1、第六章 資金結構決策,教學目的 教學重點與難點 教學內容 復習思考 案例分析,教學目的,資金結構決策是企業(yè)籌資決策的核心問題，是企業(yè)財務管理研究的重要內容之一。合理的資金結構應該是既能使企業(yè)獲得財務杠桿利益，又能使企業(yè)能夠承受所面臨的財務風險?；诖?，本章將在介紹杠桿利益與財務風險的基礎上，研究最優(yōu)資金結構的決策方法。學習本章，要求掌握經(jīng)營杠桿、財務杠桿和復合杠桿的基本原理，并通過其與財務風險的協(xié)調平衡，確定企業(yè)的最優(yōu)資金結構。,教學重點與難點,經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)的計算及其與企業(yè)風險的關系 最佳資本結構的決策方法,一資金結構的含義,第一節(jié) 資金結構的含義和影響因素,資金結

2、構：是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。 廣義的資金結構：企業(yè)全部資金的結構，即負債資金和權益資金的比例關系。 狹義的資金結構：僅指企業(yè)長期資金的結構，即長期資金的構成與比例關系。 資金結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。 資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題。,資產(chǎn)負債表,二、合理安排負債資金比例的意義 1.使用負債資金可以降低企業(yè)綜合資金成本。 2.利用負債資金可以獲取財務杠桿利益。,三、負債過多的副效應 增大財務風險,負債經(jīng)營是一把“雙刃劍”,四、影響資金結構的因素,1.企業(yè)財務狀況 獲利能力強，財務狀況好，承擔財務風險的能力就強。 2.企業(yè)資產(chǎn)結構 3.產(chǎn)品銷售情況 4.投資者和管理人員

3、的態(tài)度 5.貸款人和信用評級機構的影響 6.行業(yè)因素,海爾案例,第二節(jié) 杠桿原理,一、杠桿效應與杠桿利益 杠桿效應 用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象 杠桿效應：由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而出現(xiàn)的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量以較大幅度變動的 現(xiàn)象。 杠桿利益 企業(yè)合理利用財務（經(jīng)營）杠桿而獲得的額外收益。,財務管理中杠桿效應的三種形式,經(jīng)營杠桿,財務杠桿,復合杠桿,三、經(jīng)營杠桿（營業(yè)杠桿）,1.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營杠桿利益,經(jīng)營杠桿 由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。 經(jīng)營杠桿利益 在產(chǎn)銷量增長的情況下，因單位銷量所負擔的固定成

4、本隨之減少而給企業(yè)帶來的額外收益（息稅前利潤）。,產(chǎn)銷量增加,單位固定成本減少,單位產(chǎn)品利潤增加,息稅前利潤總額大幅度增加,2.經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算,經(jīng)營杠桿系數(shù)（營業(yè)杠桿系數(shù)）：息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。 作用：反映經(jīng)營杠桿效應的大小，即產(chǎn)銷量變動對息稅前利潤的影響程度。,經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)的計算公式有兩個：,理論公式：,經(jīng)營杠桿系數(shù)(DOL)=,=,單位：萬元, 例 根據(jù)下列資料計算2004年經(jīng)營杠桿系數(shù),簡化公式：,理論公式的缺點： 必須已知變動前后的相關資料； 不能預測未來,=,=400 /200=2,即：,3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險的關系,（1）經(jīng)營風險的含義 企業(yè)因

5、經(jīng)營原因而導致利潤變動的風險。 （2）影響經(jīng)營風險的主要因素 市場對企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性 產(chǎn)品售價的穩(wěn)定性 成本增大時的產(chǎn)品調價空間 產(chǎn)品成本的穩(wěn)定性 固定成本在產(chǎn)品成本中所占比重情況,（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)與經(jīng)營風險的變動關系 在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益越大，經(jīng)營風險也越大。,四、財務杠桿,1.財務杠桿與財務杠桿利益,財務杠桿 由于固定財務費用（利息、優(yōu)先股股利）的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱作財務杠桿。,普通股股利=息稅前利潤-利息-所得稅-優(yōu)先股股利,財務杠桿操作,財務杠桿系數(shù)（DFL） 是指普通股每股利潤變動率相當于息

6、稅前利潤變動率的倍數(shù)。,財務杠桿利益 利用負債和優(yōu)先股籌資這個杠桿而給普通股股東 帶來的額外收益,2.財務杠桿系數(shù)及其計算,作用：反映財務杠桿效應的大小，即息稅前利潤變動對每股利潤的影響程度。,理論公式：,DFL=,例甲、乙公司2003、2004年資金結構與普通股利潤如下：,其中: 普通股每股利潤(EPS)=(EBIT-I)(1-T)-d/N,2003年,2004年,簡化公式：,DFL=EBIT/(EBIT-I),上例：,3.財務杠桿與財務風險的關系,（1）財務風險的含義 又稱籌資風險，是指企業(yè)為獲得財務杠桿利益而利用負債資金，導致普通股利潤大幅度變動甚至企業(yè)破產(chǎn)的風險。,（2）影響財務風險的

