1、鋼企盈利結(jié)構(gòu)趨改善，業(yè)績波動(dòng)性或減弱-關(guān)注中觀數(shù)據(jù)看行業(yè)配置民生 FOCUS民生 FOCUS2018 年 03 月 07 日?qǐng)?bào)告摘要： 本周聚焦：鋼企盈利結(jié)構(gòu)趨改善，業(yè)績波動(dòng)性或減弱螺紋鋼與鐵礦石維持價(jià)差，支撐鋼企利潤。2014 年底至 2016 年 4 月期間，原材料的價(jià)格波動(dòng)與螺紋鋼的走勢較為一致。在供應(yīng)過剩的背景下，商品價(jià)格持續(xù)且鋼鐵（申萬）指數(shù)持續(xù)回落。2016 年 4 月以后，螺紋鋼的價(jià)格增速大于鋼鐵（申萬） 指數(shù)的增速。焦炭的價(jià)格漲幅持續(xù)大于螺紋價(jià)格變動(dòng)，對(duì)螺紋鋼利潤形成拖累。2017 年3 月之后，焦炭與螺紋價(jià)差開始增大，但螺紋-鐵礦石價(jià)差也逐漸擴(kuò)大，相對(duì)來說螺紋的利潤空間更大，

2、從而增厚鋼企利潤。鋼企盈利的持續(xù)性或變強(qiáng)。歷經(jīng)供給側(cè)改革，大部分鋼企的產(chǎn)能擴(kuò)張受限但但 盈利持續(xù)性或能增強(qiáng)。從鋼鐵下游需求的房地產(chǎn)及基建來看，需求從高增長回落保持低速增長，需求相對(duì)保持穩(wěn)定。此外，2017 年庫存低于 5 年均值，呈現(xiàn)去庫存的態(tài)勢，庫存出現(xiàn)低點(diǎn)。在供給相對(duì)剛性，需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，行業(yè)具備在較為穩(wěn)定的利潤中樞上相對(duì)持續(xù)運(yùn)營的能力。靜待年報(bào)季證真。截止至 3 月 6 日，從業(yè)績快報(bào)看，8 家公司均在營收方面獲得不同程度的增長，歸母增速有 7 家錄得正增長，ROE 同比有 6 家實(shí)現(xiàn)正增長。從已披露年報(bào)來看，5 家公司業(yè)績表現(xiàn)均亮眼，歸母及 ROE 同比均實(shí)現(xiàn) 3 位數(shù)的增長。在

3、供給側(cè)改革的背景下，供需關(guān)系改善，鋼企利潤中樞保持相對(duì)穩(wěn)定，鋼企企的業(yè)績波動(dòng)或減弱。隨著年報(bào)季及一季報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，靜等鋼企邏輯證真。 中觀聚焦：上游：雙焦價(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，美國原油庫存創(chuàng)新高。煤炭方面，煤炭動(dòng)力煤供需較 極冷天氣有所改善，且?guī)齑嫦鄬?duì)較高，預(yù)期動(dòng)力煤由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的趨勢短期難以改善。雙焦在環(huán)保限產(chǎn)及工地陸續(xù)復(fù)工的預(yù)期下有較強(qiáng)支撐，期現(xiàn)價(jià)格均偏穩(wěn)運(yùn)行。有色方面，民生證券研究院分析師：楊柳執(zhí)業(yè)證號(hào)： S0100517050002電話：(8610)85127730郵箱：yangliu_研究助理：李瑾執(zhí)業(yè)證號(hào)： S0100116080077電話：(8610)85127730郵

4、箱：本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告鉛上下游生產(chǎn)均受影響。在供需兩弱的情況下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)將持續(xù)震蕩調(diào)整。石油方面， 美國原油產(chǎn)量超過沙特。此外美元偏弱及 OPEC 國減產(chǎn)博弈預(yù)計(jì)石油保持震蕩。中游：螺紋庫存環(huán)比大漲，BDI 節(jié)后回升。鋼鐵方面，螺紋及鐵礦價(jià)差擴(kuò)大， 焦炭價(jià)格上漲。庫存方面，周環(huán)比螺紋大漲同時(shí)鐵礦石小幅上漲，整體開工率小幅下滑。建材方面，水泥指數(shù)整體下滑，各地漲跌互現(xiàn)。玻璃方面止跌上漲，目前供需兩弱，預(yù)期仍偏弱運(yùn)行。交運(yùn)方面，BDI 指數(shù)持續(xù)上漲，1 月交付再創(chuàng)新高，節(jié)后干散貨市場需求回升，市場秩序逐漸恢復(fù)，帶動(dòng) BD

