1、第十章 外匯風險及其管理,通過本章學習，要求掌握外匯風險的概念及分類，了解外匯交易風險、會計風險和經(jīng)濟風險的度量方法，掌握外匯風險的管理理論和管理方法。,第一節(jié) 外匯風險概述,一 外匯風險的概念（Foreign Exchange Risk or Foreign Exchange Exposure) 又稱為匯率風險，是指由于匯率波動而使以外幣記值的資產(chǎn)、負債、盈利或預期未來現(xiàn)金流量的本幣價值發(fā)生變動從而給外匯交易主體帶來的不確定性。,二 外匯風險的分類 交易風險（Transaction Risk） 是指由于以外幣記值的未來應收款、應付款在以本幣進行結(jié)算時，其成本或收益因匯率波動而導致?lián)p失的可能性

2、。,1 在進出口貿(mào)易中，如外匯匯率在支付貨款時與簽訂和同時不同，可能出現(xiàn)出口方因外匯匯率下降或進口方因匯率上升而導致的風險。,例：我國某公司1月1日從日本進口一批價值100萬美元的商品，雙方簽訂6個月的遠期支付合約，即7月1日交割。其間匯率變動如下： USDJPY USDRMB 1月1日 128.0000 8.1010 7月1日 119.5000 8.1030 其匯兌損益如下： 中國進口方因美元升值導致人民幣進口成本增加的損失金額為：（8.10308.1010）1 000 000 = 2000 人民幣 日本出口方因日元升值而導致收入減少的損失金額為： （128.000 119.5000） 1

3、000 000 = 8 500 000 日元,2 在以外幣計價的國際投資和借貸活動中，如果外匯匯率在債務債權(quán)清算時較債務債權(quán)形成時發(fā)生變化，債權(quán)人收回的金額或債務人支付的金額也會發(fā)生相應變化。,例：中國國際信托投資公司在日本發(fā)行200億日元公募武士債券，期限為10年，債務形成時市場匯率為USD = JPY202.3 。 10年后，債務到期清償時，市場匯率為USD = JPY124，因為該公司的還款資金來源主要是美元資金，美元貶值、日元升值而導致債務償還的負擔增加，本金損失為0.624億美元。,3 其他外匯交易風險,例：某投機商預測美元兌日元的匯率呈上漲趨勢，當時即期市場匯率為USD1JPY10

4、9. 于是他以USD1JPY120買進3個月期的價值USD500 000的美元遠期合約。但3個月后美元的市場匯率出現(xiàn)和預期相反的變化，3個月后即期市場匯率USD1JPY80. 此投機商遭受的外匯凈損失為2000萬日元。,會計風險（Accounting Risk）,又稱為折算風險、評價風險。它是指涉外經(jīng)濟主體在進行會計處理和對以外幣計價的債權(quán)債務進行財務決算時，對于必須轉(zhuǎn)換成為本幣的但是以各種外幣計價的項目進行評價時產(chǎn)生的風險。,例：2003年由于歐元走強，IBM公司第一季度公司總收入增長的11%是因為匯率折算的有利影響造成的。 很顯然，會計風險是一種賬面風險，從經(jīng)濟角度分析，會計風險和實際價值

5、并沒有直接關(guān)系，在會計折算過程中資金實際上不發(fā)生轉(zhuǎn)移，但是會計風險會對股票價格等方面都會產(chǎn)生一定的影響，從而會影響股東和投資者對企業(yè)的評價，對股票價格產(chǎn)生關(guān)聯(lián)影響。,經(jīng)濟風險（Economic Risk）,又稱經(jīng)營風險，是指意料之外的匯率變動通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格和成本，而引起企業(yè)未來一定時期內(nèi)收益或現(xiàn)金流量發(fā)生變化的一種潛在風險。,三 外匯風險管理的必要,例如： 匯率頻繁變動對企業(yè)的威脅； 企業(yè)專業(yè)管理的需要；,第三節(jié) 交易風險的管理,交易風險的管理可以分為兩大類：內(nèi)部管理方法和外部管理方法。 內(nèi)部管理方法分為： 1 選擇合同貨幣法 2 調(diào)整價格法（Pricing） 3 加列保值條款

6、 4 提前或推后結(jié)匯法 (Leads Lags) 5 配對法（Matching） 6 參加匯率保險 （Insurance）,外部管理方法包括： 外匯交易方法（傳統(tǒng)外匯交易與外匯類衍生工具）； 貨幣市場法；,一 內(nèi)部管理方法（商業(yè)方法）,選擇合同貨幣法 1 一般采取“收硬付軟 ”的原則 硬通貨（出口用） 軟通貨（進口用） 以出口交易為例，如果選擇硬通貨，則在貨款收到時如果匯率上升，出口商所收外匯以本幣表示的價值就會上升。,2 選擇可以自由兌換貨幣作為結(jié)算貨幣 自由兌換貨幣流動性強，有利于外匯資金的調(diào)撥和運用。,調(diào)整價格法 對于出口， 加價 對于進口， 壓價 設P為原價格，r為預期合同貨幣貶值率，