7、主要因素,資金供求狀況 企業(yè)獲利能力 市場利率水平 財務杠桿的利用情況,（3）財務杠桿系數(shù)與財務風險的變動關系 在其他因素不變的情況下，企業(yè)負債越多，財務杠桿 系數(shù)越大，財務風險越大。,1.復合杠桿的含義及其形成原理 復合杠桿（聯(lián)合杠桿） ： 由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應。,五、復合杠桿,固定財務費用,財務杠桿,普通股每股 利潤變動率,固定生產(chǎn) 經(jīng)營成本,經(jīng)營杠桿,產(chǎn)銷量 變動率,息稅前利 潤變動率,大于,大于,復合杠桿的形成原理,復合杠桿系數(shù)（聯(lián)合杠桿系數(shù)）： 每股利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。,2.復合杠桿系數(shù)及其計算,公式一：

8、,公式二：, 如果沒有融資租賃和優(yōu)先股：,其中：息稅前利潤=邊際貢獻固定成本,3.復合杠桿系數(shù)與企業(yè)風險的變動關系,企業(yè)風險（復合風險）：由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度變動的風險。,在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，企業(yè)風險越小。,石油公司案例,第三節(jié) 最佳資本結構的決策方法,最 佳 資 本 結 構,綜合資本成本率最低,企業(yè)價值最大（財務風險適度）,最佳資金結構：是指在一定條件下使企業(yè)加權平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結構。,比較資金成本法 每股利潤無差別點法（每股利潤分析法） 公司價值比較法,最佳資金結構的決策方法,概念 通過計算各方案加權平均

9、資金成本（綜合資金成本），并根據(jù)加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結構的方法。 決策原則 選擇加權平均資金成本最低的資金結構。 對最佳資金結構的解釋 最佳資金結構就是加權平均資金成本最低的資金結構。,（一）比較資金成本法,運用前提 事先擬訂若干個資金結構方案。 優(yōu)缺點 優(yōu)點：通俗易懂，計算簡單 缺點：事先擬訂的籌資方案數(shù)量有限，可能把真正 最優(yōu)方案漏掉,概念 每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤每股利潤分析法(EBITEPS)，或簡稱每股利潤分析法，是指利用每股利潤無差別點來進行資金結構決策的一種方法。,（二）每股利潤無差別點法,企業(yè)負債應考慮的因素： 償債能力 盈利能力 息稅前利潤 財務杠桿

10、利益 每股利潤（EPS）,每股利潤無差別點，又稱息稅前利潤平衡點或稱籌資無差別點，是指兩種籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤，或者說是企業(yè)經(jīng)營資金利潤率與負債資金成本率相等時的息稅前利潤。,追加權益籌資追加負債 的每股收益 的每股收益,使得,的銷售水平或EBIT水平,決策原則： 選擇每股利潤最大的籌資方案（資金結構）。,對最佳資金結構的解釋 最佳資金結構是指每股利潤最大的資金結構。,例1 華特公司目前有資金75000萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準備再籌資25000萬元，既可發(fā)行股票，也可發(fā)行債券。增資后預計年息稅前利潤為20000萬元，所得稅率為33%。有關資料如下：,注：發(fā)行新股票時，每股

11、發(fā)行價格為25元，籌資25000萬元需發(fā)行1000萬股，普通股股本增加10000萬元，資本公積增加15000萬元。,=6800（萬元）,求得：,此時兩種籌資方式的每股利潤均為：1.34（元）,本例：,預計息稅前利潤20000萬元,每股利潤無差別點6800萬元,大于,發(fā)行債券,選擇,普通股籌資方式下的每股利潤,=,（20000-800） （1-33%）-0,3000,=4.29,債券籌資方式下的每股利潤,=,（20000-2800） （1-33%）-0,2000,=5.76,最優(yōu)資金結構（即發(fā)行債券增資后的資金結構）： 公司債券： 35000萬元 普通股： 20000萬元 資本公積： 25000萬元 留存收益： 20000萬元 資金總額： 100000萬元,每股利潤無差別點法的優(yōu)缺點,優(yōu)點：充分考慮了財務杠桿利益，有利于提高每股利潤，進而促進股票價格的上升。 缺點：沒有考慮財務風險,公司價值的測算： （1）未來收益現(xiàn)值之和 V=EAT/K （2）長期債務和股票折現(xiàn)價值