1、,企業(yè)價(jià)值評估,一、資產(chǎn)評估準(zhǔn)則體系的形成,2001年7月23日，財(cái)會20011051號 資產(chǎn)評估準(zhǔn)則無形資產(chǎn) 2004年2月25日，財(cái)企200420號 資產(chǎn)評估準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則 資產(chǎn)評估職業(yè)道德準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則 2003年1月28日，會協(xié)200318號 中國注冊會計(jì)師協(xié)會關(guān)于印發(fā)注冊資產(chǎn)評估師關(guān)注資產(chǎn)評估對象法律權(quán)屬指導(dǎo)意見的通知,2004年12月30日，中評協(xié)2004134號 中國資產(chǎn)評估協(xié)會關(guān)于印發(fā)企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見（試行）的通知 2005年3月21日，中評協(xié)200537號 中國資產(chǎn)評估協(xié)會關(guān)于印發(fā)金融不良資產(chǎn)評估指導(dǎo)意見（試行）的 通知,二、解讀企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見（試行） （2004年12

2、月30日發(fā)布，2005年4月1日施行）,總體結(jié)構(gòu) 第一章 引言 第二章 基本要求 第三章 評估要求 第四章 評估方法 第五章 評估披露 第六章 附則,第一章 引 言（15條） 第一條 為指導(dǎo)注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)， 維護(hù)社會公共利益和資產(chǎn)評估各方當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則，制定本指導(dǎo)意見。 第二條 本指導(dǎo)意見規(guī)范企業(yè)價(jià)值評估和相關(guān)信息的披露。 第三條 本指導(dǎo)意見所稱企業(yè)價(jià)值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。 第四條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本指導(dǎo)意見。

3、 第五條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行與企業(yè)價(jià)值評估相關(guān)的其他業(yè)務(wù)，可以參照本指導(dǎo)意見。,A、本指導(dǎo)意見制定的依據(jù)和目的 B、企業(yè)價(jià)值評估的概念 C、企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成：（1）企業(yè)整體價(jià)值（詳見20條） （2）股東全部權(quán)益價(jià)值 （3）股東部分權(quán)益價(jià)值,第二章 基本要求（611條） 第六條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)經(jīng)過企業(yè)價(jià)值評估方面的專門教育和培訓(xùn)， 具備相應(yīng)的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，能夠勝任所執(zhí)行的企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)。 第七條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、 公正的原則，勤勉盡責(zé)，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不得出現(xiàn)對評估 結(jié)論具有重要影響的實(shí)質(zhì)性疏漏和錯(cuò)誤，不得以預(yù)先設(shè)定的價(jià)值作為評估結(jié)論。 第八條

4、注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)熟知、理解并恰當(dāng) 運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評估方法和程序，形成合理的評估結(jié)論。 第九條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)獲取充分信息，并進(jìn)行審慎分析，確信信息來源是可靠和適當(dāng)?shù)摹?A、如何利用財(cái)務(wù)資料 B、審計(jì)與評估的關(guān)系 C、責(zé)任界定（資產(chǎn)評估職業(yè)道德準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則）,第十條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)合理使用評估假設(shè)和限定條件。 第十一條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，可以聘請相關(guān)專家協(xié) 助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。,A、專家的工作 B、對專家工作負(fù)責(zé),第三章 評估要求（1222條）第十二條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)

5、值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)明確下列事項(xiàng)：（一）委托方的基本情況；（二）委托方以外的其他評估報(bào)告使用者；（三）被評估企業(yè)的基本情況；（四）評估目的；（五）評估對象及其相關(guān)權(quán)益狀況；（六）價(jià)值類型及其定義；（七）評估基準(zhǔn)日；（八）評估假設(shè)及限定條件；（九）注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要明確的其他事項(xiàng)。,A、委托方與評估報(bào)告使用者 B、評估對象范圍、重組 C、價(jià)值類型與其定義,第十三條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估目的等 相關(guān)條件選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型。,A、基本準(zhǔn)則以外第一次明確要求價(jià)值類型B、價(jià)值類型的作用 1、價(jià)值類型是影響和決定資產(chǎn)評估價(jià)值的重要因素。資產(chǎn)評估價(jià)值是某項(xiàng)資產(chǎn)在特定條件下的價(jià)值表

6、現(xiàn)，其價(jià)值涵義不同，結(jié)果也不一樣。國際評估準(zhǔn)則中指出：“專業(yè)評估師應(yīng)避免使用未經(jīng)限定的價(jià)值概念。而應(yīng)對所涉及的特定價(jià)值類型進(jìn)行詳細(xì)描述?！薄霸谶\(yùn)用和理解評估時(shí)明確披露價(jià)值類型和定義尤為重要，價(jià)值類型和定義需要與特定的資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)相適應(yīng)，價(jià)值定義的改變會使各種資產(chǎn)所具有的價(jià)值產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響?！币虼?，每一個(gè)資產(chǎn)評估價(jià)值都是有條件的特定價(jià)值，而非資產(chǎn)本身的客觀價(jià)值和內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值類型指的是評估價(jià)值的類別，是每一項(xiàng)評估價(jià)值的具體價(jià)值尺度。,2、價(jià)值類型制約資產(chǎn)評估方法的選擇。價(jià)值類型實(shí)際上是評估價(jià)值的一個(gè)具體標(biāo)準(zhǔn)，為了獲得某種標(biāo)準(zhǔn)的評估價(jià)值，需要通過評估方法獲得。國際上通行的評估方法主要有三種：市場

