1、1、第十五章，匯率決策論，2，第一節(jié)鑄造貨幣平價理論(mint par) 1.基本思想兩種金幣的黃金含量是決定它們匯率的物質(zhì)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)：鑄造貨幣價格2 .鑄造貨幣價格鑄造貨幣價格(Mint Parity ) 兩種貨幣的黃金含量的匯率變動：限定在鑄造貨幣價格上下各一定界限內(nèi)的3 .黃金輸送點黃金輸送點=鑄造貨幣價格運輸費，指黃金鑄造貨幣本位制下黃金鑄造貨幣所含的黃金重量和顯色。 兩國貨幣的匯率由兩國鑄造貨幣的含金量之比，即鑄造貨幣的平價決定。 3、鑄幣平價理論的基本思想、鑄幣平價是決定兩國貨幣匯率的基礎(chǔ)。 s=G*G s是兩國貨幣間的匯率(直接定價法) g是本國貨幣的含金量G*是外國貨幣的含金量，

2、4、鑄幣價格理論、1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，因此鑄幣價格是4.8665。 如果只考慮貨幣價值而放棄其他因素，鑄造貨幣的平價等于英鎊和美元之間的匯率。1英鎊、1美元、1美元、1美元、0.86美分、1美元、5，例如，GBP1為金113.0016盎司，USD1為金23.22盎司，則英鎊對美元的匯率為4.8965(4.8665 0.03 )和4.8365 6、金本位匯率變動限定在鑄幣平價的一定境界內(nèi)，該境界就是黃金輸送點。 也就是說，匯率變動的界限超過一定點的話，黃金代替貨幣在國際間移動成為償還手段。 匯率變動的界限最高不超過金輸出點，最低也不超過金輸入點。 黃金點(Gol

3、d Point )匯率波動的上下限，7 .另一方面，在外匯市場匯率上升達到一定界限時，本國債務(wù)人在功能貨幣購買外匯兌換的成本超過黃金直接出口到國外支付的成本，從而引起黃金的出口。 引起黃金出口的這種匯率極限是“黃金出口點”。 另一方面，在外匯市場匯率下降，達到一定界限的情況下，本國外匯兌換債權(quán)人用外匯兌換兌換功能貨幣的收入，比用外匯兌換購買黃金送回國內(nèi)的收入要少，引起黃金的進口。 引起黃金進口的這種匯率極限是“黃金進口點”。8、在英吉利和美國之間運送1英鎊黃金的各種費用定為3美分。 是的，美元對英鎊的匯率超過4.8965(4.8665 0.03 )的話，美國進口商喜歡用美元購買黃金運送到英吉利

4、，而不是用外匯市場購買英鎊來支付。 因此，4.8965是美國的黃金通訊端口點。 9、同樣，如果美元對英鎊的匯率小于4.8365(4.86650.03 )，美國出口商寧愿用英鎊換美元，而不愿用英鎊購買黃金，然后退回美國。 因此，4.8365是美國的黃金匯入點，10、0.03、-0.03、USD4.8665、USD4.8965美國購買黃金運往英吉利的USD4.8365、r、鑄幣平價、黃金進口點、黃金出口用金支付，用金收取，12，第二節(jié)購買力平價理論，購買力平價理論(purchasing-poween )，Gustav Cassel，1866-1945，戰(zhàn)后金本位崩潰，發(fā)生波動匯率制，世界性的通貨膨

5、脹高漲的背景提出的13，1 .基本思想?yún)R率根據(jù)兩種貨幣的購買力決定貨幣購買力的物價水平可以表現(xiàn)的貨幣匯率(即匯率)是各國物價水平的比率一價法則2 .購買力平價分類絕對購買力平價和相對購買力平價，人們之所以需要外幣是因為外幣在其發(fā)行國國內(nèi)有購買力外國人之所以需要本國貨幣，也是因為本國有購買力。 因此，本國和外國貨幣的兌換關(guān)系依賴于兩國貨幣購買力。 另外貨幣購買力的大小受物價水平的影響，貨幣匯率取決于兩國的價格水平之比。 即，該理論的理論基礎(chǔ)是“一價定律”(Law of one price )。 一價法則：如果a國國內(nèi)市場和b國國內(nèi)市場統(tǒng)一，以a國貨幣(或b國貨幣)表示的某商品在兩國的價格應(yīng)該相同

