1、期權(quán)交易基礎(chǔ),大連市期貨業(yè)協(xié)會 藥利晨,期權(quán)市場狀況,數(shù)據(jù)來源：FIA,在全球場內(nèi)市場，期權(quán)與期貨各占半壁江山,期權(quán)市場狀況,從理論上講，任何一種金融資產(chǎn)都可以分解成若干期權(quán)組合，通過期權(quán)組合也可以構(gòu)建任意一種金融資產(chǎn)。,價格,收益,第一章 期權(quán)的基本概念,期權(quán)的含義,期權(quán)，也稱為選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買進或者賣出一定數(shù)量的某種特定商品或金融工具的權(quán)利。 期權(quán)是一種權(quán)利的買賣，期權(quán)的買方在買入期權(quán)后，便取得了買入或者賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利。該權(quán)利為選擇權(quán)，買方在約定的期限內(nèi)既可以行權(quán)買入或者賣出標的資產(chǎn)，也可以放棄行使權(quán)力。 當買方選擇行權(quán)時，賣方必須履約。

2、如果在到期日之后買方?jīng)]有行權(quán)，則期權(quán)作廢，買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)隨即消失。,期權(quán)的分類,按照期權(quán)買方行權(quán)時的交易方向不同，期權(quán)合約被劃分為 兩類： 1 看漲期權(quán) call 2 看跌期權(quán) put,看漲期權(quán)的買方（只能夠）擁有在規(guī)定時間，以特定價格買進標的資產(chǎn)的權(quán)利，買方也可以放棄權(quán)利。當買方要求行使權(quán)利時，賣方必須履行義務(wù)。,看跌期權(quán)的買方（只能夠）擁有在規(guī)定時間，以特定價格賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，買方也可以放棄權(quán)利。當買方要求行使權(quán)利時，賣方必須履行義務(wù)。,期權(quán)的特點,期權(quán)的基本要素,1 標的資產(chǎn)：也稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)。是期權(quán)買方行權(quán)時從賣方手中買進或者賣出給期權(quán)賣方的資產(chǎn)。 一般可以是現(xiàn)貨商品或者期貨合

3、約。也可以是實物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)。 2 交易單位 ： 是每手期權(quán)合約未來能夠買賣基礎(chǔ)資產(chǎn)的數(shù)量。 3 期權(quán)類型： 看漲期權(quán)，看跌期權(quán)。 4 行權(quán)日期： 美式期權(quán)，歐式期權(quán)。 5 行權(quán)價格： 買賣雙方交割標的物時所依據(jù)的價格。對于同一交割月份 的期權(quán)，交易所通常會按照階梯形式給出若干不同的行權(quán)價格。 一般的，行權(quán)價格可以是幾個，幾十個。有時會有上百個。 6 保證金：交易所按照一定標準向期權(quán)賣方收取的，防止其違約的資金。 （ 以上要素均會在期權(quán)合約中加以規(guī)定） 7 期權(quán)價格：是期權(quán)交易中最為重要的要素，也是期權(quán)合約中唯一一個不確定的因素。,期權(quán)合約,期權(quán)行情界面,行權(quán)價格,合約月份,看漲期權(quán),看跌

4、期權(quán),上證50ETF股票期權(quán)報價,行權(quán)價格間距：50點,期權(quán)價格的K線圖,股指期權(quán)的行權(quán),期權(quán)買方的選擇：行權(quán)or放棄行權(quán)？,行權(quán)：期權(quán)買方在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)行使權(quán)利，以特定價格買入或賣出標的資產(chǎn)的行為。,例：某投資者以10點權(quán)利金購買了行權(quán)價格是2100點的滬深300看漲期權(quán)，期權(quán)到期時滬深300指數(shù)點位是2112點。,行權(quán),放棄行權(quán)的損 =-10點,行權(quán)的損益 =2112-2100-10=2點,行權(quán),期貨期權(quán)的行權(quán),買方獲得指定行權(quán)價格的多頭頭寸或空頭頭寸。 賣方獲得指定行權(quán)價格的相反頭寸。,如：買方持有 au1506-c-240.00的頭寸，并要求行權(quán)。 行權(quán)結(jié)算后： 買方期貨賬戶將

