1、第16章經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿,第一節(jié) 經(jīng)營杠桿,杠桿效應(yīng)是是指企業(yè)固定成本的使用對經(jīng)營業(yè)績的放大效應(yīng)。 具體有經(jīng)營杠桿（與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān)）和財務(wù)杠桿（與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān)），兩種類型的杠桿效應(yīng)都會影響到企業(yè)稅后收益的水平和變化，也會影響到企業(yè)的風(fēng)險和收益。,一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險,（一）經(jīng)營杠桿效應(yīng) 管理會計將生產(chǎn)成本分成固定成本和變動成本。由于固定成本的存在，使得銷售量的變化與營業(yè)利潤（損失）并不成比例變化。由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加，所以隨著銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的收益。相反，隨著銷售量的下降，單位銷

2、售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對增加，從而給企業(yè)帶來額外的損失。,EBIT=（P-V）Q-FC=（P-V-FC/Q）Q,公司經(jīng)營杠桿效應(yīng)測算表,公司經(jīng)營杠桿效應(yīng)測算表,由此可見，由于生產(chǎn)成本中存在固定成本，會導(dǎo)致營業(yè)利潤的變動率（增長或下降）大于銷售量（額）的變動率，這就是經(jīng)營杠桿作用。企業(yè)可以通過擴(kuò)大銷售量來獲得經(jīng)營杠桿利益，而避免減少銷售量而遭受經(jīng)營杠桿損失。,1、經(jīng)營杠桿是把雙刃劍，利潤可以被放大，損失同樣可以被放大； 2、只要企業(yè)存在固定成本，無論數(shù)量大小，就存在經(jīng)營杠桿。 3、較高的固定成本相對額和絕對額并不會必然出現(xiàn)高的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。,結(jié)論,二、經(jīng)營杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree

3、of Operating Leverage，DOL）是指營業(yè)利潤對企業(yè)銷售量變動的敏感性的量化度量。計算公式為： 銷售量為Q件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)= 營業(yè)利潤變動百分比/產(chǎn)出（或者銷售）量變動百分比,需要指出經(jīng)營杠桿系數(shù)衡量的是哪個產(chǎn)出水平。 當(dāng)前銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)使用的是營業(yè)利潤和銷售量的未來變動百分比。,替代公式： 假設(shè)固定成本（FC）、單位產(chǎn)品變動成本（V）不變，即成本銷售量利潤保持線性關(guān)系。,替代公式（1）：,替代公式（2）：,替代公式（3）：,公式（1）可用于計算單一產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)； 公式（2）和（3）除了用于單一產(chǎn)品外，還可 用于計算多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù)。,三、經(jīng)營杠桿系數(shù)

4、和盈虧平衡點(diǎn) 假設(shè)P=50，V=25，F(xiàn)C=100000， EBIT=（50-25）Q-100000=25Q-100000,表2 企業(yè)在各種產(chǎn)出（銷售）水平上的營業(yè)利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù),即使企業(yè)有大量固定資產(chǎn)，如果其經(jīng)營水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過盈虧平衡點(diǎn)，則經(jīng)營杠桿系數(shù)仍會保持較低水平。同樣，固定資產(chǎn)水平很低的企業(yè)，如果其經(jīng)營水平靠近盈虧平衡點(diǎn)，則也將保持很高的經(jīng)營杠桿系數(shù)。,DOL取決于銷售規(guī)模距離盈虧平衡點(diǎn)的遠(yuǎn)近，而不取決于固定成本額的大小。,問題：有關(guān)經(jīng)營杠桿系數(shù)的知識對企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理有何用處？ 財務(wù)經(jīng)理可以預(yù)先知道銷售收入的一個可能變動將對營業(yè)利潤產(chǎn)生什么樣的影響。有時候，企業(yè)可能根據(jù)這種預(yù)先得知的