7、法、成本法和收益法。現(xiàn)實(shí)工作中，我國更多的采用的是成本法，市場法和收益法的應(yīng)用相對較少。應(yīng)該說，評估方法無所謂先進(jìn)和落后之分，只要能夠獲得滿足價(jià)值類型結(jié)果的方法都是可行和有效的，我國之所以采用成本法較多，主要是受制于市場條件。因此，在價(jià)值類型確定的情況下，評估方法的選擇具有隨機(jī)性和多樣性，國際評估準(zhǔn)則中指出：“評估市場價(jià)值的最常見方法包括市場（比較法）。收益資本化或現(xiàn)金流折現(xiàn)法（收益法）和成本法。 ”,3 、明確評估價(jià)值類型，可以更清楚的表達(dá)評估結(jié)果，可以避免報(bào)告使用者誤用評估結(jié)果。任何評估結(jié)果都是有條件的，不同的評估目的、市場條件決定其價(jià)值涵義是不同的，評估價(jià)值也不相同。評估師在評估報(bào)告中提

8、出評估價(jià)值，并明確其價(jià)值類型，可以使委托方更清楚地使用評估價(jià)值，避免濫用評估價(jià)值。這樣也可以規(guī)避評估師的責(zé)任。,C、價(jià)值類型的種類,經(jīng)過這些年的研究和爭論，對于價(jià)值類型的認(rèn)識取得一定的發(fā)展，至少在以下方面達(dá)成共識： 1、價(jià)值類型說明評估價(jià)值的涵義、是評估價(jià)值質(zhì)的規(guī)定； 2、價(jià)值類型是必須的，資產(chǎn)評估過程開始就應(yīng)確定價(jià)值類型，價(jià)值類型指導(dǎo)資產(chǎn)評估過程始終； 3、評估目的，即資產(chǎn)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為是決定價(jià)值類型的重要依據(jù)，是判斷確定資產(chǎn)評估價(jià)值的基礎(chǔ)； 4、每一種價(jià)值類型必須予以明確的定義,價(jià)值類型劃分為（典型）市場價(jià)值和非典型市場價(jià)值。,資產(chǎn)評估中，以國際評估準(zhǔn)則為代表的價(jià)值類型中，所稱市場價(jià)值是狹

9、義的。國際評估準(zhǔn)則中，市場價(jià)值定義為：自愿買方與自愿賣方在評估基準(zhǔn)日進(jìn)行正常的市場營銷之后所達(dá)成的公平交易中某項(xiàng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)額，當(dāng)事人雙方應(yīng)各自精明、謹(jǐn)慎行事，不受任何強(qiáng)迫壓制。,根據(jù)國際評估準(zhǔn)則、專業(yè)評估執(zhí)業(yè)統(tǒng)一準(zhǔn)則（美國）以及國外有關(guān)資產(chǎn)評估論著，非典型市場價(jià)值的類型和定義可以概括為以下幾種： 1、在用價(jià)值。在用價(jià)值是指特定資產(chǎn)在特定用途下對特定使用者的價(jià)值，該價(jià)值類型重點(diǎn)反映了作為企業(yè)組成部分的特定資產(chǎn)對其所屬企業(yè)能夠帶來的價(jià)值，而并不考慮該資產(chǎn)的最佳用途或資產(chǎn)變現(xiàn)所能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值量。 2、投資價(jià)值。投資價(jià)值是指資產(chǎn)對于具有明確投資目標(biāo)的特定投資者或某一類投資者所具有的價(jià)值

10、。這一概念將特定的資產(chǎn)與具有明確投資目標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)的特定投資者或某一類投資者結(jié)合起來。,3、持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。持續(xù)經(jīng)營價(jià)值是指在持續(xù)經(jīng)營條件下公司的價(jià)值。持續(xù)經(jīng)營價(jià)值假設(shè)現(xiàn)有資產(chǎn)將被用于產(chǎn)生未來現(xiàn)金流并且不會被出賣。投資者考慮持續(xù)經(jīng)營價(jià)值，并將它與生產(chǎn)終止時(shí)的資產(chǎn)價(jià)值對比。如果持續(xù)經(jīng)營價(jià)值超過生產(chǎn)終止時(shí)的生產(chǎn)價(jià)值，那么進(jìn)行經(jīng)營是有意義的。,4、清算價(jià)格。清算價(jià)格是指在非公開市場上限制拍賣的價(jià)格。清算價(jià)格一般低于現(xiàn)行市場價(jià)格，這是由市場供求狀況決定的。其一，因經(jīng)營失利而導(dǎo)致破產(chǎn)的企業(yè)，必然會急于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或拍賣；其二，這種交易活動只要取決于買方，占有主動權(quán)的買方必定極力壓低成交價(jià)格，以從中獲取利益。,5

11、、保險(xiǎn)價(jià)值。保險(xiǎn)價(jià)值是指可能因危險(xiǎn)造成損失的實(shí)體項(xiàng)目的重置和（或）重建成本。保險(xiǎn)價(jià)值是保險(xiǎn)單條款中記載或認(rèn)同的某項(xiàng)資產(chǎn)損失或資產(chǎn)群價(jià)值的一部分損失。 6、納稅價(jià)值（稅基的評估）。 D、價(jià)值類型與公允價(jià)值,第十四條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)收集并分析被評估企業(yè)的信息資料和與被評估企業(yè)相關(guān)的其他信息資料，通常包括：（一）被評估企業(yè)類型、評估對象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件；（二）被評估企業(yè)的歷史沿革、現(xiàn)狀和前景；（三）被評估企業(yè)內(nèi)部管理制度、核心技術(shù)、研發(fā)狀況、銷售網(wǎng)絡(luò)、特許經(jīng)營權(quán)、管理層構(gòu)成等經(jīng)營管理狀況；（四）被評估企業(yè)歷史財(cái)務(wù)資料和財(cái)務(wù)預(yù)測信息資料；（五）被評估企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債、

12、權(quán)益、盈利、利潤分配、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況；（六）評估對象以往的評估及交易情況；（七）可能影響被評估企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；（八）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及前景；（九）參考企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或股權(quán)交易價(jià)格等市場信息，以及以往的評估情況等；（十）資本市場、產(chǎn)權(quán)交易市場的有關(guān)信息；（十一）注冊資產(chǎn)評估師認(rèn)為需要收集分析的其他相關(guān)信息資料。,A、企業(yè)本身狀況 B、企業(yè)內(nèi)部管理制度及管理狀況 C、宏觀、區(qū)域因素 D、歷史財(cái)務(wù)資料與財(cái)務(wù)預(yù)測信息資料,第十五條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評估企業(yè)和參考企業(yè)經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表。無論財(cái)務(wù)報(bào)表是否經(jīng)過審計(jì)，注冊資產(chǎn)評估師 都應(yīng)當(dāng)對其進(jìn)行

