1、1,金融數(shù)學(xué)的理論和應(yīng)用證券投資與風(fēng)險管理,浙江大學(xué)數(shù)學(xué)系 ,李 勝 宏,21世紀(jì)數(shù)學(xué)技術(shù)和計算機技術(shù)一樣成為任何一門科學(xué)發(fā)展過程中的必備工具。 1995年3月6日,美國花旗銀行副總裁柯林斯 （Collins）在英國劍橋大學(xué)牛頓數(shù)學(xué)科學(xué)研究所 的講演中敘述到：“在18世紀(jì)初，和牛頓同時代 的著名數(shù)學(xué)家伯努利曾宣稱：從事物理學(xué)研究而 不懂?dāng)?shù)學(xué)的人實際上處理的是意義不大的東西。 那時候，這樣的說法對物理學(xué)而言是正確的, 但對于銀行業(yè)而言不一定對。在18世紀(jì)，你可 以沒有任何數(shù)學(xué)訓(xùn)練而很好地運作銀行。,過去對物理學(xué)而言是正確的說法現(xiàn)在對于銀行業(yè)也正確了。于是現(xiàn)在可以 這樣說：從事銀行業(yè)工作而不懂?dāng)?shù)學(xué)

2、的人實際上處理的是意義不大的東西?！彼€指出：花旗銀行70%的業(yè)務(wù)依賴于數(shù)學(xué)，他還特別強調(diào)，如果沒有數(shù)學(xué)發(fā)展起來的工具和技術(shù)，許多事情我們是一點辦法也沒有的沒有數(shù)學(xué)我們不可能生存?！?這里銀行家用他的經(jīng)驗描述了數(shù)學(xué)的重要性。在冷戰(zhàn)結(jié)束后，美國原先在軍事系統(tǒng)工作的數(shù)以千計的科學(xué)家進入了華爾街，大規(guī)模的基金管理公司紛紛開始雇傭數(shù)學(xué)博士或物理學(xué)博士。這是一個重要信號：金融市場不是戰(zhàn)場，卻遠勝于戰(zhàn)場。但是市場和戰(zhàn)場都離不開復(fù)雜艱深，迅速的計算工作。,自從1952年馬柯維茨（Markowitz）提出了用隨機變量的特征變量來描述金融資產(chǎn)的收益性，不確定性和流動性以來，已經(jīng)很難分清世界一流的金融雜志是在分析

3、金融市場還是在撰寫一篇數(shù)學(xué)論文。再回到Collins的講話，在金融證券化的趨勢中，無論是我們采用統(tǒng)計學(xué)的 方法分析歷史數(shù)據(jù)，尋找價格波動規(guī)律，還是用數(shù)學(xué)分析的方法去復(fù)制金融產(chǎn)品，誰最 先發(fā)現(xiàn)了內(nèi)在規(guī)律，誰就能在瞬息萬變的金融市場中獲取高額利潤。盡管由于森嚴(yán)的進 入堡壘，數(shù)學(xué)進入金融領(lǐng)域受到了一定的排斥和漠視，然而為了追求利潤，未知的恐懼 顯得不堪一擊。,金融市場存在巨大的利潤和高風(fēng)險，需要計算機技術(shù)幫助分析，然而計算機不可能大概，左右等描述性語言，它本質(zhì)上只能識別由0和1構(gòu)成的空間，金融數(shù)學(xué)在這個過程中正好扮演了一個中介角色，它可以用精確語言描述隨機波動的市場。比如，通過收益率狀態(tài)矩陣在無套利

4、的情形下找到了無風(fēng)險貼現(xiàn)因子。因此，金融數(shù)學(xué)能幫助IT產(chǎn)業(yè)向金融產(chǎn)業(yè)延伸，并獲取自己的利潤空間. 我們可以想象有這樣一個充滿美好前景的產(chǎn)業(yè)鏈：金融市場-金融數(shù)學(xué)- 計算機技術(shù)。,金融數(shù)學(xué)（Financial Mathematics），又稱 數(shù)理金融學(xué)、數(shù)學(xué)金融學(xué)、分析金融學(xué)，是利用數(shù)學(xué)工具研究金融資產(chǎn)及其衍生資產(chǎn)定價、復(fù)雜投資技術(shù)與公司金融政策的一門學(xué)科。 通過進行數(shù)學(xué)建模、理論分析、數(shù)值計算等定量分析，以求找到金融運動內(nèi)在規(guī)并用以指導(dǎo)實踐。 金融學(xué)（或金融經(jīng)濟學(xué)）本質(zhì)上是研究非確定 環(huán)境下經(jīng)濟資源在地域上和跨時間的有效配置，,7,金融數(shù)學(xué)簡介,其主要對象是金融市場上的投資和交易。金融數(shù)學(xué)通過

5、建立金融市場如何運作的數(shù)學(xué)模型，利用數(shù)學(xué)工具（如概率論、數(shù)理統(tǒng)計、偏微分方程和隨機控制）研究風(fēng)險資產(chǎn)（包括衍生金融產(chǎn)品和金融工具）的定價和套期保值、風(fēng)險管理和最優(yōu)消費投資組合策略的選擇。近二十多年來，金融數(shù)學(xué)在金融學(xué)的發(fā)展中起了決定性作用?？梢哉f，金融數(shù)學(xué)是現(xiàn)代金融學(xué)的核心。金融數(shù)學(xué)不僅對金融工具的不斷創(chuàng)新和對金融市場的有效運作產(chǎn)生直接的影響，而且對公司的投資決策和對研究開發(fā)項目的評估（如實物期權(quán)）以及在金融機構(gòu)的風(fēng)險管理中得到廣泛應(yīng)用。,金融數(shù)學(xué)的歷史可以追溯到1900 年法國數(shù)學(xué)家巴歇里埃（Bachelier,L.）的博士論文“投機的理論”，在文中他首次用布朗運動來描述股票價格的變化和研究

