1、第三章匯率變動與匯率預測,第一節(jié) 匯率的決定,311 金本位制度下匯率的決定,金本位貨幣制度（gold stangard system）就廣義來說是指以黃金為一般等價物的貨幣制 度，包括金幣本位制、金塊本位制和金匯兌本位制。金幣本位制盛行于19世紀中期至20世紀 初期，是典型的金本位制。 （一）典型金本位制度下匯率的決定 （二）“削弱的”金本位制度下匯率的決定,布雷頓森林體系是一種“雙掛鉤”制度。 一、匯率的決定基礎 貨幣平價 二、匯率的波動規(guī)則 匯率波動的界限受到IMF的控制，即為平價上下的1%，匯率波動超過此限，各國貨幣當 局就有義務進行干預，由此影響外匯供求，保持匯率的相對穩(wěn)定。只有當一

2、國國際收支發(fā)生“ 根本性不平衡”，且市場干預失效時，該國才可請求變更平價。 這種成員國貨幣匯率圍繞著國際貨幣基金平價（IMF parety）作小幅度波動的匯率制度， 就是通常所說的“可調整的釘住匯率制”（adjustable peg system）.,312 布雷頓森林體系下匯率的決定,313 現行國際貨幣體系下匯率的決定,現行國際貨幣制度，是1972年以后，許多國家放棄布雷頓森林體系下的釘住美元、在協 議規(guī)定的幅度內進行波動的匯率制度后逐漸建立起來的，稱為“牙買加體系”。 一、匯率的決定基礎 貨幣的購買力平價 二、匯率的波動規(guī)則 牙買加體系以實行浮動匯率制為核心，因此匯率的波動是經常的、頻繁

3、的，匯率的 漲落幾乎不受限制。如教材圖33。,第二節(jié) 影響匯率變動的主要因素,一、國際收支狀況 當一國的國際收支出現順差時，就會增加該國的外匯供給和國外對該國貨幣匯率的需 求，進而引起外匯的匯率下降或順差國貨幣匯率的上升；反之，當一國國際收支出現逆差 時，就會增加該國的外匯需求和本國貨幣的供給，進而導致外匯匯率的上升或逆差國貨幣匯 率的下跌。在國際收支這一影響因素中，經常性收支尤其貿易收支，對外匯匯率起著決定性 的作用。 二、通貨膨脹程度 通貨膨脹是影響匯率變動的一個長期、主要而又有規(guī)律性的因素。 通貨膨脹可以通過以下三個方面對匯率產生影響： 1、商品、勞務貿易 一國發(fā)生通貨膨脹，該國出口商品

4、、勞務的國內成本就會提高，進而必然影響其國際 價格，削落了該國商品和勞務在國際市場的競爭力，影響出口外匯收入。同時，在匯率不變 的情況下，該國的進口成本會相對下降，且能夠按已上漲的國內物價出售，由此便使進口利 潤增加，進而會刺激進口，外匯支出增加。這樣，該國的商品、勞務收支會惡化，由此也擴 大了外匯市場供求的缺口，推動外幣匯率上升和本幣匯率下降。,321 經濟因素,321 經濟因素,2、國際資本流動 一國發(fā)生通貨膨脹，必然使該國的實際利率降低，投資者為追求較高的利率， 就會把資本移向海外，這樣，又會導致資本項目收支惡化。資本的過多外流，導致 外匯市場外匯供不應求，外匯匯率上升，本幣匯率下跌。

5、3、人們的心理預期 一國通貨膨脹不斷加重，會影響人們對該國貨幣匯率走勢的心理預期，繼而產 生有匯惜售、待價而沽與無匯搶購的現象，其結果會刺激外匯匯率的上升，本幣匯 率的下跌。 通貨膨脹差異并不是立即、直接對匯率產生影響，一般來說往往需要經過半年 以上的滯后時間才顯現出來，其后延續(xù)時間較長，甚至會在幾年以上。,321 經濟因素,三、利率水平 一國利率水平的高低，是反映借貸資本供求狀況的主要標志。 一國利率水平相對提高，會吸引外國資本流入該國，從而增加對該國貨幣的需求，該國貨幣匯率就趨于上浮。 反之，一國的利率水平相對降低，會直接引起國內短期資本流出，從而減少對該國貨幣的需求，該國貨幣匯率就下浮。