13、分析，履行應(yīng)有的專業(yè)判斷程序。,詳見第9條,第十六條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、所選擇的價(jià)值類型和評估 方法等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信 息的基礎(chǔ)上，采用適當(dāng)?shù)姆椒ǎ瑢Ρ辉u估企業(yè)和參考企業(yè)的財(cái) 務(wù)報(bào)表中對評估過程和評估結(jié)論具有影響的相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行必要的分析調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。 根據(jù)評估項(xiàng)目的具體情況，注冊資產(chǎn)評估師可以在適當(dāng)?shù)那闆r下考慮以下分析調(diào)整事項(xiàng)：（一）調(diào)整被評估企業(yè)和參考企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制基礎(chǔ)；（二）調(diào)整不具有代表性的收入和支出，如非正常和偶然的收入和支出；（三）調(diào)整非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及與其相關(guān)的收入和支出；（四）注冊資產(chǎn)評估師

14、認(rèn)為需要調(diào)整的其他事項(xiàng)。,A、財(cái)務(wù)報(bào)表的調(diào)整 a、資產(chǎn)重組與收益法 b、賬外資產(chǎn)與資產(chǎn)基礎(chǔ)法 B、資產(chǎn)重組與收益的匹配,第十七條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)與委托方進(jìn)行溝通，獲得委托方關(guān)于被評估企業(yè)資產(chǎn)配置和使用情況的說明，包括對非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)狀況的說明。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下對被評估企業(yè)的非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)進(jìn)行單獨(dú)分析和評估。,A、非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債、溢余資產(chǎn)的處理,第十八條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉評估對象在持續(xù)經(jīng)營前提下的價(jià)值并不必然大于在清算前提下的價(jià)值。 如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動被評估企業(yè)清算程序，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托，分析評估對象在清算前提下

15、價(jià)值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價(jià)值的可能性。,A、有序清算,第十九條 注冊資產(chǎn)評估師在對具有多種經(jīng)營業(yè)務(wù)、 涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，應(yīng)當(dāng)針對各 種業(yè)務(wù)類型，分別進(jìn)行分 析。 A、企業(yè)多元化和單一經(jīng)營情況下區(qū)別分析 第二十條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象的不同，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值，并在評估報(bào)告中明確說明。,A、詳見第3條,第二十一條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。 注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)

16、在評估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。,A、控股權(quán)與少數(shù)控股（50%股權(quán)比例） B、溢價(jià)與折價(jià) C、如何考慮是難點(diǎn) D、解釋、披露而非解決,第二十二條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮流動性對評估對象價(jià)值的影響。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報(bào)告中披露是否考慮了流動性對評估對象價(jià)值的影響。,第四章 評估方法（2328條） 第二十三條 注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估對象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一 種或多種資產(chǎn)評估基本方法。,A、注冊資產(chǎn)評估師自

17、主選擇評估方法 B、選擇一種或多種基本方法 C、方法決定與驗(yàn)證,第二十四條 企業(yè)價(jià)值評估中的收益法，是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價(jià)值的評估思路。 收益法中常用的兩種具體方法是收益資本化法和未來收益折現(xiàn)法。,A、收益資本化法（等額無窮的折現(xiàn)過程） B、未來收益折現(xiàn)法（有限期折現(xiàn)）,第二十五條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)成立時(shí)間的長短、歷史經(jīng)營情況，尤其是經(jīng)營和收益穩(wěn)定狀況、未來收益的可預(yù)測 性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。,折現(xiàn)現(xiàn)金流模型存在的問題之一是預(yù)測現(xiàn)金流的困難。實(shí)際上，除非相關(guān)的行業(yè)具有相當(dāng)穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流，否則必須承認(rèn)這是估價(jià)過程中最困難、最易出錯(cuò)的

18、部分。 英艾倫格雷戈里公司戰(zhàn)略性估價(jià),第二十六條 收益法中的預(yù)期收益可以現(xiàn)金流量、各種形式的利潤或現(xiàn)金紅利等口徑表示。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評估項(xiàng)目的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)氖找婵趶健?A、收益額的含義 會計(jì)客觀性收益與經(jīng)濟(jì)真實(shí)性收益 受制于現(xiàn)行會計(jì)原則的會計(jì)計(jì)量是“觀念收益”，在一定程度上偏離了“真實(shí)收益”。經(jīng)濟(jì)收益力圖計(jì)量實(shí)際收益而非名義收益，是以現(xiàn)行價(jià)值或公允價(jià)值為基礎(chǔ)的。 會計(jì)收益以“三位一體”的歷史成本原則、實(shí)現(xiàn)配比原則和謹(jǐn)慎原則為依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制、收入與成本費(fèi)用相配比的原理，運(yùn)用專門方法，核算企業(yè)在會計(jì)期間實(shí)際經(jīng)濟(jì)交易的結(jié)果。,B、凈利潤與現(xiàn)金流量 收益現(xiàn)金流量，首先不是說其先進(jìn)性

19、如何，重要的是現(xiàn)金流量形式與內(nèi)容之間的差異，考慮的是否完整。 現(xiàn)金流量與凈利潤的差異 生產(chǎn)數(shù)量增加，需要追加投資，如用現(xiàn)金流量則需要考慮，用凈利潤則不同考慮。 折舊與追加投資的關(guān)系 凈利潤易操縱，現(xiàn)金流量不易操縱,企業(yè)現(xiàn)金流量最一般的形式為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂自由即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有的索償權(quán)持有人，包括短期、長期債權(quán)以及股權(quán)持有人等。自由現(xiàn)金流量是由阿爾費(fèi)雷德拉巴波特最先提出來的，并以此創(chuàng)立了自由現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值模型（即拉巴波特模型，Roppaport Model）。, 自由現(xiàn)金流量(Free Cash Flo

