1、1,區(qū)域水泥龍頭 進(jìn)軍混凝土,- 江西水泥定增投資分析報(bào)告,2,目錄,一、定增項(xiàng)目概述 二、發(fā)行預(yù)案分析 三、公司基本情況 四、行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 五、經(jīng)營分析 六、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析 七、盈利預(yù)測(cè)與估值 八、股價(jià)表現(xiàn)催化劑 九、風(fēng)險(xiǎn)揭示 十、核心觀點(diǎn)陳述,3,定增項(xiàng)目概述,（一）定增預(yù)案簡(jiǎn)介,4,定增項(xiàng)目概述,（二）公司2012年5月18日基本市場(chǎng)數(shù)據(jù)(收盤價(jià)11.68元),5,發(fā)行預(yù)案分析,（一）募投項(xiàng)目簡(jiǎn)介,本次非公開發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬投入下列項(xiàng)目： 單位：萬元,6,發(fā)行預(yù)案分析,項(xiàng)目1：收購錦溪水泥40%股權(quán),江西水泥與葉青先生簽訂了股權(quán)收購協(xié)議，由江西水泥收

2、購葉青先生持有的錦溪水泥40%股權(quán)，收購價(jià)格為3.44億元。收購?fù)瓿珊?，江西水泥直接、間接合計(jì)持有錦溪水泥90%的股權(quán)。江西水泥已經(jīng)在2011年5月利用自有資金完成收購，2011年8月對(duì)錦溪水泥并表。 錦溪水泥位于江西樂平市，是贛北地區(qū)的水泥龍頭企業(yè)，擁有391萬噸水泥產(chǎn)能，銷售半徑輻射南昌、九江、鷹潭、景德鎮(zhèn)等地區(qū)。,7,發(fā)行預(yù)案分析,8,發(fā)行預(yù)案分析,符合國家推動(dòng)水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和行業(yè)整合的政策； 提升公司權(quán)益產(chǎn)能，鞏固江西市場(chǎng)主導(dǎo)市場(chǎng)地位； 提升公司盈利水平，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力； 提高決策效率，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。,9,發(fā)行預(yù)案分析,項(xiàng)目2：純低溫余熱發(fā)電項(xiàng)目,本項(xiàng)目為江西水泥4500t/d熟

3、料新型干法水泥生產(chǎn)線配套余熱發(fā)電工程，新建一臺(tái)裝機(jī)容量9MW的余熱發(fā)電機(jī)組及余熱鍋爐，配套建設(shè)循環(huán)冷卻、熱力、給排水、電氣、熱工控制、采暖通風(fēng)等輔助系統(tǒng)。建設(shè)期為1年，建成投產(chǎn)后，年供電量為5,468.77萬kwh，所發(fā)電量全部自用，供電單價(jià)按照0.56元/kwh（含稅）計(jì)算，年可節(jié)省電費(fèi)3,062.51萬元。 綜合利用水泥生產(chǎn)過程中排放的廢熱資源，變廢為寶，能有效降低水泥生產(chǎn)成本，并能部分緩解生產(chǎn)用電緊張的形勢(shì)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力； 有利于保護(hù)環(huán)境，節(jié)約能源，可降低排煙溫度和排塵濃度，減少對(duì)環(huán)境的空氣污染和溫室效應(yīng)。,10,發(fā)行預(yù)案分析,項(xiàng)目3：萬年商品混凝土攪拌站項(xiàng)目,萬年縣位于鄱陽湖生態(tài)

4、經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)，項(xiàng)目擬建廠址位于萬年縣工業(yè)園內(nèi)，按30公里銷售半徑，輻射萬年縣全縣及樂平市、玉山縣、鄱陽縣部分區(qū)域。 項(xiàng)目擬建一條年產(chǎn)40萬立方米預(yù)拌商品混凝土生產(chǎn)線，擬半年建成，半年之后投產(chǎn)，生產(chǎn)第一年達(dá)設(shè)計(jì)能力的50%，生產(chǎn)第二年達(dá)80%，生產(chǎn)第三年即達(dá)100%。 本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期年實(shí)現(xiàn)銷售收入9,060萬元，年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)971.79萬元。 有利于公司改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)公司向水泥下游行業(yè)拓展，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)； 有利于鞏固并增加公司水泥銷售，有助于提升公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提高公司盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，符合公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。,11,發(fā)行預(yù)案分析,項(xiàng)目4：興國商品混凝土攪拌站項(xiàng)目,本項(xiàng)目

