1、企業(yè)發(fā)展中的投資及購(gòu)并戰(zhàn)略,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊 三、投資戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)周期 四、案例：如何建立投資的優(yōu)先順序？ 五、購(gòu)并目的與效應(yīng)：理論闡釋 六、企業(yè)購(gòu)并的一般程序 七、企業(yè)購(gòu)并中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊,(一）企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大的基本目標(biāo) 目標(biāo)之一：資金利潤(rùn)率 目標(biāo)之二：勞動(dòng)生產(chǎn)率（人均利潤(rùn)等） 企業(yè)究竟主要追求什么？,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）,（二）企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大的“利益”： 1、有助于降低成本水平：1科技水平高，有助于提高效率；2設(shè)備、工藝先進(jìn)，有助于節(jié)約原材料和能源消耗；3標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化生產(chǎn)，有助于提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少?gòu)U次品；4大規(guī)模生產(chǎn)，有助于減少人工成本；5大

2、規(guī)模采購(gòu)，有助于降低采購(gòu)成本；6大量生產(chǎn)，有助于“攤薄”研發(fā)成本；7大量銷售，有助于“攤薄”營(yíng)銷費(fèi)用。,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）,2、大規(guī)模企業(yè)更適于采取多元化經(jīng)營(yíng)和/或縱向一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略?！岸嘣庇兄谄髽I(yè)實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展”和提高企業(yè)的“長(zhǎng)期利潤(rùn)率”?！耙惑w化”則能比單體企業(yè)減少原材料短缺和/或存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)，也能降低原材料采購(gòu)和產(chǎn)品銷售方面的交易成本。,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）,3、其他利益，集中反映為“綜合競(jìng)爭(zhēng)力”和“抗風(fēng)險(xiǎn)能力”的提高。例如：企業(yè)內(nèi)部調(diào)劑資金的余地較大。,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）,（三）企業(yè)投資規(guī)模擴(kuò)大可能帶來(lái)的“問(wèn)題”： 1、規(guī)模擴(kuò)大的“過(guò)程”中

3、往往包含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。 2、規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致“管理組織成本”上升，具體表現(xiàn)為：管理機(jī)構(gòu)、管理層次和管理人員的增加；決策效率的下降；嚴(yán)格內(nèi)部控制導(dǎo)致的“敵對(duì)”情緒；等等。,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）,（四）投資規(guī)模擴(kuò)大的“利”與“弊” 綜合分析： 1、60年代，安德森的研究結(jié)論：1在賣方市場(chǎng)情況下，中小企業(yè)的利潤(rùn)率優(yōu)于大企業(yè)的利潤(rùn)率；2中小企業(yè)取得成功的主要從事勞動(dòng)密集、品種多樣的制造業(yè)，而使用高度科技和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化的行業(yè)不利于中小企業(yè)。,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）,2、70年代，德姆塞茨等的研究結(jié)論：產(chǎn)業(yè)集中度較高的工業(yè)企業(yè)中的大企業(yè)，可以比中小企業(yè)獲得更多利潤(rùn)。（他們認(rèn)為，導(dǎo)致這種狀況的主

4、要原因是效率差異所致的成本差異，以及可能存在的壟斷。）,一、投資規(guī)模擴(kuò)大的利與弊（續(xù)）,3、80年代，（日）末松玄六研究發(fā)現(xiàn)：1959年時(shí)，除最小規(guī)模企業(yè)外，資金利潤(rùn)率基本上是與規(guī)模呈正相關(guān)的；而1969年，則呈明顯的負(fù)相關(guān)。（原因是：60年代較50年代經(jīng)濟(jì)景氣。經(jīng)濟(jì)越景氣，中小企業(yè)利潤(rùn)率越可能高于大企業(yè)；反之則反是。）,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析,（一）產(chǎn)業(yè)分析 1、分析意義：公司前景在很大程度上取決于公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)所處產(chǎn)業(yè)的前景。,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,2、基本生命周期模型 銷售量 0 1 2 3 4 時(shí)間,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,1最初發(fā)展階段：市場(chǎng)高成長(zhǎng)、進(jìn)入者眾多。 2繼續(xù)

5、成長(zhǎng)（快速擴(kuò)張）階段：激烈競(jìng)爭(zhēng)和高比例破產(chǎn)，少數(shù)企業(yè)通過(guò)合并和內(nèi)部擴(kuò)張得以迅速發(fā)展。 3成熟成長(zhǎng)階段：速度較慢，但更具持久性的成長(zhǎng)階段。（注：一些新興產(chǎn)業(yè)未能順利實(shí)現(xiàn)由2至3階段的轉(zhuǎn)變，其共同的原因是未能成功開(kāi)發(fā)后續(xù)業(yè)務(wù)。）,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,4穩(wěn)定或衰退階段：各產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第四個(gè)階段差異較大，有三種可能慢速增長(zhǎng)、水平發(fā)展、衰退并最終消亡。 （當(dāng)一個(gè)產(chǎn)業(yè)不能繼續(xù)成長(zhǎng)時(shí)，處于該產(chǎn)業(yè)的公司應(yīng)該怎么做？德魯克的觀點(diǎn)是：“如果不能變得更大，就必須變得更好”。）,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,3、最終用戶市場(chǎng)分析一個(gè)產(chǎn)業(yè)，如果其最終用戶市場(chǎng)正在下降，或正在讓位于其他競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，則這個(gè)產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)就