20、w)是指公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入減去公司所有的支出，包括經(jīng)營成本開支、資本性支出增量、營運(yùn)資本的增量、利息、稅收支出等所形成的凈現(xiàn)金流量，它是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量的總和 。 這種凈現(xiàn)金流量是可以被投資者(即收購方)自由支配的資金?！白杂涩F(xiàn)金流量”在資本市場被認(rèn)為是收購公司股東所能獲得的真正利益。,其計(jì)算公式為： 企業(yè)自由現(xiàn)金流量 息稅前利潤（1稅率）折舊 資本性支出追加營運(yùn)資本,股權(quán)自由現(xiàn)金流量則是企業(yè)支付所有營運(yùn)費(fèi)用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支付（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給企業(yè)股東的剩余現(xiàn)金流量，其計(jì)算公式為： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量

21、 凈利潤折舊資本性支出營運(yùn)資本追加額債務(wù)本金償還新發(fā)行債務(wù), 經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)過研究認(rèn)為公司的價(jià)值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量。當(dāng)現(xiàn)金流量的變動與利潤的變動不一致時(shí)，公司的價(jià)值變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致。 西方資本市場研究表明： （1） 企業(yè)的現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值的最終決定因素而非權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計(jì)收益； （2）現(xiàn)金流量與應(yīng)計(jì)制收益結(jié)合起來比任何一個(gè)單獨(dú)使用更為有用（Aswath Domodaran，1998）。,D、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA) 經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)就是一定時(shí)期的企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤(NOPAT)與投入資本的資金成本的差額。與傳統(tǒng)的會計(jì)利潤指標(biāo)不同，經(jīng)濟(jì)增加值不僅對債務(wù)資本計(jì)算成本，而且對權(quán)益資本也計(jì)算成本

22、(機(jī)會成本)。因此，它實(shí)際上反映的是企業(yè)一定時(shí)期的經(jīng)濟(jì)利潤。如果EVA為正值，表示公司獲得收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了財(cái)富；如果EVA為負(fù)值，表示公司在毀滅股東財(cái)富。,E、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型與紅利折現(xiàn)模型的比較 估算股權(quán)價(jià)值應(yīng)采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流有狹義和廣義之分，狹義的股權(quán)自由現(xiàn)金流指的是股票的預(yù)期紅利，由此確認(rèn)的是紅利折現(xiàn)模型。廣義的股權(quán)自由現(xiàn)金流是指公司在履行了各種財(cái)務(wù)上的義務(wù)和滿足了公司投資需求之后的剩余現(xiàn)金流。因此，如果預(yù)期紅利與股權(quán)自由現(xiàn)金流相等時(shí)，兩個(gè)模型所獲得的評估價(jià)值是相等。但是，二者不相等的情況是經(jīng)常發(fā)生的。,第二十七條

23、 注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)從委托方或相關(guān)當(dāng)事方獲取被評估企業(yè)未來經(jīng)營狀況和收益狀況的預(yù)測，并進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，確信相關(guān)預(yù)測的合 理性 。 注冊資產(chǎn)評估師在對被評估企業(yè)收益預(yù)測進(jìn)行分析、判斷和調(diào)整時(shí),應(yīng)當(dāng)充分考慮并分析被評估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景和被評估企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)要素及發(fā)展前景，收集被評估企業(yè)所涉及交易、收入、支出、投資等業(yè)務(wù)合法性和未來預(yù)測可靠性的證據(jù)，充分考慮未來各種可能性發(fā)生的概率及其影響，不得采用不合理的假設(shè)。 當(dāng)預(yù)測趨勢與被評估企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況存在重大差異時(shí)，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。,A

24、、收益額的預(yù)測 預(yù)測的準(zhǔn)確性與可靠性（不求準(zhǔn)確，但求可靠） 可靠應(yīng)是建立在充分假設(shè)基礎(chǔ)之上的。 過去是重要的，但并非過去與現(xiàn)在、將來正相關(guān) 評估時(shí)對于會計(jì)信息的使用，不是因?yàn)闀?jì)信息 歷史分析 質(zhì)量問題，而是會計(jì)計(jì)量與評估差異問題，即使 使用了高質(zhì)量的會計(jì)信息，也不意味著就可以做 出科學(xué)的評估結(jié)論。 環(huán)境分析 預(yù)測技術(shù),B、收益預(yù)測的假設(shè)。 收益預(yù)測中科學(xué)地利用假設(shè)，是評估師的一項(xiàng)重要技能。假設(shè)是指依據(jù)有限事實(shí)對某一事物做出的合乎邏輯的判斷。預(yù)測假設(shè)越科學(xué)合理，預(yù)測的可靠性就越高，反之，預(yù)測的可靠性就越低。但假設(shè)不是簡單地，隨意地進(jìn)行的，不能夠無限制地假設(shè)?，F(xiàn)實(shí)中有人指出一些評估師預(yù)測時(shí)使用假

25、設(shè)過于復(fù)雜，實(shí)際上是指評估師在評估時(shí)濫用假設(shè)的行為。但收益假設(shè)的確是必須的，它是評估師預(yù)測區(qū)別于企業(yè)管理層預(yù)測的標(biāo)志。,有觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)金流量預(yù)測由企業(yè)管理層提供，由企業(yè)管理層承擔(dān)有關(guān)的預(yù)測責(zé)任。這種觀點(diǎn)是值得商榷的。,首先，科學(xué)預(yù)測是保證評估結(jié)論科學(xué)有效的基礎(chǔ)，將預(yù)測的工作和責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)管理層，是工作職責(zé)和義務(wù)的缺失； 其次，企業(yè)管理層預(yù)測所考慮的因素、出發(fā)點(diǎn)與評估時(shí)收益預(yù)測不同，這就是企業(yè)管理層只能預(yù)測短期收益，而評估師可以預(yù)測未來較長時(shí)期收益的區(qū)別。,因此，我們需要企業(yè)為其提供的相關(guān)資料真實(shí)性承擔(dān)責(zé)任，也可以利用企業(yè)管理層提供的收益預(yù)測，但評估師必須對這些預(yù)測加以分析，獨(dú)立做出判斷?？茖W(xué)

