1、1,第七章資產(chǎn)價值評估原則,學習目的 解釋資產(chǎn)估價的基本原理,2,第七章內(nèi)容,1 資產(chǎn)價值與價格關系 2 價值最大化和金融決定 3 一價法則和套利 4 套利和資產(chǎn)資產(chǎn)價格 5 利率與一價法則 6 匯率與三角套利 7 價值比較評估 8 估價模型 9 價值的會計度量 10 證券價格中反映的信息 11 有效市場假設,3,金融的三大分析支柱,貨幣時間價值 資產(chǎn)價值評估核心內(nèi)容 風險管理,4,資產(chǎn)價值與價格,基本價值（內(nèi)在價值）：信息充分的投資者在自由競爭的市場上購買該資產(chǎn)時必須支付的價格。 資產(chǎn)的市場價格與基本價值之間可能暫時存在差別。,5,價值最大化與財務決策,理智的財務決策的基礎是價值最大化，陌生

2、人的風險偏好和對未來的預期可以忽略。 獎金100-95 股票100-債券95 林肯只撿1美分 歌劇票100-棒球票25 金融資產(chǎn)市場應提供評估方案所需的信息。,6,價值最大化與財務決策,公司也是根據(jù)價值最大化原則進行財務決策。 公司財務決策原則為：選擇使現(xiàn)有股東財富最大化的投資項目。 如何評估可以獲得的投資機會與資產(chǎn)價值呢？ 如果市場上存在某種資產(chǎn)與需要測量的資產(chǎn)相等，而我們又知道其價格，就可以使用一價原則。,7,一價原則和套利,一價原則：在競爭性市場上，如果兩個資產(chǎn)是等值的，他們的市場價格應傾向于一致。 一價原則體現(xiàn)的是套利的結果：套利指買入后立即賣出，以賺取差價的利潤。 市場上存在專門從事

3、套利活動的套利者 當套利收益不足以彌補交易成本時，套利活動才會停止。 交易成本越低，價差區(qū)域就越窄。 如黃金價格；楊百萬；石油價格；倒賣物質(zhì),8,套利和金融資產(chǎn)的價格,套利組合（零投資組合） 套利者所獲得的高額利潤會讓人注意到差價，其他套利者將競爭同樣的套利機會，最終結果是股票價格趨于一致。 一價原則是金融中最基本的評估原則。如有違背，必有： 某物妨礙了競爭市場的正常操作 如A-H股溢價問題 這兩個資產(chǎn)之間存在經(jīng)濟上的差別（或許沒有被發(fā)覺） 如贗品，水貨，,9,利率與一價原則,金融市場上的競爭確保等價資產(chǎn)不僅價格相同，而且利率也相同。 如果能夠在同樣的情況下（如到期時間、違約風險）以不同的利率

4、進行借貸，就可以進行套利：以低利率借款，以高利率貸款。隨著這種行為的增加，利率會趨向于一致。,10,匯率與三角套利,一價原則同樣適用于外匯市場和其他金融市場。 對于任意三種競爭市場上可以兌換的貨幣，套利可以確保通過任兩種匯率就可以知道第三種匯率。 進行無風險套利時，無需預測未來價格也無需承擔任何風險。,11,匯率與三角套利,美國,日本,英國,100/$ or $0.01/,0.005/ or 200/,$2/ or 0.5/$,12,匯率與三角套利,上例中，美元兌日元的比率為0.01美元/日元，英鎊兌日元的比率為0.005英鎊/日元，即可得出英鎊兌美元的比率為： 0.01美元/日元0.005英

5、鎊/日元=2.00美元/英鎊 總原則：對于任意三種競爭市場上可以自由兌換的貨幣，只要知道任意兩種匯率，就可以知道第三種匯率。,13,匯率與三角套利,假定工作中需要四種不同的貨幣：美元、日元、英鎊和歐元。一共有六種匯率。 只需要知道三種以美元表示的匯率，其他三種可以通過計算得到。 市場上套利者的套利交易，會保證直接匯率與通過計算的間接匯率或“交叉”匯率非常接近。,14,價值評估模型,價值評估模型：通過了解其他可比資產(chǎn)的價格和市場利率來推斷某資產(chǎn)的價值的定量計算方法。 哪種模型最適于評估，取決于評估的特定目的和可得的信息 房地產(chǎn)評估:相鄰的房子的售價；全市平均價；原始價整體變化因子 股票評估 市盈

6、率倍數(shù)=股票價格/每股盈利,15,房地產(chǎn)評估,美國情況：房屋所有人要根據(jù)其評估值繳稅；納稅人也必須支付每年的評估費用，所以他們會選擇成本最低的評估模型。 一個簡單模型：搜集一定區(qū)域內(nèi)所有房屋的售價，求其平均值作為所有被評估房屋的價值。 操作成本低，但對于房屋價值低于平均值的房主不公平。,16,房地產(chǎn)評估,另一簡單模型：用原始的購買價格乘以反映從購買日到現(xiàn)在房屋整體變化水平的因子。 例如：假定過去50年內(nèi)房屋價格每年上漲4%，這樣一棟50年前以30000美元買的房屋，現(xiàn)在估價為213200美元。（300001.04的50次方） 該方法忽略了房屋本身的變化。如房屋大修、變?yōu)槲７?、不同地段需求的變?/p>

7、等。,17,股票評估,市盈率倍數(shù)=股票價格/每股盈利（EPS） 若XYZ公司每股盈利為2美元，同行業(yè)可比公司平均市盈率倍數(shù)為10，則： XYZ公司的股票價值 XYZ的每股盈利行業(yè)平均市盈率倍數(shù) 210 20 （美元） 運用市盈率倍數(shù)模型需注意：確定兩家公司確實時可以比較的。,18,價值的會計度量,帳面價值：財務報表中資產(chǎn)的價值 市場價格： 兩者常常不同：會計將對樓房的價值進行折舊，即使該樓房的市場價格在上升；土地的賬面價值仍會保持不變。 財務報表的使用者不能把資產(chǎn)的價值解釋為資產(chǎn)的價格，除非這些數(shù)值被重新評估過，能夠反映當前的市場價格。 如住房，負資產(chǎn)，股票漲跌,19,典型投資分析家如何對股票

8、進行決策,首先，收集關于公司以及會影響公司的相關事件的信息或“事實”。 其次，分析這些信息，以決定該公司未來的最好預期值，預測出該股票的預期收益率 預期收益率（預期未來某時點股票價格/當前價格）1,20,典型投資分析家如何對股票進行決策,預測未來價格的可能區(qū)間，得出離散程度的概率分布。 第三，根據(jù)預期收益和偏離值，進行投資決策。 建議價格的高低取決于該股票風險收益的交換比率與其他可獲得的投資方案相比時高還是低，還取決于要投資的資金數(shù)量。,21,信息如何反映到價格上：有效市場假說（EMH）,EMH：指所公布信息中的那些影響該資產(chǎn)價值的基本因素已完全反映在當前的價格中。 股票市場價格反映的是所有分析家觀點的加權平均。 那些控制金額高于平均值，擁有的信息優(yōu)于平均值的分析家的觀點權重大。,22,信息如何反映到價格上：有效市場假說（EMH）(法瑪),各個預測家預測值不同的原因： 1. 得到信息的渠道不同(盡管每個人都可以得到公開信息) 2. 對信息中所蘊含的影響股票未來價格因素的理解不同,23,為何分析家的素質(zhì)較高？,只要他的素質(zhì)長期高于平均水平，就能獲得巨額回報，所以該行業(yè)吸引了很多聰明和勤奮的人。 進入（分析家