1、1,第三章 外匯與外匯匯率 第一節(jié) 外 匯 一、外匯的概念 外匯是國際匯兌的簡稱，有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)之分。 1、動(dòng)態(tài)外匯 指將一種貨幣兌換成另一種貨幣，以清償國際間債 權(quán)、債務(wù)的金融活動(dòng)。 動(dòng)態(tài)外匯強(qiáng)調(diào)的是過程。 2、靜態(tài)外匯 有廣義和狹義之分。 （1）廣義外匯 各國外匯管制法規(guī)所稱的外匯。包括：可以用做國 際清償?shù)摹爸Ц妒侄巍焙汀巴鈪R資產(chǎn)”。 我國外匯管理局給外匯所下的定義，外匯包括五大類：,2,外國貨幣 外幣支付憑證 外幣有價(jià)證券 特別提款權(quán) 其他外匯資產(chǎn) （2）狹義外匯（通常所說的外匯） 指用外幣表示的能用于國際結(jié)算的支付手段（不 包括外匯資產(chǎn)）。 強(qiáng)調(diào)能直接用于國際結(jié)算。因此，嚴(yán)格來說以下

2、各項(xiàng)不能算作外匯： 黃金 外匯有價(jià)證券 外幣現(xiàn)鈔 因此，只有在國外的銀行存款以及可以索取存款的外,3,幣票據(jù)、外幣憑證（如匯票、支票、本票、電匯憑證） 才是狹義的外匯。 二、外匯的分類 根據(jù)不同的分類標(biāo)準(zhǔn)，有不同的劃分。 （一）按兌換限制程度的不同劃分 1、自由兌換外匯 2、有限制兌換外匯 3、不可兌換外匯 （二）按交割期限的不同劃分 1、即期外匯（又稱現(xiàn)匯、外匯現(xiàn)貨） 指國際貿(mào)易和外匯買賣中即期進(jìn)行收付的外匯 （成交后立即交割或第一、二個(gè)營業(yè)日交割）。 2、遠(yuǎn)期外匯（現(xiàn)在成交，將來交割） （三）按來源和用途的不同劃分,4,1、貿(mào)易外匯 指因進(jìn)出口貿(mào)易而發(fā)生的支出和收入的外匯。 包括了貿(mào)易從屬

3、費(fèi)用。如運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)。 2、非貿(mào)易外匯 指非貿(mào)易往來而發(fā)生的支出和收入的外匯。 （四）按持有者的不同劃分 1、官方外匯 2、私人外匯 三、外匯的作用 1、國際計(jì)價(jià)手段 2、國際支付手段 3、國際儲(chǔ)備手段,5,第二節(jié) 外匯匯率,一、匯率的概念 指兩國貨幣之間的匯兌比率。 二、匯率的標(biāo)價(jià)方法 （一）直接標(biāo)價(jià)法（又稱價(jià)格標(biāo)價(jià)法) 1、概念 指以1個(gè)單位或100個(gè)單位的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)， 折算成一定數(shù)額的本國貨幣來表示的匯率。即用本幣 表示外幣價(jià)格。 如： 中國匯市 USD100=CNY638.290 東京 USD1 =JPY76.57 德國法蘭克福 USD1= 0.7445 2、直接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn),6

4、,外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，外幣數(shù)額固定不變。 3、直接標(biāo)價(jià)法下升、貶值的含義 （二）間接標(biāo)價(jià)法（又稱數(shù)量標(biāo)價(jià)法） 1、概念 指以外幣表示本幣的價(jià)格。 如 倫敦匯市 GBP1=USD1.5462 紐約匯市 USD1=CHF 0.9096 澳大利亞墨爾本 AUD1= USD 0.9713 2、間接標(biāo)價(jià)法的特點(diǎn) 以本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，本幣數(shù)額固定不變。 英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元除對(duì) 英鎊仍采用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他貨幣于1978年9月 開始改用間接標(biāo)價(jià)法。 注意：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法是針對(duì)“本幣”與 “外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市,7,USD1=CAD1.0254，問：是直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法

5、？這樣的問題是無意義的。 非本幣與外幣之間往往以關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)。以美元 為關(guān)鍵貨幣的情況交多。 （三）美元報(bào)價(jià)法 以1單位美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變。 USD1=RMB6.3829 USD1=HKD7.7954 USD1=NZD 1.2943 （四）點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法 只報(bào)變化了的點(diǎn)數(shù)，1點(diǎn)（point）0.0001 如USD兌HKD的匯價(jià)： 原匯價(jià) 7.7910/60 變化后的匯價(jià) 7.7950/80 只報(bào) 50/80 三、匯率的種類 從不同的角度可劃分為不同的種類： （一）按銀行業(yè)務(wù)操作情況劃分,8,1、買入?yún)R率、賣出匯率 （1）直接標(biāo)價(jià)法情況下 中國匯市 USD1=CNY6.3810/6.39

