1、私募股權(quán)和風(fēng)險投資基金政策法規(guī)解讀與展望，劉建軍：理學(xué)學(xué)士、法學(xué)碩士、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、管理學(xué)博士后。曾任原中國律師中心助理主任、原中國農(nóng)村發(fā)展信托投資公司基金部主任，參與管理最早的風(fēng)險投資基金淄博基金，并兼任中國社會科學(xué)院研究生院投資系教授、北京大學(xué)風(fēng)險投資研究中心副主任兼研究員、MBA風(fēng)險投資課程主講人?，F(xiàn)任國家發(fā)展和改革委員會財政金融司司長。曾參與投資基金法、合伙企業(yè)法等法律的起草和修訂，是國務(wù)院辦公廳創(chuàng)業(yè)板報告、風(fēng)險投資企業(yè)管理暫行辦法及其配套政策、規(guī)范股權(quán)投資的通知及其指導(dǎo)性文件的主要起草人。私募股權(quán)和風(fēng)險投資基金政策法規(guī)的解讀與展望。風(fēng)險投資與私募股權(quán)運(yùn)作機(jī)制的比較及政策法律含義，2 .

2、回顧我國風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資的立法進(jìn)程，3 .4、2005年風(fēng)險投資法的立法精神。從一個城市的非法集資看體育廣告的背景。從與風(fēng)險投資措施的比較角度解讀私募股權(quán)投資公告。PE通知和VC措施之間的聯(lián)系，7。體育與風(fēng)險投資立法展望，1 .風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資的運(yùn)作比較及政策法律含義，1.2私募股權(quán)投資獨(dú)立名稱的背景，1.3并購?fù)顿Y與經(jīng)典風(fēng)險投資的運(yùn)作特征比較，1.4風(fēng)險投資/私募股權(quán)投資的概念爭議及法律界定，1.1風(fēng)險投資只在前期投資，中后期投資是私募股權(quán)投資？在國外狹義和廣義的風(fēng)險投資階段(以2000年歐洲最具可比性的情況為例)，創(chuàng)業(yè)階段占重建期的41.2%(以并購形式的投資，目前稱為私募股權(quán)

3、投資)，創(chuàng)業(yè)后期占2.7%(以下簡稱狹義風(fēng)險投資)，中前期占56.1%，擴(kuò)張期占37.1%，初期占16.7%，種子期占2.7%。 20世紀(jì)80年代，許多大型成熟企業(yè)陷入困境，需要通過并購的方式進(jìn)行重組和重建。 因此，風(fēng)險投資自然會將投資領(lǐng)域擴(kuò)展到M&A領(lǐng)域，而經(jīng)典的狹義風(fēng)險投資自然會發(fā)展成廣義風(fēng)險投資。然而，M&A投資仍然被列入“風(fēng)險投資”的統(tǒng)計數(shù)字。后來，受兩個因素的影響，M&A投資獨(dú)立于風(fēng)險投資而被命名為“私募股權(quán)投資”:1)鑒于風(fēng)險投資遠(yuǎn)超經(jīng)典風(fēng)險投資的趨勢，哈佛大學(xué)的比格雷夫(Bygrave)和蒂蒙斯(Timmons)于1992年發(fā)表了十字路口的風(fēng)險投資(venture capital

4、 at crossroads)，批評風(fēng)險投資從事M&A投資，呼吁回歸經(jīng)典風(fēng)險投資之路。所以M&A的投資仍然被稱為“風(fēng)險投資”，所以它被懷疑是賣狗肉。2)作為一個客觀存在，M&A基金越來越大，需要一個行業(yè)名稱。被稱為“M&A基金”的書很容易讓人聯(lián)想到門口的野蠻人，其形象非常負(fù)面，因此需要一個中性的標(biāo)題來反映其行業(yè)聲譽(yù)。鑒于證券基金的不同，證券基金以“公募股權(quán)”為投資對象，而M&A基金以“私募股權(quán)”為投資對象，因此被稱為“私募股權(quán)投資基金”。到20世紀(jì)90年代末，狹義私募股權(quán)投資領(lǐng)域開始向傳統(tǒng)風(fēng)險投資延伸。因此，體育的概念已經(jīng)發(fā)展到廣義，它完全等同于廣義的風(fēng)險投資。然而，從狹義上講，風(fēng)險投資和私募

5、股權(quán)是兩個不同的概念。附件。從實(shí)證數(shù)據(jù)看美國風(fēng)險投資的擴(kuò)張，1.3與經(jīng)典風(fēng)險投資的運(yùn)營特點(diǎn)相比，相同點(diǎn)：從運(yùn)營機(jī)制的角度來看，它需要經(jīng)過三個環(huán)節(jié)：1)用獨(dú)特的眼光發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值；2)為被投資企業(yè)創(chuàng)造價值；3)及時退出實(shí)現(xiàn)價值。差異：1 .投資方式：經(jīng)典風(fēng)險投資，增量投資；M&A投資，股票調(diào)整2。運(yùn)營模式：1)經(jīng)典風(fēng)險投資選擇企業(yè)需要全面考察產(chǎn)品、營銷模式和組織管理體系；M&A投資主要考察管理增值空間。2)經(jīng)典風(fēng)險資本1.4風(fēng)險投資/私募股權(quán)的概念爭議和法律定義，從三個不同層面理解，可以超越概念爭議1)不同的投資機(jī)構(gòu)將風(fēng)險投資和私募股權(quán)分開：由于習(xí)慣不同，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)傾向于采納傳統(tǒng)及其發(fā)展。風(fēng)險