6、 但是，利率的變化對國際資本流動影響的程度多大，還要看是否滿足利率平價理論。 四、經濟增長率差異 在其他條件不變的情況下，一國經濟增長率相對較高，其國民收入增加相對也會較快，這 樣會使該國增加對外國商品勞務的需求，結果會使該國對外匯的需求相對于其可得到的外匯 供給來說趨于增加，該國貨幣匯率下跌。但要注意兩種特殊情況。 五、財政收支狀況 當一國出現財政赤字后，其彌補方式不當，匯率就會出現波動 六、外匯儲備的多寡 一般情況下，一國外匯儲備充足，該國貨幣匯率往往會趨于上升；外匯儲備不足或太少， 該國貨幣匯率往往會下跌。,322非經濟因素,一、政治局勢 如果一國出現政府經常更迭，國內叛亂、戰(zhàn)爭，與他國

7、的外交關系惡化以及遇到嚴重的自然災害，而這些事件和災害又未能得到有效控制的話，就會導致國內經濟萎縮或癱瘓，導致投資者信心下降而引發(fā)資本外逃，其結果會導致各國匯率下跌。 二、新聞及其他信息 在外匯市場上，一個謠傳或一則小道消息也會掀起軒然大波。尤其是某些市場不 太成熟的國家，外匯市場就是“消息市”。外匯時常匯率就在這些真假難辯的信息中動蕩 變化。 三、心理預期因素 按照阿夫達里昂的匯兌心理學，一國貨幣之所以有人要，是因為它有價值，而其 價值大小就是人們對其邊際效用所作的主觀評價。主觀評價與心理預期實際上是同一個 問題。心理預期對貨幣匯率的影響極大，甚至已成為外匯市場匯率變動的一個關鍵因素， 只要

8、人們對某種貨幣的心理預期一變化，轉瞬之間就可能會誘發(fā)大規(guī)模的資金運動。 影響外匯市場交易者心理預期變化的因素很多，主要有一國的經濟增長率、國際收支、 利率、財政政策及政治局勢。,322非經濟因素,四、市場投機 投機者以逐利為主的投機行為，必然影響到匯率的穩(wěn)定通常外匯市場投機行為包括兩 部分：一是穩(wěn)定性投機，二是非穩(wěn)定性投機，它們對匯率的影響程度如圖所示 五、中央銀行干預 在開放的市場經濟下，中央銀行介入外匯市場直接進行貨幣買賣，對匯率的影響是最 直接的，其效果也是極明顯的。 通常中央銀行干預外匯市場的措施有四種： 1、直接在市場上買賣外匯 2、調整國內財政、貨幣等政策 3、在國際范圍公開發(fā)表導

9、向性言論以一影響市場心理 4、與國際金融組織和有關國家配合和聯合，進行直接和間接干預,第三節(jié) 匯率變動對經濟的影響,331 匯率變動的形式,一、升值(revalution)與貶值(devaluation) 是固定匯率制度下匯率變動的兩種形式。 在這個制度下，政府以法定的含金量來規(guī)定貨幣的價值，稱為法定平價。 增值就是政府 以法令形式提高本國貨幣的含金量，降低外匯匯率。因此也稱法定升值；貶值是政府以法令 形式降低本過貨幣含金量，提高外匯匯率，因此亦稱法定貶值。 二、上浮(appreciation)與下浮(depreciation) 是浮動匯率制度下匯率變化的兩種形式 在該制度下貨幣匯率隨時常供求

10、關系的變化而變化 當外匯求過于供時，其匯率會由下往上升高，稱為上浮，意味著該國貨幣升值。 當外匯供過于求時，其匯率就會由上往下降低，稱為下浮，意味著該國貨幣貶值。 三、高估（overvalution）與低估(undervaluation) 是指貨幣的匯率高于或低于其均衡匯率,一、貶值對進出口貿易的影響 1、貨幣對外貶值，意味著外匯匯率的提高，即以外幣表示的出口商品價格降低了。價格 降低，有利于在國際市場的競爭中獲利，進而有利于擴大出口。 2、貨幣對外貶值，外匯匯率上漲，也表示以本幣表示的進口商品價格提高了，起著抑制 進口的作用。 貶值能否產生預期效應，仍要受許多因素的制約： 第一、貶值的傳導進