6、期權(quán)定價，盡管當(dāng)時有關(guān)布朗運動的嚴(yán)格數(shù)學(xué)理論還未建立。遺憾的是，直到1965年該論文才由著名經(jīng)濟學(xué)家薩繆爾遜（Samuelson, P.）推薦給金融學(xué)界知曉,金融數(shù)學(xué)也可以說是華爾街兩次革命的產(chǎn)物，是現(xiàn)代數(shù)學(xué)與計算技術(shù)在金融領(lǐng)域的應(yīng)用，因此，金融數(shù)學(xué)是一門新興的交叉學(xué)科，發(fā)展很快，是目前十分活躍的前沿學(xué)科之一。金融數(shù)學(xué)是一門新興學(xué)科，是“金融高技術(shù) ”的重要 組成部分。研究金融數(shù)學(xué)尤其在我國有著重要的意義。 金融數(shù)學(xué)總的研究目標(biāo)是利用我國數(shù)學(xué)界某些方面的優(yōu)勢，圍繞金融市場的均衡與有價證券定價的數(shù)學(xué)理論進行深入剖析，,10,金融數(shù)學(xué)-簡介,建立適合我國國情的數(shù)學(xué)模型，編寫一定的計算機軟件，對理論

7、研究結(jié)果進行仿真計算，對實際數(shù)據(jù)進行計量經(jīng)濟分析研究，為實際金融部門提供較深入的技術(shù)分析咨詢。 （1）.投資組合的選擇方面的重要成就,1）1952年馬柯維茨（markowtz, H.M.）的博士論文“投資組合的選擇”是現(xiàn)代金融學(xué)的第一個突破。他在該文中提出了用于投資分析的均值方差分析方法。他認為，投資者的目標(biāo)應(yīng)是收益的期望效用最大化，而不單單是期望收益最大化。他用收益率的方差作為風(fēng)險的度量，先從各證券收益率的聯(lián)合統(tǒng)計特性用二次規(guī)劃確定可供投資者選擇的有效投資組合邊界，然后根據(jù)投資者的效用函數(shù)（對收益和風(fēng)險的權(quán)衡）確定最優(yōu)投資組合。,這是一單期投資組合問題，后來許多學(xué)者進一步研究了更為實際的跨期

8、投資組合問題，這樣可以動態(tài)地考慮最優(yōu)消費和投資。 2）公司財務(wù)理論 1958年莫迪里亞尼（Modigliani, F.）和米勒（Miller, M.H.）首次從金融市場均衡理論出發(fā)研究了公司財務(wù)決策。他們在假定金融市場處于均衡狀態(tài)和公司不賦稅及無破產(chǎn)成本的前提下，證明了公司的市場價值與公司的資本結(jié)構(gòu)（即債權(quán)和股權(quán)之比）無關(guān)（這一結(jié)果在文獻上被稱為MM定理）。這是公司財務(wù)領(lǐng)域的一個理論突破。,他們是從“套利推理”得出這一與常人直覺大相徑庭的結(jié)論的：即假設(shè)定理不成立，則可在金融市場中構(gòu)造套利投資策略。套利推理對日后的金融數(shù)學(xué)的發(fā)展（如套利定價思想和期權(quán)定價的鞅方法）產(chǎn)生了重要影響。,3）60年代中

9、期，在馬柯維茨的均值方差分析基礎(chǔ)上，夏普（Sharpe W. F. ）、 林特納（Lintner J. ）和毛新（MOssin J.）研究了在競爭均衡市場中金融資產(chǎn)的價格形成。 他們假定投資者都是風(fēng)險厭惡者，對證券的收益率的統(tǒng)計特性有相同的預(yù)測，并采用各自的均值方差效用函數(shù)確定各自的最優(yōu)投資組合。在這一理想假定下，他們證明了在均衡市場中，市場投資組合（即按每種證券的市值與市場中證券總市值之比確定權(quán)重的投資組合）是有效投資組合，并且每種資產(chǎn)的期望超額收益率（即期望收益率和無風(fēng)險利率之差，亦稱風(fēng)險溢價）與市場投資組合的期望超額收益率之比等于該資產(chǎn)的收益率與市場投資組合收益率之間的協(xié)方差與市場投資組

10、合收益率方差的平方之比（即所謂的資產(chǎn)的值）。這就是著名的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。資產(chǎn)的系數(shù)是資產(chǎn)的相對系統(tǒng)風(fēng)險的一個度量。CAPM在證券估價、投資組合績效的測定、資本預(yù)算及投資風(fēng)險分析中得到廣泛應(yīng)用。,世紀(jì)年代初，馬科維茨(H.Markowitz)提出的投資組合理論是金融定量分析的開始,可以看成是金融數(shù)學(xué)的開端。在這之前的金融學(xué)通常以定性研究為主，很少有精致的定量分析。年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予馬科維茨、夏普(W.Sharpe)和米勒(M.Miller)，獎勵他們在金融經(jīng)濟學(xué)中的先驅(qū)工作。這些工作包括：馬科維茨的投資組合理論、夏普的資本資產(chǎn)定價理論和米勒的公司財務(wù)理論。這些理論都是非常數(shù)學(xué)化的

11、。,4）有效市場假設(shè) 一個健全的金融市場應(yīng)該具備如下特征：與市場交易有關(guān)的信息能很快獲得；市場流動性好（容易隨時買賣金融產(chǎn)品）；交易成本低。這樣的市場稱為有效的。1970年法瑪（Fama E. ）提出一個理想化的“有效市場假設(shè)（EMH）”：當(dāng)前的市場價格充分反映所有的市場信息。 他依據(jù)信息是單指歷史價格的信息，還是包含所有公開的市場信息，以及進一步所有私人信息，將EMH分為三類：弱、中強、強有效市場假設(shè)。 粗略地說，有效市場假設(shè)是指：市場能如此有效地“消化”新的信息，以致當(dāng)前的市場價格包含關(guān)于市場演化的全部信息。這意味價格過程是馬氏過程。1976年法瑪又提出從鞅的概念來表述有效市場假設(shè)：股票價

12、格經(jīng)無風(fēng)險利率折現(xiàn)是一個鞅。,這一表述基本上等價于市場無套利的，且客觀概率是風(fēng)險中性的。 5）套利定價理論 CAPM是一個均衡定價模型，它假定了投資者都是風(fēng)險厭惡者，對證券的收益率和方差有相同的預(yù)期，并且隱含地假定了影響證券收益率的只是單個市場風(fēng)險因子，這顯然不太切合實際。在只對市場作無套利機會這一合理假定下，1976年羅斯（Ross S. A.）提出了決定風(fēng)險資產(chǎn)價格的套利定價理論（APT），它是關(guān)于風(fēng)險資產(chǎn)收益率的多因子模型， 它提供了度量股票價格如何隨眾多的經(jīng)濟因素的改變而變化的方法，而模型中的經(jīng)濟因素則由經(jīng)驗來確定。,6）期權(quán)定價理論 期權(quán)（option）是一種合約，它的持有者有權(quán)利（

