1、2020年9月5日,TYUT.HYY,1,第十二章 國(guó)債和國(guó)債市場(chǎng),第一節(jié) 國(guó)債原理 第二節(jié)公債負(fù)擔(dān)及其衡量 第三節(jié)李嘉圖等價(jià)定理及其爭(zhēng)論,2020年9月5日,TYUT.HYY,2,第一節(jié) 國(guó)債原理,一、財(cái)政赤字與公債 財(cái)政赤字：指一定時(shí)期（通常為一個(gè)財(cái)政年度）內(nèi)，財(cái)政的支 出大于政府通過(guò)征稅、收費(fèi)和國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)等取得的收入。 國(guó)債：“公債”，是國(guó)家或政府以其信用為基礎(chǔ)，依據(jù)借貸原則， 通過(guò)借款或發(fā)行債券方式而取得的收入。 總結(jié)起來(lái)，赤字是個(gè)流量的概念，表明當(dāng)年財(cái)政支出大于財(cái)政 收入；而公債是存量的概念，一般指的是累計(jì)額，即某一時(shí)點(diǎn) 未歸還的公債余額的大小。 嚴(yán)格上說(shuō)，公債和國(guó)債是有區(qū)別的。在

2、西方國(guó)家，公債作為政 府債券，應(yīng)包括中央政府債券和地方政府債券，而通常只能將 中央政府債券稱為國(guó)債，因?yàn)楫吘怪挥兄醒胝拍艽韲?guó) 家。但在目前的我國(guó)，公債和國(guó)債大體上可以說(shuō)是同一的概念。,2020年9月5日,TYUT.HYY,3,第一節(jié) 國(guó)債原理,二、公債的基本特點(diǎn) （一）從債務(wù)人（政府）的角度講 自愿性、有償性、靈活性 （二）從債權(quán)人（購(gòu)買(mǎi)者）的角度講 安全性、收益性、流動(dòng)性,2020年9月5日,TYUT.HYY,4,第一節(jié) 國(guó)債原理,三、國(guó)債的分類(lèi) 1.內(nèi)債和外債 內(nèi)債是政府在本國(guó)境內(nèi)發(fā)行的公債，其認(rèn)購(gòu)主體是國(guó)內(nèi)法人和本國(guó)公民，債權(quán)人為金融機(jī)構(gòu)、機(jī)關(guān)團(tuán)體、企業(yè)和居民個(gè)人，其發(fā)行與償還一般

3、以本國(guó)貨幣為計(jì)量單位。 外債是本國(guó)政府在境外舉借的債務(wù)。債權(quán)人可以是外國(guó)政府、國(guó)際金融組織、外國(guó)銀行、外國(guó)企業(yè)、團(tuán)體組織和個(gè)人，通常以債權(quán)國(guó)通貨為計(jì)量單位，也可以以雙方同意的第三國(guó)通貨作為計(jì)量單位。,2020年9月5日,TYUT.HYY,5,第一節(jié) 國(guó)債原理,2.國(guó)家借款和發(fā)行債券 國(guó)家借款是最原始的舉債形式，它具有手續(xù)簡(jiǎn)便、成本費(fèi)用較低等優(yōu)點(diǎn)，因此現(xiàn)代國(guó)家在舉借外債和向本國(guó)中央銀行借債時(shí)仍主要采用這一方式。但借款通常只能在應(yīng)債主體較少的條件下進(jìn)行，不具有普遍性。 發(fā)行債券具有普遍性、法律保證性以及持久性等特點(diǎn)，應(yīng)用范圍較廣，效能較高，因此對(duì)公眾和企業(yè)的借債主要采用發(fā)行債券的方式。發(fā)行債券的主