11、程受時效制約。 第二，一國運用紙幣貶值方式，是建立在以下兩個前提之上的：一是國內物價上漲小 于紙幣貶值程度或外匯匯率上漲程度，二是其他國家并沒有或還沒有采取相應的報復措施。 一旦這兩個條件不存在，貨幣貶值所產生的正效應將受到限制，甚至還可能對貶值國貨幣的 國際地位產生不利的影響。 第三，貶值對貿易收支的改善還受到進出口商品需求彈性大小的制約。即必須滿足“馬歇 爾勒納條件”。Em+Ex.1 （Em表示進口需求彈性，Ex表示出口需求彈性） 第四，貶值對貿易收支的改善又受到國內貨幣政策的制約。一國實行貨幣貶值措施， 必須同時采取緊縮貨幣政策加以搭配，以保持國內幣值和物價穩(wěn)定。,332 匯率變動的影響

12、（以貶值為例）,二、貶值對國際資本的影響 1、貶值對長期國際資本的影響。 一般情況下，貶值會鼓勵長期資本流入。因為一國匯率下調，使得同樣的國外投資可 購得比以前更多的生產資料和勞務，從而有利于吸引外商到該國進行投資和追加投資。不 過，在即定利潤率的條件下，匯率下跌也使得外商匯回母國的利潤減少，因而也可能出現不 愿追加投資或抽回資本的情況。因此，一國貨幣匯率下跌能否真正達到吸引外資的目的，還 取決于外商在匯率下跌前后獲利大小的比較，以及貶值后是否造成經濟狀況惡化、貨幣發(fā)生 危機的可能性等因素的影響。 2、貶值對短期資本流動的影響 一般來說，貶值會導致短期資本外逃。短期資本逐利性強、流動性大，尤其

13、游資，極 具投機性，因此，一旦貶值使金融資產的相對價值降低，短期資本就會抽逃，同時，貶值還 會造成一種通貨膨脹預期，影響實際利率水平，打破“利息平價”關系，誘發(fā)投機性資本外逃。,332 匯率變動的影響,三、貶值對國內物價的影響 貶值會給一國通貨膨脹帶來壓力，引起物價上漲。 1、從進口來看，貶值導致進口商品價格上升，若進口的多是原材料、中間產品，且這些物品彈性小，必然導致進口成本的提高，由此引發(fā)成本推進型通貨膨脹。 2、從出口來看，貶值會刺激出口，但若貶值的前提是國內經濟狀況不好，則在短期內會加劇國內市場的供求矛盾，甚至引起出口商品國內價格的高漲，由此也會影響其他相關產品的物價上漲。 3、從貨幣

14、發(fā)行量來看，如果貶值增加了出口，改善了貿易收支，通常也會導致該國外匯儲備的增加，中央銀行也同時必須投放相同價值的本幣，在沒有有效的對沖操作的條件下，必然會增大該國通貨膨脹的壓力。因此，一國如果要想使貶值發(fā)生正效應，必須采取相應的貨幣政策予以搭配。,332 匯率變動的影響,四、貶值對國內利率水平的影響 1、貶值會擴大貨幣供應量，促使利率水平下降。（因為貶值會鼓勵出口，增加外匯收 入，增加本幣投放；同時會限制進口，外匯支出減少，貨幣回籠也會減少。） 2、貶值會使居民手持現金的實際價值下降，因此需要增加現金持有額才能維持原先的實 際需要水平，導致全社會儲蓄水平下降；同時，也會促使居民把某些金融資產轉

15、換成現金， 導致金融資產價格的下降，這樣，國內利率水平又會趨于上升。因此，利率下跌究竟是提高 還是降低一國的利率，要視各國的具體情況而定。但一般來說，匯率下跌隨之而來的總是利 率上升。 五、貶值對產業(yè)結構與就業(yè)水平的影響 首先，貶值會增加出口行業(yè)的利潤，由此會促進資金等生產要素從非出口廠商和部門轉 向出口廠商和部門，推動出口行業(yè)的發(fā)展，同時，也會“牽引”其他相關行業(yè)趨于繁榮，增 加就業(yè)； 其次，貶值會使一部分需求由進口商品轉向國內產品，進口替代行業(yè)也因此獲得發(fā)展的 機會，就業(yè)機會也會進一步被創(chuàng)造出來； 第三，貶值能夠吸引更多的外國投資，改變投資結構，同樣會提供更多的就業(yè)機會。 不過，貶值能否產生這種就業(yè)效應，還必須具備一個條件，即工資基本不變或變動幅度 要小于匯率變動的幅度。,332 匯率變動的影響,332 匯率變動的影響,六、貶值對國民收入的影響 貶值會對國民收入產生積極影響，導致國民收入的增加。但前提條件是：貶值能夠改 善國際收支狀況。 七、貶值對國際經濟關系的影響 從國際角度來看，匯率的變動是雙向的，