1、第一章 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)和原則,1.1 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) Goals of Corporate Finance 1.2 財(cái)務(wù)管理的原則 Principles of Corporate Finance,1.1 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),請(qǐng)思考：企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是什么？ 或者說企業(yè)經(jīng)營要達(dá)到什么目的？,經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)（廠商）下的定義是：追求“利潤(rùn)最大化”的經(jīng)濟(jì)組織，即企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“利潤(rùn)最大化”，那么企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是否也是“利潤(rùn)最大化”呢？,一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化： 哪個(gè)更好,利潤(rùn)最大化忽略了不確定性和風(fēng)險(xiǎn),利潤(rùn)最大化（Profit Maximization）,2. 利潤(rùn)最大化忽略報(bào)酬的時(shí)間價(jià)值,

2、3. 會(huì)計(jì)利潤(rùn)忽略了一項(xiàng)最重要的成本股東所提供的資金的成本（機(jī)會(huì)成本）,一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好,股東財(cái)富最大化 （Stockholders Wealth Maximization）,理由 股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)，這種剩余要 求權(quán)賦予股東的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)、收益都大 于公司的債權(quán)人、經(jīng)營者和其他員工。因此， 在確定公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)時(shí)，應(yīng)從股東的利 益出發(fā)，選擇股東財(cái)富最大化。,股東財(cái)富最大化 （Stockholders Wealth Maximization）,一、利潤(rùn)最大化與股東財(cái)富最大化：哪個(gè)更好,載體 在股份制經(jīng)濟(jì)條件下，股東財(cái)富是由其 所持有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)

3、價(jià)格兩方 面決定的，在股票數(shù)量一定的前提下， 當(dāng)股票價(jià)格達(dá)到最高時(shí)，股東財(cái)富也達(dá) 到最大。因此，股票價(jià)格最大化是載體。,說明： 1. 選擇股票價(jià)格最大化作為股東財(cái)富最大化的具體目標(biāo)是因?yàn)樗紤]了所有影響財(cái)務(wù)決策的因素。（股票的內(nèi)在價(jià)值是按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因而股票市價(jià)能夠考慮取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素。）,2. 股票價(jià)格的變動(dòng)不只是公司業(yè)績(jī)的反映，許多因素都會(huì)影響股價(jià)，要把某一特定的股價(jià)變化與某一財(cái)務(wù)決策相聯(lián)系幾乎是不可能的。（我們的著眼點(diǎn)是其他的因素不變，我們的財(cái)務(wù)決策對(duì)股價(jià)會(huì)有什么樣的影響。）,公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化，即股價(jià)最大化。 Maximization t

4、he price of a firms common stock,結(jié)論,二、社會(huì)效益與代理問題：與股東財(cái)富最大化相關(guān)的兩個(gè)問題,社會(huì)效益（social effect） 企業(yè)有必要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，如：提供安全的工作環(huán)境、避免空氣和水污染、提供安全合格的產(chǎn)品等等；承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是有代價(jià)的，即要支付成本，這會(huì)減少股東財(cái)富。,代理問題（agency problem）,在現(xiàn)代公司制下，委托代理 關(guān)系主要表現(xiàn)為三個(gè)關(guān)系人： 股東、債權(quán)人和經(jīng)理人,股東與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系,產(chǎn)生原因,資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,委托代理雙方的目標(biāo)函數(shù)不一致,委托代理雙方存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱,解決辦法,激勵(lì)&約束,股東與債權(quán)人

5、之間的委托代理關(guān)系,產(chǎn)生原因,股東與債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱,股東與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱,解決辦法,降低債券投資的支付價(jià)格或提高利率,在債務(wù)契約中增加各種限制性條款,小結(jié),現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的不確定性和代理關(guān) 系的復(fù)雜性，決定了契約各方存在著利 益不平衡，由此決定了契約的訂立、監(jiān) 督和執(zhí)行在客觀上需要建立一系列管理 機(jī)制，促使代理人采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)。所 有這些都要支付一定的代價(jià)，即代理成 本；而代理成本的存在必然會(huì)抵減股東 財(cái)富 ，影響公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。,1.2 財(cái)務(wù)管理的原則,請(qǐng)回答幾個(gè)問題：,假如你想出售你的汽車，你是否希望獲 得可能的最高價(jià)格?,你是否認(rèn)為想買你汽車的人希望支付盡 可能

6、低的價(jià)格？,假如你想投資一筆錢，你是否愿意在下 一年它成為原來的三倍？但是你是否愿 意冒失去你所有錢的風(fēng)險(xiǎn)？,如果我欠你$100，你寧愿今天收回呢還 是半年以后？,風(fēng)險(xiǎn)與收益相權(quán)衡的原則,原則1,對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要有 額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償,貨幣的時(shí)間價(jià)值原則,原則2,今天的一元錢比未來的一元錢更值錢 在經(jīng)濟(jì)學(xué)中這一概念是以機(jī)會(huì)成本表示的,現(xiàn)金流是企業(yè)所收到的并可以 用于再投資的現(xiàn)金；而按權(quán)責(zé) 發(fā)生質(zhì)核算的會(huì)計(jì)利潤(rùn)是賺得 收益而不是手頭可用的現(xiàn)金。,原則3,價(jià)值的衡量要考慮的 是現(xiàn)金而不是利潤(rùn),增量現(xiàn)金流量原則,原則4,在確定現(xiàn)金流量時(shí)，只有增量現(xiàn)金 流是與項(xiàng)目的決策相關(guān)的，它是作 為一項(xiàng)結(jié)果發(fā)生的

7、現(xiàn)金流量與沒有 該項(xiàng)決策時(shí)原現(xiàn)金流的差。,在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目,原則5,尋找有利可圖的投資機(jī)會(huì)的第一個(gè)要素是 理解它們?cè)诟?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上是如何存在的，其 次，公司要著眼于創(chuàng)造并利用競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上 的不完善之處，而不是去考察那些看起來 利潤(rùn)很大的新興市場(chǎng)和行業(yè)。,資本市場(chǎng)效率原則,原則6,市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的。 在資本市場(chǎng)上頻繁交易的金融資產(chǎn)的 市場(chǎng)價(jià)格反映了所有可獲得的信息， 而且面對(duì)“新”信息能完全迅速地做出 調(diào)整。,代理問題,原則7,代理問題的產(chǎn)生原自所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的 分離，盡管公司的目標(biāo)是使股東財(cái)富最 大化，但在現(xiàn)實(shí)中，代理問題會(huì)阻礙這 一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，人們往往花費(fèi)很多時(shí)間 來監(jiān)督管理者的行為，并試圖使他們的 利益與股東的利益相一致。,原則8,納稅影響業(yè)務(wù)決策,估價(jià)過程中相關(guān)的現(xiàn)金流應(yīng)該是稅后的 增量現(xiàn)金流。評(píng)價(jià)新項(xiàng)目時(shí)必須考慮所 得稅，投資收益要在稅后的基礎(chǔ)上衡量； 否則公司就不能正確地把握項(xiàng)目的增量 現(xiàn)金流。,風(fēng)險(xiǎn)分為不同的類別,原則9,人們常說“不要把所有的雞蛋放到一個(gè)籃 子里”。分散化是好的事