5、擬在興國縣投資建設(shè)兩臺(tái)HZS120全自動(dòng)生產(chǎn)線及配套的輸送和泵送設(shè)備，年產(chǎn)商品混凝土50萬方，擬5個(gè)月建成。 本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期年實(shí)現(xiàn)均銷售收入11,600.00萬元，年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)為796.96萬元， 興國縣在興國縣工業(yè)節(jié)能和資源綜合利用“十二五”規(guī)劃中指出，興國縣將提高散裝水泥和預(yù)拌混凝土使用量，加大“禁實(shí)限粘”和砂漿“禁現(xiàn)”執(zhí)法檢查力度，引導(dǎo)和支持預(yù)拌混凝土攪拌站的有序發(fā)展。 攪拌站項(xiàng)目作為興國縣政府大力支持的項(xiàng)目，公司依托“萬年青”品牌的優(yōu)勢(shì)，有著較好的市場(chǎng)前景。,12,發(fā)行預(yù)案分析,項(xiàng)目5：補(bǔ)充流動(dòng)資金,公司擬用15,600萬元補(bǔ)充流動(dòng)資金，補(bǔ)充流動(dòng)資金額占本次募集資金凈額的24.80%。

6、 按照當(dāng)前央行公布的一至三年期貸款年利率6.40%計(jì)算，相當(dāng)于每年降低財(cái)務(wù)費(fèi)用1,000萬元。 降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低償債風(fēng)險(xiǎn)； 降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高經(jīng)營效益； 提高公司債務(wù)融資能力，增強(qiáng)發(fā)展后勁。,13,發(fā)行預(yù)案分析,（二）募投項(xiàng)目效益測(cè)算,單位：萬元,14,公司基本情況,（一）公司簡(jiǎn)介 江西水泥是由始建于1958年的江西水泥廠作為獨(dú)家發(fā)起人，于1997年9月在深交所上市，是全國最早采用新型干法水泥工藝線的廠家之一。公司生產(chǎn)的“萬年青”牌系列硅酸鹽水泥廣泛用于機(jī)場(chǎng)、高樓、橋梁、隧道、高等級(jí)公路等國家大型重點(diǎn)工程。 江西水泥是江西省水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)； “萬年青”品牌于2007年被國家工商總局認(rèn)定

7、為“中國馳名商標(biāo)”； 公司現(xiàn)擁有萬年、玉山、瑞金、贛州、樂平等5個(gè)熟料生產(chǎn)基地以及16家混凝土攪拌站，水泥產(chǎn)能規(guī)模近2,000萬噸、商品混凝土產(chǎn)能規(guī)模近900萬方；在江西省水泥市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，有較高的市場(chǎng)份額，同時(shí)輻射福建、廣東等周邊省份。,15,公司基本情況,16,公司基本情況,（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu),17,公司基本情況,（三）公司高管,董事長(zhǎng) 劉明壽 61歲 現(xiàn)任江西省政協(xié)人口資源環(huán)境委員會(huì)副主任 江西省建材集團(tuán)公司黨委書記、總經(jīng)理 未持股 未在公司領(lǐng)取報(bào)酬 總經(jīng)理 江尚文 44歲 未持股 年薪76萬,18,公司基本情況,（四）流通股東構(gòu)成分析（截至2012年一季度）,點(diǎn)評(píng)：對(duì)比2011年年