4、要缺陷是成本較高，需要有發(fā)達(dá)的信用。,2020年9月5日,TYUT.HYY,6,第一節(jié) 國(guó)債原理,3.短期、中期和長(zhǎng)期國(guó)債 短期國(guó)債多指1年以內(nèi)到期的國(guó)債，其特點(diǎn)是周期短、流動(dòng)性強(qiáng)，近似貨幣。短期國(guó)債也稱為國(guó)庫(kù)券。 中期國(guó)債一般指1年以上10年以內(nèi)的債券，它與短期和長(zhǎng)期公債相配合，有利于吸收資金，既可以用來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字，又可以作為重點(diǎn)建設(shè)資金的來(lái)源。 長(zhǎng)期國(guó)債是指期限在10年以上的國(guó)債，一般用于特大的經(jīng)濟(jì)建設(shè)項(xiàng)目或應(yīng)付突發(fā)事件。,2020年9月5日,TYUT.HYY,7,第一節(jié) 國(guó)債原理,4.可轉(zhuǎn)讓國(guó)債和不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債 可轉(zhuǎn)讓國(guó)債，也稱上市國(guó)債，是指能夠在證券市場(chǎng)上自由流通買(mǎi)賣(mài)的公債。認(rèn)購(gòu)者可以

5、根據(jù)資金需求和市場(chǎng)行情隨時(shí)兌現(xiàn)公債或轉(zhuǎn)讓給他人，從而滿足投資者的流動(dòng)性要求，降低其機(jī)會(huì)成本，因此特別受歡迎。 不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債，是指不能在證券市場(chǎng)上自由買(mǎi)賣(mài)的公債，只能由政府到期還本付息，由于其流動(dòng)性差，投資的機(jī)會(huì)成本比較高，所以推銷(xiāo)余地不大，在公債中所占比重較低。,2020年9月5日,TYUT.HYY,8,第一節(jié) 國(guó)債原理,5.其他分類(lèi)方法 按公債發(fā)行性質(zhì)的差異，可以分為強(qiáng)制公債和自愿公債； 按公債利率的確定方式，可以分為固定利率公債、市場(chǎng)利率公債和保值公債； 按公債的計(jì)量單位，可以分為貨幣公債、實(shí)物公債、折實(shí)公債等。 人民勝利折實(shí)公債：其單位定名為分。每分以上海、天津、漢口、 西安、廣州、重慶

6、六大城市的大米（天津?yàn)樾∶祝?千克、面粉 0.75 千克、白細(xì)布1.33米和煤炭8千克的批發(fā)價(jià) ，用加權(quán)平均的辦法計(jì) 算。,2020年9月5日,TYUT.HYY,9,第一節(jié) 國(guó)債原理,四、國(guó)債的作用 1.彌補(bǔ)財(cái)政赤字 陳岱孫：“總有這樣一種基于政治的考慮，寧可為應(yīng)付地方的需 要而舉債，而不愿增稅。對(duì)任何政府官員來(lái)說(shuō)，通過(guò)短期借款 即可籌集到款項(xiàng)是太有吸引力了，特別是在需求緊迫，而稅率 的提高可能給行政當(dāng)局造成很大麻煩的時(shí)候。” 2.籌集建設(shè)資金 3.調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì) 調(diào)節(jié)積累與消費(fèi)的比例關(guān)系、 調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)、 調(diào)節(jié)金融市場(chǎng),2020年9月5日,TYUT.HYY,10,第一節(jié) 國(guó)債原理,五、國(guó)債的發(fā)行與