5、I 在近期上升。下游：房產(chǎn)成交面積跳漲，高端白酒價(jià)格 。房地產(chǎn)方面，短期政策層面不會(huì)有全面放松的趨勢，去杠桿將繼續(xù)推進(jìn)。汽車方面，受節(jié)假因素影響，汽車銷量波動(dòng)較大，且統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量受限。食品方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格小幅波動(dòng)，高端白酒價(jià)格維持不變。春節(jié)期間高端酒價(jià)盤穩(wěn)定，供給量充足，高端白酒業(yè)績有望增長 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；供給側(cè)改革不及預(yù)期淘寶店鋪“Vivian研報(bào)” 首次收集整理獲取最告及后續(xù)更新服務(wù)請(qǐng)?jiān)谔詫毸阉鞯赇?“Vivian研報(bào)” 或直接用手機(jī)淘寶掃描下方二維碼 策略專題研究目 錄 一、本周聚焦：鋼企盈利結(jié)構(gòu)趨改善，業(yè)績波動(dòng)性或減弱3二、上游：雙焦價(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，美國原油庫存創(chuàng)新高4

6、三、中游：螺紋庫存環(huán)比大漲，BDI 節(jié)后回升7四、下游：房產(chǎn)成交面積跳漲，高端白酒價(jià)格 . 10本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告策略專題研究我們將持續(xù)推出中觀周度數(shù)據(jù)分析，通過追蹤衡量行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格、開工情況、庫存、銷量的高頻指標(biāo)，來判斷上、中、下游各個(gè)行業(yè)景氣度的變動(dòng)。一、本周聚焦：鋼企盈利結(jié)構(gòu)趨改善，業(yè)績波動(dòng)性或減弱自 2016 年以來鋼鐵的供給側(cè)改革，去除了地條鋼違規(guī)產(chǎn)能，優(yōu)化了鋼企的供給端結(jié)構(gòu)，有效地改善了鋼鐵盈利波動(dòng)大的特征。此外在成本方面，中國正逐步謀求鐵礦石的國際定價(jià)權(quán)。1 月 26 日，世界三大礦山之一的必和必拓在與中國客戶的合同續(xù)約中，納入

7、了中國的 MySteel 鐵礦石指數(shù)。隨著供給側(cè)改革的深化，鐵礦石的話語權(quán)上升，有望提升鋼企的盈利中樞及穩(wěn)定性。鋼企歷經(jīng)兩年的改善，在供給收縮，需求預(yù)期不差且鐵礦石議價(jià)能力上升的背景下，后期的表現(xiàn)如何呢？螺紋鋼與鐵礦石維持價(jià)差，支撐鋼企利潤。以粗鋼為例，焦炭約占粗鋼成本的 16-22%， 鐵礦石約占 50%，鐵礦石的變動(dòng)對(duì)利潤的影響更大。我們選取了鋼鐵申萬行業(yè)指數(shù)，螺紋鋼期價(jià)，鐵礦石及焦炭期價(jià)價(jià)格，形成了價(jià)格端與成本端對(duì)行業(yè)表現(xiàn)的比較。2014 年底至2016 年 4 月，原材料的價(jià)格波動(dòng)與螺紋鋼的走勢較為一致。在供應(yīng)過剩的背景下，商品價(jià)格持續(xù)且鋼鐵（申萬）指數(shù)持續(xù)回落。2016 年 4 月以

8、后，螺紋鋼的價(jià)格增速大于鋼鐵（申萬）指數(shù)的增速。而原材料方面鐵礦石在 2017 年 3 月之前與鋼鐵保持同步， 且焦炭的價(jià)格漲幅持續(xù)大于螺紋價(jià)格變動(dòng)，焦炭對(duì)螺紋鋼利潤形成拖累。2017 年 3 月之后，焦炭與螺紋價(jià)差開始增大，但鐵礦石的價(jià)格幅度也與螺紋開始脫鉤，螺紋-鐵礦石價(jià)差逐漸擴(kuò)大。相對(duì)來說螺紋的利潤上漲更大，從而增厚鋼企利潤。鋼鐵(申萬)螺紋鋼期價(jià)鐵礦石期價(jià)焦炭期價(jià)1200800供給過剩背景下，螺紋鋼及焦炭、鐵礦石價(jià)格同步供給側(cè)改革開始，螺紋礦石結(jié)果同步，但焦價(jià)格炭增速更快400焦炭價(jià)格增速較快，但螺紋礦石價(jià)差擴(kuò)大后小幅波動(dòng)0圖 1：螺紋價(jià)格、成本與鋼鐵行業(yè)指數(shù)比較圖 2：螺利的相應(yīng)表現(xiàn)

9、250%200%150%100%2017/6/122016/12/122016/6/122015/12/122015/6/122014/12/1250%2017-12-312017-08-312017-04-302016-12-312016-08-312016-04-302015-12-312015-08-312015-04-302014-12-31-400資料來源：Wind，民生證券研究院資料來源：MySteel，民生證券研究院鋼企盈利的持續(xù)性或變強(qiáng)。歷經(jīng)供給側(cè)改革，大部分鋼企的產(chǎn)能擴(kuò)張受限但盈利持續(xù)性或能增強(qiáng)。從鋼鐵下游需求的房地產(chǎn)及基建來看，需求從高增長回落保持低速增長，需求相對(duì)保持穩(wěn)定