5、信息，對其銷售政策或成本結(jié)構(gòu)做某些改變。 作為一般準(zhǔn)則，企業(yè)并不希望在很高的經(jīng)營杠桿水平上經(jīng)營，因為這樣一來，銷售的很小的下降都可能導(dǎo)致經(jīng)營虧損。,（四）營業(yè)杠桿和經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。 影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素主要有： 產(chǎn)品需求 產(chǎn)品售價 產(chǎn)品成本 調(diào)整價格能力 固定成本的比重（經(jīng)營杠桿系數(shù)）,注意： 經(jīng)營杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營風(fēng)險的一個組成部分，但它會放大其他因素對營業(yè)利潤的變化性影響。 經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險的來源，應(yīng)當(dāng)視為對“潛在風(fēng)險”的度量，這種風(fēng)險只有存在其他因素變動性的條件下才會“激活”。,營業(yè)杠桿系數(shù)DOL將放大上述因素對營業(yè)利潤變

6、化性的影響，但DOL本身并非是這種“變化性”的唯一來源，DOL并不能作為營業(yè)風(fēng)險的同意語，因為影響營業(yè)風(fēng)險的因素很多。DOL高但其他因素變化不大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險，可能低于DOL低但其他因素變化大的企業(yè)的營業(yè)風(fēng)險。只有在其他影響風(fēng)險的因素不變時，營業(yè)風(fēng)險才會隨DOL的增大而增大。,只有在其他影響經(jīng)營風(fēng)險的因素較為穩(wěn)定情況下，企業(yè)才有可能承受較高的DOL，而將總風(fēng)險保報持在一個合理的范圍內(nèi)。,例題分析,下列關(guān)于經(jīng)營杠桿系數(shù)的說法，正確的是（）。 A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營風(fēng)險

7、加大D.對于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營杠桿系數(shù)是固定的 某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動成本率為65%，固定成本為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。 A.1.33B.1.84C.1.59D.1.25,第二節(jié) 財務(wù)杠桿,一、財務(wù)杠桿作用 按固定成本籌集的資金總額一定的情況下，從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的。因此當(dāng)EBIT增加時，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性資成本就會降低，扣除所得稅后屬于普通股的利潤EPS就會增加，從而給所有者帶來額外的收益。相反，當(dāng)EBIT減少時，每一元EBIT所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會上升，扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少，從而給所有者帶來額外的損失。

8、,EPS=（EBIT-I）（1-T）/N =EBIT（1-I/EBIT）（1-T）/N,籌資成本中存在固定資本成本，會導(dǎo)致普通股收益的變動率（增加或減少）大于營業(yè)利潤的變動率，這就是財務(wù)杠桿作用。企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財務(wù)杠桿利益避免財務(wù)杠桿損失。,A、B、C為三家經(jīng)營業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況詳見下表：,二、財務(wù)杠桿系數(shù)（degree of financial leverage，DFL）,DFL是反映財務(wù)杠桿作用大小的指標(biāo)，計算公式為 DFL=每股收益變動百分比/稅息前利潤變動百分比 DFL的簡化計算公式為,在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)

9、險越大，但預(yù)期每股收益也越高。,三、財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險 DFL的簡化公式表明，在EBIT一定條件下，DFL大小取決于固定性資本成I。I越大，DFL越大，DFL越大說明每股收益因EBIT變動而變動的幅度就越大；另一方面由于固定資本成本I加大，債務(wù)到期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，財務(wù)風(fēng)險就越大。 影響財務(wù)風(fēng)險的其他因素有資本供求的變化、利率水平的變化、獲利能力的變化等。財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險的影響最具有綜合性，所以一般用財務(wù)杠桿系數(shù)表示財務(wù)風(fēng)險的大小。,例題分析,某公司全部資本為100萬元，負(fù)債比率為40%，負(fù)債利率10%，息稅前利潤為14萬元，則該公司的財務(wù)杠桿系數(shù)為（）。 A.1.4