7、償還 國(guó)債的發(fā)行指公債由政府售出或被投資者認(rèn)購(gòu) 的過(guò)程。 它是國(guó)債運(yùn)行的起點(diǎn)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，核心是確定 公債的發(fā)行數(shù)額、發(fā)行條件（發(fā)行價(jià)格、發(fā)行 利率、發(fā)行期限、是否可轉(zhuǎn)讓?zhuān)┖凸珎陌l(fā)行 方式。,2020年9月5日,TYUT.HYY,11,第一節(jié) 國(guó)債原理,五.一影響國(guó)債發(fā)行數(shù)額的因素 1.財(cái)政赤字 2.到期國(guó)債還本付息數(shù)額 3.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 4.政府承受能力和社會(huì)應(yīng)債能力,2020年9月5日,TYUT.HYY,12,第一節(jié) 國(guó)債原理,五.二國(guó)債的發(fā)行價(jià)格 影響因素：票面價(jià)格、票面利率、公債期限、 還本付息方式、市場(chǎng)利率 發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、議價(jià)發(fā)行 國(guó)債理論價(jià)格的計(jì)算,2020年9月5

8、日,TYUT.HYY,13,第一節(jié) 國(guó)債原理,五.三國(guó)債的發(fā)行方式 1.固定收益出售方式 這是一種在金融市場(chǎng)上按預(yù)定的發(fā)行條件發(fā)行國(guó)債的方式。其特點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期 限較短，發(fā)行條件固定，推銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不限，主要適用于中長(zhǎng)期債券的發(fā)行。為 了使固定收益出售不受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，采取這種方式推銷(xiāo)國(guó)債的國(guó)家大都 輔之以“銷(xiāo)售擔(dān)保”措施，這就是：（1）辛迪加財(cái)團(tuán)包銷(xiāo)。即財(cái)政部門(mén)與銀 行、信貸機(jī)構(gòu)和證券商等組成的辛迪加金融財(cái)團(tuán)通過(guò)談判鑒定合同，后者對(duì) 政府的債券實(shí)行包銷(xiāo)。如國(guó)債預(yù)定發(fā)行量未能完全推銷(xiāo)掉，其余額由包銷(xiāo)者 自身購(gòu)入。但作為包銷(xiāo)者發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，政府必須支付高昂的傭金和手續(xù) 費(fèi)，因而實(shí)行這種措施的推銷(xiāo)費(fèi)用較

9、高。（2）中央銀行包銷(xiāo)。即由中央銀 行負(fù)責(zé)包銷(xiāo)政府債券，并承購(gòu)未能推銷(xiāo)掉的余額，然后由其負(fù)責(zé)在市場(chǎng)上繼 續(xù)出售。在這種包銷(xiāo)方式一般不需政府支付包銷(xiāo)用金和手續(xù)費(fèi)，在推銷(xiāo)費(fèi)用 上顯然優(yōu)于前者，但卻可能導(dǎo)致中央銀行貨幣增發(fā)，影響貨幣政策的效果。,2020年9月5日,TYUT.HYY,14,第一節(jié) 國(guó)債原理,2.公募拍賣(mài)方式 公募拍賣(mài)方式也叫公募招標(biāo)方式。這是一種在金融市場(chǎng)上通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行國(guó)債的方式。其主要特點(diǎn)是：發(fā)行條件通過(guò)投標(biāo)確定，招投標(biāo)過(guò)程由財(cái)政部門(mén)或中央銀行負(fù)責(zé)組織，即以它們?yōu)榘l(fā)行（推銷(xiāo)）機(jī)構(gòu)。主要適用于中短期國(guó)債，特別是國(guó)庫(kù)券的發(fā)行。主要由一級(jí)自營(yíng)商參與國(guó)債的投標(biāo)。 具體的招標(biāo)或拍賣(mài)的方式