10、。此外，2017 年庫存低于 5 年均值，呈現(xiàn)去庫存的態(tài)勢，庫存出現(xiàn)低點(diǎn)。在供給相對(duì)剛性，需求相對(duì)穩(wěn)定的情況下，行業(yè)具備在較為穩(wěn)定的利潤中樞上相對(duì)持續(xù)運(yùn)營的能力。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14圖 3：鋼鐵下游需求低速增長房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)值:年度:同比固定資產(chǎn)投資完成額:基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計(jì)值:年度:同比庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫):年度506004055050030201002011201220132014201520162017450400350300資料來源：Wind，民生證券研究院靜待年報(bào)季證真。截止至 3 月 5 日，共有 8

11、家鋼鐵公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，5 家公司發(fā)布2017 年年報(bào)。從業(yè)績快報(bào)的數(shù)據(jù)上看，8 家公司均在營收方面獲得不同程度的增長，歸母增速有 7 家錄得正增長，ROE 同比有 6 家實(shí)現(xiàn)正增長。從已披露年報(bào)的公司來看，5 家公司的業(yè)績表現(xiàn)亮眼，歸母及 ROE 同比均實(shí)現(xiàn) 3 位數(shù)的增長。在供給側(cè)改革深化的背景下， 供需關(guān)系改善，鋼企利潤中樞保持相對(duì)穩(wěn)定，鋼企的業(yè)績波動(dòng)或減弱。隨著年報(bào)季及一季報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，靜待鋼企邏輯證真。表 1：已披露年報(bào)的公司業(yè)績不差2017 年年報(bào)業(yè)績快報(bào)證券代碼 名稱 行業(yè) 業(yè)績快報(bào)披露日 營收增長率(%) 2017 歸母凈利增長率(%) ROE 同比（%） 603878.SH

12、武進(jìn)不銹 鋼鐵 2018/3/2 10.14 2.79 -3.74 000709.SZ 河鋼股份 鋼鐵 2018/3/1 55.2 19.55 0.58 002443.SZ 金洲管道 鋼鐵 2018/2/28 46.43 158.77 4.72 002478.SZ 常寶股份 鋼鐵 2018/2/27 58.52 32.61 1.37 002075.SZ 沙鋼股份 鋼鐵 2018/2/27 62.46 218.33 14.16 002110.SZ 三鋼閩光 鋼鐵 2018/2/26 59.1 330.61 21.9 002756.SZ 永興特鋼 鋼鐵 2018/2/26 26.52 42.35

13、2.69 002318.SZ 久立特材 鋼鐵 2018/2/14 5.86 -17.61 -1.44 2017 年已披露年報(bào)證券代碼 名稱 行業(yè) 年報(bào)披露日 PE(TTM) 2017 歸母凈利增長率(%) ROE 同比（%） 600507.SH 方大特鋼 鋼鐵 2018/2/9 8.99 281.40 107.51 000932.SZ *ST 華菱 鋼鐵 2018/2/13 7.33 490.55 335.48 600282.SH 南鋼股份 鋼鐵 2018/2/13 7.07 804.73 428.58 601005.SH *ST 重鋼 鋼鐵 2018/2/28 71.33 106.83 -

14、000717.SZ 韶鋼松山 鋼鐵 2018/3/6 9.32 2381.13 282.69 資料來源：Wind，民生證券研究院二、上游：雙焦價(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，美國原油庫存創(chuàng)新高煤炭方面，煤炭動(dòng)力煤供需較極冷天氣時(shí)已有所改善，且?guī)齑嫦鄬?duì)較高，預(yù)期動(dòng)力煤由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的趨勢短期難以改善。雙焦在環(huán)保限產(chǎn)及工地陸續(xù)復(fù)工的預(yù)期下有較強(qiáng)支撐，期現(xiàn)價(jià)格均偏穩(wěn)運(yùn)行。有色方面，現(xiàn)貨倫錫價(jià)格上漲其余下跌；庫存?zhèn)愩U大漲，其余下跌； 上期所中，價(jià)格方面期鋁上升其余均下跌。鉛方面，鉛上下游生產(chǎn)均受影響。河北多地限產(chǎn)疊加 3 月部分企業(yè)檢修減產(chǎn)，國內(nèi)鉛供給有限。且鉛需求轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季，在供需兩弱的情況下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)將持續(xù)震蕩調(diào)整。

15、石油方面，WTI 及布油期價(jià)回調(diào)，美國原油庫存持續(xù)上升， 且鉆井?dāng)?shù)量連續(xù)六周增加，美國原油產(chǎn)量超過沙特。此外美元偏弱及 OPEC 國減產(chǎn)博弈預(yù)計(jì)石油保持震蕩。1、煤炭節(jié)后天氣及復(fù)產(chǎn)之后，動(dòng)力煤減弱但焦煤環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，支撐焦煤價(jià)格運(yùn)行。總體商上周煤炭市場偏穩(wěn)運(yùn)行。動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格環(huán)比下跌 1.60%，報(bào)收 752 元/噸；期貨價(jià)格下跌 2.89%，報(bào)收 632.4 元/噸。焦煤方面，現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)不變，報(bào) 1790 元/噸；期貨價(jià)格環(huán)比下跌 0.29%至 1394 元/噸。焦炭現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)不變，報(bào)收 2225 元/噸；期貨價(jià)格環(huán)比上漲 0.95%，收 2242 元/噸。庫存方面，秦皇島港煤炭庫存