26、預(yù)測收益是評估師不可推卸的責(zé)任。,C、收益預(yù)測的基準(zhǔn),2004年1月6日，中國證監(jiān)會證監(jiān)會計(jì)字20041號 關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知 為防止公司和評估師高估未來盈利能力，并進(jìn)而高估資產(chǎn)，對使用收益現(xiàn)值法評估資產(chǎn)的，凡未來年度報(bào)告的利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù)1020的，公司及其聘請的評估師應(yīng)在股東大會及指定報(bào)刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；凡未來年度報(bào)告的利潤實(shí)現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù)20以上的，除要作出公開解釋并道歉外，中國證監(jiān)會將視情況實(shí)行事后審查，對有意提供虛假資料，出具虛假資產(chǎn)評估報(bào)告，誤導(dǎo)投資者的，一經(jīng)查實(shí)，將依據(jù)有關(guān)法規(guī)對公司和評估機(jī)構(gòu)及其相關(guān)責(zé)任進(jìn)行處罰。,上述規(guī)定對于規(guī)范收

27、益法應(yīng)用以及保護(hù)投資者利益方面的出發(fā)點(diǎn)是不容置疑的。但上述規(guī)定存在一定的問題。審計(jì)盈利預(yù)測中可以通過實(shí)際實(shí)現(xiàn)數(shù)與預(yù)測中進(jìn)行比較衡量其正確性，但評估中收益額預(yù)測與審計(jì)盈利預(yù)測是不同的。簡單套用審計(jì)盈利預(yù)測檢驗(yàn)方法是不可取的。,這是因?yàn)椋?（1）主體不同。企業(yè)價(jià)值評估時(shí)收益額預(yù)測基準(zhǔn)是以原投資企業(yè)改組以后狀況為依據(jù)的，而未來年度利潤實(shí)現(xiàn)額是以原來投資企業(yè)形成的上市公司為主體實(shí)現(xiàn)的，這是兩個(gè)不同的主體，難以通過實(shí)現(xiàn)數(shù)和預(yù)測數(shù)相比較。,舉例來說，企業(yè)購并價(jià)值評估，一般包括對目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值評估和對購并整體價(jià)值評估兩部分。對目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值評估，是通過預(yù)測目標(biāo)企業(yè)未來收益進(jìn)行評估，預(yù)測其合理價(jià)值，通過購

28、并支付價(jià)格與目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)值對比，進(jìn)行決策。對購并整體價(jià)值評估，則是通過對并購后形成的新的整體、企業(yè)未來收益進(jìn)行預(yù)測，測算評估整體、企業(yè)的價(jià)值。將兩者對比后再做出最后的購并決策。,由此可以看出，對目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值評估和對購并整體價(jià)值評估時(shí)，其收益額預(yù)測基礎(chǔ)是不同的。就上市公司而言，對發(fā)起投資企業(yè)收益額預(yù)測是以原發(fā)起企業(yè)為基礎(chǔ)的，不考慮企業(yè)上市后增加的新的股東、募集資金、治理結(jié)構(gòu)改進(jìn)對收益額的影響，而上市公司收益額實(shí)現(xiàn)數(shù)則是后者各項(xiàng)因素綜合產(chǎn)生的結(jié)果。,（2）審計(jì)盈利預(yù)測的盈利額是其工作的最終指標(biāo)，而收益法中收益額預(yù)測數(shù)只是為獲得最終評估結(jié)論的中間指標(biāo)，收益額與折現(xiàn)率的匹配等問題的處理，都會影

29、響到收益額的預(yù)測。而且，規(guī)范收益法的應(yīng)用只從方法中某項(xiàng)指標(biāo)規(guī)范存在局限性，缺乏科學(xué)性。,（3）根據(jù)企業(yè)價(jià)值評估理論，收益法中，收益額預(yù)測的是企業(yè)在一定條件下的客觀收益，而非實(shí)際收益。實(shí)際收益與預(yù)期收益完全一致，只是一種巧合，不存在必然性。如果實(shí)際收益額必須與預(yù)測收益額一致才能說明收益法應(yīng)用正確的話，那么，收益法本身的科學(xué)性倒是值得懷疑了。,（4）評估師只是對評估過程是否遵循評估準(zhǔn)則負(fù)責(zé)，并不對客戶采用評估結(jié)論的決策負(fù)責(zé)。因此，從理論上說，實(shí)際實(shí)現(xiàn)數(shù)是對其計(jì)劃數(shù)實(shí)現(xiàn)的衡量和比較，而不應(yīng)是對收益預(yù)測數(shù)據(jù)的衡量和比較。,第二十八條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景以及被評估企業(yè)所在

30、行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景,合理確定收益預(yù)測期間，并恰當(dāng)考慮預(yù)測期后的收益情況及相關(guān)終值的計(jì)算。 第二十九條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資回報(bào)率、加權(quán)平均資金成本等資本市場相關(guān)信息和被評估企業(yè)、所在行業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理確定資本化率或折現(xiàn)率。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信資本化率或折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。,A、折現(xiàn)率的估算 1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) r=Rf + (Rm - Rf) 其中， r 折現(xiàn)率 Rm 社會平均收益率 Rf 無風(fēng)險(xiǎn)利率 企業(yè)所在行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與市場平均風(fēng)險(xiǎn) 的比值 2、風(fēng)險(xiǎn)累加法 r= Rf + Rr 其中, Rf 無風(fēng)險(xiǎn)利率 Rr 風(fēng)險(xiǎn)利率