8、底，基金和保險(xiǎn)資金都在2012年一季度加倉，一季度的均價(jià)為12.29元。,19,公司基本情況,（五）籌碼分布分析,點(diǎn)評(píng)：江西水泥股東人數(shù)在2011年大幅增加后，在2012年一季度又開始減少，顯示籌碼重新開始集中。,20,公司基本情況,（六）技術(shù)分析：復(fù)權(quán)月線圖,點(diǎn)評(píng)：浙江震元1997年上市，開盤價(jià)7.08元，目前復(fù)權(quán)價(jià)32元左右。,21,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我國水泥行業(yè)現(xiàn)狀,隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國水泥工業(yè)得到較快的發(fā)展，產(chǎn)量從1978年的6,524萬噸增長(zhǎng)到2011年的20.6億噸，占世界水泥總產(chǎn)量50%以上，已連續(xù)20多年居世界第一。,22,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我國水泥行業(yè)發(fā)展

9、特點(diǎn),23,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),江西地區(qū)水泥行業(yè)供給情況,2011年江西水省泥產(chǎn)量約為6,800萬噸，約占全國水泥總產(chǎn)量的3.3%。 江西省水泥市場(chǎng)逐漸形成以江西水泥、南方水泥、海螺水泥、紅獅水泥和亞東水泥等前五家企業(yè)為主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)格局，上述五家企業(yè)水泥熟料產(chǎn)能合計(jì)占江西省全部產(chǎn)能80%以上。 2012年新增產(chǎn)能只有寶華山一條5000t/d線，而淘汰產(chǎn)能要達(dá)到200-300萬噸，因此區(qū)域內(nèi)新增供應(yīng)量很少。,24,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),江西地區(qū)水泥市場(chǎng)需求巨大,25,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),福建地區(qū)水泥市場(chǎng)廣闊,福建市場(chǎng)，是東南沿海幾個(gè)省份中，水泥需求增速最快的省份之一。在十二五

10、期間，隨著海西大開發(fā)的加速，福建水泥市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間巨大。 根據(jù)福建省“十二五”規(guī)劃，爭(zhēng)取到2015年底，“三縱六橫九環(huán)”鐵路網(wǎng)規(guī)劃主要項(xiàng)目全部開工建設(shè)，主要干線網(wǎng)基本建成。鐵路運(yùn)營里程達(dá)5,000公里以上，其中建成時(shí)速200公里及以上高速鐵路3,000公里左右，九個(gè)設(shè)區(qū)市及平潭綜合實(shí)驗(yàn)區(qū)全部開通動(dòng)車組。,26,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),商品混凝土市場(chǎng)巨大,27,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),江西水泥產(chǎn)能,截至2012年3月，公司設(shè)計(jì)水泥產(chǎn)能近2,000萬噸； 公司擁有萬年、玉山、瑞金、贛州、樂平等五個(gè)熟料生產(chǎn)基地； 公司在南昌、福清、尋烏、黃金埠等地設(shè)有水泥粉磨站生產(chǎn)基地； 公司在南昌、贛州、

11、景德鎮(zhèn)、樂平、萬年、鄱陽、東鄉(xiāng)、進(jìn)賢等地布點(diǎn)了混凝土攪拌站。,28,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),江西水泥產(chǎn)量,公司最近三年水泥產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，2010年較2009年增長(zhǎng)了12.64%，2011年較2010年增長(zhǎng)了14.70%，近3年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.67%。 自2009年以來蟬聯(lián)“熟料產(chǎn)能全國20強(qiáng)”。,29,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),江西水泥競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),30,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),31,行業(yè)市場(chǎng)需求及公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),32,經(jīng)營分析,（一）近幾年主營業(yè)務(wù)收入變動(dòng),33,經(jīng)營分析,（二）近幾年凈利潤(rùn)變動(dòng),34,經(jīng)營分析,（三）公司主要產(chǎn)品構(gòu)成（2011年）：,35,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,（一）盈利