16、持續(xù)回升，環(huán)比上漲 7.69%至 644 萬噸。高爐開工率為63.26%,環(huán)比下跌 0.86%。焦煤港口庫存為 141.6 萬噸，環(huán)比大跌 14.31%。6 大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫存環(huán)比大漲 29.21%，增至 1354.89 萬噸。日均耗煤量52.47 萬噸，較前周上漲14.94%，可用天數(shù)增長至 25.82 天。動(dòng)力煤方面，電廠高庫存疊加需求轉(zhuǎn)淡成為本周煤炭價(jià)格受壓的主要原因。供給方面， 節(jié)后各大煤礦復(fù)產(chǎn)，動(dòng)力煤供應(yīng)逐漸恢復(fù)，但受期間安檢壓力影響，動(dòng)力煤供給增加幅度受限。庫存方面，春節(jié)期間電廠積極補(bǔ)庫，庫存增幅明顯且處于高位。需求方面，采暖季接近尾聲，用電需求下降導(dǎo)致電廠煤耗降幅明顯，動(dòng)力煤需求

17、轉(zhuǎn)淡。短期內(nèi)，高位庫存疊加需求轉(zhuǎn)淡是動(dòng)力煤價(jià)格下行的主要原因。而從中期看，結(jié)束安檢因素影響減弱， 動(dòng)力煤供應(yīng)恢復(fù)疊加需求減弱，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤價(jià)格回落將持續(xù)。焦煤方面，為在期間營造穩(wěn)定安全生產(chǎn)環(huán)境， 安全監(jiān)管總局組織 16 個(gè)督導(dǎo)組赴各地對(duì)安全生產(chǎn)工作開展專項(xiàng)督導(dǎo)檢查，預(yù)計(jì)焦煤產(chǎn)量增幅受限。需求方面，3 月開工旺季帶動(dòng)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈整體需求回升，中旬鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期將提振補(bǔ)庫需求。在供需偏緊的的情況下，預(yù)計(jì)近期焦煤價(jià)格存在上漲趨勢。圖 4：煤炭市場價(jià)格圖 5：煤炭庫存京唐港:庫提價(jià)(含稅):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西產(chǎn)天津港:平倉價(jià)(含稅):一級(jí)冶金焦(A12.5%,65%,Mt

18、8%):山西產(chǎn)秦皇島港:平倉價(jià):大同優(yōu)混(Q5800K)萬1000秦皇島港口煤炭庫存2018201720162,950.002,450.001,950.001,450.00950.001,000.00800.00600.00400.008006004002001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日0450.00200.002016-03-022017-03-022018-03-02資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院2、有色金屬上周 LME 有色金屬方面，倫錫現(xiàn)價(jià)上漲，其余各類有色金屬現(xiàn)價(jià)均有不同幅

19、度的下跌， 價(jià)格分別報(bào)收：倫錫 21710 美元/噸（+0.28%），報(bào)收。倫銅 6883 美元/噸（-2.69%）， 倫鋁 2144 美元/噸（-2.99%），倫鋅 3396.5 美元/噸（-4.83%），倫鉛2454.5 美元/噸（-3.1%），倫鎳13450 美元/噸（-2.54%）。市場庫存方面，除倫鉛庫存上漲 18.46%至 134625 噸，其他有色庫存均有下跌，存量分別為：倫銅 324900 噸（-2.27 %）,倫鋁 1323050 噸（-0.59%），倫鋅 131775 噸（-6.53%）, 倫錫 1770 噸（-4.84%），倫鎳 334116 噸（-0.64%）。倫敦黃金

20、現(xiàn)貨價(jià)格 1322.3 美元/ 盎司，環(huán)比下跌 0.43%。上期所方面，期鋁價(jià)格環(huán)比上漲 0.42%，其余有色期貨價(jià)格均下跌，其中期銅價(jià)格下跌 1.96%，期鋅價(jià)格下跌 1.13%。上期所的庫存方面，有色金屬期貨庫存均上漲，其中期銅庫存漲 19.11%，期鋁漲 3.76%，期鋅漲 31.04%。鉛方面，上周倫鉛庫存止跌反彈，主要原因?yàn)榘蔡匦l(wèi)普倉庫庫存明顯提高。倫鉛庫存大量回升加上美元指數(shù)反彈，導(dǎo)致倫鉛價(jià)格走低。國內(nèi)方面，上周鉛上下游生產(chǎn)均受影響。河北省季節(jié)性淡季。在供需兩弱的情況下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)將持續(xù)震蕩調(diào)整。鈷方面，新能源汽車 1 月產(chǎn)銷超預(yù)期疊加補(bǔ)貼政策落地，對(duì)鈷需求形成利好。供給方面，鈷資源