31、3 、加權(quán)平均資本成本 r=kiWj,關(guān)于資本成本（Cost of Capital, COC）的定義，著名的新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典中指出，“資本成本是企業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的公司經(jīng)理把資本成本作為評價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率?！笨梢?，資本成本是從資本提供者即投資者角度看，表示與投資機(jī)會成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率。,確定各種資本權(quán)數(shù)的方法一般有三種： （1）以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中（賬面價(jià)值）各種資本的比重為權(quán)數(shù)； （2）以占企業(yè)外發(fā)證券市場價(jià)值（市場價(jià)值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù)； （3）以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。,B、折現(xiàn)率選擇的原則 折現(xiàn)率

32、的選擇應(yīng)遵循“配比原則”。 Damodaran在其專著 Damodaran估價(jià)觀 中對此作了明晰的論述： “在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法中,折現(xiàn)率是一個(gè)關(guān)鍵因素.折現(xiàn)率的錯(cuò)估,或者現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的不匹配,均將導(dǎo)致嚴(yán)重的估價(jià)錯(cuò)誤。不難理解:所選用的折現(xiàn)率應(yīng)該與被折現(xiàn)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)與類型相一致。盡管估價(jià)者們對風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型的選擇存在分歧，但他們卻一致認(rèn)為:風(fēng)險(xiǎn)較高的現(xiàn)金流量應(yīng)該按較高的折現(xiàn)率來折現(xiàn)。,“估價(jià)的基本原則之一是：現(xiàn)金流量應(yīng)按與之相適應(yīng)的折現(xiàn)率來貼現(xiàn)。股權(quán)現(xiàn)金流量應(yīng)按股權(quán)成本來折現(xiàn)，總資本現(xiàn)金流量應(yīng)按加權(quán)平均資本成本來折現(xiàn)，名義現(xiàn)金流量應(yīng)按名義折現(xiàn)率折現(xiàn)。真實(shí)現(xiàn)金流量應(yīng)按真實(shí)折現(xiàn)率折現(xiàn)，稅后現(xiàn)金流量

33、應(yīng)按稅后折現(xiàn)率折現(xiàn)，稅前現(xiàn)金流量應(yīng)按稅前折現(xiàn)率折現(xiàn)。現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的不配比會導(dǎo)致嚴(yán)重的低估或高估”。,最要避免的錯(cuò)誤是現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的錯(cuò)誤搭配，因?yàn)橛觅Y本的加權(quán)平均成本來折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量將導(dǎo)致權(quán)益價(jià)值高估，而用權(quán)益成本來折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量將得出低估的公司價(jià)值。(價(jià)值評估阿斯沃思達(dá)蒙得理，北京大學(xué)出版社),C、通貨膨脹對折現(xiàn)率（或?qū)纼r(jià)）的影響 在考慮通貨膨脹對折現(xiàn)率影響時(shí)，通常采用的 方法是： 折現(xiàn)率無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通貨膨脹率 例如，假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 為6，通貨膨脹率為3，則有實(shí)際折現(xiàn)率為10， 名義折現(xiàn)率為13。,但通常的理論研究將名義折現(xiàn)率與實(shí)際折現(xiàn)率的關(guān)系表示為：

34、 1名義折現(xiàn)率（1實(shí)際折現(xiàn)率）（1通貨膨脹率） 則有： 名義折現(xiàn)率（1實(shí)際折現(xiàn)率）（1通貨膨脹率）1,例如，假定未來5年通貨膨脹率為4.6，實(shí)際折現(xiàn)率為8，則： 名義折現(xiàn)率（18）（14.6）1 13 上述結(jié)果略高于（84.6）計(jì)算的名義折現(xiàn)率。,第三十條 企業(yè)價(jià)值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價(jià)值的評估思路。,市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。 參考企業(yè)比較法是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估

35、企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價(jià)值的方法。 并購案例比較法是指通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價(jià)值的方法。,第三十一條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的參考企業(yè)。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的參考企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性。參考企業(yè)通常應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。,第三十二條 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)對參考企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析調(diào)整，使其與被評估企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可比性。 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)對被評估企業(yè)和參

36、考企業(yè)之間的相似性和差異性進(jìn)行比較分析。,第三十三條 注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計(jì)算、使用價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮： （一）選擇的價(jià)值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評估對象的價(jià)值； （二）用于計(jì)算價(jià)值比率的參考企業(yè)或交易案例數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)和可靠； （三）用于價(jià)值比率計(jì)算的相關(guān)數(shù)據(jù)口徑和計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致； （四）被評估企業(yè)和參考企業(yè)或交易案例相關(guān)數(shù)據(jù)的計(jì)算方式應(yīng)當(dāng)一致； （五）合理將參考企業(yè)或交易案例的價(jià)值比率應(yīng)用于被評估企業(yè)； （六）根據(jù)被評估企業(yè)特點(diǎn)，對不同價(jià)值比率得出的數(shù)值予以分析，形成合理評估結(jié)論。,3033條是市場法在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用。,（3437條是關(guān)于資產(chǎn)基礎(chǔ)法的內(nèi)容） 第三十四條 企業(yè)價(jià)值評估

37、中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價(jià)值的評估思路。 以持續(xù)經(jīng)營為前提對企業(yè)進(jìn)行評估時(shí)，成本法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評估方法。,第三十五條 注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)考慮被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。 第三十六條 注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評估方法得出。,第三十七條 注冊資產(chǎn)評估師運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，應(yīng)當(dāng)對長期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對評估對象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨(dú)評估。,A

38、、所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及負(fù)債如何確認(rèn)這些資產(chǎn) B、資產(chǎn)的理解（價(jià)值評估的角度）,C、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本加和法）的現(xiàn)實(shí)性,1、企業(yè)資產(chǎn)盤子大，非經(jīng)營性資產(chǎn)占有相當(dāng)比重。長時(shí)期以來，我國企業(yè)（特別是國有企業(yè)）承擔(dān)了大量的社會性事務(wù)，存在著大量的非經(jīng)營性資產(chǎn)，再加上體制性因素，企業(yè)中的無效資產(chǎn)得不到及時(shí)處理。這些資產(chǎn)在企業(yè)中并不能帶來收益，這與作為市場經(jīng)濟(jì)主體以追求盈利為目標(biāo)不相適應(yīng)。因此，采用收益法進(jìn)行評估，即使日常中人們認(rèn)為較好的企業(yè)，收益法評估出的企業(yè)整體價(jià)值也會低于各項(xiàng)資產(chǎn)單項(xiàng)評估匯總后的企業(yè)價(jià)值，不能客觀地反映出企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值量。,2、企業(yè)效益低下，采用收益法缺乏市場基礎(chǔ)。企業(yè)效益低是長時(shí)