5、增加 1手開倉價格為240.00的多頭持倉 賣方期貨賬戶將增加 1手開倉價格為240.00的空頭頭寸,期貨期權(quán)的行權(quán),如果買方持有put買權(quán)，買賣雙方多空轉(zhuǎn)換,期權(quán)的價值狀態(tài),看漲期權(quán)實值,看跌期權(quán)虛值,看跌期權(quán)實值,看漲期權(quán)虛值,平值期權(quán),標的價格低于執(zhí)行價格 標的價格高于行權(quán)價格,行權(quán)價格,期權(quán)的三種價值狀態(tài) 是期權(quán)交易中非常重要的考慮因素,依據(jù):假設(shè)立即行權(quán)，期權(quán)頭寸是會有盈利，持平或者是虧損來劃分,行權(quán)價格等于標的資產(chǎn)當前價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán),行權(quán)價格小于標的資產(chǎn)當前價格的看漲期權(quán) （有內(nèi)在價值）,行權(quán)價格大于標的資產(chǎn)當前價格的看跌期權(quán) （有內(nèi)在價值）,行權(quán)價格大于標的資產(chǎn)當前價格

6、的看漲期權(quán) （無內(nèi)在價值),行權(quán)價格小于標的資產(chǎn)當前價格的看跌期權(quán) （無內(nèi)在價值),實值,虛值,平值,期權(quán)價格的構(gòu)成,內(nèi)在價值,時間價值,期權(quán)的價值,期權(quán)價格= 內(nèi)在價值+時間價值,買方立即行權(quán) 可獲取的行權(quán)收益,期權(quán)價格中扣除內(nèi)在價值以后的其余部分,由行權(quán)價格和標的資產(chǎn)價格的相對關(guān)系決定,它是期權(quán)有效期內(nèi)，標的物市場價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值,期權(quán)價值的構(gòu)成,看漲期權(quán)的價值構(gòu)成,實值看漲期權(quán): 內(nèi)在價值0 時間價值0,內(nèi)在價值100點,時間價值,時間價值20點,看漲期權(quán)價值,價格,標的資產(chǎn)價格,行權(quán)價格2200,當前價格2300,虛值看漲期權(quán): 內(nèi)在價值=0 時間價值0

7、,看漲期權(quán)價值120點,看跌期權(quán)的價值構(gòu)成,期權(quán)價值的構(gòu)成,價格,標的資產(chǎn)價格,行權(quán)價格2200,看跌期權(quán)的價值構(gòu)成,時間價值,看跌期權(quán)價值,內(nèi)在價值100點,時間價值20點,看跌期權(quán)價值120點,當前價格2100,虛值看跌期權(quán): 內(nèi)在價值=0 時間價值0,實值看跌期權(quán): 內(nèi)在價值0 時間價值0,影響期權(quán)價值的因素,影響期權(quán)價值的因素包括：標的資產(chǎn)價格、期權(quán)的行權(quán)價格、到期剩余時間、標的資產(chǎn)價格的波動水平以及無風險利率等,第二章 期權(quán)的基本交易,期權(quán)的開倉和平倉,與期貨的交易一樣，期權(quán)也采用雙向交易方式，既可以開倉買入也可以開倉賣出。但期權(quán)交易的頭寸了結(jié)方式與期貨有所不同。 開倉買入看漲期權(quán)

8、（看漲期權(quán)多頭頭寸） 開倉買入 開倉買入看跌期權(quán) （看跌期權(quán)多頭頭寸） 開倉 開倉賣出看漲期權(quán) （看漲期權(quán)空頭頭寸 ) 開倉賣出 開倉賣出看跌期權(quán) ( 看跌期權(quán)空頭頭寸） 對沖平倉 了結(jié)方式 行權(quán)了結(jié),期權(quán)交易的基本思路,期權(quán)交易最基本的思路就是預(yù)測基礎(chǔ)合約的價格走勢方向 預(yù)期價格上漲，買進輕度虛值的認購期權(quán) 預(yù)期價格下跌，買進輕度虛值的認沽期權(quán) （適合價格波動率沒有明顯高估的情況）,期權(quán)的基本交易,50ETF現(xiàn)貨,認購期權(quán),認沽期權(quán),預(yù)期價格上漲,買進認購期權(quán),預(yù)期價格下跌,買進認沽期權(quán),期權(quán)交易的基本思路,在價格波動率被高估的情況下，應(yīng)該盡量以賣出交易為主 預(yù)期價格上漲，賣出平值認沽期權(quán)