21、在全球范圍內(nèi)被寡頭壟斷，供給彈性較弱，預(yù)計(jì) 2018 年鈷供給增速將低于需求增速?？傮w來看， 新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展極大提振鈷需求，供需緊張將推動(dòng)鈷價(jià)持續(xù)上漲。圖 6：有色金屬價(jià)格圖 7：有色金屬庫存25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋅現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME錫現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鎳現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁（右）現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鉛（右）3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00700,000600,000500,000400,000300,000200

22、,000100,0000總庫存:LME銅總庫存:LME鋅總庫存:LME鉛總庫存:LME錫總庫存:LME鎳總庫存:LME鋁（右）3,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00002016-03-022017-03-022018-03-022016-03-022017-03-022018-03-02資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院3、原油上周 WTI 期價(jià)環(huán)比下跌 3.62%報(bào) 61.25 美元/桶，布倫特原油期價(jià)下跌 4.37%收 64.37美元/桶。上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量持續(xù)增加，達(dá)到

23、1028 萬桶/日。EIA 周報(bào)顯示，截止 2月 23 日當(dāng)周，美國原油庫存量 4.23498 億桶，比前一周增加 301.9 萬桶。Baker Hughes公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 3 月 2 日當(dāng)周，美國活躍鉆機(jī)增加 1 座，至 2015 年 4 月來最高的800 座，連續(xù)第六周增加。上周原油價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。2 月 28 日 EIA 公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2 月 23 日當(dāng)周，美國原油庫存已增加至 4.235 億桶，觸及 2017 年以來最高位，對(duì)油價(jià)形成。同時(shí)，美國原油產(chǎn)量也再創(chuàng)新高，超越沙特成為世界上第二大產(chǎn)油國，石油鉆井?dāng)?shù)增加引發(fā)的產(chǎn)量增長憂慮，也對(duì)油價(jià)形成利空壓制。加上美聯(lián)儲(chǔ)新任主席鮑威

24、爾稱將堅(jiān)持漸進(jìn)加息路徑，令美元指數(shù)再度反彈，使油價(jià)頂部承壓。與此同時(shí)，OPEC 繼續(xù)保持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，在美國增產(chǎn)和減產(chǎn)協(xié)議的博弈下，預(yù)計(jì)短期油價(jià)將維持震蕩走勢。圖 8：原油現(xiàn)貨圖 9：原油期價(jià)反彈 現(xiàn)貨價(jià):原油:美國西德克薩斯中級(jí)輕質(zhì)原油(WTI) 期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):布倫特原油10080604020現(xiàn)貨價(jià):原油:英國布倫特Dtd美元指數(shù)10510095908580美元/桶1201101009080706050403020期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油美元指數(shù)1051009590858075702015-03-022016-03-022017-03-022018-03-022015-03-

25、022016-03-022017-03-022018-03-02資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院三、中游：螺紋庫存環(huán)比大漲，BDI 節(jié)后回升鋼鐵方面，螺紋及鐵礦價(jià)差擴(kuò)大，焦炭價(jià)格上漲。按周度環(huán)比來看，庫存方面，螺紋大漲同時(shí)鐵礦石小幅上漲，整體開工率小幅下滑。建材方面，水泥指數(shù)整體下滑，各地漲跌互現(xiàn)。預(yù)計(jì)工地復(fù)工會(huì)帶動(dòng)水泥需求，水泥價(jià)格有望企穩(wěn)上升。玻璃方面止跌上漲，目前庫存低位，疊加近期成本上漲，且玻璃消費(fèi)的淡季，預(yù)期仍偏弱運(yùn)行。交運(yùn)方面，BDI 指數(shù)持續(xù)上漲，1 月交付再創(chuàng)新高，節(jié)后干散貨市場需求回升，市場秩序逐漸恢復(fù)，年后工廠陸續(xù)開工，帶動(dòng) BDI 在近

26、期上升。1、鋼鐵上周黑色系漲跌互現(xiàn)。價(jià)格方面，螺紋鋼環(huán)比上漲 3.49%（4296 元/噸），鐵礦石較上周下跌 0.17%（75.03 美元/噸），焦炭環(huán)比上升 0.95%（2242 元/噸）。從庫存看，螺紋鋼環(huán)比上漲 17.73%（1008.26 萬噸），鐵礦石環(huán)比上升 1.31%（15956.20 萬噸），高爐開工率環(huán)比下跌 0.55%，收于 63.26 萬噸。春節(jié)后需求逐漸釋放，本周鋼材價(jià)格小幅上漲，螺紋鋼庫存繼續(xù)上升。行業(yè)基本面分析， 京津冀地區(qū)限產(chǎn)常態(tài)化，供需結(jié)構(gòu)有望產(chǎn)生變化。需求端，貿(mào)易環(huán)節(jié)的“冬儲(chǔ)”已經(jīng)開啟， 連續(xù)幾周庫存率明顯上漲，冬儲(chǔ)量成為額外的新增投資需求，需求增多從而拉動(dòng)