39、期困擾我國經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)難題。企業(yè)效益低既有管理問題，也有體制原因。如上所述，企業(yè)中的大量非經(jīng)營性資產(chǎn)不創(chuàng)造價(jià)值，但非經(jīng)營性資產(chǎn)的折舊直接抵減企業(yè)利潤，造成企業(yè)資產(chǎn)收益率偏低；另外，缺乏市場競爭的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，使大量效益低、虧損大甚至是資不抵債的企業(yè)得以存在和發(fā)展，資產(chǎn)收益率甚至低于銀行存款利率，在此情況下，如采用收益法評估，折現(xiàn)率或資本化率的估算不只是一個(gè)棘手的問題，可以說是一個(gè)解不開的難題。,3、采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本加和法）評估企業(yè)價(jià)值，便于企業(yè)評估后的賬務(wù)處理。資產(chǎn)評估結(jié)果是企業(yè)賬務(wù)處理的依據(jù)，而會計(jì)賬務(wù)處理是分別按每一類、每一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行的。資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本加和法）是分別單項(xiàng)資產(chǎn)評估匯總的方

40、法，因而有利于評估后的賬務(wù)處理。,D、資產(chǎn)基礎(chǔ)法用于企業(yè)價(jià)值評估的局限性分析,1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本加和法）是從投入角度評估企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值是由組成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的各項(xiàng)資產(chǎn)要素組成的，是各項(xiàng)資產(chǎn)的集合。從評估理論角度，如果能夠?qū)⑺行纬善髽I(yè)價(jià)值的資產(chǎn)，既包括賬面資產(chǎn)，也包括賬外資產(chǎn)統(tǒng)統(tǒng)包括在評估范圍內(nèi)，也能夠正確地評估企業(yè)價(jià)值。但技術(shù)方法的限制使得這一思路難以變成現(xiàn)實(shí)。因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)賬面價(jià)值是根據(jù)會計(jì)計(jì)價(jià)原則形成的，有一些資產(chǎn)盡管對形成企業(yè)價(jià)值有貢獻(xiàn)，但并不符合資產(chǎn)計(jì)價(jià)原則而反映在賬面價(jià)值中。如果在評估時(shí)根據(jù)其現(xiàn)實(shí)確定資產(chǎn)范圍又會產(chǎn)生隨意性和不規(guī)范性，因此未包含在賬面價(jià)值中的資產(chǎn)難以恰當(dāng)確認(rèn)。

41、同時(shí)，我國企業(yè)價(jià)值評估是建立在審計(jì)基礎(chǔ)之上的，審計(jì)通過合規(guī)性和真實(shí)性審計(jì)以確定資產(chǎn)賬面價(jià)值，企業(yè)價(jià)值評估的資產(chǎn)范圍也就因此確定。,2、企業(yè)作為資產(chǎn)有機(jī)體，其資產(chǎn)構(gòu)成是復(fù)雜的，現(xiàn)代會計(jì)計(jì)價(jià)理論并沒有真正地反映企業(yè)資產(chǎn)的全部。根據(jù)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋，企業(yè)作為市場的替代品，是為了減少或降低交易費(fèi)用而產(chǎn)生的。同時(shí)，企業(yè)的形成增加了組織和協(xié)調(diào)成本，這些組織協(xié)調(diào)成本是影響企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的重要因素。而且，現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是人力資本與非人力資本的特別合約（周其仁，1996）。企業(yè)價(jià)值是由人力資本和非人力資本共同形成的，賬面價(jià)值中只反映了非人力資本價(jià)值，而忽略了人力資本價(jià)值。,作為企業(yè)評估價(jià)值的市場價(jià)值和賬面價(jià)

42、值是兩個(gè)不同的概念。賬面價(jià)值與市場價(jià)值的差異，既反映了市場條件變化引致物價(jià)變動帶來的差異，也反映了計(jì)量范圍、內(nèi)涵的差異。賬面價(jià)值通過會計(jì)核算方式，遵循會計(jì)核算規(guī)則獲得，各類資產(chǎn)均作為生產(chǎn)要素，特別是現(xiàn)在，對于各類無形資產(chǎn)的計(jì)量也日益全面和準(zhǔn)確，但仍有大量的無形資產(chǎn)并未計(jì)量。,安達(dá)信公司調(diào)查結(jié)果證實(shí)了公司市場價(jià)值與賬面價(jià)值之間關(guān)系的明顯轉(zhuǎn)換：1978年，公司賬面價(jià)值平均相當(dāng)于市場價(jià)值的95，而1988年下降至28，估計(jì)現(xiàn)在已低于20。換言之，在新經(jīng)濟(jì)下公司市場價(jià)值有80來自于非資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)，深入研究可以發(fā)現(xiàn)主要來自于知識、品牌、人才以及關(guān)系等無形資產(chǎn)。,世界著名的微軟公司有形資產(chǎn)的數(shù)量僅與

