1、第八章靈敏度和風(fēng)險(xiǎn)分析、主要不確定性分析方法損益平衡分析：確定利益和損失的臨界點(diǎn)靈敏度分析：基于不確定因素的結(jié)果概率分析(期望值分析):直觀定量判斷項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，第一節(jié)項(xiàng)目投資決策中利益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)分類， 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指與隨機(jī)發(fā)生的事故相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指與一般的經(jīng)營條件和管理狀況相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指與項(xiàng)目償還能力相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)外部風(fēng)險(xiǎn)是指與獲取外部資金的能力相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。 常見的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)因素、信用風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目參與者的信用和能力建設(shè)與開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)自然資源和人力資源項(xiàng)目的生產(chǎn)能力和效率投資成本竣工延期不可抗力市場和運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)市場競爭市場準(zhǔn)入市場變化技術(shù)變化經(jīng)營決策失誤金融風(fēng)險(xiǎn)匯率， 對(duì)利率變動(dòng)、通

2、貨膨脹、貿(mào)易保護(hù)、政治風(fēng)險(xiǎn)體制變化、政策變化、法律法規(guī)變化、法律法規(guī)不完全相關(guān)、法律法規(guī)不習(xí)慣、法律糾紛難以解決的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目投資決策中的利益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡、第二節(jié)損益平衡分析法量、書、利益分析、產(chǎn)品產(chǎn)量、成本和企業(yè)獲得的利益進(jìn)行綜合分析。 把握企業(yè)生產(chǎn)開始后的損益界線(找出利潤到損失的臨界點(diǎn))，確定合理的產(chǎn)量，正確規(guī)劃生產(chǎn)發(fā)展水平和風(fēng)險(xiǎn)大小。 通過分析產(chǎn)品產(chǎn)量、成本與利潤的關(guān)系，找到程序利潤與損失在產(chǎn)量、單價(jià)、成本等方面的臨界點(diǎn)，判斷不確定性因素對(duì)程序經(jīng)濟(jì)效益的影響程度，說明程序?qū)嵤╋L(fēng)險(xiǎn)的大小。 臨界點(diǎn)被稱為損益平衡點(diǎn)(BEP )。 要求通過損益平衡分析，達(dá)到以下目的： 1、找到項(xiàng)目(企業(yè))不

3、損失的最低產(chǎn)量2、確定項(xiàng)目(企業(yè))的最佳產(chǎn)量(或銷售量) 3、分析項(xiàng)目(企業(yè))的抗風(fēng)險(xiǎn)能力4、項(xiàng)目(企業(yè))損益形勢的損益平衡分析假設(shè)條件： 1、生產(chǎn)成本為產(chǎn)量或銷售量的函數(shù)2、產(chǎn)量等于銷售量3、某一生產(chǎn)量水平內(nèi)的固定總成本不變4、某產(chǎn)品或產(chǎn)品組合的銷售單價(jià)在各時(shí)期各銷售量水平相同的5.1個(gè)產(chǎn)品， 同時(shí)生產(chǎn)幾種產(chǎn)品時(shí)，必須將產(chǎn)品組合換算成一種產(chǎn)品6 .以達(dá)到正常生產(chǎn)能力的項(xiàng)目年度為分析對(duì)象。 產(chǎn)量、成本、利潤的關(guān)系、線性關(guān)系線性損益平衡分析模型的可變成本和銷售收入隨產(chǎn)量的增加成比例增加，表現(xiàn)為線性變化。 非線性關(guān)系非線性損益平衡分析模型，銷售額與成本與產(chǎn)量的關(guān)系，銷售額(b )，產(chǎn)品價(jià)格(p )

4、與產(chǎn)品產(chǎn)量(q )的關(guān)系，總成本(c )，固定成本(Cf )，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本(Cv )，即損益平衡產(chǎn)量損益平衡價(jià)格損益平衡單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本，損益平衡分析有項(xiàng)目產(chǎn)能3萬件/年，產(chǎn)品售價(jià)3000元/件，總成本7800萬元，其中固定成本3000萬元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。 單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本損益平衡產(chǎn)量損益平衡價(jià)格損益平衡單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本、損益平衡分析的擴(kuò)展、某項(xiàng)目的NPV可用下式進(jìn)行修正，項(xiàng)目的壽命期間在不確定因素為NPV0時(shí)解開，NPV0項(xiàng)目的壽命期間的閾值約為10年，可提供損益平衡分析的應(yīng)用、個(gè)別方案、項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)防范能力分析。 多方案決策者確定項(xiàng)目的合理經(jīng)濟(jì)規(guī)模，為項(xiàng)目技術(shù)方案的投資選擇

