1、 巨災(zāi)保險的資本市場選擇 巨災(zāi)風(fēng)險通常是指突發(fā)的、無法預(yù)料的、無法避免的而且嚴(yán)重的災(zāi)害事故，諸如地震以及颶風(fēng)引起的災(zāi)害事故。1992年安德魯颶風(fēng)席卷美國的弗洛里達造成160億美元的保險財產(chǎn)損失，1994年的加利福尼亞北里奇地震又使保險業(yè)的損失達到110億美元。瑞士再保險公司swissre的一項研究結(jié)果表明，1970年以來世界巨災(zāi)風(fēng)險爆發(fā)的頻率呈上升趨勢。僅1993年一年就有127起巨型自然災(zāi)害和213起技術(shù)災(zāi)難，分別是1970年同類巨災(zāi)的2倍和4倍。與此同時，巨災(zāi)造成的財產(chǎn)損失的程度也顯著增加，如1994年的神戶大地震造成了500億美元的財產(chǎn)損失，遠遠超過唐山大地震和東京大地震的損失總額。巨災(zāi)

2、風(fēng)險所造成的巨大損失已經(jīng)威脅到人類社會的可持續(xù)發(fā)展，因此，我們必須尋找有效的方法來解決這一問題。巨災(zāi)保險及其傳統(tǒng)再保險由于巨災(zāi)出現(xiàn)的頻率增加、程度加深，其帶來的財產(chǎn)損失和恐懼感刺激了人們對巨災(zāi)保險的需求，目前美國的產(chǎn)險市場中約有40的保費與巨災(zāi)風(fēng)險有關(guān)。然而與普通可保風(fēng)險相比，巨災(zāi)風(fēng)險不完全具備風(fēng)險大量和風(fēng)險同質(zhì)等可保風(fēng)險條件，從而使巨災(zāi)保險的經(jīng)營缺乏牢固的大數(shù)法則基礎(chǔ)，具有難預(yù)測性的特點。雖然巨災(zāi)風(fēng)險發(fā)生的頻率很低，但它的不可預(yù)測性以及其帶來的巨額財產(chǎn)損失，對于單獨一個保險公司來說通常是無法承受的。每次事故的發(fā)生使許多受害的被保險人同時向保險人索賠，造成所謂的風(fēng)險累計。因為風(fēng)險累計，事故發(fā)生

3、所引起的巨額損失將足以影響保險人的獲利能力，甚至危及保險公司的生存，巨災(zāi)風(fēng)險的長期平均成本并不會因風(fēng)險累積的存在而有所改變，惟一會改變的是將單一事故釀成巨災(zāi)損失的機會提高，因而提高保險公司無法賠償?shù)目赡苄浴鹘y(tǒng)的解決方法就是將一部分風(fēng)險通過再保險的形式分保出去，以降低個體風(fēng)險暴露的程度。實際上，巨災(zāi)風(fēng)險的規(guī)避是無法單純地依靠再保險機制加以解決。就再保險機制而言，巨額資本金使得巨災(zāi)風(fēng)險再保險市場缺乏足夠多的市場主體來對巨災(zāi)風(fēng)險進行分保。同時，對于分保巨災(zāi)風(fēng)險的再保險人，它本身也面臨著與原保險人相同的難題，即如何在缺乏牢固的大數(shù)法則基礎(chǔ)上分散風(fēng)險和維持自身財務(wù)穩(wěn)定性。長久以來再保險本身存在的許多問

4、題逐漸引起人們的關(guān)注。例如保險人與再保險人之間存在的信息不對稱、巨災(zāi)風(fēng)險損失參數(shù)估計的不確定、交易成本高、再保險合同流動性低以及再保險合同條款等的問題，容易造成再保險成本不穩(wěn)定和風(fēng)險分散不完全。20世紀(jì)90年代初，美國發(fā)生安得魯颶風(fēng)和北里奇地震之后，國際上財產(chǎn)巨災(zāi)再保險承保能力出現(xiàn)短缺，費率也同時上升了1倍多。同時，美國聯(lián)邦政府也不再愿意承擔(dān)新的巨災(zāi)風(fēng)險，因此，許多保險公司把目光轉(zhuǎn)向了除政府之外惟一有能力為巨災(zāi)風(fēng)險融資的資本市場。人們驚嘆于每次巨災(zāi)帶來的災(zāi)害損失，但與龐大的資本市場相比，巨額的損失數(shù)巨變得不再讓人瞠目。一個1000億美元的地震損失可以使得相當(dāng)數(shù)量的保險公司和再保險公司破產(chǎn)，然而