13、但無義務(wù)）在一指定日期或一期間內(nèi)以預(yù)先約定的價格購買或出售指定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。前者稱為買權(quán)（call option），后者稱為賣權(quán)（put option ）。 1973年，布萊克（Black F.）和索爾斯（Scholes M.）在“期權(quán)定價和公司負債”一文中利用套利推理和隨機分析中的伊藤（It,K）公式證明了股票期權(quán)價格過程可表成股票價格和時間t的函數(shù)F（t，S,t），其中F滿足一偏微分方程，并由此導(dǎo)出了一個期權(quán)定價公式， 即著名的布萊克索爾斯公式。幾乎與此同時，默頓（Merton R. ）在“合理的期權(quán)定價理論”一文中對布萊克索爾斯模型和定價公式作了完善和多方面的推廣，并將他們利用期權(quán)來估

14、價公司負債的思想發(fā)展成為所謂的“未定權(quán)益分析”。,年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎授予莫頓(R.Merton)和修斯(M.Scholes)，以獎勵他們和布萊克(F.Black)在確定衍生證券價值方法方面的貢獻, 就是關(guān)于期權(quán)定價的著名的布萊克-修斯公式。馬科維茨-夏普理論和布萊克-修斯公式一起構(gòu)成了蓬勃發(fā)展的新學(xué)科金融數(shù)學(xué)的主要內(nèi)容，同時也是研究新型衍生證券設(shè)計和風(fēng)險管理的新學(xué)科金融工程、金融風(fēng)險管理的理論基礎(chǔ)。,20,金融數(shù)學(xué)簡介,期權(quán)定價理論成為現(xiàn)代金融數(shù)學(xué)的核心內(nèi)容。正如瑞典皇家科學(xué)院在1997年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的嘉獎辭中所說：“期權(quán)定價理論和公式可以說是最近25年以來經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域中最為重大的突破和最卓越

15、的貢獻。它不僅為金融衍生市場近10年的迅猛發(fā)展奠定了可靠的理論基礎(chǔ)，而且它在經(jīng)濟生活多個領(lǐng)域中的廣泛應(yīng)用將為金融業(yè)的未來發(fā)展帶來一場革命性的變化。”,考克斯（Cox, J.C.）和羅斯于1976年提出了風(fēng)險中性定價理論。在這一思想的影響下，1979年哈里森（Harrison, J.M.）和克瑞普斯（Kreps, D.M.）提出了用鞅方法刻畫無套利市場和不完全市場， 并用等價鞅測度對期權(quán)進行定價和套期保值或?qū)_，這對金融數(shù)學(xué)的日后發(fā)展產(chǎn)生了深遠的影響。,80年代以來，期權(quán)定價和套期保值理論得到蓬勃發(fā)展，主要工作可以歸納為如下幾個方面：1 ）將布萊克索爾斯模型推廣到股票收益率的波幅依賴股票價格和隨

16、機波幅模型，以便解釋從觀察到的不同約定價格的期權(quán)標(biāo)價按布萊克索爾斯定價公式反算出的引伸波幅（ impliedvolatility）出現(xiàn)的“波幅微笑”（volatitlity smile）和偏斜現(xiàn)象；,2）研究依賴價格變化路徑的特異期權(quán)的定價和它的數(shù)值計算方法；3）對一般的半鞅模型，給出了資產(chǎn)定價基本定理（即證明了存在等價鞅測度與市場在某種意義下無套利等價）；4 ）研究不完備市場（主要是帶跳的隨機過程或一般的半鞅模型）中的期權(quán)定價、套期保值或?qū)_，提出了多種準(zhǔn)則；5 ）研究帶“摩擦”的金融市場中的期權(quán)套期保值或?qū)_，這里所指的摩擦包括交易費、稅收、買賣價差和各種約束條件； 6）帶信用風(fēng)險時的期權(quán)

17、定價問題；7 ）大投資者操縱和有內(nèi)線交易時的市場模型；8）不對稱信息下的市場交易模型。,（2）計量金融經(jīng)濟學(xué)方面的成就 計量金融經(jīng)濟學(xué)是介于金融經(jīng)濟學(xué)與統(tǒng)計學(xué)之間的一門實證性科學(xué)。1980年代以來，計量金融經(jīng)濟學(xué)在如下幾個方面取得了較大進展； 1）提出了一些檢驗有效市場假設(shè)的統(tǒng)計方法；2 ）提出了對擴散過程模型的各種估計方法，如極大似然方法，廣義矩方法，模擬矩方法，非參數(shù)方法；3）1982年恩格爾（Engle, R.F.）提出了一個自回歸條件異方差（ARCH）時間序列模型，較好地解釋了股票日收益率數(shù)據(jù)中出現(xiàn)的方差隨時間的變動和群集現(xiàn)象。后來近一步提出廣義ARCH（或GARCH ）模型。1991

18、年尼爾森（Nelson, C. R.）又提出指數(shù)GARCH（或EGARCH）模型，證明可用EGARCH過程來逼近連續(xù)時間的擴散過程，這為計量金融經(jīng)濟學(xué)提供了方便和有效的金融市場模型。,4）市場的微結(jié)構(gòu)分析， 主要研究金融市場中存在的買賣價差（bidask spread ）以及非同步和非等時間間隔交易等。 （3）.最優(yōu)消費投資組合方面的成就 1969和1971年默頓首次在連續(xù)時間金融模型下用隨機動態(tài)規(guī)劃方法研究了最優(yōu)消費投資組合問題。此后，這類問題成了金融學(xué)的重要研究問題之一，連續(xù)時間金融模型也成了金融學(xué)的最常用的模型，因為它比離散時間模型更能反映市場的動態(tài)特性，更便于理論上的研究。,1987年