10、是多種多樣的。其中，按標(biāo)的來(lái)劃分，可以分為價(jià)格招標(biāo)和收益招標(biāo)。按照中標(biāo)者認(rèn)購(gòu)國(guó)債的價(jià)格或利率來(lái)劃分，又可分為單一價(jià)格（收益）招標(biāo)和多種價(jià)格（收益）招標(biāo)。單一價(jià)格（收益）招標(biāo)又稱荷蘭式招標(biāo)，即所有中標(biāo)者都按最后一個(gè)中標(biāo)者自報(bào)的價(jià)格或利率（終止價(jià)）來(lái)認(rèn)購(gòu)國(guó)債，因而適用于認(rèn)購(gòu)者的發(fā)行條件是單一的。多種價(jià)格（收益）招標(biāo)，也叫美國(guó)式招標(biāo)，即各個(gè)中標(biāo)者要按投標(biāo)時(shí)自報(bào)的價(jià)格或利率來(lái)認(rèn)購(gòu)國(guó)債，因而適用于認(rèn)購(gòu)者的發(fā)行條件不一致。 采用公募拍賣(mài)方式發(fā)行國(guó)債時(shí)，常常要附加某些限制性條件。其中主要是規(guī)定最低標(biāo)價(jià)（發(fā)行價(jià)格）和最高標(biāo)價(jià)（發(fā)行利率），低于最低標(biāo)價(jià)或高于最高標(biāo)價(jià)的投標(biāo)，發(fā)行機(jī)構(gòu)不予接受。,2020年9月5日

11、,TYUT.HYY,15,第一節(jié) 國(guó)債原理,“荷蘭式”招標(biāo)與“美國(guó)式”招標(biāo)中標(biāo)額和中標(biāo)價(jià)的比較 舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C三個(gè)投標(biāo)人，他們的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示，那么，A、B、C三者的中標(biāo)額分別為90億元、60億元和50億元，在“荷蘭式”招標(biāo)規(guī)則下中標(biāo)價(jià)都為75元，而在“美國(guó)式”招標(biāo)規(guī)則下，中標(biāo)價(jià)分別是自己的投標(biāo)價(jià)，即等于85元、80元和75元。,2020年9月5日,TYUT.HYY,16,第一節(jié) 國(guó)債原理,3.連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式 連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式也叫出賣(mài)發(fā)行法。一般由財(cái)政部門(mén)委托金融機(jī) 構(gòu)、中央銀行或證券經(jīng)紀(jì)人在金融市場(chǎng)上設(shè)立專(zhuān)門(mén)柜臺(tái)代為 經(jīng)銷(xiāo)國(guó)

12、債的方式。其特點(diǎn)是經(jīng)銷(xiāo)期限不定，發(fā)行條件不定， 即不預(yù)先規(guī)定債券的出售價(jià)格和利率，而由財(cái)政部門(mén)或其代 銷(xiāo)機(jī)構(gòu)根據(jù)推銷(xiāo)中的市場(chǎng)行情相機(jī)確定，且可隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。 這種方式主要適用于不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對(duì)居民發(fā)行的儲(chǔ) 蓄債券。其主要優(yōu)點(diǎn)是可靈活確定國(guó)債的發(fā)行條件和發(fā)行時(shí) 間，從而確保國(guó)債發(fā)行任務(wù)的完成。缺點(diǎn)是會(huì)排擠其他債券 如企業(yè)債券和金融債券，從而妨礙工商企業(yè)民間的籌資活動(dòng)。,2020年9月5日,TYUT.HYY,17,第一節(jié) 國(guó)債原理,4.直接銷(xiāo)售方式 直接銷(xiāo)售方式也叫承受發(fā)行法。它是由財(cái)政部門(mén)直接 與認(rèn)購(gòu)者舉行一對(duì)一談判出售國(guó)債的發(fā)行方式。主要 特點(diǎn)是發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于財(cái)政部門(mén)，而不通過(guò)任何中介