27、價(jià)格上漲。 預(yù)計(jì)成交額會(huì)逐漸回升，高爐開工率會(huì)穩(wěn)中上升。圖 10：全國高爐開工率變化圖 11：螺紋鋼價(jià)格變化全國高爐開工率% 201820172016 85 元/噸期貨收盤價(jià)(活躍合約):螺紋鋼:-價(jià)格:螺紋鋼:HRB400 20mm:上海價(jià)格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國80 75 70 65 6,0005,0004,0003,0002,0001,0000期貨收盤價(jià)(活躍合約):螺紋鋼4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5005001,00060 -1,0200015-03-042016-03-042017-03-042018-03-041月1日3月1日5

28、月1日7月1日9月1日11月1日-2,0000資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院2、建材本周水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降 1.66%（134.17），東北、華北地區(qū)價(jià)格保持穩(wěn)定，價(jià)格指數(shù)對(duì)應(yīng)為 113.24、128.13。華東、西南、中南地區(qū)水泥價(jià)格分別下降 2.94%、0.28%、1.38%，價(jià)格指數(shù)收于 137.70、131.26、142.70，西北地區(qū)水泥環(huán)比上升0.27%，對(duì)應(yīng) 121.73。玻璃價(jià)格指數(shù)上周環(huán)比上升 0.46%（收于 1185.07）。水泥：水泥需求仍處于淡季，價(jià)格持續(xù)下跌；上周半數(shù)區(qū)域水泥價(jià)格保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)短期內(nèi)水泥價(jià)格將趨穩(wěn)。隨著春節(jié)漸遠(yuǎn)

29、，施工工人陸續(xù)回到工地，預(yù)計(jì)需求將會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)， 可能會(huì)使價(jià)格以上行為主。3 月開春之后逐漸進(jìn)入旺季。玻璃：上周以來玻璃價(jià)格小幅上升。隨著春節(jié)假期結(jié)束，下游市場需求或?qū)⒊霈F(xiàn)回升。目前玻璃企業(yè)庫存低位，疊加近期天然氣價(jià)格上漲、成本加重，企業(yè)存在穩(wěn)價(jià)意愿，目前仍處于玻璃消費(fèi)的淡季。中長期來看，外來熟料驅(qū)動(dòng)企業(yè)定價(jià)策略調(diào)整、行業(yè)盈利從超高景氣的理性回歸，現(xiàn)或已出現(xiàn)價(jià)格拐點(diǎn)。圖 12：水泥價(jià)格下滑圖 13：各地區(qū)水泥價(jià)格變動(dòng)1,300.00160.00 中國玻璃綜合指數(shù)水泥價(jià)格指數(shù):全國（右軸）平均價(jià):PO42.5水泥:華東1,200.00150.00元/噸 平均價(jià):PO42.5水泥:西南1,100.0

30、01,000.00900.00800.00700.00140.00130.00120.00110.00100.0090.0080.0070.00600550500450400350300250200平均價(jià):PO42.5水泥:中南平均價(jià):PO42.5水泥:華北平均價(jià):PO42.5水泥:東北平均價(jià):PO42.5水泥:西北600.0060.002014-03-042015-03-042016-03-042017-03-042018-03-042016-03-05 2016-09-05 2017-03-05 2017-09-05 2018-03-05資料來源：wind，民生證券研究院3、化工PTA、純

31、堿、PVC、尿素、鈦白粉價(jià)格保持穩(wěn)定，分別對(duì)應(yīng) 5881.67 元/噸、2100 元/噸、6655.56 元/噸、2050 元/噸、17355.56 元/噸，滌綸長絲環(huán)比上升 1.73%（8825 元/ 噸），燒堿環(huán)比上升 4.17%（5000 元/噸），甲醇環(huán)比下跌 9.82%（2800 元/噸）。本周甲醇價(jià)格仍延續(xù)上周跌勢，跌勢顯著。需求端，由于甲醇價(jià)格持續(xù)維持高位運(yùn)行， 下游需求行業(yè)屬于淡季（特別在春節(jié)前后），難以傳導(dǎo)新增成本而陷入虧損，需求可能難有明 顯提升。供給端，銷量一般，庫存壓力凸顯，企業(yè)多次降低售價(jià)。預(yù)計(jì)甲醇價(jià)格將會(huì)降中求穩(wěn)。圖 14：主要化工品價(jià)格變動(dòng)圖 15：主要化工品價(jià)格

32、變動(dòng)元/噸14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000市場價(jià)(平均價(jià)):PTA:華東地區(qū)市場價(jià)(中間價(jià)):滌綸長絲(POY 150D/48F):國內(nèi)市場元/噸6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500市場價(jià)(中間價(jià)):燒堿(99%片堿):華東地區(qū)市場價(jià)(中間價(jià)):燒堿(32%離子膜):全國1,6001,4001,2001,0008006004002014-03-042015-03-042016-03-042017-03-042018-03-042016-03-04 2016-09-04 2017-03-0