19、卡拉察斯（Karatzas, I.）等人從隨機分析中的鞅表示定理出發(fā)，將完全市場中的動態(tài)最優(yōu)消費投資組合問題化為比較容易處理的靜態(tài)最優(yōu)化問題。1989年考克斯（Cox, J. C.）和黃奇輔（Huang, C）也獨立地給出了這一結(jié)果。近年來有不少文章研究跳躍擴散過程和一般半鞅模型下的最優(yōu)消費投資組合問題。 （4）.利率的期限結(jié)構(gòu)方面的成就 1970年代以來，為了研究利率衍生產(chǎn)品的定價和風(fēng)險管理提出了許多利率期限結(jié)構(gòu)模型，其中有名的有Vasicek模型（1977）、CIR模型（1985）、HJM模型（1992）和BGM模型（1997）。前兩個是單因子短期利率模型，它們雖被實證分析證明不太符合實際

20、，但由于簡單，在實際中還常被使用。HJM模型是關(guān)于遠期利率的擴散過程模型， 容易用歷史數(shù)據(jù)來校準(zhǔn)，與實際比較符合， 但應(yīng)用起來計算量太大。,BGM 模型選用LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率）作為計價單位，用起來比較方便， 近來受到華爾街的青睞。 （5）.風(fēng)險的度量方面的成就 監(jiān)管金融風(fēng)險首先要對風(fēng)險給予度量。在銀行監(jiān)管領(lǐng)域目前通行的風(fēng)險度量是風(fēng)險值（Valueat Risk，簡稱VaR）， 它代表銀行資產(chǎn)組合在一定統(tǒng)計置信度下和在某個給定期限內(nèi)可能產(chǎn)生的最大損失。 由VaR可確定銀行的資本金。VaR的一個最大缺點是它不是次可加（sub additive），即兩個風(fēng)險資產(chǎn)合在一起的VaR不一定比

21、各自的VaR之和來得小，這是不太合理的。最近有學(xué)者從風(fēng)險度量的公理化出發(fā)給出了一個新的風(fēng)險度量，稱為風(fēng)險的連貫度量（coherent measure of risk），它是次可加的。,（6）.計算金融方面的成就 1979年考克斯、羅斯和魯賓斯坦（Rubinstein, M.）提出了一個最為簡單 和直觀的二叉樹模型，并由此導(dǎo)出了 布萊克索爾斯期權(quán)公式。這對復(fù)雜 期權(quán)定價的數(shù)值提供了一個有效途徑。 80年代以來，從事偏微分方程數(shù)值計算的研究工作者提出了用有限差分方法和MonteCarlo方法來近似計算美式期權(quán)或更復(fù)雜的期權(quán)的價格。由此而產(chǎn)生了“計算金融”這一金融學(xué)分支。,（7）.實物期權(quán)方面成就

22、期權(quán)定價理論在公司財務(wù)分析（如資本預(yù)算）中有許多應(yīng)用。例如，與用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折算方法對公司投資決策進行估價不同，可以把公司的投資機會看作為一個買權(quán)（看漲期權(quán)），投資額相當(dāng)于約定價格。又如，可以把公司的無形資產(chǎn)看作是以公司的有形資產(chǎn)為約定價格的一種買權(quán)，公司未來現(xiàn)金流總現(xiàn)值是其標(biāo)的物的當(dāng)前價值。這類期權(quán)統(tǒng)稱為“實物期權(quán)”（real option）。與金融期權(quán)不同的是， 它的標(biāo)的物是不在市場上交易的資產(chǎn)（可以是實物的，也可以是無形的），最早提出實物期權(quán)想法的是麥克唐納（McDonald，R）和希格爾（Siegel, M ）1986年的一篇文章，狄克希特（Dixit, A）（1989）給出了實物期權(quán)

23、的廣泛應(yīng)用。,金融數(shù)學(xué)包括“規(guī)范金融數(shù)學(xué)”和“實證金融數(shù)學(xué)”， 規(guī)范金融數(shù)學(xué)強調(diào)運用高等數(shù)學(xué)、最優(yōu)化、概率論、微分方程等知識對金融原理進行推導(dǎo)， 如第一次華爾街革命即資產(chǎn)組合問題與資本資產(chǎn)定價模型和第二次華爾街革命即期權(quán)定價公式；實證金融數(shù)學(xué)強調(diào)應(yīng)用統(tǒng)計學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、時間序列分析等知識，對金融原理進行假設(shè)檢驗， 并得出一些經(jīng)驗性結(jié)論， 如資產(chǎn)定價模型的檢驗、行為金融學(xué)的檢驗等。,31,金融數(shù)學(xué)簡介,我國在國家自然科學(xué)基金委的贊助下， 1996年12月10日，國家自然科學(xué)基金會重大項目“金融數(shù)學(xué)、金融工程和金融管理”審議通過，彭實戈老師是該項目第一負責(zé)人。當(dāng)時參加金融數(shù)學(xué)項目的有山東大學(xué)、復(fù)旦

24、大學(xué)、浙江大學(xué)、中山大學(xué)、南開大學(xué)等。 2008年列為國家973項目，彭實戈院士為首席科學(xué)家。,32,金融數(shù)學(xué)簡介,重大項目是“九五”期間國家自然科學(xué)基金委列入管理和數(shù)學(xué)學(xué)科唯一的重大項目，也標(biāo)志著我國金融數(shù)學(xué)開始了一個從無到有的過程。 相應(yīng)地，有些大學(xué)成立了金融數(shù)學(xué)系或?qū)⒔鹑跀?shù)學(xué)與有關(guān)專業(yè)結(jié)合，如金融數(shù)學(xué)與統(tǒng)計系等，不少學(xué)?；蚪鹑跈C構(gòu)成立與金融數(shù)學(xué)有關(guān)的研究所。浙江大學(xué)數(shù)學(xué)系設(shè)有“數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)”、“科學(xué)計算專業(yè)”、“統(tǒng)計專業(yè)”三個專業(yè)，共有九個畢業(yè)方向， 在統(tǒng)計專業(yè)下設(shè)有金融數(shù)學(xué)方向供本科生選擇,33,金融數(shù)學(xué)簡介,金融數(shù)學(xué)在我國的發(fā)展不僅是我國開展金融理論研究的需求，在實踐方面，我國

