1、資本運(yùn)營(yíng)-投資融資,講師：房西苑 美國(guó)項(xiàng)目管理協(xié)會(huì)會(huì)員 中國(guó)科學(xué)院研究生院教授 北京大學(xué)國(guó)情研究中心研究員 清華大學(xué)國(guó)際工程管理學(xué)院教授 華運(yùn)電力載波技術(shù)有限公司董事長(zhǎng) 矩陣方達(dá)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司 董事長(zhǎng) 北京匯思通管理咨詢有限公司董事長(zhǎng) 電話：10-87796002郵箱： ,（一）了解投資與融資,投資與融資殊途同歸 資金內(nèi)循環(huán)與外循環(huán) 用人家的水澆自家園 信用資金與股本資金 兩種不同的發(fā)展戰(zhàn)略 把融資視為商品交易,投資與融資殊途同歸,投資學(xué)有兩個(gè)門可以進(jìn)入： 一個(gè)門是投資，一個(gè)門是融資； 從投資的門進(jìn)入，把學(xué)問越做越深； 從融資的門進(jìn)入，把學(xué)問越做越淺； 無論從那個(gè)門

2、進(jìn)入，就是殊途同歸；,資金的內(nèi)循環(huán)與外循環(huán),資金內(nèi)循環(huán)：從利潤(rùn)（客戶）流入，從成本（供應(yīng)）流出 資金外循環(huán)：從成本（股東）流入，從利潤(rùn)（分紅）流出 資金內(nèi)循涉及會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)，屬于產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，日常運(yùn)營(yíng)決策 金外循環(huán)涉及金融財(cái)務(wù)，屬于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，最高層決策。,企業(yè)運(yùn)營(yíng)的四種選擇,當(dāng)老婆養(yǎng)：投資風(fēng)險(xiǎn)小，經(jīng)營(yíng)難度小； 當(dāng)兒子養(yǎng)：投資風(fēng)險(xiǎn)小，經(jīng)營(yíng)難度大； 當(dāng)女兒養(yǎng)：投資風(fēng)險(xiǎn)大，經(jīng)營(yíng)難度??； 當(dāng)豬仔養(yǎng)：投資風(fēng)險(xiǎn)大，經(jīng)營(yíng)難度大；,兩種不同的發(fā)展戰(zhàn)略,上樓梯戰(zhàn)略：產(chǎn)品運(yùn)營(yíng) 憑自身積累滾雪球般從小發(fā)展壯大； 冒巨大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)； 上電梯戰(zhàn)略：資本運(yùn)營(yíng) 企業(yè)融資，借金融資本之力迅速擴(kuò)張； 可以抵抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但

3、冒非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)； 今天時(shí)代不是大魚吃小魚，而是快魚吃慢魚；,企業(yè)三個(gè)層面的競(jìng)爭(zhēng),技術(shù)層面競(jìng)爭(zhēng)：時(shí)間上的領(lǐng)先； 市場(chǎng)層面競(jìng)爭(zhēng)：空間上的優(yōu)勢(shì)； 資本層面競(jìng)爭(zhēng)：決勝千里之外,把融資看作市場(chǎng)交易,資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中，企業(yè)（資產(chǎn)）和項(xiàng)目是出售的商品； 融資者就是商品的賣方，投資者就是商品的買方； 賣方和買方之間達(dá)成交易取決于雙方的相互理解； 投資和融資雙方相互了解的最好辦法是交換立場(chǎng)； 簽約之前算盤須兩面打，簽約之后算盤須兩面打；,（二）投資者與融資模式,選擇什么樣的投資者 投資機(jī)構(gòu)的階段定位 投資機(jī)構(gòu)的功能定位 設(shè)計(jì)不同的融資模式,不同層面的投資者,以投資商務(wù)模式劃分： 實(shí)業(yè)投資者：買雞下蛋 金融投資者：買蛋賣

4、雞 證券投資者：買雞賣雞,不同層面的投資者,以資本運(yùn)營(yíng)階段劃分 種子資金：孵化科技成果 風(fēng)險(xiǎn)資金：包裝可行項(xiàng)目 培育資金：開拓新興市場(chǎng) 成長(zhǎng)資金：擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模 公募資金：贖出私募資金,投資基金的運(yùn)營(yíng)模式,四個(gè)角色，三權(quán)分立： 基金的投資者：基金股東 基金的管理者：管理公司 基金的保存者：托管銀行 基金的使用者：項(xiàng)目公司 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離： 所有權(quán)分散，風(fēng)險(xiǎn)降低了 經(jīng)營(yíng)權(quán)集中，操作專業(yè)化 兩權(quán)杠桿差，效率提高了 規(guī)范化制衡，操作理性化,股權(quán)結(jié)構(gòu)演變（實(shí)例）,初創(chuàng)期：創(chuàng)始資金與股權(quán)分配 培育期：二期融資與股權(quán)稀釋 成長(zhǎng)期：三期融資與股權(quán)變化 收獲期：上市融資與增資擴(kuò)股,融資模式的優(yōu)選排序,第一象