7、i為名義利率，n為期限。 對于即期交易，其出口加價保值公式為P(1+r),進口壓價保值公式為P(1r)。,遠期加價保值公式為： 遠期壓價保值公式為：,例如，當1美元兌換0.680英鎊時，某英國出口商確定的原出口價格為10萬美元，折合6.8萬英鎊?，F(xiàn)該出口商預計出口收匯時美元將貶值5%，即1美元約兌換0.646英鎊。于是該出口商采取了加價保值策略，新的出口價為10(1+5%)=10.5萬美元，按此新價格和預期匯率折算，收匯為6.786萬英鎊(10.50.646),約為6.8萬英鎊，出口商的利益得到保障。,加列保值條款 單一貨幣保值條款 在貿(mào)易合同中，規(guī)定某種軟貨幣為計價結(jié)算貨幣，某種硬貨幣為保值

8、貨幣，簽訂合同時，按當時軟幣與硬幣的匯率，將貸款折算成一定數(shù)量的硬幣，到貸款結(jié)算時，再按此時的匯率將硬幣折回成軟幣來結(jié)算。當進口商堅持用軟幣為結(jié)算貨幣時，出口商為了防止執(zhí)行較長交貨期限的合約所面臨的外匯風險，可以采用這種方法。 另外，可以規(guī)定匯率波動范圍，如范圍被突破，則貨價做相應調(diào)整。,例如，在合同規(guī)定英鎊與美元之間的基準匯率為$1=0.65，波動幅度為5%，那么進口商就可以在$1=0.62和$1=0.68之間按照實際匯率支付貨款，一旦超出此范圍，再按保值條款規(guī)定的匯率作相應的調(diào)整后支付。,提前或推后結(jié)匯法（leads or lags） soft currency hard currency

9、 Receivables leads lags Payables lags leads,配對法 配對指公司在交易中，如果存在金額相等、時間一致的貿(mào)易條件，則可以用外幣流入來沖銷外幣流出的一種方法。它有兩種，一種是指同一貨幣的流出量與流入量之間的對沖。另一種是指不同貨幣之間的對沖，其條件是相互對沖的兩種貨幣的匯率走勢應該一致。,參加匯率保險 如美國的進出口銀行，日本的輸出入銀行，英國的出口信貸保證局，德國的海爾梅斯出口信貸公司等，都為本國貿(mào)易商承辦匯率保險業(yè)務。,二 外部管理方法（金融法）,外匯交易方法（Financial contracts） 1 遠期合約保值（Forward Hedge） 持

10、有遠期外匯收入的公司賣出遠期外匯合約，而持有遠期外匯支出的公司買入遠期合約。,例如，某公司于2003年3月14日與進口商簽訂了一份進口日本設備的合同，按合同規(guī)定，該公司于3個月后，即6月14日向日商支付1.17億日元，該公司計劃將3個月后收入的一筆100萬美元外匯款來支付此進口款。該公司擔心3個月后美元貶值，因此可以和銀行做一筆期限為3個月的遠期外匯交易，約定匯率為USD1=JPY117。那么到6月14日，無論匯率如何變化，該公司都可以保證按此匯率用100萬美元購買到1.17億日元。,2 期貨合約保值（Future Hedge） 外匯期貨交易的套期保值分為多頭套期保值和空頭套期保值兩種。 多頭

11、套期保值( Long Hedging )當企業(yè)有外匯應付款時，為防止未來外匯匯率上升的風險，在期貨市場買入與將來要在現(xiàn)匯市場的現(xiàn)貨外匯數(shù)量相等或相近的、到期日相同或相近的外匯期貨合約，等到將來再賣出原外匯期貨合約，沖銷原期貨多頭。,例如，2000年3月15日，一家美國進口商從英國進口一套機械設備，合同金額為260000英鎊，并約定當年6月15日交貨付款。該進口商將面臨從3月到6月這段時間內(nèi)匯率波動的風險。在簽訂合同時，即期匯率為1英鎊=1.56美元，該美國進口商預計3個月后英鎊的匯率會上升，為規(guī)避外匯風險，他在IMM買入4份6月17日交割的英鎊期貨合約，每份金額為62500英鎊，共計25000

12、0英鎊，成交時的期貨匯率為1英鎊=1.5761美元。,6月15日，在外匯現(xiàn)貨市場上，即期匯率為1英鎊=1.5790美元，該進口商購買260000英鎊，將比預期多支付（1.57901.56）260000=4940美元。而與此同時，由于英鎊的期貨匯率上升至1英鎊=1.5950美元，該進口商賣出4份期貨合約，獲利（1.59501.5761）250000=4914美元，基本彌補了現(xiàn)貨市場上的損失。,空頭套期保值(Short hedging ) 當企業(yè)有外匯應收款時，為避免未來收到外匯時匯率下降而導致所兌換的本幣收入減少的風險，可以利用期貨市場進行空頭套期保值，即在期貨市場上賣出與將來要在現(xiàn)匯市場賣出的