25、工商企業(yè)以及居民的投資，避險要求也進一步推動了金融數(shù)學(xué)學(xué)科的發(fā)展，早在1997年中國銀行首先獲準(zhǔn)開辦企業(yè)經(jīng)常項目下的遠期外匯結(jié)受匯業(yè)務(wù)，2002年和2003年又分別面向居民推出了“外匯兩得寶”和“外匯期權(quán)寶業(yè)務(wù)”，其實質(zhì)分別是外匯賣出期權(quán)和外匯買入期權(quán)。,34,金融數(shù)學(xué)簡介,要想靈活運用金融衍生產(chǎn)品幫助企業(yè)和居民進行投資或者規(guī)避風(fēng)險，必須從理論上掌握這些產(chǎn)品的定價方法，金融數(shù)學(xué)正式連接數(shù)學(xué)與金融定價模型以及其他金融問題的一座橋梁。 隨著我國金融市場的不斷發(fā)展和完善，對既有金融知識，又具有數(shù)理基礎(chǔ)的人才需求是越來越大。特別是，許多基金公司有金融工程研究部， 專門招聘具有數(shù)理知識的畢業(yè)生。,35,

26、金融數(shù)學(xué)簡介,金融數(shù)學(xué)主要的研究內(nèi)容和擬重點解決的問題包括： (1)有價證券和證券組合的定價理論 發(fā)展有價證券（尤其是期貨、期權(quán)等衍生工具）的定 價理論。所用的數(shù)學(xué)方法主要是提出合適的隨機微分 方程或隨機差分方程模型，形成相應(yīng)的倒向方程。建 立相應(yīng)的非線性Feynman一Kac公式，由此導(dǎo)出非常 一般的推廣的Black一Scho1es定價公式。所得到的倒 向方程將是高維非線性帶約束的奇異方程。 研究具有不同期限和收益率的證券組合的定價問題。需要建立定價與優(yōu)化相結(jié)合的數(shù)學(xué)模型，在數(shù)學(xué)工具的研究方面，可能需要隨機規(guī)劃、模糊規(guī)劃和優(yōu)化算法研究。 在市場是不完全的條件下，引進與偏好有關(guān)的定價理論。,(

27、2）不完全市場經(jīng)濟均衡理論（GEI） 擬在以下幾個方面進行研究： 1無窮維空間、無窮水平空間、及無限狀態(tài) 2.隨機經(jīng)濟、無套利均衡、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)參數(shù)變異、非線資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 3資產(chǎn)證券的創(chuàng)新（Innovation）與設(shè)計（Design） 4具有摩擦（Friction）的經(jīng)濟 5企業(yè)行為與生產(chǎn)、破產(chǎn)與壞債 6.證券市場博奕。,（3）GEI 平板衡算法、蒙特卡羅法在經(jīng)濟平衡點計算中的應(yīng)用， GEI的理論在金融財政經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的應(yīng)用，不完全市場條件下，持續(xù)發(fā)展理論框架下研究自然資源資產(chǎn)定價與自然資源的持續(xù)利用。,金融工程(Financial Engineering) 金融工程 到80年代末，在金融市場全

28、球化浪潮的推動下和為規(guī)避金融風(fēng)險而需要的金融工具創(chuàng)新的刺激下，一個融金融數(shù)學(xué)、計算科學(xué)和工程學(xué)為一體的綜合性交叉學(xué)科金融工程誕生了。它的研究范圍包括新金融產(chǎn)品和工具的設(shè)計和開發(fā)，以降低交易成本為主要目的的新金融手段的開發(fā)和創(chuàng)造性地解決金融問題。 金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。金融工程學(xué)形成于世紀(jì)年代，其重要標(biāo)志是年“國際金融工程師學(xué)會(International Association of FinancialEngineers)”的成立。金融工程學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展和金融創(chuàng)新是密不可分的。,39,金融數(shù)學(xué)簡介,推動金融工程學(xué)產(chǎn)生和發(fā)展的原因

29、有外部的也有內(nèi)部的。外部原因大致有：第一，市場的全球化。市場全球化加劇了市場價格的波動性，使市場競爭更趨激烈，使企業(yè)特別是跨國公司面臨的風(fēng)險日益增大，迫使金融機構(gòu)和企業(yè)必須通過各種創(chuàng)新活動及采取新的經(jīng)營策略以適應(yīng)變化了的市場環(huán)境，這使金融工程的產(chǎn)生成為必要；,40,金融數(shù)學(xué)簡介,第二，科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展?？茖W(xué)技術(shù)（特別是計算機信息處理技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)、人工智能技術(shù)等）的高速發(fā)展為金融工程提供了必要的物質(zhì)條件和研究手段；第三，現(xiàn)代金融理論的形成與發(fā)展。估值理論、資產(chǎn)組合理論、期權(quán)定價理論、不完全資產(chǎn)市場一般均衡理論等現(xiàn)代金融理論的形成與發(fā)展為金融工程奠定了理論基穿,41,金融工程的研究范圍大致

30、可分為個層次：第一層次是金融工具與金融手段的設(shè)計、開發(fā)與實施；第二層次是風(fēng)險管理技術(shù)，即運用各種金融工具與手段以達到預(yù)期的收益、風(fēng)險目標(biāo)；第三層次是整體金融架構(gòu)的創(chuàng)造，如設(shè)計企業(yè)的兼并方案與收購方案、資產(chǎn)證券化、設(shè)立 貨幣市場基 金等；第四層次是對金融市場的研究，如對金融市場完全性、有效率性及金融市場一般均衡的研究 。,42,金融風(fēng)險管理 (Financial Risk Management) 隨著金融一體化和經(jīng)濟全球化的發(fā)展，金融風(fēng)險日趨復(fù)雜化和多樣化，金融風(fēng)險管理的重要性愈加突出，正確理解金融風(fēng)險和金融風(fēng)險管理的定義，掌握金融風(fēng)險管理的一般程序，熟悉金融風(fēng)險管理系統(tǒng)和組織體系，了解分析和識

31、別金融風(fēng)險的基本方法；,43,學(xué)會金融風(fēng)險度量的主要技術(shù)方法，這些技術(shù)方法包括：VaR方法、壓力試驗、極值理論、固定收益證券投資風(fēng)險度量的靈敏度方法（久期、凸性）、 股票風(fēng)險測量方法、信用風(fēng)險度量的主要方法（信用分數(shù)、線性判別分析模型、Creditmetrics模型、KMV模型、CreditRisk+模型），了解衍生證券靈敏度測量方法，如Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等； 正確理解保險公司資產(chǎn)負債管理的含義、特征、內(nèi)容及其流程，掌握保險公司資產(chǎn)負債管理的一般性技術(shù)方法，如缺口理論、免疫理論、資產(chǎn)負債匹配的最優(yōu)化模型；,44,45,46,投資領(lǐng)域中主要考慮的問題,如何選擇最