6、20 東京 USD1 =JPY76.15/77.29 德國法蘭克福 USD1= 0.7440/0.7550 (2)間接標(biāo)價(jià)法情況下 倫敦匯市 GBP1=USD1.5450/1.5490 紐約匯市 USD1=CHF 0.9847 /0.9910 澳大利亞墨爾本 AUD1= USD 0.9070/0.9090 買賣差價(jià)一般在15。 特點(diǎn)： 大銀行差價(jià)較小，一般為1.53，小銀行差價(jià)較 大。 發(fā)達(dá)國家銀行差價(jià)較小。發(fā)展中國家銀行差價(jià)較大。 主要儲(chǔ)備貨幣差價(jià)較小。,9,2、中間匯率 中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2 主要作用： 說明、分析匯率走勢(shì)。 企業(yè)核算時(shí)的折算標(biāo)準(zhǔn)。 3、現(xiàn)鈔價(jià) 即銀行購買外

7、幣鈔票的價(jià)格。 銀行買入現(xiàn)鈔價(jià)比買入現(xiàn)匯價(jià)要低些，但，銀行 賣出外幣現(xiàn)鈔時(shí)一般同賣出現(xiàn)匯的價(jià)錢相同。 （二）按外匯交易工具和收付時(shí)間劃分 1、電匯匯率 看作是標(biāo)準(zhǔn)匯率，其他匯率以其為基礎(chǔ)計(jì)算出來。公布的外匯牌價(jià)一般為電匯匯率。 2、票匯匯率,10,低于電匯匯率，差價(jià)相當(dāng)于一個(gè)航空郵程的利息。 3、信匯匯率 與票匯匯率一般相同。 （三）按外匯買賣交割期限不同劃分 1、即期匯率 即期外匯交易所采用的匯率，是外匯市場上用得 最多的匯率。 2、遠(yuǎn)期匯率 （1）概念 指外匯買賣成交后，在約定的到期日進(jìn)行外匯交 割所使用的匯率。 一般為16個(gè)月或12個(gè)月進(jìn)行交割的為多。 （2）遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià) 有兩種：,1

8、1,直接報(bào)價(jià) 即直接報(bào)出不同交割期限的遠(yuǎn)期買入價(jià)和賣出價(jià)。 如東京某銀行報(bào)6個(gè)月期美元兌日元匯價(jià)為： USD1=JPY76. 10/30 銀行對(duì)一般客戶以及日本、瑞士等國銀行之間遠(yuǎn)期外匯買賣采用這一方法。 遠(yuǎn)期差價(jià) 即報(bào)出遠(yuǎn)期匯率比即期匯率高或低的點(diǎn)數(shù)。 如某日巴黎外匯市場EUR / USD 行市： 即期 1.3440/1.3470 1個(gè)月 6020 12個(gè)月 10170 遠(yuǎn)期差價(jià)用升水、貼水、平價(jià)表示。,12,（3）遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算 由于匯率的標(biāo)價(jià)方法不同，遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法也 不同。 在直接報(bào)價(jià)下 + 升水點(diǎn)數(shù) 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率 - 貼水點(diǎn)數(shù) 如某日東京外匯市場EUR / USD行市： 即

9、期 1.3240/1.3270 1個(gè)月 6020（EUR貼水） 12個(gè)月 10170（EUR升水） 即1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率=(1.3240-0.0060)/(1.3270-0.0020) =1.3180/1.3250,13,如某日倫敦匯市GBP/USD行市 即期 1.5864/1.5874 6個(gè)月 3020（USD升水） 12個(gè)月 1020（USD貼水） 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率=（1.5864-0.0030)/(1.5874-0.0020) =1.5834/1.5854 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率=（1.5864+0.0010)/(1.5874+0.0020) =1.5874/1.5894,14,(四）按匯率的計(jì)算方

10、法來劃分 1、基準(zhǔn)匯率 一國貨幣對(duì)關(guān)鍵貨幣的匯率。 2、交叉匯率 （1）按中間匯率求套匯匯率 例 1： USD1=CAD1.0330 USD1=JPY76.57 則 CAD1=76.57/1.0330 =74.1239 （2）交叉相除法中心（單位）貨幣相同的情況 例2： USD1=CAD1.0350/1.0360 USD1=JPY76.50/77.10 求CAD/JPY 交叉匯率。 ,15, (3)同邊相乘法中心（單位）貨幣不同的情況 例3： USD1=CAD1.0350/1.0380 GBP1=USD1.5420/1.5460 求GBP兌CAD的交叉匯率,16,第三節(jié) 匯率的決定與調(diào)整 一、

