1、第六章 經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿,在財(cái)務(wù)管理中，人們經(jīng)常關(guān)注對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的分析，進(jìn)而關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)。 第一節(jié) 幾個(gè)基本概念 第二節(jié) 經(jīng)營(yíng)杠桿 第三節(jié) 財(cái)務(wù)杠桿 第四節(jié) 總杠桿,案例,表一：甲企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬(wàn)元 銷售收入（S） 12，000 15，000 ：變動(dòng)成本（VC=S， =0.5 ) 6,000 7,500 銷售毛利 6,000 7,500 ：固定成本（FC） 5,000 5,000 息稅前利潤(rùn)（EBIT） 1,000 2,500 ：利息（I） 500 500 稅前利潤(rùn) 500 2,000 ：所得稅（50%） 250 1,000 稅后利潤(rùn) 25

2、0 1,000 普通股數(shù)（N,萬(wàn)股 ） 200 200 每股收益（EPS元/股） 1.25 5 問題：為什么稅息前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于銷售收入的增長(zhǎng)率（150% 25%） ？ 為什么每股收益的增長(zhǎng)率大于息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率（300 % 150 %）？,項(xiàng) 目 2000年 2001年,表二：乙企業(yè) 某企業(yè)兩年的損益表 單位：萬(wàn)元 銷售收入（S） 12，000 15，000 25 % ：變動(dòng)成本（VC=S , =0.6 ) 7，200 9,000 銷售毛利 4,800 6,000 ：固定成本（FC） 1,300 1,300 息稅前利潤(rùn)（EBIT） 3,500 4,700 34.29 % ：利息（I） 1

3、00 100 稅前利潤(rùn) 3,400 4，800 ：所得稅（稅率=50%） 1,700 2, 400 稅后利潤(rùn) 1,700 2, 400 普通股數(shù)（N,萬(wàn)股 ） 360 360 每股收益（EPS元/股） 4.72 6.67 41.31% 問題：與表一相比，在銷售收入增長(zhǎng)率不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率為什么小于表一 （34.29%150%)? 每股收益的增長(zhǎng)率小于表一的每股收益的增長(zhǎng)率（41.31% 300%)?,項(xiàng) 目 2000年 2001年 增長(zhǎng)率,學(xué)習(xí)要求:,掌握經(jīng)營(yíng)杠桿的含義、計(jì)量，與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 掌握財(cái)務(wù)杠桿的含義、計(jì)量，與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，以及在籌資中的應(yīng)用 掌握總杠桿的含義、計(jì)量，與企

4、業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,著名物理學(xué)家阿基米德說過： 給我一個(gè)支點(diǎn)， 給我一根足夠長(zhǎng)的杠桿， 我就能推動(dòng)整個(gè)地球。,二、成本習(xí)性及分類: 1、成本習(xí)性是指企業(yè)成本總額與企業(yè)業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 2、分類： 3、我們一般用F表示固定成本總額，用v表示單位變動(dòng)成本。,固定成本總額不變，單位固定成本隨銷售量增加而降低； 變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量正比例變動(dòng)，單位變動(dòng)成本不變。,三、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)和每股收益的計(jì)算,銷售收入減去 變動(dòng)成本后的差額,一、經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 1、數(shù)學(xué)推導(dǎo) 即息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率。 ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = mQ/( mQ-F),EBIT=

5、mQ-F， EBIT1=mQ1-F, EBIT=m Q, EBIT/ EBIT= (mQ)/ (mQ-F), ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q) = (mQ)/ (mQ-F) *(Q/Q) = mQ/( mQ-F),F0, ( EBIT/ EBIT)/ (Q/Q)1,二、經(jīng)營(yíng)杠桿的衡量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL) Degree of operating leverage 1、定義：息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 2、計(jì)算： (1)基本公式： DOL ( EBIT/ EBIT) / (Q/Q) （1） (2)公式變換: DOLmQ/(mQ-F) （2） =(PQ-vQ)/(PQ

6、-vQ-F) （3） = M/EBIT （4） =基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn) =(EBIT+F)/EBIT （5）,例題： 某公司基期實(shí)現(xiàn)銷售收入300萬(wàn)元，變動(dòng)成本總額為150萬(wàn)元，固定成本為80萬(wàn)元，試計(jì)算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。,DOL M/EBIT=(PQ-vQ)(PQ-vQ-F) =(300-150)(300-150-80)=2.14,三、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 1、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿的關(guān)系： （1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即因生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的不確定性產(chǎn)生的企業(yè)各種盈利 結(jié)果的變動(dòng)程度。,(2)一般而言，在其他因素不變的情況下，固定成本越高， (3)在其他因素不變的情況下

