1、第五章 資本資產(chǎn)定價模型 (capital asset pricing model, CAPM),YOUR SITE HERE,CAPM,CAPM被認為是金融市場現(xiàn)代價格理論的脊梁，它也被廣泛地用于經(jīng)濟分析，使豐富的財務(wù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以得到系統(tǒng)而有效地利用。而且，此模型被廣泛用于實際研究，并因而成為不同領(lǐng)域中決策的一個重要基礎(chǔ)。 1990年諾貝爾獎新聞公報,YOUR SITE HERE,CAPM是一種純交換經(jīng)濟中的均衡定價模型,WilliamSharpe,（1964），斯坦福大學教授，發(fā)表在金融雜志“資本資產(chǎn)定價：一個風險條件下的市場均衡理論”；是的基礎(chǔ)； Lintner,（1965），在統(tǒng)計學和

2、統(tǒng)計學評論發(fā)表了“風險性資產(chǎn)計價、股票組合的風險投資選擇和資本預算”，得到了Sharpe相似的結(jié)論； .Mossin,（1966），在計量經(jīng)濟學雜志上發(fā)表了“資本資產(chǎn)市場的均衡”在更為一般的情況下得到相同的資本資產(chǎn)風險與報酬的關(guān)系。 核心思想是在一個競爭均衡中對有價證券定價。,YOUR SITE HERE,（1）市場中存在著大量投資者，投資者是市場證券價格的接受者，證券市場是完全競爭的市場； （2）所有投資者的證券持有的起止期都是相同的，即所有的投資者都在相同的單一期間內(nèi)（資本市場上投資機會成本未發(fā)生變化的一段時間）計劃他們的投資。 （3）投資者只在公開的金融市場上投資； （4）所有的投資者都

3、是理性的，都是風險厭惡者，都尋求投資資產(chǎn)組合的方差最小化； （5）同質(zhì)期望：所有投資者對證券的評價和經(jīng)濟形勢的看法都一致 ； （6）市場是完善的，無交易費用、無稅收、無監(jiān)管措施、無買空限制。,一、CAPM模型的假定前提,YOUR SITE HERE,CAMP模型的表達式（單個風險資產(chǎn)如何由其系統(tǒng)風險定價）證券市場線（SML ）,YOUR SITE HERE,CAMP模型的說明,CAMP模型表明：在市場均衡狀態(tài)下，任一證券的均衡期望收益率由兩部分構(gòu)成，一部分是無風險利率，另一部分是風險報酬（或稱為風險溢價），它代表投資者承擔風險而應(yīng)得的補償。 i代表了證券I對市場證券組合的貢獻度。,YOUR S

4、ITE HERE,CAMP模型的幾何表達,CAPM模型實際上就是收益-風險關(guān)系，其幾何形式就是證券市場線(security market line, SML)。,YOUR SITE HERE,CAMP模型舉例,YOUR SITE HERE,CAMP模型的風險溢價形式,該式表明，任一證券所提供的風險報酬依賴于兩個因素，一是市場風險報酬，二是證券相對于市場證券組合的風險度?；蛘哒f，任一證券的風險報酬是以市場風險報酬為基準，按照證券風險（）的大小而確定的調(diào)整值。,YOUR SITE HERE,證券市場線與資本市場線的比較,（1）資本市場線反映的是有效資產(chǎn)組合(市場資產(chǎn)組合與無風險資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合)

5、的風險溢價，是該資產(chǎn)組合標準差的函數(shù)，標準差測度的是投資者總的資產(chǎn)組合的風險。 （2）證券市場線反映的是單個資產(chǎn)的風險溢價是該資產(chǎn)風險的函數(shù)，測度單個資產(chǎn)風險的工具不再是該資產(chǎn)的方差或標準差，而是該資產(chǎn)對于資產(chǎn)組合方差的影響程度或貢獻度，用貝塔值來測度這一貢獻度。 （3）在均衡市場中，所有的證券均在證券市場線上。,YOUR SITE HERE,CAMP的一般形式(任意組合的均衡收益率與其風險的關(guān)系）E(rP) = rf +P E(rM) rf,假定有一任意資產(chǎn)組合P，組合P中股票k的權(quán)重為wk，k=1,2,n 那么，有： w1E(r1) = w1 rf + w11 E(rM) rf w2E(r

6、2) = w2 rf + w22 E(rM) rf wnE(rn) = wn rf + wnn E(rM) rf E(rP) = rf +P E(rM) rf 就是CAPM模型的一般形式。如果資產(chǎn)組合是市場資產(chǎn)組合時，模型的表達就為 E(rM) = rf +M E(rM) rf,注意：,YOUR SITE HERE,CAMP模型的意義與運用,一、CAPM模型的意義 1、確定股票的理論價格 2、投資基金的資產(chǎn)組合 3、項目投資決策 二、CAPM模型與資產(chǎn)組合理論的關(guān)系 1、資產(chǎn)組合理論是在已經(jīng)確定投資的具體的股票債券、也已經(jīng)知道股票債券之間的相關(guān)系數(shù)的情況下，確定購買它們的比例。 2、CAPM模

7、型可算出股票的期望收益，通過與該股票在市場中實際收益的比較，確定哪些股票具有投資價值。,YOUR SITE HERE,確定股票的理論價格,YOUR SITE HERE,投資基金的資產(chǎn)組合,通過該模型可以確定均衡時證券的合理回報。 如果投資者的實際預期回報大于合理回報，則證券價格被低估，基金經(jīng)理應(yīng)該買進該種證券 如果投資者的實際預期回報小于合理回報，則證券價格被高估，基金經(jīng)理應(yīng)該賣出該種證券。 股票實際期望收益同正常期望收益之間的差，稱為阿爾法(Alpha)，記為。,YOUR SITE HERE,阿爾法技術(shù)(分析人員對證券預期匯報率與通過CAPM預測的匯報率之間的差額）,阿爾法技術(shù)（alpha

8、technique)是資本資產(chǎn)定價分析的基礎(chǔ)，該技術(shù)由美國人Michael C.Jensen于1969年倡導的，又稱Jensen阿爾法技術(shù)。1969年4月，Michael C.Jensen在風險、資本資產(chǎn)定價和投資一文中，詳細闡述了阿爾法技術(shù)。(Michael C.Jensen,Risk ,the pricing of Capital Assets,and the Evaluation of Investment Portfolios,Journal of Business,April 1969),YOUR SITE HERE,Disequilibrium Example不均衡示例,E(r),

9、15%,SML,b,1.0,Rm=11%,rf=3%,1.25 1.30,YOUR SITE HERE,Suppose a security with a of 1.25 is offering expected return of 15%. 假設(shè)貝塔系數(shù)為1.25的證券的預期報酬率為15% According to SML, it should be 13%. 根據(jù)證券市場線, 報酬率應(yīng)當為13% Under-priced: offering too high of a rate of return for its level of risk. 定價過低: 相對其風險水平來說, 提供的報酬率太高,Disequilibrium Example不均衡示例,YOUR SITE HERE,項目投資決策,面對一個新項目，企業(yè)家可以應(yīng)用該模型計算新項目基于值應(yīng)有的必要收益率