32、優(yōu)的個人投資決策？ 如何給出金融產(chǎn)品的“公允”價格？ 如何對現(xiàn)有投資進行風(fēng)險管理？,47,基礎(chǔ)知識 證券投資 風(fēng)險管理,證券投資引言,48,一、基礎(chǔ)知識,證券投資引言,49,現(xiàn)有資金500萬，投資時間一年。市場有三種投資方式供你選擇， 其中 A，B為風(fēng)險證券， C為無風(fēng)險證券。 若投資A，則可能（1/2）變?yōu)?00萬，也可能（1/2）變?yōu)?00萬; 若投資B，則可能（1/2）變?yōu)?000萬，也可能（1/2）變?yōu)?萬; 若投資C，則一年后，仍為500萬; 你如何進行選擇?請說明理由。,證券投資引言,50,金融市場證券市場 證券品種 基礎(chǔ)證券股票、債券、外匯等 衍生證券遠期合約、期貨、期權(quán) 期貨：

33、商品期貨、金屬期貨、金融期貨 （股指期貨、外匯期貨、商品指數(shù)期貨）,期貨合約：即按約定的價格在規(guī)定的時間賣（買）一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)。,證券投資基礎(chǔ)知 識,51,期權(quán)：實物期權(quán)投資、融資等； 金融期權(quán)股票期權(quán)、股指期權(quán)等 其它期權(quán)銅、鋁等金屬期權(quán),股票A ，10元,12元,8元,B-S，Merton,97年,證券投資基礎(chǔ)知識,52,衍生金融工具又名衍生金融產(chǎn)品,金融衍生工具分類 分 類 標(biāo) 準(zhǔn) 類 別 按合約類型 遠期合約期貨合約（利率期貨、 外匯期貨、股票期貨、股價指數(shù)期貨） 期權(quán)合約（看漲期權(quán)、看跌期權(quán)）互換 合約（如貨幣互換、利率互換） 按相關(guān)資 貨幣或外匯衍生工具（如遠期外匯合 約、外匯

34、期貨、貨幣互換）利率衍生工 具（如利率期貨、利率互換、遠期利率協(xié) 議）股票衍生工具（如股票期權(quán)、股價指數(shù)期權(quán)、 認股權(quán)證）,證券投資基礎(chǔ)知識,53,按衍生次序 一般性衍生工具混合衍 生工具（如可轉(zhuǎn)換債券） 復(fù)雜衍生工具（如期貨 期權(quán)、互換期權(quán)、特種期權(quán)） 按交易場所 場內(nèi)工具場外工具,證券投資基礎(chǔ)知識,54,中國證券市場,股票 A股、B股、H股、創(chuàng)業(yè)板（09.10）、中小板等(或稱 創(chuàng)業(yè)板,主板,中小板) 債券 國債、公司債券（可轉(zhuǎn)換債券） 外匯 期貨 期權(quán),證券投資基礎(chǔ)知識,55,二、證券投資,基本分析巴菲特(伯克希爾-哈撒韋公司, 共 進午餐, 2010年2.5萬起拍, 競價2百多萬) 技

35、術(shù)分析索羅斯（量子基金，Mutual Funds(信托基金)和edge Funds （ 對沖基金），97可支配資金30 萬億美元，92英國，98香港） 組合分析馬柯維茲（經(jīng)濟學(xué)家，90年） 量化投資西蒙斯（數(shù)學(xué)家）,證券投資基礎(chǔ)知識,56,宏觀策略宏觀經(jīng)濟（加息、通脹 、貨幣 升值） 中觀行業(yè)行業(yè)板塊（32類，房地產(chǎn)調(diào)控， 涉及銀行、鋼鐵、水泥、建材 等。中央言明經(jīng)濟轉(zhuǎn)型推進七 大經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，如新能源 、電動 汽車、 節(jié)能環(huán)保、新材料、新 醫(yī)藥、生物育種等） 微觀公司公司剖析，ST，重組,證券投資基本分析,57,公司名稱:華遠地產(chǎn)股份有限公司 法人代表:任志強 總經(jīng)理:孫秋艷 電話:010-68

36、036688轉(zhuǎn)526,588 傳真成立日期:1996-09-03 注冊資本:97266.140625萬元 主頁:www.hy-,證券投資基本分析,微觀公司,58,華遠地產(chǎn)股份有限公司2010年第一季度報告(2010-04-27)2010-04-27 18:25 華遠地產(chǎn)股份有限公司關(guān)于完成注冊資本變更公告(2010-04-15)2010-04-15 09:02 華遠地產(chǎn)股份有限公司2010年第一季度業(yè)績快報(2010-04-09)2010-04-09 04:54 華遠地產(chǎn)股份有限公司關(guān)于實施2009年度分紅方案后調(diào)整非公開發(fā)行.(2010-03-12)2010-03

37、-12 13:07 華遠地產(chǎn)股份有限公司2009年利潤分配實施公告(2010-03-02)2010-03-02 04:19 華遠地產(chǎn)股份有限公司2009年度股東大會決議公告(2010-02-24)2010-02-24 10:55 華遠地產(chǎn)股份有限公司2009年度股東大會的法律意見書(2010-02-24)2010-02-24 08:20 華遠地產(chǎn)股份有限公司2009年度股東大會會議資料(2010-02-06)2010-02-06 10:19 華遠地產(chǎn)股份有限公司澄清公告(2010-02-04)2010-02-04 00:32 華遠地產(chǎn)股份有限公司內(nèi)幕信息知情人登記制度(2010-02-01)2

38、010-02-01 08:26,證券投資基本分析,微觀公司,59,證券投資基本分析,60,證券投資技術(shù)分析,61,證券投資技術(shù)分析,62,證券投資技術(shù)分析,筆,63,證券投資技術(shù)分析,64,證券投資技術(shù)分析,65,證券投資組合分析,66,穩(wěn)健組合,證券投資組合分析,67,激進組合,證券投資組合分析,68,最優(yōu)個人投資決策,確定各類證券的收益特征（期望收益、方差、協(xié)方差）； 建造風(fēng)險資產(chǎn)組合; 根據(jù)個人偏好，把資金配置在風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)上.,證券投資組合分析,69,證券投資組合分析,最優(yōu)全部資產(chǎn)組合的決定,資本配置線,等效用曲線,風(fēng)險資產(chǎn)機會集合,標(biāo)準(zhǔn)差,最優(yōu)全部資產(chǎn)組合,最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組