5、提供參考。 在比較方案中，公共變量解析函數(shù)有等效點(diǎn)。例：某建筑公司所需的混凝土有兩種供應(yīng)方式。 方案a購買商品混凝土，單價(jià)410元/m3，方案b自己投資300萬元購買攪拌機(jī)建設(shè)攪拌站，壽命5年，殘值5000元，攪拌混凝土費(fèi)用320元/m3，設(shè)備維修費(fèi)2萬元/解：混凝土共通變量方案a的年使用成本是CA410Q方案b的年使用成本是CB3000000(A/P，10，5 ) 5000 (a/f，10，5 ) 2000 03 30相反，在必須購買商品混凝土的混合土年需求量Q9007m3的情況下，兩/某建筑工地要保證排除積水工程順利進(jìn)行，現(xiàn)有的a、b兩種方案可供選擇。 a方案：新建動(dòng)力線，需要購置2.5K

6、W的電動(dòng)機(jī)并行運(yùn)行，其投資1400元，第四年底剩馀價(jià)值200元。 電動(dòng)機(jī)每小時(shí)運(yùn)行成本0.84元，每年預(yù)計(jì)維護(hù)費(fèi)120元，設(shè)備完全自動(dòng)化，無需人員管理。 b方案：購置3.68KW(5馬力)柴油機(jī)，購置費(fèi)550元，壽命4年，設(shè)備無殘存價(jià)值。 每小時(shí)燃料費(fèi)0.42元，平均每小時(shí)維護(hù)費(fèi)0.15元，每小時(shí)人工費(fèi)0.8元。 如果壽命均為4年，則基準(zhǔn)折扣率為10%。 利用損益平衡分析方法確定兩個(gè)方案的優(yōu)劣范圍，修正概略圖并繪圖。 假設(shè)兩個(gè)方案的年成本是年啟動(dòng)時(shí)間t的函數(shù)，CA=1400(A/P，10%，4 )，CA=CB，即518.56 0.84t=173.51 1.37t，t=651小時(shí)，則非如果產(chǎn)量增

7、加到超過現(xiàn)有的正常生產(chǎn)能力，設(shè)備可能會(huì)增加，加班時(shí)需要加班費(fèi)和照明費(fèi)。 此時(shí)，可變費(fèi)用呈上升趨勢，生成兩個(gè)平衡的BEP1和BEP2。 QOPi最佳投產(chǎn)量，也就是說，企業(yè)如果按照這個(gè)產(chǎn)量組織生產(chǎn)，就會(huì)得到最佳利潤Emax、費(fèi)用、利潤區(qū)、BEP1、BEP1、0、QBE1、QOPi、Emax、m。 年總銷售收入與產(chǎn)量的關(guān)系為TR=(3000.01Q)Q (元)，年總成本與產(chǎn)量的關(guān)系為TC=180000 100Q 0.01Q (元)，嘗試了損益平衡點(diǎn)分析。 損益平衡分析的總結(jié)表明，需要采用其他方法可以測量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小，不能明確項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的來源。 分析各因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響程度，找出敏感因素，為

8、采取必要的風(fēng)險(xiǎn)防范措施提供依據(jù)。 分析一個(gè)或多個(gè)不確定因素變化對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效益的影響程度，分析外部條件惡化時(shí)投資方案的彈性。敏感性分析的作用1、幫助項(xiàng)目分析人員和決策者發(fā)現(xiàn)敏感因素，這些因素對(duì)項(xiàng)目有很大的風(fēng)險(xiǎn)。 2、發(fā)現(xiàn)影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的最主要因素3、對(duì)于不太了解的預(yù)測數(shù)據(jù)，確定其變化范圍4、敏感性分析的結(jié)論有助于方案比較選擇決策者根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)度的偏好，選擇與經(jīng)濟(jì)收益率承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)耐顿Y方案。 分類方法：單因素靈敏度分析是一次只改變一個(gè)殘奧儀表，其他殘奧儀表不改變的靈敏度分析方法。 多因素敏感性分析考慮不同因素可能發(fā)生的不同波動(dòng)幅度的多種組合，分析其對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效益的影響程度。單因素敏感性分析的步

9、驟(1)盡可能預(yù)測現(xiàn)金流各殘奧儀表的數(shù)值，修正方案的經(jīng)濟(jì)效果(凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等)。(2)以上述各殘奧儀表的預(yù)測值為基點(diǎn)，假定某個(gè)殘奧儀表以該預(yù)測值為基點(diǎn)向正負(fù)方向變化(變化幅度一般用百分率表示)，其它殘奧儀表保持預(yù)測值不變，糾正與變化后的方案相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效果。 (3)將得到的數(shù)據(jù)進(jìn)行表示，制作單一殘奧儀感受性分析圖。 例：不確定因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目NPV的影響、單因素敏感性分析、敏感性系數(shù)、修訂公式敏感性系數(shù)例：某生產(chǎn)因素價(jià)格從100元上漲到120元時(shí)，內(nèi)部收益率從18元下降到14元，內(nèi)部收益率對(duì)該生產(chǎn)因素價(jià)格的敏感性系數(shù)例：某投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)見表的所采用的數(shù)據(jù)假設(shè)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)和凈收入變動(dòng)率相