5、這只相當(dāng)于美國紐約證券交易所資產(chǎn)的2，或相當(dāng)于美國資本市場不到1的價值。因此如果可以進入資本市場，利用資本市場對巨災(zāi)風(fēng)險的損失進行提前融資，利用資本市場眾多的投資者將巨災(zāi)風(fēng)險迅速分散，將改變巨災(zāi)保險市場的局面。于是保險業(yè)的資本市場創(chuàng)新工具或稱為保險證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)了，并在短時間里得到迅速發(fā)展。其優(yōu)勢在于，一方面可以為保險公司降低信用風(fēng)險，使其資金來源多樣化：而另一方面，投資者可中國人保唐山分公司國際保險部，采取有力措施，與保戶約定時間領(lǐng)取賠款，隨到隨取，并在5分鐘內(nèi)讓客戶拿到賠款。獲益于對投資組合的多樣化并獲得較高的風(fēng)險收益。當(dāng)前主導(dǎo)的巨災(zāi)風(fēng)險資本市場工具有三種形式：巨災(zāi)債券，巨災(zāi)期權(quán)和巨災(zāi)互

6、換。讓我們逐一地對他們進行認(rèn)識。巨災(zāi)債券最早出現(xiàn)的巨災(zāi)債券是1984年日本發(fā)行的可贖回地震債券。目前巨災(zāi)債券多是關(guān)于地震、颶風(fēng)、暴風(fēng)雪等自然災(zāi)害的，如swissre.加利福尼亞地震債券，u.s.a.a.美國海灣和東海岸颶風(fēng)債券，winterhurre.暴風(fēng)雪債券等。在巨災(zāi)債券交易過程中，一個特殊目的機構(gòu)或者特殊目的再保險公司與保險公司簽定再保險合同，同時在資本市場上向投資者發(fā)行巨災(zāi)債券。如果事先確定的巨災(zāi)事件沒有發(fā)生，投資者將收回他們的本金和利息，作為使用他們資金及承擔(dān)風(fēng)險的補償。反之，如果巨災(zāi)事件發(fā)生了，那么投資者就會損失利息、本金或者全部，特殊目的再保險公司將籌集資金轉(zhuǎn)給保險公司來兌現(xiàn)再保

7、險合同。這里，特殊目的再保險公司是一個典型的獨立所有信托，它可以是一家在離岸地注冊法律意義上的再保險公司，從事與證券化相關(guān)業(yè)務(wù)。特殊目的保險公司的存在可以避免保險公司在資產(chǎn)負(fù)債表中增加負(fù)債，同時使得保險公司在計算凈保費盈余率時扣除再保險費用。對投資者來說，如果保險公司由于某些原因破產(chǎn)的話，那么特殊目的再保險公司仍然有義務(wù)兌現(xiàn)巨災(zāi)債券，從而減輕投資者所承擔(dān)的保險經(jīng)營信用風(fēng)險。與到期還本付息一類的公司債券不同，巨災(zāi)債券具有違約風(fēng)險，違約風(fēng)險由債券契約中事先確定的巨災(zāi)事件觸發(fā)和控制。衡量巨災(zāi)事件的觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)可以是特定保險公司的巨災(zāi)保險賠償額度，財產(chǎn)和傷害保險行業(yè)損失，特定的巨災(zāi)指標(biāo)或巨災(zāi)事件的某項參數(shù)

8、等。通常情況下，巨災(zāi)債券的觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，較高的觸發(fā)值一方面可以促使保險公司謹(jǐn)慎地進行經(jīng)營和風(fēng)險管理，增強投資者投資巨災(zāi)債券的信心，另一方面，使巨災(zāi)債券具有與高自留額超額損失再保險相仿的減輕巨災(zāi)風(fēng)險作用，這樣一來，巨災(zāi)債券就如同是資本市場與保險公司之間簽定的一份再保險合同，有利于保險公司利用較為成熟的再保險方面經(jīng)驗進行市場操作。巨災(zāi)期權(quán)一種巨災(zāi)期權(quán)的形式是買權(quán)，這是巨災(zāi)期權(quán)的主要形式。一個巨災(zāi)風(fēng)險買權(quán)的持有者，其權(quán)期權(quán)合同中以pcs指數(shù)為基礎(chǔ)，如果指數(shù)超過一定的執(zhí)行水平，該期權(quán)合同就是有效的，該持有者在巨災(zāi)發(fā)生后有權(quán)獲得現(xiàn)金的支付。這與傳統(tǒng)買權(quán)中的敲定價相同。由于合同是以指數(shù)為基礎(chǔ)的，因此它

9、的現(xiàn)金結(jié)算方式與標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期權(quán)相似，lr值以百分比表示，一個基本點等于$250，所不同的是巨災(zāi)期權(quán)沒有基礎(chǔ)期貨合同。另外一種巨災(zāi)期權(quán)的形式是賣權(quán)。一個巨災(zāi)風(fēng)險賣權(quán)的持有者有權(quán)在巨災(zāi)發(fā)生時按事先商定的價格將資產(chǎn)出售，但如果資產(chǎn)的市場價格高于執(zhí)行價格，賣權(quán)的持有者將選擇不執(zhí)行期權(quán)。在巨災(zāi)期權(quán)市場上一種典型及成功的避險方式就是巨災(zāi)買權(quán)差價。巨災(zāi)買權(quán)差價于1993年由芝加哥期貨交易所推出，如同其他買權(quán)差價合同，巨災(zāi)買權(quán)差價是由買人一份執(zhí)行價格k1的買權(quán)以及賣出一份執(zhí)行價格k2（大于k1）的買權(quán)所組成，兩份買權(quán)合約必須有相同的到期日。k1和k2稱為lr觸發(fā)點（triggerpoint）。買入巨災(zāi)買權(quán)差