39、合,期望 收益率,70,1、最優(yōu)投資組合理論,對資產(chǎn)價格（利率、收益率）進行定量分析的研究要追溯到19世紀(jì)70年代的邊際效用學(xué)派。20世紀(jì)初，在奧地利學(xué)派“邊際革命”的影響下，美國經(jīng)濟學(xué)家歐文.費雪（Fisher, Irving）為資本資產(chǎn)定價理論和投資理論奠定了現(xiàn)代基礎(chǔ)。 1907年，費雪正式發(fā)表了他的關(guān)于利率決定的理論（時間偏好說和投資機會說），認為利率是由“人性不耐”而劃分的借貸資本供求雙方在買賣借貸資本交易時的均衡價格，該理論上承古典經(jīng)濟學(xué)的傳統(tǒng)，下開新古典經(jīng)濟學(xué)的先河，由此導(dǎo)出最優(yōu)投資組合理論。,證券投資組合分析,71,I0I1表示投資效率邊界（即投資機會的邊界），其上任何一點切線斜

40、率的絕對值，表示在該點放棄一單位現(xiàn)期消費量進行投資，所得的最大可能的未來消費量。,現(xiàn)期消費量,未來 消費量,證券投資組合分析,72,等效用曲線與投資效率邊線相切的點表示最優(yōu)投資組合點，在該點出現(xiàn)其消費量與未來消費量達到最佳組合，投資者能夠得到最大效用。 評價： Fisher的貢獻在與把投資回報率與投資機會聯(lián)系起來，擺脫了古典的“客觀價值論”的束縛（Bohn-Baweek, Eugen Von, 1889）。,證券投資組合分析,73,2、Fisher理論的發(fā)展,Fisher之后，對投資組合理論作出重要貢獻的是馮.諾伊曼和摩根斯坦，在（Von Neumann, John and O. Morgen

41、stern, 1994）的博弈論和經(jīng)濟行為中，將“預(yù)期效用函數(shù)”作為不確定情況下進行投資決策的評價標(biāo)準(zhǔn)。 加利福尼亞大學(xué)洛杉磯分校的赫施萊弗（Hirshleifer）研究了不完備市場的情況當(dāng)資本市場上的借貸風(fēng)險隨借貸總量的增加而增加時，市場利率應(yīng)當(dāng)上升，因此SS線應(yīng)當(dāng)改為上端下段都向左彎的曲線，從而市場可能有多個均衡點，這意味著金融市場又可能不穩(wěn)定（在輕微擾動下，有可能由一個均衡點，跳躍到另一個均衡點）。,證券投資組合分析,74,耶魯大學(xué)的托賓則在1958年經(jīng)濟研究評論上發(fā)表了作為趨向風(fēng)險行為的流動行偏好一文，較早提出了“最優(yōu)組合理論”，建議投資者權(quán)衡投資收益的均值與方差，依據(jù)偏好來進行。自1

42、958年以來，Tobin在一系列文章中將資產(chǎn)組合平衡概念應(yīng)用到貨幣需求和資產(chǎn)需求上。 最早提出資產(chǎn)組合理論的是Markowitz。1952年，Harry.Markowitz發(fā)表的資產(chǎn)組合選擇一文被視為現(xiàn)代金融投資理論的發(fā)端，奠定了現(xiàn)代有價證券組合理論的基礎(chǔ)。,證券投資組合分析,75,評價： 最初，這只是純技術(shù)性的組合選擇分析，然而，當(dāng)貨幣主義學(xué)派的鼻祖、日后的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主弗里德曼將Markowitz準(zhǔn)備用來答辯的博士論文斥之為非經(jīng)濟學(xué)后，他就不得不在其中加入了效用函數(shù)，以融入主流的一般均衡框架之中； 以Markowitz和Tobin等人為代表的均值-方差分析理論，在證券組合投資，資產(chǎn)定價

43、，資產(chǎn)組合管理方面邁出了第一步，由此金融學(xué)從一門描述型的科學(xué)向分析型的科學(xué)轉(zhuǎn)變。,證券投資組合分析,行為金融學(xué),它是金融學(xué)、數(shù)學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會學(xué)等學(xué)科結(jié)合而成的交叉學(xué)科； 傳統(tǒng)的金融學(xué)假設(shè)投資者是理性的，并在此假設(shè)的基礎(chǔ)上建立了大量數(shù)學(xué)模型，試圖解釋各種經(jīng)濟、金融現(xiàn)象； 然而，20世紀(jì)80年代對金融市場的大量實證研究發(fā)現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學(xué)無法解釋的異象,76,證券投資行為金融學(xué),行為金融學(xué),行為金融學(xué)力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。 行為金融理論認為，證券的市場價格并不只由證券內(nèi)在價值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及其變動具

44、有重大影響。,77,證券投資行為金融學(xué),行為金融學(xué)的主要理論,展望理論 后悔理論 行為金融學(xué)投資策略,78,證券投資行為金融學(xué),展望理論,當(dāng)盈利額與虧損額相同的情況下，人們在虧損狀態(tài)時會變得更為沮喪，而當(dāng)盈利時卻沒有那么快樂。 當(dāng)個體在看到等量損失時的沮喪程度會比同等獲利情況下的高興程度強烈得多。 例如：研究表明，投資者在虧損一美元時的痛苦的強烈程度是在獲利一美元時高興程度的兩倍。,79,證券投資行為金融學(xué),某只股票現(xiàn)在是20元，一位投資者是22元買入的，而另一位投資者是18元買入的，當(dāng)股價產(chǎn)生變化時，這兩位投資者的反應(yīng)是極為不同的。 當(dāng)股價上漲時，18元買入的投資者會堅定地持有， 因為對于他