6、會(huì)減慢或下降。,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,4、利潤(rùn)生命周期 收入 0 利潤(rùn)邊際 凈收益 0 1 2 3 4,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,（二）公司前景分析 1、根據(jù)產(chǎn)品（經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)）分析公司前景 到80年代末期，美國(guó)200家最大的制造及服務(wù)業(yè)公司中，80%的公司實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)（而在50年代時(shí)，此一比例僅為30%）。 因此，公司前景預(yù)測(cè)必須按產(chǎn)品（經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)）分別進(jìn)行。,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,2、利潤(rùn)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)途徑分析 1每股收益=（收益/股東權(quán)益）*（股 東權(quán)益/普通股股數(shù)） =收益/普通股股數(shù) 2由上式可知：每股收益的增長(zhǎng)，是股東權(quán)益報(bào)酬率與每股帳面價(jià)值的乘積。,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分

7、析（續(xù)）,3假若積累的利潤(rùn)再投資能夠獲得與原有資本同樣的報(bào)酬率，那么，由利潤(rùn)積累導(dǎo)致的來(lái)年利潤(rùn)增長(zhǎng)將為： 利潤(rùn)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益報(bào)酬率*利潤(rùn)積累率 =股東權(quán)益報(bào)酬率*（1-股利支 付率）,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,3、管理層的質(zhì)量管理優(yōu)秀的標(biāo)志： 1公司對(duì)客戶的需要有著深切的了解，因而公司產(chǎn)品的質(zhì)量高，并隨著客戶需要的變化而變化； 2公司有一個(gè)連續(xù)完好且廣為理解的公司價(jià)值體系，包括質(zhì)量、革新和生產(chǎn)的低成本； 3公司不使其經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展到不熟悉的領(lǐng)域，且傾向于通過(guò)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,4公司培養(yǎng)企業(yè)家，將自主性定為規(guī)矩，鼓勵(lì)革新； 5管理人員精簡(jiǎn)，組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)明，責(zé)任界限清晰；

8、 6每個(gè)員工都感受到他/她對(duì)于公司的成功是致關(guān)重要的； 7決策過(guò)程是務(wù)實(shí)的，不鼓勵(lì)常設(shè)委員會(huì)； 8公司集中導(dǎo)向與最大限度的個(gè)人自由自然地相互促進(jìn)而不需要條規(guī)手冊(cè)。,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,4、管理層的質(zhì)量危險(xiǎn)信號(hào)： 1一個(gè)產(chǎn)品線年復(fù)一年沒(méi)有變化； 2不斷地從公司管理層之外尋找總裁和高級(jí)管理人員； 3公司總裁的報(bào)酬遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他高管；,二、產(chǎn)業(yè)及公司前景分析（續(xù)）,4董事會(huì)成員主要地來(lái)自公司管理層而不是外部人士； 5與競(jìng)爭(zhēng)者相比，研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用占銷售額的比例偏低； 6大量的有關(guān)環(huán)境污染、年齡及種族歧視以及其他類似的法律訴訟。,三、投資戰(zhàn)略與產(chǎn)業(yè)周期,順周期還是逆周期投資？ -順周期投資：在經(jīng)濟(jì)

9、或產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)過(guò)程中的“上升中后期”實(shí)施投資。特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)小，但預(yù)期利潤(rùn)也小。 -逆周期投資：在經(jīng)濟(jì)或產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)過(guò)程中的“下降中后期”實(shí)施投資。特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)大，但預(yù)期利潤(rùn)也大。,四、案例,如何建立投資的優(yōu)先順序？ -一個(gè)典型案例分析通用電氣公司,五、購(gòu)并目的與效應(yīng)：理論闡釋,效率理論（效率差異假說(shuō)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同假說(shuō)； 多角化理論； 市場(chǎng)勢(shì)力理論； 價(jià)值低估理論；,（續(xù)）,代理問(wèn)題與管理者主義理論（通過(guò)購(gòu)并降低目標(biāo)公司的代理成本）； 剩余現(xiàn)金流理論。,六、企業(yè)購(gòu)并的一般程序,1、提出擬購(gòu)并的目標(biāo)企業(yè)； 2、評(píng)價(jià)購(gòu)并戰(zhàn)略； 3、對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估； 4、確定購(gòu)并的出資方式；,（續(xù)）,5、制訂融資規(guī)劃； 6、制訂購(gòu)并計(jì)劃； 7、實(shí)施購(gòu)并計(jì)劃； 8、對(duì)購(gòu)并過(guò)程進(jìn)行及時(shí)的控制。,七、企業(yè)購(gòu)并中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法,1、帳面價(jià)值調(diào)整法 1特點(diǎn)：以經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)那些價(jià)值易變項(xiàng)目做適當(dāng)調(diào)整。 2評(píng)價(jià)：如果帳面價(jià)值反映比較符合市場(chǎng)價(jià)值，則此法比較適用。 3適用性：適用于資產(chǎn)價(jià)值變化不大的目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估。,（續(xù)）,2、市場(chǎng)比較法 1特點(diǎn)：以資本市場(chǎng)上與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)類似的公司的、最近實(shí)際交易價(jià)格的平均值為參照，評(píng)估確定目標(biāo)公司價(jià)值。 2評(píng)價(jià)