和零售貿(mào)易；I 金融保險業(yè)；J 房地產(chǎn)業(yè)；K 社會服務(wù)業(yè)；L 傳播與文化產(chǎn)業(yè)；M綜合類。,行業(yè)的劃分,宏觀基本面分析,28,成長型行業(yè)：IT業(yè) 周期性行業(yè)：地產(chǎn)業(yè)、汽車業(yè) 防御性行業(yè)：公用事業(yè)、自然壟斷行業(yè),三、行業(yè)對經(jīng)濟周期的反應(yīng),宏觀基本面分析,29,每一個行業(yè)都會經(jīng)歷從創(chuàng)新、成長、成熟到衰退的這樣一個周期，我們稱之為行業(yè)生命周期(industry life cycle)。也就是說，隨著行業(yè)發(fā)展的逐漸成熟，進(jìn)入的資本越來越多，由于競爭的加劇，價格不斷下跌，高風(fēng)險、高回報的行業(yè)終究會變成低風(fēng)險、低回報的行業(yè)。 一個典型的行業(yè)生命周期有四個

11、階段： 創(chuàng)業(yè)階段； 成長階段； 成熟階段； 衰退階段。,四、行業(yè)生命周期,宏觀基本面分析,30,影響行業(yè)興衰的主要因素 （1）技術(shù)進(jìn)步 （2）政府的干預(yù) （3）社會習(xí)慣的改變,四、行業(yè)生命周期,宏觀基本面分析,31,經(jīng)濟結(jié)構(gòu)： 完全競爭行業(yè)：農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)； 完全壟斷行業(yè)：鐵路； 寡頭壟斷行業(yè)：汽車業(yè)、通訊業(yè)； 壟斷競爭行業(yè)：服裝業(yè),五、行業(yè)的結(jié)構(gòu)分析,宏觀基本面分析,32,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)： 第一產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)過渡； 勞動密集型產(chǎn)業(yè)向資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變； 由生產(chǎn)初級產(chǎn)品向提供中間產(chǎn)品、最終產(chǎn)品轉(zhuǎn)變,五、行業(yè)的結(jié)構(gòu)分析,宏觀基本面分析,33,一、現(xiàn)在的盈利能力分析 二、未來的成長能力分析 分析路徑：

12、財務(wù)報表分析,第三節(jié) 公司分析,宏觀基本面分析,34,比率分析法，是以同一期財務(wù)報表上的若干重要項目之間的相關(guān)數(shù)據(jù)，用比率來反映它們之間的關(guān)系，據(jù)以分析和評價公司經(jīng)營活動，以及公司目前和歷史狀況的一種方法。比率分析法是財務(wù)分析最重要的工具。 (一)反映公司獲利能力的比率 (二)反映公司償債能力的比率 (三)反映公司經(jīng)營效率的比率 (四)反映公司成長能力的比率,比率分析法,宏觀基本面分析,35,分析公司的獲利能力，也稱收益性分析。公司利潤的多少，利潤率的高低，是其有無活力、管理效率優(yōu)劣的標(biāo)志。 公司獲利能力的大小，是投資者首先考慮的因素。 投資者常用的反映公司獲利能力的比率有：銷售凈利率、股東權(quán)

13、益報酬率等。,(一)反映公司獲利能力的比率,宏觀基本面分析,36,主要是分析公司的短期和長期償債能力，以確保投資的安全，因此被稱為安全性分析。 1反映公司短期償債能力的比率。 2反映公司長期償債能力的比率。,(二)反映公司償債能力的比率,宏觀基本面分析,37,分析短期償債能力的目的，在于考察公司資產(chǎn)的流動性，即公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，用于償還短期債務(wù)的能力。 (1)流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債 (2)速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債,1反映公司短期償債能力的比率,宏觀基本面分析,38,(1)負(fù)債比率=負(fù)債/資產(chǎn) (2)股東權(quán)益率=所有者權(quán)益/資產(chǎn),2反映公司長期償債能力的比率,宏觀基本面分析,39,分析公司的經(jīng)營效率稱為周轉(zhuǎn)性分析，目的在于檢測發(fā)行公司各項資金的利用效果和經(jīng)營效率。 1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均應(yīng)收賬款 2存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨 3固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均固定資產(chǎn),(三)反映公司經(jīng)營效率的比率,宏觀基本面分析,40,1每股收益（EPS）； 2股利支付率； 3市盈率