11、金本位制度下的匯率決定與調(diào)整,17,1、決定基礎(chǔ) 決定基礎(chǔ)為：鑄幣平價(jià) 2、調(diào)整 “價(jià)格鑄幣流動(dòng)機(jī)制”能自動(dòng)調(diào)節(jié)匯率。匯率圍繞 鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，以黃金輸送點(diǎn)為波動(dòng)界限，黃金 輸出點(diǎn)為上限，黃金輸入點(diǎn)為下限。 P70 例 二、紙幣流通制度下的匯率決定與調(diào)整 1、固定匯率制度下（主要指布雷頓森林體系下） （1）決定基礎(chǔ) 決定基礎(chǔ)為：黃金平價(jià) （2）調(diào)整 匯率超過波幅政府有義務(wù)干預(yù)。波幅先為1% 后來擴(kuò)大為2.25%。,18,2、浮動(dòng)匯率制度下 （1）決定基礎(chǔ) 決定基礎(chǔ)為：貨幣各自代表的價(jià)值量。 （2）調(diào)整 匯率的波幅不受限制，當(dāng)一國覺得其本幣的匯率 水平對(duì)其國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不利時(shí)，可通過動(dòng)用外匯平

12、 準(zhǔn)基金、采取財(cái)政金融政策、外匯管制及國際合作等 手段來調(diào)整匯率。,19,三、匯率變動(dòng)的影響因素 （一）通貨膨脹率 如果一國的通貨膨脹率高于他國： 1一國的通貨膨脹率高于他國 外國商品顯得相對(duì)便宜 出口 進(jìn)口 本幣匯率,20, 2如果一國通貨膨脹率高于他國 預(yù)計(jì)該國貨幣還 會(huì)進(jìn)一步貶值 紛紛拋出該國貨幣 該國貨幣 （二）國際收支狀況 順差 本幣 逆差 本幣 （三）利率差異（與其他國家相比） 利率水平高于他國 資本流入 資本流出 本幣 反之，本幣匯率下跌。 （四）經(jīng)濟(jì)增長差異 一般情況下： 1、從短期來看 經(jīng)濟(jì)高增長 進(jìn)口 本幣 2、從長期來看 投資收益率較高 外資流入 經(jīng)濟(jì)高增長 本幣 勞動(dòng)生

13、產(chǎn)率 出口,21,（五）匯率政策（央行干預(yù)） 為了擴(kuò)大出口，限制進(jìn)口，往往低估本幣匯率。 為了鼓勵(lì)資本輸出，增強(qiáng)本幣信心，提高本幣的國 際地位，往往高估本幣匯率。 （六）外匯投機(jī)力量的影響 大投機(jī)家的一句話，一個(gè)動(dòng)作都會(huì)對(duì)匯市產(chǎn)生影 響。如1997年6月下旬，索羅斯預(yù)言：不排除泰國銖 貶值20個(gè)或更多個(gè)百分點(diǎn)的可能性。 投機(jī)者預(yù)計(jì)某幣將 買進(jìn)該幣 投機(jī)者預(yù)計(jì)某幣將 拋出該幣 （七）心理預(yù)期因素 盲目跟風(fēng)，與股市類似。 人人看好A幣（預(yù)期A幣將漲） 買入A幣 升勢(shì) 難以遏制。反之，跌勢(shì)難以遏制。,22,（八）政治因素 政權(quán)更跌、戰(zhàn)爭、某領(lǐng)導(dǎo)人的身體狀況、某領(lǐng)導(dǎo)人辭職等因素都會(huì)影響匯率。,23,美

14、國政府對(duì)外匯市場干預(yù)的 實(shí)踐,“廣場宣言” “羅浮宮協(xié)議”,24,危機(jī)前后的歐元與美元,2007年下半年美國次貸危機(jī)爆發(fā)截至2008年3月27日，歐元對(duì)美元匯率達(dá)1:1.5798，美元跌至歐元問世來最低點(diǎn)。 2009年底，希臘財(cái)務(wù)黑洞曝光，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪、標(biāo)普和惠譽(yù)下調(diào)希臘主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)直至垃圾級(jí)，歐債危機(jī)爆發(fā)。隨后，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又把矛頭對(duì)準(zhǔn)歐元區(qū)其他成員國，葡萄牙、西班牙、愛爾蘭等國主權(quán)信用評(píng)級(jí)相繼遭降。 2009年12月也成了歐元匯率的分水嶺。當(dāng)月，歐元對(duì)美元匯率從11.5100的歷史高位掉頭向下，最深跌幅出現(xiàn)在2010年6月上旬，歐元對(duì)美元跌至1:1.1876，創(chuàng)4年來新低。 201

