1、第七章 通貨膨脹、收益率曲線和久期：對(duì)利率和資產(chǎn)價(jià)格的影響,引言,在2004年，按年利率計(jì)算的6月期美國(guó)財(cái)政部證券利率剛剛超過(guò)1%，而10年期財(cái)政部證券的年利率為5.4%，高品質(zhì)的公司債券平均收益率幾乎達(dá)7%。兩年后，上述債券的利率有了相當(dāng)大的變化。,通貨膨脹和利率,名義利率和實(shí)際利率,名義利率是指公布或報(bào)出的金融資產(chǎn)的利率。 實(shí)際利率則是根據(jù)實(shí)際購(gòu)買力衡量的貸款人或投資者的收益率。 通貨膨脹溢價(jià)：在某一特定的金融工具投資期間，市場(chǎng)中貸款人和投資者的預(yù)期通貨膨脹率。,例：貸款1000美元給一家公司，為期1年，預(yù)期通貨膨脹率為10%，報(bào)出名義利率為12%，實(shí)際回報(bào)為2%,即20美元。若CPI為1

2、3%呢？ 一般而言，放款人設(shè)定的名義利率是在預(yù)期通貨膨脹率的基礎(chǔ)上，可貸資金能夠給他們帶來(lái)想要的實(shí)際回報(bào)率。,費(fèi)雪效應(yīng),預(yù)期名義利率預(yù)期通貨膨脹溢價(jià)+通貨膨脹溢價(jià)+預(yù)期實(shí)際利率*通貨膨脹溢價(jià),關(guān)于通貨膨脹的其他觀點(diǎn),哈羅德-凱恩斯效應(yīng):如果債券的名義回報(bào)率保持不變，當(dāng)預(yù)期價(jià)格會(huì)更快上漲時(shí)，預(yù)期的實(shí)際利率會(huì)下降。,預(yù)料到和未預(yù)料到的通貨膨脹,3%,13%,通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),名義利率真實(shí)利率+期望通貨膨脹率+通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),通貨膨脹引起的所得稅效應(yīng),納稅投資者的預(yù)期稅后實(shí)際回報(bào)率預(yù)期名義利率-預(yù)期名義利率*納稅人所得稅等級(jí)稅率-通貨膨脹溢價(jià),例：一位投資者的所得稅等級(jí)稅率為28%，其投資1年期應(yīng)

3、納稅證券的當(dāng)前預(yù)期名義利率是12%，而下一年通貨膨脹溢價(jià)即預(yù)期通貨膨脹率為5%，則該投資者這一證券的預(yù)期稅后實(shí)際回報(bào)率為？ 假設(shè)預(yù)期通貨膨脹率從5%上升到6%，若投資者想得到相同的預(yù)期稅后實(shí)際回報(bào)率，則預(yù)期名義利率應(yīng)為多少？,通貨膨脹與利率的近期研究,結(jié)論：通貨膨脹與名義利率正相關(guān)。 名義利率的上升幅度低于預(yù)期通貨膨脹率的上升幅度，名義利率的下降幅度低于通貨膨脹率的下跌幅度。,通貨膨脹和股票價(jià)格,每股股票價(jià)格,名義合同,名義合同是指當(dāng)事人之間的協(xié)議，如公司與其工人或客戶之間的協(xié)議，協(xié)議根據(jù)當(dāng)前的美元價(jià)值（名義價(jià)值）固定某一規(guī)定時(shí)期間的價(jià)格或成本。,代理效應(yīng),代理效應(yīng)：通貨膨脹和股票價(jià)格之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但這種關(guān)系是虛假的，不真實(shí)的。,通貨膨脹調(diào)整型證券的發(fā)展,通貨膨脹保護(hù)債券（treasury inflation protection securities,TIPS),例，通貨膨脹率為零，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行一新品種的TIPS，其面值為1000美元并承諾5年內(nèi)每年實(shí)際息標(biāo)率為3.5%。如果通貨膨脹維持在零，那么該債券將每年支付實(shí)際利息35美元，到期被財(cái)政部贖回時(shí)，其面值將仍保持為1000美元。若