43、小型企業(yè)相差無幾，而企業(yè)的市值則超過美國三大汽車公司市值的總和，這表明無形資產(chǎn)對企業(yè)未來現(xiàn)金流量發(fā)揮著十分重要的作用。,1969年經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Tobin 提出的著名的系數(shù)即托賓系數(shù)： 托賓Q企業(yè)市場價(jià)值/企業(yè)資產(chǎn)重置成本 該系數(shù)揭示了企業(yè)市場價(jià)值與其資產(chǎn)現(xiàn)行重置成本之間存在的差距。,布瑞德特康納爾在公司價(jià)值評估一書中認(rèn)為，重置成本法的最大不足是它忽略了組織資本。正像我們前面已經(jīng)注意到的一樣，公司之所以會存在，是因?yàn)樗麄兛梢园凑找欢ǚ绞浇M合資產(chǎn)和人員使得總體的價(jià)值超過每一部分單獨(dú)價(jià)值的和。依據(jù)重置成本法評估，無論各項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本測定得多么完美，也忽略了這樣一種追加的協(xié)調(diào)價(jià)值。因此，重置

44、成本法不能考慮一開始導(dǎo)致公司形成的某些因素的價(jià)值。,從我國上市公司來看，截止2003年底，我國上市公司的無形資產(chǎn)賬面凈額為919億元，近90的上市公司擁有無形資產(chǎn)，但無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例卻很低，2002年和2003年分別為2和1.7，如果扣除土地使用權(quán)，還不到1。這一現(xiàn)狀產(chǎn)生的原因，一部分在于上市公司對無形資產(chǎn)重組的原因，另一部分的原因在于對無形資產(chǎn)的確認(rèn)存在一定問題。,資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本加和法）作為企業(yè)價(jià)值評估的一種方法，應(yīng)該是有選擇的使用，而不應(yīng)該是硬性規(guī)定使用這種方法。 對于這種方法的選擇是有條件的，美國評估師協(xié)會的企業(yè)價(jià)值評估規(guī)范中規(guī)定，企業(yè)設(shè)立時(shí)所進(jìn)行的評估以及以下企業(yè)的評估，應(yīng)考慮

45、采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法： 投資公司或不動產(chǎn)經(jīng)營這樣的股權(quán)企業(yè)； 所評估企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時(shí)。,當(dāng)對持續(xù)經(jīng)營前提下的直接進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)評估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法不應(yīng)作為評估項(xiàng)目中唯一使用的評估方法。當(dāng)評估人員僅采用此評估方法時(shí)必須提供單獨(dú)選擇此評估方法的依據(jù)。,E、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的優(yōu)點(diǎn),我國企業(yè)資產(chǎn)評估長期以來規(guī)定使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法（成本加和法），其優(yōu)點(diǎn)自不待言。從資產(chǎn)基礎(chǔ)法本身分析，其優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1、資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果是以慣用的資產(chǎn)負(fù)債表的形式表示的。這種形式對于熟悉財(cái)務(wù)報(bào)表的人來說是非常適合和容易把握的。,2、資產(chǎn)基礎(chǔ)法在評估過程中，分別每一種資產(chǎn)估算其價(jià)值，將每一種資產(chǎn)對企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)

46、全面地反映出來。 3、資產(chǎn)基礎(chǔ)法對于企業(yè)購買者和出售者雙方在談判中是有用的。采用收益法可以從其收益水平角度來評估企業(yè)價(jià)值。然而，評估不能忽視一家公司的潛在資產(chǎn)這一問題，價(jià)值總是基于公司的資產(chǎn)和盈利兩方面。雖然盈利（或潛在的盈利）可能在決定公司價(jià)值方面是一個(gè)明顯的因素，買方對涉及資產(chǎn)很少而商譽(yù)很高的交易常不感興趣。,4、這種方法對于作為訴訟依據(jù)和爭議解決是有用的。由于分別確定了企業(yè)中各單項(xiàng)資產(chǎn)的單獨(dú)價(jià)值，因此很容易衡量某一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值對企業(yè)價(jià)值的影響程度。這種方法能夠應(yīng)用于企業(yè)解體時(shí)股東或合伙人爭議中的資產(chǎn)的分配或某一重大資產(chǎn)分割糾紛中的資產(chǎn)分割。 5、這種方法獲得的評估結(jié)果便于進(jìn)行賬務(wù)處理。,F

47、、資產(chǎn)基礎(chǔ)法應(yīng)用中應(yīng)注意的幾個(gè)問題,1、正確處理賬面資產(chǎn)與評估資產(chǎn)的關(guān)系。如前所述，賬面資產(chǎn)是按會計(jì)計(jì)量的要求確認(rèn)和反映的，與評估確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)具有一定的差異。評估時(shí)，既要充分利用賬面資產(chǎn)（經(jīng)過審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表具有可靠性），同時(shí)，又要確認(rèn)未計(jì)入賬面的賬外資產(chǎn)。長期的資產(chǎn)評估實(shí)際工作中，賬面價(jià)值的審計(jì)似乎成為決定資產(chǎn)評估結(jié)論的重要因素，也就是說，經(jīng)審計(jì)以后確認(rèn)的資產(chǎn)才能作為評估對象。事實(shí)上這是一種錯(cuò)誤。經(jīng)審計(jì)確認(rèn)后的賬面資產(chǎn)范圍及其價(jià)值，表明了其真實(shí)性和可靠性，為企業(yè)價(jià)值評估利用企業(yè)財(cái)務(wù)資料提供了保證。但采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)，不僅要利用這些賬面資料，還要對賬外資產(chǎn)予以確認(rèn)。,2、處理好價(jià)值類型和評估方法使用問題。企業(yè)價(jià)值評估是為某一特定經(jīng)濟(jì)行為服務(wù)的，特定經(jīng)濟(jì)行為是決定其價(jià)值類型的重要依據(jù)。而且，某一企業(yè)價(jià)值評估的價(jià)值類型是唯一的，采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估每一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，均應(yīng)服從相同的價(jià)值類型。由于企業(yè)中資產(chǎn)構(gòu)成是復(fù)雜的，每一類資產(chǎn)評估采用的方法也不一樣。但無論采用什么方法，在應(yīng)用時(shí)必須受價(jià)值類型制約，方法應(yīng)用的結(jié)果必須服從和服務(wù)于價(jià)值類型。,3、單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)置于企業(yè)價(jià)值整體中予以考慮。涉及到兩方面問題： 一是企業(yè)中的單項(xiàng)資產(chǎn)不