9、預(yù)期價格下跌，賣出平值認購期權(quán),期權(quán)的基本交易,50ETF現(xiàn)貨,認購期權(quán),認沽期權(quán),預(yù)期價格上漲,賣出認購期權(quán),預(yù)期價格下跌,賣出認沽期權(quán),期權(quán)的到期損益結(jié)構(gòu)圖,買進看漲期權(quán),期權(quán)損益,基礎(chǔ)資產(chǎn)價格,C,X,X+C 盈虧平衡點,期權(quán)的到期損益結(jié)構(gòu)圖,買進看跌期權(quán),期權(quán)損益,基礎(chǔ)資產(chǎn)價格,X,P,X-P 盈虧平衡點,期權(quán)的到期損益結(jié)構(gòu)圖,賣出看漲期權(quán),期權(quán)損益,基礎(chǔ)資產(chǎn)價格,X,C,X+C 盈虧平衡點,期權(quán)的到期損益結(jié)構(gòu)圖,賣出看跌期權(quán),期權(quán)損益,基礎(chǔ)資產(chǎn)價格,X,P,X-P 盈虧平衡點,實例,- 29 -,- 29 -,（一）期權(quán)交易實例：買入看跌期權(quán),實例,（二）期權(quán)交易實例：賣出看漲期權(quán),

10、盈虧結(jié)構(gòu)小結(jié),買方 盈虧結(jié)構(gòu),賣方 盈虧結(jié)構(gòu),Call,Call,Put,Put,構(gòu)造更多的期權(quán)組合策略,第三章 風險度量指標,希臘字母,Delta：標的資產(chǎn)價格變動1單位時， 期權(quán)價格變多少？,Theta：時間推移1單位時， 期權(quán)價格變多少？,Vega： 波動率變化1單位時， 期權(quán)價格變多少？,Rho： 利率變化1單位時 , 期權(quán)價格變多少？,Gamma：標的資產(chǎn)價格變動1單位時，Delta變多少？,期權(quán)價格變動的敏感性分析（靜態(tài)分析）,期權(quán)風險指標,50ETF現(xiàn)貨價格：2.676,期權(quán)風險指標,50ETF現(xiàn)貨價格：2.6040 (3月份到期時）,字母特性與頭寸特性,市場習慣從持有者的角度來

11、思考期權(quán)，所以，“期權(quán)本身”的特征總是代表期權(quán)的多頭頭寸性質(zhì),字母特性與頭寸特性,買方+,賣方 -,頭寸特性,頭寸正號代表：價格上漲；時間經(jīng)過；價格變動加速；波動率上升時對頭寸有利。 頭寸負號代表：價格上漲；時間經(jīng)過；價格變動加速；波動率上升時對頭寸不利。,風險度量指標小結(jié), 反映時間經(jīng)過對頭寸的風險, 的風險一定是與 呈現(xiàn)相反立場 值為正時（ 一定為負），行情保持平靜對頭寸有利。 值為負時（ 一定為正），行情發(fā)生重大走勢對頭寸有利。, 反映價格波動率（隱含價格波動率）的風險, 為正，波動率上升對頭寸有利。 為負，波動率下降對頭寸有利。, 反映基礎(chǔ)合約價格方向變動的風險,0，代表價格上漲對頭寸

12、有利 0，代表價格下降對頭寸有利 =0，代表價格些許變化不會影響頭寸的理論價值, 反映基礎(chǔ)合約價格重大走勢的風險（此時 0）,頭寸 值為正時，此類頭寸實際上沒有 風險。無論價格漲跌，均會使 朝向有利的方向。 頭寸 值為負時，此類頭寸無論基礎(chǔ)合約價格漲跌都會減小理論價值。,平值期權(quán)與時間因素,平值期權(quán)的特性, 50 值較大， 負值較大， 值較大。 平值的 值最大，實值和虛值程度越大， 值越小。 平值的 值相當穩(wěn)固，幾乎不受波動率的影響。,時間因素期權(quán)快到期時的特點：,平值變化不大，實值增大，虛值減小 平值的 值在快到期或者波動率減小時，會急遽增加。 任何期權(quán)的 值將隨時間經(jīng)過而下降。 長期期權(quán)的