15、0年5月10日，總部設(shè)在華盛頓的國際貨幣基金組織(IMF)同歐盟聯(lián)手推出了總規(guī)模高達(dá)7500億歐元(約1萬億美元)的歐債危機(jī)救助機(jī)制，避免高負(fù)債歐元區(qū)成員國發(fā)生違約，尋求重塑市場對(duì)歐元區(qū)的信心。,25,6月以來，市場對(duì)歐元區(qū)的擔(dān)憂情緒有所緩解，歐元走出一波反彈行情。 7月中旬，希臘、西班牙和葡萄牙相繼順利發(fā)行國債，市場情緒逐步轉(zhuǎn)為樂觀，歐元對(duì)美元匯率反彈至1：1.2722，較6月初創(chuàng)下的4年低點(diǎn)上漲約7%。 7月23日，歐洲銀行業(yè)監(jiān)管委員會(huì)公布了歐元區(qū)91家銀行的壓力測(cè)試結(jié)果，超九成受測(cè)銀行達(dá)標(biāo)，好于預(yù)期。歐元對(duì)美元匯率隨之出現(xiàn)一波反彈，連漲三日站上1.3000關(guān)鍵位置。,26,2010年9月

16、24日的外匯市場，各非美貨幣均不同程度的大幅上揚(yáng)，其中尤以歐元、英鎊、加元、澳元等表現(xiàn)最為突出. 短期內(nèi)歐元區(qū)債務(wù)問題將呈現(xiàn)平穩(wěn)狀態(tài)，加之市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，歐元/美元在突破8月6日高點(diǎn)1.3330水平并刷新6個(gè)月高點(diǎn)1.3495水平之后，匯價(jià)有望延續(xù)上行態(tài)勢(shì)。,27,四、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 (一)匯率變動(dòng)對(duì)國際收支的影響 1、匯率變動(dòng)對(duì)有形貿(mào)易的影響 本幣 出口 進(jìn)口 2、匯率變動(dòng)對(duì)無形貿(mào)易及非貿(mào)易收支的影響 （1）從價(jià)格角度來看與有形貿(mào)易的情況相似 （2）本幣 出口 與貿(mào)易有關(guān)的從屬費(fèi)用收入 3、匯率變動(dòng)對(duì)國際資本流動(dòng)的影響 （1）短期資本 預(yù)期某國貨幣匯率將

17、拋出其貨幣及金融資產(chǎn),28,短期資本流出 （2）直接投資 在預(yù)計(jì)本幣匯率長期趨勢(shì)穩(wěn)定的情況下： 本幣 同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣 可 購買更多的生產(chǎn)要素（如土地、勞力） 外資流入 （3）對(duì)外債務(wù) 本幣 不利于本國還債。 4、對(duì)官方儲(chǔ)備的影響 （二）匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 1、匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平的影響 （1）本幣 以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格 （2）本幣 進(jìn)口原材料、中間品本幣價(jià)格 2、匯率變動(dòng)對(duì)國民收入與就業(yè)的影響 本幣貶值 出口 進(jìn)口 國內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大（如 果存在閑置生產(chǎn)要素） 就業(yè)、 國民收入,29,3、匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)資源配置的影響 1、本幣 出口 出口部門利潤 出口部門發(fā)展較快 流入出

18、口部門的資源 2、本幣 進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格 進(jìn)口替 代品的價(jià)格 生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門的利潤 其發(fā)展 較快 資源流入 （七）匯率變動(dòng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響 小國貨幣的匯率變動(dòng)無足輕重（因?yàn)槠滟Q(mào)易額 ?。瑢?duì)世界經(jīng)濟(jì)影響不大。以下是對(duì)大國而言。 1、匯率不穩(wěn)定 不利成本和收益核算 不利對(duì)外 貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國投資的發(fā)展 2、匯率不穩(wěn)定 通過金融交易以對(duì)資產(chǎn)保值或投機(jī) 易引起國際金融形勢(shì)動(dòng)蕩 3、匯率不穩(wěn)定 對(duì)國際儲(chǔ)備貨幣體系影響較大 不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國際儲(chǔ)備貨幣體系中所占份額,30,制約匯率發(fā)揮作用的基本條件,對(duì)外開放程度 商品生產(chǎn)的多樣化程度 一國國內(nèi)金融市場與國際金融市場的聯(lián)系程度 貨幣的

19、兌換性,31,第四節(jié) 西方主要匯率理論 從理論上來說，匯率是如何決定的？流派很多，擇其中幾種介紹。 一、國際收支說 （一）國際收支說的早期形式：國際借貸說 由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森在一戰(zhàn)前提出。 國際借貸說的實(shí)質(zhì)：匯率由外匯市場的供求關(guān)系決定。 并認(rèn)為只有已進(jìn)入支付階段的國際收支（即對(duì)外流動(dòng)借貸），才會(huì)影響外匯的供求。 當(dāng)進(jìn)入支出階段的外匯支出進(jìn)入收入階段的外匯 收入時(shí) 外匯需求外匯供給 外匯匯率 本幣匯率 進(jìn)入支出階段的外匯支出稱為流動(dòng)負(fù)債。 進(jìn)入收入階段的外匯收入稱為流動(dòng)債權(quán)。,32,因此，當(dāng)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)債權(quán)時(shí) 外匯需求 外匯供給 外匯匯率 本幣匯率 從以上可以看出，他的理論很明顯是外匯的供求