13、或代理機(jī)構(gòu)；認(rèn)購(gòu)者主要限于機(jī)構(gòu)投資者。其中主要 是商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄銀行、保險(xiǎn)公司、各種養(yǎng)老基金和 政府信托基金等；發(fā)行條件通過(guò)直接談判確定。這種 方式主要適用于某些特殊類(lèi)型的政府債券的推銷(xiāo)。,2020年9月5日,TYUT.HYY,18,第一節(jié) 國(guó)債原理,5.綜合方式 這是一種綜合上述各種方式的特點(diǎn)而加以綜合使用的 國(guó)債發(fā)行方式。在某些國(guó)家的國(guó)債發(fā)行過(guò)程中，有時(shí) 并不單純使用上述的任何一種方式，而是將這些方式 中的一些特點(diǎn)綜合起來(lái)，取其所長(zhǎng)，結(jié)合使用。英國(guó) 是一個(gè)最典型的例子。在英國(guó)，國(guó)債的發(fā)行往往采取 先拍賣(mài)后連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)的方式，即最初先將國(guó)債以公募拍 賣(mài)方式出售，由于拍賣(mài)期限較短，且附有最低標(biāo)價(jià)規(guī)

14、 定，難以避免投標(biāo)數(shù)量不足。拍賣(mài)余額由英格蘭銀行 負(fù)責(zé)購(gòu)入，其后再以連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)方式繼續(xù)出售，直到完 成預(yù)定的發(fā)行任務(wù)。,2020年9月5日,TYUT.HYY,19,第一節(jié) 國(guó)債原理,6.強(qiáng)制攤派方式 這是一種政府利用政治權(quán)力推銷(xiāo)國(guó)債的方式。 其特點(diǎn)是帶有強(qiáng)制性，即一旦攤銷(xiāo)數(shù)額和對(duì)象 確定，不論認(rèn)購(gòu)者是否愿意，都必須如數(shù)支付 債款，接受債券，因而在形式上接近于稅收。,2020年9月5日,TYUT.HYY,20,第一節(jié) 國(guó)債原理,五.四國(guó)債的還本付息方式 還本方式：（1）分期逐步償還法（2）抽簽輪次償還法 （3）到期一次償還法（4）市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)償還法 （5）以新替舊償還法 還本資金來(lái)源：（1）設(shè)立償債基

15、金（2）通過(guò)預(yù)算列支 （3）舉借新債 付息方式：（1）按期分次支付法（2）到期一次支付法 還本資金來(lái)源：雖然國(guó)債還本一般不列入財(cái)政支出，但把國(guó)債利息的支付 列入財(cái)政支出卻是世界各國(guó)的通行做法。因?yàn)槿绻麌?guó)債的還本付息都采用舉 借新債的方法籌集資金，那么國(guó)債規(guī)模必然會(huì)越來(lái)越大，產(chǎn)生“滾雪球”效 應(yīng)。因此，政府在付息資金來(lái)源上幾乎沒(méi)有多大選擇余地。,2020年9月5日,TYUT.HYY,21,第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)及其衡量,公債負(fù)擔(dān) 政府即債務(wù)人負(fù)擔(dān) 納稅人負(fù)擔(dān) 代際負(fù)擔(dān),2020年9月5日,TYUT.HYY,22,第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)及其衡量,政府即債務(wù)人負(fù)擔(dān) 指公債到期還本付息的負(fù)擔(dān)。 政府借債是有償?shù)模?/p>

16、這就要求政府在安排預(yù)算時(shí)要有一定數(shù)量的資金用于還本付息。 政府舉債要考慮自身的償債能力，也要考慮資金的使用效果（擠出效應(yīng)、社會(huì)負(fù)擔(dān)等）。,2020年9月5日,TYUT.HYY,23,第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)及其衡量,納稅人負(fù)擔(dān) 指政府還本付息的資金來(lái)源最終來(lái)自于納稅人繳納的稅收。 公債在未來(lái)還本付息時(shí)才構(gòu)成納稅人的負(fù)擔(dān)。 總體上講，國(guó)債納稅人負(fù)擔(dān)的大小取決于國(guó)債產(chǎn)生的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益與其成本；從個(gè)體的角度而言，國(guó)債的受益者與國(guó)債的負(fù)擔(dān)者可能不對(duì)稱，從而產(chǎn)生分配效應(yīng)；同時(shí)，國(guó)債還可能對(duì)納稅人產(chǎn)生隔代負(fù)擔(dān)問(wèn)題。,2020年9月5日,TYUT.HYY,24,第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)及其衡量,代際負(fù)擔(dān) 指當(dāng)代人的債務(wù)負(fù)擔(dān)