5、限：外部權(quán)益融資 第二象限：外部信用融資 第三象限：內(nèi)部權(quán)益融資 第四象限：內(nèi)部信用融資,信用融資：寅吃卯糧,企業(yè)融資，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù),權(quán)益融資，砍腿換車；信用融資，寅吃卯糧； 金融租賃，借雞生蛋；買方信貸，貿(mào)易補(bǔ)償； 資產(chǎn)信托，表外融資；整合資源，空手套狼； 零存整取，蓄水滴灌；股權(quán)質(zhì)押，典手借槍； 一夫二妻，一胎雙子；市場(chǎng)孵化，憑奶認(rèn)娘； 圍點(diǎn)打援，以兩搏斤，項(xiàng)目融資，畫餅賒賬；,債務(wù)融資與債券品種,有擔(dān)保債券的分類及特點(diǎn) 無擔(dān)保債券的分類及特點(diǎn) 可轉(zhuǎn)換債券的分類及特點(diǎn) 可贖回債券的分類及特點(diǎn) 浮動(dòng)利債券的分類及特點(diǎn) 固定利債券的分類及特點(diǎn) 記名債券的分類及特點(diǎn) 不記名債券的分類及特點(diǎn),（三）投

6、資決策,選擇項(xiàng)目的三道門檻 投資決策的四項(xiàng)原則 標(biāo)準(zhǔn)的投資決策程序 盡職調(diào)查涉及的問題 參照體系的縱橫坐標(biāo) 投資項(xiàng)目的市場(chǎng)分析 投資項(xiàng)目?jī)r(jià)格性能比 沒有退路就沒有安全,投資決策的四項(xiàng)原則,風(fēng)險(xiǎn)與收益平衡 貨幣有時(shí)間成本 現(xiàn)金以流量計(jì)算 超額利潤(rùn)平均化,天時(shí),地利,人和,選擇項(xiàng)目的三道門檻,投資決策的工具方法,雙指標(biāo)評(píng)估模型，隨身攜帶坐標(biāo) 要素加權(quán)量化表，心中揣著秤砣 競(jìng)爭(zhēng)性要素分析，信手掂來標(biāo)尺 劉易斯決策模型，大腦裝上程序,投資決策的典型程序,決策程序：一看二問三估算 技術(shù)論證：雞蛋里面挑骨頭 效益論證：借用風(fēng)險(xiǎn)稱效益 盡職調(diào)查：先脫衣服后上床 資金監(jiān)管：掐著水表擰龍頭,市場(chǎng)分析的基本模式,

7、市場(chǎng)分析的方法工具,資料統(tǒng)計(jì)法 概率交集法 邊際效益法 參照類比法 水漲船高法 零和競(jìng)爭(zhēng)法,投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值鏈分析,龍頭價(jià)值鏈在哪里？ 短缺價(jià)值鏈在哪里？ 核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？,投資者如何選擇退路,沒有流動(dòng)就沒有安全 上市套現(xiàn) 溢價(jià)轉(zhuǎn)讓 股東回購(gòu),如何提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,資產(chǎn)的流動(dòng)性 可細(xì)拆分割 可標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量 可憑證授權(quán) 可方便交換 資產(chǎn)的證券化,設(shè)計(jì)投資的退出機(jī)制,例一：科技項(xiàng)目的投資退出機(jī)制：股權(quán)，專利，分成，上市 例二：房地產(chǎn)項(xiàng)目的資金退出： 零售整租，擊鼓傳花 例三：加工業(yè)項(xiàng)目的資金退出： 買殼上市，借尸還魂,（四）項(xiàng)目包裝要旨,投資者愛聽什么故事 項(xiàng)目包裝的方法技巧 尋求中介機(jī)構(gòu)的幫助 商務(wù)模

