1、IMF（2009）對匯率制度分類方法的修訂,報告人：郭紅兵 2010年5月11日,主要內容,序言 一、修訂的動機 二、分類的原則和目的 三、主要的修訂 四、修訂后的類別定義 五、類別的確定過程 推薦：進一步閱讀的文獻,序言,1、匯率制度（Exchange Regime; Exchange Rate System; Exchange Rate Arrangement） 是 指一國貨幣當局對本國匯率水平的確定、匯率變 動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。,2、匯率制度分類的兩個基本方法,（1）名義（de jure）分類法 對匯率制度的分類是以 一國政府對其匯率制度的公開承諾為依據，即以各國 宣稱的

2、匯率政策、制度為基礎，所以稱之為名義分類 法。 名義分類法的根本問題：名實不符。 硬浮動“恐懼浮動”（fear of floating） 軟盯住“恐懼固定”（fear of pegging）,圖1 1994年以來我國的名義匯率制度及匯率走勢,有管理的 浮動匯率制度,有管理的 浮動匯率制度,資料來源：根據中國人民銀行統(tǒng)計季報有關數據繪制。,（2）實際（de facto）分類法是指根 據實際觀察到的匯率的波動情況，并通過對匯率制度運行中可觀察變量及相關信息的評估，特別是匯率行為的評估進行推導歸類。,資料來源：黃薇，任若恩：主流匯率制度分類方法及相關爭論，國際金融研究，2010年第3期。,表1 不同

3、的實際分類法,表2 IMF對中國匯率制度的歸類,來源：IMF,表3 IMF定義的匯率制度種類及其變化,表3 IMF定義的匯率制度分類及其變化（續(xù)表）,資料來源：陳三毛：匯率制度分類理論述評，世界經濟，2007年第1期。,一、修訂的動機,1、對管理浮動匯率制度的分歧太大 （1）在現有的分類制度下獨立浮動和管理浮動之間 的區(qū)別太多地依賴于判斷； （2）許多國家反對把自己從管理浮動劃歸為固定盯 住，爭論說它們沒有承諾維護一個特定的匯率 水平。 2、干預實踐變得日益復雜，而有關干預的足夠數據往往不可得,二、分類的原則和目的,1、匯率制度的分類基于三個寬泛的原則： （1）基于實際的（de facto）而

4、不是名義的（ de jure） 分類方法以反映實際匯率政策的結果； （2）避免對貨幣政策的適當性或匯率制度的選擇進行價 值判斷； （3）采用后視型方法（backward looking approach）旨 在描述過去匯率政策的結果而不表示對未來政策的 聲明或意見。,2、實際匯率制度分類的目的是： （1）通過更加透明、更加一致和更加公正地對成員國的政 策行動結果進行描述，為IMF的監(jiān)督提供支持； （2）幫助IMF識別國家當局實現政策目標的制度性和操作 性障礙； （3）為便于跨國分析提供一個扼要的說明。,三、主要的修訂,1、用兩個新的類別：浮動（floating）和自由浮動（free float

5、ing），取代了當前的管理浮動（managed floating）和獨立浮動（Independently floating）之間的區(qū)分； 2、定義了穩(wěn)定化安排（ stabilized arrangement）或 類似盯?。╬eg like）和類似爬行 （crawl like）； 3、定義了一個新的剩余類別 其它有管理的安排（other managed arrangement）； 4、將制度基于可以利用明確信息執(zhí)行的規(guī)則增加了其透明性，對主觀判 斷有一個更明確的限制作用。,表4 IMF1999年和2009年的分類方法及其份額，2009年4月30日,來源： K. Habermeier, A. Ko

6、kenyne, R. Veyrune, and H. Anderson （2009）。,四、修訂的類別定義,一、硬盯住（2類） 1、無獨立法定貨幣的匯率安排（exchange arrangement with no separate legal tender） 指一國采用另一 國的貨幣作為唯一 法定貨幣，包括美元化和貨幣聯(lián)盟。 2、貨幣局制度（currency board arrangement） 指貨幣當局規(guī) 定本國貨幣與某一外國貨幣保持固定的交換比率，并且對本國貨幣 的發(fā)行做特殊限制以保證履行這一法定義務。貨幣局制度要求貨幣 當局發(fā)行貨幣時，必須有等值的外匯儲備作保障，并嚴格規(guī)定匯率 ，沒