17、轉(zhuǎn)移給后代人，或者說(shuō)當(dāng)代人把應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的公共產(chǎn)品的成本轉(zhuǎn)移給后代人承擔(dān)。 公債的發(fā)行是否引起代際負(fù)擔(dān)，應(yīng)當(dāng)視政府會(huì)采取哪一類(lèi)型的籌資來(lái)源和投資方向而定，不能一概而論。,2020年9月5日,TYUT.HYY,25,第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)及其衡量,公債的限度 指公債規(guī)模的最高額度或公債的適度規(guī)模問(wèn)題。 公債規(guī)模的評(píng)價(jià)指標(biāo) 財(cái)政償債能力指標(biāo) 衡量政府對(duì)國(guó)債的還本付息能力。 社會(huì)應(yīng)債能力指標(biāo) 衡量全社會(huì)對(duì)國(guó)債負(fù)擔(dān)的承受能力。,2020年9月5日,TYUT.HYY,26,第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)及其衡量,財(cái)政償債能力指標(biāo) 債務(wù)依存度 一般存在一個(gè)較為模糊的安全控制線，即不超過(guò)25%35%。 償債率 國(guó)際上公認(rèn)的警戒線是

18、10%左右。,2020年9月5日,TYUT.HYY,27,第二節(jié) 公債負(fù)擔(dān)及其衡量,社會(huì)應(yīng)債能力指標(biāo) 國(guó)債負(fù)擔(dān)率 歐盟的馬斯特里赫特條約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為60%。一般說(shuō)來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債負(fù)擔(dān)率最多不能超過(guò)當(dāng)年GDP的45%。 居民應(yīng)債率,2020年9月5日,TYUT.HYY,28,第三節(jié)李嘉圖等價(jià)定理及其爭(zhēng)論,李嘉圖等價(jià)定理 無(wú)論政府采取征稅方式還是舉債方式，或者是采取二者的某種結(jié)合方式，對(duì)人們經(jīng)濟(jì)行為的影響是無(wú)差別的。 該定理的一個(gè)重要假定是，公債替代征稅時(shí)所減少的稅是一次性總付稅（即按人頭定額征稅 ），而且減稅帶來(lái)的稅負(fù)減少均勻地落在每個(gè)消費(fèi)者身上。 李嘉圖等價(jià)定理之所以重要，原因在于其對(duì)舉債的

19、宏觀經(jīng)濟(jì)影響的重視。在政府舉債的情況下，社會(huì)總需求發(fā)生何種變化，將直接影響到國(guó)民收入水平的決定。,2020年9月5日,TYUT.HYY,29,第三節(jié)李嘉圖等價(jià)定理及其爭(zhēng)論,李嘉圖等價(jià)定理遇到的難題 每個(gè)人都會(huì)死去，不會(huì)按長(zhǎng)生不老的假設(shè)安排消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。要是一些消費(fèi)者在公債到期償還之前就去世了，他們就會(huì)享受到政府以公債代替征稅而帶來(lái)的減稅的好處，從而增加自己的消費(fèi)支出。,2020年9月5日,TYUT.HYY,30,第三節(jié)李嘉圖等價(jià)定理及其爭(zhēng)論,巴羅對(duì)李嘉圖等價(jià)定理難題的解決 其論點(diǎn)建立在將遺產(chǎn)行為和利他動(dòng)機(jī)相混同的基礎(chǔ)上。 消費(fèi)者具有將財(cái)產(chǎn)的一部分遺留給后代的動(dòng)機(jī)，并以利他主義的形式表現(xiàn)出來(lái)。 李嘉圖等價(jià)定理便會(huì)在具有利他動(dòng)機(jī)