10、同，已知i0=10%，就k、c、p三個(gè)不確定因素，分別對(duì)項(xiàng)目凈現(xiàn)值進(jìn)行單因素敏感分析。 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)表單位：萬元，解：根據(jù)表中的數(shù)據(jù)能算出的確定性分析結(jié)果是，設(shè)NPV-K (B-C)(P/A，10%，10)(P/F，10%，1 k，c，p的變動(dòng)百分率為x，y，z，則k，c，p分別變動(dòng)時(shí)的NPV NPV-K B(1 z)-C(P/A，10%，10)(P/F，10%，1 )。 假設(shè)各變動(dòng)因素均以10%、20%變動(dòng)，則修正結(jié)果為表：靈敏度解析修正表(NPV、10%、萬元)，從上表可知，在同樣的變動(dòng)率下，按照對(duì)項(xiàng)目NPV的影響從大到小的順序?yàn)閜、c、k，在多要素敏感性分析、實(shí)踐中， 影響方案經(jīng)濟(jì)效益的不確

11、定因素總有兩個(gè)以上，此時(shí)單因素敏感性分析不能反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)狀況，需要進(jìn)行多因素敏感性分析。 進(jìn)行多要素敏感性分析的假設(shè)條件：同時(shí)變動(dòng)的幾個(gè)要素相互獨(dú)立，一個(gè)要素變動(dòng)的幅度、方向與其他要素?zé)o關(guān)。 1、二要素敏感性分析例4-5 :令： NPV=11394-15000 x-84900y0則： y-0.1767x 0.1342、Y%、X%、0期末固定資產(chǎn)剩馀值為20萬元、i0=13%，關(guān)于兩個(gè)重要要要素的初期投資和年銷售額對(duì)本項(xiàng)目的NPV 解：以x為初始投資變化百分比的y表示同時(shí)變化的年銷售額百分比。 NPV(13%)=-170(1 x) 35(1 y)(P/A，13%，10)- 3(P/A，13%，1

12、0 )。 NPV0，也就是9.53-170 x 189.92y0，也就是y-0.0502 0.8951x，可以將以上不等式繪制成圖表，分析某項(xiàng)固定資產(chǎn)投資170000元，年凈利潤55000元，年經(jīng)營，表示投資變動(dòng)的百分比，按年銷售營業(yè)成本也是不確定因素，如果其變動(dòng)率為，則通過“降維”處理，變?yōu)殡p因素分析，即時(shí)、即時(shí)、即時(shí)，但是敏感性分析沒有考慮各不確定因素將來不利地變動(dòng)的概率，因此可能影響其分析結(jié)論的正確性。在各不確定要素的將來時(shí)期發(fā)生一定程度的不利變動(dòng)的概率差大的情況下，應(yīng)該進(jìn)行概率分析。 第三節(jié)概率分析通過研究各種不確定因素在不同幅度變動(dòng)的概率分布及其對(duì)方案經(jīng)濟(jì)效益的影響，對(duì)方案的網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金

13、流和經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)進(jìn)行一些概率描述，對(duì)方案的風(fēng)險(xiǎn)狀況作出比較準(zhǔn)確的判斷。 關(guān)注兩個(gè)問題： 1、項(xiàng)目最有可能獲得什么樣的經(jīng)濟(jì)效益2、項(xiàng)目有多大可能成功？ 第一個(gè)問題用E(NPV )或E(IRR )表示。 關(guān)于第二個(gè)問題，用P(NPV0)表示。 項(xiàng)目凈現(xiàn)值的概率說明。 a、b、c是影響項(xiàng)目現(xiàn)金流的不確定因素，分別有l(wèi)、m、n種可能狀態(tài)，如果相互獨(dú)立，則假定項(xiàng)目現(xiàn)金流有kl mn種可能狀態(tài)。 您可以根據(jù)不同狀態(tài)的現(xiàn)金流計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值。 設(shè)第j狀態(tài)下的項(xiàng)目凈現(xiàn)值為NPV(j )，發(fā)生第j狀態(tài)的概率為Pj，項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期待值和方差分別為：概率分析例，概率樹，兩個(gè)不確定因素影響項(xiàng)目現(xiàn)金流的概率樹，各狀態(tài)組合的凈現(xiàn)金流和發(fā)生投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)假設(shè)上例項(xiàng)目凈現(xiàn)值的期望值和標(biāo)準(zhǔn)偏差是項(xiàng)目凈現(xiàn)值服從正態(tài)分布，能夠求出該項(xiàng)目凈現(xiàn)值為0以上的概率的是各種狀態(tài)組合的凈現(xiàn)值和累積概率、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的圖表法， 例：某提案項(xiàng)目的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流如表1所示，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷和市場預(yù)測，嘗試對(duì)該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資、銷售額和經(jīng)營成本等不確定因素發(fā)生的可能性的變化及其發(fā)生概率即該項(xiàng)目進(jìn)行簡單的概率分析。 表2不確定因素的可能波動(dòng)幅度和發(fā)生概率，表1某提案項(xiàng)目的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量修訂單位：萬元，各發(fā)生可能的事件聯(lián)合概率和凈現(xiàn)值，由表可知： P(NPV-81.99)=0.225 P(NPV3)。 63)=0.