7、，銷售收入愈大， （4）在售價(jià)相同的條件下，盈虧平衡點(diǎn)的銷售量越低， （5）息稅前利潤(rùn)的標(biāo)準(zhǔn)離差， 3、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施：,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 F，DOL DOL=M/(M-F),經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越低。PQ ,DOL DOL=1+F/(S-VC-F),經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越低。Q* ,DOL F=mQ*,隨經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的上升而增加，說明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大。,降低固定成本比重、增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本。,重要內(nèi)容： （1）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 （2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算 （3）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 （4）經(jīng)營(yíng)杠桿受因素制約規(guī)律,秦池為何曇花一現(xiàn)？ 一、背景資料 1

8、996年11月8日下午，名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。1995年該廠曾以6666萬(wàn)元人民幣奪得“標(biāo)王”。 此后一個(gè)多月時(shí)間里，秦池就簽訂了銷售合同4億元；頭兩個(gè)月秦池銷售收入就達(dá)2.18億元，實(shí)現(xiàn)利稅6800萬(wàn)元，相當(dāng)于秦池酒廠建廠以來前55年的總和。1996年秦池酒廠的銷售也由1995年只有7500萬(wàn)元一躍為9.5億元。事實(shí)證明，巨額廣告投入確實(shí)帶來了“驚天動(dòng)地”的效果。 然而，新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局.,二、仔細(xì)推敲，曇花一現(xiàn)為哪般？ （一）巨額廣告

9、支出使經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 做廣告、樹品牌必須具備兩個(gè)條件：一流的品牌必須以一流的質(zhì)量作保證；做廣告是一條不歸路，必須有長(zhǎng)時(shí)間承受巨額廣告支出的能力。 1996年秦池酒廠銷售量的大幅度增加使經(jīng)營(yíng)杠桿產(chǎn)生積極（正面）作用，企業(yè)利潤(rùn)也以更大幅度增加。但這種局面并沒有維持多久，1997年秦池能否可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為十分突出的問題。其原因在于： （1）生產(chǎn)量過剩。(4萬(wàn)余家，50過剩量） （2）一流的品牌沒有一流的產(chǎn)品質(zhì)量作保證。 （3）3.2億元巨額廣告費(fèi)用對(duì)秦池來說是一個(gè)巨大的包袱。經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮了負(fù)效應(yīng)。 （二）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化 （三）財(cái)務(wù)資源

10、有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展 啟示：固定成本的存在使企業(yè)在產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用的同時(shí)，也帶來相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿的作用并不都是積極的，只要企業(yè)銷售量不能持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)杠桿所產(chǎn)生的作用就將是負(fù)面的。,一、財(cái)務(wù)杠桿的含義 1、數(shù)學(xué)推導(dǎo) 即普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D, EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N EPS1=(EBIT1-I)(1-T)-D/N, EPS= EBIT(1-T)/N, EPS/ EPS= EBIT(1-T)/NN/(EBIT-I)(1-T)-D = EB

11、IT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D, (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) =EBIT(1-T)/ (EBIT-I)(1-T)-D (EBIT/EBIT) = EBIT(1-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D, I(1-T)+D0 (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)1,二、財(cái)務(wù)杠桿的衡量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Financial leverage 1.定義:普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 2、計(jì)算： （1）基本公式 DFL(EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT) （2）公式變換： DFL EBIT(1

12、-T)/ EBIT(1-T)-I(1-T)-D EBIT/ (EBI-I)- D/(1-T),注意：I、D的作用是相同的。,例題：某公司資產(chǎn)總額為600萬(wàn)元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利息率為10%。該公司實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)70萬(wàn)元，公司每年還將支付4萬(wàn)元的優(yōu)先股股利，稅率為25%。求該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。,I=60040%10%=24 DFL=7070244（125） 1.72,三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系： （1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：,因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，即由于舉債（包括長(zhǎng)期借款、 發(fā)行債券和優(yōu)先股）而給企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，進(jìn)而對(duì)普 通股股東收益帶來的不確定性。,2、受因素制約規(guī)律： 一般而言，在其他因素不變的情