10、 B.1 C.1.2 D.1.3 某企業(yè)本期的財務(wù)杠桿系數(shù)為2，息稅前利潤為500萬元，則本期的實際利息費(fèi)用為（）萬元。A.250 B.100 C.300 D.350 財務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）。A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低 B.利用現(xiàn)金折扣獲取的利益C.利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來的額外收益 D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用,四、總杠桿系數(shù)（total degree leverage，DTL）,DOL是通過擴(kuò)大銷售規(guī)模來影響稅息前利潤，而DFL是通過擴(kuò)大稅息前利潤來影響每股利潤。DOL和DFL兩者聯(lián)合起來的效果是，銷售的任何變動都會兩步放大每股利潤，使每股利潤產(chǎn)生更大的變動。這種作用可以用總杠桿系數(shù)

11、（聯(lián)合杠桿系數(shù)）來表示，計算公式為,以上是DTL的定義公式，DTL的簡化計算公式為,營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿可以按多種方式組合以得到一個理想的總杠桿水平和企業(yè)總風(fēng)險水平。 但實際工作中財務(wù)杠桿往往可以選擇，而營業(yè)杠桿卻不同。因此，企業(yè)往往是在確定的營業(yè)杠桿下，通過調(diào)節(jié)財務(wù)杠桿來調(diào)節(jié)企業(yè)的總風(fēng)險水平。 凡是影響經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會影響總杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的。,例題分析,某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。 A.既有經(jīng)營風(fēng)險又有財務(wù)風(fēng)險 B.只有經(jīng)營風(fēng)險 C.只有財務(wù)風(fēng)險 D.沒有風(fēng)險，因為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險可以相互抵消 有經(jīng)營風(fēng)險不一定有財務(wù)風(fēng)險，有財務(wù)風(fēng)險

12、一定有經(jīng)營風(fēng)險。（ ） 在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的有（）。 A.增加產(chǎn)品銷量 B.提高產(chǎn)品單價 C.提高資產(chǎn)負(fù)債率 D.節(jié)約固定成本支出 某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股收益增加（）。 A.1.2倍 B.15倍 C.0.3倍 D.2.7倍 某公司本年銷售額100萬元，稅后凈利12萬元，固定營業(yè)成本24萬元，財務(wù)杠桿系數(shù)1.5，所得稅率40%。據(jù)此，計算得出該公司的總杠桿系數(shù)為2.7。（）,課堂練習(xí),1、某企業(yè)年銷售額280萬元，固定成本32萬元（不包括利息支出），變動成本率60%，股東權(quán)益200萬

13、元，負(fù)債與股東權(quán)益比率為45%，負(fù)債利率12%，所得稅率33%。要求計算DOL、DFL和DTL。,DOL=（S-S*60%）/（S-S*60%-F）=（280-280*60%）/（280-280*60%-32） =112/80=1.4 DFL=（S-S*60%-F）/（S-S*60%-F-I）=80/（80-200*45%*12% ）=1. 15 DTL=DOL*DFL=1.4*1.15=1.61,2.某公司目前每年銷售額為70萬元，變動成本率為60，年固定成本總額為18萬元（不包括利息），所得稅率為40，總資金額為50萬元，其中普通股資金為30萬元（發(fā)行普通股3萬股，每股面值10元），債務(wù)資

14、金為20萬元，年利息率為10。 要求： （1）計算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)及復(fù)合杠桿系數(shù)； （2）要使公司的每股盈余增長50，公司的銷售額應(yīng)為多少？,答案,（1） DOL=（S-S60%）/（S-S60%-F）=（70-7060%）/（70-7060%-18）=28/10=2.8 DFL=（S-S60%-F）/（S-S60%-F-I）=10/（10-2010%）=10/8=1.25 DTL=DOLDFL=2.81.25=3.5 （2） 因為當(dāng)前DTF=每股盈余增長率/銷售額增長率，則當(dāng)每股盈余增長率為70%時，銷售額增長率為70%/3.5=20%，即銷售額應(yīng)為：70（1+20%）=84萬元。,3、華亞公司2007年的銷售收入為500萬元，變動