8、式的設(shè)計(jì)策劃 商務(wù)計(jì)劃書基本模式,項(xiàng)目融資成功三要素,投資者愛聽什么故事,巧妙地運(yùn)營(yíng)無形資產(chǎn),有形資產(chǎn)一代致富，無形資產(chǎn)一夜致富 有形資產(chǎn)拼硬成本，無形資產(chǎn)憑軟成本 有形資產(chǎn)算數(shù)增長(zhǎng)，無形資產(chǎn)幾何增長(zhǎng) 有形資產(chǎn)越分越少，無形資產(chǎn)越分越多,深入淺出乃溝通捷徑,深入淺出,淺入淺出,淺入深出,深入深出,如何說服投資者拍板,思路清晰：令人無懈可擊； 數(shù)據(jù)充分：令人心服口服； 概念煽情：令人熱血沸騰；,商務(wù)模型的設(shè)計(jì)策劃,技術(shù)模式：核心是性價(jià)比 運(yùn)營(yíng)模式：核心是盈利點(diǎn) 合作模式：核心是雙贏 案例演示與案例分析,技術(shù)模型的設(shè)計(jì)與包裝,技術(shù)模式的選擇： 適用性，穩(wěn)定性，性價(jià)比 技術(shù)模式的包裝 化繁為簡(jiǎn)，深入

9、淺出，圖文并茂,經(jīng)營(yíng)模式的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),捕捉商機(jī)：找到項(xiàng)目的盈利點(diǎn) 揚(yáng)長(zhǎng)避短：繞開不確定的環(huán)節(jié) 現(xiàn)金之上：裝到籃子里才是菜 化繁為簡(jiǎn)：兩點(diǎn)之間直線最短 案例演示與案例分析,合作模式的設(shè)計(jì),風(fēng)險(xiǎn)與責(zé)任的分擔(dān)； 權(quán)力與利益的分配； 戰(zhàn)略上以不變應(yīng)萬變； 戰(zhàn)術(shù)上以萬變應(yīng)不變。 案例演示與案例分析,（五）投資效益分析,從三個(gè)原始問題出發(fā) 如何評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量預(yù)算 貼現(xiàn)率是怎樣計(jì)算的 項(xiàng)目評(píng)估的三大指標(biāo) 效益指標(biāo)之間的關(guān)系 資本運(yùn)營(yíng)的財(cái)務(wù)目標(biāo) 投資者期望的回報(bào)率,面對(duì)三個(gè)原始的問題,項(xiàng)目需要多少錢，發(fā)展規(guī)劃 錢花在什么地方，投資預(yù)算 花錢能換來什么，資產(chǎn)評(píng)估,帳面余額法（優(yōu)劣分析） 方法：總投

10、資減去總負(fù)債，再減去累計(jì)折舊和損耗等于凈資產(chǎn)值 資產(chǎn)重置法（優(yōu)劣分析） 方法：以現(xiàn)有的產(chǎn)出規(guī)模為準(zhǔn)，假設(shè)重置這些資產(chǎn)需要多少投資 市場(chǎng)類比法（優(yōu)劣分析） 方法：對(duì)比性質(zhì)相同，規(guī)模和產(chǎn)值相似的企業(yè)，進(jìn)行類比推算； 現(xiàn)金流量法（優(yōu)劣分析） 方法：以今天的現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)定期推算，預(yù)測(cè)折現(xiàn)后的凈現(xiàn)值；,資產(chǎn)評(píng)估基本方法,資產(chǎn)的評(píng)估對(duì)比分析,帳面余額法： 優(yōu)點(diǎn)：憑據(jù)清楚，方法簡(jiǎn)單，計(jì)算精確，容易審查核計(jì) 缺點(diǎn)：忽略資產(chǎn)盈利能力，技術(shù)進(jìn)步，價(jià)格變化，無形資產(chǎn) 資產(chǎn)重置法： 優(yōu)點(diǎn)：可從物質(zhì)上體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格的變化，技術(shù)進(jìn)步，機(jī)會(huì)成本 缺點(diǎn)：無法體現(xiàn)資產(chǎn)的無形價(jià)值和今后的盈利能力 市場(chǎng)類比法： 優(yōu)點(diǎn)：方法簡(jiǎn)單，體

11、現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素。 缺點(diǎn)：很難找到恰當(dāng)?shù)钠髽I(yè)和資產(chǎn)進(jìn)行類比 現(xiàn)金流量法： 優(yōu)點(diǎn)：充分體現(xiàn)資產(chǎn)增殖的效益，其價(jià)值對(duì)投資人的意義 缺點(diǎn)：計(jì)算復(fù)雜，不確定因素多，推算的根據(jù)難以精確。,怎樣計(jì)算貼現(xiàn)率,貼現(xiàn)率的意義 貼現(xiàn)率的構(gòu)成與測(cè)算 資金的安全成本 資金的機(jī)會(huì)成本 資金的風(fēng)險(xiǎn)成本,項(xiàng)目評(píng)估的效益指標(biāo),現(xiàn)金流量表的作用,投資效益預(yù)測(cè) 測(cè)算內(nèi)部收益率是否高于資金成本； 測(cè)算項(xiàng)目產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力和狀況 投資決策判斷 對(duì)比三項(xiàng)效益指標(biāo)，擇優(yōu)投資 內(nèi)部收益率指標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)， 財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)， 投資風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算 盈虧平衡點(diǎn)測(cè)算 要素敏感性分析,資本加權(quán)平均成本,在大多數(shù)情況下，企業(yè)的資本構(gòu)成不是單一形