13、況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高， 資本構(gòu)成中負(fù)債資本所占比重越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越強(qiáng)， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，亦然。 3、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施： 控制負(fù)債比率、合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)、選擇適中的資本結(jié)構(gòu),重要內(nèi)容： （1）財(cái)務(wù)杠桿的含義 （2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算 （3）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 （4）財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用,二、總杠桿的衡量 總杠桿系數(shù)(DFL) Degree of Total leverage 1、定義:普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。 2、計(jì)算： （1）基本公式 DTL(EPS/ EPS)/(Q/Q) (1) （2）公式變換： DTL (EPS/ EPS)/(EBIT/ EBIT)

14、(EBIT/ EBIT) /(Q/Q) =DFLDOL (2) =M/(EBIT-I) (3) =M/EBIT-I-D/(1-T) (4),三、總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn) 1、總風(fēng)險(xiǎn)：由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性或舉債而給企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果帶來影響進(jìn)而使每股收益產(chǎn)生波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。 2、規(guī)律：一般而言，在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。 3、特定總杠桿下經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的組合,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),某公司資金總額3000萬(wàn)元，負(fù)債比率為50，負(fù)債利率為12。本年銷售額為4000萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)為880萬(wàn)元，固定成本為720萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60，試計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

15、和總杠桿系數(shù)。,解：變動(dòng)成本6040002400DOL=(4000-2400)8801.818利息30005012180DFL=880（880180）1.257DTL=1.2571.8182.285,1、利用財(cái)務(wù)杠桿，給企業(yè)帶來破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或普通股收益發(fā)生大幅度變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，稱為 （ ） A、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) B、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) C、投資風(fēng)險(xiǎn) D、資金風(fēng)險(xiǎn) 2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)不等于（ ）。 A、普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 B、息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率 C、息稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率） D、息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)-利息） 3、某公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系

16、數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，預(yù)計(jì)銷售將增長(zhǎng)10，在其他條件不變的情況下，每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)（ ）。 A、50 B、10 C、30 D、60 4、某企業(yè)固定成本為20萬(wàn)元，全部資金均為自有資金，其中優(yōu)先股占15，則該企業(yè)（ ）。 A、只存在經(jīng)營(yíng)杠桿 B、只存在財(cái)務(wù)杠桿 C、存在經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿 D、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以相互抵消,B、C,1、下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的敘述，不正確的有（ ）。 A、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)指的是息稅前的利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù) B、固定成本不變，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越小 C、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表明經(jīng)營(yíng)杠桿是利潤(rùn)不穩(wěn)定的根源 D、降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的措施有增

17、加銷售額、降低單位變動(dòng)成本和固定成本 BC,2、下列項(xiàng)目中，同復(fù)合杠桿系數(shù)成正比例變動(dòng)的是（ ）。 A、每股利潤(rùn)變動(dòng)率B、產(chǎn)銷量變動(dòng)率 C、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) D、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 3、復(fù)合杠桿具有如下性質(zhì)（ ）： A、復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大 B、復(fù)合杠桿能夠估計(jì)出銷售變動(dòng)對(duì)每股利潤(rùn)的影響 C、復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大 D、只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用 4、財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的前提是（ ）的存在。 A、固定的債務(wù)利息 B、資金成本 C、優(yōu)先股股利 D、融資租賃租金 ACD,5、關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的表述，不正確的是（ ）。 A、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是由

18、企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決定的，在其他條件不變的情況下，債務(wù)比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大 B、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大 C、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與資金結(jié)構(gòu)無關(guān) D、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)可以反映息稅前盈余隨每股盈余的變動(dòng)而變動(dòng)的幅度 CD 6、某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為3，則下列說法正確的有（ ）。 A、如果銷售量增加10，息稅前利潤(rùn)將增加20 B、如果息稅前利潤(rùn)增加20，每股利潤(rùn)將增加60 C、如果銷售量增加10，每股利潤(rùn)將增加60 D、如果希望每股利潤(rùn)增加30，銷售量需要增加5 ABCD,1、在其他因素不變的情況下，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也就越小，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越小。（ ） 2、當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1時(shí)，則企業(yè)的固定成本為零，此時(shí)企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。（ ） 3、當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)都為2.5時(shí)，總杠桿