13、 值大于短期期權(quán)。其下降速度也慢。,風險指標與圖形特性,正數(shù)的,負數(shù)的,頭寸圖形的繪制,1 正數(shù)和負數(shù)的 值（斜率）,風險指標與圖形特性,正數(shù)的,負數(shù)的,頭寸圖形的繪制,2 正數(shù)和負數(shù)的 值（曲率）,風險指標與圖形特性,正數(shù)的,負數(shù)的,頭寸圖形的繪制,3 正數(shù)和負數(shù)的 值（時間損耗）,風險指標與圖形特性,正數(shù)的,負數(shù)的,頭寸圖形的繪制,4 正數(shù)和負數(shù)的 值（價格波動率）,波動率上升,第四章 波動率的價差交易,B-S 理論定價公式,B-S 公式： 其中：,B-S定價模型 5個自變量,期權(quán)的執(zhí)行價格,期權(quán)的剩余到期時間,基礎(chǔ)合約的目前價格,剩余時間內(nèi)的無風險利率,基礎(chǔ)合約的價格波動率,計算示例,期

14、預(yù)期預(yù)期波動率預(yù)期,預(yù)期波動率,計算示例,隱含價格波動率,價差交易,波動率的價差交易 波動率的價差交易以價格波動率為主要考慮因素。依據(jù)對價格波動率的判斷，買進價值低估的期權(quán)，同時賣出高估的期權(quán)。為了消除基礎(chǔ)資產(chǎn)價格變化方向的影響，一般要求 值為零。,垂直價差交易 其以基礎(chǔ)合約的價格波動方向為主要考慮因素，價格波動率的變化不會影響其方向特性，或者說，波動率的變化不會影響其初始時就具有的偏多或者偏空的性質(zhì)。,4-1-1 call的逆比率價差交易,Call的逆比率價差交易,期權(quán)類型均為 call,多頭的合約手數(shù)多于空頭，多頭的執(zhí)行價格高于空頭的執(zhí)行價格。交易者對價格走勢有方向性的看法，上檔有無限獲利

15、的潛能，下檔贏利有限。一般有起始貸差,低執(zhí)行價格,高執(zhí)行價格,4-1-2 Put的逆比率價差交易,Put 的逆比率價差交易,期權(quán)類型均為put,多頭的合約手數(shù)多于空頭，多頭的執(zhí)行價格低于空頭的執(zhí)行價格。交易者對價格走勢有方向性的看法，下檔有無限獲利的潛能，上檔贏利有限。一般有起始貸差。,4-2-1 Call 的比率垂直價差交易,Call的比率垂直價差交易,期權(quán)類型均為 call,空頭的合約手數(shù)多于多頭，多頭的執(zhí)行價格低于空頭的執(zhí)行價格。交易者對價格走勢預(yù)期平穩(wěn)，下檔風險有限，上檔有無限風險。一般有起始借差。,4-2-2 Put的比率垂直價差交易,Put的比率垂直價差交易,期權(quán)類型均為 put,

16、空頭的合約手數(shù)多于多頭，多頭的執(zhí)行價格高于空頭的執(zhí)行價格。交易者對價格走勢預(yù)期平穩(wěn)，下檔風險較大，上檔風險有限。一般有起始借差。,4-3 同價對敲,多頭同價對敲,對于同一執(zhí)行價格， 買進Call,買進Put,空頭同價對敲,對于同一執(zhí)行價格， 賣出Call,賣出Put,4-4 異價對敲,多頭異價對敲,空頭異價對敲,賣出高執(zhí)行價格的Call 賣出低執(zhí)行價格的Put,買進高執(zhí)行價格的Call 買進低執(zhí)行價格的Put,4-5 蝶式價差交易,多頭蝶式價差交易,買進兩頭賣出中間執(zhí)行價格,空頭蝶式價差交易,買進中間賣出兩頭執(zhí)行價格,4-6 -1 多頭時間價差交易,做多長期期權(quán)/做空短期期權(quán),特點 : 有起始