6、投資被歸類為風(fēng)險投資；投資銀行背景的機(jī)構(gòu)傾向于區(qū)分M&A基金和風(fēng)險投資，一些機(jī)構(gòu)甚至需要區(qū)分成長型基金和風(fēng)險投資。2)風(fēng)險投資和私募股權(quán)作為學(xué)術(shù)概念：注意GAI，廣義風(fēng)險投資=廣義私募股權(quán)=狹義風(fēng)險投資，狹義私募股權(quán)(M&A基金)。至于人們所說的PIPE投資和過橋貸款，它們并沒有占據(jù)主流地位，它們只是狹義風(fēng)險投資在投資方式上的自然延伸。3)私募股權(quán)和風(fēng)險投資作為法律概念：注重可操作性之美：1)風(fēng)險投資：一般風(fēng)險投資公司可以投資于各種非上市企業(yè)，不享受扶持政策，并免除監(jiān)管；主要投資于小企業(yè)的小企業(yè)風(fēng)險資本公司可以享受支持政策，并接受小企業(yè)管理局的監(jiān)督；2)PE:由于杠桿融資，可能造成銀行壞賬，需

7、要無條件備案監(jiān)管。媒介：1)風(fēng)險投資：可以投資各種非上市企業(yè)，希望享受扶持政策的需要備案監(jiān)督。2)私募股權(quán)：可以投資各種非公募股權(quán)，因其可能非法集資，無條件接受備案監(jiān)督。附件：私募股權(quán)基金支持中小企業(yè)嗎？風(fēng)險投資基金和股票投資基金投資的企業(yè)規(guī)模分布(以2007年歐洲為例)類別微觀、中小、大到超大型風(fēng)險投資12.2 31.2 22.1 34.6私募股權(quán)0.2 3.0 14.6 78.3結(jié)論：正因為私募股權(quán)投資只占中小企業(yè)的21.7%，風(fēng)險投資占65.4%。因此，世界各國的支持政策不僅支持風(fēng)險投資基金，而且還進(jìn)一步關(guān)注2?；仡櫸覈侥脊蓹?quán)投資基金和私募股權(quán)投資基金的立法歷程，從1996年到2001

8、年，筆者試圖以產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法的形式對各類私募股權(quán)投資基金和私募股權(quán)投資基金進(jìn)行專門立法。自2001年以來，考慮到風(fēng)險投資基金的特殊性，將其從產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法中剔除，單獨(dú)立法。2005年11月，十部委聯(lián)合發(fā)布了風(fēng)險投資企業(yè)管理辦法。自那以后，NDRC對風(fēng)險投資基金實(shí)施了記錄管理。同時，繼續(xù)探索產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)。2008年8月，重新啟動產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法立法，2009年6月，向國務(wù)院提交股權(quán)投資基金管理辦法。根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法，國家發(fā)展改革委將在試點(diǎn)地區(qū)開展股權(quán)投資企業(yè)備案試點(diǎn)工作。2011年11月，下發(fā)了推進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知。3.2005年風(fēng)險投資企業(yè)管理辦法的立法精

9、神注重“風(fēng)險投資”概念的可操作性和政策導(dǎo)向，避免了英美等需要政策支持的風(fēng)險投資只能主要投資于小企業(yè)；充分考慮法律規(guī)定的可操作性，主要調(diào)整風(fēng)險投資企業(yè)，并兼顧風(fēng)險投資管理企業(yè)的調(diào)整；運(yùn)用專門立法為企業(yè)風(fēng)險投資基金的九項制度創(chuàng)新提供專門法律保護(hù)；在界定“風(fēng)險投資企業(yè)”的基礎(chǔ)上，規(guī)定了三項扶持政策；在尊重風(fēng)險投資企業(yè)自主設(shè)立和經(jīng)營的前提下，按照自愿的原則，實(shí)行備案監(jiān)督；了解單獨(dú)的法律、法規(guī)和規(guī)章的局限性，通過制定配套的法規(guī)和政策，建立相對完整的風(fēng)險投資體系。4.從一個城市的非法集資現(xiàn)象看私募股權(quán)投資的背景，一個城市的問題：非法集資在合伙私募股權(quán)投資中大面積爆發(fā)。截至2011年7月底，共有1，173家

10、私募股權(quán)公司和114家公司到位實(shí)收資本，沒有非法集資；然而，在1059家合伙企業(yè)中，90%以上是短期資金或只有少量的政府投資，其中相當(dāng)一部分資金存在一些問題。問題的原因：利用有限合伙欺騙投資在中國，根據(jù)PE的通知，如果VC達(dá)到1億元的規(guī)模，并且沒有按照VC的方法準(zhǔn)備案件，則需要履行備案義務(wù)?？梢钥闯?，對等通知和可變薪酬措施之間的聯(lián)系更加緊密。7.私募股權(quán)投資和風(fēng)險投資的立法前景；1)鑒于私募股權(quán)投資和風(fēng)險投資的立法取向完全不同，仍將堅持“分業(yè)立法、分業(yè)監(jiān)管”的基本原則。2)與證券投資基金相比，私募股權(quán)投資基金和風(fēng)險投資基金有著不同的特點(diǎn)，因此有必要從證券投資基金中單獨(dú)立法。如果在投資基金法中統(tǒng)一立法，最好是充分考慮其不同的特點(diǎn)，并