33、4 2017-09-04 2018-03-04資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院4、交運(yùn)本周 BDI 指數(shù)環(huán)比上漲 1.86%（1207）；CCFI 指數(shù)環(huán)比下降 0.33%（845.48）；SCFI指數(shù)環(huán)比下跌 9.57%（772.45）。BDI 指數(shù)持續(xù)上漲。1 月交付再創(chuàng)新高，春節(jié)后干散貨市場需求回升，市場秩序逐漸恢復(fù)，年后工廠陸續(xù)開工，帶動(dòng) BDI 在近期上升，本周 CCFI 小幅下降，SCFI 環(huán)比下降明顯；同時(shí)外需恢復(fù)穩(wěn)健，歐美經(jīng)濟(jì)向好，全球貿(mào)易復(fù)蘇，集運(yùn)需求也會(huì)回暖。圖 16：波羅的海散貨指數(shù)（BDI）圖 17：CCFI 及 SCFI 變動(dòng)2,5

34、00 CCFI:綜合指數(shù) SCFI:綜合指數(shù)1,400 波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) 2,000 1,500 1,000 500 0 2015-03-042016-03-042017-03-042018-03-04 1,200 1,000 800 600 400 200 2015-03-042016-03-042017-03-042018-03-04 資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院四、下游：房產(chǎn)成交面積跳漲，高端白酒價(jià)格 房地產(chǎn)方面，一二三線城市成交面積均跳漲，土地成交面積止跌上漲，其中二線城市表現(xiàn)最強(qiáng)。短期政策層面不會(huì)有全面放松的趨勢，去杠桿將繼續(xù)推進(jìn)。

35、汽車方面，受節(jié)假因素影響， 汽車銷量波動(dòng)較大，且統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量受限。美國提高進(jìn)口鋼鐵和鋁的關(guān)稅，中國汽車產(chǎn)業(yè)相對(duì)競爭優(yōu)勢邊際提升。此外，無人駕駛汽車獲準(zhǔn)上路測試，智能網(wǎng)聯(lián)汽車今年有望快速發(fā)展。食品方面，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格小幅波動(dòng)，高端白酒價(jià)格維持不變。春節(jié)期間高端酒價(jià)盤穩(wěn)定， 供給量充足，茅臺(tái)一季度業(yè)績有望增長。1、房地產(chǎn)上周，商品房銷售漲幅明顯。30 大中城市商品房成交面積環(huán)比上漲 161.88%，一線城市商品房成交環(huán)比上漲 245.95%，二線城市環(huán)比上漲 164.59%，三線城市環(huán)比上漲 122.01%。土地成交面積也同步上漲，100 大中城市成交土地占地面積環(huán)比上漲 133.62%，因?yàn)榇汗?jié)期間

36、一線無土地成交記錄，相比春節(jié)前一周，一線環(huán)比上漲 85.59%，二線環(huán)比上漲 491.52%， 三線城市成交土地占地面積環(huán)比上漲 21.69%。短期政策層面不會(huì)有全面放松的趨勢，去杠桿將繼續(xù)推進(jìn)。房地產(chǎn)稅立法速度低于市場預(yù)期，短期還未到提請(qǐng)審議階段，部分緩解市場的悲觀情緒。3 月 2 日，“銀監(jiān)會(huì)化解金融風(fēng)險(xiǎn)，引領(lǐng)銀行業(yè)服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”新聞發(fā)布會(huì)在北京召開。審慎規(guī)制局局長肖遠(yuǎn)企提到，銀監(jiān)會(huì)將繼續(xù)壓杠桿，降同業(yè)投資，抑制房地產(chǎn)過熱。十三屆全國人大一次會(huì)議發(fā)言人張業(yè)遂表示房地產(chǎn)稅正在起草論證階段，希望盡快提交審議。人大代表談及 2018 年立法計(jì)劃， 并未提及房地產(chǎn)稅。預(yù)測房地產(chǎn)稅短期不會(huì)公布

37、草案并送審，真正落地還需要時(shí)間，一定程度 上消化了當(dāng)前市場的政策悲觀預(yù)期。住房不炒的總基調(diào)短期內(nèi)不會(huì)改變， 房地產(chǎn)政策短期不會(huì)放松，但更不會(huì)收緊，行業(yè)波動(dòng)趨緩。圖 18：30 大中城市商品房銷售大幅上漲圖 19：土地成交面積上升30大中城市:商品房成交面積:當(dāng)周值 100大中城市:成交土地占地面積:當(dāng)周值萬平方米30大中城市:商品房成交面積:一線城市:當(dāng)周值100大中城市:成交土地占地面積:一線城市:當(dāng)周值30大中城市:商品房成交面積:二線城市:當(dāng)周值700 30大中城市:商 房成交面積:三線 城市:當(dāng)周值萬平方米100大中城市:成交土地占地面積:二線城市:當(dāng)周值100大中城市:成交土地占地面