12、能力分析：,36,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,37,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,38,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,（二）現(xiàn)金流分析,39,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,（三）償債能力分析,40,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,（四）營運(yùn)能力分析,41,公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析,42,盈利預(yù)測(cè)與估值,（一）業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 1、近六個(gè)月的賣方機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)明細(xì),注：增發(fā)攤薄后，2012和2013預(yù)測(cè)EPS分別為0.91和1.11元。,43,盈利預(yù)測(cè)與估值,2、業(yè)績(jī)的自我測(cè)算關(guān)鍵假設(shè),水泥價(jià)格接近底部,44,盈利預(yù)測(cè)與估值,一季度是2012年盈利低點(diǎn), 一季度雨水天氣影響了出貨量 一季度江西雨水較多，下雨天公司日出貨量?jī)H4萬多噸，天晴時(shí)可達(dá)5.3-5.4 萬噸； 下半年

13、需求回暖。 江西兩會(huì)上透露， 全省GDP增長(zhǎng)速度在10%以上,要在中部 地區(qū)領(lǐng)跑。 江西2012年基建規(guī)劃4000多億，滬昆高鐵、合福高鐵建設(shè)目前 已經(jīng)復(fù)工, 南昌地鐵、宜春機(jī)場(chǎng)、峽江樞紐等重點(diǎn)工程都在建。,45,盈利預(yù)測(cè)與估值,2、業(yè)績(jī)的自我測(cè)算利潤(rùn)構(gòu)成,46,盈利預(yù)測(cè)與估值,2、業(yè)績(jī)的自我測(cè)算,注：1、2012一季度凈利潤(rùn)0.53億元，每股收益0.13元（未攤?。?；,47,盈利預(yù)測(cè)與估值,（二）市盈率估值法水泥上市公司比較,48,盈利預(yù)測(cè)與估值,49,盈利預(yù)測(cè)與估值,（三）目標(biāo)股價(jià) 水泥上市公司目前平均市盈率為14倍，考慮到江西水泥的3.96億的總股本在水泥板塊中處于較小的因素，給予江西水

14、泥2013年15倍PE的估值。 按照江西水泥2013年預(yù)測(cè)每股收益1.14元計(jì)算，合理目標(biāo)股價(jià)為17.10元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)B2.47倍。,50,盈利預(yù)測(cè)與估值,（四）市盈率回顧,結(jié)論：最近三年，江西水泥的平均市盈率是60倍，因此給予其2013年15倍PE是合理的。,51,盈利預(yù)測(cè)與估值,（四）市凈率回顧,結(jié)論：最近三年，江西水泥的平均市凈率是3.57倍，因此給予其2013年2.47倍PB是合理的。,52,股價(jià)表現(xiàn)催化劑,高送轉(zhuǎn)股預(yù)期 自1997年之后，公司一直沒有送轉(zhuǎn)股。 而本次 增發(fā)完成后，公司每股凈資產(chǎn)將達(dá)到4.91元，每股資本公積金達(dá)到2.24元，具備了高送轉(zhuǎn)的條件。 中央蘇區(qū)振興規(guī)

15、劃獲批 中央42個(gè)部委已經(jīng)在4月底完成了調(diào)研，預(yù)計(jì)6-7月中央蘇區(qū)振興規(guī)劃將獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。 瑞金、興國等贛南中央蘇區(qū)將有望獲得特殊政策，預(yù)計(jì)將吸引600多億投資，在贛南擁有兩大熟料基地的江西水泥將明顯受益。,53,風(fēng)險(xiǎn)揭示,大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 分析：在2012年高層呼吁提振股市信心、貨幣政策定向?qū)捤?、新股發(fā)行改革的背景下，2132點(diǎn)已經(jīng)成為年內(nèi)低點(diǎn)，年線收陽將成為大概率事件。 固定資產(chǎn)投資大幅下滑 分析：溫家寶總理5月18日-20在六省經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上表示，要把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置。 推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項(xiàng)目按期實(shí)施，盡快啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的項(xiàng)目。對(duì)在建續(xù)建項(xiàng)目要進(jìn)行梳理，分門別類解決存在問題，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。 可以預(yù)計(jì)的是，固定資產(chǎn)投資的增速將在下半年回升。,54,核心觀點(diǎn)概述,1、隨著中央“穩(wěn)增長(zhǎng)”等措施的逐步到位，水泥需求將迎來拐點(diǎn)，行