17、借差， 為負值， 為正值， 為正值。,1 由于長期期權(quán)的時間價值較高，期權(quán)費一定高于短期期權(quán)。,2 從 的特性看，越接近到期日，其值越高。短期期權(quán)的 值就越大。,3 長期期權(quán)的價格對波動率更敏感， 值就越大。,4-6-1 多頭時間價差交易,兩個重要特點,1 多頭時間價差交易必然希望行情平穩(wěn),2 多頭時間價差交易必然因為隱含價格波動率增加而受益,4-6-1 多頭時間價差交易,1 多頭時間價差交易必然希望行情平穩(wěn),短期期權(quán)接近到期時，期權(quán)最好時是維持在平價附近。在行情平穩(wěn)的前提下，隨著時間的推移，由于短期期權(quán)的 絕對值將變的很大，其價格損耗速度將快于長期平價期權(quán)，導(dǎo)致價差擴大，頭寸盈利。,做多長期

18、 ： 7.5 （6個月） 7.25（5個月） 6.75（4個月) 6.00（3個月）（損：1.5） 做空短期： 6.0 （3個月） 5.0 （2個月） 3.0 （1個月） 0.0 （0個月）（盈：6.0）,如果價格發(fā)生重大走勢，比如進入實值狀態(tài)，時間價值下降。價格漲幅足夠大時，兩者價格都是實值額，價差為零或者非常小，頭寸虧損不會變大。當價格走勢相反，進入深度虛值時，也是一樣的。,4-6-1 多頭時間價差交易,1 多頭時間價差交易必然希望行情平穩(wěn),短期期權(quán)接近到期時，期權(quán)最好是維持在平價附近。在行情平穩(wěn)的前提下，隨著時間的推移，由于短期期權(quán)的 絕對值將變的很大，其價格損耗速度將快于長期平價期權(quán)，

19、導(dǎo)致價差擴大，頭寸盈利。,如果價格發(fā)生重大走勢，比如進入實值狀態(tài)，時間價值下降，價格漲幅足夠大時，兩者價格都是實值額，價差為零或者非常小，頭寸虧損不會變大。當價格走勢相反，進入深度虛值時，也是一樣的。,2 多頭時間價差交易必然因為隱含價格波動率增加而受益,當市場的隱含價格波動率發(fā)生變動時，時間價差交易受到明顯的影響。由于長期期權(quán)的 值明顯大于短期期權(quán)，所以，就絕對點數(shù)而言，當波動率增加時，長期期權(quán)的價值增加點數(shù)大，短期增加點數(shù)小，價差擴大而對頭寸有利。當價格波動率縮小時，價差縮小，對頭寸不利。,價格波動率 15% 20% 25% 做多長期 6.5 7.5 8.5 做空短期 5.5 6.0 6.

20、5,做多長期 ： 7.5 （6個月） 7.25（5個月） 6.75（4個月) 6.00（3個月）（損：1.5） 做空短期： 6.0 （3個月） 5.0 （2個月） 3.0 （1個月） 0.0 （0個月）（盈：6.0）,4-6-1 多頭時間價差交易,重大行情走勢往往伴隨著價格波動率的增加，但是，多頭時間價差交易頭寸的價差因為價格波動率增加而擴大的程度往往會大于因為價格走勢而損失的程度。,而在非常平穩(wěn)的行情走勢中，隱含價格波動率的大幅度下降引起的價差縮小的程度可能會大于時間損耗所引起的價差擴大的程度。,多頭時間價差交易要求行情要維持不變但隱含波動率卻要增加。這看似是一個非常矛盾的要求，即，也就是行

21、情維持不變而每個人都認為他會變。,適合于：重大事件發(fā)生前的等待期,4-6-2 空頭時間價差交易,做多短期期權(quán)/做空長期期權(quán),特點： 有起始貸差， 為正值， 為負值 為負值,基礎(chǔ)合約重大價格走勢 或者隱含波動率下降，都 有助于空頭時間價差交易。,隱含價格波動率反映的是未來價格走勢的預(yù)期。如果隱含價格波動率偏低且預(yù)期上升，多頭時間價差交易應(yīng)該具有獲利性。如果隱含價格波動率偏高且預(yù)期下降，空頭時間價差交易應(yīng)具有獲利性。,隱含價格波動率的重要性,對于時間價差交易來說， 因為 和 的符號相反，實際價格波動率與隱含價格波動率將產(chǎn)生反向的影響。 行情平靜或隱含價格波動率上升有助于多頭時間價差交易。而行情重大