38、積:三線城市:當(dāng)周值60050040030020010002017-03-052017-07-052017-11-052018-03-053,5003,0002,5002,0001,5001,00050002017-03-042017-07-042017-11-042018-03-04資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院2、汽車上周，胎平均開工率為 61.01%，環(huán)比下降 4.99%，半鋼胎平均開工率為 58.82%， 環(huán)比下降 4.87%。2 月乘用車銷量走勢波動(dòng)較大，第二周市場零售達(dá)到 2.8 萬臺(tái)，同比下跌 41%。汽車銷量跳跌。一方面受春節(jié)期間零售停頓影

39、響，另一方面由于春節(jié)期間部分經(jīng)銷商錄入系統(tǒng)不及時(shí)，零售手續(xù)未完成?？傮w來看，2 月前兩周汽車銷量平均比去年同期增長 0.4%，情況樂觀。批發(fā)銷量方面，上周日均銷量 1.9 萬臺(tái)，同比減少 63.7%，波動(dòng)較大。負(fù)增長主要原因是廠家休假時(shí)間長，導(dǎo)致春節(jié)前后批發(fā)運(yùn)輸?shù)榷继幱谙鄬?duì)停滯階段，統(tǒng)計(jì)受限。美國提高進(jìn)口鋼鐵和鋁的關(guān)稅，中國汽車產(chǎn)業(yè)成本優(yōu)勢顯現(xiàn)。3 月 1 日，美國總統(tǒng)特朗普稱將對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁分別征稅 25%和 10%，預(yù)計(jì)政策最早在下周簽署正式法令。原材料成本占整車制造成本約 15%，其中鋼鐵約占 70%，此政策將抬升美國汽車行業(yè)的成本， 中國汽車產(chǎn)業(yè)相對(duì)競爭優(yōu)勢邊際提升。無人駕駛汽車獲準(zhǔn)上

40、路測試，智能網(wǎng)聯(lián)汽車今年有望快速發(fā)展。2 月 28 日，上海經(jīng)信委、公、交通委聯(lián)合的上海市智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試管理辦法（試行）并頒發(fā)第一批開放道路測試號(hào)牌，象征著無人駕駛從規(guī)劃到落地的關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)變。測試管理辦法規(guī)范了智能路試全流程，包括申請(qǐng)條件、責(zé)任界定等。發(fā)布號(hào)牌標(biāo)志著無人駕駛測試從封閉道路向開放道路的轉(zhuǎn)換已基本獲國家法規(guī)認(rèn)可。該辦法實(shí)施或?qū)⒁l(fā)全國各地智能網(wǎng)聯(lián)示范區(qū)建設(shè)潮，2018 年有望成為無人駕駛快速發(fā)展的關(guān)鍵年份。圖 20：汽車銷量零售同比下降900008000070000600005000040000300002000010000018年日均銷量17年日均銷量16年日均銷量2018

41、年同比（右軸） 2017年同比（右軸）%1901409040-10-60 資料來源：wind，民生證券研究院3、食品飲料本豬肉價(jià)格下跌 1.76%，雞肉價(jià)格下跌 27.27%，雞蛋價(jià)格上漲 0.13%，高端白酒價(jià)格維持不變。春節(jié)期間高端酒價(jià)盤穩(wěn)定，供給量充足或保證茅臺(tái)一季度業(yè)績?cè)鲩L。年初公司公告將茅臺(tái)酒提價(jià)約 18%，飛天茅臺(tái)出廠價(jià)提至 969 元，提價(jià) 150 元，提價(jià)預(yù)期終落地。春節(jié)實(shí)行放量控價(jià)的策略，實(shí)際成交價(jià)格有一定的回落趨勢，價(jià)格穩(wěn)健。本次提價(jià)盡管幅度未超預(yù)期，但提價(jià)時(shí)點(diǎn)顯著超預(yù)期，保障了 2018 年公司基本面更加確定。一季度銷量增幅近10%，價(jià)格增幅約 18%，將保障茅臺(tái)酒收入增

42、長近 30%。同時(shí)，系列酒 2018 年增長目標(biāo)在 40%以上，因此公司 18 年整體報(bào)表收入真實(shí)增長仍大概率維持在 30%以上。前期市場擔(dān)憂茅臺(tái)一季度發(fā)貨不足，但茅臺(tái)表示將在年前保證 7000 噸以上茅臺(tái)供應(yīng)，因此一季度業(yè)績毋需擔(dān)憂。圖 21：雞肉價(jià)格下跌圖 22：高端白酒價(jià)格維持不變?cè)?斤出場價(jià):白羽肉毛雞:一類廠(到廠):山東:濰坊價(jià)格:白酒:飛天茅臺(tái)(53度):500ml:一號(hào)店出場價(jià):白羽肉毛雞:二類廠(棚前):河南:新鄉(xiāng)元/瓶-0.51,6001,4001,2001,000800600400200價(jià)格:白酒:五糧液(52度):500ml:一號(hào)店2017-03-052017-06-052017-09-052017-12-052018-03-052017-03-022017-06-022017-09-022017-12-022018-03-02資料來源：wind，民生證券研究院資料來源：wind，民生證券研究院風(fēng)險(xiǎn)提