10、價提供介于兩個lr觸發(fā)點之間的避嫌部位。原則上，差價從0到200之間都可以交易，而實際上大部分交易的差價為20，無論怎樣，投資者的最大損失都是有限的。巨災(zāi)互換于1996年10月由美國的巨災(zāi)風(fēng)險交易所推出。所謂互換就是兩種不同金融工具間一系列的現(xiàn)金流的交換。在一項巨災(zāi)互換中，一種固定的、事先確定付款與一種浮動的付款進行交換。浮動的現(xiàn)金流是由合同期間巨災(zāi)損失水平來決定的。接受該類合同的保險公司同意在合同期間進行固定的資金流給付以此來交換巨災(zāi)發(fā)生時的資金轉(zhuǎn)讓。該交易可以采用互換或期權(quán)的形式，但所涉及的現(xiàn)金流是一樣的。保險人可以直接交換一個國家內(nèi)不同地區(qū)的保單，這樣可以分散他們資產(chǎn)組合情況。如果一個保

11、險公司在巨災(zāi)高發(fā)地區(qū)承包了大筆的業(yè)務(wù)，它就應(yīng)該將一定比例的業(yè)務(wù)與較低風(fēng)險的業(yè)務(wù)進行互換。每一筆互換是一個雙邊的協(xié)議，它在兩個保險實體之間建立了一個交互的再保險協(xié)議。巨災(zāi)互換的單位為一個風(fēng)險資產(chǎn)區(qū)域61，000，000，而風(fēng)險資產(chǎn)區(qū)域是根據(jù)所在地區(qū)和災(zāi)害的情況劃分的?；Q合同將說明于每一個單位相聯(lián)系的比例風(fēng)險情況，如弗洛里達州一個單位的颶風(fēng)風(fēng)險相當(dāng)于兩個單位加利福尼亞的地震風(fēng)險。這種相關(guān)性將有市場建立。但在互換交易中禁止保險人將自身所有的風(fēng)險進行互換以防范保險人的道德風(fēng)險。巨災(zāi)保險衍生工具與我國巨災(zāi)保險發(fā)展巨災(zāi)債券作為保險業(yè)和資本市場融合的產(chǎn)物，為我國開展巨災(zāi)等大項目保險業(yè)務(wù)和開拓再保險市場提出

12、了一條新思路，為加快我國保險業(yè)和資本市場互進式發(fā)展提供了一條新途徑。首先，引入巨災(zāi)風(fēng)險衍生工具可以推動我國巨災(zāi)保險的發(fā)展，縮小巨災(zāi)保險的供需缺口。我國屬于自然災(zāi)害多發(fā)區(qū)，每年因自然災(zāi)害、重大事故所遭受的經(jīng)濟損失數(shù)以千億元，如1998年我國三江流域發(fā)生的特大洪水造成財產(chǎn)損失2000億元，其中僅30億元財產(chǎn)得到保險賠款，絕大部分補償屬于政府行為。因此，巨災(zāi)保險在我國的需求不斷上升，是一個巨大的潛在市場，但我國在巨災(zāi)方面的保險供給卻相當(dāng)有限，像洪水保險、暴風(fēng)雨雪保險等防范巨災(zāi)風(fēng)險的基本保險險種幾乎一片空白，供給和需求間存在相當(dāng)大的缺口。這主要是由于保險公司在提供巨災(zāi)保險后不能尋找到適當(dāng)?shù)囊?guī)避風(fēng)險的方

13、法。引入巨災(zāi)風(fēng)險衍生工具，將提供給保險公司多種手段進行風(fēng)險回避，提高保險公司承保該類業(yè)務(wù)的積極性，填補這方面的空白。其次，我國已經(jīng)成為世貿(mào)組織的成員國，我國保險業(yè)面臨巨大的競爭壓力，保險公司進入資本市場可以利用資本市場的資金支持，增強人世后我國保險業(yè)參與國際競爭的實力。2006年起，將完全取消保險公司每筆保險業(yè)務(wù)20強制分保給中國再保險公司的規(guī)定，那么，95保費收入均來自于“法定事實上分?！钡闹袊ｋU業(yè)何去何從？保險證券化使得保險公司通過證券化這已在我國嶄露頭角的新型金融工具進入資本的二級市場，從中獲得資金支持，分散個體承擔(dān)的風(fēng)險，并改變保險公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加了資本的流動性，提高其資金運用效率。同時保險公司也可以有更大的空間來拓展自身的業(yè)務(wù)范圍，進入我國現(xiàn)在仍比較欠缺的保險領(lǐng)域。將巨災(zāi)風(fēng)險從保險市場向資本市場轉(zhuǎn)移，不僅可以解決我國