6、，14， 3 .主要內(nèi)容以絕對購買力平價的觀點：本國貨幣與外國貨幣之間的均衡匯率可以用等于本國與外國貨幣購買力或物價水平之間的比率的等式來表示，說明在某一時刻匯率的決定，決定的主要因素是貨幣購買力或物價水平，15、同一商品在美國為10美元否則，就有有利的國際間商品購買機會。 例如，匯率從1英鎊到2.5美元，即美元太低，英鎊太高。 此時貿(mào)易商會以10美元的價格在美國購買這種商品，運到英吉利銷售，獲得5英鎊，再以1英鎊對2.5美元的匯率升值到12.5美元，凈收益達到2.5美元。 如果這樣的活動繼續(xù)下去，貿(mào)易商就要繼續(xù)賣英鎊，買美元，貶值英鎊，提高美元。 直到絕對購買力平價成立。 絕對購買力平價理論

7、的范例16、相對購買力平價理論認為，一段時期內(nèi)匯率的變化與云同步時期內(nèi)兩國物價水平的相對變化呈正比。 從動態(tài)的角度考察匯率變動的決定因素，特別是考察一國的通貨膨脹率對匯率的影響，對于購買力平價理論，17、本國和外國在時間t的價格指數(shù)用Pt和Pt表示，P0和P0分別表示基本期的國內(nèi)外價格水平，S0為基本期的匯率水平。 通貨膨脹高的國家，其貨幣相對貶值。 在通貨膨脹低的國家，其貨幣相對上漲。 對于購買力平價理論，18，綜合商品在英吉利從原來的5英鎊上升到6英鎊，在美國從原來的10美元上升到15美元，英鎊對金幣的匯率將上升25%，從原來的1英鎊對2美元，從1英鎊上升到2.5美元。 修訂過程為購買力平

8、價理論范例，19、巨無霸貨幣指數(shù)提交時間： 1986年提交人：英吉利經(jīng)濟學(xué)家雜志顧名思義，在此指數(shù)中選擇麥當(dāng)勞連鎖店巨無霸作為購買力平價參照物，假設(shè)其在世界所有地區(qū)均為同一售價。 決定各國貨幣比價的1999年1月歐元正式啟動時，大部分人預(yù)測歐元將升值美元，“巨無霸指數(shù)”表示歐元從一開始就被高估了。 索羅斯基金管理公司承認，開設(shè)歐元之初，曾慎重考慮過“巨無霸指數(shù)”的歐元出售信號，不過，不久就決定無視這個信息。 此后，歐元真的大幅貶值。 反對者認為漢堡包的指標(biāo)其實非常片面。 因為漢堡包是快餐食品的一種食品，快餐食品只是國民食品支出的一部分，食品支出在發(fā)達國家中只占很小的比例。 小小的漢堡包起不到了

9、解秋天的作用。 但是，如果一些國家的經(jīng)濟水平、文化背景、消費習(xí)慣差別不大，漢堡包指數(shù)就能反映出匯率變動趨勢。20，2003年4月的世界主要國家漢堡指數(shù)，2003年4月的經(jīng)濟學(xué)家，21，(1)從同一方面摘錄：兩者都從實物要素研究匯率的判定問題(2) 不同方面：絕對購買力平價理論是在某一具體時點研究匯率水平的相對購買力平價理論是在某一階段研究匯率變化率絕對購買力平價理論就是價格的絕對電平，而相對購買力平價理論是價格變化率相對購買力平價理論優(yōu)于絕對購買力平價理論。 那是因為理論上避免了一價定律的嚴格假設(shè)。 如果相對購買力理論成立，絕對購買力理論就不一定成立。 相反，如果絕對購買力理論成立，則相對購買

10、力理論必定成立。 絕對購買力平價理論與相對購買力平價理論比較，第二十二節(jié)利率平價理論(interest rate parity，IRP )將通過利率、即期匯率與遠期匯率的關(guān)系來揭示匯率決策與波動的原因。 英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯(keynes )于1923年在貨幣改革論中首次系統(tǒng)地闡述利率與匯率的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代利率平價說。 Maynard Keynes，1883-1946年對90年代的十九世紀(jì)利率平價進行了說明。 但直到1923年，凱恩斯在其貨幣改革論中首次明確提出利率平價的概念，從而形成早期利率平價理論。 20世紀(jì)70年代以后，波動匯率制的普遍實行再次重視了這一理論，發(fā)展為現(xiàn)代動態(tài)觀點。 由此，

11、這一學(xué)說確立了國際金融界不可替代的地位。 23，1 .基本觀點利率平價理論的基本觀點是，長期差額由兩國的利率差決定，而且高利率國家的貨幣在期匯市場一定會漲水。 低利率國家貨幣在期匯市場必定漲水利率平價理論是匯率由兩國不同利率水平?jīng)Q定的理論從國際資本流動角度分析。 (購買力平價理論從商品貿(mào)易的角度分析)，英吉利學(xué)者安西(Paul Einzig )在長期外匯理論(1931 )和外匯史(1937 )中進一步提出動態(tài)利率平價的“相互原理”(theory of the reciprocity )的高利率貨幣將會浮于現(xiàn)貨市場，低利率在資本具有一盞茶國際流變性的條件下，投資者的裁定行為與國際金融市場用不同貨