20、理論。 沒能解釋哪些因素 具體影響外匯供求，限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。,33,（二）現(xiàn)代國際收支說,形成于布雷頓森林體系崩潰后，是凱恩斯主義的匯率理論。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來研究匯率。 主要觀點(diǎn)是外匯匯率取決于外匯供求，而國際收支狀況決定著外匯供求，因而匯率實(shí)際上取決于國際收支。,34,CA=X-M=X(Y,P,P,E)-M(Y,P,P,E) K=k(i,i,Ee,E) 國民收入、價(jià)格、利率、對(duì)未來匯率的預(yù)期,35,國際收支說是關(guān)于匯率決定的流量理論。但是，在國際資本流動(dòng)迅速發(fā)展的背景下，決定匯率的主要因素是金融資產(chǎn)的存量變化，而不是實(shí)物資產(chǎn)的流量變動(dòng)。,36,37,二、購買力平價(jià)理論(Purch

21、asing Power Parity Theory ),由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾于1922年提出。 該學(xué)說認(rèn)為：人們之所以需要外國貨幣，是因?yàn)?它在其發(fā)行國具有購買力。因此，兩國貨幣的匯率主要由其分別在兩 國所具有的購買力所決定。,38,一價(jià)定律,當(dāng)貿(mào)易是開放的并且交易費(fèi)用為零時(shí)，同樣的貨物無論在何地銷售，其價(jià)格都必然相同。,39,1、絕對(duì)購買力平價(jià) 絕對(duì)購買力平價(jià)：在某一時(shí)間，兩種貨幣的均衡匯率取決于兩種貨幣的購買力之比。購買力為一般物價(jià)水平的倒數(shù)。,40,絕對(duì)購買力平價(jià)公式：,41,ai、bi表示權(quán)數(shù)，i為可貿(mào)易商品種類。 這樣計(jì)算出來的匯率應(yīng)為：一單位B幣=若干單位A 幣。 2、相對(duì)購買力平

22、價(jià) 指一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)同兩國貨幣的購買力水 平相對(duì)變動(dòng)成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩 國物價(jià)的上漲之比。 Rt=R0,42,我國解放初期（19491952年）人民幣匯率的 制定曾采用“國內(nèi)外物價(jià)對(duì)比法”和“參照出口換匯成 本變化調(diào)整”的方法。1981年的內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)（US 1RMB28000）是根據(jù)1978年全國出口平均換匯 成本US1RMB25300加上10的利潤計(jì)算出的?？梢哉f這些都是對(duì)購買力平價(jià)理論的應(yīng)用。 購買力平價(jià)理論為什么能得到廣泛認(rèn)可和應(yīng)用？ 購買力與貨幣的內(nèi)在價(jià)值成正比關(guān)系。 在現(xiàn)實(shí)生活中，貨幣以外的各種因素在不斷變化， 因而實(shí)際匯率總是偏離購買力平價(jià)所決定的均衡匯

23、 率。但是，在正常情況下實(shí)際匯率不可能較大幅度 地偏離均衡匯率，因而這一理論大體成立。 在通貨膨脹較嚴(yán)的時(shí)期，相對(duì)購買力平價(jià)的計(jì)算 具有較大的實(shí)用價(jià)值。,43,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，在較長地時(shí)期內(nèi)，在物價(jià)變動(dòng)率正常的情況下購買力平價(jià)的有效性更為顯著。 70年代以后，購買力平價(jià)說之所以受到普遍重視而較廣泛利用，還因?yàn)樗峁┝艘环N可能通過具體計(jì)算來 確定匯率的方法和模型。它表明了匯率和物價(jià)這兩個(gè) 經(jīng)濟(jì)變量之間的聯(lián)系。 購買力平價(jià)理論告訴各國政府，要使本國貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。,44,局限： 建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)上，如物價(jià)水平可以靈活調(diào)整，不存在資本與金融帳戶的交易，各國商品同質(zhì)，不存在貿(mào)易壁壘、