22、走勢或隱含價格波動率下降有助于空頭時間價差交易。,隱含價格波動率的重要性,逆比率價差交易，以及多頭同價對敲，多頭異價對敲和空頭蝶式價差交易的共同特點就是： 和 都是正值。都希望實際的價格波動率與隱含價格波動率同時上升。,比率垂直價差交易，以及空頭同價對敲，空頭異價對敲和多頭蝶式價差交易的共同特點就是： 和 都是負值。都希望實際的價格波動率與隱含價格波動率同時下降。,四類價差交易的特點,4-7 垂直價差交易,垂直價差交易不同于此前的波動率價差交易，其以方向性為主要考慮因素，價格波動率居于次要低位。垂直價差交易起始就帶有明顯的偏多或者偏空性質(zhì)，且不論市況如何變動，不會改變其性質(zhì)。,1 個單位的垂直

23、價差交易由做多1手期權(quán)和做空1手期權(quán)組成，期權(quán)類型相同，只是執(zhí)行價格不同。如： 買進1手6月份100 call 賣出1手6月份105 call （頭寸100的 值始終大于105的值）,策略分類,牛市策略：買低賣高，偏多性質(zhì),熊市策略：買高賣低，偏空性質(zhì),4-7-1 牛市策略,4-7-2 熊市策略,4-8 方向程度體現(xiàn),執(zhí)行價格間距越大，看多或者看空的性質(zhì)越顯著,間距大,間距大,間距小,間距小,4-9 平價期權(quán)的選擇,當價格波動率發(fā)生變動時，平價期權(quán)受到的影響最大。,如果隱含價格波動率太低，垂直價差交易應(yīng)該買進平價期權(quán)；如果太高，應(yīng)該賣出平價期權(quán)。,4-10 平價期權(quán)的選擇,分邊建立垂直價差交易

24、(leg into the spread),垂直價差交易一般是先處理實值或虛值期權(quán)，最后再在平價期權(quán)上建立頭寸。,1 看漲還是看跌？ 2 波動率偏高還是偏低？ 3 建立單邊頭寸（實值或者虛值） 4 建立平價期權(quán)頭寸,如：看漲，波動率偏低時，期權(quán)類型 call 。怎么操作？ 1 賣出虛值 call 2 買進平價 call,第五章 期權(quán)套利,5 期權(quán)套利,1 期權(quán)與期貨的復(fù)合關(guān)系,用期權(quán)構(gòu)建一個復(fù)合頭寸（歐式期權(quán)):,買進1手6月份100 call 賣出1手6月份100 put,期權(quán)到期時，不論基礎(chǔ)合約價格是多少，復(fù)合頭寸都將形成1手基礎(chǔ)合約的多頭頭寸。即： 多頭call 空頭put 復(fù)合的多頭基

25、礎(chǔ)合約,同樣可以： 空頭call 多頭put 復(fù)合的空頭基礎(chǔ)合約,原由：同一執(zhí)行價格的 call 和put 的 的和接近于100,復(fù)合頭寸：（多頭call 空頭put）的 100 （稱為做多復(fù)合頭寸） 復(fù)合頭寸：（空頭call 多頭put）的 -100 （稱為做空復(fù)合頭寸 ),5 期權(quán)套利,F 執(zhí)行價格 X 基礎(chǔ)合約價格：F X ( C P ) 也即： FX ( C P ),(CP ),2 期權(quán)與期貨的價格關(guān)系,5 期權(quán)套利,F 執(zhí)行價格 X 套利收益 A: 如果 F X ( C P ) 時: 賣出：F 買進 ： ( C P ) 即，賣出基礎(chǔ)合約，買進 call ,賣出 put 這就是反向轉(zhuǎn)換