12、式的。如果存在多種資本形態(tài)，需要根據(jù)不同資本的具體成本和其權(quán)重，計(jì)算出企業(yè)的綜合資本成本，然后設(shè)定貼現(xiàn)率。,投資者期望回報(bào)率,盈虧平衡分析公式,（單位可變成本 = 20.00元）,要素敏感性分析,價(jià)格10%,產(chǎn)銷量10%,投資額10%,成本10%,1,4,3,2,18%,32%,20%,30%,29%,21%,23%,27%,增值稅10%,26%,24%,5,投入產(chǎn)出模型的建立,投資額與利潤(rùn)率：按下葫蘆浮起瓢 資金的時(shí)間成本：拍著腦袋貼現(xiàn)值 投入產(chǎn)出預(yù)期值：腳踏今天看明天 自變量與因變量：牽動(dòng)小指撼全身 盈虧平衡臨界點(diǎn)：鐵打秤盤游動(dòng)砣,投入產(chǎn)出數(shù)量模型,商務(wù)計(jì)劃書的模版,（七）資產(chǎn)重組與兼并,

13、兼并重組的基本模式 公司兼并的三個(gè)方向 兼并重組的誤區(qū)陷阱 資產(chǎn)評(píng)估的基本方法 資產(chǎn)并購(gòu)的定價(jià)模型 資產(chǎn)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理 設(shè)計(jì)資產(chǎn)并購(gòu)的模式 借殼上市的案例介紹,兼并重組的基本模式,公司合并： 吸收合并，新設(shè)合并，剝離合并 公司收購(gòu)： 股權(quán)收購(gòu)，資產(chǎn)收購(gòu)，杠桿收購(gòu) 公司分立： 股權(quán)分割，持股分立，剝離出售,兼并重組的動(dòng)機(jī),降低成本： 擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模，提高管理效率 增加收益： 增加競(jìng)爭(zhēng)能力，盤活沉淀資產(chǎn) 財(cái)務(wù)利益： 獲取避稅效益，降低融資成本,兼并重組的方向,橫向并購(gòu)：同類競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)并購(gòu) 縱向并購(gòu)：上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)并購(gòu) 多元并購(gòu)：無關(guān)主業(yè)的資產(chǎn)并購(gòu),兼并重組的陷阱誤區(qū),實(shí)現(xiàn)多元化的經(jīng)營(yíng) 為多余資金找出

14、路 管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人動(dòng)機(jī),資產(chǎn)評(píng)估的基本公式,資產(chǎn)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估,協(xié)同效益的評(píng)估： 效益因素：風(fēng)險(xiǎn)不變，效益增加 風(fēng)險(xiǎn)因素：效益不變，風(fēng)險(xiǎn)降低 相關(guān)因素：債務(wù)因素，競(jìng)爭(zhēng)因素 并購(gòu)利益的分配： 資產(chǎn)出讓方的底線 資產(chǎn)并購(gòu)方的上限 買賣雙方的利益分配,資產(chǎn)并購(gòu)的財(cái)務(wù)操作,并購(gòu)資產(chǎn)的定價(jià)模型 合并報(bào)表的會(huì)計(jì)原則,資產(chǎn)并購(gòu)的定價(jià)模型,Xmax = 最高股票收購(gòu)比例 VB = 并購(gòu)前股東權(quán)益值 VAB = 并購(gòu)后股東權(quán)益值 S = 并購(gòu)的協(xié)同效益值,Pmax = 最高現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格 Pmin = 最低現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)格 VB = 并購(gòu)前股東權(quán)益值 VAB = 并購(gòu)后股東權(quán)益值,公司合并的會(huì)計(jì)原則： 如果兩公司合并為一個(gè)公司，采取簡(jiǎn)單的權(quán)益合并法，將兩個(gè)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益簡(jiǎn)單相加。 公司收購(gòu)的會(huì)計(jì)原則： 如果買方支付的收購(gòu)價(jià)格低于目標(biāo)公司的凈資產(chǎn)值，用后者凈資產(chǎn)值減去收購(gòu)價(jià)格的差額，其余作為資產(chǎn)和股東權(quán)益入帳； 如果買方支付的收購(gòu)價(jià)格等于目