13、外匯數(shù)量相同或相近、到期日相同或相近的外匯期貨合約，等到將來收到外匯，在現(xiàn)匯市場賣出外匯的同時，買進原期貨合約，沖銷期貨空頭部位。,3 期權(quán)交易保值（Currency Option Hedge） 期權(quán)（ Option ）的概念：又稱為選擇權(quán)，是指賦予其買方在規(guī)定的期限內(nèi)，按雙方約定的價格買進或賣出一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的權(quán)利。對于期權(quán)的買方來說，期權(quán)合約給予他交易的選擇權(quán)，在有效期內(nèi)，期權(quán)買方可以行使其購買或出售標底資產(chǎn)的權(quán)利，也可以放棄這個權(quán)利。但對于期權(quán)的賣方來說，他必須承擔履行合約的義務，沒有選擇的權(quán)利。,期權(quán)的分類 買入期權(quán)（call option）：又稱看漲期權(quán)，因為期權(quán)持有者通常是在預

14、測某種資產(chǎn)的價格看漲時利用這種期權(quán)。 賣出期權(quán)（put option）：如果期權(quán)合同是約定買方出售資產(chǎn)，則稱為賣出期權(quán)，由于在期權(quán)的有效期內(nèi)，只有市場價格低于協(xié)定匯率時，買方才會執(zhí)行這種權(quán)利。,歐式期權(quán)（European Style Option）：規(guī)定只有在交割日才能執(zhí)行合同。 美式期權(quán)（American Style Option）：允許在期權(quán)合約到期日之前的任何時間執(zhí)行期權(quán)。,期權(quán)的相關(guān)概念 協(xié)定價格（Strike Price） 期權(quán)費（premium） 內(nèi)在價值（Intrinsic Value）：是指期權(quán)持有者立即行使該期權(quán)合約所賦予的權(quán)利時所能獲得的收益。 時間價值（Time Valu

15、e）：是指期權(quán)購買方為購買期權(quán)而實際付出的期權(quán)費超過期權(quán)之內(nèi)在價值的那部分價值。,外匯期權(quán)的特征： A 外匯期權(quán)有特定的合約交易單位 B 交易幣種少和報價方式特殊 C 交易方式為集中交易和場外交易 D 擔保性 E 盈利能力與風險不對稱性 F 回售 G 期權(quán)費,外匯期權(quán)的優(yōu)點：對或有風險（contingent exposure）進行套期保值，外匯期權(quán)對未來現(xiàn)金流尚無法確定的進出口業(yè)務具有很好的保值作用。,例如：中國某公司在2月1日向美國某公司提交了競標文件，投標價為200萬美元 ，如果中方公司中標，則可和美方簽訂出口200萬美元貨物的合同，美方將于3個月后，即5月1日向出口方支付美元貨款。但是中

16、國公司要到3月1日才能確定本公司是否中標。為此簽訂賣出200萬美元的5月1日到期的遠期美元合約是不可行的，因為如果競標失敗，中國公司得不到出口收入且還必須按照遠期合約處理在5月1日交割的200萬美元。但是如果不采取任何匯率風險的防范措施，一旦競標成功，也許美元在這3個月內(nèi)的貶值會完全抵消中國公司預期的利潤。,諸如遠期合約的傳統(tǒng)保值手段，對于不確定性的外匯資金的風險不是很適用。,貨幣市場方法( Money Market Hedge) 1 借款即期交易投資法（BorrowSpotInvest, BSI） 對于有應收賬款的企業(yè)， 首先要借入相應數(shù)量的外匯 采用即期合同將外幣兌換成本幣 將所兌換的本幣

17、用于投資 未來到期收到外匯款時，再用以償還銀行的借款本息,例如，德國公司有1000萬日元的應收賬款，計劃支付期限6個月后，可先借入1000萬日元，通過即期外匯交易把1000萬日元換成歐元，然后用這些歐元進行國內(nèi)投資，在半年之后，它用收回的日元應收款償還貸款、投資到期收回預計金額的歐元。,Problem,A company knows that it is due to receive a certain amount of foreign currency in 4 months. What type of option is appropriate for hedging? What kin

18、d of futures contract is appropriate for hedging? Suppose you write（=sell）a put option on 100 shares with a strike price of 115 and maturity 6 months. What have you committed yourself to? How much could you gain or lose?,Suppose a call option to buy a share for 70 costs 2.80 and is held until maturity. Under what circumstances will the holder of the option make a profit? Suppose that a put option with strike price 50 costs 4. What is a payoff of the seller of the option at maturity? Under what circumstances wil