12、幣計價的類似資產(chǎn)收益率保持一致，即裁定資本的跨國流動保證“一價定律”適用于國際金融市場。 24、投資的利率平價儀式假定甲方投資者手中握有可自由支配的資金，可以自由進出本國與乙方的金融市場。 假設(shè)國際間資金轉(zhuǎn)移沒有限制或交易成本。 如果想把這筆資金投資一年的債券，有投資甲國金融市場還是投資乙國金融市場兩種不同的選擇。 我們在進行選擇時，如果其他條件不變，顯然需要決定哪個投資收益率高。 25、我們假設(shè)上一年度在甲國金融市場的投資收益為I，在乙國金融市場的同種投資的收益為i*，即期匯率為s (直接定價法)。 如果投資本國的金融市場，則每單位本國貨幣的到期高附加值為1 (1i)=1 i，26，如果投資

13、于乙方金融市場，則該投資行為必須分為3種。 首先，用外匯市場把本國貨幣兌換成乙國貨幣，然后用得到的乙國貨幣對乙國金融市場進行1年的投資，最后到期后，用外匯市場把以該乙國貨幣為面額的資金兌換成成本國貨幣。 我們會逐一分析這個投資方式的利益情況。 27、首先，關(guān)于每單位的本國貨幣，可以用外匯市場即期兌換1/s單位的乙方貨幣。以1/s為單位的乙國貨幣用于一年的投資，到期時高附加值為1/s (1 i )，一年到期時，假設(shè)此時的匯率為ef，則該乙國貨幣能夠兌換的本國貨幣數(shù)量為ef /s (1 i )、220，消除了這樣的不真實自我這個遠期匯率記作f。 這樣，這項投資沒有任何風(fēng)險，當(dāng)時，一個單位的本國貨幣

14、有f /s (1 i )，29和高附加值，顯然我們選擇其投資方式是由于這兩種方式的收益率的高低。 如果是1 i f /s (1 i )的話，就投資本國的金融市場。 如為1 i f /s (1 i )，我們將投資乙方金融市場。 如果1 i=f /s (1 i )，此時也可以投資于兩國的金融市場。 30、市場其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。 因此，如果是1 i f /s (1 i )的話，很多投資家向乙方金融市場投入資金，在外匯市場相繼用即期購進乙方貨幣，從而使功能貨幣貶值(s增大)，長期升值(f減少)，投資乙方金融市場的收益率下降。 只有在這兩個投資方式的收益率完全相同的情況下，市場才處于平衡

15、狀態(tài)。 因此，當(dāng)投資者采用具有長期合同的輔助方式交易時，市場最終在利率和匯率之間形成以下關(guān)系：1 i=f /s (1 i )、31、即期匯率和長期匯率之間的上漲(粘貼)水率、利率高的貨幣的遠期匯率下降，利率低的貨幣的遠期匯率上升。33、二、非匯兌的利率平價是指：在即期匯率市場購買外匯進行利息套期保值時，不自行承擔(dān)長期匯率變動的風(fēng)險，而在長期外匯市場賣出外匯進行匯兌，而是基于對將來的即期匯率變動期望值進行訂正后所得利益進行投機。 假設(shè)預(yù)期的貨幣價值爬升率或貶值率為x，則X=ii經(jīng)濟意義：如果一國的貨幣價值爬升率或貶值率等于兩國的利率差，則兩國之間不會發(fā)生非拋售利率套期保值活動。 34、理論評價(1)貢獻方面：利率平價理論揭示外匯市場即期匯率、長期匯率與相關(guān)國家利率變化之間的互動關(guān)系，將匯率決定因素延伸至貨幣資本領(lǐng)域，填補20世紀(jì)30年代以來傳統(tǒng)購買力平價衰退之后匯率決策論的空白。 反映了20世紀(jì)70年代以后貨幣資產(chǎn)要素在國際金融領(lǐng)域日益發(fā)揮重要作用的必然趨勢： 35，(2)缺陷方面：單純從利差角度討論匯率判定問題，不考慮交易成本而妨礙資本流動，即外匯市場必須高度完善， 不滿足這個條件的國家應(yīng)該采用多少利率，完全無視投機者對市場的影響力和政府對外匯市場的干預(yù)