24、外匯管制以及交易成本等。 在計(jì)量檢驗(yàn)中存在很大的技術(shù)上的困難。如采用何種物價(jià)指數(shù)等。,45,三、利率平價(jià)理論（Interest Rate Parity Theory ） 也稱為遠(yuǎn)期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。 1、利率平價(jià)理論的基本思想 利率平價(jià)理論認(rèn)為：由于各國利率存在差異，投資 者會(huì)將資本從利率低的國家和地區(qū)，轉(zhuǎn)移到利率高的國 家和地區(qū)。能否賺錢，看匯率變動(dòng)情況，為避免損失， 投資者會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出高利率貨幣，利率方面 的所得與匯率方面的所失進(jìn)行比較，收益差別驅(qū)使資本 流動(dòng)，當(dāng)在兩國的投資收益相等時(shí)，資本流動(dòng)停止。 2、利率平價(jià)的數(shù)學(xué)表示 設(shè)本國利率為Ia，外國利率為Ib，S

25、為即期匯率，F(xiàn)為 遠(yuǎn)期匯率，標(biāo)價(jià)方法為直接標(biāo)價(jià)法（1外幣=若干本幣）,46,一單位本幣在國內(nèi)的投資收益為：1（1+Ia) 一單位本幣換成外幣在國外的投資收益為：（1+Ib), 按遠(yuǎn)期匯率折合本幣為： （1+Ib) F 當(dāng)兩者收益相等，套利活動(dòng)停止，即 （1+Ia)= （1+Ib) F 兩邊減去1得： (3.3) 討論： 若Ia（本國）Ib（外國），則FS，即遠(yuǎn)期外匯匯率升水。反之，貼水。 令P為遠(yuǎn)期外匯的升、貼水率，即P= 。則,47,P= （3.6) 上式表明：升、貼水率兩國利率差。 （3.3）式和（3.6）式稱為“利率平價(jià)”。表明： （1）r低者，遠(yuǎn)期匯率升水。 （2）r高者，遠(yuǎn)期匯率貼水

26、。 利率平價(jià)理論的缺陷：未考慮外匯交易成本，也 未考慮外匯管制因素。預(yù)測(cè)結(jié)果同實(shí)際有差。 利率平價(jià)理論是發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場的理論依據(jù)。 我國現(xiàn)在仍然實(shí)行利率管制，在這種情況下制定出 來的遠(yuǎn)期外匯兌人民幣匯率能合理嗎？,48,（二）費(fèi)雪方程式 由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文.費(fèi)雪 提出，他指出：利率平價(jià)說沒有對(duì)名義利率和實(shí)際利率加以區(qū)分，不能真實(shí)反映匯率與利率的關(guān)系。要考慮通貨膨脹對(duì)名義 利率的預(yù)期影響（費(fèi)雪效應(yīng)）。因此，（3.6）式變?yōu)椋?i-i* =(r+)-(r*+*) =(r-r*)+(- *) i:本國名義利率。 r:本國實(shí)際利率。,49,:本國的通貨膨脹率。 *:外國的通貨膨脹率。 i*:外國的名

27、義利率。 r*:外國的實(shí)際利率。 假設(shè)r=r* 則 p i-i* =-* （4 .11） 上式把利率、通貨膨脹率和匯率的變動(dòng)聯(lián)系起來了。 費(fèi)雪方程式說明：在兩國的實(shí)際利率相等的條件 下，兩國貨幣預(yù)期的匯率變動(dòng)率等于兩國預(yù)期的通貨 膨脹率之差。,50,四、貨幣主義的匯率理論,貨幣分析法認(rèn)為，價(jià)格總水平總是立即調(diào)整的，從而使經(jīng)濟(jì)始終保持在充分就業(yè)狀態(tài)并滿足購買力平價(jià)條件。,51,根據(jù)購買力平價(jià)，匯率取決于兩國價(jià)格水平，而價(jià)格水平是由其國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量與國內(nèi)的實(shí)際貨幣需求量決定的。從長期來看，匯率完全取決于兩種貨幣的相對(duì)供給量與相對(duì)實(shí)際需求量。利率和國內(nèi)產(chǎn)出的變化只有通過影響貨幣需求才會(huì)使匯率發(fā)生變

28、動(dòng)。,52,貨幣供給 利率 產(chǎn)出水平,53,匯率超調(diào)的含義及原因,54,五、資產(chǎn)市場說,由布蘭森、弗蘭克爾等人創(chuàng)立。 該理論認(rèn)為：金融資產(chǎn)的供求決定匯率。 金融資產(chǎn)包括：存款、股票、債券、及其它有價(jià)證券。,55,匯率的資產(chǎn)組合理論,主要強(qiáng)調(diào)匯率的變動(dòng)是由投資者對(duì)金融資產(chǎn)的選擇的變動(dòng)所引起的，而金融資產(chǎn)不同的收益率是產(chǎn)生金融資產(chǎn)組合調(diào)整的根本動(dòng)力。 資產(chǎn)調(diào)整組合中可區(qū)分兩種不同資產(chǎn)的調(diào)整：一種是金融資產(chǎn)存量在短期內(nèi)的迅速調(diào)整，從而使匯率在短期內(nèi)產(chǎn)生較大幅度的波動(dòng)；另一種是貿(mào)易流量在長期中的緩慢調(diào)整,56,該理論將凱恩斯主義偏重商品市場的考察與貨幣主義偏重貨幣市場的考慮結(jié)合起來，把匯率決定看作是由