45、來說，只是利潤的擴大化；而對于22元的投資者來說，只是意味著虧損的減少，其堅定持有的信心不強。由于厭惡虧損，他極有可能在解套之時賣出股票；,80,證券投資行為金融學(xué),而當(dāng)股價下跌之時，兩者的反應(yīng)恰好相反。18元買入的投資者會急于兌現(xiàn)利潤， 因為他害怕利潤會化為烏有， 同時，由于厭惡虧損可能發(fā)生，會極早獲利了結(jié)。但對于22元買入的投資者來說，持股不賣或是繼續(xù)買人可能是最好的策略，因為割肉出局意味著實現(xiàn)虧損，這是投資者最不愿看到的結(jié)果。,81,證券投資行為金融學(xué),后悔理論,投資者在投資過程中常出現(xiàn)后悔的心理狀態(tài)，從而影響后續(xù)的投資行為。 由于人們在投資判斷和決策上經(jīng)常容易出現(xiàn)錯誤，而當(dāng)出現(xiàn)這種失誤

46、操作時，通常感到非常難過和悲哀。,82,證券投資行為金融學(xué),在大牛市背景下，沒有及時介入自己看好的股票會后悔，過早賣出獲利的股票也會后悔； 在熊市背景下，沒能及時止損出局會后悔，獲點小利沒能兌現(xiàn)，然后又被套牢也會后悔； 在平衡市場中，自己持有的股票不漲不跌，別人推薦的股票上漲， 自己會因為沒有聽從別人的勸告而及時換股后悔；,83,證券投資行為金融學(xué),后悔理論,所以，投資者在投資過程中，為了避免后悔心態(tài)的出現(xiàn)，經(jīng)常會表現(xiàn)出一種優(yōu)柔寡斷的性格特點。 投資者在投資過程中除了避免后悔以外，還有一種追求自豪的動機在起作用。,84,證券投資行為金融學(xué),后悔理論,當(dāng)投資者持有兩只股票，股票A獲利20 ，而股

47、票B虧損20 ，此時又有一個新的投資機會，而投資者由于沒有別的錢，必需先賣掉一只股票時，他會選擇賣掉A還是B？,85,證券投資行為金融學(xué),后悔理論,研究發(fā)現(xiàn)：多數(shù)投資者往往賣掉股票A 而不是股票B。因為賣出股票B會對從前的買人決策后悔，而賣出股票A會讓投資者有一種做出正確投資的自豪感。這也結(jié)果也被稱為“賣出效應(yīng)”。,86,證券投資行為金融學(xué),行為金融學(xué)的投資策略,市場參與者的非理性造成的行為偏差導(dǎo)致了市場價格的偏離，而若能合理利用這一偏差將能給投資者帶來超額收益。這就形成了行為金融學(xué)的投資策略。 例子：反向投資策略、動量交易策略、技術(shù)分析策略。,87,證券投資行為金融學(xué),反向投資策略,買進過去

48、表現(xiàn)差的股票，而賣出過去表好的股票。 行為經(jīng)濟學(xué)認為，反向投資策略是對股市度反應(yīng)的一種糾正，是一種簡單外推的方法。,88,證券投資行為金融學(xué),動量交易策略,核心內(nèi)容是尋求在一定期間中股價變動的連續(xù)性。 如股價變動連續(xù)趨漲，則采取連續(xù)賣出的策略；如股價變動連續(xù)趨低，則采取連續(xù)買入的策略。,89,證券投資行為金融學(xué),技術(shù)分析策略,我國投資者典型的羊群行為帶來的信息驟集效應(yīng)也增強了技術(shù)分析的有效性。 將圖形分析視為一種進行短期決策的信息，當(dāng)越來越多的投資者采用這一主法，并據(jù)此進行交易時，投資者就會從中獲利，進而又吸引了更多的投資者采用圖形分析的手段，最終使技術(shù)分析所預(yù)測的預(yù)測值與未來的資產(chǎn)價格確實呈

49、現(xiàn)出現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。,90,證券投資行為金融學(xué),91,證券投資實戰(zhàn)分析,莊家、消息、打新股（初級）等 基金（開放，封閉，私募，股票型、債券型、指數(shù)型等） 市場規(guī)模大，量化投資 股指推出機構(gòu)投資，專家理財 止損投資計劃,92,三、 風(fēng)險管理,證券投資風(fēng)險管理,93,什么是風(fēng)險和什么是金融風(fēng)險？,風(fēng)險是可能發(fā)生的危險。 風(fēng)險不確定性。 金融風(fēng)險就是金融中可能發(fā)生的危險。 換句話說，就是可能發(fā)生的錢財損失。 金融風(fēng)險金融中的不確定性。 金融風(fēng)險包括市場風(fēng)險，信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險，操作風(fēng)險，法律風(fēng)險等等。,證券投資風(fēng)險管理,94,2008年美國次貸危機,華爾街三大女劍客 希拉貝爾（美國聯(lián)邦儲蓄保險公司主

50、席）接管運作不良的銀行。（140） 伊麗莎白沃倫（美國國會“問題資產(chǎn)救助計劃”監(jiān)督委員會主席）監(jiān)管7000億美元救助計劃 瑪麗夏皮羅（美國證券委員會主席）,證券投資風(fēng)險管理,95,2007-2008年中國股市,證券投資風(fēng)險管理,96,回首2007年股市 承接06年牛市行情，跌宕起伏的2007年行情。年初，滬市大盤開盤報2728.19點，年終，大盤報5261.56點，年漲幅達97%。盡管滬市大盤出現(xiàn)了“530”和10月份后的兩次調(diào)整，但大盤年線、月線、周線、各大指數(shù)都以大陽線為2007年畫上一個漂亮的句號，創(chuàng)下了歷年之最。 2007年兩市總市值超過30萬億元。兩年前，上證指數(shù)在1000點的時候，兩市總市值不過3萬億元，僅僅兩年時間，總市值增長10倍，僅2007年兩市總市值就增長了4倍。,證券投資風(fēng)險管理,97,但自10月中旬以來，股市出現(xiàn)了本輪牛市以來最大一次調(diào)整，從6000點調(diào)整跌到4800點，不少藍籌股跌幅在30%以上。而有65萬人是6000點以后開的戶，如果他們同時入市，那他們到年底沒有解套。 從5月30日至6月5日上午，A股從4335跌至3461點，7成股票連續(xù)5天跌停，市值蒸發(fā)接近20萬億。外國資本強權(quán)以四天半時間，一舉吞并了中國改革開放30年來四分之一的經(jīng)濟成果，一場聯(lián)手放空人民幣的金融侵略，在中國，竟傾情演繹了五天！SORSO（索羅斯）那套強可滅國、屢試