1、1,中國股票市場解析,2,我國股票市場,上市公司1287家(2003.12.31) 非流通股占64(國有股:35，法人股:27) 流通市值13178億(2003.12.31) 投資者開戶數(shù)：7025萬 熱點問題： 市盈率高？ 國有股減持和全流通 MBO,3,股票市場概況,4,中國股市熱點問題,市盈率高？ 國有股減持和全流通 MBO,5,6,7,8,9,國有股減持,國有股減持與全流通 解決一股獨大的其他方法 優(yōu)先股 投票權設置 減持價格 讓利與民,10,我國上市公司,基本面質(zhì)量不高 大股東和高管人員掏空上市公司 管理層收購（MBO）,11,金融監(jiān)管,監(jiān)管與政策 準入監(jiān)管與披露監(jiān)管 立法與執(zhí)法 多

2、頭監(jiān)管和監(jiān)管真空 監(jiān)管可信性,12,我國金融市場的發(fā)展,政府職能的(真正)改變 相關法律的健全，尤其是投資者的法律保護 加快直接融資的發(fā)展 金融機構的私有化和民營金融機構的發(fā)展 市場和產(chǎn)品的創(chuàng)新,13,19711999年間美國債券的違約率,Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 1999-2000, New York University Salomon Center, January 1999.,14,海外上市的利弊,國內(nèi)融資成本低 同一

3、公司國內(nèi)的市盈率平均為海外的2-3倍 海外市場容量大，股東群更廣泛 海外以機構投資者為主 海外市場監(jiān)管嚴格 海外市場行政限制小、政策風險小 提高企業(yè)名稱和產(chǎn)品在國外市場的知名度 使收購外國公司更加容易,15,紐約交易所,上市條件 過去3年稅前總收入至少650萬美元 有型凈資產(chǎn)至少1800萬美元 退市 股東人數(shù)低于1200 公眾股數(shù)量低于60萬 公眾股市值低于500萬美元 外國公司上市條件 過去3年稅前總收入至少1億美元 有型凈資產(chǎn)至少1億美元,16,1998年跨國上市的分布,17,18,19,股利貼現(xiàn)模型,固定現(xiàn)金股利增長率的股票價格（Gordon Growth Model） g：股利增長率 只有當g r時，公式成立,20,增長率和投資機會,用盈利對股票定價,21,22,資本成本的確定,折現(xiàn)率的確定 債務成本，RB 股權成本，Rs 無風險回報：長期國債收益率，RF 風險溢價：CPAM或APT模型 加權平均資金成本,23,我國股市的市盈率,A股和H股價差 對未來凈現(xiàn)金流的估計不同 但不至于差三倍 不同的WACC 無風險回報RF不應該有很大差別 風險溢價：CAPM模型中的RM 為