29、貨幣因素和實(shí)體因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)整和資產(chǎn)評(píng)價(jià)過程共同決定的。 該理論的不足之處：假定過于嚴(yán)格，如 必須具有發(fā)達(dá)的金融市場，沒有外匯管制。,57,第四節(jié) 匯率制度,匯率制度是指各國對(duì)于確定、維持、調(diào)整、管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)所做出的安排與規(guī)定。 一、固定匯率制度 （一）金本位制度下的固定匯率制度 鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，黃金輸送點(diǎn)是匯率波動(dòng)的界限。,58,（二）紙幣流通制度下的固定匯率制度（指布雷頓森 林體系下） 黃金平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，波動(dòng)幅度為1%， 后來擴(kuò)大至2.25%。 1973第三次美元危機(jī)，布雷頓森林體系宣告解體，實(shí)行了28年之久（19451973年）。 (三)固定匯率制

30、下的特例貨幣局制 指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換比率，且本國貨幣的發(fā)行受制于該國外匯儲(chǔ)備的一種匯率制度。由于這一制度中的貨幣當(dāng)局被稱作貨幣局，而不是中央銀行，這一匯率制度就相應(yīng)地被稱為貨幣局制。 香港的聯(lián)系匯率制即為該制度。,59,固定匯率制的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：匯率穩(wěn)定，減少國際貿(mào)易與投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)： 匯率不能發(fā)揮應(yīng)有的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能 貨幣政策獨(dú)立性受到影響 為維護(hù)固定匯率，一國往往須以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價(jià),60,易引發(fā)通貨膨脹的國際傳播 易引發(fā)破壞性投機(jī)沖擊而導(dǎo)致貨幣危機(jī),61,二、浮動(dòng)匯率制度,固定匯率制度崩潰后，自1973年開始，西方國家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯

31、率制度。 在浮動(dòng)匯率制度下，政府對(duì)匯率不予固定，也不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下界限。 浮動(dòng)匯率制度，從不同的角度劃分，有不同的類型： （一）按政府是否干預(yù)劃分 1、自由浮動(dòng)（清潔浮動(dòng)） 政府對(duì)匯市不加任何干預(yù)。,62,2、管理浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)） 政府對(duì)匯市進(jìn)行或明或暗的干預(yù)。 （二）按浮動(dòng)方式劃分 1、單獨(dú)浮動(dòng) 一國貨幣不與其他國家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，根 據(jù)匯市供求變化而自動(dòng)調(diào)整。如GBP、USD、EURO、JPY等。 2、聯(lián)合浮動(dòng)（共同浮動(dòng)） 集團(tuán)成員國的貨幣之間實(shí)行固定匯率制，對(duì)非成 員國貨幣實(shí)行共升、共降。如歐洲貨幣體系。 3、盯住匯率制度 （1）盯住單一貨幣 （2）盯住一“籃子貨幣”（合成貨幣）

32、,63,浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)： 匯率的自發(fā)性變動(dòng)對(duì)國際收支的調(diào)節(jié)作用 增強(qiáng)本國貨幣政策獨(dú)立性 對(duì)通貨膨脹有一定的絕緣作用 缺點(diǎn)： 增大不確定性和外匯風(fēng)險(xiǎn)危害，不利于國際貿(mào)易與國際投資的發(fā)展,64,容易濫用匯率政策，影響國際經(jīng)濟(jì)秩序,65,三、聯(lián)系匯率制度,是一種特殊的 釘住匯率制度。 （一）聯(lián)系匯率制的內(nèi)容,66,（二）聯(lián)系匯率制的自我維護(hù)機(jī)制 1、商業(yè)銀行與發(fā)鈔銀行的套利活動(dòng) 2、貨幣市場的資金增減與利率升降 （三）聯(lián)系匯率制的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn),67,1999 年 4 月，IMF 對(duì)成員國的匯率安排的統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了較大的調(diào)整，改變了過去固定與浮動(dòng)的兩分法，將匯率安排按“匯率制度”和“貨幣政策

33、框架”兩重標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了分類。匯率制度由過去三大類調(diào)整為八類。 1在匯率安排的分類中一、二類歸為強(qiáng)硬的釘住匯率制度 第一類是無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排（Exchange arrangements with no separate legal tender)，包括美元化和貨幣聯(lián)盟兩種形式。采用這種制度的成員國不獨(dú)立發(fā)行自己的貨幣，其法定貨幣完全外幣化或在貨幣聯(lián)盟內(nèi)使用共同的法定貨幣。 第二類是貨幣局制度（Currency board arrangments)，是僅次于貨幣聯(lián)盟和完全美元化的一種嚴(yán)格的釘住匯率制度。貨幣局制是指在法律中明文規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的兌換率，并且對(duì)本國貨幣的