7、有改變平價的余地。 這兩種匯率制度都要求名實相符。,二、軟盯?。?類）,1、傳統(tǒng)盯住安排（conventional pegged arrangement） 指一個國家正式地或名義上（de jure）以一個固定的匯率將其貨幣盯住另一種貨幣或一個貨幣籃子。國家當局通過直接干預或間接干預隨時準備維持固定平價。 沒有承諾永久保持平價，但該名義制度必須被經驗證實：匯率圍繞中心匯率在小于 1% 的狹窄范圍內波動 或即期市場匯率的最大值和最小值保持在一個 2% 的狹窄范圍內至少 6個月。 錨貨幣或籃子權重是公開的或報知IMF。,2、穩(wěn)定化安排（stabilized arrangement） 又稱為類似盯?。?/p>

8、peg-like)制度，該制度要求無論是對單一貨幣還是對貨幣籃子即期市場匯率的波幅要能夠保持在一個 2% 的范圍內至少 6個月（除了特定數量的異常值（outliers）或步驟調整 ）, 并且不是浮動制度（floating) 。 作為穩(wěn)定化安排要求匯率保持穩(wěn)定是官方行動（包括結構性市場僵化（structural market rigidities）的結果。 該制度類別并不意味著國家當局的政策承諾。,3、爬行盯?。╟rawling peg）指匯率按預先宣布的固定范圍作較小的定期調整或對選取的定量指標（諸如與主要貿易伙伴的通貨膨脹差或主要貿易伙伴的預期通脹與目標通脹之差）的變化做定期的調整。在爬行盯

9、住制度下，貨幣當局每隔一段時間就對本國貨幣的匯率進行一次小幅度的貶值或升值。 該制度的規(guī)則和參數是公開的或報知IMF。 該匯率制度要求名實相符。,4、類似爬行安排（crawl-like arrangement）該制度要求匯率相對于一個在統(tǒng)計上識別的趨勢必須保持在一個2%的狹窄范圍內（除了特定數量的異常值（outliers）至少6個月，并且該匯率制度不能被認為是浮動制度（floating） 。 通常，要求最小的變化率大于一個穩(wěn)定化安排（類似盯?。╬eg-like)）所允許的變化率。 然而，如果年度變化率至少為1%，只要匯率是以一個充分單調和持續(xù)的方式升值或貶值，該制度就將被認為是類似爬行（cra

10、wl-like）。,5、水平帶盯?。╬egged exchange rate within horizontal bands ） 該制度要求圍繞一個固定的中心匯率將貨幣的價值維持在至少 1% 的某個波動范圍內，或匯率最大值和最小值之間的區(qū)間范圍超過2%。中心匯率和帶寬是公開的或報知IMF。 它包括歐洲貨幣體系匯率機制（ERM）中的國家的匯率制度，ERM在1999年1月1日被ERM所取代。 該匯率制度要求名實相符。,三、浮動安排（2類）,1、浮動（floating） 一個浮動匯率在很大程度上由市場決定，沒有一個確定的或可預測的匯率路徑。特別是，一個滿足類似盯住或類似爬行的統(tǒng)計標準的匯率要被歸類為

11、該制度除非它明確匯率的穩(wěn)定不是官方行動的結果。 外匯市場干預可以是直接的或間接的，旨在緩和變化率和防止匯率的過度波動，但是以一個特定的匯率水平為目標的政策與浮動制度是不相容的。 浮動制度下可以出現或多或少的匯率波動，取決于影響經濟的沖擊的大小。,2、自由浮動（Free floating） 一個浮動匯率可以被歸 類為自由浮動，如果干預只是偶爾發(fā)生，旨在處理無序 的市場狀況，并且如果當局已經提供信息和數據證明在 以前的6個月中至多有3例干預，每例持續(xù)不超過 3 個 商業(yè)日。如果IMF不能得到所要求的信息或數據，該制 度將被歸類為浮動制度（floating） 。,四、剩余類別（1類）,1、其它有管理

12、的安排（other managed arrangement） 這是一個剩 余類別，當匯率制度沒有滿足任何其他類別的標準時被使用。 剩余類別的演變： 1975年：“獨立浮動”（Independently floating）； 1977年：“其它”（Others）； 1982年：“其它管理浮動”（Other managed floating）； 1997年：“沒有預先確定匯率路徑的管理浮動”（Managed floating with no predetermined path for the exchange rate）。,五、類別的確定過程,圖2 修訂的類別確定過程,名義制度被證實,較大程度市場決定,實際軟盯住,其他有管理的安排 （剩余）,穩(wěn)定化安排或類似爬行,實際=名義（5類）,浮動,干預,自由浮動,是,是,是,是,否,否,否,否,注：該圖提供了一個程式化表示，只包括主要類別的確定。確定過程從上往下進行。,推薦：進一步閱讀的文獻,1. Karl Habermeier, Annamaria Kokenyne, Romain Veyrune, and Harald Anderson.“Revised System for the Classification of Exchange Rate Arrangements”. IMF Working Paper, 2009. 2.