26、套利 （基礎(chǔ)合約做空）,(CP ),2 期權(quán)與期貨的價格關(guān)系,3 轉(zhuǎn)換套利,5 期權(quán)套利,買進：F 賣出：(CP),即：做多基礎(chǔ)合約，賣出call, 買進 put,這就是轉(zhuǎn)換套利 (做多基礎(chǔ)合約）,小結(jié)：買進call,賣出 put,做空基礎(chǔ)合約。反向轉(zhuǎn)換套利 賣出call,買進 put,做多基礎(chǔ)合約。轉(zhuǎn)換套利,轉(zhuǎn)換套利的風險：不同市場間的風險,B: 如果 F X (CP) 時,5 期權(quán)套利,4 三向套利,用實值極深的期權(quán)合約代替基礎(chǔ)合約,或者,風險：基礎(chǔ)合約價格有穿越實值期權(quán)執(zhí)行價格的可能,5 期權(quán)套利,5 箱形套利,用復(fù)合頭寸再構(gòu)建一個基礎(chǔ)合約,起始交易 ：,同時：建立1單位6月份90的反轉(zhuǎn)

27、套利,結(jié)果如下：,基礎(chǔ)合約多空沖銷之后:,本質(zhì) :買進低執(zhí)行價格的復(fù)合頭寸賣出高執(zhí)行價格的復(fù)合頭寸,5 期權(quán)套利,箱型套利圖示,做多復(fù)合頭寸,做空復(fù)合頭寸,5 期權(quán)套利,6 箱形套利討論,做多低執(zhí)行價格復(fù)合頭寸做空高執(zhí)行價格復(fù)合頭寸， 做多（買進）箱型套利 做空低執(zhí)行價格復(fù)合頭寸做多高執(zhí)行價格復(fù)合頭寸， 做空（銷售）箱型套利,復(fù)合頭寸：,到期價值10點,箱型套利的買賣完全等于期權(quán)到期時間內(nèi)的資金放款與借款。,如本例，利率8%，期權(quán)到期時間3個月 則目前箱型套利的價值是：10 (10 3 12 8%) 10 0.20 9.8,投資者根據(jù)9.8的價格銷售箱型套利，就相當于是在向買方借款。 投資者根

28、據(jù)9.8的價格買進箱型套利，就相當于是在向賣方放款。,期權(quán)合成部位關(guān)系,可由 CPF 推導(dǎo)出如下關(guān)系,1. -FPC 買進 put +賣出 call 基礎(chǔ)合約空頭,3. -C-F-P 基礎(chǔ)合約空頭+賣出 put 賣出 call,4. PCF 買進 call+基礎(chǔ)合約空頭 買進 put,2. CFP 基礎(chǔ)合約多頭+買進 put 買進 call,5. -PFC 基礎(chǔ)合約多頭+賣出 call 賣出put,第六章 期權(quán)避險,6 期權(quán)避險,1 保護性的買權(quán)與賣權(quán),買權(quán)：買進 call ，消除價格上漲風險 賣權(quán)：買進 put，消除價格下跌風險,買權(quán)：執(zhí)行價格越高，成本越低，保護范圍越小,賣權(quán)：執(zhí)行價格越低

29、，成本越低，保護范圍越小,基礎(chǔ)合約空頭,基礎(chǔ)合約多頭,復(fù)合頭寸,6 期權(quán)避險,2 抵補銷售策略,銷售 call,銷售 put,1 設(shè)定抵補的 call,2 設(shè)定抵補的 put,復(fù)合頭寸,策略選擇的關(guān)鍵：隱含價格波動率的高低和風險的承受。 當期權(quán)價格普遍高估而且基礎(chǔ)資產(chǎn)價格波動風險不是絕對不能接受時采用的策略。,6 期權(quán)避險,3 套利避險,抵補銷售+保護性購買期權(quán),基礎(chǔ)合約多頭,購買保護性 put,復(fù)合頭寸,抵補銷售 call,此為多頭套利避險，避險的成本取決于 call 和 put 的價格。如果兩者相等，避險成本為零；如果 call 的價格高于 put ，復(fù)合頭寸的盈虧平衡點將下移。,6 期權(quán)避險,由 CPF 可知，PCF,假設(shè)：期貨價格 50， 投資者持有：基礎(chǔ)合約多單,抵補銷售55call,保護性購買 45 put