34、發(fā)行作特殊限制以保證履行這一法定比率的匯率制度。貨幣局制通常要求貨幣發(fā)行必須以一定(通常是百分之百)的該外國貨幣作為準(zhǔn)備金，并且要求在貨幣流通中始終滿足這一準(zhǔn)備金要求。,68,2三、四、五、六類為軟釘住匯率制度 匯率制度的新分類主要是對(duì)釘住匯率制度作了較大調(diào)整和細(xì)分。過去的釘住匯率制是根據(jù)所釘住對(duì)象進(jìn)行分類的，分為釘住單一貨幣(又細(xì)分為釘住美元、法郎等)和釘住一籃子貨幣，其浮動(dòng)幅度為上下 2.25%。現(xiàn)行釘住匯率制度是根據(jù)匯率實(shí)際浮動(dòng)幅度將釘住匯率制度作了更具體的細(xì)分。 第三類是其他傳統(tǒng)的固定釘住制(包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制)（Conventional fixed peg arrangme

35、nts)。這一制度首先要確定本幣與所釘住貨幣（或籃子貨幣）的兌換比率，并以之為中心允許匯率在小于1%的空間內(nèi)波動(dòng)。 第四類是水平帶內(nèi)的釘住匯率制度（Pegged exchange rates within horizontal bands)，這一制度與傳統(tǒng)釘住匯率制度類似，不同的是波動(dòng)幅度大于1。,69,第五類是爬行釘住匯率制度（Crawling pegs)，該制度也要求本幣與外幣之間有一平價(jià)，但要事先宣布匯率定期調(diào)整的幅度或根據(jù)某些特定的指標(biāo)對(duì)匯率進(jìn)行小幅調(diào)整。 第六類是爬行帶內(nèi)釘住匯率制（Exchange rates within crawling bands)。相當(dāng)于四、五兩類的綜合，匯

36、率波動(dòng)幅度大于1，中心匯率要根據(jù)所選擇的某些特定的指標(biāo)做周期性調(diào)整。 三、四、五、六類也稱中間匯率制度，都是在政府控制下，匯率在一個(gè)或大或小的范圍內(nèi)變化，它們并沒有質(zhì)的區(qū)別。,70,3七、八類歸為浮動(dòng)匯率制度（政府雖偶爾干預(yù)但不控制） 第七類是不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)匯率制（Managed floating with no preannou nced path for exchange rate)。貨幣當(dāng)局不事先宣布匯率的波動(dòng)幅度和變動(dòng)路徑，而是通過相機(jī)干預(yù)外匯市場影響匯率水平。采取干預(yù)行動(dòng)的管理指標(biāo)和干預(yù)方式靈活而廣泛。 第八類是自由（單獨(dú)）浮動(dòng)匯率制度（Independent floa

37、ting):本國貨幣匯率由市場決定。貨幣當(dāng)局偶爾進(jìn)行干預(yù)，這種干預(yù)旨在緩和匯率的波動(dòng)、防止不適當(dāng)?shù)牟▌?dòng)，而不是設(shè)定一個(gè)匯率水平。,71,按照 1999 年匯率制度分類新的標(biāo)準(zhǔn)， IMF 當(dāng)時(shí)的 185 個(gè)成員國中，45 個(gè)匯率嚴(yán)格固定，47 個(gè)匯率獨(dú)立浮動(dòng)，其他 93 個(gè)實(shí)行中間匯率制度（包括其他傳統(tǒng)的固定釘住制 39 個(gè)、釘住平行匯率帶 12 個(gè)、爬行釘住 6 個(gè)、爬行帶內(nèi)浮動(dòng) 10 個(gè)和管理浮動(dòng) 26 個(gè)）,72,187個(gè)國家或地區(qū)匯率制度最新分類（截止2005年12月31日IMF統(tǒng)計(jì)）,無獨(dú)立法定貨幣的匯率制度（41） 貨幣局制度（7） 其他傳統(tǒng)固定盯住制度（45） 水平波幅盯住匯率（6） 爬行盯?。?） 沒有預(yù)先確定匯率路徑的管理浮動(dòng)（53） 獨(dú)立浮動(dòng)（30）,73,三、匯率制度的選擇 1、經(jīng)濟(jì)論 美國前總統(tǒng)肯尼迪的經(jīng)濟(jì)顧問羅伯特.海勒提出。 他認(rèn)為一國選擇何種匯率制度，主要看其一些經(jīng)濟(jì)特 征： （1）GNP及人均GNP,74,（2）外貿(mào)依存度 （3）國內(nèi)金融市場的發(fā)達(dá)程度及同國際金融市場的 一體